引論：我們?yōu)槟砹?3篇風(fēng)險(xiǎn)投資投后管理范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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［

關(guān)鍵詞 ］風(fēng)險(xiǎn)投資；投資后管理；創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向

［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.066

風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)向極具增長(zhǎng)潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，可以通過(guò)參與被投企業(yè)的管理，為其發(fā)展過(guò)程提供必要的幫助與支持，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功之后通過(guò)權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本增值。風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程包括融資、投資、投資后管理和退出四個(gè)基本的環(huán)節(jié)，其中投資后管理是影響整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程成本與收益的關(guān)鍵因素。有效的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理，可以為創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來(lái)更多的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向影響，并且可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的制訂與實(shí)施的過(guò)程進(jìn)行全程監(jiān)控的方式，參與到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)和幫助，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的健康發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的效益增值。

1風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的含義

投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資家參與風(fēng)險(xiǎn)投資控制、實(shí)現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在風(fēng)險(xiǎn)投資家為創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資之后，需要從各個(gè)方面參與到被投企業(yè)的重要管理活動(dòng)中，對(duì)被投企業(yè)進(jìn)行扶植和幫助，實(shí)現(xiàn)被投企業(yè)的快速成長(zhǎng)，以此促進(jìn)投資效益的增加。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的內(nèi)容，主要包括以下幾個(gè)方面：

1.1常規(guī)性管理

常規(guī)性管理指的是風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于被投企業(yè)日常管理和運(yùn)作過(guò)程的參與，通過(guò)常規(guī)性手段掌握被投企業(yè)的常規(guī)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，并且對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題給予及時(shí)有效的處理，從而保證被投企業(yè)日常管理活動(dòng)的順利開(kāi)展。通過(guò)常規(guī)性管理可以隨時(shí)掌握被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，為其他管理活動(dòng)的開(kāi)展提供基礎(chǔ)。

1.2決策性管理

決策性管理指的是風(fēng)險(xiǎn)投資家參與到被投企業(yè)董事會(huì)，直接參與董事、監(jiān)事或者高管人員的任命和罷免，以此促進(jìn)被投企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。被投企業(yè)的管理決策的制定，大多受到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身特點(diǎn)的影響，無(wú)法保證信息的對(duì)稱(chēng)性，所以需要風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重大管理決策給予指導(dǎo)，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)做出正確的管理決策。

1.3增值

增值指的是在風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助下最大限度地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值增值。增值服務(wù)是貫穿于風(fēng)險(xiǎn)投資后管理全過(guò)程的重要內(nèi)容，增值服務(wù)的最大化也是實(shí)施投資后管理的最終目標(biāo)。增值包括協(xié)助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)組建管理團(tuán)隊(duì)、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)和融資服務(wù)、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供法律援助和信息支持等相關(guān)的內(nèi)容。通過(guò)增值可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供最完善的投資后管理，保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在健康的軌道上持續(xù)發(fā)展。

2風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的必要性

2.1控制風(fēng)險(xiǎn)

開(kāi)展投資后管理的主要目的，是將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，通常會(huì)考慮高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，而這部分新興產(chǎn)業(yè)在技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展方面都存在著無(wú)法估量的風(fēng)險(xiǎn)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資的過(guò)程中也必然要承擔(dān)信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，由于信息不對(duì)稱(chēng)造成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生的影響是巨大的，所以風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程，隨時(shí)對(duì)可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加的問(wèn)題進(jìn)行有效的處理和控制。如果風(fēng)險(xiǎn)投資后管理出現(xiàn)巨大問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可能會(huì)撤回投資或者改變投資方向。

2.2實(shí)現(xiàn)增值價(jià)值最大化

風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的目的在于增加投資效益，使資本升值達(dá)到最大化，同時(shí)也可以為風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)更多的投資方向。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理，可以幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，并且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理活動(dòng)提供更多的管理信息和服務(wù)，解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的各種難題，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高信息的質(zhì)量，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資效益的價(jià)值最大化。

2.3滿(mǎn)足人力資本的應(yīng)用需求

人力資本也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資效益的重要因素，人力資本一方面表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家自身的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，另一方面表現(xiàn)為投資企業(yè)管理者的綜合素質(zhì)，這兩個(gè)方面的因素是保證風(fēng)險(xiǎn)投資后管理可以順利實(shí)施的基本保證。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理者的經(jīng)驗(yàn)直接影響風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的價(jià)值增值空間的大小，同時(shí)也可以使管理者快速在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)位置，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)投資的被投資企業(yè)大多是發(fā)展不成熟的新企業(yè)，與成熟企業(yè)相比較，這些新企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨的形勢(shì)更加嚴(yán)峻，而且在市場(chǎng)定位和自身管理能力方面都存在不同缺陷，所以需要借助相應(yīng)的人力資本的注入，對(duì)新企業(yè)進(jìn)行投資后管理，才能幫助新企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資資本的增值。

3風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

3.1增值服務(wù)對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期通常缺乏足夠的資源配置支撐其快速發(fā)展，所以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面相對(duì)較為薄弱，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家提供的增值服務(wù)，可以為處在創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)提供更多資源支持，從而促進(jìn)被投企業(yè)資源的不斷豐富，有利于幫助被投企業(yè)創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)。從被投企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，獲取的增值服務(wù)數(shù)量和質(zhì)量直接代表著風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)其投入的關(guān)注程度和發(fā)展信息，被投企業(yè)獲得的資源數(shù)量越多、質(zhì)量越好，則其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)，越可以從市場(chǎng)發(fā)展的角度制定符合自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，越有利于被投企業(yè)的快速發(fā)展。

3.2信息資源對(duì)創(chuàng)業(yè)指向的影響

信息資源的積累程度，是影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期制定發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的重要因素，所以如果可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多、更豐富的信息資源，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多制定發(fā)展規(guī)劃的依據(jù)，有利于增強(qiáng)發(fā)展戰(zhàn)略的科學(xué)性。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施的信息資源提供服務(wù)，可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)隨時(shí)了解相關(guān)的市場(chǎng)信息，并且根據(jù)市場(chǎng)需求和產(chǎn)品信息制定企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新，使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以快速打開(kāi)市場(chǎng)，并且增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。尤其是針對(duì)一些創(chuàng)新性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，如果風(fēng)險(xiǎn)投資家可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多準(zhǔn)確的、有價(jià)值的市場(chǎng)信息，則可以幫助企業(yè)建立更加明確的創(chuàng)業(yè)方向，有利于促進(jìn)被投企業(yè)更快速的成長(zhǎng)。

3.3后續(xù)融資規(guī)劃支持對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展情況，給予后續(xù)的融資規(guī)劃支持，包括各種戰(zhàn)略目標(biāo)制定、產(chǎn)品創(chuàng)新計(jì)劃以及不同時(shí)期的資金預(yù)算支持等，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家給予的后續(xù)融資支持，可以使處在創(chuàng)業(yè)階段的被投企業(yè)具有穩(wěn)定的資金來(lái)源，并且有足夠的資金將科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新技術(shù)成果，可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)。同時(shí)，當(dāng)被投企業(yè)發(fā)展到一定階段，需要擴(kuò)大規(guī)模，購(gòu)置生產(chǎn)設(shè)備時(shí)，也需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資支持提供各種有效的融資渠道，緩解資金不足帶來(lái)的困擾。

3.4戰(zhàn)略支持對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

被投企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的過(guò)程中會(huì)不斷形成新的思路和發(fā)展戰(zhàn)略，而且需要不斷嘗試新的產(chǎn)品和技術(shù)，才能保證企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。在這個(gè)過(guò)程中，除了被投企業(yè)自身在創(chuàng)業(yè)階段需要大膽嘗試之外，還需要風(fēng)險(xiǎn)投資家給予足夠的戰(zhàn)略支持，引導(dǎo)被投企業(yè)進(jìn)行不斷地摸索，找到新的商機(jī)，掌握市場(chǎng)發(fā)展的方向和變化，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更多主動(dòng)權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)投資家往往具有較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，而這對(duì)于被投企業(yè)的戰(zhàn)略制定是至關(guān)重要的，如果創(chuàng)業(yè)者不能看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，進(jìn)行新產(chǎn)品和新技術(shù)的開(kāi)發(fā)，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)更大的商機(jī)，這時(shí)需要風(fēng)險(xiǎn)投資家進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，可以避免被投企業(yè)開(kāi)展一些無(wú)價(jià)值的、冒險(xiǎn)的活動(dòng)所造成的損失。

3.5人力資源管理對(duì)被投企業(yè)創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向的影響

人力資源管理支持對(duì)創(chuàng)業(yè)指向具有一定的影響，在企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段創(chuàng)業(yè)能否成功在一定程度上取決于能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)員工數(shù)量。所以，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中要制定合理的薪資政策，這樣才能夠更好的挽留住具有創(chuàng)業(yè)精神的員工，給予他們合理的回報(bào)。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中實(shí)行股權(quán)制，并將它與績(jī)效業(yè)績(jī)掛鉤，健全激勵(lì)制度，這樣能夠?qū)⑵髽I(yè)的發(fā)展與員工的利益緊密地結(jié)合在一起，能夠有效地提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的技術(shù)創(chuàng)新及市場(chǎng)開(kāi)拓。只有不斷地創(chuàng)新才能使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，使被投企業(yè)最大限度地優(yōu)化完善人力資源管理結(jié)構(gòu)。

4結(jié)論

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向有著重要的影響，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理內(nèi)容對(duì)于被投企業(yè)的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向都有著不同的影響和作用，在實(shí)際的投資后管理活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家需要根據(jù)被投企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及行業(yè)發(fā)展的要求，對(duì)被投企業(yè)實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理，從增值服務(wù)、信息資源、后續(xù)金融融資規(guī)劃支持、戰(zhàn)略支持和人力資源管理等幾個(gè)方面對(duì)被投企業(yè)開(kāi)展有效的創(chuàng)業(yè)導(dǎo)向，引導(dǎo)被投企業(yè)健康發(fā)展，從而有效的降低投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)被投企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資增值效益最大化的目標(biāo)。

篇2

一、國(guó)外研究綜述

Gorman和Sahlman（1989）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資后參與管理活動(dòng)上大約花費(fèi)60%的時(shí)間，他們根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的調(diào)查得出如下的結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資除了向被投資企業(yè)提供資金外，還提供建立投資者網(wǎng)絡(luò)、評(píng)估和制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、為管理團(tuán)隊(duì)物色合適人選等三方面的支持。

Barney等（1996）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家為被投資企業(yè)提供的幫助可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是經(jīng)營(yíng)管理建議，包括提供有效的財(cái)務(wù)建議，提供合理化的經(jīng)營(yíng)建議、提供合理化的管理建議等；另一類(lèi)是運(yùn)營(yíng)幫助，包括為被投資企業(yè)介紹客戶(hù)、介紹供應(yīng)商、幫助被投資企業(yè)招募員工等。

Dotzler（2001）發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理參與活動(dòng)包括融資顧問(wèn)、戰(zhàn)略建議、招募高層管理者、充當(dāng)CEO智囊團(tuán)、組織和激勵(lì)體系建設(shè)、管理層業(yè)績(jī)反饋、選擇其他專(zhuān)業(yè)服務(wù)（如法律等）、與其他公司的戰(zhàn)略聯(lián)系、營(yíng)銷(xiāo)、工程技術(shù)咨詢(xún)等多個(gè)方面。

Knockaert等（2005）將風(fēng)險(xiǎn)投資后管理活動(dòng)分為監(jiān)控活動(dòng)和增值活動(dòng)兩部分，其中，風(fēng)險(xiǎn)投資家的監(jiān)控活動(dòng)包括監(jiān)控財(cái)務(wù)狀況、監(jiān)控市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)狀況、監(jiān)控股權(quán)變動(dòng)、監(jiān)控CEO的報(bào)酬、監(jiān)控追加借款等；增值活動(dòng)包括制定戰(zhàn)略計(jì)劃、充當(dāng)管理團(tuán)隊(duì)的參謀、招募CEO或CFO等高層管理人員、招募新員工、聯(lián)系潛在客戶(hù)、組建有效運(yùn)行的董事會(huì)、運(yùn)作管理等。

二、國(guó)內(nèi)研究綜述

和許小松（1999）將“Post-investmentActivities”譯為“投資后管理”，并指出其內(nèi)容包括“設(shè)立控制機(jī)制以保護(hù)投資、為企業(yè)提供管理咨詢(xún)、募集追加資本、將企業(yè)帶入資本市場(chǎng)運(yùn)作以順利實(shí)現(xiàn)必要的兼并收購(gòu)和發(fā)行上市”。項(xiàng)喜章（2002）指出風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的主要內(nèi)容可分為兩部分即增值服務(wù)和監(jiān)控，增值服務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)投資家為被投資企業(yè)所提供的一系列咨詢(xún)服務(wù)，具體內(nèi)容包括：幫助尋找和選擇重要管理人員、參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助尋找重要的客戶(hù)和供應(yīng)商、幫助聘請(qǐng)外部專(zhuān)家、幫助實(shí)現(xiàn)并購(gòu)或公開(kāi)上市。

