引論：我們?yōu)槟砹?3篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

1.回避風(fēng)險(xiǎn)原則

所謂回避風(fēng)險(xiǎn)是事先預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的條件和因素，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中設(shè)法避開它或改變行為的方向。在股票投資中的具體做法是：放棄對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性較大的股票的投資，轉(zhuǎn)而投資其他金融資產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)，或改變直接參與股票投資的做法，求助于共同基金，間接進(jìn)入市場(chǎng)等等。相對(duì)來(lái)說(shuō)，回避風(fēng)險(xiǎn)原則是一種比較消極和保守的控制風(fēng)險(xiǎn)的原則。

2.減少風(fēng)險(xiǎn)原則

減少風(fēng)險(xiǎn)原則是人們?cè)趶氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程中，不因風(fēng)險(xiǎn)的存在而放棄既定的目標(biāo)，而是采取各種措施和手段設(shè)法降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，減輕可能承受的經(jīng)濟(jì)損失。在股票投資過程中，投資者在已經(jīng)了解到投資于股票有風(fēng)險(xiǎn)的前提下，一方面，不放棄股票投資動(dòng)機(jī)；另一方面，運(yùn)用各種技術(shù)手段，努力抑制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，削弱風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的消極影響，從而獲得較豐厚的風(fēng)險(xiǎn)投資收益。對(duì)于大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，這是一種進(jìn)取性的、積極的風(fēng)險(xiǎn)控制原則。要負(fù)責(zé)審計(jì)公司業(yè)務(wù)過程中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和檢查內(nèi)控制度執(zhí)行情況。

3.留置風(fēng)險(xiǎn)原則

這是在風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生或已經(jīng)知道風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免和轉(zhuǎn)移的情況下，正視現(xiàn)實(shí)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和總體利益出發(fā)，將風(fēng)險(xiǎn)承受下來(lái)，并設(shè)法把風(fēng)險(xiǎn)損失減少到最低程度。在股票投資中，投資者在自己力所能及的范圍內(nèi)，確定承受風(fēng)險(xiǎn)的度，在股價(jià)下跌，自己已經(jīng)虧損的情況下，果斷“割肉斬倉(cāng)”、“停損”，自我調(diào)整。的就在于要求證券公司有充足的資本和凈資本，以保護(hù)客戶的利益，避免對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生過大的沖擊。

二、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制基本措施

1.正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己

幾乎所有的投資者在投資股市之前，總是認(rèn)為自己會(huì)取得成功，然而，事實(shí)卻往往并不遂人愿，這其中很大程度上就是由于投資者自我認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)上出現(xiàn)了偏差。要正確認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)自己，關(guān)鍵是要客觀地分析自己以下幾方面的準(zhǔn)確情況：一是投資動(dòng)機(jī)；二是資金實(shí)力；三是股票投資知識(shí)和閱歷；四是心理素質(zhì)。這四個(gè)因素綜合在一起，決定了投資者是否該參與投資活動(dòng)以及對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。

2.充分及時(shí)掌握各種股票信息

信息對(duì)股市的重要性就如同氧氣對(duì)于人一般，充分及時(shí)掌握各種股票信息是投資成功的法寶。掌握信息的關(guān)鍵在于獲取信息、分析處理信息和利用信息。涉及到股市的信息范圍很廣，有反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀信息（如總體社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)、金融狀況信息）和反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的微觀信息（如上市公司經(jīng)營(yíng)狀況信息、股市交易與價(jià)格信息、證券管理信息等）。投資者可以針對(duì)自己的投資目的或風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)，有選擇地收集各種信息，收集的途徑主要有：新聞媒體、企業(yè)正式的各種資料、交易所信息網(wǎng)絡(luò)、證券投資咨詢公司、專業(yè)書籍等；收集到各種信息以后，投資者還應(yīng)對(duì)這些信息進(jìn)行處理，判斷信息的準(zhǔn)確性以及可能對(duì)股市產(chǎn)生的影響；最后，利用已掌握的信息，作出自己的投資決策。在這過程中，信息的準(zhǔn)確與否十分重要，否則不僅不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)，造成不必要的損失。上海股市中出現(xiàn)過的"廣華事件"就是由于我國(guó)一家權(quán)威證券報(bào)紙刊登不準(zhǔn)確消息，誤導(dǎo)投資者造成的。

3.培養(yǎng)市場(chǎng)感覺

市場(chǎng)感覺是投資者對(duì)股票市場(chǎng)上影響價(jià)格和投資收益的不確定因素的敏感程度以及正確判斷這些因素變動(dòng)方向的靈感。市場(chǎng)感覺好的人，善于抓住戰(zhàn)機(jī)，從市場(chǎng)上每一細(xì)小的變化中揣摩價(jià)格趨勢(shì)變動(dòng)的信號(hào)，或盈利，或停損；市場(chǎng)感覺不好的人，機(jī)會(huì)擺在眼前，也可能熟視無(wú)睹，任其溜掉，甚至于因此而蒙受經(jīng)濟(jì)損失。要培養(yǎng)良好的市場(chǎng)感覺。必須保持冷靜的頭腦，逐步積累經(jīng)驗(yàn)并加以靈活運(yùn)用，同時(shí)要有耐心，經(jīng)常進(jìn)行投資模擬試驗(yàn)，相信自己的第一感覺。

三、股票投資風(fēng)險(xiǎn)控制的技巧

1.技術(shù)分析法

技術(shù)分析是投資者根據(jù)股票的市場(chǎng)價(jià)格和交易量變動(dòng)的趨勢(shì)及兩者之間的聯(lián)系，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)行情作出預(yù)測(cè)，擇機(jī)買賣股票以期免受價(jià)格下跌造成的損失并謀取投資收益，這種技能的主要依據(jù)是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和圖表。

技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)是道氏理論，主要工具有價(jià)格走勢(shì)圖表、移動(dòng)平均線、乖離率、相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)（RSI）、騰落線（ADL）、成交量分析（OBV）、價(jià)量經(jīng)驗(yàn)法則等。

2.投資組合法

這是最能體現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)原則的投資技巧。投資組合又稱資產(chǎn)組合或資產(chǎn)搭配，是指投資者將資金同時(shí)投入收益、風(fēng)險(xiǎn)、期限都不相同的若干種資產(chǎn)上，借助資產(chǎn)多樣化效應(yīng)，分散單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而減少所承受的投資總風(fēng)險(xiǎn)。有效的投資組合應(yīng)當(dāng)具備以下三個(gè)條件：即所選擇的各類資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)可以部分地互相沖抵；在投資總額一定的前提下，其預(yù)期收益與其他組合相同，但可能承受的風(fēng)險(xiǎn)比其他投資組合小；投資總額一定，其風(fēng)險(xiǎn)程度與其他投資組合相同，但預(yù)期的收益較其他投資組合高。為了使自己所進(jìn)行的投資組合滿足這三個(gè)條件，投資者應(yīng)當(dāng)使投資多元化。而投資多元化包括股票品種多元化、投資區(qū)域多元化和購(gòu)買時(shí)間多元化。

四、證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)

1.資本市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展將為證券公司提供更為廣闊的發(fā)展空間

未來(lái)幾年，我國(guó)資本市場(chǎng)將在以下幾方面持續(xù)發(fā)展。一是市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大。二是市場(chǎng)體系日益完善。三是資本市場(chǎng)資源配置的功能將得到更加充分的發(fā)揮。可以預(yù)見，未來(lái)幾年證券行業(yè)仍將呈現(xiàn)較快的發(fā)展速度，但這并不意味著證券市場(chǎng)仍會(huì)一路持續(xù)上漲，也不意味著證券公司仍將會(huì)取得較高額收益。因此，證券公司的發(fā)展與證券市場(chǎng)一樣，也遵循“波浪式前進(jìn)，螺旋式上升”這一事物

發(fā)展的普遍規(guī)律。

2.競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，并將面臨全球化和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的考驗(yàn)

首先，證券公司之間競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈。當(dāng)市場(chǎng)處于調(diào)整時(shí)期，券商之間對(duì)客戶資源的爭(zhēng)奪將更加激烈，2008年以來(lái)，證券行業(yè)整體的傭金水平在短短幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的下降。在目前以凈資本為核心的監(jiān)管體系下，大型優(yōu)質(zhì)證券公司尤其是上市的證券公司將憑借其雄厚的資本實(shí)力和政策扶持在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)發(fā)展壯大，證券行業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局將日趨明顯。

其次，證券行業(yè)將面臨全球化的挑戰(zhàn)。國(guó)外大型金融集團(tuán)已經(jīng)開始進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，憑借雄厚的資本實(shí)力、豐富的專業(yè)技能和管理經(jīng)驗(yàn)參與中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

五、結(jié)論

即使股神巴菲特，也有虧錢的時(shí)候，那么從不虧錢的股市投資者恐怕就不存在了從這個(gè)意義上講，股市里人人都面臨投資風(fēng)險(xiǎn)，研究股市里的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有的投資者都很重要。即使賺100次，也能被2到3次大的虧損打回原形；如果一個(gè)人一會(huì)兒賺錢一會(huì)兒虧錢，那么誰(shuí)也不知道他最終到底能否賺錢。巴菲特在長(zhǎng)達(dá)50年的投資實(shí)踐中總結(jié)出了兩條投資原則：“第一條：拒絕虧損第二條：千萬(wàn)不要忘記第一條。”

參考文獻(xiàn)：

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[3]殷官林.上市公司會(huì)計(jì)信息批漏缺陷的分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2007.

篇2

1 概述

我國(guó)電力公司的經(jīng)營(yíng)模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，在電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報(bào)電價(jià)、銷售電價(jià)以及收益率等均是一定的，所以電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營(yíng)過程中是基本不用考慮的。但是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，所以上網(wǎng)電價(jià)會(huì)受到不確定因素的影響，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)；用戶的用電量也受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的影響，這些都會(huì)為電網(wǎng)的投資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。有風(fēng)險(xiǎn)就有損失，所以識(shí)別、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為電網(wǎng)投資提供決策就成為當(dāng)下研究的熱門議題。

2 市場(chǎng)環(huán)境下不確定因素的研究

目前，市場(chǎng)環(huán)境下，電力企業(yè)在進(jìn)行電網(wǎng)投資時(shí)所要面臨的不確定因素有以下兩點(diǎn)，即電網(wǎng)規(guī)劃研究和電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究。

2.1 電網(wǎng)規(guī)劃研究

在市場(chǎng)環(huán)境下，電網(wǎng)規(guī)劃會(huì)面臨電源規(guī)劃、未來(lái)負(fù)荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關(guān)于電網(wǎng)投資的模型構(gòu)建的案例，在此基礎(chǔ)上建立了一個(gè)數(shù)學(xué)模型，對(duì)電力企業(yè)的各個(gè)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行分階段的評(píng)價(jià)和選擇。

2.2 電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究

就以往的電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)的研究而言，對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的方法一般是通過計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目中的各個(gè)方案隨機(jī)凈現(xiàn)值的期望值、期望值大于零的概率或是計(jì)算賦予某一個(gè)水平值下的凈現(xiàn)值的概率進(jìn)行衡量，然而這種方法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)時(shí)，并沒有對(duì)投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)也沒有對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區(qū)間分析法，研究出了一種以區(qū)間凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)的評(píng)估方法，不過這種評(píng)估方法也是有缺點(diǎn)的，它缺少對(duì)影響電量的一些不確定因素的設(shè)定，所以筆者在經(jīng)過不斷研究和實(shí)踐之后，提出了一種基于市場(chǎng)環(huán)境之下的，將不確定因素考慮進(jìn)去的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法，但是還需要不斷在實(shí)踐和應(yīng)用的過程中進(jìn)行改進(jìn)和完善。

3 不確定因素的分析方法

在方法的選擇上，現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數(shù)學(xué)法；三是區(qū)間法；四是多場(chǎng)景法。通常情況下，對(duì)大多數(shù)隨機(jī)性信息而言，可以運(yùn)用概率分析法進(jìn)行計(jì)算，但是計(jì)算量很大；對(duì)沒有隨機(jī)特性但是具有隸屬函數(shù)的模糊信息而言，可以運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)法進(jìn)行計(jì)算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計(jì)算量大，同時(shí)還存在一個(gè)問題，即準(zhǔn)確地獲取到隸屬函數(shù)是非常困難的，然而相對(duì)上述兩種方法而言，區(qū)間法的運(yùn)用和計(jì)算是比較簡(jiǎn)單的，不過首先要了解不確定因素的分布情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)閥值進(jìn)行設(shè)定，在實(shí)際操作的過程中很難擬合不確定因素的分布函數(shù)，而且在直接設(shè)定不確定因素時(shí)易受到主觀因素的干擾；多場(chǎng)景法的缺點(diǎn)是各種場(chǎng)景發(fā)生的可能性是很難確定的，從而使得計(jì)算結(jié)果在理論上缺乏可行性和適應(yīng)性。所以，根據(jù)以上的分析來(lái)看，這些對(duì)市場(chǎng)環(huán)境下的不確定因素進(jìn)行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過不斷實(shí)踐探索，得出的集對(duì)分析法就可以很好地解決這些不足。集對(duì)分析法為電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)處理提出了嶄新的思路，認(rèn)為影響電網(wǎng)投資的因素的確定性和不確定是對(duì)立同一的，即兩者可以相互轉(zhuǎn)化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時(shí)集對(duì)分析法還具有良好的集成特性，不但可以對(duì)不確定性和確定性進(jìn)行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機(jī)不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對(duì)分析法在應(yīng)用的時(shí)候，不必考慮區(qū)間法所提到的對(duì)不確定因素分布的了解，從而避免了區(qū)間法的缺陷。當(dāng)前，一些研究成果已經(jīng)表明集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)規(guī)劃是實(shí)用的，并且在此方面已經(jīng)有所建樹，實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)的科學(xué)合理的規(guī)劃，但是將集對(duì)分析法運(yùn)用在電網(wǎng)的投資規(guī)劃中，還是比較鮮見的。集對(duì)分析法相對(duì)其他傳統(tǒng)的評(píng)估辦法，存在很大優(yōu)勢(shì)。在電網(wǎng)投資的過程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對(duì)，所以為將集對(duì)分析法引入到電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中去創(chuàng)造了先天的條件。在電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估中運(yùn)用集對(duì)分析法，能夠更為清楚地反映出風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，所以筆者就是采取集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的。因此，本文以市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資中平均銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、銷售電量、基本折現(xiàn)率等不確定因素為基礎(chǔ)，采用了集對(duì)分析法計(jì)算出了這些不確定因素的集對(duì)系數(shù)，進(jìn)而推導(dǎo)出了集對(duì)分析法的運(yùn)算法則，構(gòu)建出了新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，這對(duì)未來(lái)的電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常大的指導(dǎo)意義，為電網(wǎng)投資決策提供了一些決策支持。

