引論：我們?yōu)槟砹?3篇人民幣匯率論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
自20世紀(jì)70年代末以來，我國實施改革開放的同時，伴隨著高速的經(jīng)濟(jì)增長、高漲的投資率、快速的技術(shù)進(jìn)步，匯率作為一個基本的經(jīng)濟(jì)變量，逐漸確立了在經(jīng)濟(jì)生活中的中心地位，也伴隨著匯率制度的一系列改革，匯率的調(diào)整就和貿(mào)易收支聯(lián)系起來了。首先是1981年，也就是人民幣匯率制度的改革之時，匯率的調(diào)整就和進(jìn)出口聯(lián)系起來了。接著就是1994年1月1日，人民幣匯率實現(xiàn)了官方牌價與外匯調(diào)劑價格的統(tǒng)一并軌，從而確立了以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制度。而在1996年12月我國外匯體制更是實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的自由兌換。2005年7月21日更是實施了人民幣匯率的重大改革：即時起人民幣對匯率升值到8.11元水平；人民幣不再盯住美元，改為參考一籃子貨幣匯率水平進(jìn)行調(diào)整。這樣，人民幣匯率和貿(mào)易收支的聯(lián)系變得就更加緊密了。
本文在構(gòu)建新的實際有效匯率后，運(yùn)用計量分析方法，對匯率變動對中國外貿(mào)的影響展開實證分析。定量分析方法采取的是現(xiàn)代計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法——ADF單位根檢驗、Granger因果關(guān)系檢驗法和最小二乘法。本文首先介紹國內(nèi)外匯率變動對對外貿(mào)易影響的研究成果，第二部分為本文的核心內(nèi)容，首先計算出了1986-2002年人民幣實際有效匯率，然后展開實證分析。本文最后得出結(jié)論。
二、國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述
匯率變動對外貿(mào)影響的研究始終是國際金融和國際貿(mào)易領(lǐng)域的重要研究問題。對于該問題的研究主要是以特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為前提來進(jìn)行。各項研究對于其限定時期內(nèi)的匯率變動與對外貿(mào)易的相關(guān)關(guān)系做出了較為詳盡準(zhǔn)確的描述，并得出不同的結(jié)論，各自產(chǎn)生不同結(jié)論的主要原因在于研究方法和數(shù)據(jù)選取上的差異，例如時間的推移、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及其他決定因素的改變，都會使得前期的研究成功在解釋當(dāng)前問題時受到局限。
對于該問題的分析，最為著名的就是國際收支的“彈性分析法”。這類分析的重點在于國際貿(mào)易在多大程度上對相對價格變化做出反應(yīng)，更具體地說，就是貶值能否改善國際貿(mào)易收支。根據(jù)馬歇爾—勒納條件，當(dāng)進(jìn)口價格彈性和出口價格彈性之和大于1時，本幣貶值有利于改善貿(mào)易收支。在馬歇爾—勒納條件的基礎(chǔ)上，諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了進(jìn)一步的探討，得出的主張大致分為兩派，一派認(rèn)為馬歇爾—勒納條件通常不成立，另一派認(rèn)為馬歇爾—勒納條件可以成立。學(xué)者主要形成了兩種不同的觀點。以多恩布什(Dornbush,1976),Bahmani-Oskooee(1985,1989),JaimeMarquez(1990),MohsenBahmani-Oskooe和TaggertJ.Brooks(1999)等學(xué)者為代表“彈性悲觀派(elasticitypessimists)”。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為對外貿(mào)易的進(jìn)出口需求價格彈性之和趨向于小于1,即本國貨幣貶值不利于貿(mào)易收支的改善。“彈性樂觀派”(elasticityoptimists)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則認(rèn)為對外貿(mào)易進(jìn)出口需求彈性之和趨向于大于1。主要由Gylfason,Thorvalur和OleRisager(1984),Marquez(1990),MohsenBahmaniOskooe(1998)等學(xué)者,通過建立包括行為方程和結(jié)構(gòu)方程在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型,運(yùn)用協(xié)整分析方法等實證分析方法,證明了貶值在一定程度上可以改善貿(mào)易收支。
近年來，國內(nèi)有關(guān)人民幣匯率變動對貿(mào)易收支的影響的研究也取得了一些進(jìn)展。
第一種看法認(rèn)為我國的進(jìn)出口需求的價格彈性嚴(yán)重不足。這一位著匯率貶值非但不能改善貿(mào)易收支，反而會導(dǎo)致進(jìn)出口狀況的惡化，因而匯率貶值政策將帶來負(fù)效果。如厲以寧教授（1991）對我國1970年-1983年的數(shù)據(jù)分析后認(rèn)為，我國的進(jìn)、出口需求價格彈性分別只有0.6871和0.0506。謝建國、陳漓高（2002）采用1978年-2000年的數(shù)據(jù)，利用雙邊分析法（美國、日本、歐盟）通過實證認(rèn)為人民幣匯率貶值對中國貿(mào)易收支的改善并沒有明顯影響，中國貿(mào)易收支的進(jìn)出口彈性僅為0.089，中國貿(mào)易收支短期主要取決于國內(nèi)需求狀況，而長期取決于國內(nèi)供給狀況。
第二種看法是我國的進(jìn)出口彈性出于臨界值，因而匯率變化對我國的貿(mào)易收支影響不是很明顯。如陳彪如教授（1992）運(yùn)用外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計的1980-1989年的進(jìn)出口價格指數(shù)和貿(mào)易量指數(shù)進(jìn)行回歸后得到以下結(jié)果：我國的進(jìn)口需求價格為0.3007，出口需求價格彈性為0.7241.進(jìn)出口需求的價格彈性之和為1.0248，說明人民幣貶值或升值對改善貿(mào)易收支的效果是微不足道的，經(jīng)濟(jì)總體增長能夠使貿(mào)易收支改善。據(jù)高盛公司做出的一份研究報告表明，中國出口的匯率彈性系數(shù)約為0.2，如果以貿(mào)易額加權(quán)人民幣實際有效匯率下降1%的話；中國的出口額可望增長0.2%，因此實際上，匯率的浮動對目前中國外貿(mào)出口增長帶來的影響是微乎其微的。找論文，上論文114。
第三種看法就是匯率貶值能夠改善貿(mào)易收支。戴祖祥（1997）以中國為研究對象，研究了兩個時間段。第一個研究的時間段為1981年-1995年，該階段出口價格彈性為-1.0331，加上根據(jù)IMF（1994）的統(tǒng)計分析得出的我國的進(jìn)口需求彈性為-0.3，進(jìn)出口需求彈性之和為-1.3331，說明我國進(jìn)出口需求價格彈性滿足馬歇爾—勒納條件；第二個研究的時間段為1985年-1995年，該階段出口價格彈性為-1.1234，同樣加上IMF(1994)的統(tǒng)計分析得出的我國的進(jìn)口需求彈性-0.3，進(jìn)出口需求彈性之和為-1.4331，認(rèn)為匯率貶值有利于貿(mào)易收支改善。謝智勇、徐璋等8人（1999年研究得出結(jié)論：通過實際匯率所測定的我國進(jìn)出口商品的需求彈性之和為9.2523，遠(yuǎn)大于馬歇爾—勒納條件中的臨界值1，說明我國的進(jìn)出口商品完全滿足馬歇爾—勒納條件，匯率變動對我國進(jìn)出口貿(mào)易有影響。朱真麗、寧妮（2002）對我國貿(mào)易1981年-2000年的多邊和雙邊價格彈性進(jìn)行了分析，研究對象為美、日、香港，進(jìn)出口價格彈性之和為-2.71，貨幣貶值能夠改善貿(mào)易收支。以上研究得出的結(jié)論之所以不很一致，主要原因在于它們基于不同的研究時間、不同的研究方法得出的結(jié)果。從時間上看，他們分別研究了70年代80年代90年代的情況，比較結(jié)論可知，隨著時間的推移，中國對外貿(mào)易價格彈性逐步增大，這與經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、對外開放力度加強(qiáng)的基本宏觀經(jīng)濟(jì)情況是相適應(yīng)的。
三、人民幣實際有效匯率對中國出口貿(mào)易影響的實證分析
（一）選用貿(mào)易份額權(quán)重，計算1986至2002的人民幣實際有效匯率
篇2
在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對升值論的論證基礎(chǔ)。國內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實證模型，來建立人民幣均衡匯率和實際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長期自主性國際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實際有效匯率自2002年以來被低估，并認(rèn)為中長期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲備變化等因素驗證了中國人民幣實際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來，人民幣實際上升值，中國出口主要依靠退稅維持增長，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財政負(fù)擔(dān)。這實際上意味著，如果沒有這些出口退稅，中國相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國剛，2003）。
在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過購買力平價來判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡單的購買力平價模型直接比較兩國的物價水平，而物價水平受該國人均收入水平及物價體系的影響頗大，難以簡單用來作為均衡匯率的依據(jù)。“有人試圖建立多國模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來修正購買力平價模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對人民幣用不上。由于中國與美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無法找到適合兩國籃子的商品，從而按一價定律計算出平價。加上兩國的稅收、價格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計算人民幣對美元的絕對購買力平價，會有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國與美國的物價指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對匯率無直接影響。因此，相對購買力平價也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）
筆者認(rèn)為，在缺乏一個有效率的外匯市場的條件下，我們無法準(zhǔn)確評估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價值，但我國目前存在的外匯市場是在資本項目未開放條件下建立的市場，甚至經(jīng)常項目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動對匯率影響越來越大的今天，僅靠經(jīng)常項目的收支狀況來判斷一國貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲備的增減狀況來判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲備第一大國日本在20世紀(jì)80年代日元對美元大幅度升值后，國際收支仍然長期保持順差，外匯儲備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國際收支狀況和外匯儲備的增減來判斷貨幣匯率的高低，說服力也不夠。所以，在目前的市場條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說。
二、兩極化和中間匯率之爭
在人民幣匯率的討論中，國際匯率體系的發(fā)展趨勢也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國際宏觀背景，常常被一些分析所引證。—些國外學(xué)者在東南亞金融危機(jī)之后對國際匯率進(jìn)行了考察，尤其是對危機(jī)國家匯率制度的改變考察后認(rèn)為，各國的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢，即要么實行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動匯率制。持這一觀點的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費(fèi)雪（Fischer，2001）和愛德華茲（Edwards，2001）等人。國內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實行有管理的浮動時，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認(rèn)為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國際匯率制度發(fā)展趨勢。
但是，國際學(xué)術(shù)界對匯率兩極論遠(yuǎn)非持該觀點的人所宜稱的那樣是一個共識，對兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實行了浮動或管理浮動的國家，實際上并未真正實行浮動，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國家具有“害怕浮動”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，而且對發(fā)展中國家有利。國內(nèi)認(rèn)為兩極匯率不適合中國學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認(rèn)為，中國匯率制度選擇的多重目標(biāo)決定了中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時期采取相對靈活的中間匯率制度。同時，客觀的經(jīng)濟(jì)條件也不允許中國采取完全浮動或者是嚴(yán)格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認(rèn)為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家實行的是中間匯率制度，在中國目前的經(jīng)濟(jì)條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的（張靜、汪壽陽，2004）。
筆者認(rèn)為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機(jī)后出現(xiàn)過，也是一種暫時的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。一些發(fā)展中國家在受金融危機(jī)沖擊之后實行了有管理的浮動并不能證明兩極化的觀點，因為他們當(dāng)中有很多又在金融形勢穩(wěn)定后回歸到事實上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國家增加了，他們由于無法單獨維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計，在187個成員中，實行獨立浮動為40個，有管理浮動的為43個，參加貨幣聯(lián)盟為40個、實行貨幣局制度為8個，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個，實行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個。也就是說，如果將獨立浮動和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國家仍處于中間地帶。另據(jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實踐中真正實行釘住或有限彈性匯率制度的國家約占成員國總數(shù)60%，實行管理浮動或浮動的只有40%.在發(fā)達(dá)國家中，由于歐元區(qū)國家被算作實行固定匯率制，實行浮動匯率的比重只有40%.發(fā)展中國家中實行浮動匯率制的只有30%，約70%實行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國家相反，約60%選擇了浮動或管理浮動制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機(jī)沖擊后實行了浮動匯率制的發(fā)展中國家又回歸到了相對穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認(rèn)為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時，逐漸增加靈活性，而不是簡單地向浮動匯率過渡。
三、浮動和釘住，孰優(yōu)孰劣
在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭論外，人民幣是否應(yīng)該浮動恐怕是爭論得的最多的問題之一。教科書上對浮動匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)失衡的成本降低，享有較大的國內(nèi)貨幣政策的獨立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體從事國際經(jīng)濟(jì)活動的成本降低，有利于開展國際經(jīng)濟(jì)活動。各類教科書上關(guān)于浮動匯率和固定匯率優(yōu)缺點的分析都可以歸結(jié)到上述這個根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家實行的是浮動匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。
發(fā)展中國家為什么傾向于實行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認(rèn)為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟(jì)主體通常在國際市場上競爭力不強(qiáng)，缺乏應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力；發(fā)展中國家政府為了保證國際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當(dāng)然，這樣做也有成本，即當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)活動失衡時，實行固定匯率制的國家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當(dāng)或嚴(yán)重滯后，可能會引發(fā)危機(jī)。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風(fēng)險并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都不夠穩(wěn)定，浮動匯率制使它們的貨幣對外價值處于不斷的波動之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴(yán)重的還會出現(xiàn)事實上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國家在政治上難以接受的。
雖然中國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與很多發(fā)展中國家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對匯率波動的意識和能力是一種客觀存在。當(dāng)然浮動匯率論會爭論說，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來培育企業(yè)的這種意識和能力，情況永遠(yuǎn)也不會改變。所以，筆者認(rèn)為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過渡到浮動匯率制需要有一個比較長的過程。
基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過渡到管理浮動，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國所實行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動是僅次于單獨浮動的浮動匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當(dāng)然，管理力度可以因管理當(dāng)局的選擇而變化，但這一制度一般不對市場上發(fā)生的主要動蕩進(jìn)行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)不符。
