引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)即指在離岸金融機(jī)構(gòu)的貨幣經(jīng)營(yíng)和信用活動(dòng)中，由于各種因素（如利率、匯率等）隨機(jī)變化的影響，使離岸金融機(jī)構(gòu)或投資者的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離的不確定性及其資產(chǎn)蒙受損失的可能性。用公式可以表述為：R=f(p，c)，R指風(fēng)險(xiǎn)；p為不利事件發(fā)生的概率；c為該事件發(fā)生的后果。

離岸金融市場(chǎng)自由化程度較高，其風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成復(fù)雜。幾乎包括所有類型的金融風(fēng)險(xiǎn)類型，如信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，并且各種風(fēng)險(xiǎn)沒有明顯的界限，具有一定的共生性。離岸市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問題，就會(huì)通過價(jià)格、利率、匯率、股價(jià)等機(jī)制，以及經(jīng)濟(jì)主體之間的相互依賴性，產(chǎn)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，如圖1所示。因此，一國(guó)離岸金融市場(chǎng)要獲得健康的發(fā)展，該國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局必須對(duì)本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)有清醒的判斷和認(rèn)識(shí)，其中尤其要重視離岸金融風(fēng)險(xiǎn)和管理，并采取切實(shí)有效的嚴(yán)格監(jiān)管。

離岸金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我國(guó)的影響

（一）有限滲透模式加大離岸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)離岸市場(chǎng)采用的是有限滲漏的內(nèi)外分離型模式。有限滲漏的內(nèi)外分離模式可以使試點(diǎn)銀行在其需要時(shí)將在岸資金補(bǔ)充離岸頭寸，有關(guān)銀行將在岸資金滲漏到離岸賬戶中去，一旦離岸貸款不能按時(shí)收回，或者離岸市場(chǎng)的存貸款不能自求平衡，就只能冒險(xiǎn)繼續(xù)追加在岸資金以彌補(bǔ)離岸賬戶的存貸款缺口，進(jìn)而打破在岸資金向離岸市場(chǎng)滲漏的限度，并進(jìn)一步增加了離岸銀行業(yè)務(wù)的呆壞賬。

（二）轉(zhuǎn)嫁金融風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)隨著負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，其融資成本（貸款利率）將會(huì)上升。對(duì)于奉行激進(jìn)經(jīng)營(yíng)策略的企業(yè)而言，如果能夠向公眾和金融機(jī)構(gòu)隱瞞其真實(shí)負(fù)債水平，將有助于其擴(kuò)大融資規(guī)模而不至于推高貸款利率。為了達(dá)到這一目的，擁有不透明“優(yōu)勢(shì)”的離岸金融中心無疑是最佳選擇。借助離岸中心，外資公司可以在集團(tuán)整體債務(wù)水平很高的情況下，將其控制下的信息披露義務(wù)較高的子公司的賬面?zhèn)鶆?wù)水平保持在較低水平，從而推行高負(fù)債經(jīng)營(yíng)，最終發(fā)生債務(wù)違約而殃及向其在華子公司放款的中國(guó)金融機(jī)構(gòu)。

（三）非法逃匯、套匯和騙匯

一部分企業(yè)利用《境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外擔(dān)保管理辦法》及其實(shí)施細(xì)則的缺陷，通過離岸業(yè)務(wù)以逃匯套匯。我國(guó)嚴(yán)格的外匯管制造成離市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的外匯資金價(jià)值差異，企業(yè)為了利用離岸市場(chǎng)賺取這個(gè)價(jià)值差異，有可能將境內(nèi)資金轉(zhuǎn)移到離岸市場(chǎng)，也可能將離岸資金轉(zhuǎn)移到境內(nèi)市場(chǎng)。例如，境內(nèi)機(jī)構(gòu)給境外機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，若境外機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗，境內(nèi)機(jī)構(gòu)的資金就要?jiǎng)澋骄惩猓鐖D2所示。反過來，境外企業(yè)為境內(nèi)企業(yè)提供擔(dān)保，境內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗就會(huì)使境外資金進(jìn)入境內(nèi)，如圖3所示。

在沒有離岸銀行業(yè)務(wù)的情況下，這種轉(zhuǎn)移要受許多限制，而有了離岸銀行業(yè)務(wù)，這種轉(zhuǎn)移就會(huì)很方便。不僅如此，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，人們還會(huì)故意制造經(jīng)營(yíng)失敗的假象，以實(shí)現(xiàn)逃匯、套匯的目的。

美國(guó)離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理借鑒

美國(guó)從兩個(gè)方面對(duì)離岸金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管：一是對(duì)國(guó)際銀行設(shè)施的監(jiān)管。1981年美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)設(shè)立紐約離岸金融市場(chǎng)，即國(guó)際銀行設(shè)施（IBF），國(guó)際銀行設(shè)施在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面具有以下特點(diǎn)：首先，存放在IBF賬戶上的美元視同境外美元，與國(guó)內(nèi)美元賬戶嚴(yán)格分開。其次，美國(guó)對(duì)IBF從事存貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行比較嚴(yán)格的管理。只能夠向特定的對(duì)象通過提供大額存單或本票來吸納存款，而貸款也只能必須用于美國(guó)境外；二是對(duì)美國(guó)銀行在海外離岸金融市場(chǎng)的分支機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。美國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行在海外離岸市場(chǎng)的監(jiān)管比較寬松。美國(guó)的一系列監(jiān)管法令和政策都不適用于美國(guó)銀行的海外分支機(jī)構(gòu)：對(duì)預(yù)定在境外支取的各項(xiàng)存款，不受聯(lián)邦儲(chǔ)備存款準(zhǔn)備金制度的管制；存款利率可以根據(jù)所在國(guó)家的實(shí)際情況自由浮動(dòng)；貸款比例也較為寬松。此外，美國(guó)允許其商業(yè)銀行的海外機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行原不允許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，諸如證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)等。

我國(guó)離岸金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策建議

（一）對(duì)離岸金融市場(chǎng)的外部監(jiān)管

1.市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出的監(jiān)管。一方面，對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入的控制是有效監(jiān)管的首要環(huán)節(jié)。離岸金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入管制主要看其是否有符合法律規(guī)定的章程，是否有符合規(guī)定的注冊(cè)資本最低額，是否有具備任職專業(yè)知識(shí)和業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員，是否有健全的組織機(jī)構(gòu)和管理制度，是否有符合要求的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、安全防范措施和與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他措施；另一方面，對(duì)離岸金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出監(jiān)管也是有效監(jiān)管的重要一環(huán)。嚴(yán)重虧損或嚴(yán)重違規(guī)的離岸機(jī)構(gòu)退出金融市場(chǎng)，將其破產(chǎn)倒閉的發(fā)生及其危害降低到最低限度，體現(xiàn)了有效監(jiān)管的要求。而我國(guó)在這方面的制度并不健全，表現(xiàn)在對(duì)于離岸銀行機(jī)構(gòu)退出的問題，還沒有較為完善的法律體系與之分配。可以借鑒2003年頒布的《商業(yè)銀行法》對(duì)于離岸銀行機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出方式進(jìn)行規(guī)定，即接管、解散、撤銷。

2.建立信息披露制度。在離岸銀行業(yè)務(wù)日益多元化以及衍生業(yè)務(wù)越來越重要的情況下，僅靠監(jiān)管者單方的力量難以對(duì)離岸銀行施以全面監(jiān)管，信息披露則有助于強(qiáng)化監(jiān)管，促進(jìn)離岸銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)公平、公正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。另外，信息披露有助于遏止銀行的各種違規(guī)操作，使銀行經(jīng)營(yíng)管理層把精力從鉆空子、找漏洞轉(zhuǎn)到加強(qiáng)內(nèi)部管理、減少風(fēng)險(xiǎn)、提高資金使用效率上來，從而實(shí)現(xiàn)離岸銀行在盈利性、流動(dòng)性、安全性協(xié)調(diào)統(tǒng)一基礎(chǔ)上的良性運(yùn)作。

3.健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。首先，科學(xué)的預(yù)警指標(biāo)，針對(duì)離岸銀行容易引發(fā)金融危機(jī)的三大因素（外債、銀行壞賬和通貨膨脹），建立適合我國(guó)國(guó)情的防止離岸金融風(fēng)險(xiǎn)的安全指標(biāo)體系；其次，建立健全離岸金融機(jī)構(gòu)材料上報(bào)制度。金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度必須建立在充分、詳實(shí)的金融資料基礎(chǔ)上。為此，應(yīng)當(dāng)建立嚴(yán)格、完善的財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)制度，各離岸銀行必須按照金融監(jiān)管當(dāng)局規(guī)定的時(shí)間、項(xiàng)目、格式和口徑上報(bào)各種財(cái)務(wù)報(bào)表和資料；最后，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的評(píng)估系統(tǒng)和傳導(dǎo)機(jī)制。金融監(jiān)管當(dāng)局在收到離岸銀行上報(bào)的資料后，預(yù)測(cè)出各家機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度，并列出有問題金融機(jī)構(gòu)。隨后將金融風(fēng)險(xiǎn)反饋給金融機(jī)構(gòu)，向其發(fā)出警示信號(hào)，使其采取有效措施化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）金融機(jī)構(gòu)自身的內(nèi)部監(jiān)管

1.健全內(nèi)部控制制度，提高內(nèi)部控制水平。離岸銀行建立和完善科學(xué)、高效的內(nèi)部控制體系可以達(dá)到穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的目的。具體來說，要建立、健全內(nèi)控組織體系。抓緊在銀行中設(shè)置稽核審計(jì)機(jī)構(gòu)，同時(shí)要選配高素質(zhì)人才充實(shí)稽核審計(jì)隊(duì)伍；建立內(nèi)部稽核監(jiān)控指標(biāo)體系，通過對(duì)資本、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)、制度執(zhí)行、資金運(yùn)用、經(jīng)營(yíng)成果、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等指標(biāo)的建立和考核，預(yù)防、預(yù)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)對(duì)權(quán)力的制衡與約束。對(duì)主要負(fù)責(zé)人的職責(zé)履行、權(quán)力作用、行為規(guī)范等方面進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)督，防止；嚴(yán)格對(duì)貸款、投資等資金運(yùn)用操作，實(shí)行第一責(zé)任人制度。只有不斷改進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制制度，才能及時(shí)有效地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制。

2.在滿足資本充足率的條件下，充分運(yùn)用巴塞爾協(xié)議相關(guān)規(guī)則提升離岸銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。離岸銀行必須遵守8%最低資本要求，保證為存款者提供一定的緩沖資產(chǎn)。這將使離岸銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)，并降低離岸銀行破產(chǎn)的可能性。巴塞爾新協(xié)議中IRB法的使用有嚴(yán)格的條件限制，其中許多規(guī)則都是我國(guó)銀行目前無法滿足的。但我國(guó)銀行要想在金融全球化的大背景下參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，必然要遵守全球一體的“游戲規(guī)則”，因此積極研究開發(fā)內(nèi)部評(píng)級(jí)技術(shù)已成為當(dāng)務(wù)之急和必然選擇。銀監(jiān)會(huì)2007年公布的《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見》，其中鼓勵(lì)商業(yè)銀行積極改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理，采取風(fēng)險(xiǎn)敏感性高的IRB法，最遲在2013年底全面實(shí)施新資本協(xié)議。

3.嚴(yán)格加強(qiáng)離岸賬戶與在岸賬戶管理。我國(guó)在開展離岸業(yè)務(wù)時(shí)要嚴(yán)格在岸賬戶和離岸賬戶的分開管理，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)離岸賬戶的掌控。監(jiān)管當(dāng)局可以要求定期報(bào)送離岸帳戶的各項(xiàng)報(bào)表或臨時(shí)要求的特殊報(bào)表，供其了解離岸業(yè)務(wù)的規(guī)模并監(jiān)督各項(xiàng)管理規(guī)定的執(zhí)行情況。具體來說，銀行可采取下列措施：銀行對(duì)離岸業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)與在岸銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分離型管理；非居民資產(chǎn)匯往離岸賬戶和離岸賬戶資金匯往境外賬戶以及離岸賬戶之間的資金可以自由進(jìn)出，離岸賬戶和在岸賬戶間的資金往來，匯出行（匯入行）應(yīng)當(dāng)遵守結(jié)匯、售匯及付匯管理規(guī)定和貿(mào)易進(jìn)口付匯（出口收匯）核銷監(jiān)管規(guī)定，并按照《國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)申報(bào)方法》進(jìn)行申報(bào)；銀行離岸賬戶頭寸與在岸賬戶頭寸相互抵補(bǔ)的限額和期限由國(guó)家外匯管理局核定；為防止客戶利用離岸賬戶“洗錢”，規(guī)定離岸賬戶不得接受或提取現(xiàn)金。

（三）國(guó)際銀行業(yè)的合作監(jiān)管

加強(qiáng)國(guó)際銀行業(yè)的監(jiān)管合作，一要促進(jìn)雙邊監(jiān)管當(dāng)局的信息的共享，提高監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局要加強(qiáng)與其他國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)的往來，加強(qiáng)信息的溝通與交流，通過互相提供監(jiān)管信息加強(qiáng)對(duì)離岸銀行高級(jí)管理人員任職情況的審核，通過互派現(xiàn)場(chǎng)檢查組的形式加強(qiáng)對(duì)本國(guó)銀行海外分行的監(jiān)管力度，通過簽署諒解備忘錄減少監(jiān)管摩擦；二是加強(qiáng)資本流動(dòng)的監(jiān)管合作，提高金融體系的穩(wěn)定性。資本流動(dòng)特別是短期資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)的金融穩(wěn)定將產(chǎn)生重大的影響，對(duì)此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管合作，互相學(xué)習(xí)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，共同打擊洗錢活動(dòng)，防止資本流動(dòng)給金融體系帶來不穩(wěn)定的因素；三是加強(qiáng)金融監(jiān)管人才的培訓(xùn)和合作，提高監(jiān)管水平。我國(guó)應(yīng)該積極與監(jiān)管水平高的國(guó)家合作，共同培訓(xùn)監(jiān)管人才，通過派員到先進(jìn)的監(jiān)管當(dāng)局跟班學(xué)習(xí)、共同舉辦金融國(guó)際研討會(huì)以及參加國(guó)際金融組織的活動(dòng)，進(jìn)一步提高我國(guó)監(jiān)管人員的素質(zhì)。

參考文獻(xiàn)：

篇2

1.呆壞賬水平高。2003年以來,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良貸款額和不良貸款比率不斷下降,盡管如此,過多地強(qiáng)調(diào)這些指標(biāo)只會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)通過擴(kuò)大信貸投放稀釋不良貸款或者收回有利的貸款,事實(shí)上不良貸款蘊(yùn)涵的金融風(fēng)險(xiǎn)依然存在。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2007年2月12日公布的2006年中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)狀況報(bào)告所公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)國(guó)有銀行系統(tǒng)的不良資產(chǎn)比率仍然偏高。

2.信貸投放過快。應(yīng)該看到,當(dāng)前,金融機(jī)構(gòu)信貸投放的積極性仍然高漲。因?yàn)橘Y本、經(jīng)常賬戶的雙順差,大量外資通過各種渠道流入中國(guó),央行不得不投放大量基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)沖。從貸款的結(jié)構(gòu)來看,投資的大部分流向許多大型工程和基本建設(shè),中長(zhǎng)期貸款比重仍較大。由于長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的缺乏,潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)又集中于銀行系統(tǒng)。而銀行系統(tǒng)通過發(fā)放大量新貸款來稀釋不良貸款率的盲目擴(kuò)張行為也隱含著巨大的危機(jī)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡合理、社會(huì)信用環(huán)境不夠完善、公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范、商業(yè)銀行自身的內(nèi)控機(jī)制欠缺和風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足的情況下,過快的信貸投放可能潛伏著巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.流動(dòng)性問題。當(dāng)前,長(zhǎng)期的流動(dòng)性問題,是中國(guó)金融系統(tǒng)面臨的一個(gè)問題。中國(guó)銀行的資金來源主要是城鄉(xiāng)居民的短期存款,而資金投放卻主要是一些大型基本建設(shè)項(xiàng)目、政府債券、住房貸款等。這是一種不太合理的金融現(xiàn)象,從長(zhǎng)期來看不利于中國(guó)金融系統(tǒng)的良性發(fā)展。

4.房地產(chǎn)帶來的金融泡沫。在加入wto后,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)面臨著外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)以及商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的壓力,各大銀行都在爭(zhēng)搶高回報(bào)、低風(fēng)險(xiǎn)的客戶,而房地產(chǎn)信貸一向被看做優(yōu)質(zhì)客戶,信貸風(fēng)險(xiǎn)較少,導(dǎo)致銀行近年對(duì)房地產(chǎn)的貸款額大幅上升[5]。當(dāng)前比較突出的房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)有以下幾方面:一是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的真正自有資金往往不足30%,發(fā)展商“出地”、銀行“出錢”的情況嚴(yán)重;二是一些分階段連續(xù)開發(fā)的大型樓盤過度開發(fā)形成風(fēng)險(xiǎn);三是銀行對(duì)貸款的監(jiān)控不力,信貸資金被挪用,從而形成風(fēng)險(xiǎn);四是房貸、車貸等項(xiàng)目貸款條件放松,消費(fèi)者違約現(xiàn)象增多,也增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)不活躍,房產(chǎn)預(yù)售、未完工房屋交易預(yù)期價(jià)格水平上漲,收入預(yù)期不合理,都推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的走高,促進(jìn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的積聚。這種實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的脫節(jié),如果不加以控制,其后果將十分嚴(yán)重。