4 新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

4.1 集對(duì)分析概述

集對(duì)分析（SPA）包括集對(duì)和其聯(lián)系度。其中集對(duì)是指具有聯(lián)系度的兩個(gè)集合組成的對(duì)子，然后將其按照集對(duì)的某一個(gè)特性展開進(jìn)行系統(tǒng)分析，從中找出兩個(gè)系統(tǒng)共有的特性、對(duì)立的特性和既非對(duì)立又非共有的特性，在此基礎(chǔ)上，就可以列出同異反聯(lián)系度計(jì)算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性個(gè)數(shù)；N是指集合的特性總數(shù)；P是指對(duì)立的特性個(gè)數(shù)；F是指差異的特性個(gè)數(shù)。其中的S/N表示集對(duì)在W下的同一度，P/N表示對(duì)立度，F(xiàn)/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對(duì)立度的標(biāo)記，同時(shí)還可以對(duì)其賦值計(jì)算聯(lián)系度。利用這個(gè)公式，我們可以準(zhǔn)確地計(jì)算出在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的各項(xiàng)數(shù)值，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，為電網(wǎng)的決策提供一定的基礎(chǔ)。

4.2 集對(duì)分析運(yùn)算法則

對(duì)集對(duì)分析而言，其運(yùn)算法則分為四種：聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法和分解法則。下面對(duì)這五種運(yùn)算法則進(jìn)行詳細(xì)闡述：

4.2.1 聯(lián)系度的加法。所謂聯(lián)系度的加法就是n個(gè)聯(lián)系度相加的和，其主要表現(xiàn)為n乘以n個(gè)聯(lián)系度的平均值，計(jì)算公式如下：

式中：表示n個(gè)同一度的平均值；表示n個(gè)差異度的平均值；表示n個(gè)對(duì)立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對(duì)分析的定義相符，并且該公式也滿足結(jié)合律和交換律。

4.2.2 聯(lián)系度的減法。聯(lián)系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎(chǔ)上，即n個(gè)相加的聯(lián)系度減去n個(gè)聯(lián)系度中的一個(gè)聯(lián)系度，然后將多項(xiàng)式對(duì)應(yīng)相減。經(jīng)過化簡(jiǎn)可使得公式變?yōu)閚-1與一個(gè)分母為n-1的多項(xiàng)式的和。同樣該公式也滿換律和結(jié)合律。

4.2.3 聯(lián)系度的乘法。在進(jìn)行聯(lián)系度的乘法運(yùn)算時(shí)，根據(jù)聯(lián)系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對(duì)u進(jìn)行化簡(jiǎn)，然后再計(jì)算。現(xiàn)在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對(duì)立度。當(dāng)a與b相乘時(shí)，結(jié)果仍然是差異度；當(dāng)a與c相乘時(shí)，結(jié)果為對(duì)立度；當(dāng)a與a相乘時(shí)，結(jié)果仍然是同一度；當(dāng)b與c相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)b與b相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)c與c相乘時(shí)，結(jié)果為同一度。

4.2.4 聯(lián)系度的除法。兩個(gè)聯(lián)系度進(jìn)行除法運(yùn)算時(shí)，可認(rèn)為是乘法運(yùn)算的相反項(xiàng)，即等號(hào)兩邊同時(shí)乘以與分母相同的多項(xiàng)式，從而等式變成了多項(xiàng)式相乘的形式，對(duì)多項(xiàng)式的乘法進(jìn)行化簡(jiǎn)和整理，然后根據(jù)等式兩邊多項(xiàng)式系數(shù)相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法四種常用法則以外的，根據(jù)集對(duì)分析的性質(zhì)而推導(dǎo)出的法則。當(dāng)兩個(gè)不確定性因素相減且a、b、c結(jié)果為負(fù)值時(shí)，違背了集對(duì)分析對(duì)a+b+c=1的要求，顯然聯(lián)系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運(yùn)用分解法則，即公式：

4.3 新型電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的構(gòu)建

通常情況下，構(gòu)建基于集對(duì)分析的新型電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型分為兩步：首先，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)評(píng)估中的各個(gè)不確定因素和Cnpv小于零的聯(lián)系度系數(shù)計(jì)算出概率區(qū)間；然后由Cnpv的計(jì)算公式計(jì)算出最終的聯(lián)系度，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。下面對(duì)這兩個(gè)步驟進(jìn)行詳細(xì)介紹：

第一步是評(píng)估各不確定因素的聯(lián)系度系數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說(shuō)，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數(shù)據(jù)模型，就可以計(jì)算出其低、中、高各種概率區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，低相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較低，而高相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較高，中相關(guān)概率區(qū)間出現(xiàn)不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現(xiàn)，又有可能不出現(xiàn)。所以，根據(jù)這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯(lián)系度表達(dá)出來(lái)的計(jì)算方法。

第二步是構(gòu)建電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，模型主要是根據(jù)第一步的計(jì)算結(jié)果，再結(jié)合集對(duì)分析法的定義、電網(wǎng)投資凈現(xiàn)值模型和集對(duì)分析理論的性質(zhì)，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出集對(duì)分析系數(shù)，然后套用集對(duì)分析法的計(jì)算公式，構(gòu)建出電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文主要分析了在市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法，以及在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對(duì)不確定因素的分析辦法，最后提出了集對(duì)分析法，建立了集對(duì)分析的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。集對(duì)分析法結(jié)合了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的優(yōu)點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的缺點(diǎn)，對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估具有非常重要的指導(dǎo)意義，可塑性非常強(qiáng)，在未來(lái)具有很大的應(yīng)用空間。

參考文獻(xiàn)

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Keywords：regression analysis；Excel tool；investment risk

1.引言

回歸分析（regression analysis）是用于構(gòu)建統(tǒng)計(jì)模型的一種工具，它刻畫因變量和一個(gè)或一個(gè)以上自變量的相互關(guān)系，有一個(gè)自變量的回歸模型稱作簡(jiǎn)單回歸，有兩個(gè)或兩個(gè)以上的自變量的回歸模型稱為多元回歸。

簡(jiǎn)單回歸分析的原理其實(shí)是最小二乘法原理，關(guān)鍵問題是確定模型中的斜率和截距，Excel能夠很容易地計(jì)算出來(lái)，通過Excel可以畫圖，很直觀的看出變量之間的關(guān)系，還可以應(yīng)用其本身自帶的統(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行回歸分析。

圖2 股票價(jià)格和上證指數(shù)的散點(diǎn)圖

2.回歸分析在投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用——以股票為例

我們對(duì)股票投資非常有興趣，但是股票投資有很大的風(fēng)險(xiǎn)，其中的一種風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即股票價(jià)格的變化由市場(chǎng)解釋，股票價(jià)格隨市場(chǎng)的的上升或者下降而有相同的方向變化。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通常由來(lái)刻畫。的值為1時(shí)，股票價(jià)格的變動(dòng)完全與市場(chǎng)相同；的值小于1時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)比市場(chǎng)波動(dòng)要小；的值大于1時(shí)，股票價(jià)格的波動(dòng)比市場(chǎng)波動(dòng)要大。所以有較大值的股票風(fēng)險(xiǎn)就比較小值的股票風(fēng)險(xiǎn)要大。值可通過構(gòu)建一個(gè)股票收益（因變量）對(duì)市場(chǎng)平均收益（自變量）的回歸得到，回歸線的斜率就是風(fēng)險(xiǎn)，可以由圖1可以解釋。

表1給出了我國(guó)上證指數(shù)（000001）與交通銀行（601328）股票價(jià)格兩個(gè)月（從2012年12月3日-2013年1月31日）的數(shù)據(jù)。我們應(yīng)用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析來(lái)確定其投資風(fēng)險(xiǎn)情況。

我們畫出上證指數(shù)和股票的散點(diǎn)圖，添加趨勢(shì)線后如圖2，從圖中可以看出兩個(gè)變量之間有一定的相關(guān)性。

上證指數(shù)和股票價(jià)格每天變化的百分比為回歸模型提供了資料，例如，上證指數(shù)從2012年12月3日到2012年12月4日變化的百分比是（4.22-4.21）/4.21=0.24%，計(jì)算出兩個(gè)月中每天的變化后，用Excel對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出結(jié)果如圖3所示。

3.結(jié)果分析

股票價(jià)格每天的變化，由圖3可知模型的結(jié)果是：

股票價(jià)格每天的變化

圖3中B4單元格表示Multiple R（相關(guān)系數(shù)R）的值，R=0.86，說(shuō)明股票價(jià)格與上證指數(shù)有較高的正相關(guān)。B18單元格表示斜率——股票的風(fēng)險(xiǎn)是0.65，這說(shuō)明股票的風(fēng)險(xiǎn)比上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)要小。

參考文獻(xiàn)：

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[3]周利，白思俊.統(tǒng)計(jì)方法在股市投資風(fēng)險(xiǎn)分析中的應(yīng)用[J].河南大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），2000，30（2）.

篇4

一、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理概述

1.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)定義。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人在整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中，由于各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素，使個(gè)人實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離的不確定性。需要指出的是，與傳統(tǒng)意義上人們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不同，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅僅指的是個(gè)人財(cái)務(wù)損失，也可能會(huì)帶來(lái)個(gè)人財(cái)務(wù)收益。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)、個(gè)人籌資風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在具有客觀性、發(fā)生與否具有不確定性、個(gè)人財(cái)務(wù)損益的雙面性和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)可變性。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是指?jìng)€(gè)人在財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，通過一定的方法和措施，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、處理和防范，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在一定的范圍內(nèi)，盡可能多地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，保持財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，甚至改善財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)全面綜合的管理活動(dòng)。

2.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是指通過發(fā)現(xiàn)和判斷個(gè)人所面臨的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推斷個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率和損失程度，從而得出相應(yīng)的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策，以防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生和降低損失的可能。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析包括個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)推斷、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策三個(gè)部分。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理是指在進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)分析的前提下，確定了個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策以后，對(duì)于正在發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行應(yīng)急處理，對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)救，以盡量控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的影響程度，尤其是在減輕對(duì)個(gè)人的財(cái)務(wù)損失的方面。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范是指在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，根據(jù)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的結(jié)果，提前采取財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)回避等方法分散或降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。

3.個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。（1）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于優(yōu)化個(gè)人資源配置。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，每個(gè)人都在不斷地努力追求資源、擁有資源、享受和使用資源，同時(shí)個(gè)人也是風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況和資源配置效率的高低，影響著整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)資源配置，良好的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)提高社會(huì)的經(jīng)濟(jì)資源配置效率有著重要影響。如果個(gè)人無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的存在，盲目投資，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)便有可能潰不成軍，從而造成資產(chǎn)質(zhì)量的下降，甚至可能會(huì)影響到個(gè)人生活；如果對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取過度消極的回避態(tài)度，則可能會(huì)錯(cuò)失很多投資甚至盈利的機(jī)會(huì)，從而使個(gè)人的投資回報(bào)降低，也不利于個(gè)人資源配置。（2）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于降低個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以利用保險(xiǎn)或非保險(xiǎn)的手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去、采用風(fēng)險(xiǎn)較小的投資或籌資方案將部分風(fēng)險(xiǎn)回避掉、通過調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)個(gè)人抵御風(fēng)險(xiǎn)損失的能力等等辦法。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)，個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理可以起到很好的防護(hù)作用，從而有效地降低了個(gè)人的財(cái)務(wù)危機(jī)成本。（3）個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有利于增加個(gè)人財(cái)富。個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理通過有效的個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理和個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，可以幫助個(gè)人做出正確合理的的財(cái)務(wù)決策，降低投資和籌資風(fēng)險(xiǎn)，減少風(fēng)險(xiǎn)損失，降低個(gè)人財(cái)務(wù)危機(jī)成本，提高個(gè)人財(cái)富管理的信心，增加個(gè)人財(cái)富。

二、個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀

1.對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)不足。現(xiàn)實(shí)生活中，許多人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足，對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)就更少。在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，更多依靠的是以往經(jīng)驗(yàn)和個(gè)人判斷，對(duì)決策對(duì)象缺乏細(xì)致的認(rèn)知、分析和推斷，更不用提風(fēng)險(xiǎn)防范與控制了。在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，其危害往往是連鎖式，不僅會(huì)影響到個(gè)人生活品質(zhì)，還會(huì)影響個(gè)人的財(cái)務(wù)決策自信，嚴(yán)重的會(huì)對(duì)個(gè)人心理造成陰影，危害家庭，極端的例子是會(huì)危害到個(gè)人的生命。據(jù)《新安晚報(bào)》報(bào)道，2015年1月4日晚9點(diǎn)30分，節(jié)儉一生的周承英奶奶，在將自己和老伴的畢生積蓄70萬(wàn)元投給安徽鑫圣德投資管理公司被卷走之后，在維護(hù)自己的權(quán)益過程中，倒地去世，永遠(yuǎn)地離開了。在投資之初，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，老兩口還特意選擇了3個(gè)月期限的最短期限，然而，錢還是被投資管理公司卷走了，從發(fā)現(xiàn)被騙到去世僅僅22天，結(jié)局令人唏噓。

2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)設(shè)定過高，決策缺乏科學(xué)性。有些人在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)，在對(duì)財(cái)務(wù)收益的追求上急功近利，在進(jìn)行投資活動(dòng)的時(shí)候，將投資回報(bào)率作為非常重要的考量因素，把投資回報(bào)率設(shè)在一個(gè)相對(duì)較高的位置（這里的相對(duì)較高，是相對(duì)于同類項(xiàng)目而言），而且喜歡短期內(nèi)獲利較大的投資，選擇風(fēng)險(xiǎn)大收益高的項(xiàng)目。而且，在進(jìn)行投資時(shí)，不進(jìn)行相應(yīng)的項(xiàng)目考察分析，往往腦門一熱按照以往的經(jīng)驗(yàn)或者主觀判斷就匆忙進(jìn)行投資了，甚至于賣房投資、借債投資，決策的科學(xué)性非常缺乏。幾個(gè)月前，上海的周先生將自己226平方米的自有房產(chǎn)以1000多萬(wàn)元的價(jià)格掛牌出售了。賣房之后，因?yàn)楣墒写蠛茫芟壬芯Τ垂桑Ｍ垂墒芤婺軌蜃屗麚Q套豪宅，或者一套變兩套。然而在6月底7月初，一周的時(shí)間，他的購(gòu)房款被套進(jìn)去了，損失超過300萬(wàn)。300萬(wàn)從樓市轉(zhuǎn)移到股市，周先生可稱得上是光榮的“接盤俠”了。

