引論：我們?yōu)槟砹?3篇私募股權投資和私募證券投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

雖然有限合伙制企業(yè)在法律上取得了顯著的進展，但是目前我國與合伙企業(yè)有關的稅收立法明顯滯后，對合伙人的稅務處理并不完整，對某些沒有具體規(guī)定的問題，各地稅務機關的處理不盡相同。本文對現(xiàn)行的有限合伙制私募股權投資基金的所得稅政策做一個梳理與分析，暫不涉及外商投資合伙股權投資基金以及外國合伙人的稅收問題。

一、現(xiàn)行稅法下合伙企業(yè)層面所得稅處理

《國務院關于個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)征收所得稅問題的通知》（國發(fā)[2000]16號）中規(guī)定：“從2000年1月1日起停止對合伙企業(yè)征收所得稅，其投資者的生產(chǎn)經(jīng)營所得，比照個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得征收個人所得稅?！边@一規(guī)定確立了合伙企業(yè)不征收企業(yè)所得稅的原則，反映了合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特點。

此后，2007年生效的《合伙企業(yè)法》第六條規(guī)定：“合伙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營所得和其他所得，按照國家有關稅收規(guī)定，由合伙人分別繳納所得稅?！痹撘?guī)定以法律形式明確了合伙企業(yè)的所得稅申報“先分后稅”的原則。除此之外，國家稅務總局的《關于合伙企業(yè)合伙人所得稅問題的通知》（財稅[2008]159號）第二條規(guī)定：“合伙企業(yè)以每一個合伙人為納稅義務人。合伙企業(yè)合伙人是自然人的，繳納個人所得稅；合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅。”再次確立了“先分后稅”的原則。

二、自然人合伙人的所得稅處理

自然人合伙人股息、紅利等投資收益的所得稅繳納。根據(jù)國稅函[2001]84號文，“個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)對外投資分回的利息或者股息、紅利，不并入企業(yè)的收入，而應單獨作為投資者個人取得的利息、股息、紅利所得，按‘利息、股息、紅利所得’應稅項目計算繳納個人所得稅?！彼?，自然人合伙人從合伙基金獲得的股息、紅利等投資收益按照《個人所得稅法》規(guī)定適用20%稅率，計算繳納個人所得稅。

自然人合伙人轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權取得的收入的所得稅繳納。根據(jù)國發(fā)[2000]16號文以及財稅[2000]91號文相關規(guī)定，“自然人合伙人獲得的轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權取得的收入，應按照《個人所得稅法》的‘個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得’應稅項目，適用5%-35%的五級超額累進稅率，計算繳納個人所得稅。”

三、非自然人合伙人所得稅處理

新《合伙企業(yè)法》規(guī)定，除自然人合伙人外，可以擔任有限合伙制私募股權投資基金合伙人的還包括各類企業(yè)、民間組織、政府機構、社?；鸬确ㄈ撕推渌M織。財稅[2008]159號文規(guī)定，上述法人和其他組織應繳納企業(yè)所得稅（不適用《企業(yè)所得稅法》的個人獨資企業(yè)和合伙企業(yè)除外），該項規(guī)定解決了原合伙企業(yè)稅制僅適用于由自然人組成的合伙企業(yè)的問題。

但財稅[2008]159號僅原則性地規(guī)定“合伙人是法人和其他組織的，繳納企業(yè)所得稅”，而對合伙企業(yè)從被投資企業(yè)取得的不同類型收入向合伙人分配時其所得性質(zhì)是否保持不變這一問題沒有給出明確答案。如若根據(jù)合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特征，向合伙人分配時，不同類型收入的所得性質(zhì)保持不變，那么法人合伙人獲得的轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權所得按照25%稅率計征企業(yè)所得稅；而通過合伙企業(yè)獲得的被投資企業(yè)的股息、紅利等投資收益可以免征企業(yè)所得稅（根據(jù)《企業(yè)所得稅法》第二十六條）。

四、管理人層面所得稅處理

私募股權投資基金管理人采取的法律形式一般為公司制或者合伙制。如果基金管理人由基金普通合伙人擔任，那么除了基金的管理費（通常為基金資本承諾比例的1.5%-2.0%），其收入還包括基金的收益分成（通常為基金增值部分的20%）。

基金的管理費屬于“服務收入”，按照稅法“先分后稅”的原則，基金管理人如果采取合伙制形式，應由合伙人各自繳納所得稅；如果采取公司制形式，應就其取得的管理費收入繳納企業(yè)所得稅。

至于收益分成這部分收入，當基金管理人采取合伙制形式時，所得稅由合伙人按照各自適用的稅率繳納；當基金管理人采取公司制形式時，如果根據(jù)上述合伙企業(yè)“透明納稅實體”的特征，向合伙人分配時，不同類型收入的所得性質(zhì)保持不變，股息、紅利等投資收益免繳所得稅，轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權收入需按照25%稅率計征企業(yè)所得稅。

五、有限合伙制私募股權投資基金所得稅存在的問題及建議

（一）存在的問題

有限合伙制私募股權基金由于其具有設立門檻較低、內(nèi)部治理結(jié)構精簡靈活、決策程序比較高效、利益分配機制靈活等特點成為目前主流的私募股權投資基金組織形式。但是當前合伙制企業(yè)稅收法規(guī)卻相對模糊和滯后，亟待國家按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》以及合伙制企業(yè)運作的實際情況制定和出臺新的《合伙企業(yè)所得稅法》。目前存在的主要問題如下：

一是國家層面立法尚待完善，自然人合伙人稅負偏高。對于自然人合伙人轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權取得的收入的所得稅的繳納方案，是有限合伙制私募股權投資基金所得稅的處理方案中最具爭議性的。上述稅收政策出臺時，合伙企業(yè)只是被用于小規(guī)模生產(chǎn)、貿(mào)易的經(jīng)營方式，按照5%-35%的五級超額累計稅率，合伙人獲得的收入超出5萬元的部分就要以35%的稅率繳納個人所得稅。但是，隨著資金量日益龐大的合伙制私募股權投資基金蓬勃興起，合伙人取得的股權轉(zhuǎn)讓收入往往遠遠超過5萬元，按照上述的稅收政策，這部分收入的所得稅率幾乎等同35%，稅賦相對過重，不利于行業(yè)發(fā)展。

二是地方出臺政策混亂。值得關注的是，部分省市如北京、天津、新疆、武漢、吉林等對于轉(zhuǎn)讓被投資企業(yè)股權取得的收入收取20%的統(tǒng)一稅率（比照“財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”）。而個人所得稅的稅收屬于中央政府和地方政府的共享稅（其中：中央60%，地方40%），所以地方政府為了促進本地私募股權投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在制定此類地方法規(guī)時涉及了適用稅率種類的改變（即從5%至35%的累進稅率改為20%的統(tǒng)一稅率）而并非僅僅降低了稅率，此類做法的合法性有待商榷。

其余各地出臺的稅收政策，基本上是重復國家層面已有的規(guī)定。以上海市為例，2008年8月上海的《關于本市股權投資企業(yè)工商登記等事項的通知》中對上海市的所得稅稅收政策按照自然人普通合伙人和自然人有限合伙人進行了細分，一定程度上對國家的政策做了相應的補充。不執(zhí)行合伙事務的自然人有限合伙人，其從有限合伙企業(yè)取得的股權投資收益，按“利息、股息、紅利所得”應稅項目，依20% 稅率計算繳納個人所得稅；執(zhí)行合伙事務的自然人普通合伙人，按“個體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營所得”應稅項目，適用5%-35% 的五級超額累進稅率繳納個人所得稅。但是，上海出臺的政策在普通合伙人的稅收上卻比國家的規(guī)定更為嚴苛。上海市的政策中所有普通合伙人的收入一律按照五級超額累進稅率征收，并沒有把普通合伙人的收入性質(zhì)作出相應的區(qū)分。

同時，浦東新區(qū)根據(jù)該通知的指導精神，隨后出臺了《浦東新區(qū)促進股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)發(fā)展的實施辦法》，規(guī)定對于股權投資企業(yè)投資于新區(qū)鼓勵的產(chǎn)業(yè)項目，“所獲投資收益形成的新區(qū)地方財力，按50%標準，獎勵該股權投資企業(yè)”，這意味著在浦東新區(qū)設立的私募股權投資基金能夠獲得50%的稅收減免。此外，《實施辦法》對于符合條件的股權投資企業(yè)和股權投資管理企業(yè)，比照法人金融機構和金融機構人才，分別給予一次性獎勵；同時，對在陸家嘴功能區(qū)和張江功能區(qū)辦公的股權投資企業(yè)給予租房和購房補貼。

但2010年底上述《實施辦法》到期后，浦東新區(qū)廢除了稅收獎勵政策，僅保留了比照法人金融機構和金融機構人才一次性獎勵和租房購房補貼政策。

隨后，在2011年5月上海市的政策修訂版中，把之前關于自然人普通合伙人和自然人有限合伙人的細分已全部刪除，至此，上海合伙企業(yè)自然人合伙人的稅收政策又完全回歸到國家層面已有的規(guī)定上來。

（二）建議

一是建立完善的合伙企業(yè)稅收制度。比對《企業(yè)所得稅法》等稅收法規(guī)，針對我國合伙企業(yè)稅收立法較低、穩(wěn)定性較差的特點，建立立法層級較高的完善的合伙企業(yè)稅收制度，從國家層面將存在爭議、不夠詳細明確的相關稅收問題加以規(guī)范。如根據(jù)普通合伙人和有限合伙人的職責以及所得性質(zhì)的不同區(qū)分普通合伙人和有限合伙人適用的稅收政策，而非適用完全一致的稅收標準。

二是加大稅收扶持力度。當前，金融業(yè)在推動我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式中發(fā)揮著舉足輕重的作用，而有限合伙制私募股權投資基金對實體經(jīng)濟的繁榮發(fā)揮了積極的影響，國家應當出臺相應的稅收政策給予扶持和鼓勵。2008年生效的《企業(yè)所得稅法》對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)落實了相關的稅收優(yōu)惠政策，但由于合伙制企業(yè)并不適用于《企業(yè)所得稅法》，有限合伙制私募股權投資基金則無法享受到稅收扶持政策。雖然在個別區(qū)域比如上海浦東新區(qū)有過一定時期的優(yōu)惠政策，但是政策覆蓋面小、穩(wěn)定性差等特點也困擾著廣大的私募股權投資基金的投資者。國家應統(tǒng)一出臺適用于有限合伙制私募基金的稅收扶持政策，更加充分地發(fā)揮行業(yè)積極性。

參考文獻：

篇2

一、對子公司的個別財務報表進行調(diào)整

在編制合并財務報表時，首先應對各子公司進行分類，分為同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司和非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司兩類。

（一）屬于同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司

對于屬于同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司的個別財務報表，如果不存在與母公司會計政策和會計期間不一致的情況，則不需要對該子公司的個別財務報表進行調(diào)整，即不需要將該子公司的個別財務報表調(diào)整為公允價值反映的財務報表，只需要抵銷內(nèi)部交易對合并財務報表的影響即可。

（二）屬于非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司

對于屬于非同一控制下企業(yè)合并中取得的子公司，除了存在與母公司會計政策和會計期間不一致的情況，需要對該子公司的個別財務報表進行調(diào)整外，還應當根據(jù)母公司為該子公司設置的備查簿的記錄，以記錄的該子公司的各項可辨認資產(chǎn)、負債等在購買日的公允價值為基礎，通過編制調(diào)整分錄，對該子公司的個別財務報表進行調(diào)整，以使子公司的個別財務報表反映為在購買日公允價值基礎上確定的可辨認資產(chǎn)、負債在本期資產(chǎn)負債表日的金額。

對于非同一控制下的企業(yè)合并，調(diào)整分錄如下：

1.合并當期的調(diào)整

（1）將購買日子公司各項資產(chǎn)、負債由賬面價值調(diào)整到公允價值

借：××資產(chǎn)

貸：資本公積

（2）調(diào)整購買日公允價值與賬面價值的差額影響的當期損益

借：管理費用等

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊等

2.連續(xù)編制合并財務報表

（1）將購買日子公司各項資產(chǎn)、負債由賬面價值調(diào)整到公允價值

借：××資產(chǎn)

貸：資本公積――年初

（2）調(diào)整購買日公允價值與賬面價值的差額對本期期初留存收益的影響

借：未分配利潤――年初

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊等

（3）調(diào)整購買日公允價值與賬面價值的差額影響的當期損益

借：管理費用等

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊等

二、按權益法調(diào)整對子公司的長期股權投資

合并報表準則規(guī)定，合并財務報表應當以母公司和其子公司的財務報表為基礎，根據(jù)其他有關資料，按照權益法調(diào)整對子公司的長期股權投資后，由母公司編制。