付玉秀（2003）通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)監(jiān)控主要包括對(duì)重大決策的制定、重大人動(dòng)、資金運(yùn)用、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等活動(dòng)的監(jiān)控，對(duì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的制訂的監(jiān)控強(qiáng)度一般，而對(duì)被投資企業(yè)的融資行為和日常經(jīng)營(yíng)監(jiān)控較弱；風(fēng)險(xiǎn)投資家向被投資企業(yè)提供的增值服務(wù)主要是參與制定戰(zhàn)略與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、輔助財(cái)會(huì)管理、幫助企業(yè)籌集后續(xù)資金、幫助聘請(qǐng)外部專(zhuān)家、提供管理技術(shù)/經(jīng)驗(yàn)知識(shí)、傳授營(yíng)銷(xiāo)技能開(kāi)拓市場(chǎng)、幫助尋找重要的客戶(hù)和供應(yīng)商。

三、國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)

綜合國(guó)內(nèi)外有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理內(nèi)容的研究，本文歸納出風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的主要內(nèi)容包括增值服務(wù)和監(jiān)控兩部分，并認(rèn)為，增值服務(wù)主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為被投資企業(yè)提供的戰(zhàn)略上的支持、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源上的支持、人力資源管理上的支持、后續(xù)融資上的支持、生產(chǎn)運(yùn)作上的支持等幾方面（Liu、Cui和Fan，2006；Liu和Fan，2006）；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)控主要包括對(duì)被投資企業(yè)重大決策、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的制定、重大人動(dòng)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)狀況、財(cái)務(wù)狀況、資金運(yùn)用、運(yùn)營(yíng)績(jī)效等的監(jiān)控。

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篇3

從投資者的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理概念的研究，指的是風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議簽訂以后，從風(fēng)險(xiǎn)資金撥給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始，直到風(fēng)險(xiǎn)資金退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的這一段時(shí)間內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)投資者需要參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為進(jìn)行全程監(jiān)控，并且給予相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理建議，從而達(dá)到投資效益的增值。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的內(nèi)容，除了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理行為以外，應(yīng)當(dāng)包括從簽訂協(xié)議生效起，一切與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的活動(dòng)。廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理涵蓋的內(nèi)容十分廣泛，除了現(xiàn)金以外的其他管理活動(dòng)都可以納入其中，通過(guò)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資后管理，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)提供更多幫助，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更有效地抵御風(fēng)險(xiǎn)。

從被投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的研究，是狹義上的投資后管理，指的是風(fēng)險(xiǎn)投資者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了各種管理活動(dòng)的支持，如管理人員的培訓(xùn)、為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的增值服務(wù)等，意在幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)快速成長(zhǎng)，達(dá)到投資增值的目的。風(fēng)險(xiǎn)投資后管理是風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的重要組成部分，通過(guò)有效的投資后管理可以向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多理論支持和資本支持，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)起到一定的激勵(lì)作用，有利于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資效益的提升。

2 風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的特點(diǎn)

2.1 投資后管理的主體是風(fēng)險(xiǎn)投資者

風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的開(kāi)展，主要是從投資者的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行全面的監(jiān)控和管理，因此其管理的主體是風(fēng)險(xiǎn)投資者，這與普通企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理以企業(yè)管理者為主體的形式有所不同，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資后管理區(qū)別于其他風(fēng)險(xiǎn)管理的主要特點(diǎn)。

2.2 管理的核心在于戰(zhàn)略和策略

在投資后管理活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)投資者會(huì)參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的董事會(huì)中并且占有重要的地位，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和策略的制定有著決定性的影響。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與，可以給予風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在市場(chǎng)、產(chǎn)品等方面更多的幫助，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的健康發(fā)展。通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者不會(huì)參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)日常的管理活動(dòng)中。

2.3 間接的管理方式

風(fēng)險(xiǎn)投資者在參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理活動(dòng)時(shí)，往往只參加高層的管理活動(dòng)，參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和策略的管理中，只是通過(guò)自身的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供間接的管理建議，卻不直接參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的基層管理活動(dòng)中。

2.4 投資后管理的直接目的在于實(shí)現(xiàn)效益增值

風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)簽訂投資協(xié)議之后，二者之間便建立起一榮俱榮、一損俱損的密切關(guān)系，所以風(fēng)險(xiǎn)投資者往往都會(huì)積極地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理活中，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)造更好的發(fā)展道路，其根本目的在于實(shí)現(xiàn)資本效益增值。

3 風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的內(nèi)容

3.1 幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋找重要的高層管理人員

通常情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的首席執(zhí)行官的選拔和培養(yǎng)需要風(fēng)險(xiǎn)投資者的參與，他們不會(huì)直接參與到人員的挑選過(guò)程中，但是會(huì)提出一些參考意見(jiàn)，以期幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)找到合適的管理者。

3.2 參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和計(jì)劃的制訂

為了有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理的效益，需要提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的能力，所以風(fēng)險(xiǎn)投資者自身的優(yōu)勢(shì)會(huì)影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行業(yè)選擇和市場(chǎng)定位，而且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和計(jì)劃的制訂都有著重要的影響。風(fēng)險(xiǎn)投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r提出建議或者思路，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

3.3 幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集后續(xù)資金

風(fēng)險(xiǎn)投資者在資本市場(chǎng)往往已經(jīng)具有一定的籌資能力，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后續(xù)資金的籌集提供更多的幫助。為了實(shí)現(xiàn)有效地組合投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)利用其本身在投資行業(yè)中的地位和作用，與其他風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行聯(lián)合投資，或者是在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中不斷為其獲取更多后續(xù)資金的籌集機(jī)會(huì)，以此促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的健康發(fā)展。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資者與銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)大多有密切的聯(lián)系，因此可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)行債券或者上市提供更多有利的幫助，可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得更多的資金來(lái)源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金源源不斷地加入。

3.4 幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)拓寬供應(yīng)商渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅可以幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)挑選合適的高層管理者，打開(kāi)市場(chǎng)，而且可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多供應(yīng)商的發(fā)展渠道，可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)提供更多的幫助。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展的初期，往往會(huì)遇到供應(yīng)商緊缺的現(xiàn)象，而導(dǎo)致企業(yè)的正常生產(chǎn)受到影響，而風(fēng)險(xiǎn)投資者可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更多應(yīng)當(dāng)怎樣與供應(yīng)商合作、怎樣選擇合適的供應(yīng)商等信息，并且可以依靠自身在相關(guān)領(lǐng)域的地位，打消供應(yīng)商的顧慮，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。

4 風(fēng)險(xiǎn)投資后管理分類(lèi)模式及其構(gòu)建

4.1 管理參與型

管理參與型投資后管理指的是風(fēng)險(xiǎn)投資者參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理和活動(dòng)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)方式進(jìn)行必要的監(jiān)管，有利于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理效率的提升。風(fēng)險(xiǎn)投資者參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理活動(dòng)中，目的在于降低風(fēng)險(xiǎn)，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力，而管理參與的內(nèi)容包括了影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理效益的全部?jī)?nèi)容。管理參與型投資后管理可以降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)增值的主要原因在于，風(fēng)險(xiǎn)投資者作為投資后管理的主體，其本身具有很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性。風(fēng)險(xiǎn)投資者的形成，大多具有多年金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并且具有較強(qiáng)的金融投資的能力，對(duì)于金融、創(chuàng)業(yè)等行業(yè)有獨(dú)到的見(jiàn)解，并且接受過(guò)全面的管理培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，因此他們可以參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理活動(dòng)中，并且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供更多可參考的建議，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)認(rèn)識(shí)到自身在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的缺陷，從而采取有效的預(yù)防措施，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。管理參與型投資后管理的主要內(nèi)容包括：風(fēng)險(xiǎn)投資者幫助企業(yè)制定科學(xué)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出科學(xué)的建議，并且提供知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的協(xié)助，幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提高其自身的運(yùn)營(yíng)水平，滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)行的后續(xù)籌資需求等。

4.2 風(fēng)險(xiǎn)控制型

風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理指的是風(fēng)險(xiǎn)投資者為了降低道德風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作情況進(jìn)行必要的監(jiān)控，以此來(lái)達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。道德風(fēng)險(xiǎn)的形成，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)投資者與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的利益目標(biāo)發(fā)生不一致，而且二者之間在信息的公開(kāi)程度方面存在不對(duì)等，所以需要通過(guò)必要的風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)其進(jìn)行治理。風(fēng)險(xiǎn)投資者采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，可以降低信息不對(duì)等的程度以及其帶來(lái)的不利影響，比如獲取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理信息、關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資能力的通過(guò)及數(shù)據(jù)、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資進(jìn)行全程監(jiān)控等，可以有效地降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成本。風(fēng)險(xiǎn)控制型投資后管理的控制內(nèi)容，主要是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展計(jì)劃和戰(zhàn)略，在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資者擁有的控制權(quán)利可以有效地降低道德風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)概率，并且可以實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的全面監(jiān)控，包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資決策、重大人動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況、生產(chǎn)設(shè)備以及相關(guān)的營(yíng)銷(xiāo)方案等。另外，風(fēng)險(xiǎn)投資者也可以通過(guò)協(xié)議條款、分階段監(jiān)控、派駐董事等形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)施必要的風(fēng)險(xiǎn)控制，在必要的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層進(jìn)行任命和解聘，解決風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)績(jī)效下降和風(fēng)險(xiǎn)增加的問(wèn)題。

4.3 網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作型

篇4

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司的影響，學(xué)術(shù)界存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠提供一定的增值服務(wù)，更能對(duì)被投資企業(yè)起到監(jiān)督作用，促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和治理。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的利益和其他股東的利益并不一致，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的是推動(dòng)企業(yè)上市，將股票變現(xiàn)盈利，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)用自身的影響力影響管理層，促使其過(guò)早的推動(dòng)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格以利于其套現(xiàn)獲利，存在侵害IPO公司的可能。

根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司治理影響的兩種理論，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司盈余管理程度和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響也有兩種。監(jiān)督理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資能夠發(fā)揮有效的監(jiān)督作用，提升企業(yè)質(zhì)量，降低盈余管理程度，提升上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。侵害理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資有過(guò)早推動(dòng)企業(yè)上市，或者夸大發(fā)行價(jià)格的動(dòng)機(jī)，不會(huì)降低企業(yè)的盈余管理程度，甚至增加盈余管理程度，降低上市后市場(chǎng)表現(xiàn)。

為了驗(yàn)證上述哪種理論正確，學(xué)者們做了許多研究。Barry等（1990）通過(guò)研究1978年至1987年美國(guó)上市企業(yè)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)首發(fā)抑價(jià)率較低，他們認(rèn)為這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)發(fā)揮了有效的監(jiān)督作用，提升了企業(yè)的質(zhì)量。Jain和Kini（1994）研究北美證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)，結(jié)論表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO企業(yè)粉飾報(bào)表、虛增利潤(rùn)的行為存在監(jiān)督抑制作用。Morsfield和Tan（2006）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了其自身的聲譽(yù)，能夠?qū)ι鲜锌赡艿挠喙芾砥鸬奖O(jiān)督作用，實(shí)證得出有風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)公開(kāi)上市當(dāng)年盈余管理較低，且在上市后業(yè)績(jī)的表現(xiàn)很好。但是，也有學(xué)者提出異議。Lerner（1994）研究發(fā)現(xiàn)單一風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)IPO前盈余管理的影響是不確定的。Chahine和Wright（2007）對(duì)比研究了英法兩國(guó)IPO時(shí)上市企業(yè)的差異，實(shí)證結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在英國(guó)的IPO抑價(jià)率較低，而在法國(guó)IPO抑價(jià)率則較高，這說(shuō)明在不同的國(guó)家不同的制度下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)上市的影響有所不同。Cohen和Langberg（2009）研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性和有效性與風(fēng)險(xiǎn)投資持有的股權(quán)比例和董事會(huì)席位呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。Lee和Masulis（2011）研究了財(cái)務(wù)中介機(jī)構(gòu)所扮演的角色，檢驗(yàn)其是否能有效地降低盈余管理程度，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高聲譽(yù)投資銀行承銷(xiāo)的IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量較高，對(duì)盈余管理程度有一定的抑制作用，但是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)盈余管理的抑制程度卻不明顯。

國(guó)內(nèi)方面，陳祥有（2010）實(shí)證研究了深圳中小板199家上市公司，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。索玲玲和楊克智（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司IPO上市時(shí)存在盈余管理行為，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督作用不明顯。曹崇延等（2012）實(shí)證研究了創(chuàng)業(yè)板152家上市公司，發(fā)現(xiàn)相比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO公司，有風(fēng)投背景的IPO公司盈余管理程度較低，短期市場(chǎng)表現(xiàn)較好，中期市場(chǎng)表現(xiàn)卻與之相反。汪婷婷（2012）通過(guò)研究深圳中小板風(fēng)投背景和無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)各135家，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價(jià)率更高，上市后短期和中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)較無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)更好，但是差異并不顯著。