3.盲目投資，個(gè)人投資管理帶有短視性和被動(dòng)性。個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人投資收益達(dá)不到預(yù)期效果，從而影響個(gè)人資產(chǎn)盈利水平和個(gè)人償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。有的人在投資前不進(jìn)行科學(xué)的可行性分析和論證，帶有較大的盲目性，往往投資時(shí)重視短期利益，而選擇何種投資、投資多少很大程度上帶有被動(dòng)性，較為迷信機(jī)構(gòu)推薦和所謂的投資高手。由于財(cái)務(wù)活動(dòng)本身的復(fù)雜性，資本市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變、變幻莫測(cè)，以及人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度不同，大部分人往往事后才會(huì)有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)結(jié)果有所認(rèn)知，這個(gè)時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)臨，損失不可避免，從而降低了資產(chǎn)盈利能力和個(gè)人償債能力，財(cái)務(wù)狀況變得不理想。很多投資者，在看到投資增長(zhǎng)時(shí)，心里很開心，認(rèn)為自己今天又賺了多少，需要說(shuō)明的是，除了分紅以外，投資本身的增長(zhǎng)只有在變現(xiàn)之后，才是真正賺到的錢，那些起伏的數(shù)字的變化，可以帶來(lái)收益，同時(shí)也能變成損失。這就使很多人在炒股的時(shí)候，大盤好的時(shí)候，收益上漲，大盤下跌的時(shí)候，一夜回到“解放前”，很多股民被套牢，有些股民甚至不得不“割肉”。

4.風(fēng)險(xiǎn)加大，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的比例在逐步增大。個(gè)人債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人的債務(wù)籌資行為給個(gè)人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括個(gè)人舉債經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致流動(dòng)性不足而喪失償債能力、或者由于個(gè)人舉債后資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致個(gè)人遭受損失的可能。有調(diào)查顯示，在國(guó)內(nèi)貸款買房的人群中，有超過三成的房貸族月供占到收入的50%以上，由于一段時(shí)期內(nèi)，個(gè)人收入相對(duì)固定，而家庭分裂速度的增快，使得個(gè)人對(duì)于住房的需求的剛性進(jìn)一步提高，隨著按揭購(gòu)房的日益普遍，這一數(shù)字還會(huì)進(jìn)一步上升。50%是一個(gè)什么樣的概念呢？一般來(lái)說(shuō)，個(gè)人負(fù)債率最好低于50%，低于30%是安全的；高于30%低于50%，個(gè)人生活會(huì)受到一定影響；而高于50%則可能使個(gè)人陷入財(cái)務(wù)危機(jī)；若是高于1，在嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，這個(gè)人已經(jīng)破產(chǎn)了。

三、產(chǎn)生個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀的原因

1.缺乏個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變、風(fēng)起云涌，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在、無(wú)時(shí)不有，任何財(cái)務(wù)活動(dòng)，都不是穩(wěn)賺不賠的，個(gè)人作為資本市場(chǎng)的重要參與者，一定要有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)。然而，現(xiàn)實(shí)生活中，很多人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，比如在進(jìn)行股票投資時(shí)，投資的原因多半是最近股市行情好，大家都看好后續(xù)的股市發(fā)展，一股腦地將自己的資產(chǎn)放到股市當(dāng)中，覺得自己一定不是在最高峰買入的，一定有錢賺，完全不考慮股市震蕩可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，更不用說(shuō)進(jìn)行個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理了。

2.財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與財(cái)務(wù)能力不協(xié)調(diào)。當(dāng)今耳熟能詳?shù)囊痪湓捑褪牵澳悴焕碡?cái)，財(cái)不理你”，很多人在不具備相應(yīng)的財(cái)務(wù)能力時(shí)，將財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)定得很高，把自己的血汗錢放到了收益率很高的理財(cái)產(chǎn)品上，認(rèn)為這些理財(cái)產(chǎn)品是有保障的，比炒股收益穩(wěn)定又保險(xiǎn)。但是，在理財(cái)?shù)倪x擇上，選擇的是非保本型的產(chǎn)品，結(jié)果賠得一塌糊涂。

3.逐利心理、僥幸心理嚴(yán)重。在個(gè)人財(cái)務(wù)活動(dòng)中，逐利心理和僥幸心理普遍存在。今天的投資收益在賬面上翻了一番，明天會(huì)再翻一番吧，后天會(huì)繼續(xù)上漲吧，行情這么好，倒霉的一定不是我吧，“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，結(jié)果遇到風(fēng)險(xiǎn)，投資收益大幅縮水，一夜回到“解放前”，成為華麗的“接盤俠”的人大有人在。

4.缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡。在個(gè)人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理過程中，夸大收益的可能，忽視風(fēng)險(xiǎn)的可能，盲目進(jìn)行決策，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的適度權(quán)衡，往往輸在一個(gè)“貪”字上。

四、加強(qiáng)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的措施

1.多多學(xué)習(xí)，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)。在對(duì)減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的輿論宣傳方面，政府和媒體做了大量的工作，幾乎每個(gè)人都知道“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”這樣的警示，也都知道傳銷的危害，也了解不少理財(cái)陷阱，對(duì)一般的電信網(wǎng)絡(luò)詐騙也有一定的識(shí)別能力，但是，隨著股市震蕩向好、傳銷組織不斷地改頭換面、理財(cái)陷阱防不勝防、電信網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣翻新，在紛繁復(fù)雜的利益誘惑面前，人們的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力沒有相應(yīng)跟上，不少人還是栽了跟頭。因此，增強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理迫在眉睫。通過學(xué)習(xí)個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的知識(shí)，進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析、識(shí)別、推斷，可以顯著降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率，從而減少個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失。

2.調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略。在個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的案例中，人們財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇上，有很明顯的影響作用。僥幸心理加上急于求成冒進(jìn)的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的追求，便會(huì)很容易采取投機(jī)性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，這樣財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)自然加大；而回避心理加上消極的財(cái)務(wù)管理觀念，再加上個(gè)人本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)刺激的厭惡，一般會(huì)選擇消極的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，會(huì)錯(cuò)失很多投資獲利的機(jī)會(huì)，資產(chǎn)的保值增值效果也不明顯，個(gè)人財(cái)務(wù)狀況得不到很好的改善。因此，調(diào)整心態(tài)，轉(zhuǎn)變觀念，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略是非常有必要的。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的心態(tài)上一定要平和，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念上一定要穩(wěn)，采取穩(wěn)妥的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，有助于有效平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，在降低個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的同時(shí)，增加個(gè)人財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益。

3.實(shí)施正確的投資策略，合理進(jìn)行資本配置。不同的人會(huì)選擇不同的投資策略，而不同的投資策略，決定了不同的資本配置組合：風(fēng)險(xiǎn)追求者往往會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資策略，在資本配置上喜好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；風(fēng)險(xiǎn)回避者則喜歡選擇低風(fēng)險(xiǎn)低收益的投資策略，在資本配置上偏好無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比重較小；而風(fēng)險(xiǎn)中立者則介于兩者之間。需要說(shuō)明的是，不同的投資策略和資本配置組合本身并沒有好壞之分，能區(qū)分好與不好的，只有個(gè)人投資的心理效用，也就是說(shuō)某一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者即使在某一次投資中失利，損失很大，由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，喜歡風(fēng)險(xiǎn)變化帶來(lái)的刺激，在本次投資中，雖然損失很大，但是在心理上并沒有過多地造成不利影響，那么這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)追求者在本次投資中的個(gè)人投資的心理效用便不為負(fù)。需要警惕的是，本身是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在某一段時(shí)期，卻選擇了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占大多數(shù)的投資組合，這是十分危險(xiǎn)的，巨大的投資收益帶來(lái)的狂喜和巨大的投資損失帶來(lái)的心理失衡，都不是好的個(gè)人投資的心理效用。

4.平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)是把雙刃劍，一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)能保持對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)、保持良好的現(xiàn)金流、減少通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)也可能會(huì)產(chǎn)生過度負(fù)債，進(jìn)而產(chǎn)生無(wú)力償付和再籌資風(fēng)險(xiǎn)。在收入限制與剛性需求的矛盾之間，個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)越來(lái)越普遍，從日常消費(fèi)的信用卡到各家銀行都在做的按揭貸款，一方面滿足了人們的需求，另一方面潛在風(fēng)險(xiǎn)也在加大，這就需要我們?cè)谪?fù)債經(jīng)營(yíng)過程中，平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，降低個(gè)人負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。在負(fù)債的時(shí)候，一定要充分考慮自身收入的穩(wěn)定性、個(gè)人的償還能力、負(fù)債的期限和利率結(jié)構(gòu)、每月還貸占收入的比例、再籌資的可能、違約的可能等等，在充分權(quán)衡了負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和收益后，選擇適度的負(fù)債，積極進(jìn)行償還。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔣巍.淺議醫(yī)院財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn).行政事業(yè)單位資產(chǎn)與財(cái)務(wù)，2011（12）

篇5

一、銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)成交額影響的模型建立

1.數(shù)據(jù)代表的選擇。本文采用發(fā)展較完善、交易量較大的銀行間債券回購(gòu)利率作為我國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，并采用交易量比重最大的銀行間7天質(zhì)押式債券回購(gòu)（R07D）當(dāng)期（周）加權(quán)平均利率為數(shù)據(jù)樣本；A股市場(chǎng)的規(guī)模以該市場(chǎng)的成交額為數(shù)據(jù)樣本。貨幣供給量是影響市場(chǎng)規(guī)模和利率的一個(gè)相當(dāng)重要的因素，因此在模型建立中把這一因素剔除出去非常必要。這里選取包括我國(guó)活期存款和流通現(xiàn)金的M1作為貨幣供應(yīng)量的代表。在時(shí)間上，選取2000年到2006年七年共84個(gè)月的時(shí)間為樣本，以月為標(biāo)準(zhǔn)。

2.先驗(yàn)預(yù)期。(1)在理想假定下，可以預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本上升，資金被吸引到高利率的市場(chǎng)，從而短期內(nèi)將使到所有其他市場(chǎng)的需求出現(xiàn)下降，進(jìn)而成交量隨之下降；反之亦然。此假定如果成立，則在貨幣供給量不變的前提下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)與A股市場(chǎng)成交額應(yīng)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系，否則不顯著。

(2)隨著貨幣供應(yīng)量的不斷增加，各個(gè)金融子市場(chǎng)規(guī)模都應(yīng)該呈現(xiàn)明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)，即理論上貨幣供應(yīng)量應(yīng)該與A股市場(chǎng)的成交額呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。

3.建立模型。本文建立如下回歸模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市場(chǎng)成交額，MNY=貨幣供給量，INT_REP=回購(gòu)利率，u=隨機(jī)干擾項(xiàng)。由于D-Wd值為0.737433，故再回歸以下模型以消除自相關(guān)現(xiàn)象：

log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u

其中，AR(1)表示殘差的一價(jià)自回歸。回歸結(jié)果如下表。

注：“**”表示1%顯著水平下顯著的標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)值或F值。

4.模型結(jié)果。觀察回歸結(jié)果，有以下幾點(diǎn)值得注意：

（1）A股市場(chǎng)的規(guī)模與貨幣供應(yīng)量有相當(dāng)顯著的正向關(guān)系，與預(yù)期吻合。（2)銀行間債券回購(gòu)利率對(duì)A股市場(chǎng)成交額的影響作用與預(yù)想不符，甚至表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。（3)從VIF值和兩個(gè)回歸元的相關(guān)性看出該回歸模型存在較明顯的多重共線性，但VIF值不高，在本次分析中其影響可忽略。

二、對(duì)銀行間回購(gòu)利率與A股市場(chǎng)成交額非負(fù)向關(guān)系的解釋

1.在中國(guó)，股票市場(chǎng)的炒作氣氛濃厚，從某種程度上說(shuō)中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)博弈的場(chǎng)所，因而對(duì)基準(zhǔn)利率的關(guān)注會(huì)比較少。正如上文所提到的，這一市場(chǎng)的參與者很大一部分是活躍于證券市場(chǎng)的證券公司和基金公司，而且這部分參與者在近兩三年來(lái)有不斷增加的趨勢(shì)，這也是A股市場(chǎng)與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)資金流通較為暢通的重要原因。然而，一般來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者擁有行業(yè)內(nèi)專業(yè)化程度最高的人才隊(duì)伍以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其投資意識(shí)應(yīng)該是金融業(yè)界中最理智、最有理論底蘊(yùn)的。而事實(shí)上這些投資機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)中較為理性的投資者，卻沒能表現(xiàn)出在金融市場(chǎng)理論模型下所應(yīng)有的行為，這只能說(shuō)明，在中國(guó)，股票市場(chǎng)的炒作氣氛過于濃厚，股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)不是一種投資有價(jià)值企業(yè)的金融產(chǎn)品，而只是賭博場(chǎng)上互相博弈和爾虞我詐的本錢和籌碼。這是銀行間債券回購(gòu)利率對(duì)A股市場(chǎng)的影響違反一般金融市場(chǎng)規(guī)律的主要原因。

2.銀行間回購(gòu)利率充當(dāng)中國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率即基準(zhǔn)利率的能力仍有限。模型的回歸結(jié)果表明銀行間債券回購(gòu)利率與A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，證實(shí)了國(guó)內(nèi)一些學(xué)者所持有的觀點(diǎn)，即銀行間債券回購(gòu)利率實(shí)際上其穩(wěn)定性明顯受到這些證券市場(chǎng)的干擾。比如，在中國(guó)股市，新股發(fā)行往往會(huì)受到一定程度的炒作，這時(shí)在回購(gòu)利率不停飆升的勢(shì)頭下，資金需求者仍會(huì)以高于平日的代價(jià)融入資金去“打新股”。也就是說(shuō)，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率的升高無(wú)能力抑制股票市場(chǎng)的過熱，但股票市場(chǎng)的紅火反過來(lái)卻可以大力推高銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的利率。從這一點(diǎn)說(shuō)，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率充當(dāng)我國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的能力受到了挑戰(zhàn)，這正是我國(guó)金融利率體系不夠完善的結(jié)果。這也從一個(gè)側(cè)面反映出在我國(guó)金融市場(chǎng)中股票市場(chǎng)的力量之大、地位之重。

3.A股市場(chǎng)參與者中以個(gè)人投資者占多數(shù)，個(gè)人投資者理性程度不高，更重要的是中國(guó)貨幣市場(chǎng)的代表――銀行間債券市場(chǎng)只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放。于是中國(guó)股市的散戶就被隔離在銀行間市場(chǎng)之外，這就很難期望這些小投資者會(huì)以這個(gè)市場(chǎng)的利率為判斷投資價(jià)值的標(biāo)桿。