5.信用體制不健全。2002年,中國(guó)頒布了銀行業(yè)新的《信息披露準(zhǔn)則》,信息披露水平和行業(yè)透明度有了相應(yīng)的提高,但中國(guó)商業(yè)銀行由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制以來遺留的一些特性,導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)有銀行業(yè)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家的商業(yè)銀行相比存在有較大的差距,金融市場(chǎng)上交易雙方信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀在短期內(nèi)無法得到改觀,尤其是涉及公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)、個(gè)人收入狀況等方面的信息。比如,住房信貸和汽車信貸在前幾年被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小、收益較高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,但近期頻頻發(fā)生的違約現(xiàn)象正在改變這種觀念。一些消費(fèi)者購(gòu)買多套住宅以至發(fā)生償還危機(jī)。繼2003年銀行業(yè)公布車貸黑名單以后,2004年銀行業(yè)又公布了房貸黑名單。這種事后懲罰往往難以彌補(bǔ)銀行業(yè)的損失,客觀上也加重了銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。職稱論文

6.金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)欠缺。從中國(guó)的金融發(fā)展史可以看到,中國(guó)金融業(yè)特別是銀行業(yè)到目前為止還沒有破產(chǎn)倒閉的先例,我們沒有巴林銀行教訓(xùn),沒有日本興業(yè)銀行的遺憾,更沒有東南亞金融危機(jī)的切膚之痛,于是社會(huì)各業(yè)中,對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)意識(shí)很是淡漠,如為追求高息收入,高息集資,高息吸儲(chǔ)的現(xiàn)象不斷出現(xiàn),甚至還存在著抵押房產(chǎn),貸款炒股,置風(fēng)險(xiǎn)于不顧,盲目出資,這些都使金融風(fēng)險(xiǎn)的積存和滋生提供了養(yǎng)分。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

1.加快金融體制改革,從制度上防范于未然。要從根本上消除金融危機(jī)的各種隱患,就必須深化金融體制改革,加大金融體制創(chuàng)新力度,緊跟現(xiàn)代國(guó)際金融發(fā)展的步伐,建立與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)體系、金融市場(chǎng)體系和金融調(diào)控監(jiān)管體系,健全現(xiàn)代金融制度。這不僅關(guān)系到世紀(jì)之交中國(guó)金融能否安全、高效、穩(wěn)健運(yùn)行,而且關(guān)系到中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否快速、健康、穩(wěn)定發(fā)展。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)與外資金融機(jī)構(gòu)相比不論是在資金、規(guī)模,還有金融創(chuàng)新方面都存在巨大差距。雖然,中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行位居世界500強(qiáng)之列,但是在資本充足率和資本回報(bào)率方面遠(yuǎn)低于國(guó)際水平;中國(guó)證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與外資機(jī)構(gòu)相比差距更大。因此,第一,我們要培育真正的市場(chǎng)主體和競(jìng)爭(zhēng)體制,形成與開放環(huán)境相適應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。第二,適應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展的需要,加快改革中國(guó)現(xiàn)代金融教育體制,下大力氣加強(qiáng)現(xiàn)代金融人才特別是高級(jí)人才的培養(yǎng)。第三,逐步組建幾個(gè)實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)多元化、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)金融機(jī)構(gòu)。

2.市場(chǎng)開放穩(wěn)定有序,避免強(qiáng)烈沖擊。中國(guó)還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,金融機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)尚未有效建立,誠(chéng)信意識(shí)、內(nèi)控機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、創(chuàng)新能力還有待加強(qiáng)。因此,金融業(yè)的對(duì)外開放要有目標(biāo)、分階段、審慎有序地進(jìn)行,既要積極、穩(wěn)妥,又要實(shí)事求是、講求實(shí)效,做到趨利避害。要吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn),避免對(duì)外開放過早過急,影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全。尤其要注意防范國(guó)際短期資本的沖擊。資本市場(chǎng)的放開尤其要謹(jǐn)慎,因?yàn)閷?duì)資本項(xiàng)目下自由兌換的限制,往往是國(guó)內(nèi)金融體系較為脆弱的國(guó)家抵御國(guó)際投機(jī)資本攻擊的最后一道防線,資本市場(chǎng)一旦放開,再要完全管住資本項(xiàng)目是相當(dāng)困難的。

篇3

20世紀(jì)20年代美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·熊彼特在其名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中認(rèn)為創(chuàng)新是新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，包括新產(chǎn)品的開發(fā)、新生產(chǎn)方式或者技術(shù)的采用、新市場(chǎng)的開拓、新資源的開發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行。熊彼特的創(chuàng)新理論研究的對(duì)象是廣義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的創(chuàng)新。對(duì)于金融創(chuàng)新，本文的界定為：金融業(yè)各種要素的重新組合，具體是指金融管理當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)為追求宏觀效益或微觀利益而對(duì)其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排等方面進(jìn)行的創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動(dòng)。金融創(chuàng)新的具體內(nèi)涵包括：金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。

二、金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的形成原因

1.金融創(chuàng)新通過影響貨幣供應(yīng)量而使通貨膨脹成為可能。商業(yè)銀行的新型負(fù)債賬戶、可轉(zhuǎn)讓存單、證券化貸款等金融創(chuàng)新創(chuàng)造了新的貨幣供給。而現(xiàn)代金融業(yè)電子化的進(jìn)程加快，電子技術(shù)的應(yīng)用大大提高了金融交易效率，從而提高了貨幣流通速度。另外，金融創(chuàng)新通過電子化交易、創(chuàng)新的工具等擴(kuò)大了貨幣乘數(shù)。以上都增加了中央銀行控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)控信貸規(guī)模的難度。

2.金融創(chuàng)新弱化了金融監(jiān)管的有效性。金融創(chuàng)新，一方面，導(dǎo)致金融監(jiān)管的領(lǐng)域擴(kuò)大，對(duì)象增多。除了對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要對(duì)投資公司、基金公司等新型的金融和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管；另一方面，由于表外業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，表外風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都能轉(zhuǎn)化為真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管難度也在增加。

3.金融創(chuàng)新降低了金融體系的穩(wěn)定性。金融創(chuàng)新使得各種金融機(jī)構(gòu)原有的分工界限日益模糊，降低了金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性。大量的金融創(chuàng)新工具為投機(jī)活動(dòng)提供了諸多“沖擊市場(chǎng)”的手段。金融創(chuàng)新推動(dòng)了金融市場(chǎng)、資本流動(dòng)的國(guó)際化，使局部的金融風(fēng)險(xiǎn)能夠迅速轉(zhuǎn)化為全局的金融風(fēng)險(xiǎn)。三、防范金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的配套措施

1.完善和加強(qiáng)金融監(jiān)管體系，構(gòu)建符合國(guó)際慣例的監(jiān)管模式，積極防范金融風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管當(dāng)局在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，應(yīng)積極支持和引導(dǎo)金融創(chuàng)新。

(1)創(chuàng)新監(jiān)管理念。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)變合規(guī)性監(jiān)管為合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管并重，在鼓勵(lì)法人內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的同時(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解水平。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家成功的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，積極構(gòu)建市場(chǎng)化、國(guó)際化的金融監(jiān)管模式。將金融監(jiān)管的重心放在構(gòu)建各金融機(jī)構(gòu)規(guī)范經(jīng)營(yíng)、公平競(jìng)爭(zhēng)、穩(wěn)健發(fā)展的外部環(huán)境上來，更多地運(yùn)用新的電子及通訊技術(shù)進(jìn)行非現(xiàn)場(chǎng)的金融監(jiān)管，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、備付金率、呆壞賬比例等指標(biāo)實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，以此來提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的快速反應(yīng)能力。

(2)金融創(chuàng)新方式應(yīng)以原創(chuàng)型為主。目前，國(guó)有商業(yè)銀行已有的金融創(chuàng)新多為引進(jìn)吸納型創(chuàng)新，技術(shù)原創(chuàng)型創(chuàng)新不夠，致使已有的創(chuàng)新科技含量低，運(yùn)用效果差。在確定面向新世紀(jì)的金融創(chuàng)新主攻方向時(shí)，我們應(yīng)選擇技術(shù)原創(chuàng)型創(chuàng)新為突破口。其依據(jù)是：第一，技術(shù)原創(chuàng)型創(chuàng)新代表著當(dāng)今國(guó)際主流，以此為突破口，可以發(fā)揮我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家的趕超優(yōu)勢(shì)，保持金融技術(shù)上的高起點(diǎn)。如果總是跟在別國(guó)后面亦步亦趨，模仿仿制，就會(huì)失去先機(jī)、受制于人，而且失去金融創(chuàng)新產(chǎn)品先期投放市場(chǎng)的巨大效益，造成虧損風(fēng)險(xiǎn)。第二，在我國(guó)還存在比較嚴(yán)格的金融管制的情況下，技術(shù)原創(chuàng)型創(chuàng)新受金融管制的程度相對(duì)較小，因此比較可行。

2.進(jìn)一步完善金融創(chuàng)新的環(huán)境。健全金融法律法規(guī)體系。法制與監(jiān)管狀況構(gòu)成國(guó)有商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要外部環(huán)境，金融創(chuàng)新同法制與監(jiān)管有著密切的關(guān)系。首先，國(guó)有商業(yè)銀行只能在法律和規(guī)章許可的范圍內(nèi)，通過各種要素和條件的分解與組合，創(chuàng)造出新穎的、更富有效率的金融工具、交易種類、服務(wù)項(xiàng)目和金融管理方式，決不能把違法違規(guī)行為與金融創(chuàng)新混為一談。其次，國(guó)有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新必須服從金融監(jiān)管，同時(shí)金融監(jiān)管也應(yīng)有明確的邊界，不應(yīng)存在較大的隨意性和不確定性。只要商業(yè)銀行沒有違反管理?xiàng)l例和法律條文，其創(chuàng)新活動(dòng)就要受法律保護(hù)。

金融創(chuàng)新在前，而金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理在后，在此期間有一個(gè)時(shí)間差，為了保證管理的有效性，一是要加大對(duì)已經(jīng)出臺(tái)法律的執(zhí)法力度，做到依法辦事、違法必糾。二是對(duì)目前尚缺、配套條件難以一步到位的個(gè)別條款，要通過補(bǔ)充條款予以過渡，規(guī)定一定時(shí)間必須到位，同時(shí)要對(duì)金融創(chuàng)新之后所涉及的法律條文適時(shí)進(jìn)行修訂，以適應(yīng)金融創(chuàng)新有序發(fā)展的需要。

3.充實(shí)監(jiān)管人員，提高綜合素質(zhì)。一是將政治素質(zhì)高、懂法律、精通金融業(yè)務(wù)的員工充實(shí)到監(jiān)管崗位上；二是加大培訓(xùn)力度，培養(yǎng)出一大批懂得國(guó)際金融、了解金融風(fēng)險(xiǎn)、洞悉金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的復(fù)合型金融監(jiān)管人才；三是落實(shí)監(jiān)管責(zé)任，明確監(jiān)管人員對(duì)于金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)處置過程中的監(jiān)管權(quán)力和責(zé)任，并改進(jìn)監(jiān)管手段、鼓勵(lì)金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新，以金融監(jiān)管手段的創(chuàng)新應(yīng)對(duì)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。

4.加強(qiáng)金融監(jiān)管的國(guó)際合作。隨著金融市場(chǎng)的全球一體化，金融創(chuàng)新具有國(guó)際化特征，一國(guó)金融監(jiān)管部門在進(jìn)行監(jiān)管時(shí)通常是鞭長(zhǎng)莫及，這就要求各通過金融監(jiān)管的國(guó)際協(xié)作，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)與國(guó)際性金融組織的合作與協(xié)調(diào)，能夠有效的降低金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。金融創(chuàng)新監(jiān)管的國(guó)際監(jiān)管可以從國(guó)與國(guó)之間的協(xié)作監(jiān)管；二是國(guó)際性組織對(duì)其成員國(guó)所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管出發(fā)，加強(qiáng)各國(guó)金融監(jiān)管部門的合作，對(duì)國(guó)際性的金融創(chuàng)新實(shí)行統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，確保金融創(chuàng)新既有效率，又安全可靠。

參考文獻(xiàn)：

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（二）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程的監(jiān)控手段薄弱1、對(duì)參與主體的合規(guī)性沒有設(shè)定有效驗(yàn)證，加大了交易信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融交易信息的傳遞、支付結(jié)算都在虛擬的電子世界中進(jìn)行，使得市場(chǎng)的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)很大。加之對(duì)于主體身份識(shí)別、信用違約記錄、交易目的核查等信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)要素并未設(shè)立系統(tǒng)的驗(yàn)證方案，更加大了互聯(lián)網(wǎng)金融交易的信用風(fēng)險(xiǎn)。如第三方支付機(jī)構(gòu)在辦理大額資金匯劃時(shí)無需使用必要的安全校驗(yàn)工具；P2P網(wǎng)貸平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足的違規(guī)性問題無系統(tǒng)核查、也沒有資本約束設(shè)置，目前已發(fā)生過多起卷款潛逃事件。2、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)滯留資金沒有實(shí)現(xiàn)有效跟蹤，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)積聚。在進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融交易時(shí)，首先必須在第三方支付平臺(tái)上開設(shè)賬戶,之后資金才能在互聯(lián)網(wǎng)上流轉(zhuǎn)。雖然在資金的調(diào)撥過程中,依舊離不開銀行的底層服務(wù),但從業(yè)務(wù)性質(zhì)上，第三方支付平臺(tái)事實(shí)上從事了與銀行結(jié)算類似的業(yè)務(wù)。沉淀資金往往會(huì)在第三方處滯留一兩天甚至一兩周不等，由于缺乏有效的擔(dān)保和監(jiān)管，大量的資金沉淀會(huì)導(dǎo)致其信用風(fēng)險(xiǎn)積聚；當(dāng)?shù)谌街Ц镀脚_(tái)在各銀行系統(tǒng)賬戶軋差結(jié)算時(shí),每筆客戶資金的來龍去脈變得更為復(fù)雜，又相當(dāng)于屏蔽了外部對(duì)資金流向的識(shí)別,使得在第三方支付平臺(tái)上注冊(cè)虛擬賬戶的任意主體,都可以輕松實(shí)現(xiàn)不同賬戶間的資金轉(zhuǎn)移（如網(wǎng)絡(luò)洗錢）。

（三）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)控制的手段缺乏互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)由多邊信用共同建立，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)交互聯(lián)動(dòng)，一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題就會(huì)波及整個(gè)網(wǎng)絡(luò)。由于互聯(lián)網(wǎng)金融信用風(fēng)險(xiǎn)隱蔽性強(qiáng)，關(guān)聯(lián)度高，目前還沒有建立有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分析手段。1、未與央行征信系統(tǒng)關(guān)聯(lián)，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段單一。除傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)外，互聯(lián)網(wǎng)公司尚無法接入中國(guó)人民銀行征信系統(tǒng)，相互之間也沒有建立信用信息共享機(jī)制。目前互聯(lián)網(wǎng)公司信用風(fēng)險(xiǎn)審核主要依托其網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別手段單一，對(duì)借款人的信用審核完全憑借各自的審核技術(shù)和策略，缺乏有效的信息交流。互聯(lián)網(wǎng)公司作為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)多邊信用中重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，其技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及平臺(tái)的脆弱性對(duì)整個(gè)金融網(wǎng)絡(luò)的影響不容忽視。2、面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)海量信息，傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析方法難以運(yùn)用。互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)信息具有無限性、廣泛性、無序性等特點(diǎn)，海量的信用交易數(shù)據(jù)儲(chǔ)存在網(wǎng)絡(luò)后端的Access、Oracle、SQLServer等數(shù)據(jù)庫(kù)中，在提取數(shù)據(jù)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，不可避免地被大量無用信息所困擾，造成工作量大、分析效率低下，難以作出有效分析和判斷。

（四）對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)各種非預(yù)期事件沒有系統(tǒng)化應(yīng)對(duì)方案一方面，在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境下，金融市場(chǎng)面對(duì)的是開放的網(wǎng)絡(luò)通訊系統(tǒng)、不健全的網(wǎng)絡(luò)監(jiān)管、各種非預(yù)期的電腦黑客以及不成熟的電子身份識(shí)別技術(shù)和機(jī)密技術(shù)，存在著巨大安全隱患，若爆發(fā)系統(tǒng)性故障或遭受大范圍攻擊，將可能導(dǎo)致各類金融資料泄露和交易記錄損失。另一方面，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)架構(gòu)所使用的大部分軟硬件系統(tǒng)均是國(guó)外研發(fā)，而擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高科技互聯(lián)網(wǎng)金融設(shè)備較為匱乏，使得我國(guó)整體互聯(lián)網(wǎng)金融安全面臨一定威脅。而對(duì)于上述因素對(duì)金融數(shù)據(jù)安全性和保密性的影響，目前還沒有建立相應(yīng)的系統(tǒng)化應(yīng)對(duì)方案。

二、國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)

作為新生事物，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理在全世界都面臨挑戰(zhàn)。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融并未改變金融的本質(zhì)，而美國(guó)、英國(guó)等成熟市場(chǎng)對(duì)各類金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管體制相對(duì)健全，體系內(nèi)各類法律法規(guī)協(xié)調(diào)配合機(jī)制較為完善，能大體涵蓋接納互聯(lián)網(wǎng)金融新形式，不存在明顯的監(jiān)管空白，通過分析總結(jié)他們的管理經(jīng)驗(yàn)，可以為我國(guó)提供參考借鑒。