二、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司盈余管理和市場(chǎng)表現(xiàn)的影響

篇5

【中圖分類(lèi)號(hào)】F832.48 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2017）06-0127-07

1 引言

對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，很難在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)獲得融資，風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）填補(bǔ)了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)“信貸配給”的市場(chǎng)空缺，投資并參與企業(yè)管理，發(fā)揮增值職能，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，目前風(fēng)投已成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)新的最重要推動(dòng)力量之一。被投資企業(yè)成功首次公開(kāi)發(fā)行（IPO，即發(fā)行新股上市）是風(fēng)投退出并獲取投資回報(bào)的最理想、最成功的退出方式。因此，李曜和王秀軍（2015）[12]指出價(jià)值發(fā)現(xiàn)―價(jià)值創(chuàng)造―價(jià)值實(shí)現(xiàn)是風(fēng)險(xiǎn)投資的投、管、退三部曲。近年來(lái)隨著中國(guó)IPO市場(chǎng)容量的擴(kuò)大，以及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的迅速發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)提供了必要的資金支持，極大緩解了企業(yè)面臨的“融資難”問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者特別專(zhuān)注于研究風(fēng)險(xiǎn)投資的引入與被投資企業(yè)IPO抑價(jià)之間的關(guān)系，目前就風(fēng)險(xiǎn)投資到底是有助于降低還是會(huì)顯著提高被投資企業(yè)IPO抑價(jià)，尚存在一定的爭(zhēng)議。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響及其機(jī)理，國(guó)外學(xué)者從不同角度進(jìn)行了探索研究，主要形成了這樣三種主流假說(shuō)理論：認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)（Certification and Monitoring Effect， Barry[1]， 1990； Megginson and Weiss[7]，1991）、逐名效應(yīng)（Grandstanding Effect， Gompers[4]， 1996）和市場(chǎng)力量效應(yīng)（Market Power Effect， Chemmanur和Loutskina（2006）[2]）。以往文獻(xiàn)在探究風(fēng)投對(duì)IPO抑價(jià)的影響時(shí)，大多分析兩者的直接關(guān)系，從而驗(yàn)證或是否定以上三種效應(yīng)假說(shuō)。

近幾年，學(xué)者們紛紛從不同視角研究風(fēng)投對(duì)IPO抑價(jià)的影響機(jī)制。李曜、宋賀（2016）[13]等學(xué)者從風(fēng)投與券商的聯(lián)盟關(guān)系展開(kāi)研究，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)兼具認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)和市場(chǎng)機(jī)制，且這種關(guān)系來(lái)源于風(fēng)投與券商的聯(lián)盟關(guān)系。賀炎林（2015）[10]從研發(fā)投入的角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響不顯著進(jìn)行解釋?zhuān)芯堪l(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)研發(fā)投入影響IPO抑價(jià)的路徑。據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資者較多投資于高新技術(shù)企業(yè)，其對(duì)被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力的提升提供必要的資金及技術(shù)支持。那么企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)IPO抑價(jià)有何影響呢？是否存在風(fēng)險(xiǎn)投資――創(chuàng)新能力――IPO抑價(jià)的作用路徑呢？張學(xué)勇（2016）[20]基于2003―2012年中國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析得出風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司IPO較好的市場(chǎng)表現(xiàn)是受內(nèi)在創(chuàng)新能力的驅(qū)動(dòng)，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新能力、IPO抑價(jià)之間的邏輯關(guān)系未做深入探索。

本文創(chuàng)新點(diǎn)在于：

①探究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)影響的深層機(jī)理，并引入企業(yè)創(chuàng)新能力的影響視角，從而發(fā)現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)創(chuàng)新能力影響IPO抑價(jià)的作用路徑；

②實(shí)證發(fā)現(xiàn)，一方面風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)有正向顯著影響，另一方面風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)提高公司的創(chuàng)新能力而顯著降低IPO抑價(jià)，從而弱化了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的正向影響。

2 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響

國(guó)外學(xué)者關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投與IPO抑價(jià)之間的關(guān)系做了大量研究。Barry（1990）[1]的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資積極參與公司內(nèi)部管理，增強(qiáng)了公司的內(nèi)部監(jiān)督，減少了信息不對(duì)稱(chēng)，從而能夠有效降低企業(yè)IPO抑價(jià)率，驗(yàn)證了監(jiān)督效應(yīng)。Megginson and Weiss（1991）[7]提出了風(fēng)投對(duì)企業(yè)具有認(rèn)證效應(yīng)，其含義是風(fēng)投以自身的專(zhuān)業(yè)服務(wù)職能和業(yè)界聲譽(yù)等軟條件，凸顯被投企業(yè)的發(fā)展?jié)摿εc成長(zhǎng)性，并能夠在一定程度上影響資本市場(chǎng)上其他投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)，有效降低了信息不對(duì)稱(chēng)，從而能夠降低企業(yè)IPO抑價(jià)率。逐名效應(yīng)由Gompers（1996）[4]提出，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了追求良好聲譽(yù)可能促使未成熟企業(yè)在最佳時(shí)機(jī)之前提早發(fā)行上市，從而提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的知名度和聲譽(yù)，卻造成了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的較高IPO抑價(jià)率，這在年輕的、知名度較低的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中較為常見(jiàn)。市場(chǎng)力量效應(yīng)則認(rèn)為，被投資企業(yè)會(huì)由于風(fēng)投與各個(gè)IPO市場(chǎng)參與者（證券承銷(xiāo)商、機(jī)構(gòu)投資者）等的長(zhǎng)期合作關(guān)系而得到更多關(guān)注，從而被投資企業(yè)的股票會(huì)獲得更高的股價(jià)。Francis和Hasan（1999）[3]的研究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)有更高的IPO抑價(jià)率，也進(jìn)一步證實(shí)了逐名效應(yīng)。Chemmanur和Loutskina （2006）[2]發(fā)現(xiàn)，風(fēng)投企業(yè)參與的公司會(huì)吸引高質(zhì)的IPO市場(chǎng)參與者參與新股的發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也得到更多的關(guān)注，因此風(fēng)投的參與會(huì)使被投資企業(yè)股票價(jià)格更高，而體現(xiàn)出風(fēng)投的市場(chǎng)力量效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與IPO抑價(jià)之間關(guān)系的研究也較為活躍，研究結(jié)果不一。有的文獻(xiàn)支持認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)，如張學(xué)勇（2014）[19]的研究證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)IPO抑價(jià)率更低，而且有券商背景的風(fēng)投對(duì)企業(yè)的認(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)更加顯著。有的文獻(xiàn)支持逐名效應(yīng)，如雷星暉和李金良（2011）[11]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資都具有低價(jià)發(fā)行保證上市成功的動(dòng)機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資存在“只求上市，不求成長(zhǎng)”的現(xiàn)象，從而驗(yàn)證了逐名效應(yīng)。有的文獻(xiàn)認(rèn)為兩種效應(yīng)在中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上均成立，如劉祥東和范彬（2015）[15]等學(xué)者通過(guò)對(duì)2010至2012年在創(chuàng)業(yè)板上市的258家企業(yè)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)率的影響發(fā)生了由正到負(fù)的轉(zhuǎn)變，影響機(jī)制由逐名效應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎J(rèn)證監(jiān)督效應(yīng)。李曜和宋賀（2016）[13]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以與券商保薦機(jī)構(gòu)保持長(zhǎng)期伙伴關(guān)系，從而能夠更好地發(fā)揮市場(chǎng)力量和認(rèn)證監(jiān)督作用。而談毅和陸海天（2009）[18]的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資在IPO抑價(jià)方面并沒(méi)有顯著積極影響。由此可知，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響可能是單一效應(yīng)，也可能是兩種或三種效應(yīng)并存。

由于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展較晚，很多風(fēng)投機(jī)構(gòu)還處于不成熟階段，因此對(duì)自身知名度與聲譽(yù)的建立較為重視，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的逐名效應(yīng)更為顯著?；谖覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)以及一、二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出如下假設(shè)：

H1：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與能夠顯著提高上市公司上市首日IPO抑價(jià)率。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新能力的影響

風(fēng)險(xiǎn)投資不僅對(duì)企業(yè)的IPO抑價(jià)率有影響，其為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)提供必要的資金支持和各項(xiàng)增值服務(wù)，對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新也有影響。技術(shù)創(chuàng)新體現(xiàn)著一個(gè)企業(yè)的自身價(jià)值和成長(zhǎng)能力，對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)尤為重要。中小企業(yè)由于多種原因無(wú)法從傳統(tǒng)的融資渠道得到資金和技術(shù)支持，風(fēng)險(xiǎn)投資的參與正好彌補(bǔ)了這一不足，為企業(yè)的科技研發(fā)提供必要的資金支持和技術(shù)管理。付雷鳴和萬(wàn)迪?P（2012）[9]等學(xué)者以2011年以前上市的286家創(chuàng)業(yè)板公司為研究對(duì)象，證實(shí)與非VC的普通機(jī)構(gòu)投資者相比，VC在促進(jìn)企業(yè)提高創(chuàng)新投入方面的效率更高。Guo和Jiang（2013）[5]以中國(guó)1998至2007年的制造業(yè)企業(yè)?檠芯慷韻螅?研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，并通過(guò)影響企業(yè)研發(fā)決策來(lái)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。張學(xué)勇和張葉青（2016）[20]以2003年至2012年中國(guó)A股市場(chǎng)直接上市的公司為研究對(duì)象，驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的正向影響。李云鶴和李文等（2016）[14]以2010至2012年創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興指數(shù)樣本公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)VC參股的IPO公司上市前成長(zhǎng)性顯著優(yōu)于非VC參股公司，創(chuàng)新性更強(qiáng)，市場(chǎng)價(jià)值更高。本文延續(xù)這一觀點(diǎn)，也注意到風(fēng)險(xiǎn)投資的參與能夠?yàn)楸煌顿Y公司提供資金、技術(shù)和管理等方面的支持，從而對(duì)上市公司的創(chuàng)新能力具有促進(jìn)作用，由此提出以下待檢驗(yàn)的假設(shè)：

H2：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司的創(chuàng)新能力具有正向顯著影響。

2.3 風(fēng)投與企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)IPO抑價(jià)的影響

既然風(fēng)險(xiǎn)投資能夠有效地提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，那么創(chuàng)新能力又對(duì)IPO抑價(jià)有什么影響呢？Heeley（2007）[6]等的研究證實(shí)創(chuàng)新能力能夠有效降低IPO過(guò)程中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，從而對(duì)降低IPO抑價(jià)率具有顯著影響。張學(xué)勇和張葉青（2016）[20]的研究發(fā)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO公司中，具有專(zhuān)利的公司更能得到投資者的認(rèn)可，而沒(méi)有專(zhuān)利的公司IPO時(shí)被一級(jí)市場(chǎng)投資者會(huì)要求更高的折扣。

創(chuàng)新能力高的公司能夠有效降低IPO中的信息不對(duì)稱(chēng)，其價(jià)值更容易被投資者認(rèn)可，從而降低IPO抑價(jià)率。而風(fēng)險(xiǎn)投資的參與能夠有效提高被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力，從而風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)創(chuàng)新能力能夠降低IPO抑價(jià)。由此得到以下假設(shè)：

H3：風(fēng)投會(huì)強(qiáng)化創(chuàng)新能力對(duì)IPO抑價(jià)的降低作用。

綜合以上三點(diǎn)假設(shè)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)創(chuàng)新能力影響IPO抑價(jià)的路徑如下圖所示：

3 樣本選擇與模型設(shè)計(jì)

3.1 樣本和數(shù)據(jù)

本文從創(chuàng)新能力的角度，合理解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)影響的內(nèi)在機(jī)理，實(shí)證檢驗(yàn)存在風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)創(chuàng)新能力影響IPO抑價(jià)的路徑。本文的研究，一方面解釋了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)具有負(fù)向顯著影響（假設(shè)1）；另一方面證實(shí)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新能力產(chǎn)生了正向顯著影響（假設(shè)2），創(chuàng)新能力對(duì)IPO抑價(jià)具有負(fù)向顯著影響，即創(chuàng)新能力的提高顯著降低IPO抑價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)化了創(chuàng)新能力對(duì)IPO抑價(jià)的降低作用（假設(shè)3）。因此，如果直接考察風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的正向影響（假設(shè)1）和風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的負(fù)向影響（假設(shè)2，3）相互抵消，從而使得風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)IPO抑價(jià)的影響顯著性降低。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)IPO抑價(jià)同時(shí)存在著正向和負(fù)向兩種相反的影響機(jī)制，這可能也是現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)這一問(wèn)題尚存爭(zhēng)議的重要原因。

5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證研究結(jié)論的可靠性，本文從以下幾個(gè)方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