三、結(jié)論

本文選取了銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，選取了股票市場(chǎng)作為中國(guó)重要金融市場(chǎng)的代表，通過采集近7年的月度數(shù)據(jù)建立回歸模型，對(duì)這7年來(lái)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率影響股市成交額的效果進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了該利率對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模影響不明顯甚至違反一般金融市場(chǎng)規(guī)律的結(jié)論，并較詳細(xì)地分析了造成這種現(xiàn)象的原因。到此為止，我們至少已經(jīng)可以從市場(chǎng)規(guī)模的角度以及在銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率和股票市場(chǎng)的具體層面上得出這樣一個(gè)結(jié)論，即現(xiàn)階段我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)控其他金融市場(chǎng)的作用沒有發(fā)揮出來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)桿作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

[1]劉軼李久學(xué):中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中基準(zhǔn)利率的選擇.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)，2003年7月

篇6

一、房地產(chǎn)投資

由于房地產(chǎn)具有抗通貨膨脹、保值、增值性,房地產(chǎn)投資逐漸成為世界最有吸引力的投資方式之一。而在我國(guó),隨著各地房?jī)r(jià)的高歌猛進(jìn),以及股市的飄搖不定,房地產(chǎn)投資已成為廣大投資者和投資機(jī)構(gòu)獲取高額利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的重要渠道。同時(shí),鑒于房地產(chǎn)投資巨額性、風(fēng)險(xiǎn)性、外部性和政策影響性,以及投資資金或資源的有限性,投資者必須在確定的即期支出與不確定的未來(lái)收益之間做出抉擇,選擇適合自己的投資形式和投資產(chǎn)品。因此,房地產(chǎn)投資決策應(yīng)基于對(duì)目標(biāo)項(xiàng)目科學(xué)、公正的投資分析之上,只有這樣才在一定程度上保證決策的正確性和資產(chǎn)的增值性。

二、房地產(chǎn)投資分析

房地產(chǎn)投資分析指在房地產(chǎn)投資活動(dòng)之前,投資者運(yùn)用自己或投資分析人員的知識(shí)和能力,全面調(diào)查擬投資項(xiàng)目的各方面制約因素,對(duì)所有可能的投資方案進(jìn)行比較論證,從中選擇最佳方案并保證投資有較高收益水平的分析活動(dòng)。房地產(chǎn)投資分析的內(nèi)容包括市場(chǎng)分析、區(qū)位條件分析、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)估算分析、經(jīng)濟(jì)分析、不確定性分析、風(fēng)險(xiǎn)分析、方案比選分析等方面。本文主要從市場(chǎng)分析、經(jīng)濟(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析三方面做簡(jiǎn)要介紹。

1.市場(chǎng)分析

房地產(chǎn)投資項(xiàng)目在投資決策前,調(diào)查市場(chǎng)狀況,辨識(shí)投資風(fēng)險(xiǎn),選擇投資機(jī)會(huì)的過程,稱為房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分析。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析是理性投資者所做的必不可少的一項(xiàng)工作。房地產(chǎn)市場(chǎng)分析主要以市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)為手段,在獲取市場(chǎng)信息的基礎(chǔ)上,對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及市場(chǎng)價(jià)值的變化科學(xué)預(yù)測(cè),為投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析、風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析奠定基礎(chǔ),為投資者、決策者把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和正確進(jìn)行決策提供依據(jù),以使投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤(rùn),實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

2.經(jīng)濟(jì)分析

經(jīng)濟(jì)分析是房地產(chǎn)投資分析的核心部分,主要通過經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)的計(jì)算定量分析目標(biāo)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的可行性。經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)根據(jù)是否考慮資金的時(shí)間價(jià)值可分為靜態(tài)分析指標(biāo)與動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)兩大類。由于資金本身就具有時(shí)間價(jià)值,而且將一定資金投入到某一項(xiàng)目后也會(huì)產(chǎn)生一定的機(jī)會(huì)成本,因此,筆者認(rèn)為財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)更為科學(xué)、合理,更有利于輔助投資者做出正確的決策。

3.風(fēng)險(xiǎn)分析

房地產(chǎn)投資與其他投資一樣,可能帶來(lái)較高收益的同時(shí)也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)存在。房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)就是從事房地產(chǎn)投資而造成損失的可能性大小,這種損失包括所投入資本的損失與預(yù)期收益未達(dá)到的損失。由于房地產(chǎn)投資具有價(jià)值量大、周期長(zhǎng)、不可移動(dòng)性、變現(xiàn)能力差等特點(diǎn),使得房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度更高,在投資過程中可能會(huì)面臨自然風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的主要手段,其方法就是根據(jù)不確定性因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng),分析確定這種變動(dòng)的概率分布和他們的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)和置信區(qū)間,并由此說(shuō)明擬投資項(xiàng)目在特定收益狀態(tài)下的風(fēng)險(xiǎn)程度。以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分析為例,在開發(fā)期或持有期內(nèi),市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)繁榮、正常和衰退三種情況。為此,投資人應(yīng)通過深入的市場(chǎng)調(diào)查和數(shù)據(jù)分析,預(yù)測(cè)各個(gè)狀況發(fā)生的可能性和該狀況下可能的收益水平,并通過計(jì)算期望收益標(biāo)準(zhǔn)差、變異系數(shù)、置信區(qū)間等對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

三、房地產(chǎn)投資決策

房地產(chǎn)投資分析的最終目的是服務(wù)投資決策。在房地產(chǎn)投資活動(dòng)中,一般都會(huì)有多個(gè)不同的投資方案可供選擇,能否利用有效、準(zhǔn)確的方法做出正確的抉擇將直接關(guān)系到未來(lái)的收益與否。對(duì)于置業(yè)投資者,其投資決策的內(nèi)容不同于開發(fā)投資,如需要對(duì)置業(yè)對(duì)象目前物質(zhì)狀況、運(yùn)營(yíng)與收益狀況進(jìn)行全面了解,對(duì)置業(yè)對(duì)象市場(chǎng)前景作出判斷,對(duì)其收益值較合理的價(jià)值估計(jì)。在此基礎(chǔ)上,他們是否購(gòu)買、購(gòu)買時(shí)間、購(gòu)買方式做出正確的決策,這類投資面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較直觀些。而對(duì)于房地產(chǎn)開發(fā)投資者,投資決策的內(nèi)容非常廣泛,既包括投資項(xiàng)目的比選、投資項(xiàng)目類型、開發(fā)條件、經(jīng)營(yíng)方式,也包括投資時(shí)間、投資規(guī)模、籌資方式等的決策。該類投資任何一個(gè)決策內(nèi)容的失誤都可能會(huì)帶來(lái)收益減少甚至發(fā)生損失。因此,我認(rèn)為對(duì)于這一類投資,投資者在決策時(shí)應(yīng)緊緊圍繞事先確定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),在占有有限信息資源的情況下,借助于現(xiàn)代分析方法和手段,通過定性的推理判斷和定量的分析計(jì)算與比較,做出正確的決策。只有這樣才能使房地產(chǎn)投資者在開發(fā)結(jié)束或持有期內(nèi)獲得最大利潤(rùn)和實(shí)現(xiàn)增值的最大化。

參考文獻(xiàn):

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[2]劉寧.房地產(chǎn)投資分析.大連:大連理工大學(xué)出版社.2009.2.

篇7

1引言

CAPM模型（Capital Asset Pricing Model）是一種可以進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)的金融資產(chǎn)定價(jià)模型。該模型解釋了證券報(bào)酬的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，分析了資本資產(chǎn)的預(yù)期收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。CAPM模型闡述了在投資者都采用馬科維茨理論進(jìn)行投資管理的條件下市場(chǎng)均衡狀態(tài)的形成，認(rèn)為一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期收益率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度――β系數(shù)之間存在正相關(guān)關(guān)系。這不僅大大簡(jiǎn)化了投資組合選擇的運(yùn)算過程，也使得證券理論從以往的定性分析轉(zhuǎn)入定量分析，從規(guī)范性轉(zhuǎn)入實(shí)證性，進(jìn)而對(duì)證券投資進(jìn)行理論研究和實(shí)際操作。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)學(xué)者開始利用此模型對(duì)上證A股市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證分析，但許多研究表明CAPM模型不適用于上證A股市場(chǎng)，仍需加以改進(jìn)以增強(qiáng)其適應(yīng)性。近年來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，因此我們需要對(duì)其現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證分析，以便更好地將CAPM模型應(yīng)用于上證A股市場(chǎng)。

2CAPM模型及貝塔系數(shù)介紹

21前提假設(shè)

第一，投資者都遵守主宰原則（Dominance Rule），即同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。第二，資本市場(chǎng)上資產(chǎn)數(shù)量給定，所有資產(chǎn)可以完全細(xì)分，資產(chǎn)是充分流動(dòng)、可銷售、可分散的。第三，影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)。第四，所有投資者對(duì)證券收益率概率分布的看法一致，因此市場(chǎng)上的效率邊界只有一條。第五，所有投資者可以及時(shí)免費(fèi)獲得充分的市場(chǎng)信息。他們對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。第六，不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變，且買賣證券時(shí)沒有稅收及交易成本。

22資本資產(chǎn)定價(jià)模型內(nèi)容

投資者對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)所要求的收益率應(yīng)等于市場(chǎng)對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的收益率加上該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

其中，rf（Risk Free Rate），是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率；βa是證券a的β系數(shù)；r―m是市場(chǎng)期望回報(bào)率（Expected Market Return）；（r―m-r―f）是股票市場(chǎng)溢價(jià)（Equity Market Premium）。

23貝塔（β）系數(shù)

β系數(shù)是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用來(lái)衡量單個(gè)證券收益率對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的反應(yīng)程度的指標(biāo)。因此，在計(jì)算β系數(shù)時(shí)，應(yīng)用Excel軟件、運(yùn)用模型：Ra=αa+βaRM+ξj，對(duì)證券與市場(chǎng)收益率的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸估計(jì)，從而計(jì)算β系數(shù)。

因此投資者在做決策時(shí)要把β系數(shù)當(dāng)成重要的衡量指標(biāo)：例如當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到大盤某個(gè)大漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)高額的收益；相反當(dāng)大盤某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，選擇那些低貝塔系數(shù)的證券，以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減小損失。

3數(shù)據(jù)處理與模型檢驗(yàn)

本文選取的樣本研究對(duì)象為2012年3月至2017年3月在上海證喚灰姿交易的100只A股股票。樣本的選擇是隨機(jī)的，包括制藥、化工、房地產(chǎn)、銀行、航空科技等多個(gè)行業(yè)，從而避免單一性，充分地反映整體股市的性質(zhì)。本文統(tǒng)計(jì)了每個(gè)樣本共5年的月數(shù)據(jù)，以此來(lái)保證足夠的數(shù)據(jù)量，從而提高模型研究的精確度。

其中，Rmt代表第m種股票在第t月的收益率；Pmt代表第m種股票在第t月的收盤價(jià)；Pmt-1代表第m種股票在第t-1月的收盤價(jià)。

32市場(chǎng)指數(shù)的選擇以及市場(chǎng)收益率的計(jì)算

本文選擇上證綜合指數(shù)作為市場(chǎng)指數(shù)，作為一種價(jià)值加權(quán)型指數(shù)，它能夠比較準(zhǔn)確地反映整體行情的變化和股票市場(chǎng)的整體發(fā)展趨勢(shì)。

其中，Rmt代表市場(chǎng)組合在第t月的收益率；Index（t）代表市場(chǎng)組合在第t月的收盤價(jià)；Index（t-1）代表市場(chǎng)組合在第t-1月的收盤價(jià)。

4實(shí)證結(jié)果

本文通過對(duì)各只樣本股票月收益率及市場(chǎng)收益率進(jìn)行計(jì)算分析，用Eviews及Excel軟件進(jìn)行回歸分析，得出了下列數(shù)據(jù)（見圖1、圖2和下表）。

41對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β值進(jìn)行分析：

理論上分析，β值反應(yīng)單個(gè)股票對(duì)由于市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值確定為1。當(dāng)某只股票β值大于1時(shí)，將該股票定義為進(jìn)攻型股票，其價(jià)格波動(dòng)幅度大于市場(chǎng)波動(dòng)，適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者；β值等于1時(shí)，該股票成為中性股票，即價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng)表現(xiàn)一致，適合于風(fēng)險(xiǎn)中性投資者；β值小于1時(shí)，該股票為防御性股票，其價(jià)格波動(dòng)小于市場(chǎng)波動(dòng)，適合于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

在隨機(jī)選取的這100只股票中，β值都顯著大于0，這說(shuō)明這些股票與上證綜合指數(shù)存在線性關(guān)系，根據(jù)線性擬合圖也可以證實(shí)。用Excel軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析：有64家公司股票β值大于1，其中國(guó)投安信的貝塔系數(shù)達(dá)到了19786。有36家公司股票β值小于1，而宇通客車股票的價(jià)格波動(dòng)最小，β值達(dá)到了05063。其中有54家股票的貝塔系數(shù)都在08～12之間，這表明所選公司股價(jià)波動(dòng)情況超過半數(shù)與市場(chǎng)相符，仍有部分公司股票的貝塔值偏離1的程度較大，說(shuō)明市場(chǎng)中仍存在投機(jī)性較強(qiáng)的公司股票。

42對(duì)可決系數(shù)R2的分析

可決系數(shù)即為一元線性回歸平方和（SSR）在總變差（SST）中所占的比重，是一種綜合度量回歸模型對(duì)樣本觀測(cè)值擬合優(yōu)度的度量指標(biāo)。可決系數(shù)越大，說(shuō)明在總變差中由模型做出解釋的部分占的比重越大，模型的擬合優(yōu)度越好。在計(jì)算股票收益率時(shí)，R2衡量了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比例，即個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)中有多少是由市場(chǎng)波動(dòng)引起的。表格中數(shù)據(jù)顯示，100家樣本股票中只有18家公司股票的可決系數(shù)大于05，最高為葛洲壩股票，達(dá)到了 07524，這幾家公司股票價(jià)格的波動(dòng)大部分是由市場(chǎng)波動(dòng)引起的；大多數(shù)公司（82家）股票的可決系數(shù)小于05，最低為康欣新材公司的股票，達(dá)到了00382，這些公司股價(jià)波動(dòng)主要是由于公司經(jīng)營(yíng)情況的自身因素引起的。由此可見，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能很好地解釋收益變動(dòng)情況，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但是，這次結(jié)果與90年代我國(guó)學(xué)者研究所得數(shù)據(jù)存在顯著差異。其中1996年施東暉的觀點(diǎn)被多次引用，在當(dāng)時(shí)比較具有代表性：他對(duì)上市的50家A股進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)49只股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于50%，其中更有42家公司股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)超過70%。而本文研究所得數(shù)值中，只有3家公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)值超過70%，其余股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值普遍有所下降。這說(shuō)明，經(jīng)過近年來(lái)的發(fā)展，投資者投資行為趨于理性，股票市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟。