也有不少學(xué)者提議人民幣實行一攬子貨幣釘住（卜永祥，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會使釘住的水平發(fā)生很大的波動，而這種波動對經(jīng)濟(jì)的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動是被動的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動的影響。當(dāng)籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動時，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動幅度要大于爬行波動的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過渡時，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實行了一段時間以后的第二過渡階段。
也有學(xué)者建議人民幣實行匯率目標(biāo)區(qū)制度（李揚(yáng)，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標(biāo)區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達(dá)到目標(biāo)區(qū)的上下限，并在以后的較長時間內(nèi)在這個新的上限或下限上形成事實上的新釘住匯率，除非過了不久，又得重新確定新的目標(biāo)區(qū)。所以筆者認(rèn)為，在匯率變動的壓力積聚了較長的時間或比較大以后，由釘住匯率制過渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說的匯率目標(biāo)區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標(biāo)區(qū)是讓匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動，達(dá)到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動的幅度比爬行浮動要大的多。
爬行釘住的好處是顯而易見的。它可以使貨幣管理當(dāng)局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時也向經(jīng)濟(jì)主體傳遞可接受的匯率變動信息，使經(jīng)濟(jì)主體逐漸樹立匯率波動的風(fēng)險意識，并采取措施來管理匯率風(fēng)險，為今后逐步擴(kuò)大匯率的市場程度奠定基礎(chǔ)。考慮到我國利率市場化的改革還在進(jìn)行中，伴隨著資本市場開放程度的擴(kuò)大，利率平價機(jī)制對匯率的影響會逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來的影響。因為市場化程度不高的利率水平難免會與國際利率水平發(fā)生差異，資本市場的逐漸放松管制會使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風(fēng)險極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時又會避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動。
當(dāng)然，對爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟(jì)震蕩和不影響對外經(jīng)濟(jì)活動為宜。
有不少贊成浮動匯率的觀點都會提到匯率僵滯會導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，而浮動匯率可以有效地避免由投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展中國家貨幣匯率的穩(wěn)定對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)并無過錯。一些國家之所以發(fā)生金融危機(jī)，是在匯率穩(wěn)定的機(jī)制上出了問題。但這并不證明浮動匯率制是發(fā)展中國家的必然選擇，因為匯率的頻繁波動對大多數(shù)發(fā)展中國家而言同樣要付出高昂的代價，如進(jìn)出口受抑、經(jīng)濟(jì)活動受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場的開放，發(fā)展中國家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，外匯市場干預(yù)必須與整個貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當(dāng)局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡與外部均衡的關(guān)系。
四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定
贊成人民幣迅速過度到浮動匯率的一個理論根據(jù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動和獨立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項目開放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動匯率制。因為人民幣的自由兌換和資本項目的開放已經(jīng)被明確地定為我國金融開放目標(biāo)之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國資本項目尚未開放的基礎(chǔ)上的。
筆者認(rèn)為，上述理論的前提是資本項目開放后資本完全自由流動，不再受政府控制。但是資本市場的開放不等于資本流動的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開放，抑制投機(jī)資本的流動，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國家的實踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當(dāng)?shù)淖杂苫瑫o國際投機(jī)者提供興風(fēng)作浪的機(jī)會，放大金融體系內(nèi)原有的風(fēng)險，而外部投機(jī)者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴(kuò)展至國內(nèi)投資者，將會使資本市場出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機(jī)。因此對國際投機(jī)性資本流動進(jìn)行控制并不意味著否定資本市場開放，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場開放所帶來的積極效應(yīng)。資本市場開放后仍然可以而且應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本流動管理，而且，如果獨立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟(jì)周期和國際市場的行情去設(shè)立政策目標(biāo)，那么在這個大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。
事實上，對多數(shù)發(fā)展中國家而言，在金融市場越來越一體化的今天，即使資本市場不開放，國內(nèi)的貨幣政策的制定也必須考慮國際金融市場的影響。如果國內(nèi)利率水平長期過分偏離國際水平，隱型的套利資本流動同樣會對國內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)生沖擊，使政策效率下降。現(xiàn)實生活中，一個開放型的發(fā)展中國家的貨幣政策也只具有相對的獨立性，當(dāng)大規(guī)模短期資金在一國流進(jìn)流出時，即使實行浮動匯率制，該國的貨幣政策效率也會因受到?jīng)_擊而下降。比如，當(dāng)該國提高利率以抑制經(jīng)濟(jì)過熱，防止通過膨脹時，國際短期資金會因為利率的差異而大量流人，雖然利率平價的作用會使該國貨幣的即期匯率上升，遠(yuǎn)期匯率下降，從而抑制套利資金的過分流人，但是流人的外資將會大大降低該國貨幣政策效率是勿庸置疑的。因此，絕對意義上的貨幣獨立性實際上已經(jīng)不存在。
篇3
有些人主張人民幣應(yīng)該堅持以市場供求為基礎(chǔ)的匯率機(jī)制，但這種提法并不嚴(yán)謹(jǐn)。因為匯率的市場是國際外匯市場，中國目前不是可兌換的貨幣，也不參與國際外匯市場交易，因此實際是無法以市場供求為基礎(chǔ)。因此實際上需要從政府的意愿來決定匯率機(jī)制(exchangerateregime)問題。
有很多可供選擇的匯率機(jī)制。通常認(rèn)為有九種匯率制度，1.自由浮動，2.管理浮動，3.目標(biāo)區(qū)，4.一籃子釘住，5.爬行釘住，6.可調(diào)節(jié)釘住，7.真正固定釘住，8.聯(lián)系匯率制，9.貨幣聯(lián)盟。關(guān)于匯率機(jī)制的分析，其實并不是一個純理論問題，而是一個實證研究問題。迄今為止的實證研究，尚未給出一致的結(jié)論。有些研究甚至認(rèn)為，匯率機(jī)制無關(guān)緊要，即所謂“匯率機(jī)制的中性假設(shè)”。國際學(xué)術(shù)界關(guān)于哪一種匯率機(jī)制好的討論并沒有定論。國內(nèi)的討論中有一些觀點認(rèn)為浮動匯率機(jī)制要優(yōu)于固定匯率，而且認(rèn)為這才符合市場經(jīng)濟(jì)原理實際是不了解國際上多年的研究成果。香港數(shù)十年實行聯(lián)系匯率制并不影響人們承認(rèn)香港是自由市場經(jīng)濟(jì)的典范。而歐盟內(nèi)部實行貨幣聯(lián)盟對于歐洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也起到很好的作用。
1997年亞洲金融危機(jī)之后，國際理論界很多人認(rèn)可的是“兩極化”觀點(即自由浮動和管理浮動所代表的浮動匯率機(jī)制，和聯(lián)系匯率和貨幣聯(lián)盟所代表的固定匯率機(jī)制)，而不認(rèn)同“中間匯率機(jī)制”(即上述第(3)，(4)，(5)，(6)種匯率機(jī)制)。所有國家在歷史上的不同時期都實行過不同的匯率機(jī)制。因此國際上近年有研究認(rèn)為，在貧窮的發(fā)展中國家，特別是金融體制尚未發(fā)展、與國際資本市場沒有很好整合的國家，采用固定匯率會運(yùn)行良好并具有可持續(xù)性。對于發(fā)達(dá)國家而言，它們增長率高而通脹率低，“真正”浮動匯率制更為適用。對于新興市場而言，比較適用中間的浮動匯率制。
固定匯率機(jī)制的主要好處有兩點；
1、減少交易成本和匯率風(fēng)險，有利于貿(mào)易和投資。
2、提供貨幣政策控制通貨膨脹的有信用的固定錨。
從這個角度來分析問題，目前人民幣對于美元的固定匯率也是一種有利于經(jīng)濟(jì)增長的匯率政策，實際上即使對于一個相對長的時期，中國實行固定匯率機(jī)制也是利大干弊。而如果從刺激經(jīng)濟(jì)的政策角度來看，改變匯率機(jī)制會增加交易成本和匯率風(fēng)險，不利于貿(mào)易和投資，也是不宜“退出”為好。
總理在2010年3月14日的記者招待會上所回答的第一個問題是有關(guān)人民幣匯率水平，他的回答十分清楚：我認(rèn)為人民幣的幣值沒有低估。這個結(jié)論從學(xué)術(shù)上和政治上都是正確的，在當(dāng)前國內(nèi)國外的討論中如此表態(tài)十分有力，比一些含糊不清的說法要好的多。
這次表態(tài)還澄清了概念上的問題，即中美的雙邊名義匯率，以及人民幣的多邊有效匯率，和實際多邊有效匯率(有效即指多邊，因此有時也常省略)對于這些概念的混淆是目前有關(guān)討論中的常見現(xiàn)象。人民幣對于美元目前是釘住，但對于其他貨幣是浮動，因為美元對于這些貨幣的匯率是浮動。因此如果說在刺激經(jīng)濟(jì)的特殊時期有特殊的人民幣匯率政策，即在一定時期我們實行了盯住美元的匯率政策也只對中美匯率可以成立，對于其他匯率是不成立的，對于實際多邊有效匯率也是不成立的。
一些討論是從多國的角度討論了進(jìn)出口和貿(mào)易順差的情況，這樣分析對于反駁那些只談中美貿(mào)易，并認(rèn)為只要中美貿(mào)易中，美國存在逆差就應(yīng)該讓人民幣升值的國內(nèi)外議論是合適的。因為一個國家不可能只從對于一個國家的貿(mào)易情況的評估就調(diào)整自己的匯率政策。實際上除了歐美市場外，中國還要面對其他的貿(mào)易市場。同時也要看到并不是只有中國的對美出口會擠壓美國制造業(yè)的工人，實際上所有具有制造業(yè)能力，同時勞動成本低的國家的對美出口都對美國制造業(yè)的工人產(chǎn)生壓力。所以匯率問題永遠(yuǎn)是一個多邊的問題，而不是雙邊的問題。
篇4
平穩(wěn)性檢驗在對宏觀時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析時要對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，以防止出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。根據(jù)協(xié)整檢驗的方法，運(yùn)用EViews6.0軟件，對LFR和LER兩個變量進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗。這里采用AIC準(zhǔn)則和SC準(zhǔn)則選擇ADF檢驗的最優(yōu)滯后期，條件是保持殘差項不相關(guān)，最佳滯后長度為二者的最小值，這里的結(jié)果是1。回歸中各變量只有截距項，因為序列沒有表現(xiàn)出任何趨勢且有非零均值。外匯儲備額和匯率均無法通過5%的顯著性檢驗，表現(xiàn)出不平穩(wěn)，但其一階差分均是平穩(wěn)的，這兩個變量是同階單整的，即均服從于I(1)，因此可以構(gòu)建協(xié)整方程。
三、結(jié)論和建議
(一)結(jié)論
2003-2013年期間，中國外匯儲備連年增長，人民幣相對于美元升值。根據(jù)我們的研究，研究期內(nèi)我國的外匯儲備額和人民幣對美元中間匯率是具有長期協(xié)整關(guān)系的，這就意味著這種趨勢可能會一直延續(xù)下去。從格蘭杰因果檢驗的結(jié)果來看，外匯儲備是人民幣匯率變動的格蘭杰原因，也即外匯儲備的增長最終會導(dǎo)致人民幣升值，而且外匯儲備的增長在長期內(nèi)也會給人民幣匯率升值造成一定的壓力。我國應(yīng)該采取科學(xué)的匯率政策引導(dǎo)人民幣匯率升降，逐步降低人民幣匯率的升值壓力，以此來進(jìn)一步遏制外匯儲備的過快增長。
(二)建議
1.改革我國的銀行結(jié)售匯制度自2008年我國取消了經(jīng)常項目的強(qiáng)制性結(jié)售匯以后，公眾結(jié)匯的數(shù)額的確有所緩和，但是隨著近幾年來人民幣升值態(tài)勢不斷加強(qiáng)，公眾為了避免外匯貶值，只得盡早換外匯為人民幣。而且比較最近兩年我國的外匯儲備增長會發(fā)現(xiàn)取消經(jīng)常項目的強(qiáng)制結(jié)售匯并沒有改變我國外匯儲備增長的態(tài)勢。國家采取政策增加結(jié)售匯的手續(xù)費(fèi)可以抑制公眾結(jié)售匯的沖動，相關(guān)部門必須進(jìn)一步加強(qiáng)對結(jié)售匯的管理和檢測，讓現(xiàn)行的統(tǒng)計制度更加科學(xué)和嚴(yán)密。
篇5
中美貿(mào)易失衡也表現(xiàn)在進(jìn)出口的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。中國不僅勞動密集、低附加值產(chǎn)品在美國市場上占有率不斷上升，近年來相對高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品在美國的市場占有率也迅速提高。美國每年從中國進(jìn)口的先進(jìn)產(chǎn)品，占其進(jìn)口技術(shù)產(chǎn)品總額的比重迅速上升。根據(jù)美國統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2002年這一比重為10%，到2004年9月上升為18%。而據(jù)我國商務(wù)部統(tǒng)計，2003年1~8月，我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口總額620.83億美元，同比增長55.86%；其中美國是第一大市場，148.58億美元，同比增長69.56%，高出對全球出口增長速度13.7個百分點，占出口總額比重23.9%。由于輸往香港的產(chǎn)品大部分最終輸往美國，美國市場成為我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口的主要增長點。
二、匯率變動對貿(mào)易差額的影響實證分析
從上面的分析中可以看出，美國貿(mào)易逆差持續(xù)已久，中美貿(mào)易逆差也有愈演愈烈之勢。而各個國家的貨幣對美元都先后升值，但是，美國貿(mào)易逆差不但沒有減少，反而有進(jìn)一步擴(kuò)大的勢頭。我們不由得質(zhì)疑，其他國家貨幣對美元的升值有利于減少美國貿(mào)易逆差問題嗎?我們認(rèn)為單純依靠人民幣升值解決不了中美之間的貿(mào)易逆差問題。
為說明這一觀點，我們選取中美的貿(mào)易數(shù)據(jù)和匯率數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究。
在中美貿(mào)易關(guān)系實證時段選擇上，研究數(shù)據(jù)選取1990年-2004年的美國對中國的進(jìn)出口和貿(mào)易差額以及人民幣實際匯率數(shù)據(jù)。人民幣實際匯率是根據(jù)官方統(tǒng)計的名義匯率扣除中美相對物價水平的影響。為了處理數(shù)據(jù)方便，我們將1990年定為基期。中美進(jìn)出口數(shù)據(jù)取自于U.S.CensusBureau，中美名義匯率源于《99年世行發(fā)展指標(biāo)》，物價指數(shù)選取1990年=100的中美GDP折減指數(shù)。所有數(shù)據(jù)處理都用統(tǒng)計軟件Eviews5.0完成。
我們試圖通過格蘭杰因果檢驗對匯率變動和進(jìn)出口貿(mào)易額變動之間的內(nèi)生關(guān)系進(jìn)行檢驗，匯率變動率RER用(exr-exr(-1))/exr(-1)算出，同樣，進(jìn)口變動率REM和出口變動率REP分別用(impt-impt(-1))/impt(-1)和(expt-expt(-1))/expt(-1)計算得到。貿(mào)易余額的變動率B用(b-b(-1))/b(-1)計算得來。
Granger因果關(guān)系是基于系統(tǒng)的向量自回歸(VAR)來定義(SorenJohansen2000)。在考察序列x是否是序列y產(chǎn)生的原因時，采用的方法是先估計當(dāng)前的y值被其自身滯后期取值所能結(jié)識的程度，然后驗證通過引入序列x的滯后值是否可以提高y的被解釋程度，如果是，就稱序列x是y的格蘭杰因，此時x的滯后期系數(shù)具有統(tǒng)計顯著性。(Granger1980)其雙變量回歸如下：
如接受H01：β1=β2=……=βk=0，則X不是Y的Granger因，而接受H02：α1=α2=…=αk=0則Y不是X的Granger因。這樣，使用F檢驗
即可實現(xiàn)Granger因果關(guān)系檢驗。(其中，RSSR和RSSu分別表示在H01(或者H02)之下的約束和無約束的殘差平方和，J和K則分別表示約束個數(shù)和回歸因子的個數(shù)。
但是上述檢驗從理論上要求殘差具有獨立同分布性質(zhì)，這就導(dǎo)致了實證研究中如何確定滯后階的問題。(本文首先通過從一般到特殊的方法初步確定滯后階，然后再檢驗殘差是否服從獨立同分布。因此，本文中實施因果檢驗的路徑是：第一步，選取初步的滯后階，估計VAR；第二步，對殘差進(jìn)行診斷檢驗，據(jù)此調(diào)整滯后階；第三步，對最終估計得VAR進(jìn)行參數(shù)約束檢驗，由此確定變量之間是否成立因果關(guān)系。(Grangerl987)
首先，對變量BRERREMREP進(jìn)行數(shù)據(jù)圖分析，具體如下圖所示：
從上圖中，我們大致可以判斷，這四個變量的數(shù)據(jù)軌跡在很大程度上類似于隨機(jī)游走，所以我們在設(shè)定VAR模型時，省略掉截?fù)?jù)項，經(jīng)過反復(fù)試驗，我們初步選取滯后階為2，對應(yīng)的VAR(2)的估計：
對上述估計的VAR(2)，按照方程(3)的變量順序，方程(4)(5)(6)省去了對因果關(guān)系不重要的項。我們以下對其殘差進(jìn)行診斷。
對方程(3)的殘差s11所計算的偏度值和峰度值分別為
S=0.42，k=0.78
所以，檢驗其為正態(tài)分布的Jarque-Bera統(tǒng)計量值為
N(2)=3.05
顯著水平為0.05且自由度為2的X2的臨界值為5.99，故由3.05<5.99而接受原假設(shè)，即ε1t服從正態(tài)分布，且服從正態(tài)分布的概率為0.65。進(jìn)一步，由于所計算的檢驗ε1t為獨立同分布的統(tǒng)計量及其對應(yīng)的概率值分別為
Q(3)=4.88，P=O.18
故在顯著水平為0.05時，ε1t具有獨立性。
對其他3個殘差，我們做類似的診斷，其結(jié)果一并列入下表
從上表可以看出，所有殘差在0.05的水平上服從正態(tài)分布的，只有ε2t存在著一定程度的自相關(guān)性。但是由于其3階自相關(guān)僅為-0.04，這是個可忽略的數(shù)值，我們將視其為無自相關(guān)即不嚴(yán)格的獨立性。所以從總體上說，殘差通過診斷檢驗，因此，以下我們可基于VAR(2)作因果關(guān)系檢驗。
按照方程(3)的順序，記相應(yīng)的變量系數(shù)為θi，其中i=1,2,3,4,5,6，則貿(mào)易差額變動率即B不是RER的因可表示為H01：θ1=θ2=0，對這一原假設(shè)的檢驗即計算前面所定義的F值，其結(jié)果為
F=1.71，P=0.24
F值顯然小于對應(yīng)的臨界值，接受原假設(shè)。貿(mào)易差額的變動率B不是匯率變動率RER的因。對其他變量之間的因果關(guān)系可類似地實現(xiàn)，其結(jié)果一并列入下表，其中的結(jié)論是基于顯著水平0.10。
上表中，我們可以看到，對原假設(shè)5和6的接受表明在10%的顯著水平下，原假設(shè)“B不是RER的因”和“RER不是B的因”的F統(tǒng)計量均小于臨界水平，匯率的變動RER和貿(mào)易余額B之間不存在因果關(guān)系。也就是說，通過單純的變動人民幣匯率對中美之間貿(mào)易差額的影響不大。同時我們注意到，對于原假設(shè)7的拒絕，表明在我國出口的變動是造成進(jìn)口變動的一個原因，出口在一定程度上能夠帶動進(jìn)口的增長。這在一定程度上解釋了我國外貿(mào)依存度較高的原因。而對于原假設(shè)3的拒絕，表明出口變動是貿(mào)易余額的成因。這說明我國存在著一些促進(jìn)出口的因素導(dǎo)致中美貿(mào)易差額的加劇。正如下文分析可知，這些因素主要是兩國之間的勞動生產(chǎn)率的變化率和儲蓄方面的差距，而這些差距是造成中美貿(mào)易差額的主要原因。
