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篇1

第一，白內(nèi)障的癥狀是視力減退，在光亮的背景下會(huì)看到固定的黑點(diǎn)。白內(nèi)障的發(fā)病主體是55歲以上的老年人。白內(nèi)障不抓緊治療會(huì)導(dǎo)致失明。

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第三，白內(nèi)障的治療方法還可以滴莎普愛思滴眼藥，這可以預(yù)防治療白內(nèi)障。建議采用飲食控制，同時(shí)用美國瞳仁yan貼輔助治療。多運(yùn)動(dòng)，飲食均衡。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

文章編號(hào):1000-176X(2009)12-0075-07

BT模式下交易結(jié)構(gòu)的核心關(guān)系是前期由投資方投入資金建設(shè)項(xiàng)目,后期由回購方分期支付項(xiàng)目回購價(jià)款以償還投資方的投入,其實(shí)質(zhì)是發(fā)起方在此期間向投資方進(jìn)行了融資,因此,在回購階段需要根據(jù)事先約定的資金成本向投資方支付投資回報(bào)。對(duì)于投資方來說,其投資BT項(xiàng)目,在于依靠自身的投融資與建設(shè)能力期望從項(xiàng)目的工程建設(shè)環(huán)節(jié)和回購價(jià)款支付環(huán)節(jié)獲得收益;而對(duì)于政府方(發(fā)起方)而言,則希望通過采用BT模式緩解財(cái)政資金投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資金壓力,提高資金使用效率。因此,在BT項(xiàng)目的招投標(biāo)及合同談判階段,圍繞項(xiàng)目回購價(jià)款的一系列問題,如項(xiàng)目回購價(jià)款的組成與確定、回購支付方式與回購期限的選擇等成為發(fā)起方與投資方關(guān)注的核心問題。

雖然近年來BT模式在我國發(fā)展迅速,完成了許多重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)[1],但我國對(duì)于BT模式的法律法規(guī)等制度建設(shè)滯后,總體上對(duì)BT模式缺乏明確的界定、沒有統(tǒng)一及配套的法律規(guī)范、欠缺規(guī)范合同的指引[2]。而有關(guān)BT模式的理論研究主要關(guān)注于BT模式的比較分析[3]-[4]、實(shí)施BT模式的制度風(fēng)險(xiǎn)與BT項(xiàng)目運(yùn)作中的風(fēng)險(xiǎn)問題[5]-[8]以及BT實(shí)踐中暴露出來的問題的應(yīng)對(duì)策略[9]-[10]等方面,對(duì)于BT項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)問題的研究相對(duì)不足。

因此,對(duì)于BT項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)影響因素及作用機(jī)理進(jìn)行分析,為政府方在合同談判中的策略選擇進(jìn)行理論指導(dǎo),從而合理確定項(xiàng)目回購價(jià)款及回購方式,并通過合同條款對(duì)項(xiàng)目回購價(jià)款進(jìn)行控制,有利于BT項(xiàng)目的成功運(yùn)作。

一、BT建設(shè)模式及項(xiàng)目回購價(jià)款相關(guān)概念界定

(一) BT模式

BT(Build-Transfer)模式,即建造―移交模式,是當(dāng)今國際基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中被普遍采用的投資建設(shè)模式,指政府通過特許協(xié)議,引入社會(huì)資金或國外資金進(jìn)行專屬于政府基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè),基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)完工后,投資者不對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行“經(jīng)營”或“擁有”,而是按照政府特許協(xié)議由政府回購[3]。因此,BT模式是一種投資方式,有別于普通的工程總承包方式。BT項(xiàng)目的具體運(yùn)作方式主要可以劃分為以下幾種:

1.施工二次招標(biāo)型

即政府方招標(biāo)選定的投資方(聯(lián)合體)僅承擔(dān)投資職能,由其設(shè)立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)組織和管理,項(xiàng)目建成后由政府方回購[1]。這一模式下,投資方不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施,設(shè)計(jì)方、監(jiān)理方及施工總承包方均需要項(xiàng)目公司二次招標(biāo)確定。相應(yīng)地,項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)最大程度地轉(zhuǎn)移給了投資方。

2.直接施工型

即政府方招標(biāo)選定投資方(聯(lián)合體),由其成立具有法人資格的項(xiàng)目公司作為建設(shè)單位,負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)管理與施工總承包,項(xiàng)目建成后由政府回購[11]。其特點(diǎn)在于施工不需要二次招標(biāo),投資方(聯(lián)合體)需要同時(shí)具備融資能力與施工總承包資質(zhì),監(jiān)理由政府方和項(xiàng)目公司共同委托。投資方可以獲得投資回報(bào)與施工利潤,從而應(yīng)用較廣。

3.施工同體型

即政府方招標(biāo)選定同時(shí)承擔(dān)投資、建設(shè)管理和工程施工的項(xiàng)目投資方(聯(lián)合體),由其設(shè)立項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)(不具備法人資格)進(jìn)行建設(shè)管理,其特點(diǎn)是項(xiàng)目的主要施工承包商與投資方、項(xiàng)目管理機(jī)構(gòu)直接同體[11]。該模式下,設(shè)計(jì)、監(jiān)理等一般都由政府方委托,相應(yīng)地則承擔(dān)更多建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

以上運(yùn)作模式是BT項(xiàng)目實(shí)施的主要模式,實(shí)踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過的墊資施工型模式[1],因其極易作成建設(shè)部明令禁止的墊資施工總承包模式而較少采用。

(二)政府借款投資代建方式與BT引資方式在投入總成本上的比較

1.定性分析

(1)從融資的角度來看,引資建設(shè)的資金成本一般較高,因此,只有在政府缺乏基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金,而且又難以從開發(fā)銀行貸到資金的情況下,才可以選擇引資建設(shè)方式。

(2)從項(xiàng)目管理角度看,由于BT模式選擇市場化運(yùn)作方式,可以減少政府的行政干預(yù),盡可能減少設(shè)計(jì)變更,可以有效控制投資。在選擇出資人及建設(shè)單位環(huán)節(jié)市場化程度越高,越可以引入競爭機(jī)制,節(jié)約政府的建設(shè)投資。如果市場化程度不高,可能會(huì)出現(xiàn)一些尋租行為,不利于發(fā)揮BT的效率優(yōu)勢。

(3)從行政成本角度來看,BT模式雖然由私人資本全過程建設(shè),但是,對(duì)政府相關(guān)部門的監(jiān)管水平較高,所以,行政成本節(jié)約效果并不一定顯著。

2.定量分析

(1)假設(shè)這兩種模式建設(shè)成本一致,即項(xiàng)目建設(shè)完成后二者總建設(shè)費(fèi)用一樣,都是10 000萬元(1億元)(如表1、表2所示)。

(2)假設(shè)代建模式政府投資全部來自于借款,利率5.94%,而BT模式的投資回報(bào)率為8%。

(3)BT引資模式下項(xiàng)目回購期5年,代建模式下,借款償還期為5年。

(4)二者的回購方式或借款償還方式采用的等額本金方式。

按照國家對(duì)代建取費(fèi)的規(guī)定,代建單位代建費(fèi)113萬元。

因此,1億元的項(xiàng)目其代建費(fèi)=63+(10 000-5 000)×1%=113萬元,這部分費(fèi)用加到總支付的本利和中得到項(xiàng)目總投入成本為11 895萬元。如表2所示。

可見,BT引資模式比代建模式多投入成本=12 400-11 895=505萬元,大約500萬元。

因此,BT引資模式的總成本高于代建模式,只有在政府資金短缺,無法從其他渠道獲得建設(shè)資金,項(xiàng)目又急于建設(shè)時(shí)采用較為穩(wěn)妥。

(三)BT項(xiàng)目回購價(jià)款

融資建設(shè)的項(xiàng)目原則上應(yīng)由政府支付回購金進(jìn)行回購。政府所需要支付給BT承包商的全部費(fèi)用包括工程建設(shè)費(fèi)用以及融資費(fèi)用。根據(jù)包含關(guān)系,將回購價(jià)款分為回購基價(jià)和回購總價(jià)兩個(gè)層面來討論,回購總價(jià)包括回購基價(jià),但同時(shí)回購基價(jià)又是計(jì)算回購總價(jià)的依據(jù)(如圖1所示)。

圖1 BT項(xiàng)目回購價(jià)款構(gòu)成

1.項(xiàng)目回購基價(jià)

由工程建設(shè)資金與建設(shè)期融資費(fèi)用兩部分構(gòu)成[12]。

(1)工程建設(shè)資金。包括BT項(xiàng)目建造期內(nèi)的建筑安裝工程費(fèi)用、設(shè)備與工器具購置費(fèi)用及其他約定費(fèi)用,一般不包括動(dòng)拆遷費(fèi)用、設(shè)計(jì)費(fèi)用等。

(2)建設(shè)期融資費(fèi)用。是投資方在建設(shè)期的資金成本,由銀行貸款利息和建設(shè)期的自有資金投資回報(bào)兩部分構(gòu)成。

2.項(xiàng)目回購總價(jià)

主要包括回購基價(jià)與回購期融資費(fèi)用。理論上說,若回購期融資費(fèi)用為0,即BT項(xiàng)目完成時(shí)點(diǎn)由政府方一次性回購,則由于未發(fā)生回購期資金成本,回購總價(jià)即回購基價(jià)。

(1)回購基價(jià)。回購期開始時(shí)通過雙方回購協(xié)議中約定的回購價(jià)款構(gòu)成內(nèi)容與計(jì)算方式核定而形成的政府方應(yīng)該支付給投資方的全部費(fèi)用,包括工程建設(shè)費(fèi)用與建設(shè)期融資費(fèi)用(若存在回購緩沖期,則該期相應(yīng)的融資費(fèi)用也計(jì)入回購基價(jià))。

(2)回購期融資費(fèi)用。項(xiàng)目完成后,投資方的資金被繼續(xù)占用而發(fā)生的資金成本,隨回購價(jià)款的逐期支付而減少。

3.投資回報(bào)率的確定

BT模式的投資回報(bào)率的確定,國內(nèi)通行的做法通常在同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮2―4個(gè)百分點(diǎn)。

(1)如果BT出資方只出資,不建設(shè),其投資回報(bào)率取上限;如果既出資又建設(shè),其投資回報(bào)率取下線。

(2)回購期長的項(xiàng)目投資回報(bào)率高于回報(bào)期短的項(xiàng)目。

(3)建設(shè)期只按借款對(duì)待,回報(bào)率低,則回購期的回報(bào)率就要高些,雙方進(jìn)行談判認(rèn)可。

(4)實(shí)際上最簡便的方法不區(qū)分建設(shè)期和回購期,統(tǒng)一給定一個(gè)投資回報(bào)率,建設(shè)期的投資回報(bào)(融資費(fèi)用)參考建設(shè)期利息的算法,當(dāng)年投入按半年計(jì)算投資回報(bào),以前各年投入及未償還的投資回報(bào)(利息)按全年計(jì)息,回購期按具體的回購方式進(jìn)行計(jì)算。

假設(shè)投資者在建設(shè)期初一次投入資金,投資者要求的收益水平為銀行同期貸款利率r,項(xiàng)目建設(shè)期為n,回購期限為m,投資年固定回報(bào)率為i。則:只出資不建設(shè)的一次投資回報(bào)計(jì)算公式如下:

i=(1+r)n+m-1n+m(1)

假設(shè)期為2年,根據(jù)公式(1),則投資回報(bào)測算結(jié)果如表3所示。

二、BT項(xiàng)目回購價(jià)款影響因素及機(jī)理分析

對(duì)于政府方而言,在與投資方進(jìn)行回購協(xié)議談判前必須確定項(xiàng)目回購總價(jià)控制措施與回購策略選擇,以期更合理地利用未來財(cái)政資金,提高其使用效率。因此,在項(xiàng)目前期招標(biāo)確定投資方的準(zhǔn)備過程中,必須研究回購價(jià)款的相關(guān)影響因素及其作用機(jī)理,從而在合同談判過程中進(jìn)行合意的選擇。BT項(xiàng)目回購價(jià)款的相關(guān)影響因素主要有:①資金投入方式;②建設(shè)工期;③工程變更;④基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率;⑤回購支付方式;⑥回購期限等。其中,①②③④主要影響項(xiàng)目的回購基價(jià),而④⑤⑥則影響回購總價(jià)。下文具體分析前述因素對(duì)于項(xiàng)目回購價(jià)款的影響機(jī)理。

(一)資金投入方式

BT項(xiàng)目一般為投資規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,項(xiàng)目所需建設(shè)資金除一部分為投資方注入的資本金外,大部分是通過向銀行或金融機(jī)構(gòu)融資獲得。不同的資金投入方式對(duì)回購價(jià)款有如下影響:第一,自有資金比例會(huì)影響到投資方的投資內(nèi)部收益率與回購價(jià)款。若對(duì)于BT項(xiàng)目的資本金比例約定一個(gè)范圍,則投資方通過減少自有資金比例(即取下限)充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用會(huì)提高項(xiàng)目投資的內(nèi)部收益率[13],并因?yàn)橛?jì)息基數(shù)額的加大會(huì)增加建設(shè)期的資金成本,從而使建設(shè)期融資費(fèi)用提高。第二,在固定自有資金比例前提下(如我國基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般為35%),自有資金與借入資金的投入次序?qū)τ诨刭弮r(jià)款的影響具有不確定性。BT實(shí)務(wù)操作中,投資方的借入資金均計(jì)算其資金成本而構(gòu)成建設(shè)期融資費(fèi)用,但其自有資金的投資回報(bào)則存在兩種情況(計(jì)或不計(jì))。在不計(jì)算自有資金回報(bào)的情況下,顯然先投入自有資金有利于建設(shè)期融資費(fèi)用的減少,而對(duì)于其自有資金回報(bào)率與貸款利率取值不同時(shí),投入次序也影響到建設(shè)期融資費(fèi)用。第三,資金投入的不平衡性對(duì)回購價(jià)款產(chǎn)生影響。若項(xiàng)目建設(shè)初期大量投入建設(shè)資金,則因其計(jì)息周期拉長而產(chǎn)生更高的資金成本增大了政府方的建設(shè)期融資費(fèi)用。

(二)建設(shè)工期

理論上,BT項(xiàng)目建設(shè)工期越長則資金成本會(huì)增大,在工程建設(shè)費(fèi)用不變前提下縮短工期會(huì)節(jié)約資金成本,使建設(shè)期融資費(fèi)用進(jìn)而項(xiàng)目回購基價(jià)下降。但具體項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模與標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)條件及其他不確定性因素的客觀存在,使項(xiàng)目建設(shè)工期具有一定的不確定性,有可能使項(xiàng)目進(jìn)度偏離合同理想狀態(tài)造成工期延誤,從而影響項(xiàng)目回購基價(jià)。具體存在如下幾種情況:第一,可原諒的工期延誤往往會(huì)使回購基價(jià)增加;第二,不可原諒的工期延誤則因投資方的過失而由政府方反索賠可降低項(xiàng)目回購基價(jià)。

(三)工程變更

在BT項(xiàng)目建設(shè)實(shí)踐中,工程變更是不可避免的,工程變更通常會(huì)加大項(xiàng)目的建設(shè)工程費(fèi)用。但對(duì)于項(xiàng)目回購基價(jià)的影響與具體的BT運(yùn)作模式關(guān)系密切,如采用二次招標(biāo)型 BT模式[14],則項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)均由投資方承擔(dān),設(shè)計(jì)、監(jiān)理、施工均與投資方直接簽訂合同,由此發(fā)生的工程變更引起的費(fèi)用增加主要由投資方承擔(dān),在一般總價(jià)合同框架下,對(duì)于政府方應(yīng)支付的回購價(jià)款影響較小;若采用墊資承包型BT模式[14],由于投資方主要承擔(dān)融資與直接施工任務(wù),相應(yīng)的設(shè)計(jì)、監(jiān)理由業(yè)主方招標(biāo)并負(fù)責(zé)管理,工程變更的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)主要由業(yè)主方承擔(dān),從而發(fā)生的工程建設(shè)費(fèi)用增加及資金成本增加會(huì)進(jìn)入回購基價(jià)。