5結(jié)論

第一，CAPM模型并不能完全適用于我國(guó)股票市場(chǎng)。因?yàn)殡m然超過半數(shù)的樣本股票的貝塔系數(shù)介于08～12，公司股價(jià)波動(dòng)情況與市場(chǎng)相符，即貝塔系數(shù)基本穩(wěn)定，但是，根據(jù)對(duì)可決系數(shù)的分析，絕大部分股票的可決系數(shù)小于50%，這說(shuō)明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能很好地解釋收益變動(dòng)情況，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素在股票收益中有著不可忽視的作用。但與之前研究數(shù)據(jù)相比，可以看出投資者投資行為趨于理性，股票市場(chǎng)逐漸發(fā)展成熟，CAPM模型在我國(guó)的適用性不斷增強(qiáng)。

第二，在我國(guó)股票市場(chǎng)上進(jìn)行CAPM實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)，結(jié)論與數(shù)據(jù)樣本的選取有很大的聯(lián)系，不同的樣本得出結(jié)論差異較大。這說(shuō)明上證A股市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)性較大。其中大多數(shù)股票為進(jìn)攻型股票，對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較為敏感，它們的價(jià)格波動(dòng)幅度大于市場(chǎng)波動(dòng)，整體來(lái)說(shuō)適合于風(fēng)險(xiǎn)偏好性投資者。另外，上證A股市場(chǎng)大部分股票可決系數(shù)不高，擬合效果并不好。即使在擬合度較好的公司中，除了較穩(wěn)定的銀行業(yè)以外的其他行業(yè)股票大多為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的進(jìn)攻型股票，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例依舊很高，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，股價(jià)受大盤影響很大，風(fēng)險(xiǎn)較大。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型一直是金融界學(xué)者研究的核心領(lǐng)域，其研究一直是建立在對(duì)股市數(shù)據(jù)的實(shí)證分析基礎(chǔ)之上。只有滿足相關(guān)的嚴(yán)格假設(shè)，CAPM模型才可能呈現(xiàn)顯著的線性關(guān)系，因此可以說(shuō)明我國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)滿足偏好及流動(dòng)性等假設(shè)，初步成榻銜完善的資本市場(chǎng)。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的日趨成熟，CAPM模型對(duì)我國(guó)的適用性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，將會(huì)具有更令人期待的實(shí)用價(jià)值。因此我們有必要針對(duì)不同時(shí)段的中國(guó)股票市場(chǎng)，不斷進(jìn)行實(shí)證數(shù)據(jù)分析，并在此基礎(chǔ)上加以修改和完善，從而對(duì)我國(guó)股市風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行更全面準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，幫助投資者進(jìn)行資產(chǎn)組合管理、定價(jià)分類，做出更好的決策。

參考文獻(xiàn)：

[1]姚海鑫財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2013：113-115

[2]姜婕CAPM模型在上證A股運(yùn)輸板塊的實(shí)證檢驗(yàn)[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2016（14）：116

篇8

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過十余年的發(fā)展,無(wú)論是上市公司的數(shù)量、股票市值、每日股票交易量還是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用都有了很大的發(fā)展。股市融通和配置資金的重要經(jīng)濟(jì)功能己經(jīng)被廣大投資者所認(rèn)同,同時(shí)在中國(guó)因?yàn)閭€(gè)人投資者投資渠道較少,投資股市獲利成了廣大民眾的選擇。截止2008年3月,滬深兩市共有A股賬戶11,305.81萬(wàn)戶可見股市已成為廣大居民的投資方式。所以股市的研究既是眾多專家也是民眾關(guān)心的熱點(diǎn)。

2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作,此后2006年到2008年中國(guó)股市經(jīng)歷了一波大幅飆升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文將對(duì)此段時(shí)間的上證指數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

1.數(shù)據(jù)來(lái)源和一些基本統(tǒng)計(jì)量

1.1 數(shù)據(jù)采集

上證綜合指數(shù)作為國(guó)內(nèi)外普遍采用的衡量中國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計(jì)指標(biāo),由上海證券交易所編制并。上證指數(shù)反映了上海證券交易所上市證券品種價(jià)格的變動(dòng)情況,可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)格整體變動(dòng)狀況,從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系。市場(chǎng)指數(shù)的變動(dòng)從總體上反映了上海證券交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況。

本文樣本區(qū)間為2006年7月6日至2008年12月18日,共計(jì)601個(gè)樣本初始數(shù)據(jù),研究數(shù)據(jù)來(lái)源于上海聚源數(shù)據(jù)服務(wù)公司的聚源數(shù)據(jù)工作站。

1.2 基本統(tǒng)計(jì)量

為了對(duì)上海證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,我們需要下面幾個(gè)常用的統(tǒng)計(jì)量。

1.2.1 對(duì)數(shù)收益率

一般的投資者最關(guān)心的是投資收益,所以我們研究的對(duì)象主要是上證綜指的收益率。

資產(chǎn)收益率計(jì)算方法有兩種:百分比法和對(duì)數(shù)法。百分比收益率較為直觀且易于計(jì)算,但對(duì)數(shù)收益率的優(yōu)點(diǎn)在于利用價(jià)格得到的對(duì)數(shù)收益率在整個(gè)實(shí)數(shù)范圍內(nèi)取值,便于數(shù)學(xué)上處理。另外,采用對(duì)數(shù)收益率,使得數(shù)據(jù)進(jìn)一步趨于平穩(wěn),有更容易處理的統(tǒng)計(jì)性質(zhì),因此本文采用上證綜指的收盤價(jià)計(jì)算日對(duì)數(shù)收益率。

日對(duì)數(shù)收益率為,其中為第t天的上證綜指的收盤價(jià)。

1.2.2 平均值(Mean)

數(shù)組的算術(shù)平均值,用來(lái)描述隨機(jī)變量取值的一般水平。

\* MERGEFORMAT(1)

1.2.3 標(biāo)準(zhǔn)差(Std. Deviation)

標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量相對(duì)其均值的偏差程度,其值越大,這種偏差就越大,表明隨機(jī)變量的取值在其均值周圍的分布越分散。其計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT (2)

1.2.4 偏度(Skewness)

偏度是反映收益率分布密度對(duì)稱性的指標(biāo),在概率統(tǒng)計(jì)中,經(jīng)常遇到連續(xù)的單峰的不對(duì)稱的密度函數(shù),它在眾數(shù)的一邊形成長(zhǎng)尾,另一邊形成短尾。如果長(zhǎng)尾在正的一邊,那么,即該分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,長(zhǎng)尾在負(fù)的一邊,則,即該分布具有負(fù)的偏斜度(左偏)。偏斜值不僅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT (3)

1.2.5 峰度(Kurtosis)

峰度是用來(lái)測(cè)定收益率分布的形狀的另外一個(gè)重要指標(biāo),它反映密度函數(shù)曲線在眾數(shù)附近的“峰”的尖峭程度。通過以正態(tài)分布的峰度(其值為3)為標(biāo)準(zhǔn)。如果是一個(gè)分布的峰度大于3,則該分布具有過度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一個(gè)分布的峰度小于3,則該分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值較大,是由于大幅度偏離均值的異常值造成的。峰度的計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT(4)

1.2.6 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)

VaR是value at risk開頭字母的縮寫,可譯為“在險(xiǎn)價(jià)值”或“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。現(xiàn)今,VaR己經(jīng)成為股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的最常用模型,其值可以反映投資的風(fēng)險(xiǎn)。Philippe Jorion[1]給出了權(quán)威定義:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失”用數(shù)學(xué)公式可表示為:

\* MERGEFORMAT (5)

其中,為金融資產(chǎn)在持有期內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)值的變化,表示的積累分布函數(shù)。VaR為置信水平下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。當(dāng)時(shí),一個(gè)多頭的持有者受到損失,所以很小時(shí)VaR是一個(gè)負(fù)值,表示損失。

VaR計(jì)算方法較多,但是為了簡(jiǎn)化運(yùn)算,我們選用歷史摸擬方法計(jì)算VaR。例如,我們計(jì)算樣本1的置信水平為95%日VaR值。先將樣本1的日對(duì)數(shù)收益率從小到大排序,共311個(gè)數(shù)據(jù)。則311* 5% = 15.6,可得311個(gè)數(shù)據(jù)中第16小的日對(duì)數(shù)收益率就是樣本1的置信水平為95%的日VaR。同樣方法可以得出其它樣本的置信水平為95%的日VaR值,結(jié)果如表1。

2.實(shí)證分析

我們將得到的每日股市交易結(jié)束后的上證綜指和計(jì)算得到的日對(duì)數(shù)收益率用圖畫出來(lái)(如圖1、圖2)。從圖中我們可以看到上證綜指有一次大的上升過程和一次大的下跌過程,這正是股市經(jīng)過的一波牛市與熊市在圖上的直觀反映。為此,我們將樣本按時(shí)間分成兩段,樣本1(2006-07-06到2007-10-18)反映了牛市的上證綜指,樣本2(2007-10-18到2008-12-18)反映了熊市的上證綜指。

下面我們用Eviews軟件[2]計(jì)算樣本對(duì)數(shù)收益率的一些基本統(tǒng)計(jì)量,結(jié)果如表1。

通過分析計(jì)算出來(lái)的統(tǒng)計(jì)量,我們得到一些有意思的結(jié)論。

1)對(duì)數(shù)收益率平均值(Mean)的分析:樣本1表示在牛市的階段投資,其對(duì)數(shù)收益率均值最高,為0.004069,而樣本2為熊市的階段投資,對(duì)數(shù)收益率均值最低,而且是負(fù)值說(shuō)明投資有損失。顯然在牛市的階段投資,收益率會(huì)高,而在熊市投資股市則會(huì)帶來(lái)?yè)p失,這符合我們對(duì)股市投資的認(rèn)識(shí)。總樣本為0.000265是正值,說(shuō)明如果投資者一開始就進(jìn)行投資,其中不做任何操作也能得到一個(gè)較好的正收益,這是一種長(zhǎng)線投資結(jié)果。

2)對(duì)數(shù)收益率的最大最小值分析。最小的日對(duì)數(shù)收益率-0.092561在樣本1中出現(xiàn),最大的日對(duì)數(shù)收益率0.090345在樣本2出現(xiàn)。這說(shuō)明在牛市中,股市有一天達(dá)到了日損失的最大;而在熊市中某一天卻得到了日收益的最大,這個(gè)結(jié)果有點(diǎn)出人意料。分析其原因,我們認(rèn)為這說(shuō)明中國(guó)股市還是一個(gè)政策市,很容易受到一些政策因素的影響而形成大起大落,暫時(shí)改變運(yùn)行的趨勢(shì)。

3)偏度與峰度的分析:從表中可以看到樣本2中上證指數(shù)的收益率偏度為正值,說(shuō)明其分布有長(zhǎng)的右拖尾。這意味著熊市中有少數(shù)數(shù)據(jù)點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)游離在大多數(shù)點(diǎn)的右側(cè),均值受到這些點(diǎn)的影響將會(huì)偏向右側(cè),所以大多數(shù)投資者很容易感覺自己的收益益比平均水平要低。而樣本1和總樣本的結(jié)論則剛好想反。再看三個(gè)樣本的峰度,其值都大于3,這說(shuō)明上證指數(shù)的收益率分布尾巴要比正態(tài)分布的厚,其分布密度曲線在距離均值較遠(yuǎn)的地方位于正態(tài)分布曲線的上方。這意味著收益率出現(xiàn)異常值的概率要大于正態(tài)分布時(shí)的概率,這就是所謂的尖峰厚尾現(xiàn)象。造成收益率的概率分布呈現(xiàn)尖峰厚尾現(xiàn)象的主要原因是由于存在大幅偏離均值的異常值,且異常值成群出現(xiàn),這種波動(dòng)聚集現(xiàn)象可以從收益率的圖2中直觀看到。

4)正態(tài)性檢驗(yàn):從上證指數(shù)的收益率偏度和峰度已可看出不同于正態(tài)分布。同時(shí)我們用Eviews軟件對(duì)樣本進(jìn)行了Jarque-Bera正態(tài)檢驗(yàn),(其結(jié)果在表2中)檢驗(yàn)結(jié)果是上證指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率不是正態(tài)分布的。這使得通過基于正態(tài)分布的方法如傳統(tǒng)的CAPM模型、APT模型等來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)的精度將很差。

5)投資風(fēng)險(xiǎn)分析:首先從標(biāo)準(zhǔn)差看風(fēng)險(xiǎn),股價(jià)劇烈的波動(dòng)隱藏著金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。從表1可以看到樣本2的標(biāo)準(zhǔn)差最大,可見熊市時(shí)的股市波動(dòng)劇烈,意味著較大的投資風(fēng)險(xiǎn),這一點(diǎn)可以從圖2直觀看到。其次,從風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值看股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。表1可以看到樣本2的VaR值最小,說(shuō)明置信水平為95%時(shí),在熊市中投資的資金損失值比牛市大,這也意味著熊市的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。這說(shuō)明,股市投資時(shí)要看好大趨勢(shì),在牛市時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)熊市要小。

3.結(jié)束語(yǔ)

本文通過對(duì)2006年7月6日至2008年12月18日一波牛市和熊市中上海股市指數(shù)的日收益率進(jìn)行了數(shù)學(xué)方面的統(tǒng)計(jì)分析。驗(yàn)證了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等統(tǒng)計(jì)特征,特別是牛市和熊市中投資特點(diǎn)的對(duì)比分析和風(fēng)險(xiǎn)比較等結(jié)論,為更好的把握我國(guó)股市的特征,為投資決策提供了有益的參考。

參考文獻(xiàn)

[1]陳躍.Philippe Jorion,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR[M].北京:中信出版社,2007.