在合并工作底稿中，按權益法調(diào)整對子公司的長期股權投資時，應按照《企業(yè)會計準則第2號――長期股權投資》所規(guī)定的權益法進行調(diào)整。

（一）合并當期的調(diào)整

1. 對于應享有子公司當期實現(xiàn)凈利潤的份額

借：長期股權投資

貸：投資收益

2. 按照應承擔子公司當期發(fā)生的虧損份額

借：投資收益

貸：長期股權投資

3. 對于當期收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤，應調(diào)整成本法核算與權益法核算的差額，若成本法核算收到現(xiàn)金股利時確認了投資收益，則調(diào)整分錄為：

借：投資收益

貸：長期股權投資

4. 對于權益法核算和成本法核算確認投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：提取盈余公積

貸：盈余公積――本年

5. 對于子公司除凈損益以外所有者權益的其他變動，在持股比例不變的情況下，按母公司應享有或應承擔的份額

借：長期股權投資

貸：資本公積――本年

（二）連續(xù)編制合并財務報表

1. 對于應享有子公司以前年度實現(xiàn)凈利潤的份額

借：長期股權投資

貸：未分配利潤――年初

2. 按照應承擔子公司以前年度發(fā)生的虧損份額

借：未分配利潤――年初

貸：長期股權投資

3. 對于以前期間收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤

借：未分配利潤――年初

貸：長期股權投資

4.對于權益法核算和成本法核算以前年度確認投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：未分配利潤――年初

貸：盈余公積――年初

5. 對于子公司以前年度除凈損益以外所有者權益的其他變動，在持股比例不變的情況下，按母公司應享有或應承擔的份額

借：長期股權投資

貸：資本公積――年初

6. 對于應享有子公司當期實現(xiàn)凈利潤的份額

借：長期股權投資

貸：投資收益

7. 按照應承擔子公司當期發(fā)生的虧損份額

借：投資收益

貸：長期股權投資

8. 對于當期收到子公司分派的現(xiàn)金股利或利潤

借：投資收益

貸：長期股權投資

9. 對于權益法核算和成本法核算確認投資收益的差額調(diào)整盈余公積

借：提取盈余公積

貸：盈余公積――本年

10. 對于子公司除凈損益以外所有者權益的其他變動，在持股比例不變的情況下，按母公司應享有或應承擔的份額

借：長期股權投資

貸：資本公積――本年

三、母公司長期股權投資與子公司所有者權益的抵銷

作為企業(yè)集團整體，母公司不應存在長期股權投資，在全資子公司的情況下，子公司也不應存在所有者權益，因此應將母公司長期股權投資與子公司的所有者權益抵銷。在非全資子公司的情況下，子公司的所有者權益也要全部抵銷，多抵銷的所有者權益轉(zhuǎn)到“少數(shù)股東權益”。抵銷分錄出現(xiàn)的借方差額為“商譽”，貸方差額合并當期計入“營業(yè)外收入”，以后期間替換成“未分配利潤――年初”。應說明的是，子公司所有者權益的抵銷是通過抵銷子公司所有者權益變動表完成的。因此，抵銷分錄中的“股本”、“資本公積”、“盈余公積”和“未分配利潤”項目都應分別“年初”和“本年”反映，但因影響“未分配利潤”項目“本年”的因素較多，所有將其單獨編制一筆抵銷分錄。具體抵銷分錄如下：

借：股本――年初

--本年

資本公積――年初

--本年

盈余公積――年初

--本年

未分配利潤――年末

商譽（借方差額）

貸：長期股權投資

少數(shù)股東權益（子公司所有者權益× 少數(shù)股東投資持股比例）

未分配利潤――年初（合并當期為營業(yè)外收入）（貸方差額）

注：同一控制下的企業(yè)合并，沒有借貸方差額。

借：投資收益

少數(shù)股東損益

未分配利潤――年初

貸：提取盈余公積

對所有者（或股東）的分配

未分配利潤――年末

【例題】假設P公司能夠控制S公司，S公司為股份有限公司。20×7年12月31日，P公司個別資產(chǎn)負債表中對S公司的長期股權投資的金額為3 000萬元，擁有S公司80%的股份。P公司在個別資產(chǎn)負債表中采用成本法核算該項長期股權投資。

20×7年1月1日，P公司用銀行存款3 000萬元購得S公司80%的股份(假定P公司與S公司的企業(yè)合并不屬于同一控制下的企業(yè)合并)。在購買日，S公司可辨認資產(chǎn)、負債的公允價值與賬面價值存在差異僅有一項，即A辦公樓，公允價值高于賬面價值的差額為100萬元，按年限平均法計提折舊，預計尚可使用年限為20年。假定A辦公樓用于S公司的總部管理。

20×7年1月1日，S公司股東權益總額為3 500萬元，其中股本為2 000萬元，資本公積為1 500萬元，盈余公積為0元，未分配利潤為0元。

20×7年，S公司實現(xiàn)凈利潤1 000萬元，提取法定公積金100萬元，向P公司分派現(xiàn)金股利480萬元（分派的股利屬于當年實現(xiàn)的凈利潤），向其他股東分派現(xiàn)金股利120萬元，未分配利潤為300萬元。S公司因持有的可供出售的金融資產(chǎn)的公允價值變動計入當期資本公積的金額為100萬元。

20×8年, S公司實現(xiàn)凈利潤1 200萬元，提取法定公積金120萬元，S公司出售可供出售金融資產(chǎn)而轉(zhuǎn)出20×7年確認的資本公積100萬元，因可供出售金融資產(chǎn)公允價值上升確認資本公積l50萬元。

P公司會計處理如下

1.在合并財務報表工作底稿中對子公司個別報表進行調(diào)整

（1）20×7年12月31日

借：固定資產(chǎn)――原價 100

貸：資本公積――年初 100

借：管理費用 5

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊5

（2）20×8年12月31日

借：固定資產(chǎn)――原價 100

貸：資本公積――年初 100

借：未分配利潤――年初5

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊5

借：管理費用 5

貸：固定資產(chǎn)――累計折舊5

2.在合并財務報表工作底稿中將母公司長期股權投資由成本法調(diào)整為權益法

（1） 20×7年12月31日

1）確認20×7年投資收益

借：長期股權投資796

貸：投資收益 796

2）20×7年分派現(xiàn)金股利由成本法調(diào)整到權益法

借：投資收益480

貸：長期股權投資 480

3）調(diào)整20×7年盈余公積

借：提取盈余公積31.6

貸：盈余公積――本年 31.6

4）確認20×7年所有者權益其他變動

借：長期股權投資80

貸：資本公積――本年80

（2）20×8年12月31日

1）調(diào)整20×7年確認的投資收益

借：長期股權投資796

貸：未分配利潤――年初 796

2）調(diào)整20×7年分派現(xiàn)金股利由成本法調(diào)整到權益法

借：未分配利潤――年初 480

貸：長期股權投資 480

3）調(diào)整20×7年確認的盈余公積

借：未分配利潤――年初31.6

貸：盈余公積――年初 31.6

4）確認20×7年所有者權益其他變動

借：長期股權投資80

貸：資本公積――年初80

5）調(diào)整20×8年確認的投資收益

借：長期股權投資956[（1 200-5）×80%]

貸：投資收益 956

6）調(diào)整20×8年盈余公積

借：提取盈余公積95.6

貸：盈余公積――本年 95.6

7）確認20×8年所有者權益其他變動

借：長期股權投資 40 [（150-100）×80%]

貸：資本公積――本年40

3. 抵銷分錄

（1）20×7年12月31日

借：股本――年初 2 000

――本年0

資本公積――年初 1 600

――本年 100

盈余公積――年初0

――本年100

未分配利潤――年末295（1 000

-480-120-100-5）

商譽120

貸：長期股權投資3 396（3 000

+796-480+80）

少數(shù)股東權益819[（2 000

+1 600+100+100+295）×20%]

借：投資收益 796

少數(shù)股東損益199

未分配利潤――年初0

貸：提取盈余公積 100

對所有者(或股東)的分配 600

未分配利潤――年末 295

（2）20×8年12月31日

借：股本――年初2 000

――本年0

資本公積――年初 1 700

――本年50

盈余公積――年初 100

――本年 120

未分配利潤――年末 1 370（295

+1 200-120-5）

商譽120

貸：長期股權投資4 392（3 396

+956+40）

少數(shù)股東權益1 068 [（2 000

+1 700+50+100+120+1 370）×20%]

借：投資收益 956

少數(shù)股東損益239

未分配利潤――年初 295

貸：提取盈余公積 120

對所有者(或股東)的分配0

未分配利潤――年末1 370

篇3

私募基金:民間資本下一個熱潮？

當一種管理方式伴隨一個產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時，必定是社會需求快速膨脹使然。通常每個國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險、典當?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團資本為主構架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進行監(jiān)管，會給國家經(jīng)濟體系和金融體系帶來無窮的風險與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應運而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢而為。

私募股權投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎設施項目的“基礎設施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會上發(fā)言稱:“私募股權投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權”，她的表述是對私募股權投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權投資在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。

私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運用這筆資金，從事股票、債券等有價證券投資。投資者與基金利益共享、風險共擔。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。

私募股權投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權投資相對于“公眾股權”,私募股權投資基金主要投資于未上市的公司股權,這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進行管理并投資于證券市場(多為公共二級市場)的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級市場債權等流動性遠高于未上市企業(yè)股權的有價證券為投資對象。在美國,私募股權市場出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場的參與者。

民資私募基金的發(fā)展趨勢

資本流動的實質(zhì)在于保值和增值，資本流動方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場投資為導向。目前，國家大力提倡民間資本進入產(chǎn)業(yè)投資領域，鼓勵和引導民間投資進入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發(fā)展下去。以下三個方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點:

首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。

其次，融合資本，梳理民間資金流動方向，倡導先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導的中星資本在對青島軟控（002073）實施了五年的輔導和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場?？梢娮C券市場是民間資本流動的重要領域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權后，又于2005年10月對中國海南航空增加投資2500萬美元。

最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場的良性互動，規(guī)范出入制度，全面服務于產(chǎn)業(yè)投資市場和證券投資市場的對接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團, 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個基金產(chǎn)品。按照計劃,凱雷收購徐工機械50%的股權,徐工機械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對價方案,凱雷投資集團就可以獲得直接賬面價值1.8億人民幣。

若按照凱雷投資對徐工科技的下一步包裝上市計劃,一旦徐工機械在美國證券市場成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場對接,就使凱雷獲得更大的投資收益。

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按照投資對象劃分，私募基金主要分為私募股權投資基金和私募證券投資基金兩大類。前者是指以非公開募集的方式投資于未上市的公司股權；后者是指將非公開募集的資金投資于證券市場產(chǎn)品(多為公共二級市場)。

私募股權投資基金

私募股權投資基金是指通過私募形式對具有融資意向的非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

通常市場按投資方式和操作風格將私募股權投資分為三類：

其一、風險投資基金：投資人將風險資本投資于新近成立或快速成長的新興公司，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業(yè)快速成長，數(shù)年后再通過上市、兼并或其它股權轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報的一種投資方式。風險投資基金通常投資處于種子期、起步期或早期階段，有業(yè)務發(fā)展或產(chǎn)品開發(fā)計劃的公司，這類公司由于業(yè)務尚未成型，與一般意義上私募股權投資中財務合伙人角色有所區(qū)別，所以很多時候?qū)L險投資和股權投資區(qū)別分類。在業(yè)界比較有名的風投基金包括IDG技術創(chuàng)業(yè)投資基金和紅杉資本等。典型案例如百度，IDG以120萬美元投入百度，隨后百度成功登陸納斯達克，IDG獲取了近1億美金的回報。

其二、產(chǎn)業(yè)投資基金：即狹義的私募股權投資基金，通常投資處于擴張階段企業(yè)的未上市股權，一般不以控股為目標。其尋找的公司需相對成熟，具備一定規(guī)模，經(jīng)營利潤高，業(yè)績增長迅速，占有相當?shù)氖袌龇蓊~，并在本行業(yè)內(nèi)建立起相當?shù)倪M入屏障。典型投資代表有高盛、摩根、華平等。典型案例如蒙牛、分眾傳媒等。據(jù)統(tǒng)計，2007年第一季度中國內(nèi)地市場VC的投資案例中，早期和發(fā)展期企業(yè)投資總額分別比擴張期企業(yè)低156%和14.92%，加之傳統(tǒng)行業(yè)的持續(xù)受寵，產(chǎn)業(yè)投資基金的資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模都在迅速擴大。而企業(yè)在獲得資本的同時也可以利用投資方豐富的行業(yè)經(jīng)驗和廣泛的人脈關系，為企業(yè)的發(fā)展提業(yè)支持。