三、中美貿(mào)易失衡的原因分析
匯率的波動并不是造成中美貿(mào)易逆差的原因。導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的原因是多方面的。在美國方面，相對于支出的較低的國民儲蓄率和產(chǎn)品的勞動生產(chǎn)率相對低下導(dǎo)致產(chǎn)品的國際競爭力低下是導(dǎo)致中美貿(mào)易失衡的主要原因。在中國方面，我國的匯率制度以及由此形成的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡對于中美貿(mào)易失衡也負(fù)有一定的責(zé)任。
1.中美儲蓄方面的差距是造成中美貿(mào)易失衡的主要原因
在開放經(jīng)濟(jì)條件下，任何一個國家的儲蓄和投資的差額都等于該國的出口與進(jìn)口的差額。公式為：
S-I=X-M
公式的左邊表示儲蓄與投資的差額，右邊表示出口與進(jìn)口的差額。一國如果國內(nèi)儲蓄大于投資，出口就會大于進(jìn)口，從而在貿(mào)易上就會出現(xiàn)順差，而當(dāng)國內(nèi)投資大于儲蓄，進(jìn)口就會大于出口，從而表現(xiàn)在貿(mào)易上就表現(xiàn)為逆差。
中美貿(mào)易失衡的主要原因在于美國儲蓄相對于投資太低。自從1971年美國首次出現(xiàn)貿(mào)易赤字以來，美國國民收入分配結(jié)構(gòu)不盡合理，低儲蓄高消費(fèi)導(dǎo)致供小于求。應(yīng)該說從1990年以來，美國儲蓄占GDP的比重是逐年遞增的(1991年除外)，1990年儲蓄占GDP的比重為15.4%，到2001年儲蓄占GDP的比重升到18.2%，增幅達(dá)到18.2%，但是與儲蓄相比，美國的投資率卻表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢頭。從上個世紀(jì)90年代以來，美國投資率節(jié)節(jié)高升，從1991年的15.3%升至2001年的21.2%，升幅達(dá)38.6%，較高的投資占有率而較低的儲蓄占有率使得美國儲蓄占有率與投資率占有率之差為負(fù)值，形成嚴(yán)重儲蓄投資的缺口，這在貿(mào)易收支中表現(xiàn)為進(jìn)口大于出口，貿(mào)易逆差。
與美國相反，由于發(fā)展經(jīng)濟(jì)的需要，我國的投資支出一直保持較高的水平。1990年-2001年的平均投資占有率為38.1%，特別是在1993年投資占有率曾達(dá)到43.3%。相對于投資而言，我國由于傳統(tǒng)習(xí)慣、經(jīng)濟(jì)體制改革等原因一直保持更高的國民儲蓄率。1990-2001年平均儲蓄占有率為40.4%，1995年儲蓄占有率更是達(dá)到43.1%。較高的儲蓄而相對較低的投資使得儲蓄和投資占有率之差為正值，這在國際收支上就表現(xiàn)為出口大于進(jìn)口，貿(mào)易順差。
2.兩國勞動生產(chǎn)率增長率上的差距是造成中美貿(mào)易失衡的另一原因
勞動生產(chǎn)率一般可以用單位時間內(nèi)生產(chǎn)出的產(chǎn)品數(shù)量或者單位產(chǎn)品所需要的勞動時間來表示。在其他條件不變的情況下，勞動生產(chǎn)率的提高，一方面可以導(dǎo)致產(chǎn)品成本和價格的實際降低，另一方面導(dǎo)致實際匯率升值，從而改善貿(mào)易條件，促進(jìn)出口的增加。
我們主要比較中美之間制造業(yè)和可貿(mào)易品部門的勞動生產(chǎn)率。(服務(wù)業(yè)等非貿(mào)易品部門以勞動密集型產(chǎn)業(yè)為主，內(nèi)外的勞動生產(chǎn)率水平差距不大，但是大部分制造業(yè)是資本密集和知識密集型產(chǎn)業(yè)，不同國家勞動生產(chǎn)率的差距就相當(dāng)大了(光，2005年))。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，我國制造業(yè)和可貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率是不斷提高的。我國正處在勞動力無限供給的發(fā)展階段，工資成本較低，而美國勞動力工資成本相對較高，從而中美之間勞動力成本的差距很大。以2001年為例，按照現(xiàn)行匯率計算，美國制造業(yè)工資是中國的29.2倍，勞動生產(chǎn)率是中國的19.2倍。20世紀(jì)90年代以來，無論是工資增長率，還是勞動生產(chǎn)率的增長速度，我國都明顯高于美國。扣除掉價格因素，1990年-2001年，我國分別提高了1.04倍和1.29倍。雖然兩國的勞動生產(chǎn)率的增長率均快于工資增長率，但是中國的速度明顯快于美國，扣除掉價格因素，工資增長率與勞動生產(chǎn)率增長率的比重，中國從1990年的1.00降低到2001年的0.66，而美國從1990年的1.00降低到2001年的0.81。由于中國勞動生產(chǎn)率的增長速度比美國更快于工資的增長速度，從而在中美貿(mào)易中，中國產(chǎn)品就具有很強(qiáng)的競爭力，在現(xiàn)行的中美匯率保持相對穩(wěn)定的條件下，中國對美國出口就會增加，從而表現(xiàn)出貿(mào)易順差，而美國則是貿(mào)易逆差。
除了以上原因以外，中美之間貿(mào)易具有互補(bǔ)性、以及美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點和制度安排也加劇了中美貿(mào)易失衡。中國出口到美國的產(chǎn)品大多數(shù)都是美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要而美國本土產(chǎn)量很低或不愿意生產(chǎn)的；而美國對向中國所需要高新技術(shù)產(chǎn)品出口實行嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致相當(dāng)一部分中國愿意進(jìn)口的產(chǎn)品無法從美國進(jìn)口。由于總體上還是比較落后，中國所需要大量的機(jī)器設(shè)備和中間投入品在美國已經(jīng)失去了比較優(yōu)勢，也減少了中國從美國的進(jìn)口。這都在一定程度上加劇了中美貿(mào)易的失衡。
四、對策和建議
篇6
1人民幣匯率存在的主要問題
1.1現(xiàn)行的單一釘住匯率比較刻板，不能及時反映對外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的巨大變化
當(dāng)我國和歐美等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)周期不盡一致，尤其是兩種貨幣的利差較大時，我國貨幣政策操作的難度增加。一般地說，一國匯率制度或貨幣政策的安排是同它的經(jīng)濟(jì)周期相一致的。在釘住匯率下，釘住國的匯率必然隨著被釘住國匯率的變化而變化。當(dāng)釘住國的經(jīng)濟(jì)周期同被釘住國不一致時，釘住國匯率變化的方向很可能對其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是不利的。這種情況必然帶來其國內(nèi)貨幣政策的扭曲，降低貨幣政策的有效性。
1.2在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生急劇變化的情況下，決定出口不是名義匯率而是實際有效匯率
人民幣名義匯率不能真實反映市場的供求變化狀況，加劇了國內(nèi)外物價的脫節(jié)，不利于對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展。當(dāng)我國貿(mào)易出口競爭國的匯率大幅波動時，不利于發(fā)揮人民幣匯率機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。而實際匯率的貶值將改變國內(nèi)需求與國外需求的比例，促使出口增加。而實際匯率的升值將導(dǎo)致出口能力下降。1994年匯率并軌以來，我國的名義有效匯率變化不太大，但實際有效匯率升值了30％以上。但由于我國的人民幣匯率是釘住美元的，當(dāng)我國貿(mào)易出口競爭國通過貶值擴(kuò)大出口時，就必然對人民幣匯率的變化產(chǎn)生很大的壓力。為了釘住美元，我國不得不在貿(mào)易中做出較大的犧牲。
1．3不利于培育金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的匯率風(fēng)險意識和促進(jìn)資本市場的發(fā)展
匯率風(fēng)險來自于匯率變化的不確定性。由于匯率的變化，使得在外匯交易和進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的風(fēng)險不斷增加，金融機(jī)構(gòu)和進(jìn)出口企業(yè)作為外匯交易和貿(mào)易的主要參與者，必須增強(qiáng)風(fēng)險意識，并運(yùn)用靈活的風(fēng)險管理技巧，才能規(guī)避交易中的風(fēng)險。然而，在單一釘住匯率條件下，匯率的變化被人為的因素所左右，從表面上看，匯率的風(fēng)險降低了。但由于被釘住的匯率是浮動的，因此這種人為地控制匯率變化是根本做不到的。它在一定程度上會淡化人們的風(fēng)險意識，對于外匯交易的主體必然是不利的。
1.4人民幣匯率的形成機(jī)制不完善，對國內(nèi)企業(yè)實行的強(qiáng)制結(jié)售匯使得中央銀行承擔(dān)了每天外匯供求差額的責(zé)任
強(qiáng)制性的結(jié)售匯不僅使國內(nèi)企業(yè)和外資企業(yè)處于一種不平等的競爭地位，而且強(qiáng)制性的結(jié)匯還使中央銀行處于被動地位。目前我國外匯儲備已超過4000億美元，但當(dāng)外匯儲備增加到一定數(shù)量后，如果在國內(nèi)企業(yè)外匯需求不多的情況下，中央銀行還要繼續(xù)買入市場多余的外匯。而買入外匯的同時需要支付人民幣，這在通貨膨脹的情況下將會影響國家宏觀貨幣政策的有效性。
1.5加劇了資本外逃
資本外逃是一種不正常的資本流動，隨著國際資本的頻繁流動，許多新興市場國家相繼出現(xiàn)資本外逃的現(xiàn)象。我國在20世紀(jì)90年代，也出現(xiàn)了較嚴(yán)重的資本外逃現(xiàn)象。然而，我國資本外逃的原因卻不同于墨西哥、俄羅斯和東南亞國家：一是我國的資本外逃不是因為投資者出于恐慌或懷疑而導(dǎo)致短期資本流動；二是我國的資本外逃也不是對政治或經(jīng)濟(jì)危機(jī)、稅負(fù)加重、惡性通貨膨脹等因素所作出的反映。實際上我國資本外逃的原因除了在于來自壓抑的金融環(huán)境、不成熟的金融市場以及不完善的法律監(jiān)管外，還在于對外匯風(fēng)險的規(guī)避。雖然政府承諾保持不貶值，但是在人民幣匯率釘住美元的情況下，周邊國家貨幣的貶值卻加劇了人們對人民幣貶值的預(yù)期，資本外逃成為一種現(xiàn)實的選擇。
2人民幣匯率制度改革的基本思路
2.1人民幣匯率制度改革的促進(jìn)因素
2．1．1國內(nèi)金融市場的更加開放
根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展第十個五年計劃，我國金融業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入新的階段，要建立和完善適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的金融市場體系和組織體系。從目前的改革來看，利率市場化正在逐步推進(jìn)，貨幣市場的改革和發(fā)展已取得明顯成效，資本市場的發(fā)展也進(jìn)入新的階段。特別是我國加入WTO后，外貿(mào)和外資的總量、流向和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顯著變化，從而對外匯市場的供求基礎(chǔ)產(chǎn)生影響；外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)市場后，將對國內(nèi)金融交易服務(wù)提出全新的要求；服務(wù)于銀行間外匯市場的交易中心，也將受到來自國外金融中介機(jī)構(gòu)激烈競爭的挑戰(zhàn)。
2．1．2國際金融市場發(fā)展趨勢多變
從國際金融市場的發(fā)展趨勢看，一是經(jīng)濟(jì)和金融的國際化推動著金融市場的一體化，因特網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將使一體化進(jìn)程不斷加快；二是金融市場的電子化極大地提高著市場發(fā)展的速度和效率；三是市場創(chuàng)新層出不窮，在活躍市場的同時也使市場投機(jī)活動日益猖獗，市場風(fēng)險進(jìn)一步加大，市場監(jiān)管的難度進(jìn)一步加大。
2．1．3亞洲貨幣合作的進(jìn)程加快
亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，過分依賴美元的匯率安排威脅到了亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，亞洲國家要維護(hù)金融穩(wěn)定，不能依賴不斷增加的外匯儲備，必須積極開展亞洲貨幣合作。其模式有中國與東盟十國之間建立自由貿(mào)易區(qū)，中國、日本、韓國三國之間建立自由貿(mào)易區(qū)，日本與東盟十國之間建立自由貿(mào)易區(qū)三種模式。不論哪種模式，加強(qiáng)亞洲地區(qū)的貿(mào)易和金融的合作，已成為亞洲各國和地區(qū)的普遍要求。隨著我國與周邊國家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，從國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的角度，我國應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度推進(jìn)亞洲的貨幣合作。通過貨幣合作促進(jìn)成員間貿(mào)易的進(jìn)一步增長、穩(wěn)定成員間匯率和促進(jìn)區(qū)域的金融穩(wěn)定。
2.2人民幣匯率制度改革的目標(biāo)和思路
根據(jù)我國實際，人民幣匯率制度改革，主要是解決兩個方面的問題：一是確定匯率水平；二是確定匯率調(diào)整方式。改革的基本思路是一切從實際出發(fā)、循序漸進(jìn)，絕不能操之過急、一蹴而就。同時應(yīng)綜合考慮多方利益，把匯率制度改革同我國貨幣政策獨立性、國際收支狀況、國際貨幣合作及國際匯率制度的新趨勢聯(lián)系起來，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長期目標(biāo)。
篇7
然而,人民幣小幅升值盡管在短期內(nèi)緩解了升值的壓力,但隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速增長,它在不遠(yuǎn)的將來仍然會浮現(xiàn)出來,這是由經(jīng)濟(jì)增長差異的內(nèi)在規(guī)律決定的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。這也就意味著,在相當(dāng)長的一段時間內(nèi),人民幣匯率會一直是困擾我國經(jīng)濟(jì)的一個重大問題,那么人民幣匯率調(diào)整是否是必要的,它與科學(xué)發(fā)展觀是否有內(nèi)在的聯(lián)系?要回答這些問題,就要理解匯率調(diào)整的影響,后者與政策調(diào)控的目標(biāo)息息相關(guān)。
一、我國政策調(diào)控的目標(biāo)
我國是個大國,人民幣升值與否應(yīng)該以是否有利于我國維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀、是否有利于實現(xiàn)工業(yè)化、是否有利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定為指針,既不能因國際壓力而使人民幣升值,也不應(yīng)因國際上的政治壓力和金融投機(jī)壓力而維持現(xiàn)狀。匯率制度改革和匯率水平調(diào)整會導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,并促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的變化,后者必須具備一定的條件,它們是由我國經(jīng)濟(jì)的基本因素決定的,因此匯率改革和調(diào)整的進(jìn)程必須與我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程相適應(yīng)。中國人民銀行行長周小川一再強(qiáng)調(diào),匯率調(diào)整“要按照內(nèi)部改革的邏輯和內(nèi)部需要解決的問題的壓力,來設(shè)計我們所要進(jìn)行的改革,不管是稅收、利率還是匯率”,正是這個意思。
經(jīng)濟(jì)增長、價格穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡是政策調(diào)控的四大目標(biāo)。由于存在著內(nèi)在的沖突,它們不可能同時實現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)增長的階段不同、國情不同、形式不同都會影響政府對這些目標(biāo)的偏好。當(dāng)價格穩(wěn)定更重要,當(dāng)局就會偏好能夠控制通貨膨脹的政策工具,如20世紀(jì)80年代初期的英美政府;當(dāng)充分就業(yè)更重要,當(dāng)局就會偏好能夠促進(jìn)就業(yè)的政策工具,如20世紀(jì)30年代的大蕭條;當(dāng)外部均衡相對于內(nèi)部均衡更重要,這大體上只存在于那些規(guī)模比較小的經(jīng)濟(jì)體中,此時外部均衡實現(xiàn)與否是內(nèi)部均衡實現(xiàn)與否的先決條件,這種情況下政府就會更偏好那些有利于外部均衡的政策工具;如果經(jīng)濟(jì)增長的要求壓倒其他目標(biāo),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策工具和選擇就成為政府的首選,如二戰(zhàn)后日本和韓國成功實施的產(chǎn)業(yè)政策。
由于政策目標(biāo)之間的關(guān)系異常復(fù)雜,需要根據(jù)具體國情和經(jīng)濟(jì)增長的具體階段對政策目標(biāo)的選擇進(jìn)行具體分析。那么,我國的政策目標(biāo)是什么呢?
我國的首要任務(wù)是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化,而現(xiàn)代化某種意義上就是工業(yè)化,實際上如果沒有工業(yè)化,那么經(jīng)濟(jì)增長就缺乏堅實的基礎(chǔ)。首先,工業(yè)化具有規(guī)模效應(yīng),而只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長具備相當(dāng)規(guī)模的時候,占人口絕大部分的人群才會分享到經(jīng)濟(jì)增長的成果;其次,工業(yè)化是其它產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ)和發(fā)展的動力。盡管在西方發(fā)達(dá)國家中,第二產(chǎn)業(yè)也即工業(yè)和建筑業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占的比例越來越小,但它們無一例外是以發(fā)達(dá)的工業(yè)為基礎(chǔ)的。沒有發(fā)達(dá)的工業(yè),人們的收入水平就會偏低,自然不會出現(xiàn)對服務(wù)業(yè)的需求;第三,工業(yè)化對其它產(chǎn)業(yè)具有積極的促進(jìn)作用,因為工業(yè)會為其它產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更先進(jìn)的設(shè)備,也會解放更多的工業(yè)人口和農(nóng)業(yè)人口,他們會投身于第三產(chǎn)業(yè),也會形成新的產(chǎn)業(yè),這些都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的必要條件。
經(jīng)濟(jì)增長不是絕對的,而是有條件的、受限制的。經(jīng)濟(jì)增長的第一個限制條件是通貨膨脹,如果經(jīng)濟(jì)增長的速度過快,它必然會催生通貨膨脹,通貨膨脹會破壞長期經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長這種關(guān)系在我國也是存在的,超過資源承受能力的經(jīng)濟(jì)增長往往引起通貨膨脹,而要控制通貨膨脹就要部分地犧牲經(jīng)濟(jì)增長的速度,1988年和1992年的通貨膨脹都造成了相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)動蕩,不得不采取嚴(yán)厲的措施制止通脹的惡化以維護(hù)經(jīng)濟(jì)在合理水平上的增長。因此,經(jīng)濟(jì)增長的上限就是不催生通貨膨脹的增長。
經(jīng)濟(jì)增長的第二個限制條件是就業(yè)率。盡管各國政府都追求充分就業(yè),但充分就業(yè)在不同的時代有不同的定義和比率,在不同的國家也有不同的要求。我國勞動力規(guī)模龐大,如何使更多的公民盡可能地享有工作的權(quán)利是政府不得不時時刻刻掛在心上的事情。顯然,沒有經(jīng)濟(jì)增長,也就沒有就業(yè)。為了使就業(yè)率維持在某個水平上,就需要經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到一定的水平。這也就同時決定了經(jīng)濟(jì)增長的下限,即使就業(yè)維持在某個水平之上的增長。
通貨膨脹和就業(yè)是政策必須兼顧的兩個目標(biāo),盡管有時候政策會偏向于其中的一個,但同時卻不能不同時考慮另外一個,即如果為了控制通貨膨脹造成的失業(yè)超出了一定的限度,就會引發(fā)社會問題;反之亦然,即如果為了促進(jìn)就業(yè)而造成了惡性的通貨膨脹,就會形成不穩(wěn)定的預(yù)期,影響經(jīng)濟(jì)的長期增長。