(四)銀行基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率

銀行基準(zhǔn)利率與投資方的投資回報(bào)率主要通過影響融資費(fèi)用(包括建設(shè)期與回購期融資費(fèi)用)而反映到項(xiàng)目回購價(jià)款中。在BT項(xiàng)目招標(biāo)階段一般由投標(biāo)人自報(bào)投資回報(bào)率,并在中標(biāo)后最終與政府方談判予以確定,對(duì)于政府方而言,往往要求其資金成本低于銀行利率(體現(xiàn)出政府方選擇BT模式實(shí)施項(xiàng)目較從銀行貸款的優(yōu)勢),而其投資回報(bào)率則參考銀行基準(zhǔn)利率與行業(yè)特點(diǎn)在談判中確定。而具體操作中,為簡化計(jì),可以不具體區(qū)分自有資金回報(bào)與融資資金的利息,統(tǒng)一在銀行同期貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮一定百分比[13]。總之,基準(zhǔn)利率與投資回報(bào)率的高低對(duì)于回購價(jià)款產(chǎn)生同方向的影響,而如果允許其隨著銀行利率變化相應(yīng)調(diào)整,則政府方將承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn)。

(五)回購支付方式

主要包括不同還款方式與單期時(shí)間間隔的選擇等,其對(duì)項(xiàng)目回購總價(jià)的影響各不相同:第一,在回購期內(nèi),對(duì)于回購價(jià)款的支付主要有兩種方式[2](等額本金與等額本息),采用等額本金的方式則意味著投資方本金的提前回收從而提高其內(nèi)部收益率,對(duì)于投資方更為有利[13]。第二,雖然業(yè)界對(duì)于回購期內(nèi)多采用以年作為單期時(shí)限,年末付款的方式,但顯然單期時(shí)間間隔的縮小有利于節(jié)省回購總價(jià)。相對(duì)于以年為單期,若采用更小的支付周期,則由于未付價(jià)款的計(jì)息時(shí)間縮短而降低了回購期的融資費(fèi)用,減少了回購總價(jià)。

(六)回購期限

回購期限對(duì)于回購總價(jià)的影響相對(duì)簡單,在其他因素不變的情況下,縮短回購期限對(duì)于投資方意味著本金的盡快回收從而提高了內(nèi)部收益率;對(duì)于政府方,則由于回購基價(jià)計(jì)息周期的縮短而降低了回購總價(jià)。

三、BT項(xiàng)目回購價(jià)款影響因素變化舉例

假定某BT項(xiàng)目投資估算為10億元,要求投資方自有資金比例為35%,計(jì)劃工期為24個(gè)月,投資方自有資金投資回報(bào)與貸款利率均按5.94%計(jì),計(jì)算期以半年為一期(期初投入)。由于工期變化、工程變更等因素的影響相對(duì)較明確,以下重點(diǎn)結(jié)合投資方的不同的資金投入方式、回購支付方式與回購期限進(jìn)行計(jì)算,以比較不同因素變化對(duì)于項(xiàng)目回購價(jià)款的影響方式。

(一)不同資金投入方式對(duì)回購基價(jià)的影響

由于該案例中,投資方自有資金比例確定,投資方自有資金回報(bào)率與貸款利率均按同期銀行貸款利率(5.94%)計(jì)算,則不同的資金使用計(jì)劃將對(duì)回購基價(jià)產(chǎn)生影響(如表5所示)。

表5不同資金投入方式對(duì)項(xiàng)目回購基價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

資金投入計(jì)劃開工投入額/融資費(fèi)用7個(gè)月投入額/融資費(fèi)用13個(gè)月投入額/融資費(fèi)用19個(gè)月投入額/融資費(fèi)用回購基價(jià)

等額投入2.5/0.2972.5/0.2232.5/0.14852.5/0.074310.743

從小到大1/ 0.11882/0.17823/0.17824/0.118810.594

從大到小4/0.47523/0.26732/0.11881/0.029710.891

從表5可見,不同的資金使用計(jì)劃將產(chǎn)生不同的回購基價(jià)。顯然,資金投入由小到大的方式產(chǎn)生的回購基價(jià)最低,其主要原因在于后期投入的較多資金因?yàn)橛?jì)息期短而產(chǎn)生較低的建設(shè)期融資費(fèi)用。

(二)不同回購支付方式對(duì)回購總價(jià)的影響

即比較不同的還款方式(等額本金與等額本息)與不同的支付單期時(shí)間(年、半年、季、月等)對(duì)于回購總價(jià)的影響情況。

1.不同還款方式對(duì)于回購總價(jià)的影響

假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購期為2年(單期為1年),比較不同還款方式對(duì)于回購總價(jià)的影響情況。

表6不同還款方式下項(xiàng)目回購總價(jià)對(duì)比單位:億元

還款方式第1年末本金/融資費(fèi)用第2年末本金/融資費(fèi)用回購總價(jià)

等額本金5.3713/0.63815.3713/0.319111.6997

等額年金5.3902/0.63815.6702/0.358112.0566

從表6可見,等額年金的還款方式相對(duì)投資方更為有利,政府方為此多付出了回購總價(jià),即項(xiàng)目回購期的融資費(fèi)用上升。

2.不同支付單期對(duì)于回購總價(jià)的影響

同理,假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),回購期為2年,假定以等額本金方式支付,分別取單期時(shí)間為年、半年、季等計(jì)算其對(duì)于回購總價(jià)的影響(如表7所示)。

表7不同支付單期對(duì)于回購總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

單期時(shí)間第1期第2期第3期第4期第5期第6期第7期第8期回購總價(jià)

年6.00945.690311.6997

半年3.00482.92512.84532.765511.5407

季1.42271.41271.40271.39281.38281.37281.36281.352911.1022

從表7可見,回購支付單期的時(shí)間對(duì)于回購總價(jià)也產(chǎn)生影響,相對(duì)于以年為支付單期,以半年、季度為支付單期時(shí)回購期融資費(fèi)用減少,相應(yīng)降低了回購總價(jià)。

(三)不同回購期限對(duì)回購總價(jià)的影響

仍假定回購基價(jià)為10.743億元(如表5所示),以等額本金方式支付回購款,單期為1年,分別取回購期限為2―5年,比較回購總價(jià)變化情況(如表8所示)。

表8不同回購期限對(duì)回購總價(jià)的影響對(duì)比單位:億元

回購期限回購總價(jià)(回購期融資費(fèi)用)

2年11.7002(0.9572)

3年12.0193(1.2763)

4年12.3384(1.5953)

5年12.6574(1.9144)

從表8可見,回購期延長,因?yàn)榛刭徎鶅r(jià)產(chǎn)生的融資費(fèi)用增加導(dǎo)致回購總價(jià)上升;從另一角度而言,是由于投資方的本金被占用時(shí)間延長而產(chǎn)生的資金成本增大。

四、政府方對(duì)于回購價(jià)款控制的策略

基于前文對(duì)于回購價(jià)款影響因素及其作用機(jī)理的分析,政府方在招投標(biāo)及合同談判過程中應(yīng)該有針對(duì)性地采取措施,有效控制項(xiàng)目的回購價(jià)款并采取合理的回購策略,最終反應(yīng)在合同文本中作為項(xiàng)目建設(shè)階段及回購階段處理回購價(jià)款確定、調(diào)整及支付的依據(jù),合同機(jī)制仍然是政府方有效控制回購相關(guān)問題的主要手段。

(一)加強(qiáng)合同價(jià)款的控制,嚴(yán)格建設(shè)期的資金監(jiān)管

在BT項(xiàng)目的招標(biāo)階段,原則上應(yīng)以批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算下浮一定比例報(bào)政府批準(zhǔn)后作為招標(biāo)控制價(jià),由投標(biāo)人競價(jià)形成項(xiàng)目的合同總價(jià),以之作為項(xiàng)目回購的暫定基價(jià)。對(duì)于投資方的資本金比例及注資方式進(jìn)行明確約定并制定監(jiān)控條款,保障其資本金注入在規(guī)定時(shí)間每期足額到位。要求投資方編制合理的資金使用計(jì)劃,并嚴(yán)格審查防止其不平衡的資金投入而產(chǎn)生更多的融資費(fèi)用。在合同條款中載明投資方的融入資金到位時(shí)間,并通過在銀行設(shè)立工程建設(shè)專項(xiàng)資金賬戶加強(qiáng)對(duì)于投資方的資金監(jiān)管,防止其挪用項(xiàng)目建設(shè)資金并保障工程款按期足額撥付。

(二)嚴(yán)格控制項(xiàng)目建設(shè)工期,加強(qiáng)工程變更審查

項(xiàng)目工期的延誤與工程變更均可能造成項(xiàng)目回購基價(jià)的上升而增大回購總價(jià)。在招標(biāo)階段,政府方應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)督投標(biāo)人的工程建設(shè)實(shí)施方案,審查其進(jìn)度計(jì)劃的合理性。在合同談判過程中,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃的審批,并通過相應(yīng)條款保障項(xiàng)目按進(jìn)度計(jì)劃推進(jìn)工程建設(shè),并對(duì)可原諒的工期延誤等條件進(jìn)行明確約定,盡量清楚劃分工期延誤的責(zé)任歸屬,防止回購價(jià)款增加;同時(shí),在合同談判過程中,對(duì)于工程變更應(yīng)明確約定其嚴(yán)格的實(shí)施程序,對(duì)于政府方可予認(rèn)定并同意調(diào)整合同價(jià)款的變更要有明確的約定。

(三)準(zhǔn)確預(yù)測項(xiàng)目融資成本與投資回報(bào)率

BT項(xiàng)目的回購價(jià)款與投資方與政府方商定的融資成本與自有資金回報(bào)率關(guān)系敏感,特別是對(duì)于BT實(shí)踐中給予投資方單一回報(bào)率的情況。應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)于投資方回報(bào)率的測算,在招標(biāo)或合同談判過程中合理確定回報(bào)率,從而既保障投資方的合理利潤,又節(jié)省了財(cái)政性資金。投資方回報(bào)率的確定需要結(jié)合銀行同期貸款利率、行業(yè)基準(zhǔn)收益率、項(xiàng)目特點(diǎn)及政府方信譽(yù)等因素;給予投資方固定回報(bào)率時(shí),應(yīng)重點(diǎn)預(yù)測銀行同期貸款利率的年浮動(dòng)趨勢與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢,并與投資方談判商定。

(四)合理選擇項(xiàng)目回購策略

政府方的回購策略選擇受到政府方未來財(cái)政資金收入的嚴(yán)格約束,在準(zhǔn)確預(yù)測未來幾年政府財(cái)政資金籌措能力及確定其資金優(yōu)先使用計(jì)劃的前提下,適當(dāng)縮短回購期限,增加回購支付單期數(shù),有利于減少項(xiàng)目回購總價(jià),同時(shí)對(duì)于投資方而言,其投資回報(bào)也更高,是一種“雙贏”的結(jié)果。

五、結(jié) 論

BT模式與傳統(tǒng)的投資建設(shè)模式相比,可以緩解項(xiàng)目建設(shè)期政府財(cái)政資金的壓力,提高投資效率,分散投資風(fēng)險(xiǎn),有利于發(fā)揮大型建筑企業(yè)在資金和技術(shù)方面的綜合優(yōu)勢。可以預(yù)測,BT模式在我國未來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中會(huì)發(fā)揮越來越重要的作用。但作為一種主要應(yīng)用于我國公益性或經(jīng)營性較差的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的新模式,由于缺乏BT項(xiàng)目專門的法規(guī)政策,對(duì)于BT模式運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)的理論研究與實(shí)務(wù)探索相對(duì)不足,制約著該模式發(fā)揮優(yōu)勢。本文主要針對(duì)政府方與投資方回購協(xié)議談判中重點(diǎn)關(guān)注的回購價(jià)款確定及回購支付方式選擇,研究了BT項(xiàng)目回購價(jià)款的相關(guān)影響因素并重點(diǎn)分析其作用機(jī)理,結(jié)合案例給出了算法及驗(yàn)證,并進(jìn)一步為政府方在項(xiàng)目前期能夠結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際確定出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略,為政府方合同談判過程中對(duì)于回購價(jià)款的確定與回購方式的選擇,以及合同條款中對(duì)于回購價(jià)款的控制提供理論上的指導(dǎo)。

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篇3

以BOT方式承建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國際慣例是采用項(xiàng)目融資（Project Financing）方式來籌集大部分建設(shè)資金。從這個(gè)意義上講，BOT不僅具有投資性，還具有融資性，甚至主要還是其融資性，因此，BOT也被歸結(jié)為項(xiàng)目融資的一種方式。項(xiàng)目融資與一般貸款方式的區(qū)別在于：一般貸款是銀行貸款給借款人，由借款人用于投資，銀行注重借款人的自身信用，并要求借款人以自身資產(chǎn)作擔(dān)保；而項(xiàng)目融資是銀行直接將款項(xiàng)貸給某一投資項(xiàng)目，銀行注重的是該投資項(xiàng)目基本建成后的經(jīng)營收益和資產(chǎn)，償還貸款本息的義務(wù)由項(xiàng)目公司承擔(dān)，而不是由投資者承擔(dān)。基于項(xiàng)目融資的這種特性和BOT的融資性，使得BOT不同于一般的直接投資方式。

BOT投融資方式之所以這幾年來在全球范圍內(nèi)盛行，原因在于它對(duì)項(xiàng)目所在國及外國投資者（項(xiàng)目主辦人）均有益處，尤其是發(fā)展中國家在基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中越來越多地采用BOT投融資方式，究其原因是因?yàn)檩^傳統(tǒng)的投資方式而言，BOT具有減輕政府直接的財(cái)政負(fù)擔(dān)、能夠提高項(xiàng)目的運(yùn)作效率、降低項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)等諸多優(yōu)點(diǎn)。

二、中國利用BOT投融資方式急需解決的幾個(gè)問題

雖然利用BOT投融資方式對(duì)我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有積極的現(xiàn)實(shí)意義，但由于BOT投融資方式本身的復(fù)雜性以及我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特殊性，在實(shí)際運(yùn)作過程中，BOT項(xiàng)目投融資方式遇到了許多障礙。如政府承擔(dān)了許多責(zé)任，BOT項(xiàng)目談判比較困難以及BOT項(xiàng)目容易出現(xiàn)依賴性等。鑒于此，筆者認(rèn)為要充分發(fā)揮BOT投融資方式的積極作用，有以下幾個(gè)問題急需解決：

第一，外匯的兌換與匯出擔(dān)保問題。外匯的兌換與匯出擔(dān)保是外國投資者最為關(guān)注的問題，這是由BOT的性質(zhì)決定的。如前所述，外國投資者通過BOT方式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而基礎(chǔ)設(shè)施基本上本身無出口創(chuàng)匯能力，項(xiàng)目產(chǎn)品主要出售給當(dāng)?shù)卣⒕用瘢杖胄问绞钱?dāng)?shù)刎泿牛释顿Y者尤為關(guān)注項(xiàng)目收益能否兌換成自由外匯以及如期足額償付銀行的貸款。我國屬外匯管制國家，人民幣實(shí)行經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，隨著我國外匯交易市場的開放，外國投資者在中國通過BOT方式投融資，需要中國政府為其分擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為人民幣兌換成外匯的風(fēng)險(xiǎn)，即保證外國投資者的經(jīng)營收入能自由進(jìn)入我國的外匯交易市場進(jìn)行兌換，并保證其享有某種程度的優(yōu)先權(quán)。為鼓勵(lì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，國家應(yīng)對(duì)此作出保證，以滿足外國投資者償還貸款的需要。但中國外經(jīng)貿(mào)部于1995年1月16日頒布的《關(guān)于以BOT方式吸收外商投資有關(guān)問題的通知》第3條規(guī)定：“政府機(jī)構(gòu)一般不應(yīng)對(duì)項(xiàng)目做任何形式的擔(dān)保或承諾（如外匯兌換擔(dān)保、貸款擔(dān)保等），如項(xiàng)目確需擔(dān)保，必須事先取得國家有關(guān)部門的同意，方可對(duì)外作出承諾。”這條規(guī)定，就從法理上對(duì)我國政府就BOT項(xiàng)目對(duì)外國投資者關(guān)于外匯的兌換作出了限制性規(guī)定。在我國的人民幣成為完全自由兌換貸幣前，如果我國政府不能對(duì)外匯的匯出和兌換作出最低限度的保證，將關(guān)系到我國能否以BOT方式吸引外資的根本問題，故上述規(guī)定已構(gòu)成我國引進(jìn)BOT投融資方式的法律障礙之一。