①借鑒龍勇和楊曉燕（2009）[16]用專(zhuān)利申請(qǐng)量來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的做法，本文采用上市公司招股說(shuō)明書(shū)中披露的公司正在申請(qǐng)、已受理、已授權(quán)的專(zhuān)利申請(qǐng)數(shù)之和來(lái)衡量創(chuàng)新能力這一變量，記為pat2。

②使用新股上市后5日的收盤(pán)價(jià)相對(duì)于發(fā)行價(jià)的回報(bào)率來(lái)衡量IPO抑價(jià)率，記為upr2。表5中展示的是采用新變量后的回歸結(jié)果，與上文的研究結(jié)論保持一致。

此外，我們還分別使用新股上市后10日、15日的收盤(pán)價(jià)相對(duì)于發(fā)行價(jià)的回報(bào)率來(lái)衡量IPO抑價(jià)率，經(jīng)過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)，結(jié)果依然保持不變，由于篇幅限制未展示在文中。

篇6

一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)投資周期包括籌資、投資、退出三個(gè)環(huán)節(jié)。其中，退出是風(fēng)險(xiǎn)投資資金流通的關(guān)鍵所在，它既是過(guò)去的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的終點(diǎn)，又是新的風(fēng)險(xiǎn)投資行為的起點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本只有在通過(guò)合適的渠道退出后，才能獲得真正意義上的增值。因此，一套完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，對(duì)一個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資體系的發(fā)展有舉足輕重的作用。所謂風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展的情況下，將所投入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資本形態(tài)，以實(shí)現(xiàn)資本增值或避免和降低財(cái)產(chǎn)損失的機(jī)制及相關(guān)配套制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本運(yùn)作，退出是實(shí)現(xiàn)收益的階段，同時(shí)也是全身而退進(jìn)行資本再循環(huán)的前提。如何退出，什么時(shí)候退出，直接關(guān)系著投資公司的效益與被投資公司的利潤(rùn)。

三、我國(guó)的風(fēng)投退出機(jī)制現(xiàn)狀及成因

在現(xiàn)實(shí)生活中，我們往往能看到這樣的場(chǎng)景，很多公司也許不能立即達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，投資公司便通過(guò)各種方式對(duì)其進(jìn)行培訓(xùn)、包裝，直到其能夠達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，投資公司一旦獲得利益后，便立即抽回資金。此時(shí)的被投資公司大多為中小型的新公司，它們要不面臨著資金斷鏈，要不則因?yàn)榕嘤?xùn)時(shí)期未能獲得有效培訓(xùn)，現(xiàn)在也未能將企業(yè)運(yùn)營(yíng)與管理經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)到手而面臨企業(yè)運(yùn)營(yíng)危機(jī)。根據(jù)資料顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式中，上市所占比例為15%，相比較國(guó)際主要國(guó)家近幾年的發(fā)展趨勢(shì)顯得偏高，但是上市退出比例高并不是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的活躍或者牛市所致，主要原因正是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)導(dǎo)致境外上市所占比例過(guò)高，其相當(dāng)境內(nèi)的1/2，這使得中國(guó)國(guó)內(nèi)一些優(yōu)秀的企業(yè)自愿長(zhǎng)期游離在外，不利于本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的長(zhǎng)期發(fā)展;兼并收購(gòu)所占比重在所有退出方式中相對(duì)最高，這其中的大部分是境內(nèi)非上市或自然人收購(gòu)，主要原因是法人股交易受限，并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)現(xiàn)金方式而非股權(quán)置換，這就增大了交易難度。退出方式的單一也就使得回購(gòu)和管理層收購(gòu)的比例相比國(guó)際偏高。所以投資公司與被投資公司之間的相互約束此時(shí)便顯得尤為重要。除此之外，政府對(duì)風(fēng)投的阻力、缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制、法律體系不完善、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不成熟、缺乏具備專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的優(yōu)秀資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、產(chǎn)權(quán)交易效率低下、缺乏有效的中介體系以及我國(guó)風(fēng)投企業(yè)特殊的歷史原因，均對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本有效的退出機(jī)制形成了一定阻礙。綜合以上分析，我們應(yīng)該從退出機(jī)制的創(chuàng)新與監(jiān)管方面進(jìn)行改革從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)投退出的穩(wěn)定進(jìn)行。

四、風(fēng)投退出機(jī)制與渠道

事實(shí)上，我國(guó)的風(fēng)投退出機(jī)制與國(guó)際相比還是比較單一的，當(dāng)然這也與風(fēng)投發(fā)展的歷史與我國(guó)特定國(guó)情有關(guān)。為此，我們可以結(jié)合我國(guó)特定環(huán)境從七個(gè)方面進(jìn)行或者創(chuàng)新。

(一)發(fā)展和完善創(chuàng)業(yè)板

鑒于中國(guó)的特殊國(guó)情，不適合設(shè)立像國(guó)外一樣的無(wú)門(mén)檻或者低門(mén)檻的創(chuàng)業(yè)板，以避免創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)由普通投資者承擔(dān)。而深交所創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)時(shí)對(duì)盈利方面的要求符合設(shè)立門(mén)檻的要求。除此之外，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管和嚴(yán)格的信息披露十分重要。在信息披露方面，不應(yīng)只是上市時(shí)有信息披露，更要做好后續(xù)工作，按照規(guī)定持續(xù)、完整、真實(shí)、有效地進(jìn)行信息披露。不僅要單獨(dú)設(shè)立部門(mén)對(duì)信息披露監(jiān)管，更要開(kāi)辟網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙、雜志等渠道讓群眾監(jiān)督，做到信息透明。而在監(jiān)管方面，要權(quán)責(zé)分開(kāi)，分工明確。防止權(quán)力交叉或者。

(二)在境外設(shè)立離岸控股公司后在境外直接上市

由于受到中國(guó)目前政策和監(jiān)管環(huán)境的限制，大多數(shù)境外風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍推崇的在中國(guó)做風(fēng)險(xiǎn)投資最好的退出方式是以離岸公司的方式在海外上市，這種類(lèi)型的投資和上市案例比比皆是，比較成功的包括新浪、搜狐、網(wǎng)易、亞信、UT斯達(dá)康、金蝶等。境外可選擇的資本市場(chǎng)有:香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、新加坡創(chuàng)業(yè)板、NASDAQ等。能否以離岸公司的形式成功在海外上市從而實(shí)現(xiàn)投資退出，已經(jīng)成為現(xiàn)在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是否投資中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的一個(gè)最重要的決策因素。但是這種方式對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和素質(zhì)要求較高，需要一定的國(guó)際化背景。所以中國(guó)企業(yè)采用這種方式時(shí)一定要注意團(tuán)隊(duì)選擇。

(三)境內(nèi)股份制公司境外直接上市或者境內(nèi)公司境外借殼上市

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)在入關(guān)后不斷與國(guó)際接軌，特別是對(duì)于接受了國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在境外上市監(jiān)管的逐步放松，H股中的外資發(fā)起人股的流通也將是指日可待的。所以前種發(fā)行方式也比較可行。對(duì)于境外借殼，風(fēng)司一般不會(huì)讓所選企業(yè)這樣做。但是也不失為一種方式。

(四)境內(nèi)設(shè)立股份制公司在境內(nèi)主板上市

由于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)大多具有政府、國(guó)有公司或上市公司的背景，和國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相比，他們通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)增值和變現(xiàn)的動(dòng)力和壓力沒(méi)有那么緊迫，同時(shí)，他們的資金也由于國(guó)家外匯管制和對(duì)外投資的限制，無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)投資到境外離岸公司，因此，對(duì)于這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，將被投資的企業(yè)培育到一定階段在國(guó)內(nèi)A股上市，也是一種可行的選擇模式。上市后，也可考慮以上市公司的股權(quán)進(jìn)行抵押獲得商業(yè)貸款等形式，來(lái)變相實(shí)現(xiàn)資金的流動(dòng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)A股上市這種退出方式來(lái)說(shuō)，缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)的。國(guó)內(nèi)A股公司除了發(fā)起人股不流通以外，還有很長(zhǎng)的上市等待期(如股改、輔導(dǎo)、券商通道限制、中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批等)，很多企業(yè)很難自主決定和掌握自己的命運(yùn)，這點(diǎn)對(duì)于高成長(zhǎng)的科技企業(yè)來(lái)講非常不利。根據(jù)不全面的估算，中國(guó)目前有幾百家企業(yè)在排隊(duì)等候在上海交易所掛牌，這種等待期間暗箱操作的可能很大，其不透明性對(duì)于沒(méi)有特殊背景或沒(méi)有超大規(guī)模的公司，特別是對(duì)于民營(yíng)企業(yè)和高增長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，是非常不公正的。

(五)企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)，是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式。這主要是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到成熟階段時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)包裝成一個(gè)項(xiàng)目，出售給戰(zhàn)略投資者(另一家公司獲風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu))，實(shí)現(xiàn)投資退出，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。因而，按照出售的對(duì)象來(lái)分，企業(yè)并購(gòu)可以分為兩種:一是由另一家公司整體購(gòu)買(mǎi)的“一般收購(gòu)”;二是由另一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)接手的“二期收購(gòu)”。由于并不是所有的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)都可以得到公開(kāi)發(fā)行股票的機(jī)會(huì)，因此那些不具備條件上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇企業(yè)兼并和收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。這種退出方式雖不能給投資者帶來(lái)了最佳的收益回報(bào)，但它卻是一種比較靈活的模式。

(六)企業(yè)回購(gòu)

企業(yè)回購(gòu)是指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層或者員工以現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券購(gòu)回已經(jīng)發(fā)行在外的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份，從而使得風(fēng)險(xiǎn)資本退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行為。這種退出方式對(duì)大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資家而言是備用的，不是首選的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式。按照回購(gòu)實(shí)施的主體來(lái)分，企業(yè)回購(gòu)可以分為:管理層收購(gòu)(MBO)，即由風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層通過(guò)融資的方式將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的股份收購(gòu)回來(lái)，支付方式主要是銀行舉債而來(lái)的現(xiàn)金、管理層的其他股權(quán)等;員工持股基金(ESOT)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)建立員工持股基金來(lái)購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股份，從而這些員工將持有風(fēng)險(xiǎn)資金原有的那部分股份;運(yùn)用衍生工具期權(quán)來(lái)進(jìn)行回購(gòu)，包括買(mǎi)股期權(quán)和賣(mài)股期權(quán)。這是一種利弊共存的機(jī)制，即在公司購(gòu)回自己的股份，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資家資本退出的同時(shí)也會(huì)減少公司股東的權(quán)益，危害到資本維持的原則，更有可能會(huì)侵害到債權(quán)人的利益。

(七)清算

清算是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)管理不善等原因解散或破產(chǎn)，進(jìn)而對(duì)其財(cái)產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)進(jìn)行清理與處置，風(fēng)險(xiǎn)投資不得不中途退出。清算退出主要有兩種方式:一是破產(chǎn)清算，即公司因不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，被依法宣告破產(chǎn)的，由法院依照有關(guān)法律規(guī)定組織清算組對(duì)公司進(jìn)行清算。二是解散清算，即啟動(dòng)清算程序來(lái)解散風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這種方式不但清算成本高，而且需要的時(shí)間也比較長(zhǎng)，因而不是所有的投資失敗項(xiàng)目都會(huì)采用這種方式。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家而言，一旦確認(rèn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失去了發(fā)展的可能性和成長(zhǎng)速度太過(guò)緩慢，不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的回報(bào)時(shí)，果斷地退出是明智的選擇，這樣可以盡可能地減少損失，收回資金用于新一輪的投資。

五、管理與規(guī)范

(一)加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度

1．目前我國(guó)政府扶持風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的工作重心應(yīng)該是努力創(chuàng)造良好的政策制度環(huán)境，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)政稅收政策支持力度。我國(guó)應(yīng)該在原有相關(guān)政策基礎(chǔ)上，從稅收、信貸、擔(dān)保、政府補(bǔ)貼等方面，加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策支持力度。具體措施包括:(1)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資提供更多財(cái)政扶持政策，如財(cái)政投資、低息優(yōu)惠貸款、風(fēng)險(xiǎn)損失補(bǔ)貼、貸款貼息、獎(jiǎng)勵(lì)等靈活多樣的財(cái)政支持政策;(2)對(duì)中小型創(chuàng)投企業(yè)實(shí)行特殊的稅收優(yōu)惠政策。我國(guó)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)雖然也有一些優(yōu)惠政策，但力度有限，需要進(jìn)一步加大優(yōu)惠政策的力度，將更多資金吸引到風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域;(3)制定有利于創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的政府采購(gòu)政策。政府應(yīng)盡快制定有利于我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政府采購(gòu)政策，明確規(guī)定政府各部門(mén)應(yīng)優(yōu)先采購(gòu)本國(guó)創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)品，建立健全風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)體系;(4)在風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程中，牽涉到較為復(fù)雜的社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系，有必要建立健全與風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的法律法規(guī)體系，為風(fēng)險(xiǎn)投資的正常運(yùn)作提供法律保障。