由通貨膨脹率決定的經(jīng)濟(jì)增長的上限和由失業(yè)率決定的經(jīng)濟(jì)增長的下限會構(gòu)成一個閉區(qū)間,可以將處于這個區(qū)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長定義為均衡經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于均衡增長狀態(tài),既不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹,也不會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和大規(guī)模失業(yè),這就是均衡的含義所在,它是平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長,是在比較長的時期內(nèi)能夠持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長。均衡經(jīng)濟(jì)增長意味著經(jīng)濟(jì)增長的模式與要素稟賦是一致的,因為只有與要素稟賦相一致,經(jīng)濟(jì)增長才會是最集約、付出成本最小的。經(jīng)濟(jì)增長也才既不會催生通貨膨脹,也不會導(dǎo)致高失業(yè)率,它既能保證經(jīng)濟(jì)增長的速度,也能保證經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,從而是可持續(xù)的。從這個角度講,均衡經(jīng)濟(jì)增長就是與科學(xué)發(fā)展觀相一致的經(jīng)濟(jì)增長。
當(dāng)然,經(jīng)濟(jì)增長會改變要素稟賦,經(jīng)濟(jì)增長的方式應(yīng)該隨著要素稟賦的變遷而改變。均衡經(jīng)濟(jì)增長不但是與要素稟賦相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長,而且應(yīng)該是隨著要素稟賦變遷而變化的經(jīng)濟(jì)增長,這也就是科學(xué)發(fā)展觀要求的經(jīng)濟(jì)增長。
將經(jīng)濟(jì)增長與價格以及就業(yè)聯(lián)系起來并非是我們的首創(chuàng),早在20世紀(jì)60年代末,弗里德曼(1968)和費(fèi)爾普斯(1967)就分別獨立地提出了自然失業(yè)率的概念,這實際上是限定了經(jīng)濟(jì)增長的上限;后來,莫迪利亞尼(1975)又提出了“非加速通貨膨脹失業(yè)率”(NAIRU)的概念,它是指不催生通貨膨脹或者不使通貨膨脹趨于惡化的失業(yè)率,它同樣是規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限。我們提出的均衡經(jīng)濟(jì)增長與自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率既有相同之處也有區(qū)別。相同之處在于都結(jié)合通貨膨脹和失業(yè)率來規(guī)定經(jīng)濟(jì)增長,即經(jīng)濟(jì)增長都是有條件的受到限制的經(jīng)濟(jì)增長。區(qū)別體現(xiàn)為兩個方面:一是不但規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限,還規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的下限,這是根據(jù)我國國情對經(jīng)典的自然失業(yè)率和非加速通貨膨脹失業(yè)率理論的發(fā)展;二是價格和就業(yè)不再完全是一體的,而是分別規(guī)定了經(jīng)濟(jì)增長的上限和下限,這樣就避免了菲利普斯曲線斜率變化的影響,可以使政策工具的選擇更靈活。
二、匯率調(diào)整有利于科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)
在開放經(jīng)濟(jì)下,要素的供需不僅僅由國內(nèi)要素的價格所決定,還會受到匯率的影響。匯率是決定國內(nèi)外要素相對價格的最重要因素,不同匯率水平下,國內(nèi)外要素的相對價格是大不一樣的。由于均衡經(jīng)濟(jì)增長是一個區(qū)間,與經(jīng)濟(jì)基本面(我們稱它為要素稟賦)相對應(yīng)的最合適的匯率水平必定也是一個區(qū)間,并且是有限的區(qū)間,這個區(qū)間對應(yīng)的匯率可以定義為均衡匯率。如果現(xiàn)實世界中的匯率處于區(qū)間內(nèi),那它就是與經(jīng)濟(jì)基本面相一致的,是不偏離的;如果它處于區(qū)間之外,那么匯率就與經(jīng)濟(jì)基本面不相一致,是偏離的;距離區(qū)間越遠(yuǎn),偏離程度越大,國內(nèi)外要素價格的差異也就越大。國內(nèi)外要素價格的偏離,就會出現(xiàn)對要素進(jìn)行套匯的空間,對國內(nèi)外要素的需求就會出現(xiàn)差異。
要素稟賦是不斷變化的,象我國這種處于現(xiàn)代化過程中的國家,要素稟賦變化得尤其劇烈而快速。
經(jīng)濟(jì)增長初期,由于資本等要素相對稀缺,勞動力和資源是相對豐裕的,為吸引資本、技術(shù)、知識等經(jīng)濟(jì)增長必需的要素的一個可行的選擇是低估本幣,以外幣計價的本國勞動和資源的價格相對便宜,這就會吸引其它要素進(jìn)入本國,也會促進(jìn)本國資源的利用,這種經(jīng)濟(jì)增長是由最初的要素稟賦決定的。
經(jīng)濟(jì)增長的過程同時也是改變要素稟賦的過程。經(jīng)濟(jì)增長會降低資本、技術(shù)和組織管理等要素的稀缺性,同時提高資源的稀缺性。這種相對變化必然會改變不同要素包括資本、勞動力、科學(xué)技術(shù)和資源等的相對比價,也只有要素的相對比價隨著要素稟賦的變遷而變化,它才能使資源實現(xiàn)最優(yōu)配置。
然而,在固定匯率制度下,匯率是相對穩(wěn)定的,其調(diào)整必然會滯后于要素稟賦的變遷,這就會使國內(nèi)外要素的價格出現(xiàn)偏離,這種偏離就產(chǎn)生了對要素套匯的空間。當(dāng)本國要素價格偏低,本國資源是套匯的對象,會導(dǎo)致對本國資源的過度利用,并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過熱;當(dāng)本國要素價格偏高,外國資源是套匯的對象,本國經(jīng)濟(jì)又會陷入蕭條。這就意味著,匯率的不適當(dāng)定值是宏觀經(jīng)濟(jì)波動的一個重要原因。
我國自2002年以來的經(jīng)濟(jì)過熱是國內(nèi)要素價格偏低的結(jié)果,其傳導(dǎo)機(jī)制有兩種:(1)將低估資源用于出口的機(jī)制。當(dāng)資源價格低估,將資源用于生產(chǎn)貿(mào)易品出口到國際市場上就會因要素價格的低估而享有價格優(yōu)勢,這必然會促進(jìn)貿(mào)易品部門的發(fā)展,也會促進(jìn)出口的增加,結(jié)果會出現(xiàn)持續(xù)的貿(mào)易順差。(2)FDI對資源進(jìn)行套匯的機(jī)制。由于資源價格是低估的,FDI就會積極流入本國以對資源進(jìn)行套匯,尤其會大量進(jìn)入貿(mào)易品部門,因為這可以對資源價格低估進(jìn)行雙重的套匯。這兩種機(jī)制的共同結(jié)果是對國內(nèi)資源的過度使用,這顯然是不可持續(xù)的,從而與科學(xué)發(fā)展觀的要求背道而馳。
匯率調(diào)整可以矯正要素價格和要素稟賦之間的關(guān)系,使要素價格能夠反映要素稟賦的現(xiàn)狀,使要素稟賦能夠得到最有效最集約地利用。具體說來,如果匯率不根據(jù)要素稟賦的變遷而調(diào)整,那么以前不怎么稀缺現(xiàn)在卻很稀缺的資源如原材料,由于其國內(nèi)價格與國際價格的差異,就會受到過度使用,未來可能需要付出更多的成本進(jìn)口目前正在過度使用的資源,這必然會危及經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性;相反,以前由于資本相對缺乏而不能滿足的需求,如專利和科學(xué)技術(shù)在匯率不進(jìn)行調(diào)整的情況下,它們的人民幣價格必然會較高,這就需要花費(fèi)較多的資源才能換得回來,這對于科學(xué)技術(shù)的利用從而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級是不利的。顯然,匯率調(diào)整是使要素價格與要素稟賦相適應(yīng)從而使各種要素都能得到有效利用的重要條件,從而也是實現(xiàn)科學(xué)發(fā)展觀的一個重要方面。
或許有人認(rèn)為,匯率低估會使我國的貿(mào)易順差增大,這就相當(dāng)于持有更多的對國外資源的要求權(quán),可以在國際市場上購買原材料,以此保證我國經(jīng)濟(jì)增長所需資源的供給。然而,現(xiàn)實情況并非如此,因為市場經(jīng)濟(jì)體系下,經(jīng)濟(jì)主體必然是以利潤為導(dǎo)向的,人民幣匯率低估的必然結(jié)果是我國資源的價格低于國際市場上同類資源的價格,這就會產(chǎn)生套匯的空間,是不同于對貨幣性資產(chǎn)套匯的對實物性資產(chǎn)的套匯,這種套匯方式更多地集中于貿(mào)易品部門,因為成本是用人民幣計價,而銷售價格卻可以用外幣如美元計價,這里面除了由市場決定的平均利潤外,還有不同貨幣計價產(chǎn)生的套匯利潤,這必然會導(dǎo)致對本國資源的濫用,而不可能依靠利用國際市場上的資源維持經(jīng)濟(jì)增長。
由此可以推論,并不是任何類型的貿(mào)易順差都是有利的,只有那些有利于提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實現(xiàn)的貿(mào)易順差才是有利的;并非任何類型的匯率低估都是有利的,只有那些能夠提高經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長能力從而能夠促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀實現(xiàn)的匯率低估才是有利的;在匯率低估不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長時,就要選擇匯率升值,通過匯率調(diào)整促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。
三、人民幣升值的影響與政策建議
我國的貿(mào)易依存度一直是比較高的,一直穩(wěn)定在40%左右,這就意味著人民幣匯率升值主要通過對進(jìn)出口部門的沖擊影響我國經(jīng)濟(jì),而這種沖擊又主要集中在出口部門。因為我國對進(jìn)口品的需求彈性比較小,而外國對我國出口品的需求彈性卻比較大,匯率小幅度升值對進(jìn)口的影響要小于對出口的影響。
筆者事前曾經(jīng)就人民幣匯率變動對進(jìn)出口部門尤其是出口部門的沖擊作了小范圍調(diào)研。比較普遍的看法是人民幣升值盡管會加大出口成本,但幅度在10%以內(nèi)不會造成根本性影響。由此可見,盡管匯率升值對出口的影響要大于對進(jìn)口的影響,但2%的升值是我國出口部門能夠承受的。然而,他們又都表示,盡管小幅升值不可怕,但匯率浮動卻是他們難以承受的,因為我國缺少成熟的外匯市場,也缺少相應(yīng)的避險工具,匯率波動讓他們很難鎖定成本,而如果不能鎖定成本,收益就是很不確定的。
顯然,匯率制度由原先釘住美元改為釘住一攬子貨幣并允許在較大的范圍內(nèi)進(jìn)行浮動對出口商的影響要遠(yuǎn)大于2%升值的影響。以前,中央銀行承擔(dān)了全部的匯率風(fēng)險,企業(yè)可以集中精力做好產(chǎn)品和市場開發(fā)。現(xiàn)在,中央銀行將一部分匯率風(fēng)險分散給了企業(yè),這盡管對于長遠(yuǎn)的人民幣外匯市場的建立有積極意義,但企業(yè)在目前的情況下卻很難通過遠(yuǎn)期交易鎖定生產(chǎn)成本,因此會時刻面臨著匯率變動的沖擊。這種沖擊并不會因為匯率波動幅度較小而可以忽略不計,因為企業(yè)經(jīng)營的績效是按照“年”這個單位來計算的,但匯率波動卻時刻都在發(fā)生
著,企業(yè)經(jīng)營的績效是按“年”這個單位來計算的,但匯率波動卻時刻都在發(fā)生著,企業(yè)經(jīng)營的成本也就時刻在變,如果企業(yè)總是在高點買入而在低賣出,那累積起來的損失也是非常可觀的。因此,企業(yè)就不可能完全不顧匯率波動而只關(guān)心經(jīng)營、開發(fā)和銷售這些實際事務(wù),還要關(guān)心貨幣事務(wù)。
我國現(xiàn)代化的關(guān)鍵是生產(chǎn)能力的形成,這又必須依靠企業(yè)的壯大。匯率升值盡管有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,但匯率波動顯然不利于企業(yè)經(jīng)營。由于未來20年是我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的關(guān)鍵時期,如何采取有力措施沖銷匯率波動的影響,從而為企業(yè)成長創(chuàng)造一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長是我國面臨的重大課題。
首先,為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,實現(xiàn)更集約的經(jīng)濟(jì)增長,促進(jìn)科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn),要靈活利用匯率工具。具體而言,就是在時機(jī)成熟時主動小幅升值,同時輔之以利率小幅調(diào)整的貨幣政策,使人民幣匯率在經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長過程中穩(wěn)定地升值。匯率升值不是壞事,它是對有效率經(jīng)濟(jì)增長的褒獎,匯率貶值才是對低效增長和不增長的懲罰。
其次,要致力于建設(shè)一個有一定深度和廣度的外匯市場。所謂深度,就是市場規(guī)模應(yīng)該足夠大,不是一般規(guī)模的資金就能控制、操縱得了的,這樣才有利于匯率穩(wěn)定;所謂廣度,就是市場覆蓋面要足夠廣,交易主體是多元化的,只有這樣,預(yù)期才不至于是同一方向的,只有當(dāng)預(yù)期是多元的且能在某種程度上互相抵消時,預(yù)期才可能是穩(wěn)定的,它對經(jīng)濟(jì)的沖擊也才會最小(李天棟等,2004,2005)。有一定廣度和深度的外匯市場是企業(yè)能夠避險的必要條件。
再次,要致力于金融工具的建設(shè),只有當(dāng)金融工具是多樣化的,既能覆蓋即期交易,也能覆蓋遠(yuǎn)期交易時,企業(yè)才能通過外匯市場進(jìn)行避險(李天棟等,2004)。其中,遠(yuǎn)期金融工具尤其重要,因為它是鎖定成本、規(guī)避匯率風(fēng)險的主要工具。目前,四大國有商業(yè)銀行和其它股份制銀行如招商銀行都可以進(jìn)行遠(yuǎn)期交易,但是,目前的問題是品種單一、市場規(guī)模小,當(dāng)然,企業(yè)缺乏相關(guān)意識也是一個非常重要的原因。
盡管匯率制度改革對企業(yè)有許多負(fù)面影響,但卻能夠促使企業(yè)更多地關(guān)注匯率風(fēng)險,也有利于外匯市場、交易主體和金融工具的培育。當(dāng)然,企業(yè)也會有一個逐步適應(yīng)的過程,政府一方面要實行積極而穩(wěn)定的匯率政策,避免匯率劇烈波動的消極影響,另一方面要著力創(chuàng)造能夠平滑匯率波動的外匯市場和金融工具。只有這樣,企業(yè)才能夠適應(yīng)匯率升值和波動的影響,也才能保障現(xiàn)代化的實現(xiàn)。
四、結(jié)論
本文結(jié)合我國國情提出政策目標(biāo)是實現(xiàn)均衡經(jīng)濟(jì)增長的觀點,它是與科學(xué)發(fā)展觀相適應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長。然后,本文分析了匯率調(diào)整與均衡經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系,結(jié)論是匯率升值能夠促進(jìn)均衡經(jīng)濟(jì)增長,從而有利于科學(xué)發(fā)展觀的實現(xiàn)。最后,本文分析了匯率及其制度調(diào)整的影響,并在政策搭配和制度建設(shè)方面提出了應(yīng)對的建議。
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篇8
1.1改革開放以來人民幣匯率變動趨勢
人民幣匯率從改革開放以來幾經(jīng)變化，經(jīng)歷了從貶值到升值再到被動貶值的演變，其間的走勢大致可分為四個階段：
第一階段：1979~1993年。由于計劃時期，人民幣匯率作為計劃核算工具，長期固定并處于嚴(yán)重高估狀態(tài)，為了配合我國對外開放的經(jīng)濟(jì)政策，人民幣匯率開始進(jìn)行有步驟地下調(diào)，到1993年底，人民幣兌美元官方匯率下調(diào)了73%，與此同時，人民幣名義和實際匯率也分別下跌了68%和76%。
第二階段：1994年匯率并軌到1997年。1993年12月28日，央行宣布從1994年1月1日起實行人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，在人民幣匯率并軌后，人民幣匯率穩(wěn)定在1美元兌8.7元人民幣，人民幣匯率長期高估的狀況得以改變。從1994年到1997年底，人民幣對美元匯率升值了4.8%，同期，人民幣名義和實際有效匯率分別上升了10.2%和38.7%。
第三階段：1998年亞洲危機(jī)到2001年。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，隨著東南亞和東亞國家或地區(qū)貨幣相繼貶值，使得對人民幣貶值抱有很強(qiáng)的預(yù)期，然而中國政府在1997年11月以后都多次向世界鄭重承諾：將人民幣匯率基本穩(wěn)定在828元人民幣兌100美元左右的水平。這一時期，由于東南亞和東亞國家或地區(qū)貨幣相繼貶值，人民幣匯率即相對升值，加之，世界多數(shù)貨幣對美元走軟，人民幣隨美元對其它貨幣走強(qiáng)。其間人民幣名義和實際有效匯率升幅分別達(dá)11.5%和9.8%。
第四階段：2002年至今。由于美國國際收支惡化、國際資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整以及國際局勢動蕩等原因，自2002年上半年以來，美元結(jié)束了長期堅挺的態(tài)勢，出現(xiàn)了持續(xù)貶值，人民幣也跟隨美元被動下調(diào)，到2003年底，人民幣名義和實際有效匯率跌度分別為12.3%和11.0%。
1.2人民幣匯率變動的進(jìn)出口貿(mào)易量效應(yīng)
對于國際貿(mào)易來說，匯率執(zhí)行著重要的價格轉(zhuǎn)換職能。因此，匯率的變動對貿(mào)易流量具有重要的影響。一般來說，本幣對外貶值會引起本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品價格的降低，從而誘發(fā)國外市場增大對本國產(chǎn)品需求的擴(kuò)大和本國市場對外國產(chǎn)品需求的減少，即鼓勵了出口而抑制了進(jìn)口；當(dāng)本幣升值，情況正好相反，引起出口下降和進(jìn)口增加，并且匯率變動的進(jìn)出口效應(yīng)并不是“立竿見影”的，而是呈“J曲線”的。這是對匯率變動貿(mào)易流量最為直觀的解釋。
在1981～1994年人民幣匯率貶值期間，我國同期出口總額由1981年的220.1億美元增加到1994年的1210.1億美元。因此，在我國對外貿(mào)易特別是出口的原因時，應(yīng)當(dāng)肯定匯率的變動起到了一定的推動作用。從1995年開始到2001年，人民幣匯率就一直保持穩(wěn)中趨升的勢頭，因此出口增長速度與前幾年相比有所減緩，尤其到了1998年，出口增長率降至0.5%。從2002年至今，由于美元的貶值，造成人民幣的被動貶值，致使出口又出現(xiàn)了大幅度的增長。1981～2004年進(jìn)出口變動情況見表1。
由此可見，匯率變動產(chǎn)生較為明顯的出口效應(yīng)：匯率下調(diào)，刺激出口；匯率升值，抑制出口。國務(wù)院中心李建偉和中國社會院余明博士的回歸分析也證明了此結(jié)論。他們以1995年1月～2003年6月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用兩階段最小二乘法，選擇國內(nèi)生產(chǎn)能力增加值、國際市場需求、國內(nèi)價格、人民幣實際有效匯率以及出口政策作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示：人民幣實際有效匯率與出口總額存在顯著相關(guān)關(guān)系，但產(chǎn)生影響存在一定的滯后期。當(dāng)期人民幣實際有效匯率每貶值一個百分點會刺激滯后5期的出口總額提高0.6615個百分點，接下來分析進(jìn)口情況，我們從上表可以看到：在人民幣貶值比較明顯的年歲里，如1981、1985、1986、1989和1994年，進(jìn)口增長率均有所下降，其余各年進(jìn)口卻保持了較快的增長。1995年人民幣開始升值后，1995、1999和2000年進(jìn)口增長很明顯，由于亞洲金融危機(jī)帶來的嚴(yán)峻的對外貿(mào)易局面，使我國1997和1998年的進(jìn)口增長率分別降到2.5%和-1.5%。以上情況表明：匯率波動具有一定的進(jìn)口貿(mào)易量效應(yīng)。李建偉和余明博士的回歸分析結(jié)果也顯示:人民幣實際有效匯率與進(jìn)口總額存在顯著相關(guān)關(guān)系，人民幣實際有效匯率每升值一個百分點，會導(dǎo)致滯后3期的進(jìn)口總額提高0.5643個百分點。
1.3人民幣匯率變動的貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)