第二，投資回報(bào)率問題。基礎(chǔ)設(shè)施有著超常的投資風(fēng)險(xiǎn)，利潤低。政府為吸引外資弱化投資者風(fēng)險(xiǎn)，一般給予投資者一定的投資回報(bào)保證。國際上BOT項(xiàng)目的投資回報(bào)率一般有三種模式。一種是“固定比率式”，即由項(xiàng)目所在地政府按照事先協(xié)商確定的投資回報(bào)率承擔(dān)投資回報(bào)數(shù)額，而不論實(shí)際經(jīng)營狀況如何；第二種是“浮動(dòng)比率式”，即政府和項(xiàng)目發(fā)起人通過談判確定投資回報(bào)的上限和下限，經(jīng)營收入超過回報(bào)率上限的部分屬于政府所有，經(jīng)營收入低于回報(bào)率下限時(shí)由政府補(bǔ)貼，在回報(bào)率上下限范圍內(nèi)的經(jīng)營收入都?xì)w項(xiàng)目公司所有；第三種是“自負(fù)盈虧方式”，即項(xiàng)目公司自負(fù)盈虧，承擔(dān)經(jīng)營后果。在這三種投資回報(bào)方式中，除“自負(fù)盈虧方式”外，政府對(duì)項(xiàng)目公司均作了投資回報(bào)的保證。不同的BOT項(xiàng)目談判，外國投資者會(huì)要求不同的投資回報(bào)模式。對(duì)那些投資額巨大、經(jīng)營期短，且東道國政府擔(dān)保不充分，項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大的BOT項(xiàng)目，外國投資者通常會(huì)要求采用“固定比率式”或“浮動(dòng)比率式”的投資回報(bào)方式，在這兩種投資回報(bào)模式下，盡管政府要承擔(dān)項(xiàng)目的主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但只要國家政局穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，項(xiàng)目經(jīng)營狀況良好，政府在償還一定比率的投資回報(bào)之外，也會(huì)有相當(dāng)?shù)挠嗍杖搿５覈鴩矣?jì)委、電力部、交通部的《關(guān)于試辦外商投資特許權(quán)項(xiàng)目審批管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定：“……項(xiàng)目公司也要承擔(dān)融資、建造、采購、運(yùn)營、維護(hù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)，政府不得提供固定投資回報(bào)率的保證”，該規(guī)定顯然是不合理的，也是不切實(shí)際的。在英法海底隧道的建設(shè)中，項(xiàng)目發(fā)起人歐洲隧道公司未獲政府給予的投資回報(bào)率等擔(dān)保，結(jié)果陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)之中。而菲律賓政府又因向項(xiàng)目發(fā)起人提供投資回報(bào)率等過多擔(dān)保而使政府本身面臨債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國政府應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目的投融資總額、經(jīng)營期限、政府擔(dān)保程度及項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大小等綜合情況來決定對(duì)外國投資者的投資回報(bào)模式，而不能一刀切。

第三，項(xiàng)目產(chǎn)品的服務(wù)價(jià)格問題。BOT項(xiàng)目投資的回報(bào)率的高低，很大程度上依賴BOT項(xiàng)目的服務(wù)價(jià)格。在服務(wù)價(jià)格依據(jù)的確定上，各國有不同的做法。其中成本定價(jià)法對(duì)外國投資者改善經(jīng)營、引進(jìn)新技術(shù)、降低成本有積極的促進(jìn)作用，值得我國借鑒。為了合理的確定產(chǎn)品的成本價(jià)，政府應(yīng)對(duì)BOT項(xiàng)目有一個(gè)全面的了解和可行性研究。在確認(rèn)項(xiàng)目經(jīng)營收費(fèi)價(jià)格時(shí)，應(yīng)該綜合考慮項(xiàng)目所屬行業(yè)的投資回報(bào)率、通貨膨脹率、匯率變化、國際資本市場利率變化趨向、項(xiàng)目債務(wù)和股東比例等因素，使外商既不能獲暴利，也不能因非經(jīng)營等因素而嚴(yán)重虧損。由于BOT項(xiàng)目引進(jìn)的是國際私人資本，與國有資本相比，私有資本要求較高的回報(bào)，這就不可避免地導(dǎo)致項(xiàng)目產(chǎn)品的最終用戶支付較高的服務(wù)價(jià)格。如果我國政府在與外商談判時(shí)，是基于最終用戶價(jià)格的確定，而不是投資者回報(bào)率的確定，將更有利于促進(jìn)我國基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營業(yè)績。

第四，控股權(quán)問題。由于基礎(chǔ)設(shè)施的重要地位，國家曾對(duì)外商投資于基礎(chǔ)設(shè)施的股權(quán)作過限制性規(guī)定，這是正確的。但是BOT項(xiàng)目設(shè)施的經(jīng)營權(quán)期滿后，將移交給政府和公共機(jī)構(gòu)，不存在外商永遠(yuǎn)占有的問題。同時(shí)，雖然投資者對(duì)BOT項(xiàng)目的投資是一種商業(yè)行為，但這種行為的受益者首先是項(xiàng)目所有國，而且所有國政府可以通過法律、法規(guī)對(duì)BOT項(xiàng)目進(jìn)行管理。故在符合產(chǎn)業(yè)政策的前提下，可以不必一味著眼于這種商業(yè)行為中的大部分股權(quán)控制，某些項(xiàng)目可以讓外商獨(dú)資或控股經(jīng)營（機(jī)場、港口、碼頭除外）。靈活的控股政策，加之有效的管理措施，將有利于中國基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。

篇4

研究背景

著名的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者施蒂格勒曾經(jīng)說過“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的,幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴(kuò)張成長起來的”,并購的興起已經(jīng)成為一種引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

杠桿收購是20世紀(jì)70年代后期發(fā)展起來的一種新的金融工具,它的出現(xiàn)改變了傳統(tǒng)的企業(yè)并購的局面,使過去企業(yè)并購中難以想象的“小魚吃大魚”現(xiàn)象變?yōu)榭赡?為企業(yè)的擴(kuò)張與發(fā)展開辟了一條便捷之路。2004年底,聯(lián)想集團(tuán)以1.5億美元的自由資金收購了凈資12.5億美元的IBM全球PC業(yè)務(wù),是我國企業(yè)迄今為止最為典型的杠桿收購案例之一。2006年2月,總部位于日本東京的海外私人投資基金太平洋同盟團(tuán)體以1.225億美元收購昆山好孩子集團(tuán)68%的股份,開啟了杠桿收購在我國運(yùn)用的新階段。

杠桿收購作為一種新型的企業(yè)并購方式,正在越來越多的受到我國理論界和企業(yè)界的廣泛關(guān)注。目前我國企業(yè)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組的活動(dòng)時(shí)期,因而研究杠桿收購融資問題及其操作具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

杠桿收購的內(nèi)涵界定

杠桿收購就是通過增加公司的財(cái)務(wù)杠桿去完成兼并交易,從實(shí)質(zhì)上看就是指收購方以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押,向銀行或投資者融資借款來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購,待收購成功后再以目標(biāo)公司的收益或出售其資產(chǎn)來償本付息。杠桿收購有別于其他并購融資方式,其本質(zhì)特征主要表現(xiàn)為以下方面:

(一)資本結(jié)構(gòu)

杠桿收購過程中收購企業(yè)只需投入少量的資金便可獲得較大金額的銀行貸款或其他金融機(jī)構(gòu)的投資,即杠桿收購融資的財(cái)務(wù)杠桿比例非常高。一般而言,收購企業(yè)的自有資本占目標(biāo)企業(yè)股份購買價(jià)格的10%左右,發(fā)行的垃圾債券約占收購資金的30%,商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借貸資金約占60%,十分適合資金不足又急于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進(jìn)行融資。

最著名的杠桿收購案當(dāng)屬美國KRR公司收購RJR公司,其收購金額達(dá)250億美元,而KRR公司只出資了僅占6%的15億美元,由兩家投資銀行牽頭的投資集團(tuán)提供了60%左右的資金,其余的收購資金則來自“垃圾債券”。

(二)杠杠收購的風(fēng)險(xiǎn)性較高

杠桿收購中的大部分資金是靠借貸得到的,若收購?fù)瓿梢院笫芙?jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的影響或經(jīng)營損失及其他因素的影響而造成企業(yè)經(jīng)營虧損,就會(huì)使企業(yè)面臨大量債務(wù)無法按期償還,從而出現(xiàn)倒閉的后果風(fēng)險(xiǎn)。

(三)高收益

“杠桿”一詞在財(cái)務(wù)上的解釋就是以小博大,因此,對(duì)提供貸款的金融機(jī)構(gòu)來說,能使他們獲得高的收益。同時(shí),由于被收購企業(yè)在收購交易中的交易價(jià)格一般低于實(shí)際價(jià)格,所以,對(duì)收購企業(yè)來說,可以得到額外的收益,并且金融借貸人只要求償還利息和本金,不會(huì)分享收購企業(yè)后的資產(chǎn)利潤,所以,收購者將獲得十分高額的收益。

融資過程分析

(一)杠桿收購融資問題說明

杠桿收購區(qū)別于其他收購的最大特征就在于其大部分的收購資金來自于負(fù)債融資,并且還是以被并購企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。所以融資在杠桿收購中起了至關(guān)重要的作用。倘若在融資過程中,收購方不能有效的向資本市場的眾多投資者傳遞相關(guān)的信息,就不能使投資方準(zhǔn)確的判斷收購方的經(jīng)營能力,也就不能取得資金的來源。因此經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)希望通過自己傳遞的信息使投資者準(zhǔn)確區(qū)分開自己和其它融資者,并且使自己在融資過程中收益最大化。

資金回報(bào)率就是給投資方傳遞信息的一種方式。因?yàn)楹闷髽I(yè)在取得資金對(duì)目標(biāo)企業(yè)完成收購后它更有可能使企業(yè)改善經(jīng)營狀況,從而有能力為投資方提供更高的投資回報(bào)率。而經(jīng)營能力差的企業(yè)卻不敢過度舉債投資,否則可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。因此企業(yè)對(duì)資金回報(bào)率大小的選擇可以傳遞有關(guān)企業(yè)類型方面的信息。

(二)模型假定條件

假設(shè)N={X,Y }為局中人集合,X代表杠桿收購方,Y代表投資銀行或其他金融機(jī)構(gòu),簡稱投資方。并且假定X方的資金來源全部為負(fù)債融資。博弈分為兩個(gè)時(shí)期,t =0時(shí)期為負(fù)債融資階段,t =1時(shí)期為經(jīng)營整合階段。

假定X在t =1階段的資金收益率V1∈[0,K ]服從均勻分布。K代表X的類型,經(jīng)營能力越強(qiáng)的X的K值越大。X知道自己的真實(shí)類型,但投資方不知道。不失一般性,我們假設(shè)K服從兩點(diǎn)分布(即要么K為高值KG,代表經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè),要么為低值KB,表示經(jīng)營能力差的企業(yè))且P(KG )=q,P(KB )=1-q。

在t =0時(shí)期X向Y提供一定的資金回報(bào)率D∈[0,K ]以吸引投資者進(jìn)行投資,使X在t =0和t =1時(shí)期的收益的加權(quán)和最大化,即

(1)

其中V0(D),V1(D,K )分別為當(dāng)X給定的資金回報(bào)率為D時(shí),X在t =0和t =1時(shí)期的資金收益率,r為權(quán)重系數(shù)。

若X在t =1時(shí)期經(jīng)營不善使V1< D,不僅會(huì)造成資金損失,還會(huì)使企業(yè)蒙受信譽(yù)損失,用L表示單位信譽(yù)損失率。

(三)模型的求解

若在完全信息條件下,投資者Y知道K的值,則無論企業(yè)X的類型如何,企業(yè)都將會(huì)選擇D =0使自己的收益最大化。

若投資者不具備K的信息,而且如果他觀察到的是對(duì)稱信息下的最優(yōu)負(fù)債水平D =0,那么他就無法確定企業(yè)X是好的類型還是差的類型。而且投資方對(duì)企業(yè)的期望類型判斷有,即好企業(yè)的類型期望值小于其實(shí)際值KG,而差企業(yè)的類型期望值大于其實(shí)際值,因此對(duì)好企業(yè)就希望能夠以某種方式去傳遞他們類型的信號(hào)。投資回報(bào)率就是他們傳遞信號(hào)的方法,因此好企業(yè)必須給投資方一個(gè)高于差企業(yè)的資金回報(bào)率以使自己與差企業(yè)區(qū)分開來而獲得投資方的資金。

在t =0時(shí)期X的收益率V0和其選擇的投資回報(bào)率D緊密相關(guān),且由局中人Y根據(jù)D的大小判斷決定。而在t =1時(shí)期的收益率V1不僅與投資回報(bào)率D有關(guān),且受多種因素的影響,一旦經(jīng)營不力不但會(huì)遭受資金損失還會(huì)遭遇信譽(yù)損失,L表示單位信譽(yù)損失率,可以將t =1實(shí)際收益率表示為

,則在t =1時(shí)期的實(shí)際期望收益率為:

(2)

又V1在[0,K ]上服從均勻分布,有,則V1′也服從均勻分布,且。代入(2)式,有(3)

所以局中人X的目標(biāo)函數(shù)可以表示為:

(4)

當(dāng)X選擇資金回報(bào)率D時(shí),它預(yù)測到投資者將從D推斷K,從而決定V0(D)。若企業(yè)選擇D時(shí)投資者認(rèn)為企業(yè)收益率為K的期望值是(D),則。

本文考慮分離均衡,由于,即經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)越能提供較高的資金回報(bào)率,將V0(D)代入(4)式并對(duì)D求導(dǎo)得一階條件:

(5)

在均衡條件下投資者從D能準(zhǔn)確判斷出K,就是說如果D(K)是屬于類型K的企業(yè)的最優(yōu)選擇,那么(D(K))=K,因此。

將此等式代入(5)式得到微分方程:

(6)

解上述微分方程得:

(c為積分常數(shù))(7)

基于上述分析,可得到以下結(jié)論:

類型為K的X會(huì)選擇的投資回報(bào)率為D(K),也就是說不同類型的X會(huì)選擇不同的回報(bào)率水平D,這就是企業(yè)X的均衡戰(zhàn)略。此時(shí)對(duì)局中人Y,在均衡條件下則有

(8)

上述結(jié)論說明,好企業(yè)要向投資者傳遞自己類型的信息,必須選擇一個(gè)高于差企業(yè)的資金回報(bào)率。盡管投資者不能直接觀察企業(yè)的經(jīng)營能力,但他們通過觀測企業(yè)選擇的回報(bào)率來判斷企業(yè)的經(jīng)營水平,從而正確的給企業(yè)定價(jià),較高的資金回報(bào)率可以被投資方理解為企業(yè)具有高價(jià)值的信號(hào)。正是由于非對(duì)稱信息的存在迫使越是好的企業(yè)承擔(dān)較高的投資回報(bào)率,以顯示自己的高質(zhì)量。

需要說明的是,對(duì)于好企業(yè)而言,也并非選擇的資金回報(bào)率越高越好,當(dāng)回報(bào)率到達(dá)一定水平時(shí),好企業(yè)寧愿被看成差企業(yè)也不愿意承擔(dān)巨大的債務(wù),甚至破產(chǎn)。所以在現(xiàn)實(shí)生活中,經(jīng)營能力強(qiáng)的杠桿收購方希望通過各種渠道向投資方透露企業(yè)的業(yè)績水平以取得投資方的信任從而降低由信息不對(duì)稱而多付出的成本。

杠桿收購對(duì)我國企業(yè)改革的借鑒意義

杠桿收購在國外已被證明是一種行之有效的融資工具,在我國同樣有廣泛的適用范圍。一方面我國大多數(shù)國有企業(yè)負(fù)債比例比較高,不良資產(chǎn)多,需要合適的融資途徑來解決資本運(yùn)營環(huán)節(jié)中的大量資金,同時(shí)我國金融機(jī)構(gòu)存在著數(shù)萬億的存款,這些存款亟待尋找有效率的投資渠道。另一方面,一部分機(jī)制靈活充滿生機(jī)的中等企業(yè)因上市額度制的限制希望通過并購得到快速發(fā)展。杠桿收購讓那些資金能力有限但有發(fā)展?jié)摿Α⒔?jīng)營機(jī)制靈活的中等企業(yè)通過杠桿收購去并購那些虧損、微利的大型企業(yè),既使自身得到了發(fā)展壯大,又盤活了國有存量資產(chǎn),最終實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,充分體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰的市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律,同時(shí)也有利于通過杠桿收購創(chuàng)造出中國的世界級(jí)大企業(yè),增強(qiáng)中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。人民銀行一再降低存款利率并增加貨幣投入都為杠桿收購在中國的實(shí)施創(chuàng)造了良好的機(jī)會(huì)。