其三、并購投資基金，是投資于擴展期的企業(yè)和參與管理層收購，收購基金在國際私人股權投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權投資基金的資金超過一半，相當于風險投資基金所獲資金的一倍以上。但其在中國卻長期扮演著配角角色。最主要的原因是，無論國企或民企，中國企業(yè)普遍不愿意讓出控制權。企業(yè)控制權的出讓還有賴于突破制度、輿論瓶頸，以及國人的民族情節(jié)，這都需要時間。典型案例如凱雷收購徐工案等。

如根據(jù)私募股權投資投入企業(yè)的階段不同，私募股權投資可分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金以及PIPE（上市后私募投資）等等，或者分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

而根據(jù)私募股權投資的對象不同，私募股權投資又被分為創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎設施投資基金、支柱產(chǎn)業(yè)投資基金和企業(yè)重組投資基金等類型。

當然市場中還存在一些獨特的投資基金，比如說天使投資，其最初是指具有一定公益捐款性質(zhì)的投資行為，后來被運用到風險投資領域。其投資者被稱為天使投資人，主要投資于一般私募基金不愿投資的小額項目上，瞄準的一般都是一些小型的種子期或者早期初創(chuàng)項目，一筆投資往往只是幾十萬美元，他們更傾向于參與到企業(yè)的成長中去。由于是自己親力親為，其投資速度相對較快，投資成本也較風險投資低得多。

目前一般的私募基金，資金規(guī)模多在1-3億美金左右，投資方向也比較專注于投資人熟悉的領域，比如目前熱門的TMT、醫(yī)療器械等行業(yè)，投資項目一般控制在15個以內(nèi)，投資的初始金額一般在1000萬美金以上，有時項目極具吸引力時，也會出現(xiàn)500萬美金的小額投資。當然還有一些大規(guī)模的私募基金，資金規(guī)模數(shù)十億美金，他們的部分資金更多的關注于傳統(tǒng)行業(yè)和服務行業(yè)。

然而確定投資不是一件輕易的事情，根據(jù)私募基金內(nèi)部統(tǒng)計的比例，看100個項目，如果有10個左右進入談判階段，最終成功投資的一般也只有1―3個。

私募證券投資基金

由于缺乏嚴格的法律界定，對目前國內(nèi)私募證券投資基金的規(guī)模無法進行準確統(tǒng)計。中央財經(jīng)大學課題組曾分九個調(diào)研小組分別在北京、石家莊、秦皇島等十個城市進行了私募基金規(guī)模及影響的調(diào)查，資金規(guī)模測估在8600億―12000億元。這部分龐大的資金來源相當復雜，據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，主要包括三大部分：一是國有企業(yè)自有或其他來源的資金；二是股份公司、私營或民營企業(yè)流動資金；三是個人“大戶”的各類資金。

私募證券投資基金存在形式也多種多樣，目前主要模式有以下幾種：

一是目前倍受關注的陽光私募。該類基金讓客戶把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽署管理協(xié)議，由私募基金管理負責投資管理，而資金托管在銀行。管理人購買一定的比例如20%，如此利益互通，避免由于利益不一致引起的利益輸送。

這種私募借助了信托法的法律基礎，法律界定清晰，是規(guī)范的信托計劃。與公募基金相比，此類信托在投資額度上要大很多，通常為100萬起，投資品種和投資比例上要寬松很多，靈活性大為提高，但除了收取較高管理費用、認購費外，通?；鸸芾砣诉€分取收益部分的20%提成。而且該基金通常只在每月某天打開申購贖回，對資金的時間要求較高。而且比公募基金相比客戶如要獲取同等收益，則陽光私募需高出公募基金收益30%多，這也是陽光私募面臨的最大考驗。

第二種是公司型基金，一般幾個人出資成立一個公司，注入一筆資金，然后交給一個專業(yè)的管理公司去管理。這是現(xiàn)在比較流行的方式，特點是參與者必須成為股東，缺點是難以發(fā)展壯大，通常只是熟人之間發(fā)行操作。

第三種是有限合伙制，一方出錢，另一方出專業(yè)能力，共同成立一家公司，在章程中約定分配比例，不完全按照出資比例分配。

最后一種也就是最傳統(tǒng)的方式，就是松散型私募基金，由一個人或者一個團隊為有資金的客戶服務，提供咨詢或者操作，這種類型現(xiàn)在占私募總量的絕大部分。其合作形式也多種多樣，有的以公司形式接受資金投資委托，有的僅以口頭協(xié)議直接為客戶進行帳戶操作等等。

談到私募證券投資基金，大家第一點聯(lián)想到的必然是高收益，然而高收益很大程度上來源于私募證券投資基金的優(yōu)勢。

首先第一是靈活，公募基金對同種股票有著10%的投資比例限制，然而私募證券投資基金不受限制，一旦私募證券投資基金發(fā)現(xiàn)了一個價值被低估的股票，他們可以盡可能多的去買這只股票，這就促使了私募證券投資基金花更多的精力去做企業(yè)調(diào)研，有時甚至去上市公司以高價買業(yè)績和送配等消息；私募基金還可以做公募基金禁止操作的做衍生品和一些跨市場的套利。

其次是良好的激勵機制，因為私募證券投資基金的利潤來源主要是業(yè)績收益的分配，而不是管理費，給客戶創(chuàng)造盈利越多，他們的收入越多，這也促使了基金管理者會想方設法地提高基金的收益率。

其三，私募證券投資基金在投資決策上也更占優(yōu)勢。比如，公募基金的研究部門發(fā)現(xiàn)一只有投資價值股票后，往往需要提交報告，開會討論，風險控制部門審核再到投資總監(jiān)做出決定要經(jīng)過一系列流程，時間耗費很長，等做出了決定，投資時機也往往錯過了。而私募基金則不用顧慮這些，發(fā)現(xiàn)了好的品種，他們能夠更快地做出反應。

其四私募做的是絕對收益，而公募基金還要考慮每季度、半年以及年終的排名，對基金經(jīng)理也會產(chǎn)生很大的壓力，這些都會影響長期的穩(wěn)健投資。

其五私募證券投資基金比起公募百億的巨無霸來說資金規(guī)模較小，這樣更有利于資金的進出，建倉成本要低很多。

但私募基金同時也存在著諸多隱患：一是私募基金本身不具有合法地位；二是三方主體不合格，一旦發(fā)生爭議，合同不受法律保護，當事人權利也不受法律應有的保護。

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一、私募股權投資基金的概念辨析

（一）私募股權投資基金的概念界定私募股權投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復雜。下面依據(jù)各國的慣例，總結(jié)了國內(nèi)外學者對私募股權投資基金的定義。國外不同國家和地區(qū)對私募股權投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國，PE基金與風險資本（VC）基本等同。美國風險投資協(xié)會認為：“凡是對未上市交易股權的投資”都可稱為私募股權投資基金。顯然這是廣義私募股權投資基金，其包括風險投資基金、收購基金和夾層融資基金等。美國《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營主體；投資對象限于公司股權、資產(chǎn)、所有者權益；投資期限是將來必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長十五年；任何公司或股東持股不得超于25%。”國內(nèi)學者關于私募股權投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認為，私募股權基金對非上市企業(yè)進行權益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO等各個時期的非上市企業(yè)所進行的權益投資的基金；狹義的概念則是指對已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進行股權投資的基金。雷滔（2013）認為，較之股權投資基金更為妥當?shù)慕蟹☉撌菍嶓w資產(chǎn)投資基金。他認為，實體資產(chǎn)的外延是人力資源、實物資產(chǎn)、股權資產(chǎn)。私募股權投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強調(diào)對股權的長期持有。從國內(nèi)外的觀點來看，私募股權投資基金通常至少具備以下幾個特點：一是以私募方式募集資金；二是采用權益類方式投資；三是整個運作過程表現(xiàn)為融資—篩選項目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對企業(yè)仍有一定的控制權。在投資后通過合適的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售股權，實現(xiàn)價值增值。（二）相關概念的辨析1.與證券投資基金。通常認為，目前我國投資基金主要包括證券投資基金和股權投資基金。兩者從投資對象、投資目標、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機會，從而將獲利按持有人比例進行分配。而股權投資基金的投資對象只是狹義上的股權。通過長期持有非上市公司的股權，隨著投資的標的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，二十多年前就在我國使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國私募股本市場國際研討會”上，對產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見?！霸谖覈苯油顿Y基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因為我國投資基金的實踐，最早是從設立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購重組、基礎設施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權投資。”可見，“產(chǎn)業(yè)投資基金”是個具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權投資基金的一個大類，主要指政府主導的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國私募股權投資基金的分類

對于私募股權投資基金的分類，國內(nèi)學者有的是根據(jù)投資領域進行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長周期劃分。本文為了以后著重研究中國特色的私募股權投資基金，依據(jù)資金來源進行劃分，把中國私募股權投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。（一）外資私募股權投資基金外資私募股權投資基金是指在海外注冊，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權投資基金在整個股權投資領域占據(jù)主導地位，主要的機構有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍山資本等。這類基金的特點一般有：一是外資機構運作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢完全發(fā)揮出來。二是這類基金的投資規(guī)模通常會受到限制。由于中國是外匯管制嚴格的國家，因此當基金將美元兌換成人民幣在國內(nèi)進行投資時，必須從中國有關政府機構獲得批準才能運作。三是外資基金來華開展業(yè)務較早，擁有出色的業(yè)績和強大的品牌優(yōu)勢，有豐富的基金運作經(jīng)驗、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機構，因此這類基金的投資行為受到嚴格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權投資基金中外合資私募股權投資基金是指中國本土投資機構與外資投資機構聯(lián)合行動，利用外資機構的品牌優(yōu)勢和行業(yè)經(jīng)驗，進行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金。混合型基金兼有外資和中資基金的優(yōu)勢，但劣勢在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權投資基金本土私募股權投資基金是指在本國注冊并且是以本國貨幣籌集資金，通常由中資機構來進行運作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢。本土的合伙人通常沒有長遠眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權投資基金，具體又可劃分為國有資金主導的基金和民間資金主導的基金。國有資金主導的私募股權投資基金一般規(guī)模較大，有嚴密的組織結(jié)構和復雜的投資決策程序，主要為推動區(qū)域經(jīng)濟和助力國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的發(fā)展服務，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國資背景的基金。民間資金為主的私募股權投資基金主要是一部分民營創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國內(nèi)早期的有良好前景的民營企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國政府設立自己的私募股權投資基金，有限合伙人主要是政府機構。其又可細分為幾個小類：第一類是國家財富基金，由中央政府設立，如中司等；第二類是準產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎；第三類是中央各政府部門設立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委成立抗震救災產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計劃”等；第四類是地方政府的引導基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強基礎設施建設都分別設立了這種基金。

三、私募股權投資基金在中國的發(fā)展

從1985開始，中國私募股權投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國證券市場經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設立、股權分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報率越來越高，我國私募股權投資基金也開始進入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國內(nèi)登記備案的私募股權投資基金達到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻：

[1]劉玉霞，羅顯華.私募股權投資基金的概念、分類及其相關概念比較分析[J].北方金融，2015，(9).

[2]黃亞玲.私募股權基金文獻綜述[J].國際金融研究，2009，(3).