從根本上說，開放經(jīng)濟(jì)條件下一國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動取決于各國產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變動，在產(chǎn)出結(jié)構(gòu)受制于競爭力的狀況下，貿(mào)易競爭力的變化就成為推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整的根本力量。而匯率變動事實上形成了對貿(mào)易價格力的不同影響，那么它一定會帶來貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動。一般來說，貨幣升值，會導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貿(mào)易價格競爭力的下降，由此引起傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，形成這些產(chǎn)業(yè)的出口下降和進(jìn)口增加，與此同時，高技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)卻得以建立和發(fā)展。反之，貨幣的持續(xù)貶值則會使出口商品結(jié)構(gòu)呈長期低度化的趨勢。因為匯率的長期低估，使出口擴(kuò)張主要依賴于低廉的價格，導(dǎo)致無壓力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，使出口商品結(jié)構(gòu)長期以勞動密集型產(chǎn)品為主。但是，值得注意的是，一旦一個國家的高技術(shù)產(chǎn)品大部分銷往國外時，貨幣升值則不利于這類產(chǎn)品的出口，并可能會抑制這類產(chǎn)品的生產(chǎn)。
改革開放以后，人民幣匯率的不斷變動，推動了我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的躍遷。1994年以前人民幣名義匯率的趨勢性貶值，引起了我國出口商品結(jié)構(gòu)由資源密集型向勞動密集型轉(zhuǎn)變；進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)中初級產(chǎn)品下降，工業(yè)制成品中機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備比重明顯上升。
根據(jù)宋泓的研究，在1992～1994年間，我國的綜合比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在服裝業(yè)、文體用品業(yè)、紡織業(yè)等10個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，比較劣勢主要集中在化學(xué)業(yè)、業(yè)、運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)等11個技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)。這種結(jié)果基本反映了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及貿(mào)易結(jié)構(gòu)與匯率變動的相關(guān)關(guān)系，由此可以得出結(jié)論：中國經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中匯率貶值的調(diào)整任務(wù)在20世紀(jì)90年代前期已經(jīng)大體完成。
1994年人民幣匯率出現(xiàn)了持續(xù)的升值趨勢，趨勢性貨幣升值刺激了我國相對先進(jìn)產(chǎn)品的發(fā)展，推動了我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級。表2列出了我國1995～2004年1～9月初級產(chǎn)品、工業(yè)制成品和高技術(shù)產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)變化情況，從中我們可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動所引發(fā)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)演變的軌跡。
從表2可以看出：在人民幣匯率的趨勢性升值過程中，勞動密集型產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)不斷下降，而資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)則保持了穩(wěn)定的上升勢頭。貿(mào)易特發(fā)系數(shù)的差異變化反映了我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷一個勞動密集型產(chǎn)品、勞動和資本密集型產(chǎn)品、資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品的升級換代過程。
2我國對外貿(mào)易戰(zhàn)略的選擇
2.1以競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向
所具有的靜態(tài)比較優(yōu)勢主要在于低廉的勞動力成本，這一優(yōu)勢造就了中國作為低端產(chǎn)品的世界工廠地位。但是人民幣的升值趨勢愈來愈明顯，貿(mào)易條件持續(xù)惡化、貿(mào)易摩擦相繼增加等一系列越來越突出，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的要求日益迫切，為此，中國需要通過國內(nèi)改革與，超越稟賦的比較優(yōu)勢約束，創(chuàng)造國際競爭優(yōu)勢。
創(chuàng)造國際競爭優(yōu)勢涉及兩個方面的問題：一方面是貿(mào)易結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，即以資源稟賦為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以國際市場需求為導(dǎo)向；另一方面是通過各種創(chuàng)新和交易效率的提高等途徑有效的進(jìn)行由比較優(yōu)勢到競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化。比較優(yōu)勢是競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，而競爭優(yōu)勢是國際競爭中更具能動性的因素，比較優(yōu)勢只有最終轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，才能形成真正的出口競爭力。中國國內(nèi)和產(chǎn)業(yè)將比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢的能力較差，中國不少企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在國際市場競爭中缺乏足夠的競爭優(yōu)勢。為扭轉(zhuǎn)這種局面，適應(yīng)人民幣升值和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，中國外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略認(rèn)比較優(yōu)勢為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向的軌道，實為必然的選擇。
2.2推進(jìn)制度創(chuàng)新和創(chuàng)新，提升對外貿(mào)易的競爭優(yōu)勢
由于制度的形式和效率是有差異的，由此產(chǎn)生各國基于制度差異的競爭優(yōu)勢，這實際上是另一種尚未被人們高度重視的特殊競爭優(yōu)勢。在有利于競爭優(yōu)勢持續(xù)提升的各種制度安排中，產(chǎn)權(quán)得到明晰界定且可得到明確保障以及戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的正確實施是最有效的。因此應(yīng)通過制度創(chuàng)新努力構(gòu)建這樣一種環(huán)境：有關(guān)主體對其貢獻(xiàn)性努力能盈利且可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)主體所從事的技術(shù)含量高、外部效應(yīng)大、動態(tài)規(guī)模效應(yīng)突出的產(chǎn)業(yè)能得到政府的適當(dāng)保護(hù)與政策扶持。只有這樣，經(jīng)濟(jì)主體才會有創(chuàng)新的激勵提升自己的競爭優(yōu)勢，這不僅可以使經(jīng)濟(jì)主體獲得創(chuàng)新利潤，而且可以使經(jīng)濟(jì)主體從政府的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策中獲得更多的超額利潤，同時也提升了我國的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，從而推動中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級。
科技創(chuàng)新在提升對外貿(mào)易競爭優(yōu)勢中發(fā)揮著更為重要的作用。技術(shù)創(chuàng)新不僅使創(chuàng)新國在國際貿(mào)易中不斷保持競爭優(yōu)勢，而且還會使它們得到額外的利潤和更多的好處。
2.3大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級
人民幣匯率的升值，只會為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)提供更好的盈利空間，而目前在中國9個高技術(shù)領(lǐng)域中，貿(mào)易競爭力較強(qiáng)的只有機(jī)與通信技術(shù)、生物技術(shù)兩個領(lǐng)域，其它7個領(lǐng)域的貿(mào)易競爭力指數(shù)為負(fù)數(shù)。因此，不斷提高高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)品的出口，推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，無疑成為今后貿(mào)易的發(fā)展方向。
為了推進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，在進(jìn)動中，應(yīng)通過關(guān)稅的結(jié)構(gòu)分布所形成的有效保護(hù)以增加高技術(shù)產(chǎn)品的競爭力，在出動中，應(yīng)采用鼓勵高技術(shù)產(chǎn)品出口的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策，以提高高技術(shù)產(chǎn)品出口面臨的名義有效匯率和出口效益。
篇9
人民幣匯率保持基本穩(wěn)定是亞洲金融危機(jī)以后中國一直采取的政策，也為許多國家所支持和贊同。目前人民幣匯率水平基本反映了中國經(jīng)濟(jì)的實際，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，既符合中國利益，也有利于周邊國家和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。
人民幣幣值的穩(wěn)定有利于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
在當(dāng)前情況下，人民幣如果升值，相當(dāng)于人民幣購買力增強(qiáng)，進(jìn)口會增加，國內(nèi)的物價水平則會下降，剛走出緊縮陰影的中國經(jīng)濟(jì)又將重新面對緊縮壓力。盡管從長期來看，如果增加的進(jìn)口主要是為了改進(jìn)設(shè)備和生產(chǎn)力，并有利于出口增加的話，那么對國內(nèi)物價的負(fù)面影響可能會降至最低程度。但從國內(nèi)目前的情況來看，由于市場龐大，而且消費(fèi)者仍偏好進(jìn)口商品，因此，消費(fèi)品的進(jìn)口可能會超過生產(chǎn)資料的進(jìn)口，所以短期內(nèi)消費(fèi)品市場對物價的影響會大一些，從而可能會產(chǎn)生緊縮風(fēng)險。同時，人民幣升值所導(dǎo)致的出口減少，進(jìn)口商品的增加，將直接沖擊本國的工業(yè)，使就業(yè)問題更加嚴(yán)重。人民幣升值還會使外國投資者的利潤減少，利潤率下降，減少國外對中國的直接投資。
人民幣幣值保持穩(wěn)定有利于中國經(jīng)濟(jì)改革的穩(wěn)步進(jìn)行。我國最終要放開資本賬戶，實行人民幣自由兌換，但在最終達(dá)到這些目標(biāo)之前，需要采取大量的改革措施，比如現(xiàn)在正在努力解決的銀行問題，還有資本市場的改革問題等。在這種情況下，過早實行人民幣的自由兌換就非常危險，因此，需要維持人民幣幣值的穩(wěn)定。
人民幣匯率穩(wěn)定有利于世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展
繼續(xù)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定有利于亞洲乃至世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。當(dāng)前，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，有利于發(fā)達(dá)國家從中國進(jìn)口更多的初級產(chǎn)品和輕工業(yè)制品，有助于這些國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提升其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。中國較低的勞動力成本和相對便宜的出口商品價格，可以提高進(jìn)口國居民的實際收入水平，促進(jìn)消費(fèi)，拉動經(jīng)濟(jì)增長。
中國經(jīng)濟(jì)在人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上持續(xù)快速健康發(fā)展，會形成巨大的市場需求，有助于其他國家的出口。
當(dāng)前，西方一些國家將經(jīng)濟(jì)困難歸結(jié)到人民幣匯率過低，并認(rèn)為中國公司正在不停地?fù)寠Z全球份額，這種所謂的“中國出口”是極其錯誤的。中國出口更多地源于西方跨國公司的全球戰(zhàn)略，而不是純粹依靠中國國內(nèi)公司的發(fā)展，中國出口的增長，主要是由于跨國公司尋求成本降低的副產(chǎn)品。美國等一些國家貿(mào)易逆差劇增的原因不在于中國的人民幣匯率政策本身，而是其國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多種因素綜合作用的結(jié)果，人民幣升值并不能解決這些國家經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。
人民幣匯率制度改革方向是實現(xiàn)人民幣資本項目下的自由兌換，并逐步實現(xiàn)人民幣的完全可兌換
實現(xiàn)人民幣資本項下的自由兌換是勢在必行的
目前，中國實行的有管理的浮動匯率制度，在實行經(jīng)常項目自由兌換的同時也實施了嚴(yán)格的資本管制，因此，也不可避免地存在一些不足。例如，不能靈活反映市場供求，匯率在資源配置中的積極作用受到限制，國家承擔(dān)全部匯率風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)主體外匯風(fēng)險意識淡薄等。人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。從長期看，應(yīng)增加匯率的彈性，擴(kuò)大匯率的浮動區(qū)間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。
放開匯率管制，實現(xiàn)人民幣資本項下的自由兌換是勢在必行的。眾所周知，資本管制并不是最好的選擇。在宏觀經(jīng)濟(jì)、金融以及結(jié)構(gòu)性改革取得了顯著成效，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已取得了很大發(fā)展，具備了很強(qiáng)的抗干擾能力的情況下，逐步取消資本管制，實現(xiàn)資本項目可兌換會帶來福利的增加：第一，實行資本項目可兌換有助于吸引國外資本。第二，資本的自由流動會增強(qiáng)金融部門、企業(yè)的活力，增加人民福利。
要協(xié)調(diào)好資本項目開放與人民幣匯率制度改革的關(guān)系
目前，我國還遠(yuǎn)不具備放開資本項目的條件：國際貿(mào)易剛剛開始自由化，利率還沒有市場化，微觀基礎(chǔ)尤其是商業(yè)銀行還沒有完全實現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。在這種情況下放開匯率管制，勢必增加外匯市場對人民幣的儲備需求，這將在國際收支平衡表上表現(xiàn)為資本項目輸出，而資本項目輸出有賴于經(jīng)常項目赤字，但中國的經(jīng)常項目又是盈余的。這樣，外匯市場人民幣的強(qiáng)勢就會得以保持。如果幣值一旦因此而形成“螺旋式上升”的勢頭，將會最終對實體經(jīng)濟(jì)造成傷害，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條和大面積失業(yè)。在這種情況下，放開資本項目尤其是短期資本項目必然帶來對人民幣匯率的投機(jī)性攻擊，造成國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的動蕩。與資本項目放開的收益相比，放開的成本相對較高，因此，這種放開應(yīng)是一個漸進(jìn)的過程。人民幣自由兌換是一項非常復(fù)雜的綜合體系，需要宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀機(jī)制、金融體系、金融監(jiān)管、國際環(huán)境等多方面條件的改善。如果在這些條件尚不成熟的情況下進(jìn)行人民幣的自由兌換，很可能導(dǎo)致國際上一些短期資金快速進(jìn)入中國資本市場。如果整體宏觀形勢出現(xiàn)波動，國際資金也很容易抽逃。在金融監(jiān)管、金融體系尚不健全的情況下，我國將很難對其進(jìn)行準(zhǔn)確分析，并采取有效措施。資本項目的放開應(yīng)貫徹積極穩(wěn)妥、收益大于成本的原則，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開放的客觀需要，可有選擇、分步驟放寬對跨境資本交易活動的限制，將那些對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和提高對外開放水平有積極作用、與之相伴的消極影響可控的資本項目挑選出來，先行試點，逐步擴(kuò)大。在資本項目尚未完全放開之前人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)實行有管理的浮動，在資本項目完全放開之后再采用獨立浮動的匯率制度，這是符合中國國情的。
人民幣匯率制度改革的政策建議
放松對條件已成熟的資本項目的限制。加快實施“走出去”戰(zhàn)略，支持國內(nèi)企業(yè)海外直接投資；有條件地批準(zhǔn)部分外資跨國公司將暫時閑置的資金調(diào)往境外運(yùn)作，支持中資跨國公司補(bǔ)充其海外公司資本金或運(yùn)營資金；允許合法移居國外的公民和非居民個人按規(guī)定匯出其在境內(nèi)合法擁有的資產(chǎn)；有選擇地引進(jìn)國際金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券；探索引入境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者制度；允許符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)對外進(jìn)行證券投資等。
完善結(jié)售匯制度。人民幣匯率形成的市場要素不足，關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制度。應(yīng)將目前國內(nèi)企業(yè)的強(qiáng)制結(jié)售匯制逐漸過渡到意愿結(jié)售匯制，擴(kuò)大允許保留經(jīng)常項目外匯收入的范圍，企業(yè)通過對持有還是賣出經(jīng)常項目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成：還可以對現(xiàn)有允許保留外匯結(jié)算賬戶的企業(yè)擴(kuò)大可以保留外匯的限額；另外，結(jié)匯寬限時間可以延長，允許企業(yè)經(jīng)常項目收匯后在一定期限內(nèi)可以不結(jié)匯，這樣企業(yè)可以選擇適當(dāng)?shù)膬r格結(jié)匯。
篇10
一、商業(yè)銀行在人民幣匯率改革進(jìn)程中面臨的匯率風(fēng)險
商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險很多,可以從多個角度進(jìn)行分類。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1997年9月公布的《有效銀行監(jiān)管的核心原則》,將商業(yè)銀行風(fēng)險分為信用風(fēng)險、國家和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險和聲譽(yù)風(fēng)險八類。市場風(fēng)險的一個具體內(nèi)容是外匯風(fēng)險。銀行作為外匯市場的造市者向客戶公布牌價并持有各類幣種的敞口頭寸,在匯率波動劇烈時,外匯業(yè)務(wù)內(nèi)在的風(fēng)險特別是外匯敞口頭寸的風(fēng)險會增大。商業(yè)銀行匯率風(fēng)險主要是由于匯率波動的時間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。匯率波動帶來的風(fēng)險分為交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險三種類型。
交易風(fēng)險是指銀行在對客戶外匯買賣業(yè)務(wù)或在以外幣進(jìn)行貸款、投資以及隨之進(jìn)行的外匯兌換活動中,因匯率變動可能遭受的損失。比如,銀行開展代客購匯業(yè)務(wù),如果在得到客戶定單與交割期間匯率發(fā)生異常變動,就可能給銀行造成損失;銀行的外匯存款和外匯貸款的幣種頭寸不匹配時,銀行的匯率風(fēng)險就會增加;外幣存款期限與外幣資金運(yùn)用的期限不匹配時,也會導(dǎo)致匯率風(fēng)險上升;銀行在日常經(jīng)營管理中需要保留一定量的未平盤頭寸,也承擔(dān)了匯率風(fēng)險。