（一）美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理美國(guó)作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念的發(fā)源國(guó)，一直致力于改造和完善風(fēng)險(xiǎn)管控體系，特別是2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)更加重視對(duì)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)這一新渠道業(yè)務(wù)，美國(guó)政府從宏觀到微觀建立了相對(duì)完整的信用風(fēng)險(xiǎn)管理體系。1、根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融特點(diǎn)迅速補(bǔ)充出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融交易過程的風(fēng)險(xiǎn)控制方面，從網(wǎng)絡(luò)信息安全、電子簽名、電子交易等方面補(bǔ)充出臺(tái)了《網(wǎng)絡(luò)信息安全穩(wěn)健操作指南》、《國(guó)際國(guó)內(nèi)電子商務(wù)簽名法》、《電子銀行業(yè)務(wù)—安全與穩(wěn)健程序》等系列規(guī)則。如《國(guó)際國(guó)內(nèi)電子商務(wù)簽名法》中規(guī)定，必須事前向消費(fèi)者充分說明其享有的權(quán)利及撤銷同意的權(quán)利、條件及后果等；消費(fèi)者有調(diào)取和保存電子記錄的權(quán)利，消費(fèi)者享有無條件撤銷同意的權(quán)利。2、構(gòu)建嚴(yán)密的監(jiān)管體系并建立互相協(xié)作機(jī)制。以對(duì)第三方支付的監(jiān)管為例，出臺(tái)了《愛國(guó)者法》、《電子資金轉(zhuǎn)移法》、《誠(chéng)實(shí)借貸法》等法案，并要求聯(lián)邦和州兩個(gè)層面，采用現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)核查手段重點(diǎn)對(duì)交易過程進(jìn)行嚴(yán)密監(jiān)管，最大限度減少損害消費(fèi)者權(quán)益的行為。如《愛國(guó)者法》中規(guī)定，將第三方支付平臺(tái)定位為貨幣服務(wù)企業(yè)，要在美國(guó)財(cái)政部的金融犯罪執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)注冊(cè)，并及時(shí)匯報(bào)可疑交易，保存所有交易記錄。3、設(shè)立專門信息平臺(tái)，對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)者各類需求。隨著大量金融業(yè)務(wù)遷至互聯(lián)網(wǎng)上交易，各類高科技網(wǎng)絡(luò)詐騙花樣百出，對(duì)此，美國(guó)政府設(shè)立專欄網(wǎng)站，實(shí)時(shí)更新互聯(lián)網(wǎng)詐騙、消費(fèi)者權(quán)益受損等案例，開展廣泛的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)權(quán)益警示教育，促進(jìn)公眾提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和自我保護(hù)意識(shí)，旨在降低互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)損失；此外，美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局和白領(lǐng)犯罪中心聯(lián)合組建了互聯(lián)網(wǎng)犯罪投訴中心，消費(fèi)者一旦發(fā)現(xiàn)權(quán)益受到侵害，可通過電話、電郵和上門等多渠道進(jìn)行投訴。4、微觀審慎的監(jiān)管。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)變化，對(duì)新推出的各類產(chǎn)品制定詳細(xì)完善的監(jiān)管規(guī)則。比如對(duì)于市場(chǎng)新推出的眾籌業(yè)務(wù)，主要是從防范風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資人的角度進(jìn)行規(guī)定：首先是對(duì)項(xiàng)目融資總規(guī)模限制，每個(gè)項(xiàng)目在12個(gè)月內(nèi)的融資規(guī)模不超過100萬美元；其次是投資人投資規(guī)模限制，根據(jù)每個(gè)投資人的財(cái)務(wù)情況對(duì)融資規(guī)模有一定限制，比如投資人年收入或凈值低于10萬美元，總投資額不能超過2000美元或其總收入的5%。

（二）英國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理英國(guó)除了像美國(guó)一樣，將互聯(lián)網(wǎng)金融納入現(xiàn)有監(jiān)管框架內(nèi)、補(bǔ)充制定相關(guān)的法律法規(guī)外，還進(jìn)行了一些有特點(diǎn)的嘗試。1、行業(yè)自律組織承擔(dān)監(jiān)管職能。英國(guó)英格蘭銀行的金融行為監(jiān)管局（FCA）負(fù)責(zé)監(jiān)管各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)行為，當(dāng)然也包括對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的監(jiān)管，但因該部門制定互聯(lián)網(wǎng)金融方面的法規(guī)流程較長(zhǎng)，在具體法規(guī)流程未出臺(tái)前，允許自律性較強(qiáng)的行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)相關(guān)監(jiān)管職能。如英國(guó)成立了全球第一家P2P小額貸款行業(yè)協(xié)會(huì)，已發(fā)展成為良好的行業(yè)自律組織，協(xié)會(huì)章程對(duì)借款人設(shè)立了最低標(biāo)準(zhǔn)要求，對(duì)整個(gè)行業(yè)規(guī)范、良性競(jìng)爭(zhēng)及消費(fèi)者保護(hù)起到了很好的促進(jìn)作用。2、充分結(jié)合現(xiàn)有征信體系，促進(jìn)信用信息雙向溝通。英國(guó)利用市場(chǎng)化的征信公司建立了完整的征信體系，可提供準(zhǔn)確的信用記錄，實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)與客戶間對(duì)稱、雙向的信息獲取；同時(shí)與多家銀行實(shí)現(xiàn)征信數(shù)據(jù)共享，將客戶信用等級(jí)與系統(tǒng)中的信用評(píng)分掛鉤，為互聯(lián)網(wǎng)金融交易提供事前資料分享、事中信息數(shù)據(jù)交互、事后信用約束服務(wù)，降低互聯(lián)網(wǎng)交易不透明風(fēng)險(xiǎn)。

三、管理體系構(gòu)建的建議

綜合我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)管理現(xiàn)狀，參考國(guó)際管理經(jīng)驗(yàn)，建議從完善制度體系、豐富風(fēng)控手段和建立互聯(lián)網(wǎng)安全標(biāo)準(zhǔn)三方面構(gòu)建管理體系。

（一）在現(xiàn)有框架下，補(bǔ)充完善互聯(lián)網(wǎng)金融法規(guī)及監(jiān)管體系1、加快互聯(lián)網(wǎng)金融的立法速度，逐步完善與之相關(guān)的法律法規(guī)。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)參與主體進(jìn)行約束，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)制定風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)特征制定市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制；對(duì)金融交易過程加大風(fēng)險(xiǎn)控制，建立交易過程監(jiān)控法規(guī)，通過現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)審查相結(jié)合的方式對(duì)互聯(lián)網(wǎng)滯留資金實(shí)行有效跟蹤，對(duì)于電子交易合法性、安全性加快立法速度，出臺(tái)數(shù)字簽名以及電子憑證有效性的條件和標(biāo)準(zhǔn)；針對(duì)網(wǎng)絡(luò)金融犯罪加大懲治力度，以降低網(wǎng)絡(luò)金融犯罪案的發(fā)生幾率。2、根據(jù)參與主體特征，建立分工明確的監(jiān)管框架。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)開展的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向互聯(lián)網(wǎng)的延伸，對(duì)其監(jiān)管已形成較為成熟的體系，其風(fēng)險(xiǎn)主要來自網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等方面，因此，工信部、商務(wù)部等部門可監(jiān)管傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和互聯(lián)網(wǎng)金融運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)；互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用成熟的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)手段和技術(shù)將金融業(yè)務(wù)嫁接于互聯(lián)網(wǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)主要來自金融業(yè)務(wù)相關(guān)方面，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)要對(duì)其強(qiáng)化金融關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，并且建立溝通協(xié)調(diào)機(jī)制，防止出現(xiàn)監(jiān)管真空地帶。3、發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)組織功能。2013年12月3日，央行下屬中國(guó)支付清算協(xié)會(huì)牽頭，與75家機(jī)構(gòu)共同成立了互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會(huì)，這被認(rèn)為是目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域最高水準(zhǔn)的行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，被視為互聯(lián)網(wǎng)金融邁向行業(yè)監(jiān)管的過渡性舉措。行業(yè)協(xié)會(huì)可根據(jù)創(chuàng)新業(yè)務(wù)特點(diǎn)，在相關(guān)法律法規(guī)未出臺(tái)前，先行設(shè)定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，在促進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)也防止和緩沖風(fēng)險(xiǎn)影響。

篇5

篇6

一、金融風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

現(xiàn)代的投資理論最關(guān)注的是收益的提高和風(fēng)險(xiǎn)的控制，非常重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，而投資組合理論恰恰是控制風(fēng)險(xiǎn)最有效的方式之一，核心思想就是分散投資、降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。今年越來越多的現(xiàn)象表明金融市場(chǎng)并不是隨機(jī)游走的，市場(chǎng)價(jià)格也并非隨機(jī)、獨(dú)立、不可預(yù)測(cè)的，顛覆了有效市場(chǎng)假說的理論。人們開始研究新的理論來解釋有效市場(chǎng)假說無法解釋的現(xiàn)象，分形市場(chǎng)理論得到了廣泛的認(rèn)可。

二、多標(biāo)度分形理論

（一）分形的由來

分形理論是二十世紀(jì)七十年代由“分形之父”法國(guó)著名數(shù)學(xué)家MandeIbrot提出的，他在《Science》上發(fā)表《英國(guó)的海岸線有多長(zhǎng)》，這一論文的出現(xiàn)標(biāo)志著分形理論的開端。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)，MandeIbrot發(fā)表新著將分形理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)，合理的解釋了一些VaR無法解釋的現(xiàn)象，給予了分形新的活力和應(yīng)用方向，先進(jìn)分形幾何以及廣泛應(yīng)用于金融、工程等領(lǐng)域。

（二）分形市場(chǎng)理論

分形市場(chǎng)理論是分形理論在金融市場(chǎng)中的應(yīng)用，由于在現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)存在著許多VaR無法解釋的現(xiàn)象，比如：P/E效應(yīng)，BTM效應(yīng)等，分形市場(chǎng)理論是VaR與實(shí)際金融市場(chǎng)不相符而產(chǎn)生的新理論。分形市場(chǎng)假說認(rèn)為：金融市場(chǎng)是由眾多大小不一的投資者共同組成的，不同投資者因?yàn)榻佑|到的信息不同，對(duì)于信息的理解不一樣，從而對(duì)于信息的處理上也大不相同，投資者存在著一些非理性行為，因此分形理論更加貼合市場(chǎng)實(shí)際。

（三）多標(biāo)度分形理論的發(fā)展

多標(biāo)度分形理論是隨著單分形理論的發(fā)展而衍生出來的理論，借助統(tǒng)計(jì)學(xué)思維，研究概率的分布規(guī)律，可以說多重分形是由分形結(jié)構(gòu)上定義的多個(gè)單標(biāo)度組成的無限集合，表現(xiàn)出不同區(qū)域質(zhì)量分布的標(biāo)度性質(zhì)。傳統(tǒng)的單分型理論僅僅只能表明資產(chǎn)價(jià)格變化的宏觀規(guī)律，無法對(duì)局部進(jìn)行細(xì)致的描繪。多標(biāo)度分形理論用一個(gè)普函數(shù)表現(xiàn)各個(gè)時(shí)間標(biāo)度的特征，從局部細(xì)節(jié)出發(fā)最終研究整體變化，不僅能分析出市場(chǎng)穩(wěn)定模式下的投資風(fēng)險(xiǎn)，還能對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈變化時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，得出比較準(zhǔn)確的結(jié)論。目前多標(biāo)度分形理論在市場(chǎng)中主要應(yīng)用于兩個(gè)方面，第一就是檢驗(yàn)市場(chǎng)是否存在多標(biāo)度分形特征，并將形成這種特征的原因分析出來，第二是利用多標(biāo)度分形理論建立金融投資數(shù)據(jù)模型，用來對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、管理。2014年，相關(guān)研究者利用MF-DXA和主成分析法，對(duì)中國(guó)與美國(guó)股市收盤價(jià)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)和美國(guó)股市的相關(guān)性存在著明顯的多標(biāo)度分形特征，該研究表明金融市場(chǎng)的多重分形特征是普遍存在的。多標(biāo)度分形特征的形成主要有兩種方式，首先，由各個(gè)時(shí)間序列的不同分布形態(tài)產(chǎn)生的，這種情況下即使隨機(jī)打亂序列也不能消除多重分形性；其次，是由于不同波動(dòng)之間的相關(guān)性產(chǎn)生的，這時(shí)的隨機(jī)打亂序列能消除多重分形性。目前在理論與實(shí)踐各個(gè)方面，成功將多標(biāo)度分形理論應(yīng)用于金融市場(chǎng)分析的成果還不是很多，多標(biāo)度分形理論具有廣闊的應(yīng)用前景。

三、基于多標(biāo)度分形理論的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)是指未來結(jié)果的不確定性以及波動(dòng)性。金融風(fēng)險(xiǎn)指投資者收益的不穩(wěn)定性。金融風(fēng)險(xiǎn)主要包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由多個(gè)市場(chǎng)因素的變化而引起資產(chǎn)價(jià)值的變化所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)，指由于違約而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于資金流動(dòng)性降低而帶來的風(fēng)險(xiǎn)；操作風(fēng)險(xiǎn)，由于交易系統(tǒng)不健全、管理水平不夠或其他人為原因而導(dǎo)致資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度法

風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度法是對(duì)市場(chǎng)因素變化與資產(chǎn)收益變化之間的關(guān)系進(jìn)行測(cè)量，通過測(cè)量得到的結(jié)論可以判斷資產(chǎn)收益的波動(dòng)情況。這種測(cè)量方法可以有效地檢測(cè)出資產(chǎn)價(jià)值作用于市場(chǎng)因子的敏感性，具有簡(jiǎn)單、直觀的特點(diǎn)，得到了廣泛的應(yīng)用。但是這種方法應(yīng)用于實(shí)際測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)還存在一些問題，第一個(gè)方面，只能檢測(cè)出相應(yīng)的損失比例，不能測(cè)量出損失的具體情況；另一方面，這種方法非常依賴測(cè)度對(duì)象，比如Beta只能應(yīng)用在股票類資產(chǎn)的測(cè)定上，久期、凸性適合債券類資產(chǎn)，這種方法很難測(cè)量出一些資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)；最后，對(duì)于假設(shè)條件的要求比較高，比如在計(jì)算資產(chǎn)組合Gamma值時(shí)，需要假定波動(dòng)率和無風(fēng)險(xiǎn)率為常數(shù)，但是實(shí)際這兩個(gè)值并不是常數(shù)，測(cè)量的結(jié)果并不準(zhǔn)確。

（二）風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度法

風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)測(cè)度有方差及其變形、VaR模型兩種。HarryMarkvitz1952年在《金融學(xué)雜志》發(fā)表《證券組合選擇》，這篇論文的發(fā)表標(biāo)志著現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的誕生。Markvitz在論文中寫到利用“均值-方差”模型來對(duì)投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算，至今仍廣為流傳。Markvitz把投資風(fēng)險(xiǎn)比作投資收益的不確定性，可以利用方差和標(biāo)準(zhǔn)差來進(jìn)行計(jì)算，能進(jìn)行良好的統(tǒng)計(jì)，自此以后利用方差、標(biāo)準(zhǔn)差作為金融投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)被廣泛應(yīng)用。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）利用統(tǒng)計(jì)思想對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，起源于二十世紀(jì)八十年代。因?yàn)閂aR可以簡(jiǎn)單、直接地表明金融市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的大小，又是依靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕y(tǒng)計(jì)思想作為依據(jù)，因此被得到廣泛應(yīng)用。雖然VaR模型得到了廣泛的應(yīng)用，但是VaR的估算方法是建立在金融資產(chǎn)收益符合正太分布情況下的，然而現(xiàn)在越來越多的事實(shí)證明，實(shí)際的資產(chǎn)收益率并不完全符合正態(tài)分布，呈現(xiàn)尖峰胖尾形態(tài)。因此，僅僅利用正太分布來計(jì)算VaR值，得到的數(shù)據(jù)往往低于風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際值，在這種情況下進(jìn)行金融投資，很可能造成巨大的損失。同時(shí)，VaR方法并沒有注意到各個(gè)時(shí)間標(biāo)度上的資產(chǎn)波動(dòng)聯(lián)系，從而忽略了許多有關(guān)價(jià)格波動(dòng)信息，而這些信息對(duì)于金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理、期權(quán)定價(jià)等金融學(xué)的研究有重要的參考價(jià)值。

四、運(yùn)用多標(biāo)度分形進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究

在收益率符合正態(tài)分布模型方面，風(fēng)險(xiǎn)管理分析理論方法已經(jīng)發(fā)展得非常成熟，比如VaR，但目前市場(chǎng)的實(shí)際收益率呈非正態(tài)分布，利用多標(biāo)度分形理論方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析，得到的不同程度市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)信息，但是傳統(tǒng)的多標(biāo)度分形分析方法所得到的信息并不能直接應(yīng)用到金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，在考察價(jià)格的大幅波動(dòng)情況時(shí)，雖然多標(biāo)度分形分析方法能將這些大幅波動(dòng)信息“篩選”出來，但這些信息都是被放大了許多倍的數(shù)據(jù)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了原始的價(jià)格波動(dòng)信息。可以利用多標(biāo)度分形分析方法，針對(duì)兩個(gè)大盤指數(shù)價(jià)格在時(shí)間序列上進(jìn)行實(shí)證分析，有效的檢驗(yàn)中國(guó)股市存在多標(biāo)度分形現(xiàn)象。是上證綜指和深證成指的多標(biāo)度分形分析結(jié)論，為了驗(yàn)證其價(jià)格序列波動(dòng)有無具有多標(biāo)度分形關(guān)系，利用α隨著q的變化而變化的函數(shù)圖形，來進(jìn)行有效的判斷。如下圖，計(jì)算了q=-10，-9，…，-2,-1，…8,9，10共21個(gè)值時(shí)的α值，能夠分析出α和q之間有著十分明顯的非線性關(guān)系，這種非線性關(guān)系準(zhǔn)確的驗(yàn)證了上證綜指和深證成指原始價(jià)格序列波動(dòng)具有多標(biāo)度分形特征。五、在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用多標(biāo)度分形理論存在的問題目前多標(biāo)度分形理論之所以在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用不是十分廣泛，主要是因?yàn)槔媚壳暗亩鄻?biāo)度分形理論得出的關(guān)于價(jià)格波動(dòng)之間的統(tǒng)計(jì)信息非常粗糙，這些信息還不足以精確地表現(xiàn)出金融市場(chǎng)的具體信息，無法滿足更高程度風(fēng)險(xiǎn)管理工作的需求，需要在之前的研究基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)于多標(biāo)度分形理論的研究，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果中提煉出更具有價(jià)值、精確程度更高的風(fēng)險(xiǎn)管理信息。同時(shí)因?yàn)槎鄻?biāo)度分形理論的提出并不是在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，所以多標(biāo)度分形理論對(duì)一些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象還無法合理地進(jìn)行解釋，需要對(duì)多標(biāo)度分形理論進(jìn)行合理的改善，讓其更適用于金融風(fēng)險(xiǎn)管理。多標(biāo)度分形理論是基于金融市場(chǎng)非線性特征基礎(chǔ)上提出的，多標(biāo)度分形特征表明現(xiàn)今的金融市場(chǎng)具有比以前單標(biāo)度分形特征更加復(fù)雜的特性，通過對(duì)金融市場(chǎng)多標(biāo)度分形理論的研究，可以為探索金融市場(chǎng)的復(fù)雜性提供一個(gè)方式。目前多標(biāo)度分形理論和模型在金融市場(chǎng)的成功應(yīng)用，為該理論的研究提供了重要的參考價(jià)值，通過更加深入的研究，能有效解決多標(biāo)度分形理論的一些不足，使得金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]王鵬.基于多標(biāo)度分形理論的金融資產(chǎn)收益非對(duì)稱性測(cè)度方法研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2013,03:114-127.