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私募基金包括私募證券投資基金和私募股權投資基金。私募證券投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由專業(yè)的基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券等金融工具投資的基金。私募股權投資基金是指通過非公開方式募集資金，并由基金管理人投入到創(chuàng)新的、高成長的、核心能力強的企業(yè)中的一種與管理服務相結(jié)合的股權性資本。我國本土私募基金行業(yè)肩負著扶持民族棟梁產(chǎn)業(yè)、振興民族經(jīng)濟的社會責任，因此加深對本土私募基金的了解與認識，對其發(fā)展歷程以及面臨的形勢和機遇進行深入研究具有重要的意義。

一、基本模式

私募證券投資基金（Privately Offered Securities Invested Fund，簡稱PS基金）是通過非公開市場向一些大的機構投資者和一些具有一定投資知識和投資經(jīng)驗的富有的個人等特定對象募集的基金，其在信息披露方面要求比較低，以2年~5年為投資周期，包括融、投、退三個階段的資本循環(huán)方式。在我國現(xiàn)階段，主要有公司型、有限合伙型、信托型、契約型等組織形式。PS基金主要投資于在股票市場上的上市企業(yè)的股票及證券衍生產(chǎn)品，通過買賣股票及證券衍生產(chǎn)品并在價格的波動中獲取收益。私募股權投資基金（Private Equity Investment Fund，簡稱PE基金）是一種以有限合伙企業(yè)為組織形式、以5年~7年為投資周期的，通過非公開市場向合格的機構投資人募集資本，包括融、投、管、退四個階段的資本循環(huán)方式。PE基金的投資方向主要是針對非上市企業(yè)進行的權益性投資，涵蓋企業(yè)的不同發(fā)展階段。例如針對企業(yè)初創(chuàng)期進行投資的創(chuàng)業(yè)投資（VC）；針對成長發(fā)展、擴展期的發(fā)展資本；幫助企業(yè)實現(xiàn)企業(yè)兼并重組的并購基金或夾層資本，也包括投資于即將上市企業(yè)的Pre-IPO和對已經(jīng)上市的企業(yè)實施退市重整的并購等等。

國際上較為通行的私募基金是以有限合伙企業(yè)的形式存在的。基金出資人是有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP），LP為基金提供資本，對基金債務承擔有限責任；基金管理者是普通合伙人（General Partner，簡稱GP），對基金的債務風險敞口承擔無限責任，有時也應LP的要求以自有資金持有少量基金份額。這種組織架構安排，從法律上保障了基金管理人對基金運作應承擔的無限責任，同時也具有稅務上的獨特優(yōu)勢，即私募基金作為合伙組織本身不是繳稅主體。私募基金的LP作為基金投資人按約定做出投資承諾，并將基金的投資管理權完全授予基金管理人?；鸸芾砣送ǔＲ脖灰笸度牖鹨欢ū壤?%~5%）的資本從而促使基金管理人的權責利與基金保持高度一致。在投資失敗時，以LP投入資本仍不足以清償?shù)膫鶆诊L險敞口，要由GP承擔無限責任。與此同時私募基金對于GP的激勵機制也是明確有力的。在分配機制方面通常是實行“2/20規(guī)則”，即：基金管理人GP按照LP出資額2%左右的比例提取基金的年度管理費用，在基金達到協(xié)議預定的投資收益水準時，GP要按20%左右的比例參與利潤分成。這個機制實質(zhì)上承認了GP人力資本的資本屬性，允許GP按資本的方式參與投資收益的分配，這進一步強化了LP與GP的利益一致性，從另一方面也更有助于吸引到更多的有能力人才加入私募基金管理團隊，成為GP或GP的顧問。正是在所有者（LP）與經(jīng)營者（GP）之間進行了這樣一種創(chuàng)新性的制度安排，使得私募基金產(chǎn)生了不同于其他企業(yè)組織形式的激勵與約束機制，因而在過去幾十年間取得了快速發(fā)展。

二、發(fā)展歷程

我國的私募基金行業(yè)的發(fā)展大體上經(jīng)歷了三個階段。對于私募股權投資基金而言，1999年到2005年，是黑暗中摸索階段。在資本市場低迷時期，本土私募股權投資基金不斷摸索本發(fā)展規(guī)律，共同探索多元化退出的方法。在2005年初，隨著我國資本市場股權分置改革的推出，我國私募股權投資行業(yè)進入了發(fā)展的春天，與此同時，本土私募股權投資基金逐漸摸索出了適合自己發(fā)展的道路。在2009年，以創(chuàng)業(yè)板的成功推出為標志，本土私募股權投資行業(yè)進入了高速發(fā)展時期，本土私募股權投資基金開始引領我國的創(chuàng)投風潮，并在具有中國特色的私募股權投資發(fā)展之路上大踏步前進。對于私募證券投資基金而言，在2004年前，私募證券投資基金逐漸形成雛型，處于摸索發(fā)展階段，2004年第一支陽光私募基金的誕生標志著私募證券投資基金進入到初創(chuàng)發(fā)展階段，2009年末開始，隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨的推出，私募證券投資基金行業(yè)正在醞釀從初創(chuàng)期到中期發(fā)展階段的過渡。

三、面臨的主要形勢

當前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的形勢：

第一，中國率先走出金融危機，成功實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，成為世界經(jīng)濟復蘇的重要引擎。我國GDP的高速增長直接減緩了世界經(jīng)濟衰退的幅度，我國經(jīng)濟的高增長同時也為實業(yè)界和資本界帶來了許多發(fā)展機遇。

第二，創(chuàng)業(yè)板成為我國多層次資本市場體系建設的重要里程碑。創(chuàng)業(yè)板十年磨一劍，為眾多高科技、創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了上市金融支持的廣闊舞臺，為經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構優(yōu)化升級提供了指引和支持，為國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略提供了重要的落實平臺，也為廣大投資人提供了新的投資品種。

第三，融資融券、股指期貨的推出標志著我國金融體系日益完善。融資融券、股指期貨出臺時機正好處于全球金融危機進入尾聲的階段，它是我國金融體系進一步完善的象征，有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

第四，我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。2009年，我國IPO順利重啟，創(chuàng)業(yè)板成功推出，資本市場再融資、企業(yè)并購重組非?；钴S。2010年，一是我國IPO數(shù)量和融資規(guī)模創(chuàng)造新記錄，二是融資融券和股指期貨的順利推出為廣大投資者提供新舞臺，三是全流通標志著國內(nèi)股票市場的所有歷史遺留問題基本解決。這三個重大事件標志著我國資本市場經(jīng)受住了國際金融危機的考驗，開始走向成熟。

第五，我國資本市場逐漸成為世界主流資本市場。2009年，我國資本市場融資額排名整體上升。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，2009年香港交易所一躍成為融資額最大的資本市場，紐約泛歐交易所排第二，上交所排第三，巴西圣保羅交易所排第四，深交所排第五位，納斯達克排第六。而在2008年，香港交易所排名第四，上交所排第五，深交所排第六位。2010年上半年，深交所排第一、紐約泛歐交易所排第二，東京證券交易所排第三，上交所排第四。中國成為全球IPO最活躍的國家和融資金額全球第一的國家。

第六，我國私募基金的規(guī)模逐步擴大。根據(jù)清科集團統(tǒng)計，目前我國私募股權投資基金總規(guī)模接近1萬億元人民幣；根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，我國私募證券基金的總規(guī)模在1.1萬億元以上，其中信托私募證券基金規(guī)模在400億元。深圳私募基金的規(guī)模和數(shù)量都占全國的1/3，已經(jīng)成為了我國私募基金最活躍的地區(qū)。

第七，私募股權投資基金的發(fā)展環(huán)境有五大變化。（1）政府引導基金成為全國熱潮，國有與民營之間取長補短、互相融合，通過國有對民營的引導和帶動，形成了“國進民進”的經(jīng)濟增長新模式。（2）本土LP的意識有所變化，逐漸認識到股權投資是一種比較理想的商業(yè)模式，自己管理不如交給職業(yè)管理人來管理。（3）海外資金踴躍進入國內(nèi)，粥多僧少，找到合適和合格的基金管理人很困難。（4）行業(yè)競爭空前激烈，項目和人才的搶奪嚴重，從業(yè)人員的道德風險和誠信問題日益受到關注。（5）創(chuàng)業(yè)板開通，中小板加快發(fā)行，調(diào)動了企業(yè)家創(chuàng)業(yè)和進行資本運作的熱情，促進了私募股權投資基金行業(yè)的發(fā)展，許多2006年后新進入私募股權投資基金市場的機構逐漸進入收獲期。

第八，我國私募證券投資基金的發(fā)展環(huán)境有四大變化。（1）陽光私募的市場規(guī)模進一步擴大，私募基金規(guī)模將會直追公募基金。（2）公募和私募基金不斷融合，互相學習。（3）在目前私募基金的激勵機制下，高端人才不斷涌入。（4）私募基金的第三方機構蓬勃發(fā)展，有利于搭建信息傳遞平臺，監(jiān)督行業(yè)規(guī)范運行，促進行業(yè)的健康發(fā)展。

四、面臨的機遇

當前我國私募基金行業(yè)主要面臨以下的機遇：

第一，優(yōu)秀的私募基金將獲得長足發(fā)展。經(jīng)過金融危機的洗禮，資金逐漸涌向少數(shù)優(yōu)秀私募基金。對行業(yè)規(guī)律掌握比較透徹的私募基金將獲得長足發(fā)展。股指期貨及融資融券推出后，信托型私募證券投資基金管理的規(guī)模將突破千億元人民幣，在未來幾年內(nèi)，百億規(guī)模的陽光私募必將出現(xiàn)。

第二，私募基金的資金供給充足。根據(jù)國家統(tǒng)計局的資料顯示，截至2009年底，我國居民人民幣儲蓄存款余額超過26萬億元人民幣，企業(yè)存款余額超過22萬億元人民幣。規(guī)模如此龐大的現(xiàn)金類資產(chǎn)的投資需求為私募基金行業(yè)的發(fā)展提供了充足的資金供給。

第三，私募基金的長期投資價值日益顯現(xiàn)。根據(jù)清科集團統(tǒng)計，截止2009 年底，登錄創(chuàng)業(yè)板的36家企業(yè)中有20家企業(yè)曾獲31家私募股權投資基金支持，平均回報倍數(shù)為8.39倍。根據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計，私募證券投資基金在近36個月內(nèi)平均收益達120.02%，在近24個月內(nèi)平均收益為-1.54%，均高于同期滬深300指數(shù)。私募基金的長期投資業(yè)績比較優(yōu)秀，將更加重視長期的價值投資和精準投資，為投資者獲取更高的回報。

第四，中國企業(yè)在世界資本市場上異軍突起。根據(jù)紐約泛歐交易所統(tǒng)計，中國企業(yè)在IPO數(shù)量和融資總額方面都出現(xiàn)激增。2010年上半年共有216家中國公司通過IPO募集資金約348億美元，IPO數(shù)量占全世界的33.3%，募集資金規(guī)模占全世界的33.1%，2009年共有187家中國公司通過全球資本市場IPO募集資金約505億美元， IPO數(shù)量占全世界的29.1%，募集資金規(guī)模占全世界的41.7%，而在2008年冠軍還是美國。眾多優(yōu)秀中國企業(yè)為私募基金提供了豐富的投資機遇。

第五，私募基金上下游之間加強互動交流、協(xié)調(diào)發(fā)展。整個私募基金行業(yè)要想成為大巨人，行業(yè)上下游之間要加強互動交流，協(xié)調(diào)發(fā)展，不但要對各自的領域精通，也要能全局把握整個資本市場的脈搏。

第六，私募基金要增強增值服務能力，構建核心戰(zhàn)場，進行差異化競爭。私募基金一定要有增值服務能力，通過服務解決投資、退出過程中遇到的問題，提高抵御風險的能力。通過構建核心戰(zhàn)場，進行差異化競爭，充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢，提升盈利水平。

[參考文獻]

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On the Situation and Opportunity of Privately Offered Funds in China

Geriletu1,2

(1.Postdoctoral Research Station of Theoretical Economics，Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China；

篇7

《卓越理財》：相對于證券投資市場而言，私募股權投資存在哪些投資優(yōu)勢？您認為哪些因素促使一些投資者在4000點時撤出股市轉(zhuǎn)投PE？

郭靜：相對于證券投資市場而言，私募股權投資存在以下投資優(yōu)勢：1.面向少數(shù)特定的投資者，其投資目標可能更具有針對性，可根據(jù)客戶的特殊需求提供度身定做的投資服務產(chǎn)品；2.所需的各種手續(xù)和文件較少，受到的限制也較少，一般法規(guī)要求不如公募基金嚴格詳細，因而，更具有靈活性；3.在信息披露方面，私募股權投資基金不必像公募基金那樣定期披露詳細的投資組合，一般只需半年或一年內(nèi)私下公布投資組合及收益即可，政府對其監(jiān)管遠比公募基金寬松，因而它的投資更具有隱蔽性。近段時間做私募股權投資的資金越來越多，而很多資金都是從二級市場轉(zhuǎn)移過來的。盡管目前行情不錯，但是私募股權投資的收益比二級市場的收益更高，只要做成一筆，就能收獲原始投資的好幾倍。因此，在證券市場達到4000點，很多投資者從二級市場投資獲利完成原始積累后，紛紛開始轉(zhuǎn)向。

《卓越理財》：投資者如果想?yún)⑴c私募股權投資，需要具備哪些條件？

郭靜：個人投資者如果想?yún)⑴c私募股權投資，須至少具備以下條件：1.需擁有大量資金：根據(jù)中國的實際情況，至少要有1000萬的資本才可以參與投資。2.能夠承擔較高的風險：據(jù)不完全統(tǒng)計，私募股權投資每投資10個項目，只有2-3個是成功的，其余不是退出就是不掙錢。私募股權投資奉行在高風險中尋找高收益，可以說，PE具有先天的“高風險性”。3.資金投資期限需保證：一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資。

《卓越理財》：投資者可通過哪些方式參與到私募股權投資中，分享巨額回報？在這一過程中，投資者需要注意哪些風險因素？

郭靜：我國現(xiàn)有法律框架下的私募股權基金主要有三種形式：一是通過信托計劃形成的契約型私人股權投資基金；二是國家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)基金；三是各類以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權基金運作方式相同的投資機構，而這種私募股權基金卻處于監(jiān)管法律缺失的狀態(tài)。個人投資者一般須以購買私募信托的方式參與股權投資，第二種、第三種的方式以機構投資者為主，一般個人投資者很難參與。