結(jié)論

綜上所述,在實(shí)際的運(yùn)作中,不可避免會(huì)遇到一系列的障礙和困難甚至風(fēng)險(xiǎn),但隨著我國經(jīng)濟(jì)改革的深化、國內(nèi)市場和國際市場的逐漸接軌,杠桿收購在我國會(huì)逐步走向規(guī)范化,杠桿收購作為一種有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)整方式在我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中將起到非常重要的作用。

參考文獻(xiàn):

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篇5

眾籌，譯自英文Crowdfunding一詞，即大眾籌資，是指募資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，集合眾多個(gè)人投資者的小額投資，積少成多，以支持其創(chuàng)業(yè)或其他社會(huì)事業(yè)的新型融資模式。相較傳統(tǒng)融資方式，眾籌由于門檻較低，更加大眾化，其興起為眾多小規(guī)模企業(yè)、有想法但沒有資金的創(chuàng)業(yè)者、有夢想但沒有實(shí)現(xiàn)能力的夢想家提供了融資可能，同時(shí)也為小額投資提供了新的渠道。

眾籌的主體主要包括投資人、募資人和眾籌平臺(tái)三方，這些主體在功能上均不同于傳統(tǒng)上主體。如：投資人以小額投資為主，募資人一般為小型企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)或者藝術(shù)、科技等領(lǐng)域的創(chuàng)意項(xiàng)目所有人，眾籌平臺(tái)一般是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

二、眾籌的起源及發(fā)展

眾籌的起源可以追溯至18世紀(jì)，當(dāng)時(shí)很多文藝作品都是依靠“訂購”完成的。例如，訂購者為莫扎特、貝多芬等藝術(shù)家提供創(chuàng)作資金，當(dāng)藝術(shù)家完成作品時(shí)，訂購者會(huì)獲得回報(bào)，如寫有他們名字的書，或是協(xié)奏曲的樂譜副本，或者成為音樂會(huì)的首批聽眾等。但上述情況只是一種現(xiàn)象，并沒有成為商業(yè)模式。

眾籌作為一種具體的商業(yè)模式是起源于美國。2006年8月，美國學(xué)者邁克爾？薩利文第一次使用了Crowdfunding一詞。當(dāng)時(shí)他正致力于建立一個(gè)項(xiàng)目融資平臺(tái)，項(xiàng)目發(fā)起人通過在平臺(tái)上播放視頻進(jìn)行項(xiàng)目融資。邁克爾？薩利文利用Crowdfunding解釋了平臺(tái)的核心思想，并在維基百科中將Crowdfunding定義為：群體性的合作，人們通過互聯(lián)網(wǎng)匯集資金，以支持他人或組織發(fā)起項(xiàng)目。

全球第一個(gè)以眾籌為商業(yè)模式的網(wǎng)站Kickstarter上線于2008年。

2011年，眾籌模式正式落地中國。起初國內(nèi)眾籌是以藝術(shù)家為代表的創(chuàng)作類眾籌，后逐漸發(fā)展為藝術(shù)類眾籌為主，智能硬件、農(nóng)業(yè)、房地產(chǎn)等多板塊眾籌為輔的創(chuàng)新商業(yè)模式。

2014年，眾籌在中國開始引起廣泛關(guān)注。2014年是P2P的寒冬，卻是眾籌的春天，而2015年則是真正意義上的眾籌元年。2015年，眾籌行業(yè)將迎來的不僅是行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量的爆發(fā)式增長，更重要的是眾籌的商業(yè)模式本身將在優(yōu)勝劣汰中逐步走向成熟。

三、眾籌的分類及商業(yè)模式探析

根據(jù)投資人獲得的回報(bào)的類型，眾籌可以分為商品眾籌、股權(quán)眾籌、權(quán)益眾籌和公益眾籌四類。

（一）商品眾籌

商品眾籌即以產(chǎn)品或具體商品作為回報(bào)的眾籌方式。商品眾籌是一種鼓勵(lì)個(gè)人和初創(chuàng)型團(tuán)隊(duì)進(jìn)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的行為。由于初創(chuàng)型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高、對(duì)于資金成本的承受能力較低、且在產(chǎn)品銷售方面存在一定的壁壘，因此很難在傳統(tǒng)渠道中融資。而商品眾籌正是為了解決他們的問題而存在的。對(duì)于在眾籌平臺(tái)上獲得的資金，項(xiàng)目發(fā)起人不需要承擔(dān)成本，也不存在歸還本金的壓力，只需要在項(xiàng)目成功后提供一定數(shù)量的產(chǎn)品作為回報(bào)，而這正是解決他們銷售問題的出路。因此，對(duì)項(xiàng)目發(fā)起方來說，商品眾籌是一種能夠同時(shí)解決融資問題和銷售問題的新渠道。

同時(shí)，眾籌平臺(tái)匯集了一批支持創(chuàng)新、鼓勵(lì)創(chuàng)意的人群，普遍具備寬容、樂觀、慈善精神，其投資兼具商品預(yù)購與資助、捐質(zhì)，旨在幫助普通人實(shí)現(xiàn)夢想，顯著降低了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的心理與經(jīng)濟(jì)壓力，有助于促進(jìn)其創(chuàng)意和創(chuàng)新，促進(jìn)整個(gè)社會(huì)創(chuàng)新氛圍的建設(shè)。

但是，就目前中國商品眾籌的情況而言，大多數(shù)眾籌平臺(tái)都沒有理解眾籌本身的商業(yè)邏輯，進(jìn)而沒有找到正確的商業(yè)模式，導(dǎo)致眾籌的“金玉其外敗絮其中”――只是披著眾籌外衣的電商。

（二）股權(quán)眾籌

股權(quán)眾籌即以股權(quán)作為回報(bào)的眾籌方式，項(xiàng)目方通過出讓股權(quán)進(jìn)行融資。股權(quán)眾籌主要是針對(duì)初創(chuàng)型企業(yè)的長期發(fā)展的。其與商品眾籌最大的區(qū)別在于，商品眾籌屬于短期項(xiàng)目融資，而股權(quán)眾籌屬于長期投資行為，合理利用股權(quán)眾籌，既能促進(jìn)初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展，幫助解決小微企業(yè)普遍存在的融資難題，同時(shí)能夠?yàn)橘Y金持有者提供新的投資渠道，讓資金持有量不多的投資者同樣擁有投資初創(chuàng)型企業(yè)、進(jìn)而分享初創(chuàng)企業(yè)的成長收益的權(quán)利。目前國內(nèi)在股權(quán)眾籌這一板塊的監(jiān)管正逐步加強(qiáng)，為規(guī)避非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，在設(shè)計(jì)股權(quán)眾籌結(jié)構(gòu)時(shí)需嚴(yán)格按照監(jiān)管要求。

（三）權(quán)益眾籌

權(quán)益眾籌即以特定權(quán)益（除股權(quán)外）作為回報(bào)的眾籌方式。權(quán)益的類型包括很多種，除了我們熟悉的股權(quán)、債權(quán)以外，還包括一些具有附加價(jià)值的權(quán)益，如投票權(quán)、建議權(quán)、榮譽(yù)權(quán)等。權(quán)益眾籌的投資者一般保有較高的生活水平，持有資金充裕，對(duì)于產(chǎn)品本身沒有過多的興趣，所追求的是自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于投資的回報(bào)，如果能夠帶來具有排他性和榮譽(yù)感的權(quán)益，或許比投資的收益本身更為重要。因此，權(quán)益眾籌的重點(diǎn)在于回報(bào)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。

在人們基本需求逐步滿足、對(duì)更高層次的需求逐步提高的大背景下，權(quán)益眾籌無疑具有巨大的想象空間，是眾籌未來發(fā)展的主要方向。

（四）慈善眾籌

慈善眾籌即不以獲取回報(bào)為前提的眾籌方式，具有公益性和慈善性。慈善眾籌是指通過眾籌平臺(tái)，完成募捐等慈善活動(dòng)。早期的公益基金會(huì)是慈善眾籌的雛形，和慈善眾籌具有異曲同工之妙。投資者對(duì)項(xiàng)目或者公司或者個(gè)人進(jìn)行無償捐助，融資者通過愛心捐贈(zèng)獲得資金，用于特定的用途。

眾籌在慈善方面最大的意義在于利用互聯(lián)網(wǎng)工具和金融化手段，打破時(shí)間與空間的限制，積少成多，達(dá)到慈善的目的。

參考文獻(xiàn)：

篇6

城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，其不僅直接貢獻(xiàn)于城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且對(duì)于城市總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有基礎(chǔ)性、外部性和先導(dǎo)性價(jià)值。在我國由于政府一直充當(dāng)著城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主體，因此城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一直處于依靠政府自身財(cái)力進(jìn)行建設(shè)、管理和運(yùn)營的封閉式的運(yùn)行和循環(huán)的狀態(tài)。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的城市化進(jìn)程不斷加快，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模日趨擴(kuò)大，城市建設(shè)資金的需求不斷擴(kuò)張，政府財(cái)政已逐漸難以滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金需求，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺問題日益突出，而這在我國的中小型城市表現(xiàn)尤為突出。國內(nèi)有很多學(xué)者也進(jìn)行了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資方面的研究。已有的研究盡管為我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)的發(fā)展與創(chuàng)新提供了研究思路，但研究的主體主要是針對(duì)我國的大型城市以及省會(huì)級(jí)城市，研究重點(diǎn)更多側(cè)重于對(duì)投融資平臺(tái)建設(shè)與發(fā)展過程中的投融資資金來源、投融資渠道等具體性問題，缺少針對(duì)我國中小型城市，以整體化、系統(tǒng)化的視角，研究適合于我國中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新問題的專門性文獻(xiàn)。因此，本文根據(jù)我國中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與發(fā)展對(duì)于投融資資金需求不斷擴(kuò)大的實(shí)際，圍繞基礎(chǔ)性設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新，提出中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)建設(shè)與發(fā)展的系統(tǒng)性地構(gòu)想，并進(jìn)行了分析研究。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新模式設(shè)計(jì)

（一）投融資平臺(tái)發(fā)展創(chuàng)新模式基本思路：模型結(jié)構(gòu) 目前我國大部分城市的融資體系中無論是銀行債權(quán)融資還是資本市場融資，政府的主導(dǎo)功能都十分突出，因此在構(gòu)建融資體系的問題上，應(yīng)該基于政府信用，逐步走市場化的道路。因此筆者認(rèn)為，結(jié)合中國自己的制度背景和基本國情來進(jìn)行全面綜合的考慮以及基于“路徑依賴”的考慮，我國中小型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資平臺(tái)發(fā)展與創(chuàng)新可考慮以政府信用為基礎(chǔ)、公司化運(yùn)作的融資模式，即“政府信用+項(xiàng)目打捆+四項(xiàng)建設(shè)”的融資模式。基本設(shè)計(jì)框架如圖（1）所示。

（二）投融資平臺(tái)發(fā)展創(chuàng)新模式基本方式：項(xiàng)目打捆 所謂項(xiàng)目打捆是指無投資回報(bào)或者投資回報(bào)不足的項(xiàng)目與有投資回報(bào)的項(xiàng)目進(jìn)行捆綁組合，形成一個(gè)所謂的“投資包”，由同一個(gè)投融資主體進(jìn)行投融資活動(dòng)，將投資負(fù)擔(dān)和投資回報(bào)相結(jié)合，形成以有投資回報(bào)項(xiàng)目作為無投資回報(bào)（或投資回報(bào)不足）項(xiàng)目的信用保證，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流均衡的融資方式。由于“項(xiàng)目打捆”具有穩(wěn)定的回報(bào)，因而其對(duì)社會(huì)投資人吸引力較強(qiáng)，克服了基礎(chǔ)性設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)本身的融資劣勢，提升了投融資效率和能力。

篇7

1 I2I標(biāo)準(zhǔn)化合約融資模式的背景、提出和適用環(huán)境

1.1 提出背景

中國的金融行業(yè)發(fā)展迅速，股票、期貨長期穩(wěn)定，貴金屬和現(xiàn)貨大宗商品等市場蓬勃興盛，投資者的自有資金和投資愿望不一致的社會(huì)普遍現(xiàn)實(shí)狀況催生出了一個(gè)金融補(bǔ)充性行業(yè)，即融配資行業(yè)。融配資行業(yè)有大量的市場需求，當(dāng)前行業(yè)狀況顯示，這類需求都是通過私下募集或企業(yè)配資的形式來滿足，而且這個(gè)行業(yè)至今沒有一個(gè)規(guī)范的市場來交易也沒有一個(gè)合理的制度去約束，行業(yè)中暴露出大量風(fēng)險(xiǎn)，不長的歷史也產(chǎn)生了極多的問題。中國的融配資行業(yè)亟須一個(gè)合理安全的模式，來引導(dǎo)交易和融配資市場的發(fā)展，滿足融配資的市場需求。

1.2 方案提出

投資者在交易市場上開立賬戶，入金進(jìn)行股票、期貨、標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期和即期商品等合約的買賣交易。由于投資商交易理念的不同，部分投資商交易賬戶會(huì)出現(xiàn)資金用后閑余的情況，部分投資商會(huì)有投資資金短缺狀況，資金閑余者可以以一定的利息在交易平臺(tái)內(nèi)部出借閑余資金（下文記為出資方），資金短缺者可以以一定的利息在平臺(tái)內(nèi)部借用他人閑余資金用于投資（下文記為融資方），但目前市場上沒有成熟的模式。本文提出一種可以有效實(shí)現(xiàn)終端投資者之間相互借貸的I2I（Investor to Investor投資者與投資者之間）融資模式，本模式以標(biāo)準(zhǔn)化融資合約的形式，打破出資、融資兩方隔閡，讓資金在兩者之間順利地流通借貸，以此促進(jìn)市場的交易，并進(jìn)一步衍生出一個(gè)全新的無風(fēng)險(xiǎn)半固定收益型投資方式。

1.3 適用環(huán)境

本模式是以電子交易市場為基礎(chǔ)，交易市場原本就要有一定的交易品種，同時(shí)要求平臺(tái)能夠監(jiān)管交易商資金賬戶，并且在融資的不同環(huán)節(jié)，市場可以對(duì)賬戶實(shí)施對(duì)應(yīng)的控制，比如限制部分商品交易、限制出入金、劃轉(zhuǎn)資金等。

2 I2I標(biāo)準(zhǔn)化合約融資模式的實(shí)施步驟

2.1 交易市場制定標(biāo)準(zhǔn)化融資合約

標(biāo)準(zhǔn)化融資合約是由交易市場統(tǒng)一制定的，約定出資、融資雙方在特定時(shí)間借貸特定量貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約，出資方和融資方選定融資合約進(jìn)行交易視同簽訂相應(yīng)條款的融借合同，具有法律效力。標(biāo)準(zhǔn)化融資合約包括以下具體條款：

A.融資合約名稱和代碼；

B.標(biāo)準(zhǔn)沓，即融借單位，表述一定數(shù)量的資金；

C.最后償還日，該合約允許融借的最后日期，該日期收盤后，該合約下的融借資金必須全部償還；

D.最小融借數(shù)量，即若干沓，允許出借、融資的最小資金單位數(shù)量；

E.最大融借數(shù)量，即若干沓，允許出借、融資的最大資金單位數(shù)量；

F.融資保證金比例，表示融資方借款時(shí)需要占用的作為償還保證的自有資金額相對(duì)于融借資金額的比例；

G.強(qiáng)制平倉比例，融借成功后，設(shè)定強(qiáng)制平倉線=融資額×（1+強(qiáng)制平倉比例），如果交易過程中，賬戶的總權(quán)益低于強(qiáng)制平倉線，市場將對(duì)賬戶進(jìn)行強(qiáng)制平倉處理；

H.標(biāo)準(zhǔn)沓利息，融資方借用標(biāo)準(zhǔn)沓資金每單位時(shí)間需要向出資方支付的利息額；

I.計(jì)息周期，計(jì)息的時(shí)間單位，可以表現(xiàn)為日利息/周利息/月利息中的一種，若是按日計(jì)息，可以為交易日計(jì)息/自然日計(jì)息中的一種，因?yàn)楸救谫J模式是為其他品種交易服務(wù)，非交易日的融借是沒有意義的，所以建議采用交易日計(jì)息方式，即融借資金按實(shí)際交易日支付利息，非交易日不支付利息的方式；