篇7

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)及國(guó)際金融市場(chǎng)的不斷深入發(fā)展，新的衍生工具品種不斷涌現(xiàn)，這在給金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)帶來豐厚收益的同時(shí)也帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。由衍生工具而引起的各種危機(jī)使得人們開始重新審視它的作用，也給相關(guān)從業(yè)人員提出了新的課題。 

一、衍生工具的會(huì)計(jì)概念 

衍生工具是在原生金融工具基礎(chǔ)之上發(fā)展起來的新興金融工具。與此相對(duì)應(yīng)，衍生工具市場(chǎng)與原生金融市場(chǎng)有著密不可分的聯(lián)系，衍生工具是在原生金融工具高度發(fā)展的前提下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。 

1.美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)衍生工具的定義 

美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（fasb）在sfas119中定義了衍生工具，是期貨合約、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務(wù)（承諾）等。 

2.國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)對(duì)衍生工具的定義 

國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（iasc）關(guān)于衍生工具的定義是在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)（ias39）中得以確定的，衍生工具指具有以下特征的金融工具：一是其價(jià)值隨特定利率、匯率價(jià)格或利率指數(shù)、證券價(jià)格、商品價(jià)格、信用等級(jí)或信用指數(shù)、或類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)；二是不要求初始凈投資，或與對(duì)市場(chǎng)條件變動(dòng)具有類似反應(yīng)的其它類型合同相比，要求較少的凈投；三是在未來日期結(jié)算。 

3.我國(guó)對(duì)衍生工具的定義 

2006年我國(guó)頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，它與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，由于國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，衍生工具又是新興產(chǎn)品。因此，在對(duì)衍生工具定義方面與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的定義完全一致。 

二、衍生工具的風(fēng)險(xiǎn) 

（一）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的種類 

衍生工具作為一種避險(xiǎn)工具的同時(shí)，本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。在通常情況下，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)被定義為衍生工具未來收益的不穩(wěn)定程度。上世紀(jì)九十年代以來，衍生工具因交易失敗而導(dǎo)致巨額虧損的事件相繼發(fā)生，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已，衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)一時(shí)成為全球經(jīng)濟(jì)界、金融界乃至新聞媒介討論的熱門話題。 

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)于1994年7月27日發(fā)表《衍生產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理指南》，把衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)類型歸為五類： 

1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因基礎(chǔ)金融工具（如股票指數(shù)、利率、匯率）價(jià)格發(fā)生變化，進(jìn)而給衍生金融交易帶來?yè)p失的一種風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是最普遍的風(fēng)險(xiǎn)，各種衍生工具都存在此種風(fēng)險(xiǎn)。其原因在于：每一種衍生工具的交易都以對(duì)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變化的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動(dòng)幅度與交易人員的預(yù)測(cè)出現(xiàn)差異時(shí)，會(huì)隨之帶來市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 

2.信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指在衍生工具交易中，因交易的一方違反合同約定而引起的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的信用風(fēng)險(xiǎn)主要源于場(chǎng)外交易，這是因?yàn)閷?duì)于場(chǎng)內(nèi)交易，由于交易所對(duì)于交易行為有嚴(yán)格的履約、對(duì)沖、保證等制度約束，因而一般不存在信用風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于場(chǎng)外交易，由于沒有嚴(yán)格的制度約束，產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性較大。 

3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指衍生工具持有者無法在衍生金融市場(chǎng)上找到出貨或平倉(cāng)機(jī)會(huì)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩類：一類是與市場(chǎng)狀況有關(guān)的市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即由于缺乏合約對(duì)手而無法變現(xiàn)或平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。一類是與總的資金狀況有關(guān)的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即交易方因?yàn)榱鲃?dòng)資金不足，當(dāng)合約到期時(shí)，無法履行支付義務(wù)，被迫申請(qǐng)破產(chǎn)，或者無法按合約要求追加保證金，被迫平倉(cāng)，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。 

4.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指因內(nèi)部管理不善、清算系統(tǒng)故障、操作失誤以及人為因素等原因而帶來?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)，這些失誤本質(zhì)上均屬于管理問題。這種由于企業(yè)內(nèi)部管理失誤、人為錯(cuò)誤而造成的損失，包括交易人員在做出交易決策時(shí)出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或非故意的失誤，從而給企業(yè)帶來?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。 

5.法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)指因合約在法律上的缺陷或無法履行而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生工具的法律風(fēng)險(xiǎn)在相當(dāng)程度上是由于市場(chǎng)的過快發(fā)展造成的。目前，衍生金融交易的增長(zhǎng)大大快于市場(chǎng)建設(shè)的其它方面，由于衍生工具屬新型金融工具，各方面的法律法規(guī)都不健全，無法可依和無例可循的情況時(shí)常會(huì)出現(xiàn)。 

（二）衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的成因 

1.衍生工具自身的特征 

（1）衍生性。衍生工具是在基礎(chǔ)金融工具上“衍生”出來的，其價(jià)值與基礎(chǔ)金融工具有較高的相關(guān)性，本身就面臨著市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，它還是基于未來的交易，與基礎(chǔ)金融工具比較對(duì)價(jià)格變動(dòng)更為敏感，波動(dòng)幅度更大。 

（2）杠桿性。衍生工具交易不需要初始凈投資，一般只需要支付少量的保證金或者權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。其交易具有極大的杠桿作用，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動(dòng)都可能造成巨額的損失。尤其是出現(xiàn)交易一方違約的情況時(shí)，巨大的交易額會(huì)引起整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。 

（3）品種的多樣性和結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性。衍生工具不斷創(chuàng)新，結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，操作難度大，一些專業(yè)的交易者對(duì)其都很難有充分的了解和認(rèn)識(shí)，普通的交易更難駕馭，無疑增加風(fēng)險(xiǎn)。 

2.金融監(jiān)管存在困難 

（1）作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，衍生工具的不斷創(chuàng)新導(dǎo)致監(jiān)管的相對(duì)滯后。即衍生金融產(chǎn)品類別不斷增多且難以區(qū)分，使資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，模糊了各金融企業(yè)的界限，加大金融監(jiān)管難度，其副作用構(gòu)成了金融企業(yè)和整個(gè)金融體制潛在的威脅。 

（2）隨著經(jīng)濟(jì)的全球化和各國(guó)金融市場(chǎng)的逐漸開放，形成了全時(shí)區(qū)、全方位的一體化的國(guó)際金融市場(chǎng)，衍生工具的投資者在全球范圍內(nèi)進(jìn)行投資和投機(jī)，追逐高收益和高流動(dòng)性，在一定程度加大了金融監(jiān)管的難度。 

（3）衍生工具的交易屬于銀行的表外業(yè)務(wù)，相關(guān)的業(yè)務(wù)沒有得到真實(shí)、準(zhǔn)確的反映和披露。它可以繞過巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行最低資本的要求，不必增加資本即可提高銀行的盈利率，并且不會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表的狀況，客觀上滋生了出于盈利目的進(jìn)行的投機(jī)，加劇了整個(gè)市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，使傳統(tǒng)的監(jiān)管手段越來越受到前所未有的挑戰(zhàn)。 

3.內(nèi)控機(jī)制不完善 

企業(yè)內(nèi)部控制的好壞與金融工具風(fēng)險(xiǎn)密不可分。如果企業(yè)內(nèi)部控制良好，對(duì)各項(xiàng)衍生工具的交易有全面的監(jiān)督，出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)防止情況的進(jìn)一步惡化，就能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失降到最低。相反，如果缺少相關(guān)的內(nèi)部控制，對(duì)投資者和交易員的各項(xiàng)行為缺乏必要的監(jiān)督，將會(huì)造成十分嚴(yán)重的后果。 

三、衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的防范 

（一）加強(qiáng)內(nèi)部控制 

1.完善企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制。在衍生工具市場(chǎng)上，監(jiān)管客體的內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)最主要最基本的防線。就我國(guó)很多衍生工具交易虧損事件而言，其根本原因都是內(nèi)部控制上存在漏洞，如內(nèi)部控制機(jī)制不嚴(yán)、內(nèi)控機(jī)制執(zhí)行不力等等。 

2.建立行之有效的內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是實(shí)現(xiàn)衍生工具風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵所在。內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理各部門在職能上的分工，做到既互相監(jiān)督又互相補(bǔ)充、支持，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作穩(wěn)健地進(jìn)行。企業(yè)的內(nèi)部控制應(yīng)做好以下幾點(diǎn)：明確樹立各階層人員的權(quán)力和責(zé)任；清晰明確的內(nèi)部分工；完整明確的組織架構(gòu)；詳盡的工作手冊(cè)；可靠的交易記錄和報(bào)告系統(tǒng)。 

3.實(shí)施全面內(nèi)部審計(jì)。內(nèi)部審計(jì)指企業(yè)的稽核部門對(duì)其各部門及有關(guān)制度進(jìn)行定期或不定期的檢查。內(nèi)部審計(jì)需以內(nèi)部控制原則為準(zhǔn)繩，做好以下幾點(diǎn)：擔(dān)任審計(jì)衍生工具的審計(jì)員一定要對(duì)衍生工具有足夠的認(rèn)識(shí)，識(shí)別內(nèi)部控制的弱點(diǎn)和系統(tǒng)上的不足；提供改進(jìn)這些弱點(diǎn)的建議，每年最少進(jìn)行一次審計(jì)衍生工具的業(yè)務(wù)。 

（二）加強(qiáng)外部監(jiān)管 

1.加強(qiáng)對(duì)從事衍生工具交易的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)行為，嚴(yán)格區(qū)分銀行業(yè)務(wù)和非銀行業(yè)務(wù)，控制金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉程度。規(guī)范從事交易的金融機(jī)構(gòu)的最低資本額，確定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)額，對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期的、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的控制和約束機(jī)制。 

2.加強(qiáng)政府的依法監(jiān)管。政府對(duì)于衍生工具的監(jiān)管應(yīng)是宏觀的、全局的和基礎(chǔ)性的。政府對(duì)衍生工具市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，其目的就是為了保護(hù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性和流動(dòng)性，為市場(chǎng)管理創(chuàng)造一個(gè)有法可依、有紀(jì)可守、有章可循的有利環(huán)境，以維護(hù)市場(chǎng)的正常秩序，保證交易按照誠(chéng)實(shí)信用和公平、公正、公開的原則進(jìn)行。 

3.加強(qiáng)交易所的自我管理。衍生工具市場(chǎng)是一種組織化的有序市場(chǎng)，其中，最基本、最基層的管理機(jī)構(gòu)是交易所。交易所是進(jìn)行衍生工具交易的基本場(chǎng)所，交易所的自我管理是指交易所通過制訂各種規(guī)則來規(guī)范其交易活動(dòng)。在衍生工具監(jiān)管體系中，交易所的自我管理是整個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管的核心內(nèi)容，它為行業(yè)管理和政府監(jiān)管提供可靠的基礎(chǔ)，對(duì)保護(hù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性、高效性和流動(dòng)性起著極其重要的作用。 

（三）其他措施 

篇8

影子銀行的概念最早在2007年由美國(guó)太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥考利提出，他把影子銀行定義為“有銀行之實(shí)但卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)”。第二年美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納提出了平行銀行系統(tǒng)的概念。他將那些通過非銀行的融資安排，利用短期融資資金購(gòu)買大量高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的長(zhǎng)期資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)稱作“平行銀行系統(tǒng)”。同年，國(guó)際貨幣金融組織將此類金融機(jī)構(gòu)定義為“準(zhǔn)銀行”。2009年之后，將這三個(gè)概念統(tǒng)一于“影子銀行。一般而言，影子銀行是指投資銀行、對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

21世紀(jì)以來，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展，但是較西方發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，我國(guó)的金融市場(chǎng)體系仍處于初級(jí)階段。目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化和利率市場(chǎng)化的進(jìn)程還處于逐步開放的過程中，所以我國(guó)影子銀行的功能目前也主要是在商業(yè)銀行的融資和股權(quán)融資的方面。

二、影子銀行體系存在的問題

21世紀(jì)以來，影子銀行得到了迅速的發(fā)展，成為全球金融體系中重要的組成部分，影響著金融市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。主要存在以下幾個(gè)方面問題：

（一）資產(chǎn)規(guī)模大

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，影子銀行在金融體系中的資產(chǎn)規(guī)模與日俱增。資金需求者為緩解利率管制和信貸總量管制對(duì)其的影響，便將融資的橄欖枝拋向了影子銀行系統(tǒng)。從提供影子銀行信用路徑的三個(gè)渠道：銀行渠道、非銀行金融機(jī)構(gòu)渠道和非金融機(jī)構(gòu)渠道來估算，中國(guó)影子銀行總體規(guī)模約為21.75萬億，大約為2012年社會(huì)融資規(guī)模的1.5倍。影子銀行的資產(chǎn)規(guī)模對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的供求和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控力度已經(jīng)產(chǎn)生了直接的影響。

（二）高杠桿率

影子銀行的高利潤(rùn)一般都是以高杠桿率為賭注，從而給金融體系帶來了很大的風(fēng)險(xiǎn)。雖然在金融危機(jī)后，美國(guó)主要投行財(cái)務(wù)杠桿率有大幅下降，但仍然維持在13倍左右。高杠桿運(yùn)作在金融市場(chǎng)景氣的時(shí)期，可以帶來高的收益讓人們忽視它所潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，但是在金融市場(chǎng)疲軟的時(shí)期，高杠桿率的市場(chǎng)操作會(huì)激發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，從而更加惡化經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（三）信息不對(duì)稱

影子銀行由于其產(chǎn)品的復(fù)雜多樣，普通的交易者很難掌握到最新、最全面的金融活動(dòng)信息，從而很難洞察到那些看似微小，卻可能成為極大隱患的問題。影子銀行為了提高證券的發(fā)行規(guī)模和證券的收益率，基礎(chǔ)資產(chǎn)不斷地被證券化和切割打包，并人為地減少信息披露。此外，證券化產(chǎn)品創(chuàng)新復(fù)雜，甚至連很多首席執(zhí)行官和董事自己都搞不明白，其投資完全依賴于產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)，從而誤導(dǎo)了投資者的非理性追捧，擴(kuò)大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）監(jiān)管體系不健全

金融產(chǎn)品如雨后春筍般不斷地被發(fā)明創(chuàng)新并推向市場(chǎng)，然而金融監(jiān)管創(chuàng)新的進(jìn)度卻大大滯后于金融創(chuàng)新的進(jìn)度。監(jiān)管與產(chǎn)品創(chuàng)新之間存在的“時(shí)間差”使風(fēng)險(xiǎn)不能夠及時(shí)被發(fā)現(xiàn)和控制，從而使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷被累積。此外，當(dāng)部分影子銀行金融機(jī)構(gòu)并不在監(jiān)管范圍之內(nèi)，或者其制造出來的金融衍生品的復(fù)雜程度超出監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可控范圍時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試就只能由該影子銀行機(jī)構(gòu)自身進(jìn)行，此時(shí)就是使一些機(jī)構(gòu)有機(jī)可乘鉆金融監(jiān)管體系的漏洞。而且，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管屬于外部力量，其并不能從根本上消除金融經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。因此，消除金融創(chuàng)新導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)不能全然依靠政府主導(dǎo)的金融監(jiān)管來解決，也應(yīng)從金融創(chuàng)新的設(shè)計(jì)、運(yùn)行機(jī)制等內(nèi)部角度入手，共同解決有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。

三、中國(guó)影子銀行監(jiān)管啟示

中國(guó)的影子銀行體系與美國(guó)影子銀行差異很大。它不僅包括銀行監(jiān)管外的證券化業(yè)務(wù)，也包括 “儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”的融資類業(yè)務(wù)。但從實(shí)質(zhì)上來看中美的影子銀行都是通過表面上不同的信貸關(guān)系進(jìn)行無限的信用擴(kuò)張。更讓人擔(dān)憂的是當(dāng)中國(guó)影子銀行體系并沒有把大量的資金注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中而是更多的流入房地產(chǎn)市場(chǎng)及高風(fēng)險(xiǎn)的投資中，這樣一方面削弱了國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的措施力度，另一方面給我國(guó)金融體系帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

為降低影子銀行給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，筆者認(rèn)為可以施行的措施主要包括：一、加快國(guó)內(nèi)銀行體系利率市場(chǎng)化進(jìn)程。利率的市場(chǎng)化有利于銀行吸引資金流入到銀行系統(tǒng)，從而在源頭上縮減影子銀行的規(guī)模。但是，在提升利率的同時(shí)，要注意防止國(guó)際“熱錢”的涌入，從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)方面共同抑制過剩的流動(dòng)性；二、完善監(jiān)管體系、完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法、模式及公司治理機(jī)制，不斷優(yōu)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模式和模型。同時(shí)防范“表外”風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)“表外”風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控防止其向“表內(nèi)”轉(zhuǎn)移。將國(guó)內(nèi)的監(jiān)管體系與國(guó)際監(jiān)管規(guī)則保持協(xié)調(diào)，建立健全相應(yīng)法規(guī)，主動(dòng)防范危機(jī)發(fā)生的可能。