參與過程中，投資者需要注意以下三個風險因素：

1.私募股權投資基金主體資格非法或存在瑕疵。嚴格意義上講，目前的法律制度下集合委托理財業(yè)務屬特許經(jīng)營行業(yè)的業(yè)務范圍，應當由金融機構依法律、規(guī)章的規(guī)定以及主管機關的審批，依其經(jīng)營范圍各自辦理不同的理財業(yè)務。在此法律規(guī)則下，其他個人、機構若從事受托理財業(yè)務的則存在法律瑕疵。即民間私募股權投資基金其主體本身并不是合法的金融機構，或不是完全合法的受托集合理財機構，其業(yè)務主體資格存在瑕疵。一旦出現(xiàn)糾紛，投資人甚至基金公司、基金經(jīng)理的利益存在較大風險。

2.私募股權投資基金與投資者投資協(xié)議非法或存在瑕疵。民間私募股權投資基金與投資者之間簽訂的管理合同或其他類似投資協(xié)議，往往存在不受法律保護的約定。如不少私募基金為了吸引客戶，對客戶有私下承諾，如保證本金安全、保證收益率等，這一行為不排除被司法機關界定為無效，定性為變相的高息攬存、甚至涉嫌非法吸收公眾存款罪等。

3.私募股權投資基金或基金經(jīng)理侵害投資者權益的風險。由于私募股權投資基金相關法律法規(guī)尚未建立健全，且信息披露要求遠不及公募基金嚴格。這就不排除部分不良私募基金或基金經(jīng)理暗箱操作、過度交易、對倒操作等侵權、違約或者違背善良管理人義務的行為。這將嚴重侵害投資人利益。

《卓越理財》：就中國本土市場的情況而言，私募股權投資還需要突破哪些制約其發(fā)展的“瓶頸”？

郭靜：我國的私募股權基金尚存在操作細則的空白，發(fā)揮其作用還需破解相關制約。

篇8

證券投資信托產(chǎn)品。2006年以來，證券投資信托產(chǎn)品形成燎原之勢，雖然這個品種出現(xiàn)的時間較早，但仍具有非常大的發(fā)展空間，而且該產(chǎn)品也在不斷創(chuàng)新：從投資標的看，該產(chǎn)品由最初的僅投向股票二級市場，發(fā)展到新股IPO的網(wǎng)上、網(wǎng)下申購，進而發(fā)展到僅針對一只新股IPO申購的超短品種；從投資人結(jié)構看，逐漸演化出結(jié)構性產(chǎn)品，區(qū)分一般受益人和優(yōu)先受益人；從投資管理人看，有的由信托公司自己承擔，有的由證券公司承擔，而有的則由私募基金承擔。

目前投資于股票市場的理財產(chǎn)品主要是基金、券商的集合資產(chǎn)管理、保險公司的投資型產(chǎn)品，以及沒有合法地位的私募基金?；鸸咀非蟮氖且?guī)模和相對收益，券商集合理財產(chǎn)品的規(guī)模受到監(jiān)管層的嚴格控制，而保險機構在股票市場的投資比例受到限制，對于偏好高風險且風險承受能力較強的投資者，私募基金是較為合適的選擇。據(jù)估計，當前私募基金的規(guī)模有數(shù)千億元，但這種私募方式并不能給投資者財產(chǎn)以合法保護，于是出現(xiàn)了以信托方式發(fā)行的所謂“陽光化”的私募基金產(chǎn)品。目前監(jiān)管層正考慮對私募基金進行規(guī)范，而以信托產(chǎn)品方式發(fā)行是非常好的一個選擇。假設未來5年有60%的私募基金逐步轉(zhuǎn)化成信托產(chǎn)品，則每年將新增1000億以上的信托資產(chǎn)規(guī)模。

據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，股市被排除在銀行的業(yè)務范圍之外。為了給其理財業(yè)務客戶提供高收益產(chǎn)品，銀行往往采取理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品對接的方式，通過信托公司來參與股市投資。2007年人民幣理財產(chǎn)品投資于股票的數(shù)量占比達到24.58%，規(guī)模接近2000億元。目前投資于股票市場的人民幣理財產(chǎn)品，主要是參與打新股，未來隨著發(fā)行制度的改革，打新股的收益率會下降，預計打新股的產(chǎn)品將會減少。不過隨著股市金融工具的豐富，未來參與股市套利的人民幣理財產(chǎn)品有望增加，如股票與股指期貨間的套利、指標股與ETF之間的套利。

私募股權投資。私募股權投資是銀監(jiān)會支持換發(fā)新牌照的信托公司開展的創(chuàng)新業(yè)務之一。從國際市場看，私人股權投資方式大有替代傳統(tǒng)資本市場上融資手段和形式的趨勢，私募股權投資的規(guī)模巨大。相對于中國數(shù)量龐大的中小企業(yè)來說，目前的投資規(guī)模遠遠不夠，巨大的市場容量為信托公司介入該領域提供了廣闊空間。

目前可以開展私募股權投資的主要是私募股權投資公司（或基金）、證券公司和信托公司。在開展私募股權投資業(yè)務上，信托公司相對于私募股權投資公司的優(yōu)勢在于稅收的優(yōu)惠（目前我國相關的稅收優(yōu)惠還沒有出臺），相對于私募股權基金的優(yōu)勢在于財產(chǎn)權的確定有利于保護投資者的利益，相對于證券公司的優(yōu)勢在于資格和規(guī)模的限制較少；一些風險偏好且風險承受能力較強的投資者，雖然看好私募股權投資，卻難以憑一己之力介入，此時，私募股權投資信托產(chǎn)品正好可以滿足其要求。目前提供私募股權投資的金融工具很少，因此這類信托產(chǎn)品的需求很大。

信托公司開展私人股權投資業(yè)務的最大困難在于通過IPO退出方式中存在的問題。證監(jiān)會規(guī)定，以IPO上市的企業(yè)其股東持有的股票必須有明確的所有權界定，以避免關聯(lián)交易，這就給信托公司持有的企業(yè)實現(xiàn)IPO帶來了困難。為了規(guī)避這一政策，部分信托公司通過成立合伙公司，再以合伙公司的身份投資擬IPO的企業(yè)，而不再用信托計劃的名義持有股權。

資產(chǎn)證券化信托。資產(chǎn)證券化（Asset Backed-Securitization）通常是指將一組流動性較差的資產(chǎn)經(jīng)過一定組合，使這組資產(chǎn)產(chǎn)生可預計且穩(wěn)定的現(xiàn)金流收益，再通過一定的中介機構的信用加強，把這些資產(chǎn)的收益權轉(zhuǎn)讓給投資者，實現(xiàn)資金的融通和資產(chǎn)的流動。

目前在美國的廣義信托產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為僅次于年金計劃和共同基金的重要金融工具。但由于我國信托產(chǎn)品無法實現(xiàn)單位分割和憑證化，因此信托公司還不能開展真正意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務。

現(xiàn)階段信托公司已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要是信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，收益率不高，且規(guī)模較低。從短期來看，由于銀行有降低貸款規(guī)模從而規(guī)避監(jiān)管的需要，信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品的規(guī)模將獲得較快增長；從長期來看，隨著信托業(yè)制度環(huán)境的改善，信托公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將有巨大的增長空間。

目前，國外開展資產(chǎn)證券化主要有特殊目的公司(SPC)和特殊目的信托(SPT)兩種形式。但在我國，SPC和現(xiàn)行《公司法》差別過大，SPT方式一直被認為是相對更優(yōu)的選擇。因此從法律上來說，信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務更為合理。雖然目前證券公司的專項資產(chǎn)管理計劃開展的就是資產(chǎn)證券化業(yè)務，銀行也正在積極準備開展這項業(yè)務，但監(jiān)管機構的態(tài)度并不明朗。信托公司有望在資產(chǎn)證券化業(yè)務上搶占優(yōu)勢地位。

資產(chǎn)證券化業(yè)務可以分為金融資產(chǎn)的證券化和實業(yè)資產(chǎn)的證券化，信托公司發(fā)行的信貸資產(chǎn)受讓產(chǎn)品，就是一種不完全意義上的銀行信貸資產(chǎn)證券化。在監(jiān)管機構嚴格控制信貸規(guī)模的情況下，銀行對于信貸資產(chǎn)證券化的需求比較強烈。通過信托公司受讓信貸資產(chǎn)，可以實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的表外化，減少銀行的信貸規(guī)模，降低銀行的存貸比。

目前信托公司開展實業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務的規(guī)模不大，基本上還處在初期發(fā)展階段，其實一切具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的實業(yè)資產(chǎn)，都具有資產(chǎn)證券化的條件，房地產(chǎn)信托實質(zhì)上也是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一種，實業(yè)資產(chǎn)證券化的開拓空間非常大。長期來看，隨著金融環(huán)境的變化和金融制度的健全，資產(chǎn)證券化將是信托公司最為重要的業(yè)務開拓方向。

房地產(chǎn)信托(REITS)。房地產(chǎn)投資信托基金(Real Estate Investment Trusts, REITs)是從事房地產(chǎn)買賣、開發(fā)、管理等經(jīng)營活動的投資信托公司。公司將房地產(chǎn)銷售和租賃等經(jīng)營活動中所得的收入以派息形式分配給股東。REITS和證券投資基金很相似，同屬于投資基金的一種類型，最大的不同在于證券投資基金投向證券，而REITs投向房地產(chǎn)及其相關權利。REITS在美國、日本、香港等地發(fā)展非常迅猛（見表1），雖然開展時間較晚，但其增長速度超過了其他信托產(chǎn)品。目前部分信托公司已經(jīng)發(fā)行了類似REITS的信托產(chǎn)品，但規(guī)模仍然較小，影響這類產(chǎn)品發(fā)展的主要原因在于配套制度的缺乏以及國家行業(yè)政策的限制。監(jiān)管層正在對REITS的開展進行積極研究，未來發(fā)展REITS的方向是明確的，且發(fā)展空間是巨大的。

房地產(chǎn)企業(yè)對于資金的需求是巨大的，REITS為房地產(chǎn)企業(yè)提供了一條很好的融資渠道，而且方式靈活多樣。隨著國內(nèi)物業(yè)存量的急劇增加，REITS的項目標的非常豐富。而REITS的出現(xiàn)，也為投資者參與房地產(chǎn)市場，享受租金收益的高回報提供了機會。因此，從REITS的供需來看，存在非常好的發(fā)展前景。國外開展REITS業(yè)務的形式主要有三種，分別是信托方式、投資公司方式和有限合伙方式。目前看來，后兩種方式在我國短期內(nèi)難以廣泛開展，因此信托公司發(fā)展房地產(chǎn)信托業(yè)務具有較好的先發(fā)優(yōu)勢。

近年來我國部分信托公司推出了房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，不過并非真正意義上的REITS：首先，運作方式上主要以抵押貸款為主，并非投資于權益；其次，以私募方式發(fā)行，不能實現(xiàn)上市交易，缺乏流動性；再次，沒有信息披露的機制，運作上不透明；另外，并非以組合方式進行投資，增加了產(chǎn)品的風險。雖然不是完全意義上的REITS，但該品種仍然在某種程度上滿足了資金供需雙方的需求。在短期內(nèi)房地產(chǎn)信托還不具備快速發(fā)展的條件，但長期來看，房地產(chǎn)信托將成為重要的信托產(chǎn)品之一。

目前我國房地產(chǎn)信托發(fā)展的主要障礙在于：第一，由于制度的限制，不能公募發(fā)行，產(chǎn)品缺乏流動性，使得產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模有限；第二，近期房地產(chǎn)行業(yè)投資規(guī)模過大，風險不斷積聚，在政府嚴格控制房地產(chǎn)融資規(guī)模的情況下，有可能限制房地產(chǎn)信托的發(fā)展速度。

機會二：專業(yè)理財機構

銀信整合。銀行參股和控股信托公司，通過股權的聯(lián)結(jié)實現(xiàn)業(yè)務上的合作，以達到雙方共贏的目的。從美國和日本信托業(yè)的發(fā)展歷程來看，都是在信托業(yè)和銀行業(yè)實現(xiàn)兼營后，開始出現(xiàn)穩(wěn)定的盈利和發(fā)展模式，而后隨著制度的放松和創(chuàng)新產(chǎn)品的開拓，信托業(yè)務取得快速發(fā)展，信托規(guī)模開始大幅增長（見表2、表3）。