折算風(fēng)險是指由于匯率變動而引起商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表某些外匯項目全額變動的風(fēng)險,其產(chǎn)生是因為進(jìn)行會計處理時將外幣折算為本國貨幣計算,而不同時期使用的匯率不一致,所以可能出現(xiàn)會計核算的損益。比如:銀行為了編制合并財務(wù)報表,需要將以外幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債,這是就會面臨匯率換算的風(fēng)險,從而影響銀行的財務(wù)報告結(jié)果。
經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指由于匯率非預(yù)期變動引起商業(yè)銀行未來現(xiàn)金流量變化的可能性,它將直接影響商業(yè)銀行整體價值的變動。匯率變動可能引起利率、價格、進(jìn)出口、市場總需求等經(jīng)濟(jì)情況的變化,這些又將直接或間接地對本行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模、結(jié)構(gòu)、結(jié)售匯、國際結(jié)算業(yè)務(wù)量等產(chǎn)生影響。如:本幣匯率上升時,國內(nèi)出口下降,收匯減少;進(jìn)口增長,對外付匯增加;外資外債流入減少,對外投資則可能擴(kuò)大。
當(dāng)前,商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險表現(xiàn)在以下三個方面:
第一,商業(yè)銀行外匯資本金面臨的匯率風(fēng)險。目前,國內(nèi)商業(yè)銀行的外匯資本金來源可主要分為三類:一是在境外股票市場,通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金;二是由境外的戰(zhàn)略投資者認(rèn)購一部分股權(quán)形成的外匯資本金;三是由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響,銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會發(fā)生變動。如果人民幣出現(xiàn)較大幅度升值,則商業(yè)銀行的總資本金數(shù)額可能會發(fā)生較大縮水,這無疑對商業(yè)銀行的資本充足率水平和經(jīng)營績效會產(chǎn)生不利影響。
第二,資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險敞口。在國際匯率有變動時,銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和幣種搭配是否合理,將直接影響到商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力。隨著我國開放型經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展,企業(yè)外匯資金需求不斷上升。對比快速增長的外匯資金需求,商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。在過去兩年中,國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90%以上,反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下,為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要,多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯,并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題,但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時,必然給商業(yè)銀行帶來匯率損失。
第三,結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險。由于人民幣匯率浮動頻率和區(qū)間不斷加大,商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機(jī)制,人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內(nèi)。目前,國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定,同時對前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價低于對客戶的結(jié)算價,銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。
二、商業(yè)銀行應(yīng)對匯率風(fēng)險的手段
20世紀(jì)80年代以來,金融創(chuàng)新和衍生工具的迅速發(fā)展,既給銀行業(yè)帶來了新的業(yè)務(wù)機(jī)遇和盈利增長點,同時也對銀行管理風(fēng)險的能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著中國經(jīng)濟(jì)國際化程度日益加深,中國銀行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債對匯率和利率的波動變得更加敏感。利用外匯衍生產(chǎn)品則是規(guī)避外匯市場風(fēng)險最直接、最有效的手段。對商業(yè)銀行來說,不僅要規(guī)避自有資產(chǎn)、負(fù)債的風(fēng)險或為套利進(jìn)行衍生產(chǎn)品交易,同時還要向客戶提供衍生產(chǎn)品交易服務(wù)。在人民幣匯率形成機(jī)制改革的過程中,商業(yè)銀行必然面臨匯率變動的風(fēng)險,在不斷推出新的金融衍生產(chǎn)品來防范匯率風(fēng)險時,對商業(yè)銀行自身經(jīng)營管理也提出了更高的要求。
國外的環(huán)境也要求我國商業(yè)銀行加強(qiáng)外匯管理和外匯風(fēng)險的防范。國際金融市場匯率變動頻繁,特別是日元、馬克與美元匯率的波動劇烈,直接影響到商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)及負(fù)債的市場價值,使擁有大量外匯資產(chǎn)和經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行面臨較高的匯率風(fēng)險。
規(guī)避匯率風(fēng)險的手段就是對沖風(fēng)險,利用有效的衍生工具來規(guī)避風(fēng)險,但是目前市場上的工具太少,難以提供更好的手段來規(guī)避風(fēng)險。從目前的情況來看,銀行可供使用的金融衍生產(chǎn)品單一,主要集中在人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯,而市場成交量規(guī)模也不大。人民幣匯率形成機(jī)制改革對銀行的風(fēng)險規(guī)避提出了更高的要求。在匯率市場化的同時,匯率隨市場波動的風(fēng)險就成為銀行迫切需要解決的問題。商業(yè)銀行應(yīng)對風(fēng)險的手段主要有以下幾種,并受人民銀行的管理。
1、即期外匯市場
即期外匯市場是外匯遠(yuǎn)期交易工具的基礎(chǔ),外匯遠(yuǎn)期合約的定價需要即期匯率,因此需要不斷完善即期外匯市場。如:減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)程度,由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)維持市場均衡的職能,使即期匯率逐漸市場化;放松對銀行即期外匯交易的頭寸限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資行為;逐步允許投資項目的參與即期外匯交易,擴(kuò)大市場交易規(guī)模,提高市場流動性。
2、開辦銀行間遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)
銀行間遠(yuǎn)期外匯交易是指交易雙方以約定的外匯幣種、金額、匯率,在約定的未來某一日期交割的人民幣對外匯的交易。
國際業(yè)務(wù)受匯率變動的影響是各家銀行都無法回避的,銀行在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)中,會持有遠(yuǎn)期外匯頭寸。但國內(nèi)并沒有合適的渠道進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸拋補(bǔ),很多國內(nèi)銀行都選擇各種間接方式予以拋補(bǔ)。而遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)的推出為銀行回避匯率風(fēng)險提供了相應(yīng)的避險工具。
從人民幣遠(yuǎn)期交易本身來看,一方面要考慮監(jiān)管、法規(guī)制度層面是否健全完善。往往在推出產(chǎn)品的時候,政策是比較早的出臺了,但仍有許多不健全的地方。由于我國金融市場規(guī)模有限、市場的流動性不十分透明、市場工具也有所欠缺,這就要求我們根據(jù)企業(yè)自身的供求去選擇合適的工具,這樣統(tǒng)計的數(shù)據(jù)和流動面是比較理性的。另一方面,我們正處在計劃和市場之間的轉(zhuǎn)換階段,計劃的手段和強(qiáng)度特別大,市場的[來源
部分在增強(qiáng),但是市場的工具是比較弱的。政策與市場的博弈不是很對稱。利用市場化的手段和工具來發(fā)展中國的金融市場是一個利好,但目前,市場的風(fēng)險主要集中于市場本身流動性的風(fēng)險和由此而帶來的道德風(fēng)險。這個道德風(fēng)險是超約束的,它與個人的品行、監(jiān)管的漏洞聯(lián)系在一起。因此,在發(fā)展銀行間外匯業(yè)務(wù)時,要注意防范市場風(fēng)險。
3、開展掉期交易
掉期交易是指一筆即期與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,是一種常用的對敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式。在人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)中,境內(nèi)機(jī)構(gòu)與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易。在前一次交易中,境內(nèi)機(jī)構(gòu)用外匯按照約定匯率從銀行換入人民幣,在后一次交易中,該機(jī)構(gòu)再用人民幣按照約定匯率從銀行換回外匯;上述交易也可以相反辦理。掉期交易成為中央銀行進(jìn)行干預(yù)本國外匯市場,進(jìn)行外匯儲備風(fēng)險管理的有效工具。由于掉期交易操作靈活,適合在本國資本市場深度不夠,避免對即期外匯市場直接影響的情況,掉期交易在遠(yuǎn)期外匯交易中占有非常重要的地位。隨著我國匯率形成機(jī)制改革的逐步推進(jìn),掉期交易將廣泛使用在我國的外匯交易市場,成為主要的匯率風(fēng)險規(guī)避工具之一。
掉期交易市場可引入做市商制度。由于掉期交易的風(fēng)險較低,銀行可持有比即期頭寸更多的掉期頭寸,并且可以將掉期頭寸持有至下一個交易日,而對于即期外匯頭寸,銀行通常在交易日當(dāng)天結(jié)算頭寸來避免承擔(dān)匯率風(fēng)險。在風(fēng)險管理上,銀行可以擁有一個較高掉期頭寸,不需要頻繁地通過經(jīng)紀(jì)商或銀行間市場進(jìn)行沖抵掉期頭寸,可以節(jié)約交易成本。
4、外匯期貨、期權(quán)交易
外匯期貨是指簽訂貨幣期貨交易合同的買賣雙方約定在將來某時刻,按既定的匯率,相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯期貨交易作為外匯遠(yuǎn)期交易工具的一種,與遠(yuǎn)期外匯交易相互補(bǔ)充,發(fā)揮著特定的作用。外匯期貨市場的存在,使套利者能夠在外匯遠(yuǎn)期市場和外匯期貨市場這兩個市場進(jìn)行套利活動,從而有助于保持兩個市場的價格聯(lián)系,有利于價格形成的合理化。外匯期貨市場具有保證金交易、雙向交易和對沖機(jī)制等特點,可以吸引社會公眾參與。
以上四種匯率風(fēng)險防范的手段,由于交易方式各有不同,交易風(fēng)險和交易成本存在差異,各自所適用的環(huán)境也有所不同,因此,在人民幣匯率形成機(jī)制改革不斷推進(jìn)的情況下,應(yīng)循序漸進(jìn)地推出遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品。目前,在完善即期外匯市場的同時,應(yīng)重點發(fā)展人民幣與外匯間外匯遠(yuǎn)期市場,積極開展掉期交易,隨著人民幣匯率改革進(jìn)一步深化,匯率市場化程度的提高,適時推出外匯期貨、期權(quán)產(chǎn)品。
同時,可借鑒發(fā)展中國家匯率自由化進(jìn)程中規(guī)避匯率風(fēng)險的經(jīng)驗。從匯率改革成功國家的經(jīng)驗,可以看到很多國家在匯率制度改革以后,都進(jìn)行了外匯市場的完善,增加交易品種,來防范匯率風(fēng)險。例如,韓國從1980年2月開始,韓元與美元脫鉤,引入盯住一攬子匯率制度,開始匯率制度市場化的改革。由于匯率浮動空間加大,企業(yè)、銀行面臨的匯率風(fēng)險增加,為了滿足企業(yè)的避險需求,1980年7月,政府當(dāng)局批準(zhǔn)了韓元與外國貨幣間的遠(yuǎn)期交易。1982年7月,外匯指定銀行與客戶間遠(yuǎn)期交易的最長期限從6個月延長至1年,并取消了對外匯指定銀行間遠(yuǎn)期交易到期日的限制。對于遠(yuǎn)期合約的期限沒有特別限制,但是外匯指定銀行和非銀行客戶間遠(yuǎn)期合約的期限必須以真實交易為基礎(chǔ)。1983年5月,韓國政府取消了外國貨幣對韓元遠(yuǎn)期交易的資格限制,以前只有美元、英鎊、馬克和日元具有交易資格。1983年11月,韓國政府取消了對央行與國外銀行分行進(jìn)行掉期交易的限制,允許到期日在1年以上的長期掉期交易。隨著80年代后期經(jīng)常項目赤字轉(zhuǎn)為盈余,曾經(jīng)因為長期經(jīng)常項目赤字處于嚴(yán)格管制下的外匯交易也開始實施自由化。匯率制度、頭寸管理和基本備案文件要求等領(lǐng)域開始解除管制。1987年10月,韓國政府取消了對韓元與外國貨幣間遠(yuǎn)期交易合約的期限限制。1997年金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國政府實行了完全浮動的匯率制度,匯率由供求關(guān)系決定。由于匯率風(fēng)險的進(jìn)一步加大,政府又免除了對遠(yuǎn)期和衍生產(chǎn)品交易的真實貿(mào)易背景的要求,并可通過外匯指定銀行進(jìn)行所有的衍生產(chǎn)品交易,包括韓元/美元的期貨與期權(quán)。由于外匯衍生交易品種的增加,逐漸滿足了匯率避險要求。我們可以借鑒韓國政府逐步放寬對外匯交易的限制來規(guī)避匯率風(fēng)險。
三、我國商業(yè)銀行應(yīng)對匯率風(fēng)險的建議
隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革市場化進(jìn)程的深化,金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的層出不窮,我國的商業(yè)銀行面臨著巨大的挑戰(zhàn),同時也面臨著空前的機(jī)遇。國內(nèi)銀行業(yè)如何在競爭中不斷壯大自身實力和競爭力,提高外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險管理能力,適應(yīng)人民幣匯率形成機(jī)制改革,這是擺在我們面前緊迫的課題。
對于匯率風(fēng)險,商業(yè)銀行應(yīng)該充分發(fā)揮其中介作用,利用衍生工具為自己和其他經(jīng)濟(jì)主體提供規(guī)避風(fēng)險的產(chǎn)品和服務(wù)。開辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)對中國商業(yè)銀行意義重大,它不僅為商業(yè)銀行的外匯資產(chǎn)和負(fù)債提供了規(guī)避風(fēng)險的管理工具和手段,更重要的是為中資銀行轉(zhuǎn)變增長方式、擴(kuò)大中間業(yè)務(wù)收入提供了新的業(yè)務(wù)增長點。然而,目前中資銀行對此項業(yè)務(wù)的認(rèn)識水平和運(yùn)用能力還很弱,因此,要加強(qiáng)培養(yǎng)金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理能力,提高防范和控制金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的水平和能力,應(yīng)對人民幣匯率改革進(jìn)程中的匯率風(fēng)險。
1、加強(qiáng)防范和控制風(fēng)險制度和內(nèi)部控制建設(shè)
人民幣匯率形成機(jī)制改革后,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體對市場提供更多、更好的匯率避險服務(wù)有了更高的要求,人民幣對外幣間遠(yuǎn)期和掉期交易是銀行為客戶提供套期保值的主要匯率風(fēng)險管理工具,也是國際外匯市場上通用的避險工具。匯率衍生產(chǎn)品的推出,有助于國內(nèi)銀行盡快適應(yīng)匯率變化后的新環(huán)境,增強(qiáng)經(jīng)營的風(fēng)險意識和管理風(fēng)險的能力,為走向國際市場做好準(zhǔn)備。在中國,金融衍生業(yè)務(wù)還是新業(yè)務(wù),即使在國際金融市場上,也是高風(fēng)險業(yè)務(wù)領(lǐng)域,商業(yè)銀行應(yīng)盡快建立和完善風(fēng)險防范制度,在此前提下大力發(fā)展金融衍生業(yè)務(wù)。另外,由于金融衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)具有極大的市場風(fēng)險,銀行必須加強(qiáng)自身內(nèi)控建設(shè),如果銀行不能抓住機(jī)會加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè),提高風(fēng)險防范意識,有可能為銀行經(jīng)營帶來風(fēng)險。
2、提高商業(yè)銀行的經(jīng)營管理能力
我國外匯市場基礎(chǔ)建設(shè)的措施將隨人民幣匯率形成機(jī)制改革以及中國金融改革深化的步伐加快而接連出臺。對國內(nèi)商業(yè)銀行而言,活躍、有效的外匯市場一方面提供了風(fēng)險管理與對沖的工具;另一方面,也擴(kuò)大了銀行的業(yè)務(wù)范圍,成為中外資銀行的一個競爭的焦點領(lǐng)域。銀行根據(jù)自身業(yè)務(wù)與風(fēng)險管理水平對客戶自主報價的能力反映了銀行的核心競爭能力。商業(yè)銀行特別是內(nèi)資銀行必須在人民幣匯率產(chǎn)品的定價機(jī)制、平盤方法、操作流程、風(fēng)險管理、IT系統(tǒng)以及市場營銷等方面加強(qiáng)能力建設(shè),否則市場化的結(jié)果必將是優(yōu)勝劣汰,落后者在這個高度競爭的市場中的差距將會被不斷拉大。
面對匯率風(fēng)險,商業(yè)銀行應(yīng)該切實轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的思維定勢,積極打造新的盈利空間,針對不同的客戶需求,適時推出新的外匯理財產(chǎn)品,有效規(guī)避和控制匯率風(fēng)險。在浮動匯率時代,我國商業(yè)銀行必須改變傳統(tǒng)體制下的思路,以市場化的方式來應(yīng)對匯率的變化。商業(yè)銀行要積極創(chuàng)造外匯理財新市場,如充分發(fā)揮人民幣外匯交易做市商的優(yōu)勢,利用海外機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò),加速銀行的國際化進(jìn)程;在積極引導(dǎo)客戶增強(qiáng)對人民幣匯率機(jī)制認(rèn)識的基礎(chǔ)上,加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新,為客戶提供相應(yīng)的避險、保值、高附加值的產(chǎn)品和服務(wù);積極開發(fā)風(fēng)險管理的產(chǎn)品、風(fēng)險對沖的產(chǎn)品以及投資產(chǎn)品,綜合運(yùn)用利率、匯率等價值互動的機(jī)理,分別對進(jìn)出口企業(yè)采取不同的定價政策;加強(qiáng)對匯率風(fēng)險管理的研究和實踐,密切關(guān)注匯率走勢,有效控制匯率風(fēng)險敞口,盡量規(guī)避匯率價格波動造成的匯率風(fēng)險。
3、加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新
銀行要借人民幣匯率改革的機(jī)會,大力發(fā)展外匯市場和各種金融產(chǎn)品,同時要使商業(yè)銀行能夠向客戶提供更多、更好的風(fēng)險管理工具。商業(yè)銀行要精心制訂自身管理風(fēng)險和承擔(dān)風(fēng)險的策略,不能像固定匯率制那樣可以把各種風(fēng)險轉(zhuǎn)移給國家,要不斷提高金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力和定價能力,在競爭環(huán)境中為客戶提供更好的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)。
可以借鑒國外成熟的匯率風(fēng)險管理經(jīng)驗,與國外金融機(jī)構(gòu)合作,開發(fā)外匯衍生產(chǎn)品,引進(jìn)國際市場上成熟的報價模型和風(fēng)險管理軟件、技術(shù)來規(guī)避匯率風(fēng)險。如興業(yè)銀行的外匯寶業(yè)務(wù)采用了國際通行的"浮動報價法"目前,國內(nèi)銀行通常采用固定差價點數(shù)的辦法制定外匯報價,而該方法則是根據(jù)各交易幣種的活躍程度、匯率波動等情況實時制定差價點數(shù)。在市場流動性強(qiáng)、匯率波動幅度小的情況下,該行會適當(dāng)縮小報價的差價點數(shù);在市場流動性差,匯率波動幅度大的情況下,該行會適當(dāng)擴(kuò)大報價的差價點數(shù)。通過采取上述措施有效控制了自身的匯率風(fēng)險,同時為投資者提供更加優(yōu)惠的報價,實現(xiàn)了在風(fēng)險可控前提下銀行與投資者的雙贏格局。