J.融借手續(xù)費(fèi)，交易所收取的融借費(fèi)用，可以是每沓每日/每沓每次中的一種，日計(jì)息方式建議用每沓每次；

K.費(fèi)用支付方，融資手續(xù)費(fèi)的支付方，可以是出資方/融資方/雙方中的一種，建議是融資方；

L.利費(fèi)支付時(shí)間，交易所收取費(fèi)用和劃轉(zhuǎn)融資利息的時(shí)間，可以是借款日支付/還款日支付中的一種，建議是借款日支付；

M.計(jì)息起始日，指開始計(jì)息的日期，可以是借款日或借款次日中的一種，因?yàn)楸灸Ｊ较氯谫Y方所借資金可以即時(shí)進(jìn)行實(shí)際交易操作，所以建議自借款日開始計(jì)算利息；

N.是否允許隔夜持倉，可以為是/否中的一種，來確定在交易日收盤時(shí)是否允許融資賬戶持倉頭寸保留到下一交易日；

O.允許交易品種，指融資賬戶允許交易的品種，可以是市場的全部品種，也可以是部分品種，建議將冷僻品種和波動(dòng)過劇烈品種設(shè)置在允許范圍之外；

P.單品種最高持倉比例，是指在持倉頭寸中單個(gè)品種的持倉資金額可以占到賬戶總資金額的比例的最高值，應(yīng)設(shè)置為一個(gè)固定百分比比例或者設(shè)置為沒有限制。

2.2 出資方借出委托單的提交、資金劃轉(zhuǎn)或凍結(jié)及委托撤銷

2.2.1 借出委托單的提交

出資方在認(rèn)同交易所融資規(guī)則的基礎(chǔ)上，用借出委托單的方式傳達(dá)出借資金的意愿，構(gòu)成融借合同要約，借出單內(nèi)容包括所交易融資合約、方向、沓數(shù)和有效期等信息。委托成功表示對(duì)于任何符合要求的融資方提交的償還日在最后償還日范圍之內(nèi)的任意天數(shù)的融入委托單，出資方皆無條件接受配對(duì)成交。

2.2.2 資金劃轉(zhuǎn)或凍結(jié)

出資方在委托成功之后，如果市場上有被掛起的融入委托單等候配對(duì)，則按照時(shí)間優(yōu)先順序即時(shí)與融入單成交，達(dá)成融資借貸合同，進(jìn)入資金劃轉(zhuǎn)等環(huán)節(jié)，資金劃轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的相關(guān)操作見下文。

A.償還不足持倉處理方式為重借；

B.市場上有足夠的掛起等待配對(duì)的借出委托單；

C.當(dāng)前持倉品種符合新融資合約的交易品種要求；

D.自有資金量支付手續(xù)費(fèi)、利息費(fèi)用后，仍然符合融借保證金要求。

系統(tǒng)自動(dòng)操作的借款動(dòng)作，利息和費(fèi)用自次日開始計(jì)算。

如果上述四項(xiàng)條件的任一條不滿足，則進(jìn)行市價(jià)強(qiáng)行平倉，直至可用資金足夠償還融借資金額。

（3）到期償還時(shí)間為償還日的收盤后結(jié)算時(shí)間。在結(jié)算時(shí)間，交易市場從融資方賬戶劃出到期的融借資金本金和未支付利息，以可用資金形式轉(zhuǎn)入出資方賬戶。

2.6 合同解除

融資方償還融借資金并支付相應(yīng)的利息費(fèi)用之后，融借關(guān)系解除，相應(yīng)合同之債務(wù)關(guān)系終結(jié)。

3 應(yīng)用I2I標(biāo)準(zhǔn)化合約融資模式交易市場面臨的問題

本模式主要是在交易市場的原有基礎(chǔ)上進(jìn)行的一次提升，對(duì)交易市場的要求主要體現(xiàn)在兩方面，一方面是融資合約的制定，另一方面是交易市場的軟件升級(jí)。

3.1 融資合約制定

融資合約的制定需要考慮多方面因素

A.需要參考資金供需關(guān)系確定合適的利率和計(jì)息方式。

B.配合交易市場自身的交易規(guī)則、行情特點(diǎn)和交易風(fēng)險(xiǎn)管理體系確定風(fēng)險(xiǎn)控制條款中的保證金比例、強(qiáng)平比例、隔夜持倉制度、單商品持倉限制等。

C.確定合理的最后償還日使之能盡可能多地適應(yīng)出資方的資金回籠需求。

融資合約是一個(gè)有機(jī)的整體，需要全面完整地考察制定，不可割裂，不可脫離市場的真實(shí)情況。

3.2 軟件升級(jí)

通常交易市場需要配備兩類軟件，行情分析軟件和交易軟件，這兩類軟件均不用更換，只需要有限的升級(jí)。

3.2.1 行情軟件的升級(jí)

行情軟件的升級(jí)體現(xiàn)在在原有的行情報(bào)價(jià)板塊之外新增一個(gè)融資信息板塊，而這個(gè)新增板塊的功能要求甚至比原來的商品價(jià)格分析板塊的要求還要簡單。

A.在綜合列表報(bào)價(jià)窗口只需要體現(xiàn)融資合約名稱、代碼、當(dāng)日成交沓數(shù)、前日成交沓數(shù)、當(dāng)前未配對(duì)委托的總數(shù)量和方向即可；

B.在分品種報(bào)價(jià)窗口，需要體現(xiàn)當(dāng)日歷史成交數(shù)量、時(shí)間、融借周期和當(dāng)前未配對(duì)合約的數(shù)量、時(shí)間明細(xì)，可以選擇體現(xiàn)融資合約條款細(xì)則。

總體來講，只需要對(duì)現(xiàn)在市場常用行情報(bào)價(jià)分析軟件新增一個(gè)板塊并進(jìn)行一些功能變更處理，即可達(dá)到要求。

3.2.2 交易軟件的升級(jí)

交易軟件需要兩方面的升級(jí)處理

A.交易下單界面需要在原有的商品交易下單界面的基礎(chǔ)上進(jìn)行功能變更，使之適合融資合約的委托提交需求；

B.后臺(tái)管理系統(tǒng)，需要增加限制交易品種、資金核算、出金禁止、融資資金劃轉(zhuǎn)等一系列功能。

對(duì)交易市場來說，最大的新增成本在于軟件升級(jí)。一旦軟件升級(jí)完成，交易市場幾乎不再有其他的費(fèi)用支出，其他的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)增加也不是必須的。

4 I2I標(biāo)準(zhǔn)化合約融資模式的特點(diǎn)

4.1 在線I2I形式

在線I2I形式，即在線的投資者與投資者（Investor to Investor）之間的融資借貸模式，交易市場只制定規(guī)則，提供撮合平臺(tái)，而不進(jìn)行實(shí)際參與借貸雙方的交易，這完全區(qū)別于傳統(tǒng)的企業(yè)對(duì)個(gè)人的借貸方式，也完全區(qū)別于傳統(tǒng)的線下私募融資方式，電子平臺(tái)上在線I2I融貸是一種前所未有的模式。同時(shí)，本模式將規(guī)則制定和實(shí)際參與交易的群體實(shí)現(xiàn)分立，交易市場只是一個(gè)規(guī)則的制定者，并不參與資金的出借與融借，沒有本金占用，也不需承擔(dān)融資交易風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 標(biāo)準(zhǔn)化融資合約

傳統(tǒng)的融資方式都是非標(biāo)準(zhǔn)化的，利息、期限、規(guī)模、使用方式、抵押物等條款需要每一筆交易單獨(dú)商討約定，而本模式的以沓為單位的標(biāo)準(zhǔn)化合約來規(guī)范化進(jìn)行融貸活動(dòng)，省去了傳統(tǒng)的差異化合同，同時(shí)用標(biāo)準(zhǔn)化的審查標(biāo)準(zhǔn)來確定出資、融資雙方資格，這也是前所未有的。

4.3 無風(fēng)險(xiǎn)半固定收益型投資形式

對(duì)于出資方來說，委托能夠成功配對(duì)則意味著能夠獲得無風(fēng)險(xiǎn)的利息回報(bào)，收益是固定的，而如果委托沒能夠成功配對(duì)，則意味著資金被凍結(jié)閑置，盡管資金安全但無法獲得任何收益，所以對(duì)于出資方來說，其投資收益整體是介于純粹固定和純粹不固定之間的半固定形式，投資形式屬于無風(fēng)險(xiǎn)半固定收益型投資。

投資收益率P=標(biāo)準(zhǔn)沓利息×實(shí)際配資時(shí)間/標(biāo)準(zhǔn)沓資金量×100%。

4.4 配資迅速

本方式的配資極為便利，系統(tǒng)直接評(píng)估賬戶的資金狀況，隨時(shí)匹配賬戶的出資、融資資格，在市場有反方向掛單的情況下，提交委托單一秒鐘之內(nèi)就能成功實(shí)現(xiàn)融資資金劃轉(zhuǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)交易，對(duì)融資方把握市場機(jī)會(huì)極為有利，比配資周期需要數(shù)日的傳統(tǒng)配資方式有極明顯的優(yōu)勢，同樣，資金償還也是極為便捷，都是秒鐘級(jí)別實(shí)現(xiàn)。

4.5 借款期限隨需求自由調(diào)整

傳統(tǒng)的融資方式用資時(shí)間是個(gè)別約定的，而標(biāo)準(zhǔn)化合約也需要考慮出資、用資雙方的具體需求情況。一方面，由于出資方的資金閑余不是無期限的，所以本模式用出資方選擇的融資合約最后償還日限制了資金出借的最終日期，保證在最后償還日收盤后肯定能夠收回本金和利息，另一方面，融資方的資金使用時(shí)間要求因其投資方式不同而有差異，資金使用時(shí)間也與當(dāng)前的市場特點(diǎn)有直接的聯(lián)系，所以本模式的具體融借時(shí)間由融資方在當(dāng)前交易日和最后償還日之間按照自身需求單方自由確定，并約定該時(shí)間要求出資方無條件接受。最后再用償還不足持倉處理方式來化解融資方的用資時(shí)間與合約最后償還日不相符時(shí)產(chǎn)生的沖突，這樣既能夠保持合約的標(biāo)準(zhǔn)化，又能夠?qū)崿F(xiàn)融貸雙方的不同時(shí)間限要求。

本模式可以有另一種思路，即市場制定以犧牲一定自由度為代價(jià)的固定借款周期的融資合約。

4.6 程序化、數(shù)字化風(fēng)險(xiǎn)管理體系有效保障本金安全

程序化、數(shù)字化實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，規(guī)避了人為監(jiān)控中監(jiān)控不力、標(biāo)準(zhǔn)模糊、處理滯后等風(fēng)險(xiǎn)，用交易品種限制、單品種持倉比例限制、融資保證金制度、限制出金制度、持倉隔夜制度、強(qiáng)行平倉制度等規(guī)定規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)，有力地保證融資本金安全。

4.7 穩(wěn)定中可調(diào)整的利息制度

本模式的根本目的是給不同所有權(quán)的市場資金提供使用權(quán)轉(zhuǎn)移通道，實(shí)現(xiàn)資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移繼而促進(jìn)市場其他商品的交易，在本質(zhì)上不是以利率為交易標(biāo)的物的利率交易衍生品，所以，具體的融資合約的利息水平是固定的；資金市場有自己的供需關(guān)系，當(dāng)供需關(guān)系改變的時(shí)候，交易市場可以通過調(diào)整新合約的利息水平來配合資金的實(shí)際供需關(guān)系變化，總體呈現(xiàn)穩(wěn)定中可調(diào)整的狀態(tài)。

5 I2I標(biāo)準(zhǔn)化合約融資模式的作用

本模式既是對(duì)傳統(tǒng)金融市場的一個(gè)補(bǔ)充，也是對(duì)傳統(tǒng)交易市場的一次革命性的升級(jí)，給原本只有交易作用的交易市場增加了融資的功能，使交易市場的功能更立體完備。這個(gè)模式的作用：

（1）出資方可以靈活方便地將自己的閑余資金借貸出去，獲得固定收益。

（2）融資方可以輕松取得他人資金的使用權(quán)，在市場機(jī)會(huì)到來時(shí)即時(shí)抓住機(jī)會(huì)，獲取投資回報(bào)。

（3）交易市場內(nèi)部資金的賬戶隔閡被打破，閑置的死錢變成再交易的活錢，更充分地發(fā)揮整個(gè)市場既存資金的能量，有效提高活躍市場度，是一劑市場強(qiáng)心針。

（4）本模式成本增加只是前期軟件升級(jí)一次性投入，穩(wěn)定后完全是電子化操作，不產(chǎn)生新增勞動(dòng)量也不增加其他運(yùn)營成本，反過來對(duì)市場的促進(jìn)和回報(bào)將是終身伴隨交易市場的。

（5）本模式是對(duì)原有渠道、原有市場、原有客戶群體的重新挖掘與激發(fā)，傳統(tǒng)模式下，交易市場只有一種投資回報(bào)形式，就是參與交易，不交易就不可能有回報(bào)，而只要交易就伴隨著虧損的風(fēng)險(xiǎn)，本模式突破了這種單一回報(bào)形式限制，衍生出非交易型回報(bào)模式，給社會(huì)資本提供一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)半固定收益投資渠道，對(duì)社會(huì)上更多的自身不親自從事交易的投資者也具有投資吸引力，市場的潛在客戶群體數(shù)量級(jí)式擴(kuò)大，繼而爆炸性地提升交易市場資金存量。

篇8

如此高的利率由誰來買單？當(dāng)然是使用這個(gè)設(shè)施的所有居民和企事業(yè)單位。這還不是問題的全部。項(xiàng)目融資的法律結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜。項(xiàng)目所需資金多少，設(shè)施建成后對(duì)使用者收費(fèi)的高低以及私人一方所獲經(jīng)營期的長短，都會(huì)成為談判的焦點(diǎn)。如果地方政府缺乏法律或金融的專才，他們即使盡最大努力，也難免置當(dāng)?shù)厝嗣裼诓焕匚弧１热纾呵靶┠昕客赓Y或港資興建的一些收費(fèi)高速公路，由于談判階段對(duì)車流量估計(jì)過低以及法律上的漏洞，使得這些公路的營運(yùn)現(xiàn)在成為收益極高的項(xiàng)目。只不過這些收益都落入外商或港商的口袋，當(dāng)?shù)卣荒芡放d嘆。

似乎人們?nèi)匀粵]有從過去的失誤中警醒，項(xiàng)目融資又有大規(guī)模擴(kuò)展到其它領(lǐng)域的趨勢。當(dāng)前，在地方政府缺乏技術(shù)或無力籌集資金，而有關(guān)設(shè)施又是人民生活或經(jīng)濟(jì)發(fā)展之急需的情況下，項(xiàng)目融資作為權(quán)宜之計(jì)，或許有它一定的功用。但我們必須指出，在全國范圍內(nèi)大規(guī)模使用這種融資方式會(huì)帶來長期危害性。

大規(guī)模應(yīng)用這種融資方式，將榨干普通百姓以后幾十年的辛勤所得，卷走當(dāng)?shù)刭Y金。地方的長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也必將深受其害。因此，我們無法理解和原諒，為什么國內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家要大力提倡公用事業(yè)民營化和項(xiàng)目融資。唯一的解釋是：他們并沒有真正站在普通百姓的立場上。

篇9

一、我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資現(xiàn)狀

改革開放以來, 我縣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌資重任幾乎全在政府肩上, 但在我縣經(jīng)濟(jì)增長快速的環(huán)境下, 這種方式陷入進(jìn)退維谷的困境。加上經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中資金普遍短缺, 投向基礎(chǔ)設(shè)施的資金更加有限。長期以來，融資成為了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最為重要最為關(guān)鍵的一環(huán)，直接關(guān)系到城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的成敗。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的重要性、壟斷性和社會(huì)性以及社會(huì)制度決定了其控制權(quán)必須掌握在政府或國有經(jīng)濟(jì)手中, 但基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的巨額資金需求不是政府撥給有限的財(cái)政資金及銀行貸款能夠滿足的。如何主動(dòng)運(yùn)用非政府資金，減輕財(cái)政的壓力，是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資環(huán)節(jié)中亟待解決的問題。

二、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資存在的問題

（一）政府擔(dān)負(fù)了過重的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力

我認(rèn)為，這是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資方面現(xiàn)存的最重大的問題。目前我縣的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要的融資方式是成立了一個(gè)城市建設(shè)投資公司和交通投資公司，公司性質(zhì)是國有獨(dú)資性質(zhì)。為一個(gè)項(xiàng)目融資時(shí)，是以城市投資公司或交通投資公司的名義向銀行借款，政府會(huì)向城市投資公司撥付土地或與城市投資公司簽訂回購協(xié)議作為借款的抵押，最后的本金和利息都由市財(cái)政償還。因此，項(xiàng)目的資金壓力可以說是全部轉(zhuǎn)移給財(cái)政。為此，政府為城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)承擔(dān)了過重的壓力，勢必會(huì)造成財(cái)政資金的緊張，對(duì)于城市其他方面的建設(shè)不利。