2．要積極借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。比如以色列，在本國(guó)發(fā)展風(fēng)投業(yè)的過(guò)程中，建立了“官助民營(yíng)”YOZMA基金。該基金由政府出資，與風(fēng)投家風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，既解決了風(fēng)投業(yè)初期資金短缺的問(wèn)題，又承擔(dān)了部分風(fēng)險(xiǎn)，有助于稚嫩期的風(fēng)投業(yè)快速發(fā)展;政府還建立了孵化器，具備了完善的基礎(chǔ)設(shè)施和充足的資金以及最先進(jìn)的技術(shù)，以支持風(fēng)投企業(yè)的發(fā)展;以色列政府還積極引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，并完善國(guó)內(nèi)市場(chǎng)體系，以?xún)?yōu)越的條件吸引國(guó)外資金和投資;以色列政府還十分注重與國(guó)外大學(xué)的合作，通過(guò)培養(yǎng)優(yōu)秀的人才以及建立大學(xué)的出國(guó)合作項(xiàng)目，促進(jìn)與國(guó)外的合作和往來(lái)。以上這些無(wú)不值得我們?nèi)W(xué)習(xí)和借鑒。政府在風(fēng)投業(yè)的發(fā)展中作用十分關(guān)鍵。而如何去管，管多少程度，是個(gè)十分重要的問(wèn)題。

(二)建立多層次的資本市場(chǎng)體系

風(fēng)險(xiǎn)資本多樣化的退出機(jī)制要以一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)體系為基礎(chǔ)。西方國(guó)家資本市場(chǎng)體系是以主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)為主體，區(qū)域性證券交易市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)并存的多層次的資本市場(chǎng)交易體系。這一體系為不同層次的風(fēng)險(xiǎn)資本選擇多樣化的退出渠道提供了良好的外部環(huán)境。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展歷史較短，多層資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚存在許多亟待解決的問(wèn)題，目前建立健全我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系的主要工作包括:一是有選擇性地建立數(shù)個(gè)區(qū)域證券交易中心。二是試行創(chuàng)投企業(yè)股份在股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行交易。三是完善我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易中心建設(shè)，為風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的股份流通提供更為便利的條件。

(三)健全和完善以投資銀行為主體的中介服務(wù)體系

投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求資本退出過(guò)程中發(fā)揮著獨(dú)特的作用。一是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以IPO方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí)，投資銀行提供上市策劃、包裝、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、招股方案制定、股票承銷(xiāo)等服務(wù);二是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求以并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)資本退出時(shí)，投資銀行的作用主要體現(xiàn)在為并購(gòu)活動(dòng)提供方案策劃、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、融資渠道等服務(wù)。從我國(guó)投資銀行業(yè)的現(xiàn)狀看，以證券公司為主體的投資銀行業(yè)，普遍存在規(guī)模小、人才缺乏、管理落后、經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題，其業(yè)務(wù)核心集中在傳統(tǒng)的證券承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)涉及甚少，難以滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)資本退出業(yè)務(wù)的服務(wù)需求。因此，推進(jìn)投資銀行業(yè)的發(fā)展，也是完善我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的必要組成部分。

(四)培養(yǎng)優(yōu)秀的風(fēng)投家

篇7

(二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法單一

在進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，通常運(yùn)用定性分析方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析進(jìn)行評(píng)估，雖然對(duì)獲取信息資料較為便捷，但是分析結(jié)論不夠精確。在日常工作中進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定性分析時(shí)，往往采用單一風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)分析方式使得分析結(jié)論缺乏綜合性，在分析層次上缺乏深度。例如SWOT分析在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上有較為全面的應(yīng)用，但是在與定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法的結(jié)合方面存在較大不足，沒(méi)有充分運(yùn)用定性風(fēng)險(xiǎn)分析方法和定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互補(bǔ)。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法的單一，加之缺少使用不同分析方法的綜合運(yùn)用，對(duì)項(xiàng)目分析結(jié)論產(chǎn)生較大的偏差，甚至出現(xiàn)與正確結(jié)果意見(jiàn)相左的情況，嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)管理工作的深入開(kāi)展。

(三)項(xiàng)目的投后管理手段落后

風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)過(guò)程中的核心環(huán)節(jié)，隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的日趨成熟，風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理也越來(lái)越重要，對(duì)于投資項(xiàng)目的價(jià)值增值，風(fēng)險(xiǎn)防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常是被動(dòng)的參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)以財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，往往忽略了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的是否快速增長(zhǎng)。為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊運(yùn)作方式與滿(mǎn)足管理需求，必須要?jiǎng)?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理機(jī)制，將投資收益與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理者的業(yè)績(jī)掛鉤，提高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理者的工作熱情，使得風(fēng)險(xiǎn)管理的效果符合預(yù)期目標(biāo)。

二、提升項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理工作的應(yīng)對(duì)方案

(一)建立與項(xiàng)目相關(guān)的多信息通道

信息通道建設(shè)是項(xiàng)目投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，沒(méi)有有效的信息管理，就沒(méi)有成功的項(xiàng)目管理和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)要以項(xiàng)目信息的輻射范圍為條件，建立與項(xiàng)目有關(guān)的多信息通道。產(chǎn)品的市場(chǎng)信息渠道。絕大部分商品在國(guó)際、國(guó)內(nèi)都有相關(guān)行業(yè)性市場(chǎng)價(jià)格，這些價(jià)格有些是實(shí)時(shí)價(jià)格，有些可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易性?xún)r(jià)格的波動(dòng)得到一個(gè)期間的平均價(jià)格，這些價(jià)格都是透明公允的信息。如鎢產(chǎn)品國(guó)內(nèi)有兩個(gè)行業(yè)性指導(dǎo)價(jià)格，一個(gè)是江西贛州鎢業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)價(jià)格，另一個(gè)是中國(guó)五礦有色的指導(dǎo)價(jià)格，這些價(jià)格信息都反映了市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有方向性指導(dǎo)作用。企業(yè)外部利益相關(guān)者信息反饋渠道。建立項(xiàng)目所在當(dāng)?shù)卣块T(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)項(xiàng)目情況的信息反饋渠道，了解投資項(xiàng)目對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)，以及在當(dāng)?shù)氐墓嫘蜗蟮?，用以判斷?dāng)?shù)貙?duì)企業(yè)的支持力度，還可以通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)了解項(xiàng)目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力、所在行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及所投資項(xiàng)目在行業(yè)中的地位，增強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目所在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)判斷的準(zhǔn)確性，為風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。通過(guò)與企業(yè)加強(qiáng)溝通聯(lián)系，建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道。與項(xiàng)目的實(shí)際控制人、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)多頻率、多層次的深入交流，及時(shí)掌握項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，判斷與預(yù)期目標(biāo)的差距，以便形成有效的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。

(二)加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法的綜合運(yùn)用

分析方法的使用對(duì)于整個(gè)項(xiàng)目決策的規(guī)劃及實(shí)施起著至關(guān)重要的作用。只有通過(guò)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)分析，才能把整理后的原始數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換成可參考的分析結(jié)果。一直以來(lái)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定量分析的欠缺和定性分析過(guò)于簡(jiǎn)單的問(wèn)題困擾著風(fēng)險(xiǎn)管理工作的深入開(kāi)展，解決這一關(guān)鍵問(wèn)題必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法和定性分析方法的綜合運(yùn)用。SWOT分析和AHP分析兩種方法在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析中綜合應(yīng)用主要是把SWOT分析方法中的四個(gè)要素作為其各個(gè)因素，接著確定各個(gè)因素的重要性，并對(duì)其進(jìn)行排序。步驟具體有：進(jìn)行SWOT分析。運(yùn)用SWOT分析方法識(shí)別出與某個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部環(huán)境以及外部環(huán)境相關(guān)聯(lián)的因素。在SWOT組內(nèi)對(duì)SWOT要素進(jìn)行兩兩相互對(duì)比，接著使用特征值方法對(duì)該要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)進(jìn)行計(jì)算。對(duì)SWOT組進(jìn)行兩兩相互對(duì)比，進(jìn)行層次總排序，并把每個(gè)組中擁有最高優(yōu)先權(quán)的要素抽取出來(lái)代表這個(gè)組，然后比較和計(jì)算這四個(gè)要素的優(yōu)先程度。在項(xiàng)目戰(zhàn)略規(guī)劃以及評(píng)價(jià)分析過(guò)程中使用并得出相應(yīng)結(jié)果。這樣SWOT分析和AHP分析兩種方法的優(yōu)勢(shì)得到有效互補(bǔ)，既簡(jiǎn)便又高效，形成一種新的使用途徑，通過(guò)AHP方法計(jì)算出SWOT要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)，使得出的分析結(jié)果更具參考性，從而可以提高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法的可靠性和準(zhǔn)確性。

篇8

    (二)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法單一

    在進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí),通常運(yùn)用定性分析方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析進(jìn)行評(píng)估,雖然對(duì)獲取信息資料較為便捷,但是分析結(jié)論不夠精確。在日常工作中進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)定性分析時(shí),往往采用單一風(fēng)險(xiǎn)逐個(gè)分析方式使得分析結(jié)論缺乏綜合性,在分析層次上缺乏深度。例如SWOT分析在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別上有較為全面的應(yīng)用,但是在與定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法的結(jié)合方面存在較大不足,沒(méi)有充分運(yùn)用定性風(fēng)險(xiǎn)分析方法和定量風(fēng)險(xiǎn)分析方法的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行互補(bǔ)。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法的單一,加之缺少使用不同分析方法的綜合運(yùn)用,對(duì)項(xiàng)目分析結(jié)論產(chǎn)生較大的偏差,甚至出現(xiàn)與正確結(jié)果意見(jiàn)相左的情況,嚴(yán)重影響風(fēng)險(xiǎn)管理工作的深入開(kāi)展。

    (三)項(xiàng)目的投后管理手段落后

    風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理是風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)過(guò)程中的核心環(huán)節(jié),隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的日趨成熟,風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理也越來(lái)越重要,對(duì)于投資項(xiàng)目的價(jià)值增值,風(fēng)險(xiǎn)防范和人力資本的充分應(yīng)用具有極其重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)通常是被動(dòng)的參與企業(yè)管理,強(qiáng)調(diào)以財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值,往往忽略了企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的是否快速增長(zhǎng)。為了適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資的特殊運(yùn)作方式與滿(mǎn)足管理需求,必須要?jiǎng)?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)投資的投后管理機(jī)制,將投資收益與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理者的業(yè)績(jī)掛鉤,提高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理者的工作熱情,使得風(fēng)險(xiǎn)管理的效果符合預(yù)期目標(biāo)。

    二、提升項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理工作的應(yīng)對(duì)方案

    (一)建立與項(xiàng)目相關(guān)的多信息通道

    信息通道建設(shè)是項(xiàng)目投資管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ),沒(méi)有有效的信息管理,就沒(méi)有成功的項(xiàng)目管理和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)要以項(xiàng)目信息的輻射范圍為條件,建立與項(xiàng)目有關(guān)的多信息通道。產(chǎn)品的市場(chǎng)信息渠道。絕大部分商品在國(guó)際、國(guó)內(nèi)都有相關(guān)行業(yè)性市場(chǎng)價(jià)格,這些價(jià)格有些是實(shí)時(shí)價(jià)格,有些可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易性?xún)r(jià)格的波動(dòng)得到一個(gè)期間的平均價(jià)格,這些價(jià)格都是透明公允的信息。如鎢產(chǎn)品國(guó)內(nèi)有兩個(gè)行業(yè)性指導(dǎo)價(jià)格,一個(gè)是江西贛州鎢業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)價(jià)格,另一個(gè)是中國(guó)五礦有色的指導(dǎo)價(jià)格,這些價(jià)格信息都反映了市場(chǎng)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì),對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有方向性指導(dǎo)作用。企業(yè)外部利益相關(guān)者信息反饋渠道。建立項(xiàng)目所在當(dāng)?shù)卣块T(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)項(xiàng)目情況的信息反饋渠道,了解投資項(xiàng)目對(duì)當(dāng)?shù)厣鐣?huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn),以及在當(dāng)?shù)氐墓嫘蜗蟮?用以判斷當(dāng)?shù)貙?duì)企業(yè)的支持力度,還可以通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)了解項(xiàng)目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力、所在行業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及所投資項(xiàng)目在行業(yè)中的地位,增強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目所在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)判斷的準(zhǔn)確性,為風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。通過(guò)與企業(yè)加強(qiáng)溝通聯(lián)系,建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道。與項(xiàng)目的實(shí)際控制人、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)多頻率、多層次的深入交流,及時(shí)掌握項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì),判斷與預(yù)期目標(biāo)的差距,以便形成有效的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案。