4、利用差別定價策略提高利潤,減小風(fēng)險
篇11
一、人民幣短期匯率面臨的升值壓力
短期匯率水平是由外匯市場的供求狀況決定的。由于我國至今實行的是對貿(mào)易的強(qiáng)制結(jié)售匯制和對銀行外匯頭寸的額度管理，因此非政府部門對外匯保有量的調(diào)節(jié)余地不大，致使國際收支的差額基本上都被反映到了外匯市場的供求量上。又由于我國自1994年起就進(jìn)入經(jīng)常項目、金融與資本項目雙順差的格局（僅1998年例外），因此在國內(nèi)外匯市場上，外匯的供給遠(yuǎn)大于外匯的需求，使得央行不得不大量買人外匯以維持人民幣匯率的穩(wěn)定，以致我國外匯儲備急劇增加。可見，從市場實際外匯供求的角度來看，人民幣在一段時期以來一直面臨著升值的巨大壓力，完全依靠著央行在匯市單方面的買匯干預(yù)才避免了匯率升值的發(fā)生。而國際收支的雙順差以及外匯儲備的快速增加也正是國際輿論攻擊我國操縱人民幣匯率、低估幣值的主要理由之一。
所以，目前人民幣確實面臨著短期升值的巨大壓力。
二、人民幣長期匯率面臨潛在的貶值趨勢
（一）購買力平價模型是對當(dāng)前均衡匯率水平的測定
較多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)同購買力平價模型是信用本位制下尋求均衡匯率水平的基石。盡管對模型中使用的物價概念，如商品范圍、權(quán)重等因素的處理各有不同，但無論是國際金融機(jī)構(gòu)、國外學(xué)者，還是國內(nèi)專家，在近期計算得到的人民幣對美元的購買力平價水平都遠(yuǎn)低于目前1美元兌換8.27元人民幣的市場匯率水平。正是根據(jù)這一研究結(jié)果，許多中外學(xué)者認(rèn)同當(dāng)前人民幣匯率被低估了。
絕對購買力平價模型關(guān)注的是某一時點上中外的物價水平，相對購買力平價模型關(guān)注的是至某一時點止的過去一段時期內(nèi)發(fā)生的相對物價的變化，可見購買力平價模型是通過對至今為止的物價的計算，求得當(dāng)前均衡匯率的理論值。
沿用相對購買力平價的思路，如果要預(yù)測未來均衡匯率的變化趨勢，就應(yīng)該關(guān)注未來可能發(fā)生的物價變化。在這方面，貨幣模型有其獨到之處。
（二）貨幣模型與長期匯率趨勢
貨幣模型通過物價變動這個變量，將貨幣供應(yīng)量與長期均衡匯率水平聯(lián)系在一起，具體的傳導(dǎo)機(jī)制是，在產(chǎn)出基本不變的情況下，一國貨幣供應(yīng)量相對于他國更快的增長，將引起該國相對物價水平的上升，進(jìn)而導(dǎo)致其匯率的貶值；在潛在產(chǎn)出不斷增長的情況下，如果一國貨幣供應(yīng)量相對于其產(chǎn)出的增長速度快于他國，則該國的相對物價水平將上升，進(jìn)而導(dǎo)致其匯率的貶值。
然而貨幣供應(yīng)量相對于產(chǎn)出的更快擴(kuò)張未必立即引起物價水平的上升，受諸多因素的影響，其間可能存在一定的時滯，因此，已經(jīng)發(fā)生的貨幣擴(kuò)張未必立即在匯率上得到反應(yīng)。但是，作為一種存量，貨幣供應(yīng)量的不斷超額累積則預(yù)示著通賬風(fēng)險的集聚，若不加以控制，終將在某些因素的促發(fā)下，點燃通脹的導(dǎo)火索，進(jìn)而對本幣匯率產(chǎn)生貶值的壓力，所以，貨幣供應(yīng)量相對于產(chǎn)出更快的擴(kuò)張，對未來的匯率趨勢是有著預(yù)示作用的。
（三）潛在的通脹壓力與人民幣長期匯率趨勢
根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式MV＝PT，其中P代表物價水平、M代表貨幣供應(yīng)量、V代表一定時期內(nèi)的貨幣流通速度、T代表一定時期內(nèi)發(fā)生的實際交易量，有dP／P＝dM／M+dV／V-dT／T.由于V在短時期內(nèi)可以因多種因素發(fā)生變化，但在長時期內(nèi)，V主要取決于支付制度和人們的支付習(xí)慣，故可以合理地假定為不變，即有dV／V＝0，因此，從長期來看，如果M的增速長期高于T的增速，即倘若dM／M>dT／T，則終將引發(fā)物價的上漲，即dP／P>0.也就是說從需求的角度來看，大量貨幣追逐少量商品是發(fā)生通貨膨脹的根源。
從另一個角度來看，由上式可以推得-dV／V＝dM／M-d（PT）／（PT），因此，如果貨幣供應(yīng)量M相對于名義交易量PT有更快的增長，即倘若dM／M>d（PT）／（PT），則意味著短期內(nèi)貨幣流通速度V的暫時下降（即dV／V<0），以及通貨膨脹壓力的積累，從長期來看，隨著V的回升，通脹壓力必將隨之釋放。由于dM／M>d（PT）／（PT）也意味著M／PT這一比例的不斷攀升，因此，后者也是衡量通脹潛在壓力的指標(biāo)。
由于一定時期內(nèi)的實際交易量T難以測量，因此，在假定經(jīng)濟(jì)貨幣化程度保持不變的情況下，通常使用同時期最終商品和勞務(wù)的產(chǎn)出量（實際GDP）來代替T，用名義GDP來代替PT.又由于M1是交易的媒介，能夠直接形成購買力，而準(zhǔn)貨幣則能較為容易地轉(zhuǎn)化為M1，是潛在的購買力，所以通常以M1／GDP和M2／GDP這兩個指標(biāo)來對貨幣與商品的名義相對量進(jìn)行衡量，再通過橫向與縱向的比較，預(yù)示通脹的潛在壓力。
改革開放以來，我國貨幣供應(yīng)量（M1、M2）每年的增長速度幾乎都遠(yuǎn)快于同期實際GDP增速與物價漲幅之和。1978年到2002年，我國名義GDP的年均增速為14.94%，而同期M1和M2的年均增速分別為22.29%和24.96%，比GDP增速高出50%左右。貨幣供應(yīng)量更快的增長使得MI／GDP和M2／GDP這兩個比例迅速彪升，至2002年，已分別高達(dá)70.96%和182.42%，這不僅已遠(yuǎn)高于美日歐等發(fā)達(dá)國家的水平，也顯著地高于韓國、印度等周邊發(fā)展中國家
2.印度是2001年的數(shù)據(jù)。
作為一個逐步走向市場化的國家，經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的不斷加深是80年代以來我國貨幣供應(yīng)量增速長期高于名義GDP增速的一個主要原因。但如今出現(xiàn)的貨幣供應(yīng)量與名義GDP比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的現(xiàn)象則已經(jīng)超出了經(jīng)濟(jì)貨幣化可以解釋的范疇，只能說明目前我國的貨幣流通速度確實已經(jīng)下降到了一個舉世無雙的極低水平。
我國經(jīng)濟(jì)自1998年起陷入通貨緊縮后，在積極的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的引導(dǎo)下，貨幣供應(yīng)量的增速基本保持在同期名義GDP增速的近2.5倍的高水平，但與此同時，由物價水平負(fù)增長所造成的通貨緊縮預(yù)期卻抑制了人們的消費(fèi)欲望，而各項改革的推進(jìn)又增添了人們對未來收支的不確定性，由此產(chǎn)生持幣觀望、儲幣預(yù)防的心態(tài)，致使新增貨幣被大量沉淀下來。因而在我國，具有價值貯藏功能、體現(xiàn)預(yù)防性動機(jī)的準(zhǔn)貨幣占GDP的比例也較表1.中的所有其他國家（地區(qū)）要明顯高出許多。
盡管近年來貨幣流通速度的下降暫時遏制了高貨幣存量向通貨膨脹方向的演變，但是倘若出現(xiàn)某些因素促使人們消除對通貨緊縮的預(yù)期、繼而產(chǎn)生對通貨膨脹的預(yù)期，則隨著沉淀的貨幣投入周轉(zhuǎn)，大量貨幣追逐少量商品的局面將成為現(xiàn)實。而且在通脹預(yù)期下，人們急于將手中的貨幣兌換成商品，可能使貨幣流通速度回升至高于其長期水平的狀態(tài)，從而加劇物價上漲的勢頭，因此，不排除形成嚴(yán)重的需求拉動型通貨膨脹的可能。
可見，過[來
高的貨幣存量所形成的潛在的惡性通脹壓力預(yù)示著未來人民幣匯率存在貶值的可能。
（四）通貨膨脹的導(dǎo)火索
現(xiàn)實的物價上漲是改變?nèi)藗冮L期形成的通縮預(yù)期的主要誘因，而在居民有效需求不足的背景下，這種初始的物價上漲則大多是由外生的需求沖擊和供給沖擊造成的。
2002年下半年以來，我國的物價環(huán)境已悄然出現(xiàn)了變化。受政府換屆的影響，各地政府投資沖動高漲，推動了投資需求的擴(kuò)張，繼而帶動了生產(chǎn)資料價格的回升。同時，受海灣局勢不穩(wěn)定的影響，國際油價上漲，帶動了國內(nèi)油價的不斷攀高。部分受此影響，從2003年1月起，居民消費(fèi)價格也一改長期下跌的態(tài)勢，出現(xiàn)微幅的回升。
特別值得引起重視的是，2003年國慶后的短短數(shù)周，在糧食價格上漲的推動下，全國各地農(nóng)副產(chǎn)品價格突然出現(xiàn)大面積的快速上漲，一些價格在一兩周內(nèi)的漲幅竟高達(dá)20%.據(jù)國內(nèi)糧食問題專家稱，從今年開始恰逢我國糧食生產(chǎn)自然遵循的短周期的谷底與長周期的谷度相疊加的階段，加之近幾年糧食播種面積的不斷減少、種植結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及今年入秋以來水災(zāi)嚴(yán)重，國內(nèi)糧食將連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。與此同時，因美澳等主要產(chǎn)區(qū)受災(zāi)減產(chǎn)，國際糧價節(jié)節(jié)走高，從而限制了我國從國際市場的大量進(jìn)口。因而，國內(nèi)糧食價格在供給沖擊下快速上漲。由于糧食是其他農(nóng)副產(chǎn)品的原料或飼料，也是諸多工業(yè)的原材料，因此，糧價的上漲必會對其他工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的價格形成剛性的推動；加之農(nóng)副產(chǎn)品是人們生活的必需品，2002年我國城鎮(zhèn)和農(nóng)村居民的恩格爾系數(shù)仍分別高達(dá)37.7%和46.2%，說明食品消費(fèi)在居民支出結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)相當(dāng)大的份額，因此，農(nóng)副產(chǎn)品的突然漲價將直接影響人們的生活，并嚴(yán)重影響人們對未來價格的預(yù)期，促使通脹預(yù)期的形成。考慮到國內(nèi)糧食儲備的逐年減少以及糧食生產(chǎn)形成新增供給能力的周期較長這兩個因素，對于此次農(nóng)產(chǎn)品價格上漲將對整個物價水平造成的后續(xù)影響值得引起高度的重視。
在外生性供求沖擊的影響下，國內(nèi)物價回升跡象明顯，并由此逐步改變著人們對未來物價趨勢的預(yù)期，進(jìn)而可能促使巨額的貨幣存量轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H購買力，形成供給推動型通脹和需求拉動型通脹的交互作用，共同引導(dǎo)通貨膨脹時代的到來。
三、匯率趨勢相悖造成的困境
（一）匯率政策面臨的困境
由近期國際收支大幅順差所造成的人民幣短期匯率的升值趨勢，和由過高的貨幣存量所集聚的潛在的通貨膨脹壓力所造成的人民幣匯率長期的貶值趨勢，構(gòu)成了目前人民幣匯率升值不妥、貶值亦不妥的困境。而且，一旦處置不當(dāng)，將給國際國內(nèi)游資提供巨大的套匯空間，進(jìn)而引發(fā)金融動蕩，并對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重傷害。
盡管出現(xiàn)一定的通貨膨脹能推高國內(nèi)物價，有助于減少貿(mào)易順差，進(jìn)而減輕人民幣短期升值的壓力，從而緩解長短期匯率趨勢的困境，但在目前極低的利率環(huán)境下，即使是出現(xiàn)溫和的通脹也會給利率政策的操作帶來極大的困難。
（二）利率政策面臨的困境
在貨幣存量業(yè)已過量累積的背景下，由外生性沖擊造成的輕微通脹是否會一發(fā)不可收，這關(guān)鍵取決于人們對物價前景的預(yù)期。人們對于未來物價將上漲的預(yù)期是不斷推動實際物價水平螺旋式攀升的內(nèi)在動力。
所以，在通脹初露端倪之際，就立即小幅提升利率，將通脹萌芽徹底遏制，有助于人們維持對于物價穩(wěn)定的預(yù)期，阻斷物價內(nèi)生性攀升的路徑，因此是控制通脹最為有效的方式。但是，立即提升利率的做法雖能防治通脹，卻提高了國內(nèi)外（實際）利差的水平，反而會增添眼下人民幣升值的壓力，加劇匯率水平面臨的困境。
如果容忍物價水平的上漲，在目前極低的存款利率水平下，即便是出現(xiàn)每年2—3個百分點的溫和通脹，就會令一年期、甚至五年期的定期存款陷入實際利率為負(fù)的境地，加之實際物價水平的提高會形成對未來物價繼續(xù)上漲的預(yù)期，這將導(dǎo)致人們把存款大量提現(xiàn)，購買實物以期保值，從而引發(fā)一定程度的搶購風(fēng)潮，推動物價更快地上漲。為了穩(wěn)定人們對儲蓄的信心、抑制搶購，央行將被迫提高存款利率，而且提高幅度必須較為可觀才能收到實效。在目前的利率體系下，作為基準(zhǔn)利率的法定存款利率出現(xiàn)可觀的提升必然帶動市場利率的普遍攀升，導(dǎo)致固定收益率證券的價格大幅下跌。
在近幾年低利率的環(huán)境下，隨著積極財政政策的施行，已經(jīng)發(fā)行了大量中長期、低固定票面利率的國債和金融債，其中的大部分被這些年資金寬裕的銀行和保險公司所持有。利率上升導(dǎo)致國債價格的暴跌將迫使這些金融機(jī)構(gòu)大量計提減值準(zhǔn)備，削弱其贏利能力，這對于寄希望于在人世緩沖期內(nèi)盡快消化不良資產(chǎn)的中國銀行業(yè)不啻為一個沉重的打擊，甚至還會危及一些壽險公司未來的償付能力。
盡管可以通過對國債施行保值貼補(bǔ)來保證金融機(jī)構(gòu)的利益，但由于每一個百分點的保值貼補(bǔ)率將使中央財政每年多支出超過300億元，這對于財政赤字業(yè)已龐大、尚有近3000億元出口退稅欠款未償?shù)闹醒胴斦碚f，無疑是雪上加霜。因此，目前并不具備對固息國債實施保值貼補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)條件。
四、突破困境之路
（一）平衡貿(mào)易收支，化解短期升值壓力
1.繼續(xù)降低出口退稅率
我國自1985年開始實行出口退稅制度，退稅率幾經(jīng)起落，至1999年，為了應(yīng)對東南亞金融危機(jī)對我國出口造成的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一舉將平均退稅率調(diào)高至15.11%的水平。但目前出口退稅欠稅的問題卻相當(dāng)嚴(yán)重。據(jù)統(tǒng)計，截至2002年末，累計出口退稅欠款已達(dá)2477億元，預(yù)計2003年底將超過3000億元。巨額的出口退稅已令中央財政不堪重負(fù)，因此，在高比例退稅支持下的貿(mào)易順差是被扭曲了的、是缺乏可持續(xù)性的。2003年10月13日，國務(wù)院出臺了《國務(wù)院關(guān)于改革現(xiàn)行出口退稅機(jī)制的決定》，拉開了降低出口退稅平均水平的序幕。
通過在適當(dāng)時機(jī)進(jìn)一步降低出口退稅率，減少低附加值商品的出口，不僅能使貿(mào)易順差合理減少、減輕人民幣短期面臨的升值壓力，還能起到減輕財政的負(fù)擔(dān)、優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)的功效。
2.加快履行入世承諾
根據(jù)入世協(xié)議的規(guī)定，我國的平均進(jìn)口關(guān)稅在5年入世緩沖期內(nèi)將逐步降低。面對目前由國際收支順差帶來的升值壓力，我國可以加快履行入世承諾的步伐，提前降低關(guān)稅等進(jìn)口障礙，同時增加戰(zhàn)略性物資儲備的進(jìn)口，這樣，通過增加進(jìn)口，不僅能緩解短期升值的壓力，還能為我國在世貿(mào)組織贏得良好的聲譽(yù)，更能為未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供充足的資源儲備。
（二）疏導(dǎo)通脹壓力，削弱長期貶值傾向
1.維護(hù)物價穩(wěn)定的預(yù)期
鑒于預(yù)期在通脹形成中的關(guān)鍵作用，使人們確立未來物價將保持穩(wěn)定的看法在防治通脹中就顯得尤為重要。因此，一方面政府可以利用在90年代初期成功治理通脹所贏得的聲譽(yù)，在輿論導(dǎo)向上倡導(dǎo)零通脹下經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)展模式，抑制“搞一點通脹也無妨”之類言論的蔓延，促使人們形成政府將有效抑制通脹發(fā)生的預(yù)期，從而對未來物價環(huán)境的穩(wěn)定抱有信心；另一方面，對于外生性的沖擊，政府應(yīng)動用儲備予以遏制，并協(xié)調(diào)相關(guān)物資的生產(chǎn)和進(jìn)口計劃，縮小未來的供求缺口，特別是對于糧價等牽涉城鄉(xiāng)平衡發(fā)展大計、應(yīng)該合理回升的因素，應(yīng)通過庫存儲備和產(chǎn)量計劃的調(diào)節(jié)，使其價格保持每年穩(wěn)中略升的態(tài)勢，杜絕因供求缺口過大以致價格突然暴漲現(xiàn)象的發(fā)生，以免引發(fā)恐慌，進(jìn)而對物價預(yù)期造成沖擊。
2.降低貨幣供應(yīng)增速
在目前我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的背景下，貨幣政策不必再延續(xù)前幾年通過貨幣供應(yīng)量的超高增長來誘導(dǎo)經(jīng)濟(jì)回升的策略，而應(yīng)該將貨幣政策的重心轉(zhuǎn)移到維持經(jīng)濟(jì)在低通脹下的健康成長上來。因此，需要降低貨幣供應(yīng)量的增長速度，使其與名義GDP的增速保持恰當(dāng)比例，從
而減少超額貨幣的積累，以免進(jìn)一步加大通脹的壓力。
3.拓展多層次市場，吸納貨幣存量
篇12
一、良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素
國際收支狀況是決定和影響一定貨幣匯率變化的直接因素。一國國際收支發(fā)生順差,就會引起外國貨幣在外匯市場上供應(yīng)增加,順差國的貨幣匯率就會上升;反之,一國國際收支逆差,就會引起在外匯市場上外匯供應(yīng)短缺,逆差國的貨幣匯率就會下跌。就我國國際收支狀況看,1994年以來,國際收支連年順差,其中外貿(mào)順差,資本項目下凈流入,外匯儲備連年增長,由1993年底212億增加到1998年底1450億美元。人民幣匯率穩(wěn)定,由1994年底并軌時1美元兌換87元人民幣升值到1美元兌換83元人民幣。這表明國內(nèi)外匯市場在相當(dāng)長時期內(nèi)已處于供大于求的局面,人民幣有升值的要求。為減輕人民幣升值的壓力,央行入市操作,收兌美元投放人民幣。但基礎(chǔ)貨幣投放過多,又使央行貨幣政策選擇空間狹小。因此,政府適時推出外匯改革措施。一是擴(kuò)大居民因私出國個人用匯的范圍和標(biāo)準(zhǔn);二是把外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系;三是允許符合一定條件的中資企業(yè)保留一定額度的現(xiàn)匯。這一系列改革使人民幣沒能進(jìn)一步升值,保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。在亞洲各國貨幣大幅貶值的情況下,我國未來的國際收支會如何演變,這將直接影響人民幣匯率的走向。
1貿(mào)易收支狀況分析。從中長期看,貿(mào)易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。1997年,我國外貿(mào)受亞洲金融危機(jī)影響較小,當(dāng)年外貿(mào)進(jìn)出口總額3250億美元;比上年增長121%。其中出口1827億美元,增長209%,進(jìn)口14236億美元,增長25%,全年貿(mào)易順差403億美元。1998年,亞洲金融危機(jī)對我國外貿(mào)出口的影響日益顯露和加深,全年實現(xiàn)外貿(mào)進(jìn)出口額32393億美元,比上年下降04%。其中出口18376億美元,比上年增長05%,進(jìn)口14017億美元,比上年下降15%,貿(mào)易順差4359億美元。1999年,我國外貿(mào)仍面臨較大的困難和挑戰(zhàn),但仔細(xì)分析,也面臨一些有利因素。從外部看,對我國外貿(mào)出口影響最大的亞洲金融危機(jī)各國和地區(qū)的金融形勢已經(jīng)穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)已度過最困難的時期,1999年大部分國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。貨幣幣值穩(wěn)定并可能出現(xiàn)一定程度升值,這有利于我國恢復(fù)對該地區(qū)的出口。同時,我國實施的出口多元化戰(zhàn)略仍會繼續(xù)發(fā)揮作用。從內(nèi)部看,決定貿(mào)易收支最基本的因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。1999年,我國國民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較高增長速度,社會商品零售物價將在低位徘徊。在這樣的局面下,外貿(mào)出口面臨的有利因素是:首先國家對外貿(mào)出口給予政策支持。國家采用出口退稅、稅收優(yōu)惠、出口信貸等手段鼓勵出口。由于亞洲貨幣貶值的壓力,國家一方面加快了出口退稅進(jìn)度。另一方面,從1998年1月1日起提高紡織品和機(jī)械產(chǎn)品的出口退稅率,6月1日起提高煤炭、鋼鐵等產(chǎn)品的出口退稅率,1999年1月1日起又一次提高了機(jī)電、紡織、鋼材、水泥等產(chǎn)品的出口退稅率。適當(dāng)?shù)奶岣叱隹谕硕惵士梢越档统隹谄髽I(yè)的成本,增強(qiáng)產(chǎn)品國際市場競爭力。同時,銀行加大對外貿(mào)企業(yè)支持力度,對產(chǎn)品有市場有效益的企業(yè)優(yōu)先提供貸款;特別是對機(jī)電產(chǎn)品出口給予政策支持;提高向外經(jīng)貿(mào)企業(yè)貸款比例。這些政策措施使企業(yè)資金緊張狀況明顯改善。其次,出口成本的穩(wěn)定為出口增長提供了條件。企業(yè)產(chǎn)品成本主要是由原材料、工資、運(yùn)費(fèi)及稅金構(gòu)成。從原材料看,1994年以來,由于人民幣持續(xù)小幅升值,這使得以進(jìn)口原材料從事生產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)成本相應(yīng)下降。與此同時,國內(nèi)物價逐步下降,原材料價格也呈跌勢。從工資看,我國工資增長率不斷下降。自1995年以來,我國工資增長率下降30%多。原材料和工資下降,使企業(yè)換匯成本下降。據(jù)沿海主要港口城市的統(tǒng)計,1997年退稅后出口換匯成本為7966元人民幣。估計1998年以后仍會大體如此。這是因為,一是1996年以來,中央銀行連續(xù)六次降息,貸款利率水平不斷下降;二是1997年10月中國又一次較大幅度地降低關(guān)稅,幅度達(dá)26%,這使以進(jìn)口原料和中間產(chǎn)品從事加工的出口企業(yè)可以相應(yīng)地降低其成本;三是物價穩(wěn)定,并略有下降,因此,可為出口的穩(wěn)定和增長創(chuàng)造相應(yīng)的條件。再次,國有外貿(mào)企業(yè)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制和增長方式。近年來,隨著外貿(mào)體制的改革,現(xiàn)代企業(yè)制度逐步確立,以及人民幣小幅升值的壓力,使國有外貿(mào)企業(yè)逐漸改變了過去那種依靠本幣貶值刺激出口的粗放型經(jīng)營方式。開始加強(qiáng)管理,挖掘內(nèi)部潛力,大力降低成本,提高經(jīng)濟(jì)效益,加快技術(shù)改造,調(diào)整商品出口結(jié)構(gòu),實行多元化市場戰(zhàn)略,取得了明顯的成效,逐漸走上效益型的對外貿(mào)易之路。因此,作為出口規(guī)模擴(kuò)張主導(dǎo)因素的一般貿(mào)易,其增長的內(nèi)在動力和機(jī)制已相對穩(wěn)定,今后將繼續(xù)發(fā)揮作用。第四,外商投資企業(yè)出口增長勢頭強(qiáng)勁,成為對外貿(mào)易的生力軍。外商投資企業(yè)總體技術(shù)水平較高,對外熟悉國際市場,應(yīng)變能力強(qiáng);對內(nèi)管理完善,機(jī)制靈活,企業(yè)新建,人員負(fù)擔(dān)輕,自有資金充裕,成本控制好,同時又可享受有關(guān)優(yōu)惠政策。在上述因素共同作用下,其出口換匯成本普遍低于中資企業(yè)。出口增長速度較快,在全國總出口額中所占比例從前幾年的10%上升到1997年的407%,1998年進(jìn)一步上升為42%。上述分析表明,現(xiàn)行的匯率水平是有利于出口的。亞洲金融危機(jī)后,在東亞各國貨幣大幅貶值的嚴(yán)峻形勢下,1997、1998年貿(mào)易順差403億、3459億美元也支持這一論點。事實有力地證明了至少在目前人民幣匯率并不存在高估問題。但同時我們也要清醒地看到,1998年我國出口增速下降較大。究其原因,主要是受向亞洲出口大幅下降的影響,應(yīng)該說主要是受外部環(huán)境的影響。當(dāng)然,在現(xiàn)行的匯率水平下,部分企業(yè)、主要是中資企業(yè)出口虧損,企業(yè)在補(bǔ)償可變資本后,僅能補(bǔ)償部分不變資本。但即使這樣,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)供大于求的總體格局迫使企業(yè)通過出口去尋求市場,這既符合企業(yè)本身生存與發(fā)展的需要,也符合社會需要和利益,同時也會獲得政府的支持。