（二）資金來源渠道單一

我縣現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源主要有以下幾種：財(cái)政投資、銀行貸款、城市自籌資金及民營資本等。但從目前實(shí)踐中了解到的情況來看，我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般的資金來源都是銀行貸款。對(duì)于政府而言，依靠銀行貸款先行啟動(dòng)項(xiàng)目，再用幾年后的財(cái)政收入將本金利息還給銀行是最好用也可以說是唯一的融資渠道。而對(duì)于銀行來說，由政府作為強(qiáng)大的信用保障，還有土地作為抵押，如此優(yōu)良的貸款何樂而不為。因此，銀行對(duì)于此類貸款一般都非常愿意提供。久而久之，就形成了這種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的貸款依賴性，貸款也就成為了城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的可以說是基本上唯一的渠道。

（三）投資環(huán)境不健全，致使很多非政府資金難以進(jìn)入

這已經(jīng)可以說是一個(gè)老生常談的問題了。雖然資本市場經(jīng)過長年的建設(shè)已經(jīng)取得了長足的進(jìn)步，然而不論是軟件還是硬件方面都存在相當(dāng)?shù)牟蛔恪Ｓ绕涫钦咭蛩氐南拗疲瑢?dǎo)致民間資本很難進(jìn)入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的領(lǐng)域。如何完善法律，制定相關(guān)政策可以說是急需我們解決的問題。

三、解決城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資難問題的策略

從上述分析我們可以看出，現(xiàn)階段我縣城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資最迫切需要解決的問題就是融資渠道單一，難以滿足城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需要。因此要解決融資難的問題，最大的關(guān)鍵就在于開拓新的融資渠道。以下幾種方式可供參考：

一：對(duì)于項(xiàng)目本身無回報(bào)或很少回報(bào)的公益性項(xiàng)目

（一）搭建市場化運(yùn)作主體,要變資源優(yōu)勢為資金優(yōu)勢

國家出臺(tái)了兩項(xiàng)重大政策：一是出臺(tái)了《國務(wù)院關(guān)于投資本制改革的決定》，提出要“建立起市場引導(dǎo)投資、企業(yè)自主決策、銀行獨(dú)立審貸、融資方式多樣、中介服務(wù)規(guī)范、宏觀調(diào)控有效的新型投資體制”；二是國務(wù)院先后下發(fā)了《關(guān)于深化改革嚴(yán)格土地管理的決定》和《關(guān)于規(guī)范國有土地使用權(quán)出讓收支管理的通知》等文件夾，提出要對(duì)經(jīng)營性用地實(shí)行“招標(biāo)拍賣掛牌出讓制度”。現(xiàn)在武平已經(jīng)步入新一輪發(fā)展期，各方面都需要建設(shè)資金，再走依靠財(cái)政投入的老路子難以為繼。由于城市基礎(chǔ)設(shè)施是個(gè)基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性的行業(yè)，事關(guān)城市的承載能力、輻射能力、投資環(huán)境和人民群眾的生活質(zhì)量。以加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)這個(gè)薄弱環(huán)節(jié)作為突破口，這與國家開發(fā)銀行一貫秉持的“政府熱點(diǎn)，雪中送炭，規(guī)劃先行，融資推動(dòng)”的開發(fā)性金融理念不謀而合。城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目屬于建設(shè)周期長、投資規(guī)模大，國際上的普遍做法是納入公共財(cái)政支出的范疇，這在我縣吃飯財(cái)政的體制下顯然不太現(xiàn)實(shí)。自2006年以來僅縣里市政公用基礎(chǔ)設(shè)施投資就在上億元以上，傳統(tǒng)的以土地使用權(quán)抵押的融資方式，難以滿足城市建設(shè)資金需求。必須利用好政府手中掌控的城市資源進(jìn)行市場化融資變現(xiàn)，變資源優(yōu)勢為資金優(yōu)勢。對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行適度超前建設(shè)，國家開發(fā)銀行作為政策性金融機(jī)構(gòu)，具有資金優(yōu)勢。為此，必須進(jìn)行深入調(diào)研和科學(xué)測算， 因‘地’制宜，建立規(guī)范的土地市場，以土地出讓金政府收益權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資，建設(shè)新型城市建投融資體制。以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)城市價(jià)值提高，進(jìn)而加快城市化和城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程，促進(jìn)武平整體經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展。

（二）理順體制，健全機(jī)制

做實(shí)投融資平臺(tái)，武平縣必須和國家開發(fā)銀行共同探索建立的城建投融資體制，將中長期貸款引入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改變了傳統(tǒng)的信貸方式，利用基礎(chǔ)設(shè)施改善帶來的土地增值和相關(guān)收益作為還貸基礎(chǔ)，封閉運(yùn)作。為推進(jìn)城市化進(jìn)程探索了一條以開發(fā)城市資源為依托，以城市資源有限增值為重要償債來源的城市建設(shè)整體發(fā)展的新路子，這種模式有三個(gè)突出特點(diǎn)：一是創(chuàng)新城建貸款擔(dān)保方式，打通融資瓶頸傳統(tǒng)的城建項(xiàng)目貸款； 二是構(gòu)建新型信用平臺(tái)，整合城建資源，推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資體制不斷完善為“借好、用好、管好、還好”大額貸款； 三是采取市場化手段，以制度建設(shè)和政府的組織優(yōu)勢為保障，確保大額貸款的償還；四是資金封閉運(yùn)作，加強(qiáng)現(xiàn)場跟蹤與服務(wù)。承貸方、土地整理中心、項(xiàng)目承建方、施工方均在國家開發(fā)銀行開設(shè)賬戶。開發(fā)銀行全程監(jiān)控資金的運(yùn)行制訂《項(xiàng)目建設(shè)資金專戶管理辦法》，建立了項(xiàng)目資金專戶監(jiān)管制度，商業(yè)銀行結(jié)算委托監(jiān)管機(jī)制。五是引入審計(jì)與監(jiān)察部門，建立國家開發(fā)銀行與武平縣政府的聯(lián)合執(zhí)法機(jī)制。

（三）勇于創(chuàng)新

以國家開發(fā)銀行貸款來進(jìn)行城市建設(shè)資金持續(xù)高強(qiáng)度的投入，增強(qiáng)了城市競爭力。促進(jìn)了財(cái)政增收、就業(yè)增加和國家開發(fā)銀行貸款項(xiàng)目的實(shí)施，提高了政府對(duì)房地產(chǎn)市場的調(diào)控能力，促進(jìn)了房地產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)較快發(fā)展以建立國家開發(fā)銀行貸款良性償債機(jī)制為契機(jī)。

(四)促進(jìn)了土地出讓金政府收益的增加,提高了償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，隨著以國家開發(fā)銀行貸款項(xiàng)目為代表的城市基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)高強(qiáng)度的投入。

建立“立足于不需政府擔(dān)保、實(shí)行政資分開，以市場為導(dǎo)向，有借貸銀行、有承貸主體、有項(xiàng)目依托、有監(jiān)管機(jī)制、有償貸來源”的新型投融資體制。

二：對(duì)于項(xiàng)目本身有回報(bào)的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目

我縣的城市污水處理廠及配套污水管網(wǎng)和垃圾無害化處理場項(xiàng)目，根據(jù)中央、省、市要求，可采用BOT、BT形式完成產(chǎn)業(yè)化建設(shè)。簡單的理解BOT是：投資－運(yùn)營－回收；BT是：投資－回收。城市基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目引入 “政府投資引導(dǎo)、社會(huì)投資跟進(jìn)”的方式。如何更好地采用BOT、BT形式呢？

（一）政府亟需建立有效的監(jiān)管

“有效的監(jiān)管”是正確實(shí)行基礎(chǔ)設(shè)施改革的最關(guān)鍵的促進(jìn)條件。監(jiān)管可以為維護(hù)投資者和消費(fèi)者兩方面的利益提供可信的承諾，對(duì)于吸引長期私人資本以滿足對(duì)充足可靠的基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的需求是十分重要的。通過特許權(quán)經(jīng)營制度來建立有效的監(jiān)管。監(jiān)管又稱規(guī)制，涵蓋的內(nèi)容比較廣泛，其中對(duì)價(jià)格的監(jiān)管尤為關(guān)鍵。

1、價(jià)格的確定與調(diào)整應(yīng)走向制度化、透明化

城市基礎(chǔ)設(shè)施的特許權(quán)經(jīng)營，涉及到地方政府、其他社會(huì)資本、市民公眾這三個(gè)主體。資本希望得到滿意的回報(bào)，公眾一是希望得到優(yōu)質(zhì)服務(wù)、二是希望付費(fèi)低廉；這兩種不同的價(jià)值期望，匯聚在基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)出服務(wù)價(jià)格這個(gè)焦點(diǎn)上。產(chǎn)出服務(wù)價(jià)格是最敏感的因素。這不僅是指價(jià)格與項(xiàng)目盈利性密切相連、價(jià)格變動(dòng)會(huì)極大地影響投資回報(bào)率，而且是指價(jià)格變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生較大的社會(huì)反響，所以必須施行規(guī)制。

2、寓監(jiān)管、調(diào)控于合同之中

住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部的《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》中，規(guī)定主管部門的責(zé)任之一是“提出價(jià)格調(diào)整意見”。實(shí)際上在特許權(quán)經(jīng)營期內(nèi)，民營基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)價(jià)格的確定和調(diào)整應(yīng)該只受特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議的制約；同時(shí)，政府作為協(xié)議的簽約方之一，不應(yīng)該有單方面更改合同的權(quán)力。 通過特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議確認(rèn)價(jià)格和價(jià)格調(diào)整方式，對(duì)其他社會(huì)資本投資者來說是得到一個(gè)可以預(yù)見的政策環(huán)境，避免承擔(dān)政策風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)政府來說則是寓監(jiān)管、調(diào)控于合同之中，改變傳統(tǒng)的不受任何制約的“宏觀調(diào)控”模式。 城市基礎(chǔ)設(shè)施的服務(wù)價(jià)格本來就控制在城市政府手中，政府完全可以在特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議里以價(jià)格規(guī)制的方式降低投資回報(bào)、壓縮投資者的盈利空間，從而使市民們享受較低價(jià)格的基礎(chǔ)服務(wù)。

3、政府信用風(fēng)險(xiǎn)大大高于市場風(fēng)險(xiǎn)

城市基礎(chǔ)設(shè)施有著與一般商品市場完全不同的風(fēng)險(xiǎn)特性，其他社會(huì)資本投資者必須注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，地方政府應(yīng)該認(rèn)真改善投資軟環(huán)境，特別是認(rèn)真豎立誠信的形象，絕不能以欺騙的手段對(duì)待其他社會(huì)資本。從許多案例反映的情況來看，政府的信用風(fēng)險(xiǎn)要大大高于市場風(fēng)險(xiǎn)。一是政府缺乏信用觀念仍然是較普遍的現(xiàn)象 ；二是其他社會(huì)資本要有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)。 為實(shí)現(xiàn)投資收益，其他社會(huì)資本的動(dòng)作可以歸納為三部曲：第一，認(rèn)真測算投資回報(bào)率（測算結(jié)果未必與政府所測結(jié)果一致），認(rèn)真分析構(gòu)成投資回報(bào)的所有投入、產(chǎn)出要素；第二，把分析與測算的結(jié)果反饋到與政府的談判中去，積極爭取在特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議里達(dá)成合理而又有利的條款；第三，特許權(quán)協(xié)議簽訂后，通過加強(qiáng)管理來降低建設(shè)期投資及經(jīng)營期成本，力求獲得更高的回報(bào)率。

（二）制度環(huán)境改善措施，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在上，具體應(yīng)從以下三個(gè)方面加以完善：

1、就是在政策法律環(huán)境上需要完善。基礎(chǔ)設(shè)施特點(diǎn)是第一投資大，第二回收期長，第三由于資本壟斷的特性，我們縣的污水處理，垃圾處理項(xiàng)目投入以后，它的投資的沉淀性非常強(qiáng)，不可轉(zhuǎn)移，而且相對(duì)來說建設(shè)成本是非常大的，它的投資是不可分割的，要在政策法律上保護(hù)他們進(jìn)入建設(shè)投資領(lǐng)域的合法權(quán)益。

2、就是完善政府的誠信，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，實(shí)際上是和政府建立起一種合作的關(guān)系，作為政府來講，必須要以自己良好的誠信來維護(hù)各類資本的投入。

3、完善利益激勵(lì)機(jī)制，在公共事業(yè)的價(jià)格管理方面有許多需要完善的地方，沒有回報(bào)，或者回報(bào)率過低，就很難進(jìn)行這個(gè)行業(yè)的投入。

4、頒布并實(shí)施《城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營辦法》，就實(shí)施城市基礎(chǔ)設(shè)施特許經(jīng)營的范圍、方式、項(xiàng)目確定、實(shí)施程序、職責(zé)分工等要進(jìn)行專門規(guī)定，逐步建立起開放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營市場的制度框架，為在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域引入社會(huì)投資提供了政府規(guī)范。對(duì)于供水、供氣、供熱、污水處理、垃圾處理等存量設(shè)施或新建設(shè)施，采取公開向社會(huì)招標(biāo)形式選擇企業(yè)的經(jīng)營單位，由政府授權(quán)特許經(jīng)營。

5、設(shè)立了投資回報(bào)補(bǔ)償基金，以保障投資者利益，增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目對(duì)社會(huì)投資者的吸引力。確需政府補(bǔ)貼的項(xiàng)目，由財(cái)政補(bǔ)貼。對(duì)于我縣的污水、垃圾項(xiàng)目，前期運(yùn)營都必須財(cái)政補(bǔ)貼。

篇10

一、當(dāng)前企業(yè)融資的途徑

1、政策性融資途徑分析

政府各項(xiàng)基金的申報(bào)每年都提供,而且在企業(yè)需要政府的貼息貸款時(shí),企業(yè)可以隨時(shí)申請(qǐng)貸款,具有很大的機(jī)動(dòng)性和方便程度。但是,政府支持的資金都是有限的,各種基金對(duì)技術(shù)項(xiàng)目的最高限額為人民幣100萬元左右,貼息貸款的最高限額也局限于200萬元以下,期限一般在1―3年。所以因其融資的金額太低,只能作為某某公司的輔助融資方案。

2、債權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金除自有資金外采用銀行短期貸款來解決。銀行融資中,在風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡中,更注意資金風(fēng)險(xiǎn)的大小。銀行審查的重點(diǎn)是物質(zhì)抵押的保證與財(cái)務(wù)分析,傳統(tǒng)的評(píng)估方法是企業(yè)是否具備還本付息的能力,強(qiáng)調(diào)企業(yè)信譽(yù)和銀行資產(chǎn)的安全。銀行采用貸款形式,投入的是借貸資金,以利息收入為主,一般情況下,只關(guān)心投資的收回和利息所得。某某公司已成立近十年,企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品市場、管理等方面都比較成熟,有著良好的“AAA”級(jí)信用關(guān)系,除部分土地外,企業(yè)廠房、房屋、設(shè)備等并未進(jìn)行抵押,所以企業(yè)具備在銀行貸款的條件。而根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析表明,企業(yè)總資產(chǎn)為3500萬元,總負(fù)債為1158萬元,其中長期負(fù)債總額為678萬元,短期負(fù)債總額為零,資產(chǎn)負(fù)債率為33%,未達(dá)到一般企業(yè)經(jīng)營的警戒線,且企業(yè)近幾年現(xiàn)金流量表顯示現(xiàn)金流狀況良好,具備從銀行籌措貸款的能力。