參考文獻(xiàn)

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篇9

傳統(tǒng)投資組合理論認(rèn)為，分散化、多元化投資可以降低主體風(fēng)險(xiǎn)，但委托理論認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)多元化、管理層級(jí)復(fù)雜化會(huì)增加成本，從而增加風(fēng)險(xiǎn)管理的難度。國(guó)外發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)的演化歷程，也在提醒我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局綜合化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問題的重要性。2015年7月1日，新版《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引》正式實(shí)施，對(duì)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)提出了新的監(jiān)管要求。日前通過的“十三五規(guī)劃建議”里，特別提出金融風(fēng)險(xiǎn)的防控，要求加強(qiáng)相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)防控的制度建設(shè)，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，完善相應(yīng)的金融監(jiān)管框架，健全適應(yīng)我國(guó)實(shí)際、同時(shí)符合國(guó)際監(jiān)管要求的監(jiān)管規(guī)則，完成對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的全覆蓋。在解讀“十三五規(guī)劃建議”別指出，“近年來，我國(guó)金融業(yè)發(fā)展明顯加快……綜合經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)明顯……要堅(jiān)持市場(chǎng)化改革方向……堅(jiān)守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。”

監(jiān)管的重視為我國(guó)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供規(guī)范和指引，但商業(yè)銀行不斷加快綜合化經(jīng)營(yíng)步伐，快速進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，新的經(jīng)營(yíng)模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)管理方面的挑戰(zhàn)更應(yīng)引起商業(yè)銀行自身的重視。 二、 綜合化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行從事綜合化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)入非銀業(yè)務(wù)領(lǐng)域，首先將面對(duì)新業(yè)務(wù)其自身的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，與傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)不同，部分非銀金融業(yè)務(wù)信息傳遞、市場(chǎng)反應(yīng)更加迅速，風(fēng)險(xiǎn)暴露速度更加快，為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理帶來挑戰(zhàn)。同時(shí)，開展綜合化經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)之間的交叉風(fēng)險(xiǎn)也不可避免，如何降低交叉風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營(yíng)帶來的范圍經(jīng)濟(jì)，是商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的需解決的難題。

1. 個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不可避免的要面對(duì)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。新的業(yè)務(wù)或經(jīng)營(yíng)主體面臨的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)已業(yè)務(wù)主體特有風(fēng)險(xiǎn)為主，最主要的包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面。以下本文就從這幾個(gè)方面分析商業(yè)銀行從事綜合化經(jīng)營(yíng)面臨的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)。

（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)意義來講，信用風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是發(fā)生違約后產(chǎn)生損失的風(fēng)險(xiǎn)，故而，信用風(fēng)險(xiǎn)又被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著現(xiàn)代金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的變化以及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展，這一定義已經(jīng)難以充分反映現(xiàn)代金融市場(chǎng)和金融產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)，以及信用風(fēng)險(xiǎn)管理的性質(zhì)與特點(diǎn)。融資租賃、信托、保險(xiǎn)甚至證券、基金等業(yè)務(wù)均會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，但與商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸等資產(chǎn)面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)帶來直接損失不同，現(xiàn)代金融市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)更為敏感，信用風(fēng)險(xiǎn)、履約能力的變動(dòng)會(huì)直接影響標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，進(jìn)而影響金融產(chǎn)品的估值。另外，商業(yè)銀行長(zhǎng)期從事信用業(yè)務(wù)，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感，特別是附屬機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)極易對(duì)商業(yè)銀行造成較大影響，所以，商業(yè)銀行金融非銀領(lǐng)域，信用風(fēng)險(xiǎn)仍是最需引起重視的風(fēng)險(xiǎn)因素。

（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為，由于資金、貨幣、股票以及大宗商品等的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，從而使銀行表內(nèi)或表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)不同因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)差別，我們將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劃分為利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，分別代表不同來源的價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。隨著利率市場(chǎng)化逐步推進(jìn)，我國(guó)金融市場(chǎng)化水平不斷提高，金融產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和市場(chǎng)定價(jià)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品定價(jià)以及對(duì)金融產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)測(cè)難度加大。隨著杠桿產(chǎn)品的不斷推廣，意外沖擊引發(fā)金融市場(chǎng)的影響更加難以判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和防范提出更高要求。

（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。《商業(yè)銀行操作風(fēng)險(xiǎn)指引》中將操作風(fēng)險(xiǎn)定義為，由于不完善或存在問題的內(nèi)部程序、員工操作以及內(nèi)部信息系統(tǒng)，包括外部事件所造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。其中包括法律風(fēng)險(xiǎn)，但不包括策略風(fēng)險(xiǎn)和聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。相對(duì)于我國(guó)銀行業(yè)日益嚴(yán)苛的操作風(fēng)險(xiǎn)管理要求，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，特別是證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其操作風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管要求較之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，則略為寬松。在2013年光大證券“烏龍指”事件中，因光大證券的程序設(shè)計(jì)缺陷，引起上證綜指、滬深300等大盤指數(shù)和多只權(quán)重股在短時(shí)間出現(xiàn)大幅波動(dòng)；同樣也是在2013年，美國(guó)高盛集團(tuán)因技術(shù)故障，向納斯達(dá)克、芝加哥等期權(quán)交易所發(fā)送了大批錯(cuò)誤訂單，嚴(yán)重?cái)_亂了正常的市場(chǎng)交易，對(duì)高盛及其交易對(duì)手都造成了巨額的財(cái)務(wù)損失。由此可見，金融機(jī)構(gòu)操作風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)對(duì)其自身帶來?yè)p失，對(duì)金融市場(chǎng)也會(huì)造成沖擊，對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制需引起重視并強(qiáng)化。

2. 交叉風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行集團(tuán)開展綜合化經(jīng)營(yíng)，將逐步進(jìn)入證券、基金和保險(xiǎn)等非銀領(lǐng)域，加之之前主營(yíng)的銀行業(yè)務(wù)，在同一個(gè)主體的運(yùn)營(yíng)過程中，不同業(yè)務(wù)之間必然存在交叉，業(yè)務(wù)交叉不可避免的會(huì)帶來交叉風(fēng)險(xiǎn)，即形成混合金融風(fēng)險(xiǎn)。特別是商業(yè)銀行成立金融控股公司，將會(huì)增加集團(tuán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性，增加成本，導(dǎo)致集團(tuán)內(nèi)信息傳遞的難度加大，進(jìn)而引發(fā)內(nèi)部交易、利益沖突等內(nèi)部治理方面的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）內(nèi)部交易。1999年12月，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BIS）、證券委員會(huì)國(guó)際組織（IOSC）和保險(xiǎn)監(jiān)管國(guó)際防會(huì)（IAIS）聯(lián)合了《集團(tuán)內(nèi)部交易和風(fēng)險(xiǎn)控制原則》（Intra-Group Transactions and Exposures Principle's），這一文件列舉了十類金融企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部交易的形式。內(nèi)部交易在我國(guó)《商業(yè)銀行并表管理與監(jiān)管指引》中的定義如下，商業(yè)銀行下屬機(jī)構(gòu)之間，以及商業(yè)銀行與其下屬機(jī)構(gòu)的信用類業(yè)務(wù)（貸款、同業(yè)、貼現(xiàn)、擔(dān)保等）、交叉持股、金融市場(chǎng)交易和衍生交易、理財(cái)安排、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、管理和服務(wù)安排、再保險(xiǎn)安排、服務(wù)收費(fèi)以及交易等。商業(yè)銀行內(nèi)部交易，實(shí)際上能夠通過協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，但是內(nèi)部交易所帶來的協(xié)同效應(yīng)也相應(yīng)增加風(fēng)險(xiǎn)的傳染性。金融集團(tuán)內(nèi)部交易容易產(chǎn)生不當(dāng)利益輸送、風(fēng)險(xiǎn)延遲暴露、監(jiān)管套利、風(fēng)險(xiǎn)傳染和其他對(duì)銀行集團(tuán)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的負(fù)面影響。

（2）利益沖突。由于委托問題的存在，業(yè)務(wù)開展過程中，利益相關(guān)者存在委托關(guān)系式時(shí)，容易形成利益沖突。由于委托關(guān)系的不同，利益沖突也可以分為兩類，一類主要是由于本機(jī)構(gòu)與外部主體，包括客戶、投資者以及監(jiān)管部門之間存在委托問題，從而導(dǎo)致的外部利益沖突；另一類存在于機(jī)構(gòu)的內(nèi)部，由于內(nèi)部部門、職員以及業(yè)務(wù)之間存在委托問題，從而形成內(nèi)部利益沖突。外部利益沖突多以捆綁銷售、誤導(dǎo)銷售、濫用客戶信息甚至違背信托義務(wù)向客戶拋售債券敞口等形式存在。內(nèi)部利益沖突包括內(nèi)部上下級(jí)之間，平行部門、以及分支機(jī)構(gòu)之間的利益沖突。一般來講，集團(tuán)總部會(huì)根據(jù)集團(tuán)戰(zhàn)略為子公司配置資源和布置任務(wù)目標(biāo)，有限的資源和總部的戰(zhàn)略目標(biāo)并不一定能與每個(gè)子公司業(yè)務(wù)部門相匹配，此時(shí)，銀行集團(tuán)與附屬機(jī)構(gòu)之間可能會(huì)存在利益沖突。除此之外，附屬機(jī)構(gòu)之間、平行的業(yè)務(wù)部門之間，業(yè)務(wù)也會(huì)存在一定的同質(zhì)性，從而成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果可能會(huì)使集團(tuán)整體利益受損。比如，銀行信貸部門與租賃類子公司可能會(huì)為信貸類客戶發(fā)生利益沖突。

（3）杠桿風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行通過綜合化經(jīng)營(yíng)形成集團(tuán)公司后，一方面，在資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)形成很強(qiáng)的杠桿效應(yīng)，擴(kuò)大負(fù)債能力，這種杠桿的擴(kuò)大，可以通過控股的形式使銀行集團(tuán)的規(guī)模日益龐大，以較少的資本支撐更大的資產(chǎn)規(guī)模，形成較高的財(cái)務(wù)杠桿，另一方面也會(huì)產(chǎn)生集團(tuán)內(nèi)部資本的重復(fù)計(jì)算問題，從而導(dǎo)致實(shí)際資本充足率不足，對(duì)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)造成威脅。財(cái)務(wù)杠桿主要通過舉債注資、抵押投資以及擔(dān)保投資等形式實(shí)現(xiàn)。但是，資本金的重復(fù)計(jì)算，可以通過集團(tuán)公司向附屬機(jī)構(gòu)撥付資本金，或者附屬機(jī)構(gòu)之間相互持股實(shí)現(xiàn)。銀行集團(tuán)的這種高杠桿經(jīng)營(yíng)，雖然能夠?qū)ζ滟Y本規(guī)模、資本效率起到積極作用，但同時(shí)也令控股母公司面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，降低風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。杠桿經(jīng)營(yíng)是商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的顯著特征，杠桿經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)也是金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，綜合化經(jīng)營(yíng)在原有杠桿基礎(chǔ)上繼續(xù)增加杠桿比例，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，銀行集團(tuán)杠桿經(jīng)營(yíng)需更加謹(jǐn)慎。

（4）風(fēng)險(xiǎn)傳遞。由于財(cái)務(wù)上的關(guān)聯(lián)，集團(tuán)內(nèi)一個(gè)主體發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)可能會(huì)傳遞給其他主體，甚至影響整個(gè)集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)的傳遞可能會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)從集團(tuán)內(nèi)不受監(jiān)管的主體轉(zhuǎn)移到受監(jiān)管的主體，或出現(xiàn)在集團(tuán)內(nèi)不同金融業(yè)務(wù)部門間的相互轉(zhuǎn)移，這一過程就是風(fēng)險(xiǎn)傳遞（Risk Contagion）。在金融市場(chǎng)上，銀行集團(tuán)的附屬機(jī)構(gòu)代表銀行集團(tuán)從事相關(guān)業(yè)務(wù)，分支機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或者危機(jī)，可能導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)整個(gè)集團(tuán)失去信心，或引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。由于在風(fēng)險(xiǎn)傳遞過程中，集團(tuán)內(nèi)部的各種金融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有疊加性，風(fēng)險(xiǎn)傳遞會(huì)大幅增加集團(tuán)特別是銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?duì)整個(gè)金融市場(chǎng)造成沖擊。所以，風(fēng)險(xiǎn)傳遞是銀行綜合經(jīng)營(yíng)而帶來的最顯著問題之一。

集團(tuán)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)傳遞一般來源于以下幾個(gè)方面：一是內(nèi)部資金來往。銀行集團(tuán)內(nèi)部附屬機(jī)構(gòu)之間不可避免的存在各類資金往來，當(dāng)某一附屬機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)主體收到?jīng)_擊，發(fā)生流動(dòng)性等資金問題，則有可能將風(fēng)險(xiǎn)傳遞到其他業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)正常的主體，從而引發(fā)集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)。二是共同客戶。控股集團(tuán)各主體可能擁有共同的客戶對(duì)象，一旦此類客戶發(fā)生違約等風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)將不可避免的在各個(gè)主體之間傳染。三是擔(dān)保或承諾。銀行集團(tuán)的附屬機(jī)構(gòu)或其他主體之間，可能存在一定的相互擔(dān)保的關(guān)系，這種擔(dān)保的規(guī)模和復(fù)雜城都影響風(fēng)險(xiǎn)在各機(jī)構(gòu)之間的傳遞，進(jìn)而影響集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)。 三、 提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力措施

商業(yè)銀行從事綜合化經(jīng)營(yíng)可以通過范圍經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)收入多元化，金融服務(wù)以及產(chǎn)品的綜合化發(fā)展，有助于分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而降低銀行集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于委托等問題的存在，綜合化經(jīng)營(yíng)進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不可避免的帶來新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，而不同業(yè)務(wù)以及業(yè)務(wù)主體之間的相互交叉所帶來的交叉風(fēng)險(xiǎn)，也是綜合化經(jīng)營(yíng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)因素，特別是商業(yè)銀行集團(tuán)進(jìn)入資本、衍生產(chǎn)品等市場(chǎng)后，高杠桿率、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，為從事穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)商業(yè)銀行增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)新的經(jīng)營(yíng)方式以及監(jiān)管要求，商業(yè)銀行從事綜合化經(jīng)營(yíng)應(yīng)著重從以下幾個(gè)方面提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

1. 公司治理。首先，商業(yè)銀行集團(tuán)從事綜合化經(jīng)營(yíng)，應(yīng)建立完善的公司治理架構(gòu)，該公司治理架構(gòu)應(yīng)覆蓋集團(tuán)母體以及各附屬機(jī)構(gòu)，并符合集團(tuán)整體規(guī)模的要求，與業(yè)務(wù)發(fā)展相適應(yīng)，同時(shí)，該公司治理架構(gòu)應(yīng)明晰組織架構(gòu)，明確相關(guān)責(zé)任，理清報(bào)告路線，從而實(shí)現(xiàn)較高的透明度；其次，完善的公司治理要求建立集團(tuán)內(nèi)部全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，明確銀行集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)管理主要負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)整個(gè)銀行集團(tuán)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)施。制定銀行集團(tuán)層面的風(fēng)險(xiǎn)偏好和以風(fēng)險(xiǎn)偏好為核心的全面風(fēng)險(xiǎn)管理政策，而集團(tuán)所有附屬機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)部門都應(yīng)涵蓋在本集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)偏好政策以及全面風(fēng)險(xiǎn)管理政策內(nèi)；最后，確保分支機(jī)構(gòu)的決策自主性，銀行集團(tuán)甚至股東都存在可能存在短期逐利的驅(qū)動(dòng)，干涉附屬機(jī)構(gòu)的正常業(yè)務(wù)，在這種情況下，需要依靠完善的公司治理和決策機(jī)制來避免這種隨意性，保證分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)決策獨(dú)立性，在明確責(zé)任中心的基礎(chǔ)上保護(hù)其獨(dú)立性。

2. 內(nèi)控制度。從事綜合化經(jīng)營(yíng)的銀行集團(tuán)存在潛在的利益沖突和內(nèi)部交易的風(fēng)險(xiǎn)，建立和完善相應(yīng)的內(nèi)部控制制度，正是為了將此類風(fēng)向降到最低。銀行集團(tuán)的內(nèi)控制度，應(yīng)對(duì)整個(gè)銀行集團(tuán)負(fù)責(zé)，而非針對(duì)母公司商業(yè)銀行，或銀行集團(tuán)的附屬機(jī)構(gòu)。內(nèi)控制度能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)在集團(tuán)內(nèi)部傳遞的可能性降到最低，并要求集團(tuán)附屬機(jī)構(gòu)獨(dú)立穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。建立和完善內(nèi)控制度，要求銀行集團(tuán)及其附屬機(jī)構(gòu)都應(yīng)提出針對(duì)自身的原則性要求，并形成相對(duì)應(yīng)的工作流程和制度，特別是具有針對(duì)性的授權(quán)責(zé)任結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)流程和操作制度，而以上要求都有相應(yīng)的監(jiān)管部門的規(guī)定和要求。同時(shí)，以此為依托，保護(hù)子公司可以作為獨(dú)立法人行使職能。