我國銀行和信托公司存在既競爭又互補的關系：一方面，由于銀行和信托公司都發(fā)揮融通資金的作用，因此，在項目爭奪上存在競爭關系；另一方面，在較為嚴格的制度管制下，銀行和信托公司都需要通過與對方的合作，來開拓業(yè)務范圍和業(yè)務規(guī)模。在銀行和信托公司的關系中，銀行處于主導地位，而信托公司由于規(guī)模、實力和制度約束等原因，明顯處于被動地位。如果信托公司與銀行通過股權合作來加強業(yè)務合作，對信托公司的業(yè)務發(fā)展將起到非常積極的促進作用。

銀行有入股信托公司的動力。我國商業(yè)銀行過分依賴存貸款業(yè)務，使得銀行風險過于集中于信貸資產(chǎn)。為改變這種情況，銀行力圖大力發(fā)展中間業(yè)務，以低風險資產(chǎn)替代高風險資產(chǎn)。為達到這一目的，銀行采取的方式主要有兩個：一是信貸資產(chǎn)證券化，將信貸資產(chǎn)表外化；二是發(fā)展理財業(yè)務，擴大中間業(yè)務規(guī)模。銀行采取這兩個方式，都需要信托公司的參與。另外，銀行可以借助信托公司的平臺，為其高端客戶提供私人理財業(yè)務，通過廣泛的投資渠道更好地服務于客戶。因此，對于銀行來說，銀行有動力通過參股和控股信托公司，來實現(xiàn)自身業(yè)務的轉(zhuǎn)型。

信托公司也有尋求銀行支持的要求。2007年3月，中國銀監(jiān)會出臺的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》將信托公司的客戶限制在高端私募的范圍內(nèi)，使得信托公司很多原有客戶流失，而開拓新客戶的努力難以在短期內(nèi)見效，因此，尋求與銀行理財產(chǎn)品的對接，成為信托公司最為現(xiàn)實的選擇。目前信托公司對銀行理財產(chǎn)品的爭奪較為激烈，與銀行有股權關系的信托公司，則具有非常好的排他性優(yōu)勢。另外，銀行自身積累的項目非常多，有的項目如果通過信托形式來做，可以獲得更好的效果。

銀信整合的局面已經(jīng)打開，未來可能成為信托業(yè)重要的重組模式。雖然我國金融業(yè)實行分業(yè)經(jīng)營，但銀行入股其他金融機構并不存在法律障礙。2007年6月交通銀行收購湖北信托，是表明監(jiān)管層態(tài)度的重要信號，監(jiān)管機構希望通過引入銀行等實力金融機構股東，增強信托公司的實力，優(yōu)化股東結(jié)構，提升業(yè)務能力。銀信整合的案例將不斷上升，銀信合作將是近期信托業(yè)取得業(yè)績突破的重要途徑。

金融控股平臺下的專業(yè)理財公司。組建金融控股集團是目前我國金融業(yè)發(fā)展壯大的一條重要途徑，除了原有的幾個金融控股集團外，許多實力雄厚的金融機構紛紛著手組建自己的金融控股集團（見表4）。信托公司是金融控股集團中的重要組成部分，憑借其廣泛的投資范圍和靈活的產(chǎn)品設計功能，信托公司可以成為金融集團中的專業(yè)資產(chǎn)管理公司。從國外金融集團的發(fā)展情況來看，信托公司發(fā)揮的就是為集團各類客戶進行資產(chǎn)管理的作用。作為金融集團下的專業(yè)資產(chǎn)管理公司，信托公司有望改變目前在金融價值鏈中的弱勢地位，有利于自身價值的提高；金融集團的品牌、資本實力、資源優(yōu)勢，可以有效地提升信托公司在市場上的影響力；金融控股平臺下銀行、證券、保險等子公司的客戶，都可能成為信托公司開展業(yè)務的客戶來源，資產(chǎn)管理規(guī)模的增長將受益于整個集團的客戶資產(chǎn)的增長；集團涵蓋了銀行、證券、保險、資產(chǎn)管理幾大業(yè)務領域，這讓信托公司的產(chǎn)品設計可以比其他信托公司更加靈活，而且由于集團在經(jīng)濟領域的滲透更加深入，也為信托公司積累項目資源提供了豐富的來源。

投資策略

創(chuàng)新能力強的信托公司有望通過開發(fā)新產(chǎn)品提高自身盈利水平。由于操作簡單，貸款類信托產(chǎn)品一直是多數(shù)信托公司的主打產(chǎn)品。隨著投資者預期收益率的提高，信托產(chǎn)品的發(fā)行成本提高，貸款類信托的價格優(yōu)勢下降。目前信貸類產(chǎn)品基本上是在銀行貸款業(yè)務的夾縫中求生存，信托手續(xù)費率比較低。

為擺脫過分依賴貸款類產(chǎn)品的局面，一些創(chuàng)新能力強的信托公司開始開發(fā)新產(chǎn)品，一方面拓寬本源業(yè)務的范圍，另一方面也增加了公司的收入。2004年開始發(fā)展的證券投資類信托、2005年開始試點的信貸資產(chǎn)證券化以及房地產(chǎn)信托、2006年后蓬勃開展的私募股權投資信托，逐漸成為信托公司拓展本源業(yè)務的主力品種。2007年股市出現(xiàn)的投資機會使得證券投資類信托產(chǎn)品出現(xiàn)數(shù)倍的漲幅，2008年證券投資類產(chǎn)品的規(guī)模增速將有所下降。

隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，以及信貸資產(chǎn)證券化將結(jié)束試點進入常規(guī)發(fā)行，2008年信托業(yè)的機會在于私募股權投資信托、資產(chǎn)證券化信托所具備的增長潛力，而產(chǎn)品創(chuàng)新能力強的信托公司，將處于有利地位。

篇9

與證券投資基金等公募基金相比，PE通過私募方式投向一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形非上市企業(yè)的股權，而證券投資基金一般投向資本市場，包括股權與債券；PE投資期限一般為3-5年，屬于中長期投資，而證券投資基金一般為中短期投資，期限較靈活；在資金來源上，PE資金來源廣泛，包括富有的個人、風險基金、機構投資者以及保險公司等，而證券投資基金一般來自于個人和機構投資者；在組織形式上，PE以公司制、信托制和有限合伙制為主，證券投資基金則分為契約型和公司型。

二、PE的組織形式對比

2.1 公司制PE

公司制PE即采用公司法人制的私募股權基金，投資者即作為公司的股東，私募股權基金作為公司形式存在。公司制PE涉及主體主要包括投資者和管理層兩部分。公司制PE一般會存在自我管理和委托管理兩種形式。

2.2.信托制PE

信托制PE即采用信托制的私募股權基金，在中國現(xiàn)階段實際只能采用集合信托計劃開展。該形式PE一般涉及投資人（受益人）、基金管理公司和基金托管人三方，三方之間的法律關系是建立在基金合同基礎上的信托關系。

2.3 有限合伙制PE

有限合伙指由至少一名普通合伙人與至少一名有限合伙人組成的合伙，其中普通合伙人對企業(yè)債務承擔無限連帶責任，有限合伙人則以出資額為限承擔有限責任。在有限合伙存續(xù)期間，普通合伙人負責有限合伙的經(jīng)營和管理；而有限合伙人一般并不參與有限合伙事務的經(jīng)營，在有限合伙中往往只充當監(jiān)督者的角色。

表1.1三種形式PE的綜合比較比較項目有限合伙制PE公司制PE信托制PE組織結(jié)構和資本穩(wěn)定性由有限合伙人和普通合伙人組成，資本和“知本”結(jié)合，穩(wěn)定性介于公司和信托之間獨立法人資格，公司財產(chǎn)獨立于股東財產(chǎn)，穩(wěn)定性比較好基于一系列合同存在，穩(wěn)定性較差約束和激勵機制普通合伙人負責以及合伙協(xié)議安排，普通合伙人與基金成敗息息相關，有效實現(xiàn)激勵和約束投資者與管理者追求目標和利益不一致，極易出現(xiàn)風險信息存在不對稱，投資期限較長，市場回報激勵有限，存在管理者發(fā)生道德風險的可能受益與成本設立成本較低，企業(yè)不用繳所得稅，不存在雙重稅負設立和運營成本較高，且組織結(jié)構較復雜，雙重稅負設立成本較低，且管理費和托管費一般定額，可以控制運作效率一般普通合伙人自己決定，效率較高決策程序較為嚴格復雜，有“三會”決策，效率有限管理者具有較大主動權和決策權，效率較高目前，中國PE機構以有限合伙制PE為主，是因為具有以下優(yōu)點：

1 擁有避免雙重納稅；

2 運作管理簡潔有效；

3規(guī)避了國有股轉(zhuǎn)持等相關規(guī)定；

4 資金使用效率較高；

5激勵機制與決策機制靈活有效，，風險管理約束力強；

三、中國PE行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及路徑探討

在2011年的“全面PE”熱后，中國PE市場進入發(fā)展轉(zhuǎn)型期，尤其在最近IPO窗口緊閉的情況下，傳統(tǒng)的以IPO為主要退出渠道的管理模式已經(jīng)無法適應新形勢的發(fā)展。

中國VC/PE產(chǎn)業(yè)在經(jīng)過一輪高速發(fā)展后，已經(jīng)進入整合期和轉(zhuǎn)型期，具體表現(xiàn)在：（1）搶項目，瘋投，競爭多于合作；（2）企業(yè)要價高，投資價格高；（3）投資集中在Pre-IPO；（4）退出渠道單一；（5）投后管理缺失

因此，在進入2013年后，PE行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型，無論是投資模式，還是投資管理方式，都需要作出調(diào)整，回歸價值投資，讓PE回歸理性：

篇10

目前，前海股權交易中心下設五大中心：企業(yè)和私募產(chǎn)品的登記、托管、結(jié)算中心、中小企業(yè)掛牌展示中心、中小企業(yè)債權和產(chǎn)品融資中心、中小企業(yè)自助股權融資中心、中小企業(yè)培訓與咨詢中心。

前海股權交易中心具有“十無”特點：無行政審批、無登記托管費用、無原有企業(yè)形態(tài)的改變、無行業(yè)限制、無強制性信息披露、無一級/二級市場嚴格劃分、無批量發(fā)行的限制、無交易時間限制、無上市阻隔、無期限的培訓咨詢。前海股權交易中心董事長胡繼之說，在前海股權交易中心掛牌的企業(yè)在融資時，由于不需要強制披露信息，也不需要財經(jīng)公關，融資成本大約只相當于交易所市場的1/10。（國際商報）

第四輪新股發(fā)行制度改革啟動

IPO啟動指日可待

6月7日，證監(jiān)會公布了《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。這項政策正式實施后，符合條件的已過會公司將可以據(jù)此發(fā)行上市。這次的《征求意見稿》包括五大方向的重點改革措施，其中預披露時間提前、嚴格約束股東減持條件、發(fā)揮個人投資者參與發(fā)行定價作用、改革新股配售方式和上市當年營業(yè)利潤下滑50%以上或上市當年即虧損的嚴懲相關保薦機構等措施尤為引人關注。據(jù)了解，6月21日征求意見結(jié)束。按照慣例，正式文件可能在此后一周內(nèi)，一經(jīng)之后，完成審核的再審企業(yè)就具備了給予核準批文的條件。這也意味著，新股發(fā)行最快將在本月底啟動。（新京報）

私募證券投資/股權投資/創(chuàng)投三大塊基金或?qū)^(qū)分監(jiān)管

近日，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長王守仁向媒體表示，PE已確定由證監(jiān)會監(jiān)管，未來這個行業(yè)很可能分為私募證券投資基金、股權投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金三大塊實行不同的監(jiān)管。

王守仁說：“國家已經(jīng)下決心要轉(zhuǎn)變政府職能，首先要轉(zhuǎn)變的就是國務院有關部門的職能。也就是說國家發(fā)改委要更多地從事宏觀經(jīng)濟管理職能，減少和淡化對微觀經(jīng)濟活動的監(jiān)管，而創(chuàng)投恰恰是微觀活動。此外，這個行業(yè)的一大特點就是要求市場化程度高，需要淡化行政管理，充分發(fā)揮市場的優(yōu)化配置作用。”他表示，創(chuàng)業(yè)投資和股權投資是兩個范疇、兩個行業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資專注于用少數(shù)股權投資那些具有高成長性、創(chuàng)新性中小科技企業(yè)，提供的完全是股權資金，不存在債權資金；而股權投資在美國、歐洲等地區(qū)都是并購基金，甚至是專業(yè)化的并購杠桿基金，投資對象是成熟企業(yè)。雖然在具體運作上，有些機構兩者兼而有之，比如鼎暉，但是兩者的投資策略、投資方式和獲利方式均有差別，應該分開監(jiān)管?！八侥甲C券投資基金、股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金，這三個要不同監(jiān)管。監(jiān)管嚴厲程度一個比一個淡化，也就是說，私募投資監(jiān)管相對較嚴，股權投資次之，創(chuàng)業(yè)投資再次之?！蓖跏厝时硎?，創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管更多要利用行業(yè)自律監(jiān)管，而監(jiān)管部門則要制定行業(yè)管理規(guī)則，運用這個規(guī)則監(jiān)督行業(yè)。（證券時報）