3、股權(quán)融資途徑分析

企業(yè)所需資金以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等各種利用股本方式來吸引直接投資者進(jìn)行的融資。在企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)中,權(quán)益資金與債務(wù)資金的比例是資金結(jié)構(gòu)中最重要的比例關(guān)系。由于企業(yè)長期債務(wù)總額偏大,短期債務(wù)償還有時(shí)限要求,而目前企業(yè)的權(quán)益資金為零,要選擇在一定條件下使企業(yè)綜合資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu),股權(quán)融資將成為某某公司需主要考慮的融資渠道。某某公司的主要融資項(xiàng)目為新建待建項(xiàng)目,效益明顯,可引入創(chuàng)業(yè)投資。在股權(quán)融資中,除投資風(fēng)險(xiǎn)外,投資方主要考慮的是它的投資回報(bào)率,根據(jù)美國權(quán)益投資回報(bào)數(shù)據(jù),一般風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)投資的年回報(bào)率為17%左右,而據(jù)本文前面項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益分析顯示,企業(yè)待建項(xiàng)目內(nèi)收益率可達(dá)30.06%,年利稅率45.65%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般風(fēng)險(xiǎn)或創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)率,據(jù)有較高的投資價(jià)值。

4、項(xiàng)目融資途徑分析

當(dāng)前BOT項(xiàng)目融資有利于加速企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的開發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,有利于突破企業(yè)單一的融資模式,在無法采用其他融資方式的情況下,采用項(xiàng)目融資是解決企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)所需資金的有效方式。但由于政府行為的影響和現(xiàn)行法規(guī)、政策的限制,BOT融資項(xiàng)目的范圍僅限于公路、橋梁、電廠等各種基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),中小企業(yè)項(xiàng)目的BOT融資沒有得到政府支持。同時(shí)從我國項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀來看,對(duì)于民營企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)行BOT項(xiàng)目融資在法律體系中還缺乏專門立法,由于法律對(duì)民營中小企業(yè)的BOT融資的性質(zhì)、范圍和管理未作出特別規(guī)定,使BOT融資所涉及到各方當(dāng)事人之間的法律關(guān)系有很大的不確定性,一旦發(fā)生爭議,將很難解決投資方和融資方在項(xiàng)目實(shí)施過程中出現(xiàn)的種種問題。如果政府通過特許權(quán)協(xié)議、投資協(xié)議、參股協(xié)議、建設(shè)合同、經(jīng)營管理合同、回購協(xié)議等一系列具有法律效力的協(xié)議或合同文件來替代、調(diào)整并允許中小企業(yè)采用BOT項(xiàng)目融資,則該融資方案具有可行性。

5、上市融資途徑分析

目前企業(yè)尚未能達(dá)到現(xiàn)行《證券法》規(guī)定的公開上市條件對(duì)企業(yè)的歷史、凈資產(chǎn)及最低贏利方面的嚴(yán)格要求,企業(yè)很難進(jìn)入主板市場進(jìn)行IPO融資。如果利用殼資源來進(jìn)行上市融資,其融資成本有三大塊:取得殼企業(yè)控股權(quán)的成本、對(duì)殼企業(yè)注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對(duì)“殼”企業(yè)進(jìn)行重新運(yùn)作的成本。除了考慮上述成本外,由于我國普遍存在上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的粉飾現(xiàn)象,還存在信息不對(duì)稱,殼企業(yè)隱瞞對(duì)自己不利的信息,存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马?xiàng)等問題,因此在買殼時(shí),還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前,應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件,全面考慮,權(quán)衡利弊,從戰(zhàn)略制定到實(shí)施都應(yīng)有周密的計(jì)劃與充分的準(zhǔn)備。

二、企業(yè)融資方案的設(shè)計(jì)

通過對(duì)融資方案融資途徑可行性和融資資金結(jié)構(gòu)的分析,結(jié)合企業(yè)融資項(xiàng)目的特點(diǎn)、企業(yè)融資原則、融資現(xiàn)狀、企業(yè)所處的融資環(huán)境等,初步設(shè)計(jì)企業(yè)的融資方案為以下幾點(diǎn)。

1、銀行貸款

企業(yè)待建項(xiàng)目所需資金除自有資金外全部采用銀行貸款來解決,企業(yè)以往的融資都是利用銀行貸款而得到,由于企業(yè)有著良好的資信狀況,銀行的信用等級(jí)是AAA級(jí),加上本項(xiàng)目有著良好的盈利性,所以比較容易得到銀行貸款;同時(shí)企業(yè)還能提供可供抵押的固定資產(chǎn),所以,根據(jù)企業(yè)的資信狀況,企業(yè)的待建項(xiàng)目的融資可采取銀行抵押貸款或擔(dān)保貸款等方式來進(jìn)行融資。

2、私募股權(quán)融資

企業(yè)所需資金除自有資金外全部以股權(quán)出讓、增資擴(kuò)股等方式來進(jìn)行股權(quán)融資。因企業(yè)融資項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)較低、投資回報(bào)率高,完全可吸引各種私募資本進(jìn)行投資。

3、融資租賃

融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對(duì)出賣人和租賃物的選擇,由出租人向出賣人購買租賃物,然后租給承租人使用,再由承租人向出租人支付一定租金的一種新型融資方式。由于融資租賃兼具融物、融資的屬性,以“融物”的形式達(dá)到了“融資”的特點(diǎn),打破了傳統(tǒng)信貸和商業(yè)信用的固有模式。租賃公司通過將設(shè)備出租給承租人使用,解決了承租人的設(shè)備投資資金不足問題,因而成為企業(yè)融資的一種替代形式。融資租賃能使承租人迅速獲得所需資產(chǎn),比其他融資方式更易形成生產(chǎn)能力,并保存承租企業(yè)的舉債能力。融資租賃不列作承租企業(yè)負(fù)債的增加,不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),不會(huì)直接影響承租企業(yè)的借款能力。另外,承租企業(yè)不必承擔(dān)設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),而且租金費(fèi)用可在所得稅前扣除,可享受稅收利益。電力行業(yè)融資租賃的市場較大,一些大的電力項(xiàng)目中可能有很多小項(xiàng)目可以采用融資租賃方式。目前我國電力企業(yè)中不少設(shè)備因陳舊、技術(shù)落后需要更新改造和升級(jí)換代,可采用融資租賃方式為資金不足的企業(yè)添置設(shè)備。同時(shí)也可以建立電力產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資。投資基金是一種大眾化的信托投資工具,它由基金管理公司或其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證,將大眾手中的零散資金集中起來,委托具有專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作,并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金的信托人或保管人。基金經(jīng)理人把基金資產(chǎn)投向不同的標(biāo)的,投向產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金就成為產(chǎn)業(yè)投資基金。產(chǎn)業(yè)投資基金主要對(duì)未上市企業(yè)直接提供資本支持,并從事資本經(jīng)營和監(jiān)督。隨著我國證券市場不斷發(fā)展,電力產(chǎn)業(yè)投資基金的建立時(shí)機(jī)己經(jīng)成熟。電力產(chǎn)業(yè)投資基金通過專業(yè)化操作,可做到分散投資風(fēng)險(xiǎn),節(jié)約投資成本,提高投資收益,使中小投資者獲得較好的投資收益。既可滿足電力項(xiàng)目對(duì)資金量的需求,也可滿足投資者投資電力項(xiàng)目的愿望。

4、綜合融資方案

綜合融資方案即企業(yè)所需資金分別采用銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的方式來解決。銀行貸款的效率最高,只要達(dá)到貸款的條件,可以很快得到資金,但得到的資金數(shù)量不一定能達(dá)到企業(yè)的融資規(guī)模需求,融資后對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)也會(huì)有很大影響。目前國際經(jīng)濟(jì)形勢整體較弱,這勢必影響到私募資本市場,不利于企業(yè)的融資,同時(shí),私募股權(quán)融資用時(shí)較長,不確定因素較多,為使企業(yè)項(xiàng)目及時(shí)順利地進(jìn)行,可根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢和企業(yè)自身的研究來決定融資渠道,考慮銀行貸款和股權(quán)融資相結(jié)合的融資方案。

5、融資方案的優(yōu)選

根據(jù)以上對(duì)融資項(xiàng)目的科學(xué)的、全面的、具體的分析,某某公司優(yōu)選的最終組合融資結(jié)構(gòu)方案應(yīng)為:項(xiàng)目建設(shè)總計(jì)需資金2300萬元,其中債權(quán)融資900萬元,占比39%;股權(quán)融資600萬元,占比26%;已投入資金及無形資產(chǎn)等內(nèi)源融資800萬元,占比35%,即外源融資65%,內(nèi)源融資35%。某某公司以債權(quán)融資為主,其融資操作不僅簡便可行,而且有利于保持企業(yè)的控制權(quán),融資成本較低,但企業(yè)負(fù)債經(jīng)營具有杠桿效應(yīng),一旦市場行情變差或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)不善,由于債息的支付是無論企業(yè)盈虧都必須按時(shí)支付的,因此會(huì)給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),使處于困境的企業(yè)經(jīng)營更加困難。相對(duì)來說,股權(quán)融資的方式籌集資金財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小但付出的資金成本相對(duì)較高。所以,三種融資方案中組合融資方案資金成本最小、風(fēng)險(xiǎn)最低、資金結(jié)構(gòu)最佳,是最優(yōu)的融資方案。

三、結(jié)束語

企業(yè)融資的選擇是一個(gè)復(fù)雜的過程,包括初步確定目標(biāo)、準(zhǔn)備必要的文件、合作談判、簽署文件等。在實(shí)際融資過程中,選擇何種融資方式都是企業(yè)決策者必須進(jìn)行認(rèn)真分析和研究的,需要深入細(xì)致分析。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王阜剛、高巍:國際企業(yè)融資模式的國際比較及對(duì)我國的啟示[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2005(21).

[2] 吳艷霞、王雷:項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)最優(yōu)分配研究[J].科技管理研究,2006(4).

篇11

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2017）03-277-02

2014年9月，國務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號(hào)），其中明確了“政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還”的基本原則，并提出了“剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，融資平臺(tái)公司不得新增政府債務(wù)”的具體要求。這在“政府”與“融資平臺(tái)公司”之間劃出了一條清晰的界線，同時(shí)也意味著，“地方政府融資平臺(tái)公司”這一特定稱謂即將成為歷史，地方政府融資平臺(tái)公司如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展成為一項(xiàng)重大課題，本文將就此予以初步探討。

一、地方政府融資平臺(tái)的定義及分類

根據(jù)財(cái)政部等四部委《關(guān)于貫徹〈國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知〉相關(guān)事項(xiàng)的通知》（財(cái)預(yù)〔2010〕412號(hào)），地方政府融資平臺(tái)公司是指由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項(xiàng)目投融資功能，并擁有獨(dú)立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，包括各類綜合性投資公司以及行業(yè)性投資公司等。

按照地方政府融資平臺(tái)所承擔(dān)公益性項(xiàng)目的特點(diǎn)、還貸來源及收益回報(bào)情況，進(jìn)而可將地方政府融資平臺(tái)分為以下兩類：

1.無收益的無覆蓋型融資平臺(tái)。如單純從事城市的道路建設(shè)、園林的綠化建設(shè)等完全公益性的公共服務(wù)與設(shè)施投融資的融資平臺(tái)。

2.有收益的半覆蓋型融資平臺(tái)。這類融資平臺(tái)投資的公益性項(xiàng)目能產(chǎn)生穩(wěn)定的收入，如高速公路、供水、供氣、供熱、污水垃圾處理等，但其收入不足以完全覆蓋成本。

二、地方政府融資平臺(tái)存續(xù)的必要性

對(duì)于上述第一類的無覆蓋型融資平臺(tái)，其承擔(dān)的無收益公益性項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)通過地方政府發(fā)行債券來籌集資金，納入財(cái)政預(yù)算管理，此類融資平臺(tái)在保障其承擔(dān)的在建項(xiàng)目續(xù)建和收尾工作后，應(yīng)予以清理注銷或者轉(zhuǎn)為無融資功能的公益性機(jī)構(gòu)。對(duì)于第二類的半覆蓋型融資平臺(tái)，仍有存續(xù)的必要，原因如下：

1.公益性項(xiàng)目資金缺口巨大，融資平臺(tái)可以發(fā)揮融資功能。受《新預(yù)算法》對(duì)地方債券限額管理的限制，通過政府債券方式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足地方政府公益性項(xiàng)目資金需求。自2015年1月1日《新預(yù)算法》正式實(shí)施以來，2015年、2016年全國新增地方政府債券分別為6000億元和1.17萬億元，合計(jì)僅為1.77萬億元。與之形成巨大反差的是巨額的PPP項(xiàng)目投資需求，據(jù)全國PPP綜合信息平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年9月末，全國按照要求審核納入PPP綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫的項(xiàng)目為10471個(gè)，總投資額為12.46萬億元，為近兩年新增地方政府債券總額的7倍。由此可見，公益性項(xiàng)目資金缺口巨大。有收益的半覆蓋型融資平臺(tái)，完全可以憑借其自身的融資能力承擔(dān)起部分公益性項(xiàng)目投融資責(zé)任。

2.公益性項(xiàng)目PPP合作推進(jìn)緩慢，融資平臺(tái)可以加快項(xiàng)目推進(jìn)。根據(jù)財(cái)政部《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）》，PPP操作包括項(xiàng)目識(shí)別等5大步驟、19個(gè)環(huán)節(jié)，操作周期較長，制約了地方政府公益性項(xiàng)目的加快推進(jìn)。通過對(duì)財(cái)政部53個(gè)PPP示范項(xiàng)目的分析統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，從項(xiàng)目發(fā)起到簽署PPP項(xiàng)目合同實(shí)際花費(fèi)的時(shí)間平均為13.5個(gè)月，其中交通運(yùn)輸類項(xiàng)目所花費(fèi)的時(shí)間則更是平均長達(dá)24個(gè)月，而按原有的融資平臺(tái)模式，從項(xiàng)目啟動(dòng)到項(xiàng)目公司組建往往只需要數(shù)月時(shí)間即可完成。

3.社會(huì)資本逐利性增加財(cái)政負(fù)擔(dān)，融資平臺(tái)可以促進(jìn)成本降低。一般意義上的社會(huì)資本出于利潤最大化的目的，往往要求較高的投資回報(bào)率，而基于這些政府項(xiàng)目的公共設(shè)施性質(zhì)，社會(huì)資本所要求的投資回報(bào)無法完全依靠項(xiàng)目自身的經(jīng)營取得，需要通過政府提供可行性缺口補(bǔ)助等方式實(shí)現(xiàn)，實(shí)際上還是需要政府全部或大部分買單，因此，較高的投資回報(bào)率將增加政府財(cái)政負(fù)擔(dān)。而對(duì)于原有的融資平臺(tái)，利潤最大化不是其主要目的，投資回報(bào)僅需覆蓋其融資成本即可，有利于減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)。

基于以上原因，從彌補(bǔ)公益性項(xiàng)目資金缺口、加快公益性項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度、降低公益性項(xiàng)目財(cái)政擔(dān)的角度，有收益的半覆蓋型融資平臺(tái)具有繼續(xù)存在的必要性。

三、地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的主要困難

對(duì)于有存續(xù)價(jià)值的融資平臺(tái)，根據(jù)43號(hào)文的要求，必須實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，成為與政府相分離的真正的市場化經(jīng)營主體，但受以往經(jīng)營中項(xiàng)目特征、體制機(jī)制等因素影響，融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型發(fā)展主要面臨以下困難：

1.投資結(jié)構(gòu)單一，造血功能較差。融資平臺(tái)承擔(dān)的項(xiàng)目主要是資金投入大、投資收益少、回收期長的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，投資結(jié)構(gòu)十分單一，缺少足以支撐公益性項(xiàng)目的經(jīng)營性項(xiàng)目收益來源，依靠融資平臺(tái)自身經(jīng)營難以實(shí)現(xiàn)盈利和現(xiàn)金流的平衡，需要通過政府補(bǔ)助等方式實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，主要通過借新還舊實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。在累積效應(yīng)作用下，盈虧平衡的缺口成倍增大，資金需求結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，很多融資平臺(tái)的資金需求中，用于資金周轉(zhuǎn)的額度已遠(yuǎn)高于用于新建項(xiàng)目建設(shè)的額度。

2.融資渠道狹窄，融資成本較高。除少量融資平臺(tái)已構(gòu)建起渠道較為豐富、期限較為合理、成本較低的多元化融資格局外，絕大部分的融資平臺(tái)主要還是依靠銀行信貸融資，很少通過資本市場直接融資，無法獲得更多低成本資金來源，造成融資平臺(tái)總體融資成本偏高；而在其銀行融資中，債務(wù)結(jié)構(gòu)也不合理，短期債務(wù)比重過高，造成資金轉(zhuǎn)貸壓力極大，易于發(fā)生資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