針對(duì)內(nèi)部交易，銀行集團(tuán)和附屬機(jī)構(gòu)相應(yīng)的關(guān)聯(lián)交易應(yīng)符合監(jiān)管要求，內(nèi)控制度應(yīng)制定相應(yīng)關(guān)聯(lián)交易政策，明確風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)算方法以及范圍。銀行集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)的相應(yīng)交易中，有可能存在為銀行集團(tuán)第三方交易提供擔(dān)保支持，此類交易同樣應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在其對(duì)關(guān)聯(lián)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口內(nèi)。內(nèi)控制度要求將商業(yè)銀行集團(tuán)視為一個(gè)整體，必須控制整個(gè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)集中度，另外，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)集中度必須有一定的內(nèi)部限制，其中，信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度尤為重要。

3. 防火墻。設(shè)置內(nèi)部防火墻的目的一方面是隔斷不同業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞，另一方面是避免不同業(yè)務(wù)部門之間的利益沖突。銀行集團(tuán)內(nèi)部各附屬機(jī)構(gòu)應(yīng)具備獨(dú)立的內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)管理等、人力資源管理和風(fēng)險(xiǎn)管理等綜合管理體系，以保證相應(yīng)的決策和管理崗位的獨(dú)立性，從而實(shí)現(xiàn)各機(jī)構(gòu)的獨(dú)立管理和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，同時(shí)，內(nèi)部防火墻要求各附屬機(jī)構(gòu)之間建立清晰的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任邊界，完善集團(tuán)內(nèi)部資金流動(dòng)的限額以及調(diào)整程序。銀行集團(tuán)包括其附屬機(jī)構(gòu)，應(yīng)建立完善機(jī)制，以保證在業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中實(shí)現(xiàn)責(zé)任分離，避免出現(xiàn)前、中、后臺(tái)等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)中出現(xiàn)利益沖突。業(yè)務(wù)操作中應(yīng)將自營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)嚴(yán)格區(qū)分，明確責(zé)任主體，并保證客戶對(duì)相關(guān)責(zé)任主體清晰明了，從而減輕傳遞的風(fēng)險(xiǎn)另外，為保護(hù)客戶信息，銀行集團(tuán)應(yīng)建立起相應(yīng)的信息防火墻，確保客戶信息的安全，合理使用管理客戶信息，避免信息泄露或移作他用。同時(shí)，信息防火墻的建立，有助于銀行集團(tuán)的附屬機(jī)構(gòu)建立獨(dú)立的信息處理系統(tǒng)，提高其綜合利用集團(tuán)信息的能力。

最后，綜合化經(jīng)營(yíng)下的風(fēng)險(xiǎn)管理要求集團(tuán)附屬機(jī)構(gòu)保持高度的自主性，從而避免利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)傳遞。然而，假如集團(tuán)內(nèi)部各個(gè)分支機(jī)構(gòu)完全獨(dú)立，相互隔絕信息傳遞，那么銀行集團(tuán)的綜合化經(jīng)營(yíng)無法體現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，從而難以實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)，能夠獲取的只有純粹的財(cái)務(wù)投資收益。因此，銀行集團(tuán)內(nèi)部不同業(yè)務(wù)之間的信息和資金流動(dòng)是必要的，銀行集團(tuán)應(yīng)建立業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制，綜合配置集團(tuán)內(nèi)部資源，在避免利益沖突、將內(nèi)部交易的風(fēng)險(xiǎn)降到最低的基礎(chǔ)上，在集團(tuán)內(nèi)部和集團(tuán)附屬機(jī)構(gòu)之間，開展產(chǎn)品的交叉營(yíng)銷，共享信息系統(tǒng)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)等知識(shí)密集業(yè)務(wù)，在明確責(zé)任主體的前提下，加強(qiáng)集團(tuán)內(nèi)部的合作，通過有效的風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)現(xiàn)綜合化經(jīng)營(yíng)的范圍經(jīng)濟(jì)。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

1．1　中央銀行和商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱

中央銀行運(yùn)用各種金融調(diào)控和控制，其貨幣政策目標(biāo)主要是通過對(duì)貨幣政策工具的具體操作來實(shí)現(xiàn)的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論在分析貨幣政策時(shí)，通常將政策作為一種政策制定者(中央銀行)可以任意操作的工具，作為一個(gè)外生變量來考慮，忽略了政策制定者與商業(yè)銀行之間的相互影響、相互作用。實(shí)際上貨幣政策作用效果和效應(yīng)是政策制定者與商業(yè)銀行在主、客觀條件下進(jìn)行理性決策的結(jié)果，這種理性決策實(shí)際上是中央銀行和商業(yè)銀行根據(jù)各自掌握的信息進(jìn)行的博弈行為。

中央銀行對(duì)商業(yè)銀行負(fù)有監(jiān)管職責(zé)，但我國(guó)央行對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管方式和手段較多的是停留在聽匯報(bào)、看報(bào)表之上，這使得中央銀行難以充分掌握商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)信息。相反，商業(yè)銀行擁有自身經(jīng)營(yíng)的完全信息，這些信息包括負(fù)債業(yè)務(wù)、資產(chǎn)業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營(yíng)狀況，如資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債結(jié)構(gòu)及投資情況等。一般說來，商業(yè)銀行并不愿意主動(dòng)將不利自身經(jīng)營(yíng)的壞信息透露給中央銀行，所謂“家丑不可外揚(yáng)”。為此，中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的信息不對(duì)稱，在中央銀行和商業(yè)銀行之間形成的委托一關(guān)系中，商業(yè)銀行具有信息優(yōu)勢(shì)，因而是人，中央銀行具有信息劣勢(shì)，因而是委托人。商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)，不可避免產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中央銀行由于得不到有關(guān)商業(yè)銀行的充分信息，就不可能及時(shí)采取化解風(fēng)險(xiǎn)的措施，或不能做出符合實(shí)情的決策。這種壞信息可能被轉(zhuǎn)化，也可能被積累、放大，使得原本可以化解或彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)變成不可彌補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)。

1．2　商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱

在信貸市場(chǎng)上，銀行由于不可能及時(shí)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，不能及時(shí)充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息，因而是“委托人”；企業(yè)擁有企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的完全信息，如利潤(rùn)率、產(chǎn)品銷售情況、貸款使用情況等信息，因而是“人”。銀行和企業(yè)借款合同一經(jīng)簽訂，委托－關(guān)系即已形成。

隨著對(duì)任何一類借款人所收取的實(shí)際利率的增加，相應(yīng)的對(duì)貸款合同的違約性就增大，由于固定利率貸款的性質(zhì)，如果借款人的投資項(xiàng)目獲得成功，借款人就會(huì)有相當(dāng)豐厚的利潤(rùn)，如果項(xiàng)目的投資失敗或遭受到異乎尋常的損失，他們就會(huì)違約或躲避。這樣隨利率的提高，就會(huì)出現(xiàn)兩種情況：一是更高比例的較喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的借款人(風(fēng)險(xiǎn)偏好型)將出來接受貸款人的出價(jià)，而不喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的較安全的借款人(風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型)將退出申請(qǐng)人的隊(duì)伍，出現(xiàn)逆向選擇的現(xiàn)象。這種情況的出現(xiàn)，是由于銀行事先并不掌握這類貸款人的風(fēng)險(xiǎn)分布信息。逆向選擇現(xiàn)象的出現(xiàn)加大了銀行資產(chǎn)損失的可能性，產(chǎn)生所謂“惜貸”的現(xiàn)象，導(dǎo)致資金在銀行體系內(nèi)部流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極其不利的。二是任何借款人都傾向于改變自己項(xiàng)目的性質(zhì)(因?yàn)殂y行不可能全面地對(duì)他的行為進(jìn)行監(jiān)控)，如果進(jìn)行收益高，風(fēng)險(xiǎn)也高的項(xiàng)目，以獲取更多的利潤(rùn)，使之更具風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問題。例如我國(guó)2008年就出現(xiàn)了大量的消費(fèi)貸款流入股市的情況。出現(xiàn)這一狀況的原因是銀行在發(fā)放貸款后沒有及時(shí)掌握資金運(yùn)營(yíng)，由于信息不對(duì)稱造成的。

這兩種情況都將誘使商業(yè)銀行自愿地向任何一類借款人收取更高的利息，使預(yù)期收益最大化，彌補(bǔ)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的損失。對(duì)于借款人來講，由于銀行貸款利息的提高，使低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目得不到融資，好項(xiàng)目逐漸退出市場(chǎng)，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目充斥信貸市場(chǎng)，進(jìn)一步增大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。如此，形成惡性循環(huán)，正如阿克洛夫所說，市場(chǎng)逐步萎縮，最后可能關(guān)閉。

另外，在貨幣市場(chǎng)中還有很多現(xiàn)象是由信息不對(duì)稱引起的。例如銀行的擠兌，而使許多銀行倒閉，就是由于銀行的信息披露制度不健全，導(dǎo)致客戶對(duì)銀行的實(shí)際情況不了解或只有部分客戶了解而另一部分客戶不了解，因客戶對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況掌握的信息不對(duì)稱造成的。各商業(yè)銀行上級(jí)行和下級(jí)行之間也會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱的情況，上級(jí)行擁有制定政策信息方面的優(yōu)勢(shì)，下級(jí)行對(duì)上級(jí)行政策要求和文件精神理解上的偏差、上級(jí)行對(duì)下級(jí)行經(jīng)營(yíng)狀況不是充分了解等都會(huì)形成信息不對(duì)稱的狀況，因而形成上級(jí)行與下級(jí)行之間的博弈，最終可能導(dǎo)致下級(jí)行經(jīng)營(yíng)行為的異化。

在貨幣市場(chǎng)上，信息不對(duì)稱導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。一是導(dǎo)致商業(yè)銀行利用自身信息優(yōu)勢(shì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)。二是導(dǎo)致企業(yè)騙貸和銀行惜貸，傳統(tǒng)上銀行通過利率變化來調(diào)節(jié)資金市場(chǎng)的供求平衡，但利率提高的結(jié)果是更多愿意冒險(xiǎn)的人向銀行借貸，由此貸款風(fēng)險(xiǎn)水平提高，如此循環(huán)下去，最終結(jié)果是貸款質(zhì)量下降。三是導(dǎo)致金融秩序混亂和貨幣市場(chǎng)的無效率或低效運(yùn)行，加大金融風(fēng)險(xiǎn)。

2　我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱成因

造成我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱的原因是多方面的，從貨幣市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制看主要是外生性因素及信息在傳遞中產(chǎn)生的差異，從微觀層面上看交易主體的目標(biāo)函數(shù)不一致。

2．1　外生性因素

相對(duì)而言，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的建立和完善落后于其他改革，經(jīng)濟(jì)體制改革形成的許多問題集中表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)中。這些遺留問題沒有得到徹底合理的解決，貨幣市場(chǎng)對(duì)交易主體的參與約束及激勵(lì)相容的機(jī)制不完善，這是造成我國(guó)貨幣市場(chǎng)信息不對(duì)稱的外生性因素。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是貨幣市場(chǎng)的制度建設(shè)(包括相關(guān)法規(guī)建設(shè))落后于金融市場(chǎng)本身的發(fā)展要求，如在會(huì)計(jì)法規(guī)體系建設(shè)中：現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)中還存在一定程度的缺陷；二是貨幣市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全，監(jiān)管不到位，監(jiān)管行為不規(guī)范；三是中央銀行體制改革滯后，獨(dú)立性較差，監(jiān)管職能弱化；四是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革滯后，國(guó)有產(chǎn)權(quán)處于“模糊”、“虛置”狀態(tài)，國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)未能建立起現(xiàn)代化制度，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的微觀基礎(chǔ)薄弱。

從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律看，金融市場(chǎng)是現(xiàn)代信用制度的產(chǎn)物，其形成要求較發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)、多樣化的信用方式及金融機(jī)構(gòu)的存在等外生條件。而從我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀看，這些外生性因素均存在不同程度的缺陷，在制度的執(zhí)行中也出現(xiàn)了_一定程度的偏差，這些制度上的缺陷及制度執(zhí)行中的偏差是導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的特殊性。

2．2　交易主體目標(biāo)函數(shù)不一致

貨幣市場(chǎng)主要有四類交易主體；政府(以中央銀行為代表)、商業(yè)銀行、企業(yè)及大眾。政府在關(guān)于產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)、貨幣政策方向等方面，比商業(yè)銀行和企業(yè)具有最小信息優(yōu)勢(shì)和擴(kuò)展信息優(yōu)勢(shì)；而商業(yè)銀行只能通過觀察前期央行貨幣供給增長(zhǎng)率或通貨膨脹率來推測(cè)中央銀行政策目標(biāo)的變化；企業(yè)及大眾根據(jù)前期產(chǎn)業(yè)政策、地域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來推測(cè)政策目標(biāo)的變化；政府的決策目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及穩(wěn)定幣值的綜合成本最小；商業(yè)銀行和企業(yè)的決策目標(biāo)是利益最大化；大眾的決策目標(biāo)是獲取個(gè)人效用的最大化。

在各類交易主體的目標(biāo)函數(shù)中，經(jīng)濟(jì)主體在(t-1)期預(yù)測(cè)t期將會(huì)出現(xiàn)的各種變量，是根據(jù)已知或既定的各種信息，包括政策性因素、經(jīng)濟(jì)發(fā)展因素及其他有關(guān)變量中的全部或部分參數(shù)計(jì)算出來。由于經(jīng)濟(jì)主體的目標(biāo)函數(shù)中影響因素(或變量)是不完全一致的，例如中央銀行在政策制定中的信息優(yōu)勢(shì)，企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)狀況的信息優(yōu)勢(shì)，大眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的心理預(yù)期優(yōu)勢(shì)等，這種不一致性直接導(dǎo)致各交易主體的信息不對(duì)稱。從而在交易主體之間的理性較量中形成委托－關(guān)系。

2．3　信息在傳遞中形成的交易主體之間的知識(shí)差

篇11

上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的成立標(biāo)志著我國(guó)金融改革和對(duì)外開放進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。根據(jù)2013年9月國(guó)務(wù)院公布的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，“支持試驗(yàn)區(qū)設(shè)立外資銀行和中外合資銀行，允許試驗(yàn)區(qū)內(nèi)符合條件的中資銀行開辦離岸業(yè)務(wù)”是上海自貿(mào)區(qū)金融領(lǐng)域開放創(chuàng)新的重要內(nèi)容，這意味著“人民幣離岸金融中心”是上海自貿(mào)區(qū)未來的重要方向之一。2015年4月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《進(jìn)一步深化中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開放方案》，提出“積極研究完善適應(yīng)境外股權(quán)投資和離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的稅收政策”。2015年10月，國(guó)務(wù)院頒布《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開放創(chuàng)新試點(diǎn)加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》，提出“支持具有離岸業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)擴(kuò)大離岸業(yè)務(wù)”。上述舉措意味著上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)問題已經(jīng)開始付諸于實(shí)踐。現(xiàn)階段，如何在總體方案的指導(dǎo)下，做好自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)的路徑規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，科學(xué)、合理地發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)，成為有關(guān)機(jī)構(gòu)學(xué)者的關(guān)注重點(diǎn)。

二、 離岸金融中心概述

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于離岸金融市場(chǎng)的的界定標(biāo)準(zhǔn)分為兩類。第一類界定標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)交易主體的非居民性以及交易貨幣的離岸性；第二類界定標(biāo)準(zhǔn)突破地域概念，強(qiáng)調(diào)金融循環(huán)的內(nèi)部性。20世紀(jì)80年代，伴隨著國(guó)際銀行設(shè)施的建立，離岸金融市場(chǎng)的“岸”不再簡(jiǎn)單地被看做是國(guó)境，而是指國(guó)內(nèi)金融循環(huán)體系。此時(shí)，相對(duì)寬松的監(jiān)管體系、稅收制度以及“非居民”成為鑒別離岸市場(chǎng)的關(guān)鍵要素。綜合考慮上述因素，本文認(rèn)為上海人民幣離岸金融中心是指以上海自由貿(mào)易區(qū)為依托，為非居民提供各種類型的人民幣資金融通活動(dòng)，并且不受中國(guó)境內(nèi)金融系統(tǒng)監(jiān)管規(guī)則和稅制約束的金融中心。

三、 成立上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的必要性

1. 發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是建設(shè)上海國(guó)際金融中心的重要任務(wù)。“2020年建設(shè)成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”是上海自貿(mào)區(qū)金融改革的重要目標(biāo)。但是，根據(jù)英國(guó)Z/Yen集團(tuán)2015年9月的全球金融中心指數(shù)排名，上海從2014年的第16位跌至第21位。與主要國(guó)際金融中心相比，上海的優(yōu)勢(shì)在于擁有強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)與金融腹地以及優(yōu)越的地理位置，劣勢(shì)在于金融對(duì)外開放度、自由化程度以及業(yè)務(wù)深度較低。因此，充分利用好上海自貿(mào)區(qū)在離岸金融領(lǐng)域先行先試的政策紅利，是提升上海作為金融中心競(jìng)爭(zhēng)力的重中之重。

2. 建立上海人民幣離岸中心有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。境內(nèi)離岸金融中心建設(shè)與本幣國(guó)際化之間緊密相關(guān)。1986年，日本東京建立JOM離岸金融市場(chǎng)（Japan Offshore Market，簡(jiǎn)稱JOM），推動(dòng)了歐洲日元債券的發(fā)行和歐洲日元借貸業(yè)務(wù)的開展，大幅度提升了日元國(guó)際化水平。2009年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)率先在上海等地啟動(dòng)，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的啟動(dòng)。2015年，上海市跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模達(dá)到2.7萬億元，位居全國(guó)第一，這對(duì)于推動(dòng)人民幣成為全球主要的支付貨幣發(fā)揮了重要作用。根據(jù)中國(guó)銀行的離岸人民幣指數(shù)（BOC off-shore RMB Index，簡(jiǎn)稱ORI），2011年第四季度至2016年第一季度，ORI指數(shù)從0.32%提高至1.26%。這反映了我國(guó)境外的人民幣存量越來越多，使用渠道趨于豐富。在此背景下發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)，將為人民幣國(guó)際化提供更加簡(jiǎn)捷的渠道。