寧波創(chuàng)投211家 管理資金達260億

截至目前，在寧波注冊及辦公的創(chuàng)投機構共211家，共管理約260億人民幣資金，創(chuàng)投行業(yè)在寧波形成風起云涌之勢。

2012年寧波市創(chuàng)投機構投資共涉及12個一級行業(yè)，分別是機械制造、化工原料及加工、生物技術/醫(yī)療健康、清潔技術、金融、物流、汽車、IT、電子及光電設備、電信及增值業(yè)務等，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資案例數(shù)和投資金額分別占投資總量的68.8%和66.8%。

寧波市創(chuàng)業(yè)投資引導基金的關注點同樣在這些新興產(chǎn)業(yè)?！案鶕?jù)寧波市2012年出臺的《關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的若干意見》，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)將是寧波今后一定時期經(jīng)濟增長‘新引擎’。到2015年，寧波戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值將超6000億元，成為寧波新一輪發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)和先導產(chǎn)業(yè)。”據(jù)寧波市創(chuàng)投引導基金的相關負責人介紹，該基金重點支持國內(nèi)外投資業(yè)績突出、基金募集能力強、管理成熟規(guī)范、網(wǎng)絡資源豐富、信用良好的品牌創(chuàng)投企業(yè)，并引導創(chuàng)投企業(yè)投資處于初創(chuàng)期的企業(yè)。引導基金重點投向?qū)幉ㄊ杏騼?nèi)電子信息、生物醫(yī)藥、新能源、新材料、環(huán)保節(jié)能等符合寧波市高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的領域。（科技部網(wǎng)站）

海通證券擬成立

5.26億美元私募股權基金

據(jù)《華爾街日報》報道，海通證券股份有限公司旗下的私募股權公司海通開元投資有限公司（以下簡稱“開元投資”）計劃通過首只人民幣和美元計價私募股權基金籌資約5.26億美元。這兩只基金將重點投資消費品和服務行業(yè)。

據(jù)知情人士稱，開元投資計劃在今年年底前為上述人民幣基金募集至少20億元人民幣，為上述美元計價基金籌資2億美元。這只人民幣計價基金將成為海通證券的第四只產(chǎn)業(yè)基金，重點投資中國大陸企業(yè)，而美元計價基金將重點投資可能在中國擴張的海外公司。

一家在中國上市的零售企業(yè)已承諾向上述人民幣基金投入大筆資金，該基金還吸引了國內(nèi)的機構投資者，這表明開元投資無需再遵循依賴母公司及地方政府投資的策略。至于美元計價資金，開元投資已獲得來自歐洲、中東及美國的個人投資者的投資。上述兩只私募股權基金的成立，表明中國證券公司有與弘毅投資和鼎暉投資等公司在私募股權領域展開競爭的雄心。（財經(jīng)網(wǎng)）

City e-Solutions向地產(chǎn)基金投資

篇11

國內(nèi)私募證券；投資基金；海外對沖基金

一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類

私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體，專門面向小群體進行半公開性質(zhì)的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業(yè)投資經(jīng)驗的群體，這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發(fā)展群體較小，不能對社會所有群體開展融資工作，因此產(chǎn)生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類，私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準，而是根據(jù)公司的證券數(shù)額作為籌資的指標。上市企業(yè)投資、有價證券投資與證券附加產(chǎn)品的投資，都可以作為私募證券投資基金的投資。國內(nèi)私募證券投資基金、國內(nèi)私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金，共同形成完整的投資基金體系。國內(nèi)私募股權投資基金、海外風險投資基金，都屬于非公開籌資的資金發(fā)展模式。而他們所籌集到的投資基金，也全部用于非上市企業(yè)的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業(yè)后，私募股權投資人會根據(jù)自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業(yè)的資產(chǎn)會成倍增長，在非上市企業(yè)成為上市企業(yè)后，私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規(guī)避眾多的股權投資風險，另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段，產(chǎn)生的效果較好。國內(nèi)私募證券投資基金注重穩(wěn)健性投資，與海外對沖基金相比，它的投資策略相對保守、投資產(chǎn)生的利益較小。海外對沖基金主要定義為：金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯(lián)合，運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系，具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征，他們擁有著雄厚的資產(chǎn)和豐富的投資經(jīng)驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數(shù)百萬美元以上，他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金，他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益，也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略，主要分為：宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據(jù)市場經(jīng)濟、全球政策的變動情況，適時調(diào)整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產(chǎn)品，這種產(chǎn)品會隨著市場的變動產(chǎn)生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施，保障投資者的資金安全。大多數(shù)海外對沖基金投資機構都設有專業(yè)的風險管理團隊，運用先進的風險管理技術對投資資金進行監(jiān)控。國內(nèi)證券市場相比于國外證券市場而言，缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護，而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制；因此私募證券投資基金想要轉(zhuǎn)變?yōu)楹Ｍ鈱_基金，還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也不存在股票選擇權金融工具，所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制，都會阻礙私募證券投資基金的發(fā)展。

二、金融產(chǎn)品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失

使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統(tǒng)風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金，它與國內(nèi)的私募證券投資基金，有著相同的投資方式與投資產(chǎn)品。但海外對沖基金最明顯的特征是，它通過多種投資方式的綜合，來降低某一項投資產(chǎn)品所產(chǎn)生的風險。這種方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的投資方式，能夠有效規(guī)避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金，有一部分采用盈虧相抵的投資方式，另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉(zhuǎn)換，非對沖投資方式可以轉(zhuǎn)化為對沖投資方式，對沖投資方式也可以轉(zhuǎn)化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用，能夠降低市場、國家政策等非穩(wěn)定因素造成的風險，卻不能降低穩(wěn)定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險，大多是穩(wěn)定因素風險；而歐美發(fā)達國家的海外對沖基金所存在的風險，大多為非穩(wěn)定因素風險。非穩(wěn)定因素風險在海外對沖基金風險中占有75％的比例，而穩(wěn)定因素風險只占有其中的25％。我國并未推行債券利率市場化，那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業(yè)的影響較小，債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況，因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業(yè)的迅速發(fā)展，債券利率市場化已成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同，也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤，不能有效規(guī)避市場風險。在證券交易市場交易產(chǎn)品股指下降的情況下，私募證券投資基金不能依托其他的交易產(chǎn)品來獲得相應的利潤，也就不能規(guī)避穩(wěn)定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略，它能夠通過方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖投資，來規(guī)避穩(wěn)定因素所產(chǎn)生的風險。海外對沖基金統(tǒng)計分析表明：上世紀90年代至2000年間，海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數(shù)，而自從2000年后，海外對沖基金的債券利率迅速上漲，成為全球投資基金的主要盈利產(chǎn)品。海外對沖基金分為很多不同的種類，不同投資者可以根據(jù)自身的投資策略、投資喜好，來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣，也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規(guī)避穩(wěn)定投資風險，作為主要的投資目的，而以穩(wěn)健的投資收益作為主要投資目標。國內(nèi)的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下，它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資；也不可能通過選擇不同的投資策略，來規(guī)避存在的穩(wěn)定投資風險。通過對國內(nèi)私募證券投資基金債券利率分析，我們得出：相比于海外對沖基金的債券利率，國內(nèi)私募證券投資基金債券利率的穩(wěn)定性，要低于國內(nèi)普爾股票價格指數(shù)的債券利率；但國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制，也沒有多頭交易的對沖支持，所以國內(nèi)私募證券投資基金債券利率，仍舊高于海外對沖基金的債券利率，也就是說國內(nèi)私募證券投資基金債券所產(chǎn)生的波動更大。在穩(wěn)定風險因素到來的時候，國內(nèi)私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法，針對國內(nèi)私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況，進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同以后，國內(nèi)私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資，將自身投資的股票、基金分布在不同的產(chǎn)品上。各種股票、基金的綜合投資，能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩(wěn)定風險，私募證券投資也可以采用適當?shù)耐顿Y策略規(guī)避穩(wěn)定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同，還沒有得到國家部門的批準，所以募債券投資基金只能通過融資其他債券，進行風險的規(guī)避。隨著國家政策的逐步落實，國內(nèi)私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。

三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用

私募證券投資基金根據(jù)投資人、投資形式的不同，可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人，也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協(xié)定，合伙人可以投入物質(zhì)資源、技術，來獲得相應的經(jīng)濟利益；也可以用資金來交換其他群體的物質(zhì)資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯(lián)合出資，以合伙人的形式對公司的發(fā)展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業(yè)用投資資金建立投資公司，投資公司對各種投資人的資本進行協(xié)調(diào)管理，對最終產(chǎn)生的收益協(xié)調(diào)分配。隨著盈虧相抵、資產(chǎn)套現(xiàn)的股指交易合同的推出，私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產(chǎn)品，來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說，投資人要想從銀行獲得相應的貸款，只能通過財產(chǎn)抵押的方式完成。但商業(yè)銀行不接受個人財產(chǎn)抵押，只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資，銀行只接受虛擬產(chǎn)品的抵押貸款，比如：合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行，也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內(nèi)私募證券投資基金的融資人，大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行，他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出：個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資，也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內(nèi)私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式，從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。

四、資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

由于我國內(nèi)部資本市場并不是全部對外開放，因此國內(nèi)資本投資人要想從境內(nèi)獲得資金，進行海外投資是非常困難的。而國內(nèi)只有中外合資投資公司，具有海外資本投資資格。如今國內(nèi)的海外資本投資，主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內(nèi)基金準入資格，也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發(fā)達國家金融投資是完全開放的，他們能夠?qū)㈤_放的資本項目投入國際市場，國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經(jīng)濟利益。通過統(tǒng)計國際多頭交易投資基金的種類，我們得出：全球宏觀型多頭交易投資基金、發(fā)展中國家多頭交易投資基金規(guī)模，占全球多頭交易投資基金的的30％以上；還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中，一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內(nèi)的金融投資活動，而且在金融市場發(fā)生不穩(wěn)定波動的過程中，國內(nèi)私募證券投資基金不能采取適當?shù)拇胧┻M行風險規(guī)避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護，法律的不穩(wěn)定變動甚至會使他們遭受巨大的經(jīng)濟損失。因此我們得出：我國內(nèi)部市場的不完全開放制度，嚴重制約國內(nèi)私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調(diào)整，各種阻礙國內(nèi)私募證券投資基金的制度因素也會發(fā)生改變。總而言之國內(nèi)私募證券投資基金的投資環(huán)境正在逐漸好轉(zhuǎn)，私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉(zhuǎn)變。

五、結(jié)束語

國內(nèi)私募證券投資基金相比于海外對沖基金，存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數(shù)少、籌資的范圍小，是制約私募證券投資基金發(fā)展的內(nèi)部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度，也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革，是保證私募證券投資基金長遠發(fā)展的主要制度保障。

篇12

國內(nèi)股權投資基金剛剛起步

股權投資基金在國外發(fā)展迅猛，我國本土股權投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀如何?中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌介紹說，目前中國的股權投資基金大部分具有外資背景。

來自創(chuàng)業(yè)投資與私募股權咨詢顧問清科集團研究中心的一組數(shù)據(jù)印證了祁斌的說法。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以中國為首的亞洲新興市場越來越受到全球私人股權投資基金的關注。到2007年11月30日，投資亞洲市場的私人股權基金募資超過300億美元，比2006年全年增長114％。私人股權投資基金在中國市場共投資170個項目，投資規(guī)模達到124億美元。

從盛大網(wǎng)絡、百度、無錫尚德的“上市神話”，到徐工、哈藥、深發(fā)展的并購重組，其背后都有國外私募股權投資基金的身影。多家海外投資基金如凱雷投資、IDG創(chuàng)投、軟銀亞洲、JP摩根、高盛亞洲等，通過投資國內(nèi)企業(yè)股權獲取了高額回報，同時也扶植了國內(nèi)一批優(yōu)秀的企業(yè)。

北京大學經(jīng)濟學院金融系主任、產(chǎn)業(yè)(股權)基金與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會籌備組副組長何小鋒說，這些外資私募股權基金的特點是“兩頭在外”：它們以美元為基準貨幣投資到國內(nèi)，然后帶動所投資企業(yè)到國外去上市，再退出。

至于國內(nèi)股權投資基金的發(fā)展，何教授認為只是剛剛起步，而且，國內(nèi)往往把私募股權投資基金和產(chǎn)業(yè)股權投資基金相混淆。

為資本市場提供優(yōu)質(zhì)公司

在國外，私募股權投資基金增長迅速，已經(jīng)成為投融資市場的主渠道之一。而在我國，因為種種原因，股權投資基金發(fā)展遲緩。與會多位專家呼吁，現(xiàn)階段，大力發(fā)展股權投資基金，是基于多方面的迫切需要。