    (二)加強(qiáng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法的綜合運(yùn)用

篇9

2006年6月6日下午，華為收購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的傳言終于以雙方的宣布水落石出。根據(jù)雙方達(dá)成的協(xié)議，港灣網(wǎng)絡(luò)將轉(zhuǎn)讓部分核心資產(chǎn)、業(yè)務(wù)及部分人員給華為。據(jù)透露，港灣出售給華為的資金將絕大多數(shù)用于償還風(fēng)險(xiǎn)投資方的投資和欠銀行的外債。以華平為首的風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)最終以清算港灣網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)退出，而港灣網(wǎng)絡(luò)或許將從此消失。

三種方式

上市：風(fēng)投的最理想出路

上市毫無(wú)疑問(wèn)是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳途徑。上市交易使企業(yè)股權(quán)獲得了充分的流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)投資因此能夠得到最低的退出成本。而且，上市交易使企業(yè)價(jià)值能夠得到充分發(fā)掘，股票價(jià)格也會(huì)倍增，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資退出收益最大化。美國(guó)的統(tǒng)計(jì)表明，20％～30％的風(fēng)險(xiǎn)投資是通過(guò)上市退出。目前，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)成功的風(fēng)險(xiǎn)投資都是通過(guò)上市退出的，也創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)納斯達(dá)克神話，百度、尚德盡皆如此。

上市成功給予風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)是相當(dāng)可觀的。實(shí)踐中，由于簽訂了苛刻的投資協(xié)議，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上沒(méi)有選擇余地，必須設(shè)法在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限內(nèi)達(dá)到上市的要求。作為企業(yè)，對(duì)于不合理的業(yè)績(jī)要求，在投資談判之初就應(yīng)據(jù)理力爭(zhēng)。當(dāng)雙方達(dá)成書(shū)面協(xié)議以后，風(fēng)險(xiǎn)投資不會(huì)留出任何轉(zhuǎn)圜的余地了。

上市成功，企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資自然皆大歡喜。但是，并不是每一個(gè)項(xiàng)目都能順利實(shí)現(xiàn)上市。港灣網(wǎng)絡(luò)就是其中不那么幸運(yùn)的一個(gè)。

2004年港灣網(wǎng)絡(luò)啟動(dòng)了在納斯達(dá)克IP0的計(jì)劃。但由于同華為的慘烈競(jìng)爭(zhēng)，到了2004年，港灣的增長(zhǎng)步伐突然停滯下來(lái)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入10億元，僅為銷(xiāo)售目標(biāo)20億的一半。而到2005年，情況也沒(méi)有得到扭轉(zhuǎn)。而同華為在知識(shí)產(chǎn)權(quán)上的糾紛，更令港灣網(wǎng)絡(luò)雪上加霜。

在2004年和2005年兩次上市申請(qǐng)未果后，2005年9月業(yè)界爆出西門(mén)子收購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的消息。風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始失去耐心了。以華平為首的風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)達(dá)到了他們?cè)O(shè)定的投資期限，需要套現(xiàn)。

非并購(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)捍蝺?yōu)選擇

如果上市不成，通過(guò)吸收新的風(fēng)險(xiǎn)投資以實(shí)現(xiàn)舊的風(fēng)險(xiǎn)投資的套現(xiàn)也是重要的退出方式。高成長(zhǎng)企業(yè)在其未上市階段，安排多輪資金募集可以大大減少融資成本。而在安排新一輪投資時(shí)，通常會(huì)考慮前一輪投資的套現(xiàn)。2004年，阿里巴巴的第三輪融資就實(shí)現(xiàn)了對(duì)包括高盛在內(nèi)的1999年的第一輪風(fēng)險(xiǎn)投資的套現(xiàn)。

這種風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，一般不會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)企業(yè)的影響也較小，企業(yè)可以獲得持續(xù)融資，而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。這種退出方式，企業(yè)處于主動(dòng)地位，整個(gè)退出過(guò)程一般是在企業(yè)的主導(dǎo)下進(jìn)行。通過(guò)多輪融資，企業(yè)獲得持續(xù)資金支持，同時(shí)強(qiáng)化了公眾對(duì)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的印象，一舉多得。而風(fēng)投也能夠在其兌現(xiàn)周期內(nèi)順利套現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以愿意持續(xù)投資于企業(yè)，說(shuō)到底是源于對(duì)企業(yè)的信心，源于對(duì)企業(yè)最終實(shí)現(xiàn)上市達(dá)到其價(jià)值最大化的持續(xù)信心。企業(yè)應(yīng)該給予投資人這樣的信心。

并購(gòu)：悲情的結(jié)局

并購(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，只是一種實(shí)現(xiàn)其投資回報(bào)最大化的方式，它只關(guān)注自己的投資回報(bào)，不那么關(guān)心企業(yè)由誰(shuí)經(jīng)營(yíng)。而對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家或者管理層而言，被并購(gòu)的結(jié)局是企業(yè)控制權(quán)的旁落。

華為并購(gòu)港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局，恐十白無(wú)論如何也不會(huì)是李一男為首的管理層所樂(lè)意接受的。港灣網(wǎng)絡(luò)還有其他選擇嗎?沒(méi)有。它在投資之初承諾了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，顯然這些業(yè)績(jī)承諾沒(méi)有兌現(xiàn)，這直接導(dǎo)致風(fēng)投取得超過(guò)半數(shù)的股權(quán)。當(dāng)風(fēng)投期屆滿(mǎn)，將企業(yè)出售以及出售給誰(shuí)，已經(jīng)不是管理層能夠決定的，而是華平說(shuō)了算。

以出售資產(chǎn)的方式進(jìn)行的并購(gòu)，意味著企業(yè)生命的終結(jié)。港灣網(wǎng)絡(luò)的結(jié)局有幾分無(wú)奈，有幾分悲情。而另一種并購(gòu)則更容易接受一些，那就是收購(gòu)股權(quán)。分眾對(duì)聚眾的兼并便是采用這種方式。

作為對(duì)策，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在投資協(xié)議中明確并購(gòu)事項(xiàng)需所有股東協(xié)商一致的原則，設(shè)置必要條款防止風(fēng)險(xiǎn)投資方取得控股權(quán)(不論是初始取得、稀釋取得、或是從其他投資方轉(zhuǎn)讓取得)，并保證管理層的穩(wěn)定等。

兩項(xiàng)原則

戀愛(ài)時(shí)約定分手

風(fēng)險(xiǎn)投資方在對(duì)企業(yè)投入的時(shí)候，一般都特別約定廠流動(dòng)性條款”，企業(yè)必須承諾在一定期限后確保風(fēng)險(xiǎn)投資能夠順利退出。

當(dāng)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資走在一起的時(shí)候，未來(lái)看上去都是美好甜蜜的，似乎只要投來(lái)錢(qián)就一切都可以解決。于是在談判之初，企業(yè)往往對(duì)流動(dòng)性條款不夠重視。而這就可能給將來(lái)分手埋下禍端。一旦理想條件不能實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資將執(zhí)行流動(dòng)性條款，尤其當(dāng)套現(xiàn)迫切時(shí)，企業(yè)的利益難免受損。企業(yè)在同風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂協(xié)議時(shí)，要重視流動(dòng)性條款方面的約定，過(guò)度的樂(lè)觀容易為將來(lái)留下隱患。

流動(dòng)性條款一般有以下幾類(lèi)：

1．上市承諾。承諾在投資期內(nèi)按照風(fēng)險(xiǎn)投資方的要求作出上市努力。與之相應(yīng)的是對(duì)投資期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要求。若將業(yè)績(jī)要求和原股東的股權(quán)比例掛鉤，就是通常說(shuō)的對(duì)賭條款，企業(yè)一旦達(dá)不到業(yè)績(jī)要求就要稀釋原股東的股權(quán)比例。

2．承諾回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資方的股票。風(fēng)險(xiǎn)投資在投資中通常取得的是企業(yè)的優(yōu)先股。這里所說(shuō)的優(yōu)先股有別于通常意義上的優(yōu)先股，該類(lèi)優(yōu)先股一般約定享有普通股包括投票權(quán)在內(nèi)的所有權(quán)益，但是同時(shí)又擁有優(yōu)先分配權(quán)以及公司法人財(cái)產(chǎn)先于普通股的優(yōu)先索取。風(fēng)險(xiǎn)投資要求企業(yè)承諾以一定的溢價(jià)比例(通常為50％)回購(gòu)?fù)顿Y者股權(quán)。

3．提供其他保證流動(dòng)性的措施。如提供資產(chǎn)抵押(適用于發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式的投資，多見(jiàn)于產(chǎn)業(yè)投資)、出售公司資產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供現(xiàn)金流等。

篇10

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專(zhuān)門(mén)人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿(mǎn)足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過(guò)上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類(lèi)及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過(guò)兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿(mǎn)足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過(guò)管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問(wèn)、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專(zhuān)長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開(kāi)上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開(kāi)設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過(guò)參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿(mǎn)足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來(lái)，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒(méi)有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開(kāi)，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

篇11

新興媒體泛指那些采用新的傳播技術(shù)、新的傳播方式或者開(kāi)辟了新的盈利模式的媒體，如網(wǎng)絡(luò)雜志、視頻分享網(wǎng)站、商業(yè)樓宇媒體、移動(dòng)電視、3G手機(jī)媒體、IPTV、觸摸媒體、網(wǎng)絡(luò)綜合平臺(tái)等。當(dāng)下正處于一個(gè)媒介內(nèi)爆與融合加劇的時(shí)代，任何一種創(chuàng)新的傳媒科技馬上會(huì)得到普及，任何一種新的傳播方式也會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到推廣，任何一種新的盈利模式馬上會(huì)被克隆。但媒體由萌芽、發(fā)育到成熟的階段，資本運(yùn)營(yíng)問(wèn)題往往成為其壯大發(fā)展的瓶頸。同時(shí)中國(guó)傳媒業(yè)具有嚴(yán)格的資本準(zhǔn)入制度，一般的資本形態(tài)難于進(jìn)入傳媒資本市場(chǎng)。而風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)以其運(yùn)作靈活、政策壁壘寬松等特點(diǎn)很快進(jìn)入中國(guó)新興媒體市場(chǎng)并取得了巨大成功：IDG成功注資百度、騰訊、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)，軟銀成功孵化分眾傳媒、淘寶、阿里巴巴、共合網(wǎng)……學(xué)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，擅長(zhǎng)與風(fēng)投共舞成為新興媒體的一門(mén)必須課。

一、新興媒體的資本渴求

首先，在發(fā)展初期新興媒體的傳播樣式還不為人知，Blog和SNS的發(fā)展都證明了這一點(diǎn)。人們對(duì)于新興媒體還沒(méi)有建立基本的認(rèn)知和使用體驗(yàn)，更談不到用戶(hù)的粘性，作為新生事物其“創(chuàng)新一擴(kuò)散”過(guò)程需要集聚一定的市場(chǎng)勢(shì)能和用戶(hù)人氣。其次，新興媒體的發(fā)展市場(chǎng)尚不明朗。其市場(chǎng)預(yù)期處于一時(shí)間難以評(píng)估的狀態(tài)。而新興媒體要發(fā)展就必然需要大量的傳媒資源的卷入，對(duì)于資本的渴求異常的強(qiáng)烈。一般情況之下在發(fā)展的初期。新興媒體一般都是資本投入期，處于“燒錢(qián)”的階段。新興媒體創(chuàng)業(yè)者往往是有技術(shù)、有想法、有創(chuàng)新、有激情，而無(wú)資本、無(wú)經(jīng)驗(yàn)、無(wú)業(yè)績(jī)。在這樣巧婦無(wú)米的困境之下，新興媒體遭遇融資的困境。

一般的融資渠道難于適用于新興媒體的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展。傳統(tǒng)媒體的出資人和創(chuàng)辦者一般是各級(jí)政府、國(guó)有企業(yè)，而新興媒體完全是市場(chǎng)化的產(chǎn)物，很難獲得傳統(tǒng)資金來(lái)源垂青。商業(yè)銀行的首要投資原則是信貸的安全。新興媒體由于其市場(chǎng)前景、媒介環(huán)境等一系列的不確定性，難以獲得銀行的信貸信任。同時(shí)銀行的貸款一般需要按期支付利息和可靠的擔(dān)保，對(duì)于尚且處于事業(yè)草創(chuàng)階段的新興媒體，資金的流動(dòng)性本來(lái)就是個(gè)難題。對(duì)于高額的貸款利息更是難于及時(shí)償還的。上市并且以創(chuàng)業(yè)板的形式進(jìn)入股市大規(guī)模融資是新興媒體夢(mèng)寐以求的事，但是股票市場(chǎng)一樣有著嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出機(jī)制，只有像“華誼兄弟”這樣成功的創(chuàng)業(yè)媒體才能獲得股市的認(rèn)可。較之其他的融資方式，風(fēng)險(xiǎn)投資不回避風(fēng)險(xiǎn)，并且力圖駕馭風(fēng)險(xiǎn)，不需要嚴(yán)格的信貸擔(dān)保，不要求在短期內(nèi)償還本息，甚至不需要傳媒馬上進(jìn)入盈利的狀態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)投資能夠滿(mǎn)足新興媒體創(chuàng)業(yè)的資金需求。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的注資意愿