篇9

二、溫州民間資本的投資路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）溫州民間資本的房地產(chǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

1998-2001年，溫州的民間資本大量投入當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，促使當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價(jià)格以每年20%的速度遞增。從2000年開始，溫州人開始在上海、杭州、北京、蘇州、廈門、武漢等地置業(yè)，這就有了“溫州購(gòu)房團(tuán)”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，溫州市區(qū)及樂清、永嘉等縣約有8萬(wàn)多人在全國(guó)購(gòu)置房產(chǎn)，其中至少90%以上是炒樓，業(yè)界廣泛認(rèn)同的是，溫州有10萬(wàn)人在炒樓，動(dòng)用的民間資金高達(dá)1000億元。商鋪、公寓、別墅是溫州人炒房的首選。

方興未艾的房地產(chǎn)業(yè)正好給溫州的閑資提供了一個(gè)出路，表面看起來(lái)的確如此，但深究起來(lái)，卻是誤入歧途。炒樓畢竟是短期的獲利行為，一旦政策波動(dòng)，或炒樓資金鏈斷裂，其風(fēng)險(xiǎn)可想而之。姑且不論大量游資涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)所帶來(lái)的負(fù)面作用，單以溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展利益衡量，如此本該在產(chǎn)業(yè)推進(jìn)中發(fā)揮作用的資金大量流失，對(duì)溫州經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的影響也不容忽視。

如果10萬(wàn)溫州人拿著1000個(gè)億“炒樓”，那么這1000億中已經(jīng)參與到炒樓的部分，不過是支撐整個(gè)炒作市場(chǎng)的一個(gè)資本系數(shù)。而這無(wú)疑意味著，溫州購(gòu)房團(tuán)正在撬起一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。此過程中銀行實(shí)際在承擔(dān)著大部分風(fēng)險(xiǎn)，不及時(shí)控制，最終將演變?yōu)橐粋€(gè)巨大的金融黑洞。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)模式，只要負(fù)擔(dān)三分之一甚至更少的錢，就可以擁有一座完整的房產(chǎn)。那么這1000億游資，將托起一個(gè)規(guī)模達(dá)4000-5000億的房地產(chǎn)市場(chǎng)，加上跟進(jìn)的炒作資本，如此龐大的資金流和更龐大的房產(chǎn)市值，不啻是一個(gè)可怕的產(chǎn)業(yè)黑洞。

“炒房資金、民間借貸、實(shí)業(yè)投資”共同組成的溫州資本正鏖戰(zhàn)全國(guó)各地房地產(chǎn)市場(chǎng)。溫州“炒房團(tuán)”所掌握的資金并非自有資金，還有外來(lái)參股的資金，資金模式是“金字塔”式的結(jié)構(gòu)，有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來(lái)的，一旦被套牢，這些家庭就會(huì)傾家蕩產(chǎn)，這其中蘊(yùn)含著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。而高利貸本身也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是法律上的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊耖g金融目前在我國(guó)是不受法律保護(hù)的；第二個(gè)是利率比較高，本身就有風(fēng)險(xiǎn)。

（二）溫州民間資本的煤炭投資與風(fēng)險(xiǎn)分析

前些年，隨著煤炭投資的不斷升溫，山西省也出臺(tái)了許多引導(dǎo)民營(yíng)資本進(jìn)入煤炭小企業(yè)的政策。溫州資本源源不斷地流向山西，進(jìn)入煤礦。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005-2006年兩年間，在山西估計(jì)有500多座溫州人投資的小煤礦，總投資在500億元以上。溫州資本一度掌控了山西60%的小煤礦，年產(chǎn)煤炭8,0整理00萬(wàn)噸，占山西省煤炭總產(chǎn)量的1/5、全國(guó)的1/20。2009年，隨著山西省國(guó)土資源廳出臺(tái)的《關(guān)于煤礦企業(yè)兼并重組所涉及資源權(quán)價(jià)處置辦法》，溫州人在山西投資的500多億元投資全部要進(jìn)入被國(guó)有大型煤礦兼并或收購(gòu)的行列。投資煤礦最大的風(fēng)險(xiǎn)就來(lái)自政府頻繁的政策變化，其次是煤礦生產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)，如礦難等，這些風(fēng)險(xiǎn)是不能預(yù)料的。

溫州富裕的民間資金形成了一個(gè)獨(dú)有的融資模式，一項(xiàng)投資的背后總會(huì)牽連到很多家庭。溫州資本深陷山西煤礦，直接連累溫州民間資本，連累一批溫州投資人。溫州人在山西投資的小煤礦的關(guān)閉造成大量的民間債務(wù)和無(wú)數(shù)家庭的破產(chǎn)，很容易引發(fā)因民間融資帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)定因素。

在山西省此次整頓小煤礦“國(guó)進(jìn)民退”的過程中，政府和國(guó)有企業(yè)更大的希望是，民營(yíng)小煤礦能作價(jià)入股國(guó)有企業(yè)，這樣既能保持民營(yíng)投資的原有意向，同時(shí)也將減輕國(guó)有企業(yè)和當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。但是，溫州投資者沒有一個(gè)人愿意被大型國(guó)有煤炭企業(yè)兼并，民營(yíng)小煤礦作價(jià)入股與國(guó)有企業(yè)合作，無(wú)疑等于破產(chǎn)。而由于中間費(fèi)用比較大，增加了國(guó)有企業(yè)運(yùn)行的成本。在鮮明的成本差距中，溫州投資者心里都清楚將自己的煤礦作價(jià)入股大型國(guó)有企業(yè)的后果了。

（三）溫州民間資本私募股權(quán)投資及風(fēng)險(xiǎn)分析

創(chuàng)投實(shí)際上是建立在別人企業(yè)基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)模式，這種投資方式更有選擇性。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)遇冷的情況下，溫州資本又出現(xiàn)從房地產(chǎn)、煤炭、原油、棉花、股市中大幅回撤的跡象。人力資源成本升高、人民幣升值壓力加大以及內(nèi)需走軟，導(dǎo)致溫商的實(shí)業(yè)投資越來(lái)越難。因此，溫州民資尋求新的投資方向勢(shì)必將轉(zhuǎn)為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)合一的領(lǐng)域。據(jù)溫州中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)的不完全統(tǒng)計(jì)，2009年上半年溫州民間資本進(jìn)入到PE領(lǐng)域的規(guī)模大致有1500億元，除了外地的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到溫州募資外，溫州本地也成立了近200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。但隨著后來(lái)爆發(fā)的金融危機(jī),溫州民間資本進(jìn)入PE行業(yè)的步伐明顯放緩,募資規(guī)模也出現(xiàn)顯著下降。外地創(chuàng)投紛紛到溫州募資的同時(shí),溫州本地的創(chuàng)投也在開始行動(dòng),并逐漸走向聯(lián)合,以形成相對(duì)雄厚的資金團(tuán)體,進(jìn)行一些集中的股權(quán)投資。實(shí)業(yè)領(lǐng)域幾乎已經(jīng)無(wú)利可圖,做實(shí)業(yè)的環(huán)境也越來(lái)越困難。溫州民間資金正在抱團(tuán)進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，已經(jīng)有1500億溫州民間資金涌入了創(chuàng)投領(lǐng)域，成立投資基金數(shù)量達(dá)到300個(gè)。在經(jīng)歷了對(duì)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)、棉花、股市、能源的投資之后，大量溫州民間資金開始轉(zhuǎn)向VC（創(chuàng)業(yè)投資）和PE（私募股權(quán)投資）領(lǐng)域。這是當(dāng)前國(guó)際金融風(fēng)暴下“溫州熱錢”的最新動(dòng)向。VC、PE風(fēng)險(xiǎn)會(huì)表現(xiàn)如下幾個(gè)方面：

一是競(jìng)爭(zhēng)加劇致估值升高。參與PE/VC的人越來(lái)越多，各路資本的流入，對(duì)項(xiàng)目的估值確實(shí)整體在提高。二是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)是進(jìn)入門檻低，成功門檻高。而在美國(guó)，看一個(gè)行業(yè)其他人做得差不多了，就不做了。不管是創(chuàng)業(yè)還是投資，大家想的事情就是復(fù)制，看誰(shuí)的錢多，比誰(shuí)的融資能力強(qiáng)，以誰(shuí)能上市為標(biāo)準(zhǔn)，很容易導(dǎo)致行業(yè)泡沫。三是風(fēng)投不怕輸錢怕輸名聲。目前一些風(fēng)投企業(yè)出現(xiàn)誠(chéng)信問題。

三、民間資本的開發(fā)路徑與風(fēng)險(xiǎn)控制分析

（一）加快民間資本的對(duì)內(nèi)市場(chǎng)開放

中國(guó)的金融市場(chǎng)很大程度上還是一個(gè)壟斷的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)放開和規(guī)范民間信貸。開放至少有三個(gè)方面，第一個(gè)是市場(chǎng)準(zhǔn)入的開放，第二個(gè)是在價(jià)格保護(hù)方面的開放，第三個(gè)是對(duì)于金融管制的開放。在進(jìn)一步放開管制，拓展中小企業(yè)融資渠道方面，積極發(fā)展小額貸款公司、村鎮(zhèn)銀行等小型信貸機(jī)構(gòu)，同時(shí)盡快放開民間信貸。對(duì)于目前相繼開展的小額貸款公司的試點(diǎn)工作控制過嚴(yán)，應(yīng)盡早放開過于僵硬的行政控制。現(xiàn)行制度對(duì)于設(shè)立小型信貸機(jī)構(gòu)、對(duì)資金互助社的要求普遍偏高。應(yīng)制定更加符合現(xiàn)實(shí)、有利于吸引民間資本進(jìn)入的準(zhǔn)入制度，并根據(jù)小型信貸機(jī)構(gòu)的不同性質(zhì)或規(guī)模，設(shè)定不同的監(jiān)管要求。據(jù)預(yù)測(cè)，目前溫州民間資本總量大約在6000億，一旦這些資本被激活，勢(shì)必對(duì)溫州民間資本有效配制以及引導(dǎo)溫州經(jīng)濟(jì)健康發(fā)

展起到巨大的作用。

（二）為民間資本開放壟斷性行業(yè)

金融危機(jī)下，民間資本投資迎來(lái)新的發(fā)展良機(jī)，迎來(lái)了“走出去”的大好時(shí)機(jī)。長(zhǎng)期以來(lái)，大量民間資本卻并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資領(lǐng)域，而是大量集中在房地產(chǎn)、資源類商品、股票上，傳統(tǒng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日漸白熱化，效益回報(bào)已顯疲態(tài)，投資空間有限；而有發(fā)展前景、高回報(bào)的產(chǎn)業(yè)壟斷門檻高筑，民間資本很難分得一杯羹。金融危機(jī)肆虐下，如果能夠充分利用好巨大民間資本的力量，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入各種實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域，這對(duì)于解決投資資金不足、振興溫州地方經(jīng)濟(jì)有著重要的意義，對(duì)保證溫州經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、持續(xù)、較快發(fā)展也將會(huì)有很大的幫助。近年來(lái)，隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)改革及其戰(zhàn)略性調(diào)整的不斷深入，為溫州民間投資大展身手提供了巨大的舞臺(tái)。同時(shí)，政策和法律環(huán)境的不斷改善，也激發(fā)了民間投資的積極性；為改善各地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的巨額國(guó)債投資，間接拉動(dòng)了民間投資。

（三）加快設(shè)立創(chuàng)投引導(dǎo)基金，規(guī)范與引導(dǎo)溫州民間資本流動(dòng)

隨著山西強(qiáng)力推進(jìn)煤炭資源整合重組、國(guó)務(wù)院“新國(guó)十條”等一系列樓市調(diào)控措施的出臺(tái)，大量民間資金回流到溫州。如何將民間分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成推動(dòng)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金是當(dāng)前面臨的重要課題。在溫州股權(quán)營(yíng)運(yùn)中心、溫州民間資本投資服務(wù)中心即將運(yùn)作之際，建議抓緊設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，加大對(duì)民間資金的對(duì)接和引導(dǎo)力度，使得巨額的民間資本為促進(jìn)溫州經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。

（四）政府積極引導(dǎo)民間資本合理流動(dòng)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)

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這個(gè)方法論的成功應(yīng)用在于發(fā)揮該系統(tǒng)的整體優(yōu)勢(shì)和綜合優(yōu)勢(shì)。其核心在于人的心智與機(jī)器高性能的取長(zhǎng)補(bǔ)短、綜合集成。其核心原理是：一方面專家的心智、經(jīng)驗(yàn)、形象思維能力及由專家群體互相交流、學(xué)習(xí)而涌現(xiàn)出來(lái)的群體智慧在解決復(fù)雜問題中起著主導(dǎo)作用。另一方面機(jī)器體系的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、分析、計(jì)算以及輔助建模、模型測(cè)算等功能是對(duì)人心智的一種補(bǔ)充，在問題求解中也起著重要作用；知識(shí)體系則可以集成不在場(chǎng)的專家以及前人的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)、相關(guān)的領(lǐng)域知識(shí)、有關(guān)問題求解的知識(shí)等，還可以由這些現(xiàn)有知識(shí)經(jīng)過提煉和演化，形成新的知識(shí)，使得研討廳成為知識(shí)的生產(chǎn)和服務(wù)體系。

近年來(lái)，關(guān)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型和理解模擬人類心理行為的博弈技術(shù)已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)展。在對(duì)股票市場(chǎng)體系的研究中，也開始引入綜合集成研討廳技術(shù)，這種技術(shù)的應(yīng)用標(biāo)志著金融學(xué)中有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體行為的有限理性的關(guān)鍵問題有了一個(gè)新的解決途徑：可以用人工模擬出主體在認(rèn)知方面的局限性，并從行為科學(xué)的角度，開展主體的經(jīng)驗(yàn)性研究。它不但強(qiáng)調(diào)專家個(gè)體以人機(jī)結(jié)合的方式進(jìn)行工作，而且要把多個(gè)專家組織起來(lái)，形成專家群體，通過研討的方式共同對(duì)問題進(jìn)行研究。針對(duì)股票市場(chǎng)的復(fù)雜體系，應(yīng)致力于構(gòu)建以綜合集成為基礎(chǔ)的智能工程系統(tǒng)，作為可操作的工作平臺(tái)。對(duì)于不同的復(fù)雜問題，則更換平臺(tái)的有關(guān)專家與數(shù)據(jù)即可處理，以實(shí)現(xiàn)該平臺(tái)的通用性，并最終初步建立一個(gè)這樣的可操作平臺(tái)。

二、股市風(fēng)險(xiǎn)體系在綜合集成研討廳研究的可行性

股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指處于同一市場(chǎng)當(dāng)中的所有股票共同面臨的由整個(gè)經(jīng)濟(jì)或政治形勢(shì)的變化所造成的風(fēng)險(xiǎn)；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則是指存在于個(gè)別股票的由某一個(gè)行業(yè)或企業(yè)自身因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)所有投資者都起作用；二是投資者無(wú)法通過投資組合方法消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們所研究的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過綜合集成研討廳對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治軍事局勢(shì)、貿(mào)易匯率調(diào)控以及國(guó)家的貨幣及財(cái)政政策對(duì)股市的干預(yù)度等知識(shí)面判斷股市的風(fēng)險(xiǎn)程度，從而起到對(duì)股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和警示作用。例如，我國(guó)2006～2007年10月滬深股市指數(shù)的向上趨勢(shì)就是在中國(guó)以及全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好這個(gè)技術(shù)層面上分析的。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)特點(diǎn)：一是由特殊因素引起的，如行業(yè)地區(qū)發(fā)展動(dòng)態(tài)；二是只影響個(gè)別股票的收益；三是可以通過投資多樣化來(lái)規(guī)避。我們所研究的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也可以通過綜合集成研討廳對(duì)公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況、股票本身波動(dòng)規(guī)律以及投資者散戶和莊家的心態(tài)與方法等層面上判斷和解讀。其中行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)是我們的主要研究目標(biāo)。