3. 與香港人民幣離岸中心協(xié)調(diào)發(fā)展，理順人民幣跨境流動(dòng)渠道。近年來，以香港為核心的人民幣離岸市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)類型不斷豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷增大。但是，香港離岸金融中心前期的發(fā)展在很大程度上依賴人民幣單邊升值預(yù)期。隨著人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)以及離岸人民幣匯率對(duì)在岸匯率影響力的提升，近期，香港人民幣存款規(guī)模有所下降。這意味著如果沒有好的的流通渠道，境內(nèi)外的資金價(jià)格差異、人民幣貸款利率和債券收益率差異、境內(nèi)外人民幣匯率差異等因素都有可能容易引發(fā)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的緊張。上海自貿(mào)區(qū)境內(nèi)人民幣離岸金融中心的建立一方面能夠?qū)惩赓Y金進(jìn)入境內(nèi)予以支持，發(fā)揮對(duì)境內(nèi)的帶動(dòng)作用，另一方面，有利于培育內(nèi)地資本市場(chǎng)，促進(jìn)人民幣匯率和利率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，理順人民幣跨境流動(dòng)渠道，彌補(bǔ)香港離岸金融中心的不足。

4. 建設(shè)上海離岸金融中心能夠提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。建設(shè)自貿(mào)區(qū)的最直接的目的是降低交易成本，吸引外資，提高資金利用效率。實(shí)現(xiàn)這一目的的前提條件是較高的金融開放度和較為完善的基礎(chǔ)設(shè)施。毫無疑問，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)將使區(qū)域內(nèi)涌現(xiàn)出一批具有“兩頭離岸公司”特點(diǎn)的非居民企業(yè)，這些企業(yè)在交易過程中會(huì)帶來大量離岸資金的進(jìn)出和沉淀，需要配套的經(jīng)營(yíng)離岸結(jié)算、保險(xiǎn)、投資等業(yè)務(wù)的金融主體。2015年，我國(guó)外商投資企業(yè)同比增長(zhǎng)11.8%，達(dá)到26 575家；實(shí)際使用外資規(guī)模近8 000億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.4%。發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)，能夠?yàn)楦嗟膰?guó)內(nèi)外企業(yè)提供便利的離岸金融服務(wù)，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造寬松的投融資環(huán)境，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

四、 建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的潛在風(fēng)險(xiǎn)

目前，我國(guó)外管局對(duì)大額資金的監(jiān)控主要停留在對(duì)在岸公司的出入賬頻率和金額上，相比之下，對(duì)離岸賬戶的開立和資金流動(dòng)的限制和干預(yù)較少。這一方面使得離岸賬戶的優(yōu)勢(shì)更加明顯，另一方面為金融監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定埋下了風(fēng)險(xiǎn)因素。

1. 離岸人民幣市場(chǎng)套利與套匯引發(fā)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)下，資本流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)是影響全球金融體系穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要因素。從金融危機(jī)中資本流動(dòng)的變化特征可以看出，資本流動(dòng)過剩與資本流動(dòng)緊縮之間能夠迅速逆轉(zhuǎn)，并通過擴(kuò)散機(jī)制和傳染效應(yīng)在不同的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)之間傳導(dǎo)，也可以通過國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融種渠道在國(guó)際間擴(kuò)散。Kindleberger和Aliber（2014）以17世紀(jì)至20世紀(jì)數(shù)次金融危機(jī)為研究樣本，得出結(jié)論：資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)過熱和跨境資本流動(dòng)之間存在著循環(huán)影響機(jī)制，當(dāng)經(jīng)濟(jì)到達(dá)明斯基時(shí)刻時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格下跌預(yù)期將會(huì)驅(qū)動(dòng)資本流出，引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。相比于在岸人民幣，離岸市場(chǎng)不受國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門直接管控，因此，投機(jī)者很容易利用離岸和在岸價(jià)差開展人民幣流動(dòng)套利，降低貨幣政策的有效性（見圖2）。

2. 境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建立無論是對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、證券等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還是支付、小貸等新型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)主體，都是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。商業(yè)銀行作為最主要的離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體，將面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)離岸金融中心給商業(yè)銀行帶來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，利潤(rùn)來源受損風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)是存貸款利率差，自貿(mào)區(qū)離岸中心將會(huì)大大提高國(guó)內(nèi)的利率和匯率市場(chǎng)化水平，這對(duì)于商業(yè)銀行而言將是嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；第二，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)因與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)聯(lián)系密切，很容易受國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，加之同時(shí)受區(qū)內(nèi)外利率差、國(guó)內(nèi)外匯率差的影響，價(jià)格波動(dòng)難以把握，很容易產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)；第三，業(yè)務(wù)萎縮和競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。除了中資商業(yè)銀行自貿(mào)區(qū)離岸金融中心還將吸引一大批外資金融機(jī)構(gòu)入駐，這將間接造成商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)替代和業(yè)務(wù)萎縮。

（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)不受境內(nèi)監(jiān)管體系監(jiān)管，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)從事金融業(yè)務(wù)的銀行分支機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的要求相對(duì)靈活，因此，銀行自身做好長(zhǎng)期規(guī)劃，理清市場(chǎng)供需狀況，控制好資產(chǎn)負(fù)債比，否則，盲目的信貸擴(kuò)張極有可能引發(fā)銀行的期限錯(cuò)配和資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

（3）信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行的客戶多為在境內(nèi)注冊(cè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)對(duì)象以注冊(cè)地在國(guó)外且資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均不在境內(nèi)的非居民客戶為主。當(dāng)非居民客戶成為服務(wù)主體時(shí)，商業(yè)銀行發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率也將隨之增加。銀行不僅會(huì)面臨較高的盡調(diào)成本，還很難真正掌握這些客戶的信用水平和履約能力，這將會(huì)導(dǎo)致銀行呆賬壞賬率的提高，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（4）法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)監(jiān)管部門對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)“一線管制，二線放開”的新型監(jiān)管模式，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的商業(yè)銀行享有較高的經(jīng)營(yíng)自，金融業(yè)務(wù)免受境內(nèi)監(jiān)管的約束，這有利于金融創(chuàng)新，提升金融市場(chǎng)活躍度。但是，“放開”并不意味著合規(guī)壓力減小，相反，金融機(jī)構(gòu)還會(huì)面臨更加復(fù)雜多樣的國(guó)際習(xí)慣、國(guó)際慣例和國(guó)際條約的束縛，更容易產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。

3. 投機(jī)者利用自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)行洗錢犯罪的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)全球金融誠(chéng)信組織（GFI）的《發(fā)展中國(guó)家非法資金流動(dòng)：2001-2010年》顯示，10年內(nèi)有約5.9萬億美元的非法資金流出至150余個(gè)發(fā)展中國(guó)家，其中中國(guó)非法資金流出規(guī)模最大，主要流向香港、境外避稅港型離岸金融中心（如英屬維爾京群島和百慕大群島）或發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建立，為犯罪販子利用人民幣離岸金融業(yè)務(wù)及監(jiān)管的灰色地帶洗錢提供了便利。從經(jīng)濟(jì)角度而言，這不僅會(huì)扭曲資源在境內(nèi)外的配置，還會(huì)提高跨境資金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的難度，干擾中央貨幣政策的制定。

五、 基于風(fēng)險(xiǎn)防范視角的上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心路徑選擇

1. 離岸金融中心發(fā)展路徑。一般而言，離岸金融中心發(fā)展路徑可以劃分為內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型和避稅港型三種類型（見圖3）。內(nèi)外一體型模式即離岸市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)整體，享受同等的國(guó)民待遇，資金的出入境不受限制，最為典型的是倫敦和香港；內(nèi)外分離型模式（嚴(yán)格的內(nèi)外分離型和內(nèi)外滲透型）即離岸市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相分離，離岸交易必須通過離岸市場(chǎng)專門賬戶進(jìn)行，典型代表為紐約、東京和新加坡；避稅港型離岸金融市場(chǎng)一般位于島國(guó)地區(qū)，無實(shí)際的資金交易，僅提供簿記業(yè)務(wù)。

2. 上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心路徑選擇：從內(nèi)外分離型走向滲透型。通過本文第二部分和第三部的分析可以看出，從長(zhǎng)期看建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心收益大于風(fēng)險(xiǎn)，但是短期內(nèi)，可能會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)。那么，選擇何種發(fā)展路徑對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建設(shè)至關(guān)重要。

從紐約BIF和東京JOM等全球主要境內(nèi)離岸中心建設(shè)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，它們?cè)诔闪⒊跗诰捎脙?nèi)外分離型模式。隨著金融市場(chǎng)化程度的提升、業(yè)務(wù)體系的完善以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度的健全，才逐步向滲透型轉(zhuǎn)變。因此，鑒于風(fēng)險(xiǎn)防范的視角以及目前的實(shí)際狀況，并考慮到根據(jù)“一線放開，二線管住”原則已經(jīng)將自貿(mào)區(qū)內(nèi)外相隔離，本文認(rèn)為上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)初期應(yīng)選擇內(nèi)外分離型模式。長(zhǎng)期來看，隨著資本項(xiàng)目開放度的提升，國(guó)內(nèi)利率和匯率市場(chǎng)化程度的提高以及相關(guān)監(jiān)管體系的完善，可將上海自貿(mào)區(qū)離岸中心從內(nèi)外分離型向滲透型轉(zhuǎn)型。

六、 總結(jié)

人民幣離岸金融中心是上海自貿(mào)區(qū)金融改革的重要方向，對(duì)于上海國(guó)際金融中心建設(shè)、加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程、理順境內(nèi)外人民幣流通渠道以及提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要的意義。但是，上海人民幣離岸金融中心的建設(shè)也存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)。例如，套利與套匯引發(fā)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者利用自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)洗錢風(fēng)險(xiǎn)等。考慮到我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀以及便于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，并綜合美國(guó)和日本的境內(nèi)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，本文提出在成立之初上海人民幣離岸金融中心應(yīng)采取嚴(yán)格的內(nèi)外分離型模式，隨著境內(nèi)資本項(xiàng)目開放程度的提升，再逐漸向滲透型模式轉(zhuǎn)變。

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篇12

期權(quán)（option）這一概念有廣義和狹義之分。狹義的期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，由于自上世紀(jì)七、八十年代以來期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮，作為衍生金融工具的期權(quán)幾乎已經(jīng)成為人們心目中期權(quán)的全部。但從實(shí)際意義上說，狹義期權(quán)只是廣義期權(quán)的一個(gè)特例。廣義上的期權(quán)是一種或有要求權(quán)，和標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)合約一樣，其要求與否取決于某些不確定事件的結(jié)果。例如，股票就可以被看作是一種或有要求權(quán)，股票持有者的權(quán)益取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況，如果公司破產(chǎn)，股票持有者的權(quán)益將喪失。或有要求權(quán)作為一種客觀事物，在現(xiàn)實(shí)中大量存在，它不僅充斥了金融領(lǐng)域，而且充斥著整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)。由于許多事物包含有或有要求權(quán)，又由于狹義期權(quán)領(lǐng)域研究成果斐然，這就使得借助狹義期權(quán)理論為其它或有要求權(quán)所用成為可能。

期權(quán)從不同的角度有很多種分類。例如上面的廣狹義之分就是其中之一。這里我們結(jié)合期權(quán)理論的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的內(nèi)在特性及其賴以交易的市場(chǎng)的不同把期權(quán)分為金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩大類。之所以這樣分類，是因?yàn)槠跈?quán)價(jià)值的確定和變動(dòng)是以其標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值為基礎(chǔ)，而標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)又由它的內(nèi)在特性和它賴以交易的市場(chǎng)來決定。本文將主要就期權(quán)理論在金融期權(quán)和實(shí)物期權(quán)兩個(gè)領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用進(jìn)行闡述。

一、期權(quán)定價(jià)理論簡(jiǎn)介

在期權(quán)定價(jià)理論中，布萊克-斯科爾斯模型（以下簡(jiǎn)稱b-s模型）和兩叉樹模型是兩個(gè)基本的定價(jià)模型。b-s模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是連續(xù)型隨機(jī)變量的期權(quán)，而兩叉樹模型是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格是離散型隨機(jī)變量的期權(quán)。兩者從理論本質(zhì)上是一致的。兩個(gè)模型的核心思想都是運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造的等價(jià)資產(chǎn)組合來復(fù)制出期權(quán)的現(xiàn)金流，在無套利均衡和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定下，用無風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)得出期權(quán)價(jià)格。兩叉樹模型拓展的期數(shù)越多，其計(jì)算結(jié)果越趨向于b-s模型的結(jié)果。

影響期權(quán)價(jià)值的五項(xiàng)因素分別為標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，期權(quán)合約中的約定執(zhí)行價(jià)格，無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，期權(quán)的有效期限，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)。這也是在上述兩個(gè)模型中計(jì)算期權(quán)價(jià)格的五個(gè)要素，只不過最后一項(xiàng)在b-s模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率，在兩叉樹模型中表現(xiàn)為預(yù)期的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的上升比率或下降比率。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是以金融資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。相對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而言，金融資產(chǎn)有很多好的特性，如貨幣性、可分割性、可逆性（退出投資變現(xiàn)的成本）、流動(dòng)性、風(fēng).險(xiǎn)性、可轉(zhuǎn)換性等，這些特性使金融市場(chǎng)與實(shí)物市場(chǎng)相比有著特殊的交易機(jī)制和均衡機(jī)制。金融資產(chǎn)在金融市場(chǎng)中很容易形成大規(guī)模、連續(xù)性的標(biāo)準(zhǔn)化交易，使得無套利均衡原理和風(fēng)險(xiǎn)中性的假定成立。在有豐富資產(chǎn)種類的金融市場(chǎng)中，期權(quán)的價(jià)值可以容易地通過構(gòu)造一個(gè)證券組合來動(dòng)態(tài)地復(fù)制，從而得到均衡價(jià)格。金融期權(quán)又有普通期權(quán)和嵌入式期權(quán)兩種。

（一）普通期權(quán)。普通期權(quán)即作為衍生金融工具的期權(quán)，也就是上面所說的狹義的期權(quán)。它包括在期權(quán)市場(chǎng)中交易的場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約和場(chǎng)外交易的期權(quán)合約。它的標(biāo)的資產(chǎn)為股權(quán)類、債務(wù)類和衍生類金融產(chǎn)品，如股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)以及期貨期權(quán)等都屬于這一類。它是現(xiàn)代金融領(lǐng)域一項(xiàng)重要的金融工具。首先，它是一種避險(xiǎn)工具，通過交納一定的期權(quán)費(fèi)就可以鎖定期望的價(jià)格上限或下限，避開市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)管理中，投資組合中的期權(quán)起著重要的作用。其次，期權(quán)是現(xiàn)代金融工程的核心工具，通過對(duì)簡(jiǎn)單期權(quán)的組合可以構(gòu)造出范圍非常廣泛的損益狀態(tài)來滿足不同的投資需求。另外，它還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、活躍金融市場(chǎng)等功能。期權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)成為許多國(guó)家金融市場(chǎng)的重要組成部分，也是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)目前還沒有建立起獨(dú)立完整的期權(quán)市場(chǎng)，但一些商業(yè)銀行已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)上從事期權(quán)交易。隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的深化，市場(chǎng)需求的增加，市場(chǎng)條件和環(huán)境的成熟，在不遠(yuǎn)的將來，建設(shè)和發(fā)展我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)將是必要的，也是可行的。

以上第一部分所述的期權(quán)定價(jià)理論就是主要為這一類期權(quán)定制開發(fā)的，所以可以很好地解決該類期權(quán)的定價(jià)問題。

（二）嵌入式期權(quán)。嵌入式期權(quán)指嵌入到另一種證券中的期權(quán)，如可贖回證券、可退還證券、可轉(zhuǎn)換證券等都包含有期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證一般依附于債券發(fā)行，即使單獨(dú)的認(rèn)股權(quán)證，其購(gòu)買或出售也與購(gòu)買或出售股票類似，而不需要期權(quán)清算公司的參與，故也歸入此類。可贖回債券規(guī)定發(fā)行公司可以在未來某一時(shí)間以約定價(jià)格購(gòu)回債券。這種債券的持有者相當(dāng)于出售給發(fā)行公司一個(gè)看漲期權(quán)，即可贖回債券包含了一個(gè)以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)空頭。可退還債券規(guī)定持有者可以在未來某一時(shí)間以約定價(jià)格提前用持有的債券兌換現(xiàn)金。這種債券的持有者不但購(gòu)買了債券，而且還購(gòu)買了債券的看跌期權(quán)，即可退還債券包含了一個(gè)以債券本身為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)多頭。可轉(zhuǎn)換債券可以在將來約定的時(shí)期按約定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成同一公司發(fā)行的普通股，相當(dāng)于一個(gè)包含以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)多頭的債券。可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股類似于相應(yīng)的債券。而認(rèn)股權(quán)證本身就是一個(gè)股票的看漲期權(quán)。

以上嵌入式期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)都是股票、債券等金融資產(chǎn)，因此可以用上述的定價(jià)理論來定價(jià)。包含嵌入式期權(quán)的證券的價(jià)格等于單獨(dú)證券的價(jià)格加上（減去）嵌入其中的多頭（空頭）期權(quán)價(jià)格。對(duì)于認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券嵌入式期權(quán)價(jià)格的計(jì)算，要考慮到它們的稀釋效應(yīng)，用算出的嵌入式期權(quán)的價(jià)格乘以其稀釋因子就可以得出它的真正的嵌入式期權(quán)價(jià)格。