風(fēng)險(xiǎn)投資具有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)。目前，在全球金融危機(jī)的背景下，仍然有數(shù)十億計(jì)的風(fēng)投資本瞄準(zhǔn)中國(guó)傳媒業(yè)。在互聯(lián)網(wǎng)高漲時(shí)期，網(wǎng)絡(luò)媒體被其青睞；現(xiàn)在影視制作更加被風(fēng)投垂青，三個(gè)月內(nèi)就有一家電視制作公司得到風(fēng)投機(jī)構(gòu)資助。風(fēng)險(xiǎn)投資之所以對(duì)中國(guó)的新興媒體偏愛(ài)有加，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的注資意愿一般出于以下兩個(gè)原因：一是出于中國(guó)傳媒業(yè)的迅猛發(fā)展和巨大潛力。自2001年起，中國(guó)傳媒業(yè)利稅總額已經(jīng)超過(guò)煙草業(yè)，成為利稅總額第四支柱產(chǎn)業(yè)。與此同時(shí)中國(guó)的新興媒體更是呈現(xiàn)了井噴式的發(fā)展，僅以互聯(lián)網(wǎng)為例，根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)信息中心的統(tǒng)計(jì)，截至2009年7月17日中國(guó)的網(wǎng)民數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3.38億人，其中寬帶網(wǎng)民3.2億人，網(wǎng)站數(shù)306.1萬(wàn)個(gè)，中國(guó)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)大國(guó)。廣大的市場(chǎng)意昧巨大的商業(yè)價(jià)值，沒(méi)有人會(huì)在市場(chǎng)面前踟躇，沒(méi)有人會(huì)對(duì)巨大商機(jī)猶豫不決，注資中國(guó)新興傳媒領(lǐng)域的市場(chǎng)回報(bào)巨大。二是中國(guó)的傳媒市場(chǎng)逐漸向非公有資本有限開(kāi)放。長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)傳媒產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)格的政策壁壘，限制了非公有資本的進(jìn)人，這在一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)投資在傳媒領(lǐng)域內(nèi)的作為，也給風(fēng)險(xiǎn)投資注資我國(guó)傳媒業(yè)帶來(lái)了政策上的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。2005年起中國(guó)政府相繼頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》和《關(guān)于文化領(lǐng)域引進(jìn)外資的若干意見(jiàn)》，這些政策的出臺(tái)改變了傳媒行業(yè)資本構(gòu)成的單一局面，為外資和民間資本進(jìn)入傳媒行業(yè)提供了政策上的保障，風(fēng)投資本注資傳媒業(yè)具有了基本的合法性。這樣的背景之下，風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的新興媒體領(lǐng)域取得了巨大的成功。IDG、軟銀、凱雷、鼎暉等風(fēng)險(xiǎn)投資紛紛注資孵化新媒體行業(yè)。受益于風(fēng)險(xiǎn)投資，搜狐、百度、騰訊、易趣、3721、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、土豆網(wǎng)、分眾傳媒、共合網(wǎng)、PPLive等一批新興媒體已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)乃至世界知名媒體公司。

三、挑戰(zhàn)與策略

在使用風(fēng)險(xiǎn)投資的過(guò)程中，媒體的經(jīng)營(yíng)某種程度上處于被監(jiān)管的狀態(tài)。自身獨(dú)特理念難免受人左右，獨(dú)立的媒體品格難以形成，同時(shí)更要防止資本對(duì)于媒體內(nèi)容的侵蝕。一個(gè)新興媒體的公信力最終要靠市場(chǎng)、靠受眾的承認(rèn)而不是風(fēng)投。所以新興媒體一定堅(jiān)守自身的傳媒品格的底線，在使用風(fēng)投的同時(shí)秉持獨(dú)立、客觀、公正的內(nèi)容傳播品質(zhì)，不為資本劫持，不為一時(shí)小利而飲鴆止渴。在風(fēng)險(xiǎn)投資引入、使用和退出期應(yīng)該把握一些基本的原則策略。

1. 風(fēng)投引入期

適時(shí)原則。風(fēng)險(xiǎn)投資的引入應(yīng)該以促進(jìn)媒體事業(yè)的擴(kuò)大為前提,而不是在傳媒經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難時(shí)引入風(fēng)投。很明顯在傳媒經(jīng)營(yíng)捉襟見(jiàn)肘之際，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資有多大的吸引力這本身就是個(gè)問(wèn)題，即使成功引資也難免在談判的環(huán)節(jié)因?yàn)闊o(wú)牌可打陷入被動(dòng)的局面，為日后媒體與風(fēng)投的合作埋下隱患。

坦誠(chéng)原則。和風(fēng)險(xiǎn)投資打交道，要坦誠(chéng)的與對(duì)方推心置腹，不僅把傳媒未來(lái)的美好前途描繪給風(fēng)險(xiǎn)投資商，同時(shí)也要把傳媒經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)的一系列風(fēng)險(xiǎn)坦誠(chéng)的告訴給風(fēng)險(xiǎn)投資商。因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資而言，有風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，可怕的是風(fēng)險(xiǎn)不可控。坦誠(chéng)的交往能與風(fēng)投建立起雙方合作的信任感。

平等原則。在資本的引入期，新興媒體往往由于對(duì)資本的巨大渴求，而饑不擇食。媒體創(chuàng)業(yè)者需要始終明確與風(fēng)投之間是一種對(duì)等的合作關(guān)系，媒體以其獨(dú)特創(chuàng)新傳播理念和明晰的盈利模式作為創(chuàng)業(yè)成本，保證未來(lái)可預(yù)期獲得報(bào)償。很明顯只有在引資階段就確定平等關(guān)系才能為日后的合作打下良好的基礎(chǔ)。

適度原則。在引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，引入多少是傳媒不得不認(rèn)真思考的問(wèn)題。當(dāng)你提出的要求一旦被滿(mǎn)足之后，到底能不能消化好利用好引入資本，能不能將引入的資本通過(guò)市場(chǎng)運(yùn)作的方式實(shí)現(xiàn)傳媒價(jià)值的保值增值。所以把握一個(gè)適度的原則就非常必要，適合傳媒發(fā)展的中短期需求，適合傳媒的現(xiàn)實(shí)消化能力是傳媒的引入風(fēng)險(xiǎn)投資的適度原則。

多家引資原則。不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，也盡可能不要從一家風(fēng)投引資。單一風(fēng)投的引入容易使傳媒公司處

于受制于人的被動(dòng)局面。與多家風(fēng)險(xiǎn)投資展開(kāi)合作，可以使媒體在風(fēng)險(xiǎn)控制方面有更多可以周旋的余地。如果一家風(fēng)險(xiǎn)投資撤出資金，也不至于使資金的流動(dòng)性受到毀滅性威脅。

2. 運(yùn)作期

獲得風(fēng)投的管理扶助。風(fēng)險(xiǎn)投資并不是單純提供資金的金主，與其他募資方式最大的不同在于其對(duì)于新興媒體的全程培育。風(fēng)險(xiǎn)投資通常有一整套科學(xué)的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)，可以為新興媒體提供傳媒戰(zhàn)略決策制定、傳媒市場(chǎng)的分析、相關(guān)技術(shù)市場(chǎng)應(yīng)用前景評(píng)估、潛在風(fēng)險(xiǎn)分析、成本控制及其回收等一系列的管理支持，此外還可以幫助傳媒企業(yè)進(jìn)行招募和人力資源的管理。可以說(shuō)一個(gè)成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資是傳媒企業(yè)的創(chuàng)業(yè)孵化器。通過(guò)與風(fēng)投的合作，傳媒企業(yè)可以避免走彎路、錯(cuò)路，盡早進(jìn)入良性發(fā)展的軌道。

應(yīng)對(duì)壓力，增加動(dòng)力。引進(jìn)風(fēng)投之后只是傳媒企業(yè)走向成功的第一步。一般風(fēng)險(xiǎn)投資在注資之后都會(huì)要求傳媒企業(yè)達(dá)到更高的層次，這在無(wú)形中給傳媒企業(yè)帶來(lái)了巨大的壓力。比如，2004年3月鼎暉國(guó)際等6家機(jī)構(gòu)為分眾傳媒注資1250萬(wàn)美元，要求分眾傳媒當(dāng)年必須實(shí)現(xiàn)860萬(wàn)美元的利潤(rùn)，如果完不成，股權(quán)就要被稀釋。2007年lO月蘭馨亞洲投資基金等4家VC注資炎黃傳媒3500萬(wàn)美元之后，給炎黃傳媒的任務(wù)是2008年?duì)I業(yè)收入達(dá)到3.5億元，利潤(rùn)率為50％?？梢?jiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作期，傳媒企業(yè)會(huì)面臨前所未有的壓力，這種壓力來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)利潤(rùn)的渴望與追逐。傳媒企業(yè)唯有積極運(yùn)作，與風(fēng)投展開(kāi)合作才能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，除了上文所說(shuō)的借助于風(fēng)投的管理扶助之外，傳媒自身能力的提升也是無(wú)從回避的。傳媒企業(yè)必須始終思考如何將現(xiàn)有的強(qiáng)大的資金優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為自身的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，如何實(shí)現(xiàn)既定的盈利模式，如何掌握新媒體發(fā)展過(guò)程中的核心資源。

確保信息對(duì)稱(chēng)，規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)(MoralHazard)即“從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時(shí)作出不利于他人的行動(dòng)”。在風(fēng)險(xiǎn)投資與新興媒體合作的過(guò)程之中，雙方在一定程度上處于信息不對(duì)稱(chēng)的狀態(tài)，新興媒體在創(chuàng)業(yè)的初期主要依靠一些創(chuàng)新性的關(guān)鍵傳播技術(shù)和模式等無(wú)形資產(chǎn)，一般會(huì)被視為商業(yè)秘密加以保護(hù)，一般會(huì)被少數(shù)的媒體創(chuàng)業(yè)者所掌握；新興媒體一般缺乏完善的公司治理機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，沒(méi)有完整的信譽(yù)記錄。在這種情況之下，新興媒體與風(fēng)險(xiǎn)投資之間處于信息不對(duì)稱(chēng)的局面，雙方的合作潛在著道德風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家擔(dān)心風(fēng)投資本被以做假賬、過(guò)度投資、濫用資本等方式侵吞。新興媒體企業(yè)應(yīng)該根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的特點(diǎn)，及時(shí)、對(duì)等的公布自己的業(yè)績(jī)和對(duì)于資金的使用情況。新興媒體在發(fā)展的初期處于“燒錢(qián)”的階段，但是應(yīng)該明明白白把怎么燒錢(qián)告訴風(fēng)險(xiǎn)投資商。

篇12

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專(zhuān)門(mén)人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅骸?/p>

(3)投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿(mǎn)足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過(guò)上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類(lèi)及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過(guò)兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿(mǎn)足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過(guò)管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問(wèn)、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專(zhuān)長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開(kāi)上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開(kāi)設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過(guò)參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿(mǎn)足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來(lái)，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒(méi)有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開(kāi)，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。

三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1.資金規(guī)模小，來(lái)源渠道單一

風(fēng)險(xiǎn)投資的主體包括政府、金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司和天使投資者等。我國(guó)目前的風(fēng)投機(jī)構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由國(guó)有企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。而從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主體應(yīng)該是愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人、企業(yè)投入。在沒(méi)有民間資本大量參與的情況下，風(fēng)投基金的數(shù)量和規(guī)模很難有大的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，也達(dá)不到最佳投資組合的目的。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資主體錯(cuò)位

風(fēng)投機(jī)構(gòu)是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的真正主體。它是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本的專(zhuān)業(yè)的資金管理人。風(fēng)投機(jī)構(gòu)從風(fēng)險(xiǎn)投資者募集風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)始，搜尋、調(diào)查、篩選投資項(xiàng)目，制定投資方案，對(duì)投資進(jìn)行監(jiān)督、管理和必要的輔助，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候以適當(dāng)?shù)姆绞匠烦鐾顿Y，把本金及實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分配給投資者。

目前，我國(guó)風(fēng)投主體的結(jié)構(gòu)是不合理的，應(yīng)逐步改變其政府主導(dǎo)的現(xiàn)狀，形成由民營(yíng)主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資格局。大力發(fā)展以民營(yíng)資本為主體的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，如有限合伙制、信托基金制和公司制的民營(yíng)資本主體。3.風(fēng)投資本的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與退出困難

高風(fēng)險(xiǎn)通常意味著高收益，而高收益的獲取和高風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，關(guān)鍵在于退出。風(fēng)投目的是盈利，而不是控制公司。因此，為促進(jìn)風(fēng)投行業(yè)的健康發(fā)展，充分發(fā)揮其對(duì)高新科技的推動(dòng)作用，必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。