由于股票資本風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)可以看作為復(fù)雜自適應(yīng)系統(tǒng)（CAS），這個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)由許多具有差異性的主體和它們的行為組合而成。我們對(duì)股票資本市場(chǎng)的模擬仿真就是希望通過應(yīng)用人工適應(yīng)主體技術(shù)來(lái)模仿系統(tǒng)內(nèi)部的行為主體，建立起一個(gè)人工環(huán)境，讓人工主體在此環(huán)境中進(jìn)行仿生命的運(yùn)動(dòng)，最終完成模擬整個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)。

三、在綜合集成研討廳下的股市風(fēng)險(xiǎn)體系概念設(shè)計(jì)方案架構(gòu)

關(guān)于股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)體系概念設(shè)計(jì)綜合集成研討廳方案的構(gòu)建：

（一）專家體系。專家體系包括項(xiàng)目管理專家、金融分析師、證券投資專家、數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)專家、計(jì)算機(jī)專家、數(shù)學(xué)模型專家、風(fēng)險(xiǎn)分析專家、金融工程師、技術(shù)經(jīng)濟(jì)專家、銀行投資專家、政策專家等工程各個(gè)領(lǐng)域的專家。專家?guī)熘杏涗浢總€(gè)專家的詳細(xì)資料，包括年齡、性別、教育程度、專長(zhǎng)、參與過哪些股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)項(xiàng)目的概念設(shè)計(jì)等，供股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)概念設(shè)計(jì)工作組選用專家，組建專家工作小組時(shí)參考。

（二）模型模擬體系。收集整理常用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)模型。評(píng)價(jià)方法庫(kù)中包括兩大類模型：

第一類是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。它包括：決定論評(píng)價(jià)法，如德爾菲法；經(jīng)濟(jì)論評(píng)價(jià)法，如費(fèi)用-效益分析法、會(huì)計(jì)收益法、奧爾森法、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部收益率法；博弈論；運(yùn)籌學(xué)和其他數(shù)學(xué)方法，如層次分析法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、數(shù)理統(tǒng)計(jì)法、多目標(biāo)決策法、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審技術(shù)法、灰色聚類分析法、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)評(píng)價(jià)法、時(shí)間序列、數(shù)據(jù)挖掘以及這些模型的組合評(píng)價(jià)模型。

第二類是相關(guān)的計(jì)算機(jī)模擬模型。它包括：基于Agent的金融市場(chǎng)仿真、不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)模擬軟件、金融數(shù)據(jù)挖掘中的非線性相關(guān)跟蹤技術(shù)、雙曲密度分析、小波神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在股票平均線交易規(guī)則中的應(yīng)用等模擬平臺(tái)。

（三）知識(shí)體系。一般而言，知識(shí)體系是由三個(gè)層次構(gòu)成的：一是專家和歷史數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)知識(shí)。如，專家曾經(jīng)參與的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)、歷史股票交易的數(shù)據(jù)和轉(zhuǎn)折以及各種趨勢(shì)；二是股票市場(chǎng)的相關(guān)科學(xué)理論知識(shí)。股票市場(chǎng)發(fā)展到今天，其科學(xué)理論已經(jīng)構(gòu)成了一個(gè)龐大的科學(xué)技術(shù)體系，如基礎(chǔ)的關(guān)于股票證券投資的知識(shí)以及金融和博弈知識(shí)；三是解決分析問題的哲學(xué)知識(shí)。它強(qiáng)調(diào)辯證思維方式和社會(huì)思維方式的運(yùn)用，是人類知識(shí)的最高智慧結(jié)晶。

股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)體系概念設(shè)計(jì)綜合集成研討廳中的知識(shí)體系更為強(qiáng)調(diào)直接通過歷史實(shí)踐所獲得的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)知識(shí)。知識(shí)庫(kù)中提供了已有的各種項(xiàng)目案例供借鑒和參考，并對(duì)這些經(jīng)驗(yàn)知識(shí)進(jìn)行了總結(jié)，為指導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)實(shí)踐提供了堅(jiān)實(shí)的理論和技術(shù)基礎(chǔ)。

（四）信息體系數(shù)據(jù)庫(kù)。主要由支持股票市場(chǎng)系統(tǒng)概念設(shè)計(jì)的各種數(shù)據(jù)組成，有項(xiàng)目數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、技術(shù)數(shù)據(jù)等。信息數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)可細(xì)分為股票市場(chǎng)指數(shù)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和技術(shù)數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)主要是股票指數(shù)總體情況和股民需求、國(guó)內(nèi)如滬深股市資料；莊股動(dòng)態(tài)和股市平均市盈率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及國(guó)家政府對(duì)股市的相關(guān)政策。此外，綜合集成研討廳是一個(gè)多種軟件系統(tǒng)集成的研討環(huán)境，包括群決策支持系統(tǒng)、信息融合技術(shù)、多媒體會(huì)議系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)、數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)模型等。

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我國(guó)社會(huì)保障體系包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和全國(guó)社會(huì)保障基金三個(gè)層次。全國(guó)社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱“社保基金”），是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的、由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會(huì)保障基金。社保基金是國(guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要，是社會(huì)保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國(guó)社保基金投資收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對(duì)貨幣價(jià)值的影響，社保基金實(shí)際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負(fù)值（見表）。

資料來(lái)源:全國(guó)社保基金理事會(huì)2002年～2005年度報(bào)告和《世界經(jīng)濟(jì)年鑒2005/2006》

二、社保基金入市的動(dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)分析

1.社保基金入市的動(dòng)因

在社保基金的整個(gè)運(yùn)行過程中，已經(jīng)積累起來(lái)的基金如果不能有效地營(yíng)運(yùn)，達(dá)到保值增值的目的，那么，隨著時(shí)間的推移和物價(jià)水平的上升，通貨膨脹嚴(yán)重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會(huì)越來(lái)越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國(guó)股市強(qiáng)勁增長(zhǎng)的有利時(shí)機(jī)，更應(yīng)逐漸加大投入比例，通過資本市場(chǎng)，分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果，擺脫社保基金投資收益率偏低的不利局面，實(shí)現(xiàn)社保基金的保值與增值。

2.社保基金入市面臨的風(fēng)險(xiǎn)

股票價(jià)格的波動(dòng)性或不確定性是社保基金入市面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)。股票投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散分為兩大類，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益正相關(guān)，投資者承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得與之相適應(yīng)的較高的收益，但投資者無(wú)法通過分散投資減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它由某個(gè)或某些特殊因素引起，如行業(yè)差異、企業(yè)素質(zhì)差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益不相關(guān)，投資者承擔(dān)了較高的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過分散投資減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、社保基金入市的風(fēng)險(xiǎn)防范原則與方法

社會(huì)保障基金是一種特殊性質(zhì)的基金，作為將來(lái)被保險(xiǎn)人的“養(yǎng)命錢”，最終都要返還給被保險(xiǎn)人，因此決定了社保基金入市投資運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社保基金入市并不是說(shuō)全部的社保基金都投到股票市場(chǎng)，而只能是部分社保資金進(jìn)入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣也較大。《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，中國(guó)社保基金用于證券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國(guó)證券市場(chǎng)比較活躍的時(shí)期，更是應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，嚴(yán)格控制入市的資金量，采取循序漸進(jìn)的方式，并在每次增加數(shù)量時(shí)進(jìn)行認(rèn)真論證，以確保社保基金的安全性。

2.科學(xué)選擇基金管理人

就中國(guó)目前社保基金投資而言，風(fēng)險(xiǎn)小的投資由社保基金理事會(huì)直接運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)高的投資則委托專業(yè)性的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。社保基金管理部門通過考察經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本、業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)、以及信用評(píng)級(jí)等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不佳帶來(lái)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.嚴(yán)格依據(jù)社保基金的投資原則構(gòu)建投資組合

選擇什么樣的股票品種構(gòu)建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)上市公司股票良莠不齊，社保基金對(duì)其投資時(shí)更應(yīng)精心挑選績(jī)優(yōu)而有成長(zhǎng)性的公司建立投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同時(shí)，為了規(guī)避利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在構(gòu)建投資組合時(shí)既要確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，以使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；又要資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，以使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

4.建立準(zhǔn)備金機(jī)制，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)使社保基金的收益率波動(dòng)較大，為了保證社保基金最低收益的實(shí)現(xiàn)，必須建立相應(yīng)的準(zhǔn)備金制度，以“豐年”的積累彌補(bǔ)“災(zāi)年”的損失，燙平社保基金收益率的劇烈波動(dòng)。準(zhǔn)備金制度包括提取盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)基金實(shí)際回報(bào)率低于最低回報(bào)率時(shí)，先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，其次用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。如果準(zhǔn)備金動(dòng)用完畢，投資回報(bào)率仍低于最低投資回報(bào)率，受托人不得再提取管理費(fèi)。

5.建立和健全基于風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管框架

為保證社保基金入市的安全，要盡快以法規(guī)、制度的形式明確關(guān)于社保基金入市比例和投資方向的限制、社保基金管理/運(yùn)營(yíng)的有關(guān)規(guī)則、市場(chǎng)準(zhǔn)入/退出標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的信息披露制度等完整的監(jiān)管框架，提高社保基金運(yùn)營(yíng)的透明度。

參考文獻(xiàn):

[1]孫昀曹煒峰:中國(guó)社保基金入市的安全性及其監(jiān)管.經(jīng)濟(jì)與管理.2006,4(20～4) ,p31～33

篇12

引言

自2007年9月中國(guó)的QDII基金開始大規(guī)模運(yùn)作以來(lái)，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前已經(jīng)發(fā)行了12只基金。金融危機(jī)過后，通過發(fā)行QDII基金，從國(guó)際收支平衡的層面，在一定程度上可以對(duì)沖經(jīng)常項(xiàng)目下順差，緩和人民幣升值的預(yù)期。但從另一方面看，我國(guó)的基金投資者面臨著比投資國(guó)內(nèi)基金投資更大的風(fēng)險(xiǎn)―匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從目前市場(chǎng)上存在的QDII基金運(yùn)作狀況看，經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想。一方面來(lái)自于國(guó)際金融市場(chǎng)比國(guó)內(nèi)存在更大的不確定性，另一方面則來(lái)自于目前美國(guó)大量發(fā)行貨幣，引起的美元貶值，人民幣相對(duì)其他貨幣升值，從而給QDII基金的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更大的威脅。

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（Value- at- risk ， 簡(jiǎn)稱 VaR）憑借其明確的經(jīng)濟(jì)含義及其簡(jiǎn)易的可操作性成為了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量和管理的主流方法。但是 VaR方法在我國(guó)QDII基金度量以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究則甚少，與國(guó)外投資基金相比，其在風(fēng)險(xiǎn)管理上尚存在諸多不規(guī)范、不合理之處，迫切需要對(duì)其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析并加以管理，根據(jù)我國(guó)投資QDII基金的實(shí)際情況，采用相應(yīng)的VaR方法模型有效地度量其風(fēng)險(xiǎn)，探求符合中國(guó)國(guó)情的投資基金VaR風(fēng)險(xiǎn)管理途徑，提高其風(fēng)險(xiǎn)管理水平，均具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

國(guó)內(nèi)目前的QDII基金在股票市場(chǎng)上的配置比例在70%左右，所以，筆者認(rèn)為QDII基金的投資風(fēng)險(xiǎn)大部分來(lái)自于股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)，故本文選取股票市場(chǎng)為研究對(duì)象，由于QDII基金投資于全球股票市場(chǎng)，故本文選取標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、滬深300指數(shù)為研究對(duì)象，近似替代全球指數(shù)。

我國(guó)QDII基金投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析

設(shè)國(guó)外投資品價(jià)格為p*，匯率為e，該國(guó)外投資品用本幣衡量為p，則由購(gòu)買力平價(jià)定律p=p*×e，取對(duì)數(shù)后再進(jìn)行微分后得：，即表明，本幣衡量的收益率可以用外幣收益率與匯率變動(dòng)率之和來(lái)衡量。

設(shè)本幣收益率為R，外幣收益率為R*，匯率變動(dòng)率為i。則R=R*+i。

進(jìn)行分散化投資，wj為第j種投資品投資比例，則

（1）

QDII基金的收益的方差為，其中，該公式中的σp2，σR*2，σi2分別為外幣方差，本幣方差和匯率變動(dòng)率方差。ρ為外幣收益率與匯率變動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)。

分散化投資后的方差為：

（2）

綜上可以看出，QDII基金投資相對(duì)國(guó)內(nèi)投資具有更大的不確定性，做好QDII基金投資的風(fēng)險(xiǎn)控制具有重要的意義。通過對(duì)各指數(shù)日變動(dòng)率的數(shù)據(jù)特征進(jìn)行分析得到其分布呈現(xiàn)尖峰肥尾特征（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯總局、goole財(cái)經(jīng)），這里，本文近似認(rèn)為以上數(shù)據(jù)服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，最后的風(fēng)險(xiǎn)值由切比雪夫不等式進(jìn)行調(diào)整。所以，由上述數(shù)據(jù)組成的線性組合也服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布（見表1）。

在一個(gè)給定的置信水平C下，希望能夠找到出現(xiàn)的最大損失，記為VAR，超出這一損失的概率為C，L為損失，用正數(shù)表示，即可得到：p(L>VAR)≤1-C。

當(dāng)收益率服從正態(tài)分布的情況時(shí)，設(shè)α為正態(tài)分布在置信度C下的下側(cè)分位數(shù)，W0為初始投資額，W*定義為臨界最低回報(bào)x，則有，W *=W0(1+x)，標(biāo)準(zhǔn)化后得，相對(duì)VAR為超出平均收益的損失，所以，。

當(dāng)收益率不是服從正態(tài)分布，而是任意分布時(shí)，設(shè)α1為任意分布的在置信度C的下側(cè)分位數(shù)，由切比雪夫不等式，得出了損失額度落在置信度之外的概率為：。令得，，，由于大部分的分布是不服從正態(tài)分布的，所以在由正態(tài)分布計(jì)算出的VAR值需要乘以一個(gè)系數(shù)K，。