3.市場化意識(shí)弱，運(yùn)作效率較低。從外部看，融資平臺(tái)承擔(dān)的公益性項(xiàng)目往往不存在市場競爭問題，相對(duì)于純粹的市場競爭主體，缺少來自外部的競爭壓力，不利于運(yùn)作效率的提升；從內(nèi)部看，融資平臺(tái)的運(yùn)作機(jī)制相對(duì)于完全市場化的企業(yè)還不夠完善，內(nèi)部提質(zhì)增效的動(dòng)力不強(qiáng)。由此造成融資平臺(tái)的運(yùn)作效率總體上較低。

四、地方政府融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型發(fā)展的對(duì)策及建議

基于融資平臺(tái)在轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中的主要困難，結(jié)合政府和融資平臺(tái)各自職責(zé)提出以下對(duì)策及建議：

1.理清政府債務(wù)，助推融資平臺(tái)輕裝上陣。融資平臺(tái)公司在經(jīng)濟(jì)效益欠佳、資產(chǎn)負(fù)債率高的條件下運(yùn)營多年，歷史債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，嚴(yán)重制約了平臺(tái)公司獨(dú)立生存發(fā)展的能力。建議全面梳理融資平臺(tái)因承擔(dān)政府公益性項(xiàng)目所形成的負(fù)債，在當(dāng)前政府財(cái)力相對(duì)有限的情況下，先通過發(fā)行地方政府債券等方式，以低成本資金置換融資平臺(tái)的高成本存量債務(wù)，降低融資平臺(tái)的利息負(fù)擔(dān)；同時(shí)，建立償債基金制度，通過土地出讓金等多種來源積累償債資金，逐步消化融資平臺(tái)的歷史債務(wù)。

2.注重資源匹配，以市場化方式安排政府項(xiàng)目。單一的公益性項(xiàng)目往往難以達(dá)到盈虧平衡，要改變以往項(xiàng)目先上，后期有缺口再設(shè)法彌補(bǔ)的被動(dòng)方式，改為在項(xiàng)目推出前，就綜合配套好相關(guān)資源或政策，比如將公益性項(xiàng)目與經(jīng)營性項(xiàng)目組合在一起，或是給予項(xiàng)目建設(shè)期的投資補(bǔ)助、經(jīng)營期的可行性缺口補(bǔ)助等，以使項(xiàng)目的綜合效益可行。衡量的標(biāo)準(zhǔn)是項(xiàng)目的投資回報(bào)率不低于融資平臺(tái)的融資成本，否t，融資平臺(tái)無法彌補(bǔ)成本難以持續(xù)發(fā)展；但應(yīng)低于PPP等市場化方式下一般社會(huì)資本要求的投資回報(bào)率，否則融資平臺(tái)無從體現(xiàn)降低財(cái)政負(fù)擔(dān)的作用。

3.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)拓展，增強(qiáng)融資平臺(tái)造血功能。融資平臺(tái)應(yīng)依托已有項(xiàng)目、政府配套經(jīng)營性項(xiàng)目或政府政策支持等，積極拓展相關(guān)經(jīng)營性產(chǎn)業(yè)，改變單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，豐富產(chǎn)業(yè)類型，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，增強(qiáng)經(jīng)營性項(xiàng)目補(bǔ)貼公益性項(xiàng)目的能力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

4.完善體制機(jī)制，提升市場化經(jīng)營能力。針對(duì)融資平臺(tái)運(yùn)作效率偏低，成本偏高的問題，對(duì)標(biāo)市場化水平標(biāo)桿企業(yè)，注重融資平臺(tái)經(jīng)營體制、激勵(lì)機(jī)制等的優(yōu)化完善，不斷提升市場化經(jīng)營能力。突出融資成本和運(yùn)營成本兩大重點(diǎn)，融資創(chuàng)新投融資手段，積極運(yùn)用低成本融資渠道，努力降低融資成本；加強(qiáng)運(yùn)營成本的分析與控制，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，配套績效考核，持續(xù)推進(jìn)降本增效。

5.推行優(yōu)勝劣汰，實(shí)施融資平臺(tái)重組整合。受公益性項(xiàng)目特點(diǎn)所限，融資平臺(tái)面對(duì)的競爭程度相對(duì)較小，不利于通過外部競爭提升運(yùn)作效率，但可以在各融資平臺(tái)內(nèi)部實(shí)施重組整合，形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，以促進(jìn)融資平臺(tái)努力提升運(yùn)營水平。同時(shí)，通過重組整合，也有利于融資平臺(tái)資源的調(diào)劑運(yùn)用，更好發(fā)揮融資平臺(tái)的整體功能。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 中華人民共和國財(cái)政部.政府和社會(huì)資本合作模式操作指南（試行）[Z].2014.

篇12

一、名詞解釋

1、本合同中乙方甲方融資顧問的含義是指：乙方為或甲方或其下屬公司或其關(guān)聯(lián)公司，就建設(shè)內(nèi)蒙古準(zhǔn)格爾至興和運(yùn)煤高速公路項(xiàng)目安排融資商，即資金出借人、投資合作建設(shè)方、該項(xiàng)目開發(fā)公司股權(quán)受讓方、直接出讓該項(xiàng)目資產(chǎn)的受讓方等。在上述各情況下，由于乙方的顧問行為，致使相應(yīng)資金進(jìn)入甲方的帳戶，乙方的行為即為完成，甲方就應(yīng)按本合同的規(guī)定向乙方支付約定的融資顧問費(fèi)。

2、本合同中融資商是指資金出借人、投資合作建設(shè)方、該項(xiàng)目開發(fā)公司股權(quán)受讓方、直接出讓該項(xiàng)目資產(chǎn)的受讓方等。

二、委托事項(xiàng)

1、甲方委托乙方為甲方公司建設(shè)的項(xiàng)目籌劃、組織、協(xié)調(diào)、操作、辦理、安排融資，以滿足甲方建設(shè)內(nèi)蒙古準(zhǔn)格爾至興和運(yùn)煤高速公路項(xiàng)目的資金需求；

2、甲方委托乙方完成融資額度為人民幣118億元（大寫：壹佰壹拾捌億元），實(shí)際融資金額根據(jù)甲方與出資方簽訂的貸款協(xié)議為準(zhǔn)。

三、甲方所確認(rèn)的初步貸款條款

1、合作期限為壹拾伍年；

2、融資擔(dān)保品：新建項(xiàng)目及項(xiàng)目經(jīng)營收費(fèi)權(quán)（或銀行紅利單）；

3、資金使用方式：固定回報(bào)；三年建設(shè)期不回報(bào)，第四年開始回報(bào)，年回報(bào)率13%，合計(jì)回報(bào)12年，到期不還本。

4、融資條件最后以甲方與出資方簽訂的貸款協(xié)議為準(zhǔn)

四、甲方責(zé)任

1、甲方向乙方提供上述項(xiàng)目融資所需的全套項(xiàng)目文件資料，甲方對(duì)上述項(xiàng)目文件資料的真實(shí)性、合法性、完整性、有效性承擔(dān)全部的經(jīng)濟(jì)和法律責(zé)任。

2、期滿時(shí)，若乙方未安排融資商或乙方安排的融資商和甲方不能達(dá)成合作意向，甲方可書面通知乙方解除本合同。但是，乙方安排的融資商和甲方就上述項(xiàng)目或相關(guān)項(xiàng)目合作成功；或者，在合同解除后兩年內(nèi)，只要系乙方向甲方安排過的融資商和甲方就本項(xiàng)目或相關(guān)項(xiàng)目合作成功，甲方均應(yīng)按本合同第六條的規(guī)定向乙方支付融資顧問費(fèi)，本合同的解除，并不影響乙方主張此權(quán)利。

3、甲方在沒有乙方直接參與的情況下，私自與乙方安排的融資商合作，甲方也應(yīng)按本合同第六條的規(guī)定向乙方支付融資顧問費(fèi)。

4、甲方在融資過程中應(yīng)及時(shí)與乙方就融資事宜進(jìn)行溝通，否則由此產(chǎn)生不良后果由甲方承擔(dān)。

5、甲方必須承擔(dān)乙方陪同甲方與出資人洽談融資業(yè)務(wù)所合理支付的工雜費(fèi)用，包括交通、食宿費(fèi)等。

五、乙方責(zé)任

1、乙方應(yīng)為上述項(xiàng)目融資安排融資商，在簽定本合同之日起3個(gè)月為委托期。在委托顧問期間，甲方自行尋找的融資商，不屬于本合同范圍，但甲方應(yīng)及時(shí)書面通知乙方。

2、與實(shí)現(xiàn)融資相關(guān)的所有材料、文件和審批手續(xù)，均由甲方遞交乙方，由乙方負(fù)責(zé)收集、整理、匯編、包裝、初審、分析、報(bào)批，需要由甲方補(bǔ)充提供的，乙方應(yīng)及時(shí)告知甲方，并要求甲方提供。

3、融資前期乙方顧問行為（包括資料的收集、整理、匯編、包裝、審查、分析、申報(bào)、協(xié)調(diào)、差旅費(fèi)等）發(fā)生的費(fèi)用由乙方自理。

4、乙方應(yīng)參與上述項(xiàng)目融資的全程活動(dòng)，包括但不限于信息溝通、簽署項(xiàng)目意見書、項(xiàng)目考察、項(xiàng)目談判、簽訂融資合同等。乙方的上述行為是輔的。項(xiàng)目融資的成功全賴于甲方項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)及與融資商的誠信協(xié)商和項(xiàng)目本身。

5、乙方對(duì)知悉甲方的一切商業(yè)機(jī)密有保密的責(zé)任。

6、乙方在整個(gè)融資過程中遵守國家法律法規(guī)。

六、融資顧問費(fèi)的支付

甲方在資金到達(dá)甲方帳戶當(dāng)日，即應(yīng)通過銀行劃帳（或按乙方指定的其他方式）向乙方支付融資顧問費(fèi)，融資顧問費(fèi)金額為實(shí)際融資額的2%。若資金是分期到帳的，則融資顧問費(fèi)也相應(yīng)分期支付。

七、違約責(zé)任

合同生效后，甲乙雙方應(yīng)當(dāng)共同遵守；若違反本合同，由此產(chǎn)生的一切損失由違約方承擔(dān)，并依照國家法律和合同規(guī)定追究違約方相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任和法律責(zé)任；

八、爭議解決

本合同實(shí)施過程中發(fā)生爭議的由雙方協(xié)商解決，協(xié)商不能解決時(shí)，雙方同意在北京市法院提請(qǐng)?jiān)V訟。

九、合同生效及其他

本合同一式四份，簽字或蓋章有效。甲、乙雙方各執(zhí)二份，具有同等法律效力。未盡事宜雙方協(xié)商解決。《不可撤消的融資顧問費(fèi)支付承諾書》等作為本合同配套附件具同等法律效力。

十、隨著本合同的生效，甲、乙雙方在本合同生效日之前所簽署的所有合同相應(yīng)終止。

篇13

財(cái)政部認(rèn)為PPP是基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長期合作關(guān)系。通常模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。

二、地鐵行業(yè)運(yùn)用PPP考慮的關(guān)鍵要素及政策規(guī)定

筆者認(rèn)為地鐵項(xiàng)目運(yùn)用PPP需要考慮的關(guān)鍵要素包括PPP實(shí)施期限、社會(huì)資本要求的投資回報(bào)、運(yùn)作方式等，財(cái)政部、國家發(fā)改委等部門的相關(guān)政策對(duì)此有明確限制性規(guī)定。

（一）PPP實(shí)施期限

《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第六條 基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營期限應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)、所提供公共產(chǎn)品或服務(wù)需求、項(xiàng)目生命周期、投資回收期等綜合因素確定，最長不超過30年。對(duì)于投資規(guī)模大、回報(bào)周期長的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營項(xiàng)目可以由政府或者其授權(quán)部門與特許經(jīng)營者根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，約定超過前款規(guī)定的特許經(jīng)營期限。”

《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》（財(cái)金[2015]57號(hào)）規(guī)定“政府和社會(huì)資本合作期限原則上不低于10年。”

（二）社會(huì)資本投資回報(bào)

《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》“第二十一條 政府可以在特許經(jīng)營協(xié)議中就防止不必要的同類競爭性項(xiàng)目建設(shè)、必要合理的財(cái)政補(bǔ)貼、有關(guān)配套公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施的提供等內(nèi)容作出承諾，但不得承諾固定投資回報(bào)和其他法律、行政法規(guī)禁止的事項(xiàng)。”

《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見的通知》（〔2015〕42號(hào)）規(guī)定“嚴(yán)禁融資平臺(tái)公司通過保底承諾等方式參與政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，進(jìn)行變相融資。”

（三）PPP的運(yùn)作方式

《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》（財(cái)金[2015]57號(hào) ）規(guī)定“嚴(yán)禁通過保底承諾、回購安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資，將項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目。”，同時(shí)規(guī)定 “對(duì)采用建設(shè)-移交（BT）方式的項(xiàng)目，通過保底承諾、回購安排等方式進(jìn)行變相融資的項(xiàng)目，財(cái)政部將不予受理”。

三、地鐵行業(yè)應(yīng)用PPP模式遇到的問題

（一）地鐵建設(shè)成本大，對(duì)社會(huì)資本要求高

地鐵建設(shè)成本高，每公里造價(jià)約5至6億元，項(xiàng)目資本金占總投資的30%至40%，建設(shè)期5年左右。按照標(biāo)準(zhǔn)的PPP模式，地鐵項(xiàng)目建設(shè)要求社會(huì)資本在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)按照建設(shè)進(jìn)度和持股比例及時(shí)足額出資，社會(huì)資本既要在建設(shè)期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目的招標(biāo)、建設(shè)，又要在運(yùn)營期中負(fù)責(zé)運(yùn)營、維護(hù)，并且是一種長期近30年的合作。比如，沈陽地鐵四號(hào)線全長32公里，總投資191億元，項(xiàng)目資本金76.4億元占總投的40%，建設(shè)期5年，若社會(huì)資本持股51%，那么在建設(shè)期內(nèi)需要投資39億元。

滿足上述條件的社會(huì)資本投資者目前來看只有香港地鐵，首先香港地鐵有資金實(shí)力，其次在地鐵的建設(shè)運(yùn)營方面很有經(jīng)驗(yàn)，再次香港地鐵與北京地鐵、杭州地鐵此前有合作的成功案例。目前全國地鐵都在開展PPP項(xiàng)目合作，有意愿參與地鐵PPP項(xiàng)目的投資者分為兩類，一類為金融資本類投資者，比如建信信托、平安大華、工銀專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等，另一類為施工企業(yè)類投資者，比如中國中鐵、中國鐵建、葛洲壩等。金融資本類投資者只提供資金，因?yàn)樗麄儾痪哂薪ㄔO(shè)運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，施工企業(yè)類投資者不具有地鐵運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

（二）社會(huì)資本要求的投資回報(bào)率高

金融資本類投資者要求的股權(quán)投資回報(bào)率在7%至7.5%之間；施工企業(yè)類投資者要求的股權(quán)投資回報(bào)率在8%至10%之間，同時(shí)施工企業(yè)要求擁有地鐵項(xiàng)目工程的總承包權(quán)，即施工企業(yè)的利潤點(diǎn)有兩個(gè)，一個(gè)是工程施工利潤，另一個(gè)是股權(quán)投資回報(bào)。2015年6月28日人民銀行公布5年以上期限貸款基準(zhǔn)利率為5.4%，因此PPP模式的資金成本遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的政府投資模式，并且施工企業(yè)類投資者要求的回報(bào)高于金融資本類投資者，這樣增加了地鐵項(xiàng)目的建設(shè)成本。

（三）金融資本類投資者PPP方案實(shí)質(zhì)是融資模式

金融資本投資者的投資期限比較短，包括項(xiàng)目建設(shè)期及股權(quán)回購期。以沈陽地鐵四號(hào)線為例，金融資本類投資者提出的方案多數(shù)為“5+3”模式（5年建設(shè)期，3年回購期）或“5+5”模式（5年建設(shè)期，5年回購期）。在建設(shè)期內(nèi)按照投入的資本實(shí)際占用時(shí)間復(fù)利計(jì)算投資回報(bào)，在回購期內(nèi)等額本息、等額本金或政府與社會(huì)資本約定的方式逐步回購PPP項(xiàng)目公司股權(quán)，最終金融資本投資者退出項(xiàng)目公司。金融資本投資者提供的方案，實(shí)質(zhì)上是一種融資方案，而政府與社會(huì)資本合作模式不僅關(guān)注資產(chǎn)的建設(shè)，還要關(guān)注項(xiàng)目建成后的服務(wù)的提供。

（四）施工企業(yè)類投資者PPP方案綁定施工承包權(quán)