“這是企業(yè)融資的需要，特別是成長型企業(yè)的需要。這些企業(yè)迫切需要既掌握資金、又懂技術和管理的社會力量介入，幫助其完善治理結(jié)構；投資人有保值增值的需要，像社保基金等各類基金，它們有保值增值的需要。與此同時，現(xiàn)階段社會上出現(xiàn)了富有的個人投資者，他們作為個人有權支配自己的資金，需要進行投資?！比珖绫；鹄硎麻L戴相龍認為，“發(fā)展股權投資基金也是完善資本市場的需要，我們應該像搞證券投資基金那樣迫切地去搞股權投資基金。”

當前迫切需要解決三大問題

為促進股權投資基金的發(fā)展，戴相龍理事長認為，目前我們需要解決的問題主要有以下幾方面：

首先，制訂法規(guī)。把國內(nèi)經(jīng)常講的產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權投資基金統(tǒng)一名稱為“股權投資基金”，并按照股權投資基金來制定統(tǒng)一法規(guī)，即抓緊審定《中國股權投資基金管理辦法》，使之與《證券投資基金法》相配套，共同提高我國直接融資的比重。

戴相龍強調(diào)，管理辦法不應太細，可以在以后的發(fā)展過程中不斷補充和完善。最關鍵的是各界要求大同存小異，近期先出臺股權投資基金管理辦法。

第二是要擴大股權投資的試點。目前國務院有關部委已經(jīng)批準和正在核準的股權投資基金有10個，基金總額超過了1200億元，而沒有經(jīng)過發(fā)改委核準的市場的基金數(shù)量也非常大。所以戴相龍建議，國務院有關部門應該加快審批速度。同時，會同有關部門抓緊研究和明確有關中國股權投資基金的登記問題、管理問題、交易問題、稅收問題。

關于登記問題，戴相龍說：“股權投資基金形式可以是三種類型：公司制、委托制、有限合伙制。我認為不應該強行規(guī)定一種，法律上把它歸納為三種，然后把三種形式的優(yōu)缺點都說清楚，愿意采取哪種方式就讓它們采取哪種方式?！?/p>

篇13

雖然我國修訂了《公司法》、《證券法》和《合伙企業(yè)法》，也出臺了《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，為私募股權投資基金的設立和發(fā)展提供了必要的制度支撐。但是，由于這些法律法規(guī)的修訂和出臺都是近些年完成的，一些更具可操作性的法律法規(guī)并沒有出臺，這使得私募股權投資基金的發(fā)展受到了很大影響。我國私募股權投資基金在發(fā)展中面臨的工商、稅務、金融等方面的問題依然沒有得到徹底有效的解決。我國的私募股權投資基金的發(fā)展仍然是無序和混亂的，缺乏一個統(tǒng)一而且具體的制度支持，缺少良性的法律環(huán)境和政策環(huán)境。

2.監(jiān)管思路混亂，監(jiān)管不利

由于我國私募股權投資基金在發(fā)展過程中產(chǎn)生了諸多問題，不少理論工作者和實務界人士開始呼吁我國政府應該采取嚴厲的監(jiān)管措施來預防和制止私募股權投資基金發(fā)展過程中出現(xiàn)的問題。但是，與此同時，另一種監(jiān)管思路也得到不少人的認同，而且在那就是：目前我國政府應該在鼓勵私募股權投資基金快速發(fā)展的前提下對私募股權投資基金進行適度監(jiān)管。這兩種監(jiān)管思路，各有利弊，前者有利于防范風險，后者對于目前處于初步發(fā)展階段的我國私募股權投資基金來說具有極強的現(xiàn)實意義。那么，究竟我們該何去何從呢？這確實是一個值得認真研究的重大問題。

3.投資者退出渠道不健全

私募股權投資基金想要良好地運行并能夠有效地實現(xiàn)基金設立的目的，當然要從多個方面來入手解決，而這其中的重要一環(huán)就是要建立投資者退出基金的合理機制。根據(jù)國外發(fā)展私募股權投資基金的實踐來看，投資者可以選擇上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、回購和破產(chǎn)清算來退出。而在我國，由于我國多層次的資本市場沒有建立和發(fā)展起來，各種配套的機制不健全，這使得我國私募股權投資基金的投資者在退出時更多的是以IPO的方式。而這比較單一的退出機制，給我國的私募股權投資基金的發(fā)展帶來了嚴重的問題。根據(jù)相關的法律法規(guī)，能夠上市的企業(yè)畢竟是少數(shù)，而PE機構的數(shù)量日益增多，投資于有意上市的成熟企業(yè)的私募股權投資基金數(shù)量急劇增加，競爭異常激烈，這不僅導致了我國整個私募股權投資基金發(fā)展的無序和混亂，而且使得私募股權投資基金投資高新技術產(chǎn)業(yè)和促進中小企業(yè)發(fā)展的初衷無法實現(xiàn)。另外，IPO退出機制為權力尋租提供了溫床。一些能夠拿到即將上市企業(yè)股份的個人或機構成為PE青睞的對象，一些PE機構為了能夠獲得可以快速增值的股權甚至不惜鋌而走險從事違法犯罪行為。這些顯然不利于我國私募股權投資基金能夠持續(xù)健康有序的發(fā)展。

4.二級市場不健全，資本流動不暢

由于私募股權投資基金的投資者是中長期持有被投資企業(yè)的股權，所以，私募股權投資基金有一個顯著的特點就是資本的流動性差。但是，對于一個成熟的私募股權市場來說，一個完善的二級市場是必須的，機構投資者(LP)完全可以通過這個市場順暢地轉(zhuǎn)讓自己的出資份額。由于有PE的二級市場的存在，私募股權投資基金的流動性大大增強，而且市場對私募股權份額的定價功能可以有效發(fā)揮出來，這樣就大大促進了私募股權投資基金的發(fā)展。然而，我國目前還沒有PE的二級市場，私募股權投資的流動性很差，這使得很多本土LP不愿意涉足私募股權投資基金，從而大大影響了我國本土PE的發(fā)展。

二、政府監(jiān)管方面存在不足

1.政府和企業(yè)的關系尷尬

根據(jù)相關的數(shù)據(jù)來考察和分析，我們不難看出我國的私募股權投資基金的發(fā)展主要是以政府推動為主的，而不是市場的力量發(fā)揮作用的結(jié)果。在私募股權投資基金發(fā)展的過程中，政府和企業(yè)有著千絲萬縷的聯(lián)系，這使得私募股權投資基金在發(fā)展過程中會變得無所適從，從而給企業(yè)和政府都帶來一些令人尷尬的問題。

2.數(shù)量急劇膨脹，配套管理缺失

由于全球流動性過剩的輸入和中國經(jīng)濟自身內(nèi)容的失衡使得中國本就非常嚴重的流動性過剩問題日益突出。由于資本的逐利性，過剩的資金勢必要尋求一切渠道來獲利。而我國的經(jīng)濟長期保持高速增長，在許多行業(yè)都可以為投資者提供理想的投資機會?！豆痉ā贰ⅰ蹲C券法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《證券投資基金法》和《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》的修訂和制定，為私募股權基金的發(fā)展徹底掃清了制度障礙；在此基礎上，國務院和地方政府有又出臺了一些有針對性的政策和意見，為私募股權投資基金的發(fā)展又提供了動力支持。另外，我國“創(chuàng)業(yè)板”的退出為我國私募股權投資基金的退出提供了一個比較理想的選擇。這些因素疊加在一起，大量資金開始涌入私募股權領域，私募股權投資基金獲得了迅猛的的發(fā)展，甚至可以說，私募股權基金的數(shù)量呈現(xiàn)出急劇膨脹的勢頭。但是，在私募股權投資基金迅猛發(fā)展的同時，不容忽視的是，私募股權投資基金數(shù)量的急劇膨脹也給我們的管理帶來了難題。正是由于我國各地政府對于私募股權投資基金基本上采取了“寬松”的政策，同時加上各地鼓勵私募股權投資基金發(fā)展政策的不同，使得相關部門和機構根本無法有效統(tǒng)計我國的私募股權投資基金的發(fā)展情況，這也使我國政府對于私募股權投資基金的管理失去了客觀而又準確的數(shù)據(jù)支持。這些顯然不利于私募股權投資基金的持續(xù)健康有序發(fā)展。

3.缺乏相應的信用管理機制

良好的信用制度是發(fā)展私募股權投資基金的基礎性要件之一，這已被以美國為代表的國家的私募股權投資基金的發(fā)展歷程所證明。然而信用制度在我國并沒有有效建立起來，國家沒有相關的信用管理制度和懲戒機制，尤其是很難規(guī)避基金管理人的“道德風險”，再加上目前我國的破產(chǎn)制度僅適用于企業(yè)，而沒有制定關于個人破產(chǎn)的法律法規(guī)，這些情況無疑使得投資人的投資成本和風險大大加重，從而阻礙了私募股權投資基金的發(fā)展。

三、私募股權投資基金自身發(fā)展中存在諸多問題

1.投資重點仍然是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)則投資不足

根據(jù)私募股權投資基金的產(chǎn)生和發(fā)展的歷史以及國外私募股權投資基金的發(fā)展實踐來看，私募股權投資基金主要投資于創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。但在我國，由于許多原因，整個國家和社會對于知識產(chǎn)權的尊重和保護還處于一個比較低的水平，企業(yè)對于知識產(chǎn)權的意識不強，創(chuàng)新意識不濃，權利人的知識產(chǎn)權得不到切實有效的保護和利用，肆意侵犯權利人知識產(chǎn)權的侵權行為大量存在，這些都大大影響了私募股權投資基金的投資選擇，我國的很多私募股權投資基金，尤其是本土的私募股權投資基金投資時主要選擇了那些傳統(tǒng)行業(yè)，而不選擇更需要資金支持的高新技術產(chǎn)業(yè)和擁有以專利技術為主的知識產(chǎn)權的中小企業(yè)，這顯然與私募股權投資基金設立的初衷是背道而馳的。

2.缺乏高素質(zhì)的投資管理人才

實踐證明，私募股權投資能夠取得成功，最關鍵的要素是有沒有一批高素質(zhì)的專業(yè)過硬的投資管理人才隊伍，而這其中的基金經(jīng)理更是關鍵中的關鍵。但是，由于受我國教育體制的影響和人才流動機制的影響，再加上我國私募股權投資基金剛剛起步不久，符合要求的私募股權投資基金的管理人才顯然極為匱乏。而高素質(zhì)PE專業(yè)人才的缺乏，嚴重影響了我國私募股權投資基金的發(fā)展，已經(jīng)成為制約我國私募股權投資基金發(fā)展的瓶頸。

3.缺乏完善的基金管理機構

由于歷史的原因，我國的私募股權投資基金的發(fā)展尚處于起步階段，從歷史業(yè)績、內(nèi)控、流程、人員素質(zhì)、品牌等多方面來考察，我國目前大部分的私募管權投資基金管理機構還沒有足夠的市場經(jīng)驗，還不能拿出讓人信服的真憑實據(jù)，而這顯然會影響到投資者的投資決策，尤其是對于銀行、保險、國企等這些機構投資者來說，如果沒有達到足夠的確信，他們顯然不會把資金投給私募股權投資基金；而如果沒有保險、銀行和國企的加入，在我國想發(fā)展私募股權投資基金的難度是可想而知的。因此，為了促進我國私募股權投資基金的發(fā)展，完善的基金管理機構和高素質(zhì)的專業(yè)投資管理人才都是比不卡少的。

4.外資PE占據(jù)主導，本土PE競爭力不足

我國本土的私募股權投資基金的資金主要來源于政府、一般企業(yè)、金融機構和個人。這種資金的來源機構本身就存在著不合理、不穩(wěn)定的問題。因為按照目前我國的相關法律規(guī)定來看，國有企業(yè)的資金不得隨意投資于私募管權投資基金，而個人資本則不具有長期性。根據(jù)國外私募股權投資基金的發(fā)展實踐來看，私募股權投資基金的資金主要來源于養(yǎng)老基金和金融保險機構，而我國對于這些機構投資私募股權市場的種種顧慮還沒有消除。因此，我國目前的私募股權投資基金，外資PE明顯占有主導地位，本土PE投資規(guī)模普遍偏小。這種局面的形成固然有許多歷史的原因，但是，如果沒有相應的措施來改變這種局面的話，我國本土的私募股權投資基金不可能得到實質(zhì)性的發(fā)展，長此以往，對我國的整個經(jīng)濟也會產(chǎn)生重大的負面影響。