實(shí)證分析

（一）基金收益的實(shí)證檢驗(yàn)

由于我國(guó)目前大部分的QDII基金都是投資于股票市場(chǎng)，故選取全球在地區(qū)有代表性的指數(shù)來(lái)代替全球分散投資，并將所在地區(qū)的外匯匯率也列入等式中。根據(jù)等式（1），設(shè)收益率為R，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、富時(shí)100指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、滬深300指數(shù)日收益率分別為Rsp，Rfs，Rrj，Rhs，人民幣對(duì)美元、英鎊、日元匯率變動(dòng)率為emy，eyb，ery，則設(shè)統(tǒng)計(jì)方程為：

表2是對(duì)其中的一支QDII基金回歸的結(jié)果。

從回歸結(jié)果看，該模型在一定程度上解釋了我國(guó)QDII基金的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但是仍然存在一定的偏差，原因可能在于我們對(duì)QDII基金的投資產(chǎn)品并不了解，如果掌握了QDII基金的投資種類，該模型是有很好的解釋力的。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，美元匯率對(duì)QDII基金的系數(shù)為負(fù)值，所以在當(dāng)前時(shí)刻美元貶值是我國(guó)QDII基金虧損的一個(gè)非常重要的原因，其次，還可以得到，全球股指對(duì)基金凈值的影響也非常顯著，多數(shù)股指系數(shù)為負(fù)，那么，我們可以得到全球經(jīng)濟(jì)不景氣也是QDII基金虧損的一個(gè)很重要的原因。

（二）QDII基金VAR的計(jì)算

對(duì)基金的收益進(jìn)行分析以后，要對(duì)基金的虧損原因進(jìn)行分析，進(jìn)而制定出符合風(fēng)險(xiǎn)控制要求的投資方式。各指數(shù)間、幣種間方差協(xié)方差如表3所示（為了便于比較，將方差、協(xié)方差數(shù)據(jù)增加10000倍），其次，美元匯率與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)協(xié)方差為-0.009922，日元匯率與日經(jīng)225指數(shù)協(xié)方差為-0.03004，英鎊匯率與富時(shí)100指數(shù)協(xié)方差為0.06102。

設(shè)某QDII基金初始投資額為1億元人民幣，投資在美國(guó)、日本、英國(guó)和中國(guó)的比例相同分別為250萬(wàn)元人民幣，計(jì)算此時(shí)在95%的置信度下的VAR值，然后不斷變換比例，從而找出最小的VAR值（見表4）。

通過在不同股市配比， QDII基金在初始投資1億元人民幣的情況下，在1天的變動(dòng)中，在95%的置信水平下多對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即最大損失額，表明隨著在美國(guó)股市配置比例的增加，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大；當(dāng)在英國(guó)股市配置較大比例時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值明顯增大。在各個(gè)國(guó)家分散投資時(shí)，即比例完全相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)值最小。

結(jié)論

QDII基金在全球市場(chǎng)上配置資產(chǎn)時(shí)，其收益不僅與股市波動(dòng)相關(guān)，而且還與匯市波動(dòng)密切相關(guān)。實(shí)證表明，美元匯率的波動(dòng)是QDII基金凈值下降的一個(gè)重要原因，其次，全球股市在2008年以來(lái)的低迷也是QDII基金凈值下降的另一重要原因。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和控制上，本文利用VAR這一傳統(tǒng)工具，通過實(shí)證，可以看出，在英國(guó)市場(chǎng)上配置比例的增大，QDII基金將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)值。雖然美元匯率的變動(dòng)對(duì)基金凈值產(chǎn)生不利影響，但是隨著QDII基金在美國(guó)股市上配置比例的增大，風(fēng)險(xiǎn)值變化不大，這是由于，美國(guó)股市向著利好的方向變動(dòng)，與匯率變動(dòng)率的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，從而使QDII基金在美國(guó)市場(chǎng)上的疊加波動(dòng)率變小。

本文的另一個(gè)結(jié)論是，QDII基金投資越是分散，其總風(fēng)險(xiǎn)值越小。這也是QDII基金推出的一個(gè)重要理論，能夠利用全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)最大程度的分散化，避免承擔(dān)單一國(guó)家市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但是在實(shí)際操作的過程中，由于受到百年一遇全球金融危機(jī)的影響，使得全球市場(chǎng)之間的相關(guān)性大大增加，表現(xiàn)為同漲同跌，嚴(yán)重影響了QDII基金的分散效應(yīng)。

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篇13

按照成因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種類型：

1．資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，如不良資產(chǎn)（三年以上應(yīng)收帳款、長(zhǎng)期虧損的對(duì)外投資、長(zhǎng)期閑置的存貨和固定資產(chǎn)等）比例失調(diào)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例失調(diào)、速動(dòng)資產(chǎn)比率失調(diào)等。

2．資本風(fēng)險(xiǎn)，包括資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，如股本構(gòu)成比例不當(dāng)、所有者權(quán)益組成畸形、負(fù)債與權(quán)益比例失調(diào)等；分配風(fēng)險(xiǎn)，如是否分配的選擇、派現(xiàn)與送股的選擇、是否資本公積轉(zhuǎn)贈(zèng)股本的選擇；籌資風(fēng)險(xiǎn)，如是否發(fā)行股票或債券及不同發(fā)行方式的選擇、長(zhǎng)期借款與短期借款的選擇、股東的選擇及信譽(yù)等級(jí)的評(píng)定。

3．支付風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金短缺，不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

4．投資及投資控制風(fēng)險(xiǎn)，如投資方向、投資品種、投資方式的選擇，對(duì)投資項(xiàng)目的控制能力及效果。

5．機(jī)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，即機(jī)會(huì)收益或機(jī)會(huì)成本，指選擇這一個(gè)放棄另一個(gè)從而失去一個(gè)機(jī)會(huì)。

6．納稅風(fēng)險(xiǎn)，如納稅品種的選擇、納稅時(shí)機(jī)的選擇、稅收政策水平等，也稱納稅籌劃。

7．資產(chǎn)、債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)，如重組類型、重組內(nèi)容、重組方式、重組伙伴的選擇。

8．財(cái)務(wù)政策、會(huì)計(jì)政策與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策風(fēng)險(xiǎn)。指選擇不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策的風(fēng)險(xiǎn)和進(jìn)行近、中、遠(yuǎn)期財(cái)務(wù)情況預(yù)測(cè)（引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)行為）偏差及財(cái)務(wù)決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)。

9．內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)，指內(nèi)部控制不到位，制衡機(jī)制不能有效發(fā)揮作用導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

10金融風(fēng)險(xiǎn)，主要是來(lái)自資本市場(chǎng)的利率、匯率、股票和債券價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

11．對(duì)外擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響一般不是同時(shí)發(fā)生，而是各在公司所處的不同階段產(chǎn)生影響或相對(duì)重要的影響。如公司初建期的籌資風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，成熟期的納稅風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，衰退期的支付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、分配風(fēng)險(xiǎn)、投資控制風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)重組風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，財(cái)務(wù)活動(dòng)本身就是經(jīng)營(yíng)與管理的結(jié)合。經(jīng)營(yíng)、管理決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)伴隨經(jīng)營(yíng)、管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)起抑制或加速作用。

電力企業(yè)（省級(jí)電力公司）由于是國(guó)有獨(dú)資壟斷經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)期作為政府機(jī)關(guān)發(fā)揮職能作用，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理體系不健全，因此應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究和管理，認(rèn)真分析、及時(shí)防范、化解。目前階段主要是加強(qiáng)籌資風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、投資及投資控制風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的研究和管理。天津市電力公司今年提出了高度重視回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快建立預(yù)算、投資、擔(dān)保、貸款和合同管理的內(nèi)控機(jī)制，強(qiáng)化合同管理，嚴(yán)格控制對(duì)外擔(dān)保。

企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至破產(chǎn)清算的現(xiàn)象不斷增加。因此有必要全面分析企業(yè)內(nèi)外資料，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，以財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)、分析報(bào)告的形式，將企業(yè)面臨的潛在危險(xiǎn)預(yù)先告知決策者、經(jīng)營(yíng)者，同時(shí)，尋找財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的原因和企業(yè)財(cái)務(wù)管理體系中隱藏的問題，以便提出有效的解決措施。這樣企業(yè)可以及時(shí)采取對(duì)策，制定正確的戰(zhàn)略性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，編制合理的財(cái)務(wù)預(yù)算，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行控制，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范（預(yù)警），化解風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)利于投資者和債權(quán)人可用來(lái)幫助決定是否投資或發(fā)放貸款，使企業(yè)進(jìn)一步獲得融資空間。

二、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)主要方法是充分認(rèn)識(shí)、分析企業(yè)內(nèi)外部的經(jīng)濟(jì)信息，利用財(cái)務(wù)比率，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，及時(shí)向決策者提交風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范（預(yù)警）系統(tǒng)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告應(yīng)包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境分析、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理現(xiàn)狀評(píng)價(jià)、當(dāng)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)、應(yīng)對(duì)方案，附必要的發(fā)展計(jì)劃、規(guī)劃、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)資料。企業(yè)可根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況制定報(bào)告間隔，如正常情況下可以年度報(bào)告，特殊時(shí)期可以月度報(bào)告或隨時(shí)報(bào)告。

預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先要設(shè)定財(cái)務(wù)安全系數(shù)（或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)），由于風(fēng)險(xiǎn)的未來(lái)不確定性，因此要測(cè)定近期、中期、遠(yuǎn)期三個(gè)階段的安全系數(shù)。

財(cái)務(wù)安全系數(shù)可以分為兩種，一是根據(jù)木桶理論和重要性原則確定的單一因素（比率）安全系數(shù)，二是根據(jù)權(quán)重確定組合因素（比率）安全系數(shù)。

單一因素（比率）安全系數(shù)的設(shè)定，是在某一風(fēng)險(xiǎn)因素（比率）比較突出、對(duì)公司影響較大，而其他風(fēng)險(xiǎn)因素較為正常的情況下，將這一因素的風(fēng)險(xiǎn)值作為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。這就要求預(yù)先設(shè)定各項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，在這個(gè)基礎(chǔ)上，設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)級(jí)次，由此測(cè)定安全系數(shù)。

假設(shè)：某省級(jí)電力公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)連續(xù)數(shù)月平穩(wěn)進(jìn)行，預(yù)先設(shè)定支付風(fēng)險(xiǎn)的安全系數(shù)如下：貨幣資金余額為5億元，安全系數(shù)為1；4億元時(shí)安全系數(shù)為0．8；3億元時(shí)06；2億元時(shí)為0．4；1億元時(shí)為0．3＊億元以下時(shí)為0.1。 如果貨幣資金到2億元以下，可以說(shuō)，公司財(cái)務(wù)處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，領(lǐng)導(dǎo)層必須高度重視，及時(shí)化解。

其他如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債率、借款比率、資產(chǎn)變現(xiàn)率、債務(wù)保障率、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量負(fù)債比、資產(chǎn)收益率、應(yīng)收帳款與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金比等比率的安全系數(shù)也是如此。

單一因素（比率）的風(fēng)險(xiǎn)分析，優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單明了，但無(wú)法全面揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，所以其有效性會(huì)受到一定限制。因此也需要對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、或有事項(xiàng)、盈利能力、籌資能力、投資控制的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái)趨勢(shì)的綜合分析，要求分析人員有較高專業(yè)水平和判斷能力。

組合因素（比率）系數(shù)，是根據(jù)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的權(quán)重設(shè)置的數(shù)學(xué)模型，即建立多元線性函數(shù)公式，運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分。需要預(yù)先設(shè)定一些重要因素及其標(biāo)準(zhǔn)值，并確定權(quán)重分布。假設(shè)：

z＝0．sa＋0．sb—1．co ＋ 4．cd ＋l．oe ＋ 5．of ＋ 5．og＋5．oh－2．oi

a流動(dòng)比率（標(biāo)準(zhǔn)值2）、b速動(dòng)比率（標(biāo)準(zhǔn)值1）、c債務(wù)資本比率（標(biāo)準(zhǔn)值1．0）、d最近三年平均債務(wù)保障率（現(xiàn)金債務(wù)比（標(biāo)準(zhǔn)值0．25）、e利息保障倍數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)值2）、正經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量負(fù)債比（標(biāo)準(zhǔn)值0．2）《資產(chǎn)收益率（標(biāo)準(zhǔn)值0．l）、h投資收益率（標(biāo)準(zhǔn)值0．2）一擔(dān)保與權(quán)益比率（標(biāo)準(zhǔn)值0．5）。

財(cái)務(wù)安全系數(shù)z一般應(yīng)大于5（標(biāo)準(zhǔn)值）、低于5時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；達(dá)到3以下為高風(fēng)險(xiǎn)。

另外，從內(nèi)部控制預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)安全系數(shù)模型可設(shè)置為z＝rkn

r金額，按影響資金額度預(yù)分5檔次，由大到小代表資金量大到小；n內(nèi)部控制評(píng)價(jià)，按評(píng)價(jià)結(jié)果分5檔次，由大到小代表內(nèi)部控制有效程度大到小；財(cái)務(wù)安全系數(shù)z標(biāo)準(zhǔn)值為9、低于9為高風(fēng)險(xiǎn)。

組合因素分析的優(yōu)點(diǎn)是比較全面的反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度，但缺點(diǎn)也很明顯，一是可能掛一漏萬(wàn)，尤其有些風(fēng)險(xiǎn)因素不便于以比率的形式反映，也就不可能建立在模型中，因此可能掩蓋最嚴(yán)重的因素；二是通過歷史數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)過去，不能推測(cè)將來(lái)；三是要根據(jù)企業(yè)所處的不同性質(zhì)的企業(yè)的不同發(fā)展階段（初建期、發(fā)展期、成熟期、衰退期）修訂因素組成及其權(quán)重。

需要說(shuō)明的是，無(wú)論采用何種方法，都需要借助概率和統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行分析，結(jié)合公司的行業(yè)分類、經(jīng)營(yíng)狀況、分配政策、經(jīng)營(yíng)環(huán)境，分析重要項(xiàng)目的特性及變動(dòng)趨勢(shì)。另外，各項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)建立在合并報(bào)表基礎(chǔ)上，充分考慮到母子公司風(fēng)險(xiǎn)疊加的影響，如資產(chǎn)負(fù)債率因素，母公司60％，子公司60％，孫公司60％，合并后的資產(chǎn)負(fù)債率一般要超過60％，超過多少要看被投資企業(yè)的資本和負(fù)債規(guī)模。

三、化解風(fēng)險(xiǎn)