風(fēng)投資本變現(xiàn)回收主要有三種方式即:公開(kāi)上市IPO、出售股份及因投資失敗而進(jìn)行的資產(chǎn)清算。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資仍缺乏暢通的退出途徑，主要表現(xiàn)在A股主板交易市場(chǎng)上市門(mén)檻高；缺乏健全的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)；專(zhuān)門(mén)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供退出途徑的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)至今尚未建立。

4.法律制度不健全

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)早已開(kāi)始實(shí)踐，但至今仍未對(duì)風(fēng)投基金進(jìn)行立法；由于法規(guī)建設(shè)不健全，使得社會(huì)上非法集資活動(dòng)屢禁不止；在稅收上，國(guó)家雖然給高科技企業(yè)享受15％所得稅稅率的優(yōu)惠政策，但對(duì)高科技企業(yè)的投資者卻沒(méi)有所得稅優(yōu)惠，風(fēng)險(xiǎn)投資者在高科技企業(yè)所得的股息和紅利要雙重征稅。這種滯后的立法狀況嚴(yán)重制約了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作和發(fā)展。

5.缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才

風(fēng)投是跨越科技與金融兩大領(lǐng)域的特殊金融活動(dòng)，涉及評(píng)估、投資、管理、審計(jì)和高科技專(zhuān)業(yè)知識(shí)等多方面學(xué)科，實(shí)踐性綜合性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該是既懂技術(shù)理論，又懂管理創(chuàng)新；既懂產(chǎn)業(yè)運(yùn)作，又懂資本運(yùn)營(yíng)；既能深諳風(fēng)險(xiǎn)投資的職能奧妙，又能通曉國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作規(guī)則的復(fù)合型高級(jí)人才。高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資的靈魂，這正是目前我國(guó)最需要的也是最缺乏的。

四、應(yīng)對(duì)我國(guó)風(fēng)投發(fā)展挑戰(zhàn)的建議

1.擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資總量，培育多元化市場(chǎng)主體

根據(jù)國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)，可從從機(jī)構(gòu)投資者、國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、私人資本和政府資金等方面拓寬風(fēng)投資金的來(lái)源：

2.建立一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制

可以從投資多個(gè)階段的企業(yè)并分批投入資金、組合投資、聯(lián)合投資、合同制約、管理咨詢(xún)和嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)計(jì)劃書(shū)等方面分散風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立創(chuàng)新的組織制度，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資人才

與一般公司組織形態(tài)相比較，有限合伙制能夠有效降低運(yùn)作成本和成本，并通過(guò)適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)和各相關(guān)利益者之間一系列激勵(lì)與約束的契約安排來(lái)有效地減少風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)采取多種方式培養(yǎng)和引進(jìn)人才，在此基礎(chǔ)上，完善激勵(lì)與約束機(jī)制。

4.建立暢通的風(fēng)投資本退出渠道

風(fēng)投資本的成功退出不僅意味著高額回報(bào)，而且也是風(fēng)險(xiǎn)投資不斷循環(huán)的基礎(chǔ)。我們既要借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，又要立足于我國(guó)國(guó)情，在探索中建立適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制的退出模式。如國(guó)內(nèi)買(mǎi)殼或借殼主板上市、進(jìn)一步發(fā)揮二板市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、設(shè)立和發(fā)展柜臺(tái)交易和地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、盡快開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板、國(guó)外二板市場(chǎng)或香港創(chuàng)業(yè)板上市、企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)回購(gòu)、清算退出等，沒(méi)有退出渠道的創(chuàng)業(yè)投資是沒(méi)有發(fā)展前途的。因此，要想實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，就必須完善風(fēng)險(xiǎn)投資體系，保證資本退出渠道的通暢。

5.完善相關(guān)法律制度

修訂《合伙企業(yè)法》，明確規(guī)定有限合伙制為我國(guó)企業(yè)合伙的一個(gè)重要組織形式，明確對(duì)合伙人的約束和合法權(quán)益，但不應(yīng)該對(duì)相關(guān)細(xì)節(jié)規(guī)定過(guò)細(xì)；修改《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《養(yǎng)老基金管理辦法》，適當(dāng)放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許它們適度地參與風(fēng)險(xiǎn)投資。修改稅收法律制度，避免雙重征稅。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)系統(tǒng)工程。它的充分發(fā)展需要金融界、法學(xué)界、教育機(jī)構(gòu)、科研機(jī)構(gòu)以及中介機(jī)構(gòu)等共同努力；政府要為其發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，擺脫行政干預(yù)，完全按市場(chǎng)規(guī)律辦事；加快我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展需要一個(gè)完整的投資體系支撐，這個(gè)體系不僅要包括健全、成熟、規(guī)范的支持系統(tǒng)，還要具備一套分散風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)制和有效的管理機(jī)制；構(gòu)建我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系，促使風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入良性發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳德棉蔡莉風(fēng)險(xiǎn)投資：運(yùn)行機(jī)制與管理[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2003.

篇13

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征

風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專(zhuān)門(mén)人員和機(jī)構(gòu)向那些剛剛成立或增長(zhǎng)迅速、潛力很大、風(fēng)險(xiǎn)也很大的未上市新興企業(yè)長(zhǎng)期股權(quán)融資和增值服務(wù)，培育企業(yè)快速成長(zhǎng)，數(shù)年后再通過(guò)上市、兼并或其它股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，取得高額投資回報(bào)的一種投資方式。典型的風(fēng)險(xiǎn)投資往往具有以下幾個(gè)基本特征：

（1）投資對(duì)象多為處于創(chuàng)業(yè)期(Star-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)。

(2)投資期限至少在3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)10％-49％的股權(quán)，不要求取得控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)?；虻盅?。

(3)投資決策建立在高度專(zhuān)業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上。

(4)風(fēng)險(xiǎn)投資人一般不參與被投企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資以外，一般也對(duì)被投企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿(mǎn)足。

(5)由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投企業(yè)增值后，投資人會(huì)通過(guò)上市IPO、收購(gòu)兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。

(6)風(fēng)險(xiǎn)性極高，投資失敗的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便會(huì)獲得超額回報(bào)。

2.分類(lèi)及功能

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資類(lèi)型的劃分有多種標(biāo)準(zhǔn)。按投入方式，可分為“杠桿式”風(fēng)險(xiǎn)投資和“權(quán)益性”風(fēng)險(xiǎn)投資，后者是國(guó)際上通常采用的投資方式。按接受投資的企業(yè)發(fā)展階段不同，可以將風(fēng)投資本分為種子資本、導(dǎo)入資本、發(fā)展資本和風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)資本。

風(fēng)險(xiǎn)投資的基本功能是為應(yīng)用高科技成果的中小企業(yè)提供其創(chuàng)業(yè)和發(fā)展所必須的股權(quán)資本，風(fēng)險(xiǎn)投資的基本運(yùn)作機(jī)制是由風(fēng)司融到風(fēng)險(xiǎn)資金，投向經(jīng)過(guò)謹(jǐn)慎篩選的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展壯大，實(shí)現(xiàn)正常的市場(chǎng)運(yùn)作，然后撒出投資，再去尋找新的項(xiàng)目。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資主要有資金放大器、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)節(jié)器、企業(yè)孵化器等幾種功能。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作

風(fēng)險(xiǎn)投資主要由項(xiàng)目評(píng)估和選擇、談判和簽定投資協(xié)議、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、實(shí)現(xiàn)投資收益等環(huán)節(jié)構(gòu)成。

（1）項(xiàng)目評(píng)估和選擇。企業(yè)家（團(tuán)隊(duì)）管理能力、產(chǎn)品或技術(shù)的獨(dú)特性以及產(chǎn)品市場(chǎng)大小構(gòu)成了決策評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的主要組成部分，在此基礎(chǔ)上派生出創(chuàng)投決策的“三大定律”：

第一定律：決不選取超過(guò)兩個(gè)以上風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

第二定律：V=P×S×E

其中，V代表總的考核值，P代表產(chǎn)品市場(chǎng)大小，S代表產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨(dú)特性，E代表管理團(tuán)隊(duì)(企業(yè)家)的素質(zhì)。

第三定律：投資P值最大的項(xiàng)目。

（2）談判和簽訂投資協(xié)議。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所關(guān)心的是有足夠的資金滿(mǎn)足企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，確保目標(biāo)利潤(rùn)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)。雙方通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)投資所占股份，最后形成項(xiàng)目股權(quán)分配與投資額及對(duì)賭條款等全面細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)議。

（3）培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。協(xié)議簽訂后，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)保持密切聯(lián)系，一般通過(guò)管理報(bào)告、企業(yè)定期訪問(wèn)、擔(dān)任企業(yè)董事會(huì)成員來(lái)對(duì)企業(yè)實(shí)行監(jiān)控，以便發(fā)現(xiàn)問(wèn)題和解決問(wèn)題。風(fēng)司一般還會(huì)用自身的管理、法律、財(cái)務(wù)等方面專(zhuān)長(zhǎng)，向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)等增值服務(wù)。

（4）實(shí)現(xiàn)投資收益。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)選擇，取決于風(fēng)司整體投資組合收益的最大化。主要的退出方式有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股票公開(kāi)上市；其他大公司收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，把風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)售給其它投資公司；執(zhí)行償付協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向風(fēng)司回購(gòu)自身股份。

二、我國(guó)風(fēng)投行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r分析

1.投資概況

我國(guó)風(fēng)投行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2000、2001年的發(fā)展高峰，之后隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板暫不開(kāi)設(shè)和納斯達(dá)克網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而走向低谷，直到2004年由于資本市場(chǎng)退出形勢(shì)的預(yù)期好轉(zhuǎn)以及網(wǎng)絡(luò)潮的回暖，風(fēng)投行業(yè)在總投資額上大幅攀升，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中外風(fēng)投機(jī)構(gòu)在2004年共對(duì)253家大陸及大陸相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了投資，投資總額達(dá)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高，其中投資案例數(shù)量較2003年增加43％，投資金額上升28％，風(fēng)投業(yè)進(jìn)人一個(gè)全面復(fù)蘇和加速發(fā)展的時(shí)期。

2.行業(yè)分布分析

風(fēng)投機(jī)構(gòu)在選擇投資對(duì)象時(shí)通常會(huì)考慮該行業(yè)的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、市場(chǎng)前景以及具體企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)。調(diào)查顯示，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)取代軟件行業(yè)，成為創(chuàng)投項(xiàng)目最為集中的行業(yè)，表明風(fēng)投資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和短期盈利取向的動(dòng)機(jī)顯著增強(qiáng)。風(fēng)投資本通過(guò)參股方式，從穩(wěn)定發(fā)展的傳統(tǒng)制造業(yè)那里獲得股利，增加利潤(rùn)流量，滿(mǎn)足了風(fēng)司股東要求的一種策略選擇。

3.區(qū)域分布分析

風(fēng)投資本偏重高新技術(shù)項(xiàng)目和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，主要指向上海、深圳、江蘇、浙江、北京、天津等地，其中上海的風(fēng)投機(jī)構(gòu)數(shù)目最多，但在資金總量上比深圳小，北京雖然機(jī)構(gòu)數(shù)目較少，但管理的資金卻較多。此外，風(fēng)投出現(xiàn)很強(qiáng)的區(qū)域集點(diǎn)。京津冀地區(qū)的項(xiàng)目投資強(qiáng)度最高，長(zhǎng)三角與珠三角的差別不大，而東三省及其他地區(qū)的差別則較大。

4.階段分布分析

針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，其生命周期可分為五個(gè)階段，即種子期、發(fā)展期、成長(zhǎng)期、擴(kuò)張期以及成熟期。風(fēng)投機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)企業(yè)不同階段的特點(diǎn)制定具體的投資對(duì)策。

國(guó)外的風(fēng)投資本一般集中在發(fā)展、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段，向種子和成熟階段投的比例比較小，特別是在種子階段，大約只有5％。2003年以來(lái)，風(fēng)投資本分布基本上是“正態(tài)分布”：中間大兩頭小。項(xiàng)目主要集中在成長(zhǎng)階段，而種子階段所占比例最少，這種趨勢(shì)與國(guó)外風(fēng)投的階段分布基本一致。

5.我國(guó)風(fēng)投行業(yè)投資項(xiàng)目退出狀況

自2003年以來(lái)，我國(guó)風(fēng)投資本在退出上雖然取得可喜的進(jìn)展，有多家風(fēng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了成功退出。但與國(guó)外相比，上市和被其他企業(yè)收購(gòu)所占比例明顯偏低的狀況仍然沒(méi)有改變。值得注意的是，由于我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遲遲未開(kāi)，多數(shù)風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資“后撤”，即風(fēng)投機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的回報(bào)，多選擇比較成熟、規(guī)模較大的傳統(tǒng)性項(xiàng)目。2005年以來(lái)隨著我國(guó)證券市場(chǎng)股改的不斷深入和登陸海外資本市場(chǎng)，通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出的較往年明顯增多，多家風(fēng)投支持的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、香港和新加坡市場(chǎng)上市。