通過對(duì)證券嵌入各種期權(quán)可以豐富金融市場(chǎng)的金融產(chǎn)品品種，增加企業(yè)籌資的靈活性，也更好地滿足了投資者的需求。

三、實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)是存在最為普遍的一種期權(quán)。它的標(biāo)的資產(chǎn)是各種實(shí)物資產(chǎn)。實(shí)物資產(chǎn)指的是可以創(chuàng)造財(cái)富的資產(chǎn)，同金融資產(chǎn)市場(chǎng)一樣，實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)格也反映實(shí)物資產(chǎn)的供應(yīng)和需求。資產(chǎn)數(shù)量取決于價(jià)格，而價(jià)格又趨向于市場(chǎng)的出清水平。但實(shí)物資產(chǎn)較差的流動(dòng)性和可逆性決定了實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)中許多交易都是非連續(xù)的，甚至是非市場(chǎng)化的。因此，投資時(shí)機(jī)選擇權(quán)對(duì)實(shí)物資產(chǎn)而言有著非常重要的意義，投資時(shí)機(jī)選擇權(quán)也就成為了實(shí)物期權(quán)的基本類型之一。影響實(shí)物期權(quán)價(jià)值的不確定因素的來源比較復(fù)雜，既有標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)），又有非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

由于實(shí)物資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)物期權(quán)的上述特性，實(shí)物期權(quán)比金融期權(quán)更難以估價(jià)。標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價(jià)公式應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)有時(shí)是無效的。b-s模型和兩叉樹模型建立的前提條件是可以運(yùn)用標(biāo)的資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)借貸資產(chǎn)構(gòu)造等價(jià)資產(chǎn)組合來復(fù)制期權(quán)的現(xiàn)金流，這個(gè)條件在金融市場(chǎng)上成立，在實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)上卻不充分，因?yàn)樵趯?shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)上套利是不可行的。套利的前提是資產(chǎn)必須是可交易的，并且必須是可連續(xù)交易的，市場(chǎng)上也必須有豐富的資產(chǎn)品種。這些前提實(shí)物資產(chǎn)市場(chǎng)都不完全具備，套利也就不能有效進(jìn)行，而不能套利就無法形成無套利均衡，不具備均衡價(jià)格的形成機(jī)制。但反過來說，這一結(jié)論也要視資產(chǎn)類型和市場(chǎng)狀況的具體情況而定，在有的情況下，標(biāo)準(zhǔn)的金融期權(quán)定價(jià)方法，特別是針對(duì)離散狀態(tài)的兩叉樹模型，可以較好地應(yīng)用于實(shí)物期權(quán)。

實(shí)物期權(quán)主要應(yīng)用于以下兩個(gè)方面：

（一）公司的資本和負(fù)債定價(jià)。公司股票和債券定價(jià)的傳統(tǒng)方法是未來現(xiàn)金流折現(xiàn)法。這一方法的缺陷是沒有把公司將來破產(chǎn)的可能性考慮在內(nèi)，這是和現(xiàn)實(shí)不相符的。如果把破產(chǎn)的可能性考慮進(jìn)去，公司的股票和債券其實(shí)都是一種實(shí)物期權(quán)，它們的收益取決于標(biāo)的資產(chǎn)——公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格的變化。

我們先來看一下股票。假設(shè)一個(gè)公司只有債券一種負(fù)債，如果在債券到期日公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格v小于債券的還本付息之和b，正常情況下公司將破產(chǎn)，股票持有者將一無所有。如果v大于b，股票的價(jià)值s等于v-b，這和看漲期權(quán)的到期收益結(jié)構(gòu)相似，所以我們可以把股票看作一個(gè)看漲期權(quán)多頭。它的標(biāo)的資產(chǎn)為公司資產(chǎn)；執(zhí)行價(jià)格為債券到期日的本息和；期限為債券的到期時(shí)間；根據(jù)歷史或同類資料估算出公司資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率，或推測(cè)出公司資產(chǎn)價(jià)格未來變動(dòng)的兩叉樹圖；再加上無風(fēng)險(xiǎn)利率，有了影響期權(quán)價(jià)值的五項(xiàng)因素的數(shù)值，就可以用以上兩種定價(jià)方法計(jì)算出股票的價(jià)值。

前面的分析的實(shí)質(zhì)是這樣的，認(rèn)為公司的債券持有人擁有公司的資產(chǎn)，同時(shí)又賣掉一個(gè)看漲期權(quán)給股票持有人。這一看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為債券到期的本息和。而股票持有人則相當(dāng)于買進(jìn)了這樣一個(gè)對(duì)公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。按照以上的分析，債券的價(jià)值等于公司資產(chǎn)的價(jià)值加一個(gè)看漲期權(quán)空頭。優(yōu)先股和不同等級(jí)的債券也都可以用這一分析模式來定價(jià)。

用期權(quán)方法對(duì)公司的資本和負(fù)債進(jìn)行定價(jià)有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先可以用該方法計(jì)算的結(jié)果與傳統(tǒng)方法計(jì)算的結(jié)果相互對(duì)照和修正；其次，因?yàn)榭紤]到了破產(chǎn)的可能性，期權(quán)方法就有其理論上的優(yōu)越性，特別是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)型企業(yè)就更具意義。

（二）投資項(xiàng)目決策。投資項(xiàng)目決策是實(shí)物期權(quán)運(yùn)用中最發(fā)達(dá)的領(lǐng)域。投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是某個(gè)投資項(xiàng)目，期權(quán)的執(zhí)行與否取決于投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的變化，它具體表現(xiàn)為在投資管理活動(dòng)中以各種形式獲得的進(jìn)行或有決策的權(quán)利。或有決策指在信息不斷披露的條件下，視情況而定的決策行為。在決策時(shí)決策者保留下一步當(dāng)情況發(fā)生變化或有新的信息被獲得時(shí)進(jìn)行決策的權(quán)利，而不必就未來會(huì)做出何種決策作出具體承諾。傳統(tǒng)投資理論將決策依據(jù)的重心放在了過于狹隘的財(cái)務(wù)分析上，忽略了不確定性和管理靈活性帶來的價(jià)值。

按照或有決策具體形式的不同，投資項(xiàng)目決策中的實(shí)物期權(quán)大致可分為：推遲期權(quán)、放棄期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、改變經(jīng)營(yíng)規(guī)模的期權(quán)、懸置期權(quán)、分段期權(quán)和交互式期權(quán)。推遲期權(quán)相當(dāng)于看漲期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格為投資成本。放棄期權(quán)相當(dāng)于看跌期權(quán)，是企業(yè)放棄項(xiàng)目獲得清算價(jià)值引起的。增長(zhǎng)期權(quán)是指作為后期投資前提的前期投資可以為企業(yè)獲得未來的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，它相當(dāng)于看漲期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是由企業(yè)改變投入品組合或產(chǎn)出品組合引起的，可以是看跌期權(quán)、看漲期權(quán)或看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的組合。改變經(jīng)營(yíng)規(guī)模期權(quán)包括擴(kuò)張期權(quán)和收縮期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是由市場(chǎng)狀況好于預(yù)期市場(chǎng)狀況時(shí)，企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模引起的，相當(dāng)于看漲期權(quán)；收縮期權(quán)是由市場(chǎng)狀況差于預(yù)期狀況時(shí)，企業(yè)收縮規(guī)模引起的，相當(dāng)于看跌期權(quán)。懸置期權(quán)是指市場(chǎng)狀況變壞時(shí)暫時(shí)停工，好轉(zhuǎn)時(shí)重新開工，相當(dāng)于看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的組合。分段期權(quán)是針對(duì)階段投資項(xiàng)目的，相當(dāng)于復(fù)合期權(quán)。交互式期權(quán)是由多個(gè)實(shí)物期權(quán)的相互作用而產(chǎn)生的，其價(jià)值不一定是單個(gè)期權(quán)之和。實(shí)物期權(quán)可以應(yīng)用到各種投資環(huán)境，例如研發(fā)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、資源開發(fā)和企業(yè)并購(gòu)等領(lǐng)域。限于篇幅，本文不能一一介紹，僅用兩個(gè)簡(jiǎn)單的例子來說明一下在實(shí)物投資環(huán)境中確定、發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)的基本思路。例如，企業(yè)開發(fā)或購(gòu)買某項(xiàng)專利技術(shù)可以被看作一個(gè)增長(zhǎng)期權(quán)，也就是看漲期權(quán)。因?yàn)閾碛辛藢＠院缶蛽碛辛死迷擁?xiàng)專利進(jìn)行生產(chǎn)的可能。利用專利進(jìn)行生產(chǎn)的項(xiàng)目是期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，它的價(jià)格為項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值，為項(xiàng)目付諸實(shí)施所支付的初始投資額便是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格。

篇13

1 完善金融交易市場(chǎng)

武漢是老工業(yè)基地，其工業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)較好，這就為金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展提供了良好的實(shí)體依托。但是，由于在武漢的工業(yè)企業(yè)中，國(guó)有企業(yè)所占的比重比較大，那么武漢產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)這一平臺(tái)的建立與改革和金融交易市場(chǎng)的發(fā)展與完善就不應(yīng)是特立獨(dú)行的。因此，如何作好武漢市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)與金融交易市場(chǎng)的分層和分步建設(shè)，應(yīng)是當(dāng)前的需求之重。

2 加速金融市場(chǎng)國(guó)際化

從引進(jìn)外資貨幣經(jīng)紀(jì)公司入手構(gòu)建外匯拆借市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)；從組建中外合資證券公司和基金公司入手發(fā)展證券市場(chǎng)；從外匯市場(chǎng)引入外資經(jīng)紀(jì)商逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。其中，外匯市場(chǎng)的建設(shè)十分重要。在國(guó)際資本流動(dòng)中，外匯市場(chǎng)是一個(gè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)資本流動(dòng)性滿足投資需求的重要市場(chǎng)。隨著武漢市對(duì)外經(jīng)貿(mào)事業(yè)的不斷發(fā)展，銀行和企業(yè)對(duì)更多地參與外匯交易的需求越來越大，如果在武漢建立自己的外匯交易中心，將使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)外匯買賣更加方便，這對(duì)加速金融市場(chǎng)國(guó)際化會(huì)起到積極的作用。

3 促進(jìn)金融市場(chǎng)多元化

為了在金融發(fā)展上有特色，并保證武漢在金融創(chuàng)新過程中的穩(wěn)定性發(fā)展，需要培育完善的市場(chǎng)體系和多元化經(jīng)營(yíng)模式。應(yīng)積極培育和完善貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。其中，應(yīng)著力注重以鄭州商品期貨交易市場(chǎng)為依托的金融期貨交易市場(chǎng)的建立與完善，使其成為一種品牌，發(fā)揮期貨交易的多種功能。尤其應(yīng)創(chuàng)造條件，盡快進(jìn)行金融期貨品種的研究開發(fā)和設(shè)計(jì)，在政策允許的情況下，加大金融期貨的市場(chǎng)規(guī)模。為武漢區(qū)域性國(guó)際金融中心的建設(shè)發(fā)揮更大的作用。同時(shí)，應(yīng)積極創(chuàng)建和完善其他市場(chǎng)，如黃金市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)等，以建立多元化金融市場(chǎng)體系。

2 完善金融法規(guī)制度，規(guī)范金融運(yùn)行環(huán)境

2.1 培育地方金融法規(guī)

金融法規(guī)賦予了中央銀行獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策、獨(dú)立開展金融業(yè)務(wù)、以及獨(dú)立履行金融監(jiān)管職能的可能性。但是，在其執(zhí)行過程中，來自行政方面的干預(yù)卻難于避免。再加上我國(guó)根本就沒有獨(dú)立于地方政府的金融司法體系，所以這對(duì)于地方金融系統(tǒng)的建設(shè)與完善無疑是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

2.2 強(qiáng)化金融信用觀念

武漢作為中部地區(qū)的特大城市，其在金融行為上不管是將要扮演中轉(zhuǎn)站的角色也好，還是出于“中部金融中心”這一戰(zhàn)略目標(biāo)的驅(qū)使也好，這種金融資源配置背離償還性原則的信用觀念一再弱化現(xiàn)象的存在是極為不協(xié)調(diào)的。近幾年經(jīng)過多方努力，雖然有所改善，但總體上信用環(huán)境與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不對(duì)稱、不協(xié)調(diào)矛盾依然存在，影響到市場(chǎng)的有效運(yùn)作，阻礙著武漢經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展。因此，加強(qiáng)武漢市金融信用網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)自然也就成了當(dāng)前所要加緊完成的金融工程項(xiàng)目之一。

2.3 明確金融監(jiān)管重心

目前，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的地區(qū)辦總部均設(shè)在武漢，為完善武漢的金融監(jiān)管體系創(chuàng)造了良好的條件。作為全國(guó)金融市場(chǎng)的有機(jī)組成部分之一，武漢金融市場(chǎng)的不斷完善，就要充分利用這些有利條件，創(chuàng)新監(jiān)管的方式，在現(xiàn)有的情況下，真正做好監(jiān)與管的結(jié)合。在提升自身化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力的同時(shí)，注重金融運(yùn)行潛在效率的實(shí)現(xiàn)。

3 調(diào)整金融科技戰(zhàn)略，加速金融網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)

眾所周知，我國(guó)金融體制改革的目標(biāo)之一是要建立現(xiàn)代化的金融管理體系。

因此，金融科技工作的重點(diǎn)就是要大力發(fā)展金融電子化建設(shè)，積極開展金融科技創(chuàng)新活動(dòng)，充分發(fā)揮其“服務(wù)、保障，促進(jìn)、發(fā)展”的作用，以最大限度的保證

我國(guó)金融業(yè)改革與發(fā)展的順利完成。

3.1 進(jìn)一步加大科技投入量，確保金融電子化的持續(xù)高速發(fā)展

現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展靠的主要是金融科技水平的發(fā)展?fàn)顩r。而金融科技的發(fā)展歸根結(jié)底仍是金融電子化的發(fā)展程度，即計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)通訊技術(shù)的發(fā)展程度。所以，調(diào)動(dòng)各方面的積極因素，加大科技投入力度則成了區(qū)域金融發(fā)展首要的任務(wù)之一。武漢在金融基礎(chǔ)設(shè)施競(jìng)爭(zhēng)力上排在所選城市中的第十位。可見，以互聯(lián)網(wǎng)為核心的各類金融網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的建立就成為了當(dāng)前武漢市網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用發(fā)展的適時(shí)所需。因?yàn)椋挥杏辛肆己玫挠布A(chǔ)和運(yùn)行環(huán)境，才能有效保證系統(tǒng)的可靠與安全，才能有效降低故障發(fā)生率。通過網(wǎng)絡(luò)改造，不但能提高網(wǎng)絡(luò)傳輸速度，縮短交易時(shí)間，提升服務(wù)效率；還有助于增強(qiáng)金融系統(tǒng)在客戶中的信譽(yù)。而金融信譽(yù)的提高顯然對(duì)客戶消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變是有正的促進(jìn)作用的，一旦人們養(yǎng)成了這種網(wǎng)上的消費(fèi)習(xí)慣，也就是金融電子化大發(fā)展機(jī)會(huì)的到來。

3.2 注重金融網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用，加速現(xiàn)代化客戶服務(wù)中心的建立

金融業(yè)作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，就必須跟上時(shí)代的發(fā)展步伐，大力推動(dòng)金融網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用和金融服務(wù)方面的創(chuàng)新。要充分利用已有的Interact技術(shù)架構(gòu)、以Web為平臺(tái)的客戶服務(wù)與營(yíng)銷中心，并提供多元化金融電子服務(wù)。如企業(yè)

理財(cái)和家庭理財(cái)服務(wù)，B to C支付服務(wù)，B to B支付服務(wù)等。

這不僅是金融體系優(yōu)質(zhì)化服務(wù)的充分體現(xiàn)，而且也是進(jìn)一步深化金融體制改革，應(yīng)對(duì)入世后的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，提升服務(wù)手段的重要保證。更主要的還在于它確立了一種新的服務(wù)和營(yíng)銷體系，一種當(dāng)今現(xiàn)代化金融體系所必需的經(jīng)營(yíng)手段和服務(wù)方式。

目前，武漢的金融電子化還有待進(jìn)一步完善，有的金融交易甚至還保持著點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的老模式。但是，作為中部地區(qū)最大的中心城市，其自身逐步建立電子化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，規(guī)范服務(wù)的規(guī)則和程序，建設(shè)和完善新的金融服務(wù)系統(tǒng)，顯然在強(qiáng)化自身金融服務(wù)能力的同時(shí)，也會(huì)有利于與周圍地區(qū)及全國(guó)金融中心的服務(wù)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)接，從而增強(qiáng)其作為區(qū)域金融中心的地位。

3.3 積極開發(fā)金融科技新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)金融監(jiān)管的電子化轉(zhuǎn)變

尋求經(jīng)營(yíng)理念、管理模式和服務(wù)手段等方面的創(chuàng)新，從體制和經(jīng)營(yíng)機(jī)制入手，以期真正建立以金融電子化為依托的全新體系，進(jìn)而以科技創(chuàng)新推動(dòng)管理創(chuàng)新和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管手段現(xiàn)代化、業(yè)務(wù)品種多元化、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作網(wǎng)絡(luò)化、服務(wù)方式電子化。最終全面提高經(jīng)營(yíng)管理水平和綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

武漢目前要做的就是：其一，建立一個(gè)穩(wěn)健、公開的金融監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，把銀行、證券、保險(xiǎn)、產(chǎn)權(quán)等網(wǎng)絡(luò)連接起來，以促成完善的金融信息交流平臺(tái)的最終建立。通過這一信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，就可及時(shí)有關(guān)金融信息，公示有些企業(yè)的信譽(yù)資料。其二，建立綜合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，及時(shí)將金融市場(chǎng)的運(yùn)行情況向企業(yè)和金融相關(guān)部門反饋，以便盡量避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的滋生。其三，完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系。逐步建立完整的市場(chǎng)監(jiān)控體系，發(fā)展金融行業(yè)的自律體系，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、評(píng)價(jià)、預(yù)警指示體系，現(xiàn)代化的技術(shù)保險(xiǎn)體系，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)管理體系，通過加強(qiáng)市場(chǎng)安全運(yùn)行化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)安全，確保網(wǎng)上金融操作的穩(wěn)定運(yùn)行