2資本收支狀況分析。影響外匯供求從而影響貨幣匯率的還有資本項目收支狀況。當(dāng)一國有資本大量流入時,在外匯市場上外匯供過于求,外匯匯率下跌;反之,外匯求過于供,外匯匯率上升。改革開放以來,流入中國的外資4200多億美元,其中2747億美元為直接投資,外債為1460億美元。在借入的1460億美元外債中,85%左右是長期債務(wù),僅有15%是短期債務(wù),外債結(jié)構(gòu)合理,無論償債率、負(fù)債率和短期債務(wù)比率都大大低于國際通行標(biāo)準(zhǔn)。具體看,從1994年以來,資本項目下凈流入規(guī)模較大且比較穩(wěn)定,1994、1995、1996、1997年四年實際利用外資分別為326億美元、370億美元、400億美元、452億美元。我國連續(xù)四年成為全球?qū)嶋H利用外資數(shù)額居第二位的國家。外資大規(guī)模的流入,外匯供過于求,給人民幣帶來了較大的升值壓力,為避免本幣升值幅度過大給我國出口帶來不利影響,央行入市在外匯市場上大規(guī)模收購美元。可以說,近年人民幣處于升值狀態(tài)是市場供求關(guān)系演變和央行干預(yù)的結(jié)果。央行不會也不應(yīng)該在貿(mào)易持續(xù)順差并規(guī)模較大時應(yīng)部分企業(yè)要求及市場預(yù)期引導(dǎo)本幣貶值。亞洲金融危機(jī)將在一定程度上影響中國吸引外資,但影響不大。這是因為我國吸引外國直接投資主要的不是取決于東南亞有關(guān)國家的對華投資。因此,近期我國外資流入規(guī)模仍將處于較高水平。亞洲金融危機(jī)發(fā)生后,為抵消其對我國吸引外資的消極影響,1998年我國政府已出臺了進(jìn)一步吸引外資政策措施,其主要有:第一,實行優(yōu)惠政策。對外商投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)項目需進(jìn)口的設(shè)備免征關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅;投資于其他鼓勵類項目需進(jìn)口設(shè)備減半征收關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。第二,補(bǔ)充修改《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》進(jìn)一步加大開放的程度,拓寬允許外商投資的領(lǐng)域,引導(dǎo)外商投資與我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合。第三,引導(dǎo)和鼓勵外商到中西部投資。對我國產(chǎn)業(yè)政策中限制外商投資,但能發(fā)揮人力資源和自然資源優(yōu)勢的項目允許外商在中西部興辦;中西部地區(qū)的省會和沿邊城市享受沿海開放城市的優(yōu)惠政策。上述一系列政策措施將在今后發(fā)揮作用。同時,由于我國避免了金融危機(jī)的直接沖擊,并承諾人民幣不貶值,減少了投資風(fēng)險,增強(qiáng)了外商投資的信心。1998年1—11月我國吸引外商直接投資達(dá)417億美元。中國仍然被列為最佳的投資國之一。因此,可以預(yù)計,從中長期看,只要中國改革開放方針不改變,外資就會繼續(xù)大量流入。這是因為,中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入長期穩(wěn)定發(fā)展時期,經(jīng)濟(jì)體制改革帶來的經(jīng)濟(jì)和社會的結(jié)構(gòu)調(diào)整,巨大的人口和收入水平的提高,國內(nèi)市場的擴(kuò)張潛力,極高的儲蓄率所轉(zhuǎn)化的投資率,低廉的勞動成本和充裕的人材,教育投資的持續(xù)增長和人口素質(zhì)的提高,高新技術(shù)在生產(chǎn)中的廣泛應(yīng)用,政治的穩(wěn)定等已經(jīng)變成投資的良好預(yù)期。
分析顯示,中國的國際收支短期內(nèi)不會發(fā)生逆轉(zhuǎn),良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素。
二、低水平的通貨膨脹是人民幣匯率長期穩(wěn)定的根本原因
在當(dāng)代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下,兩國貨幣之間的比率,從根本上來說是由各自所代表的價值量決定的。一國貨幣的對外價值是對內(nèi)價值的體現(xiàn)。物價是一國貨幣價值在商品市場的體現(xiàn)。通貨膨脹就意味著該國貨幣所代表的價值量下降,因此,國內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長期趨勢中的基本因素。在國內(nèi)外商品市場相互聯(lián)系的條件下,一國較高的通貨膨脹率會反映在經(jīng)常項目收支上。因為,高通貨膨脹率會降低本國商品在國際市場上的競爭能力,導(dǎo)致出口減少,繼而出口外匯收入減少;同時,又會提高外國商品在本國市場上的競爭能力,引起進(jìn)口增加,進(jìn)而外匯支出增加。這一減一增會影響外匯市場上的供求狀況,從而影響匯率的變化。其次,通貨膨脹的差異還會影響人們對匯率的預(yù)期,反映在資本項目收支上。一國通貨膨脹率較高,貨幣對內(nèi)價值下降,人們預(yù)期該國貨幣的匯率將下降,由此進(jìn)行貨幣替換,即把手中持有的該國貨幣轉(zhuǎn)化為其他國家貨幣,使該國貨幣在外匯市場上現(xiàn)實下跌。總之,一國通貨膨脹高于它國,該國貨幣在外匯市場上就會趨于貶值。反之,則會升值。中國經(jīng)濟(jì)改革的取向是確立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制。隨著改革的深入,國內(nèi)商品市場與國際商品市場聯(lián)系日益緊密,國內(nèi)價格體系與國際價格體系逐漸接軌,國內(nèi)物價總水平持續(xù)上升。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示,1978年至1997年20年間,我國通貨膨脹年均約725%。與此同時,人民幣連續(xù)16年貶值,由1978年1美元兌換15元人民幣下跌到1993年底的1美元兌換87元人民幣,年均貶值約116%。1994年我國外匯管理體制改革,實行人民幣匯率并軌,即人民幣兌美元的官方匯率與市場調(diào)劑匯率合二為一,將人民幣兌美元由57比1的官方匯率下調(diào)為87比1市場調(diào)劑匯率。從此以后,人民幣市場匯率即名義匯率開始穩(wěn)定并緩慢升值。從理論上說,人民幣的實際有效匯率是人民幣名義匯率的基礎(chǔ)。實際有效匯率是按照對外貿(mào)易國別權(quán)重加權(quán)平均計算的多邊匯率指數(shù)。實際有效匯率一般反映的是一國貨幣的長期匯率水平。自1994年人民幣匯率并軌以后,1994—1996年中國國內(nèi)出現(xiàn)較高的通貨膨脹,三年累計高達(dá)426%,這說明人民幣購買力下降,對內(nèi)貶值426%。由于貨幣的對內(nèi)價值決定其對外價值。因此,人民幣對外價值即名義匯率也應(yīng)貶值426%。但實際情況是,人民幣的市場名義匯率不僅沒有貶值,反而由87元人民幣兌換1美元升值到83元人民幣兌換1美元,小幅升值約4%左右,兩者相加約升值466%。如果考慮到美國同期每年有約3%的通脹率,三年累計共有9%通脹率的因素。人民幣實際有效匯率仍大幅升值376%左右。近年來,國內(nèi)學(xué)者運(yùn)用購買力平價理論,根據(jù)國際比較項目進(jìn)行的計量分析表明,人民幣的購買力平價匯率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)行的人民幣市場匯率,具有潛在的長期升值壓力而非貶值壓力。事實上,人民幣有效匯率的穩(wěn)中趨升走勢,也就相應(yīng)地奠定了人民幣名義匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看,自1993年下半年宏觀調(diào)控以來,高增長、低通脹的目標(biāo)已經(jīng)基本實現(xiàn)。商品供給總量相對于有支付能力的社會需求已相對過剩,物價持續(xù)回落并穩(wěn)定,買方市場已經(jīng)出現(xiàn)。過剩的生產(chǎn)能力和快速增長的存貨是當(dāng)前的主要特征。在這樣一種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,預(yù)期今后一段時間內(nèi)我國出現(xiàn)較高通貨膨脹的可能性不大。其原因是:第一,以糧食為主的農(nóng)產(chǎn)品價格近期內(nèi)會比較穩(wěn)定。近年來,由于中央始終把農(nóng)業(yè)放在工作的首位,狠抓農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作,糧食連年獲得大豐收,國家和廣大農(nóng)民手中有充足的糧食儲備,這就為糧食及以糧食為原料的農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定提供了充分保證。第二,國有企業(yè)的預(yù)算約束在逐步變硬。隨著國有企業(yè)改革的深入,企業(yè)作為市場主體的地位逐步確立,投資饑渴癥現(xiàn)象大大減少。投資需求疲軟使生產(chǎn)資料商品價格難以大幅上升。第三,商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理方式,注重經(jīng)濟(jì)效益。隨著金融體制改革的深入,《商業(yè)銀行法》和《貸款通則》的實施,使國有商業(yè)銀行的貸款行為日益規(guī)范。首次普遍出現(xiàn)了惜貸,國有商業(yè)銀行年度貸款額度沒完成計劃的現(xiàn)象。這不僅顯示出銀行貸款講求效益,還使貸款增長導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張推動物價上漲的因素受到強(qiáng)力制約。第四,財政赤字帶來的貨幣超經(jīng)濟(jì)發(fā)行導(dǎo)致通貨膨脹因素被杜絕。中國人民銀行法禁止中央銀行向財政透支,這從制度上排除了財政出現(xiàn)赤字?jǐn)D銀行,央行印鈔票彌補(bǔ)財政赤字引發(fā)通貨膨脹的可能性。第五,央行的“保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的貨幣政策目標(biāo)約束自己實行廉價貨幣政策,制造通貨膨脹的可能性。因此,只要國內(nèi)不出現(xiàn)惡性通貨膨脹,隨著多數(shù)國有企業(yè)改組、改制、改革成功并走出困境,科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步和勞動效率的提高,人民幣匯率將長期保持穩(wěn)定,可能持續(xù)一個較長的歷史時期。
三、強(qiáng)勁持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長是人民幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎(chǔ)
貨幣問題本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)問題,經(jīng)濟(jì)狀況是決定貨幣的基本因素。世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗證明,經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長是貨幣穩(wěn)定和升值的物質(zhì)基礎(chǔ)。1978年中國經(jīng)濟(jì)改革開放以來,經(jīng)濟(jì)每年平均以98%的速度增長,經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量按現(xiàn)行市場匯率折算已據(jù)世界前列。從改革開放的20年看,在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長中,人民幣匯率先是經(jīng)歷了不斷下跌的過程,由1978年1美元兌換15元人民幣一直跌到1993年底的87元市場調(diào)劑價,匯率走出了與基本經(jīng)濟(jì)狀況不一致的走勢。然而從1994年初人民幣匯率并軌以后,人民幣匯率才開始穩(wěn)定并緩慢升值,呈現(xiàn)了與基本經(jīng)濟(jì)狀況密切相關(guān)一致的走勢。在亞洲金融危機(jī)影響日益深化的情況下,雖然人民幣匯率穩(wěn)定與堅挺給我國外貿(mào)帶來了巨大的壓力,從而對我國的經(jīng)濟(jì)增長帶來了一定的負(fù)面影響,但從國際國內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)形勢分析,促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的因素仍居主導(dǎo)地位。從國際環(huán)境看,世界經(jīng)濟(jì)在經(jīng)受了亞洲金融危機(jī)影響,1998年增長速度下降后,1999年會出現(xiàn)恢復(fù)性增長。這是因為,一是大部分金融危機(jī)發(fā)生國和地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了穩(wěn)定和復(fù)蘇的積極信號,經(jīng)濟(jì)與金融混亂和最困難的時間已經(jīng)過去。1999年經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)恢復(fù)性增長或增長。二是世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)仍保持較快增長。美國經(jīng)濟(jì)增長仍保持強(qiáng)勁勢頭,繼續(xù)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。歐盟由于統(tǒng)一貨幣的實施,成本的降低,經(jīng)濟(jì)仍將保持增長。日本由于一系列刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施出臺,估計1999年以后經(jīng)濟(jì)會有一定的起色。三是全球性的降息活動為投資和經(jīng)濟(jì)增長提供了有利條件。世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長將為我國經(jīng)濟(jì)增長提供良好的外部環(huán)境。
但對匯率起決定作用的是國內(nèi)基本經(jīng)濟(jì)狀況。1999年以后,我國經(jīng)濟(jì)仍將保持高速增長。其主要理由是:首先,國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長創(chuàng)造了有利條件。面對亞洲金融危機(jī)及近年逐步回落的經(jīng)濟(jì)增長率,政府采取了適當(dāng)?shù)呢泿耪吆头e極的財政政策以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。適當(dāng)調(diào)整擴(kuò)大內(nèi)需的重點和固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu),投資向交通、能源、通信、原材料等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)傾斜,大力支持面向市場需求的技術(shù)改造和技術(shù)創(chuàng)新投資,積極支持災(zāi)區(qū)重建和中西部地區(qū)的開發(fā)和發(fā)展,繼續(xù)支持發(fā)展居民住宅建設(shè),積極支持中小企業(yè)的發(fā)展。其次,國有企業(yè)的深化改革,將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長提供新的增長點。根據(jù)國有企業(yè)的現(xiàn)實情況與全球經(jīng)濟(jì)一體化和知識經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn),大力深化對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組,逐步消化過去低水平重復(fù)建設(shè)形成的結(jié)構(gòu)性矛盾和房地產(chǎn)過度投機(jī)造成的泡沫經(jīng)濟(jì),積極引導(dǎo)和規(guī)范國有企業(yè)按市場規(guī)律兼并和重組,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本存量結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化,支持國有大中型企業(yè)到資本市場融資,以加快企業(yè)的技術(shù)改造和創(chuàng)新,為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的全面升級創(chuàng)造條件,從根本上解決深層次的結(jié)構(gòu)矛盾,為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展提供健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。再次,我國地域遼闊,有著巨大的潛在市場,這是我國特有的自然優(yōu)勢。由于我國地域遼闊,經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的梯度推移有著廣闊的空間,借助于江河流域,使經(jīng)濟(jì)增長由東向西推移,使東中西部發(fā)展相連結(jié)。這是周邊國家所沒有的自然優(yōu)勢,也是我國潛在經(jīng)濟(jì)增長率可以在一個較長時期內(nèi)維持較高水平的原因之一。同時,我國人均GDP水平仍很低,經(jīng)濟(jì)增長仍處于工業(yè)化的進(jìn)程之中,這種情況在未來10年左右時間仍不會發(fā)生大的變化,因此,未來相當(dāng)長的時間內(nèi),經(jīng)濟(jì)仍會保持適度的快速增長。在經(jīng)濟(jì)的快速增長過程中,經(jīng)濟(jì)質(zhì)量會有較大提高,經(jīng)濟(jì)效益會更好,通貨膨脹會明顯地低于改革開放前20年,這將為人民幣匯率的穩(wěn)定提供堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。
四、合理、有效、完善的外匯管理體制為人民幣匯率穩(wěn)定提供了制度性保障
篇13
在人民幣匯率的討論中，人民幣均衡匯率水平一直是焦點話題之一。它是人民幣匯率水平被高估還是低估，低估多少的論證基礎(chǔ)，也是支持升值和反對升值論的論證基礎(chǔ)。國內(nèi)不少學(xué)者試圖運(yùn)用多種方法建立實證模型，來建立人民幣均衡匯率和實際匯率的判斷基礎(chǔ)。張斌認(rèn)為均衡匯率水平是同時滿足了內(nèi)部均衡和外部均衡時的匯率水平。他用非貿(mào)易品供給和需求均衡的方程以及中長期自主性國際收支均衡作為外部均衡，并在此基礎(chǔ)上建立了人民幣均衡匯率模型。他的研究結(jié)果支持人民幣實際有效匯率自2002年以來被低估，并認(rèn)為中長期內(nèi)人民幣升值在所難免（張斌2003）。秦宛順等人運(yùn)用中國貿(mào)易條件、貿(mào)易差額和外匯儲備變化等因素驗證了中國人民幣實際匯率有升值壓力。他們建議，在保持名義匯率基本穩(wěn)定的前提下，應(yīng)允許人民幣實際有效匯率有一定幅度升值（秦宛順等，2004）。但是也有學(xué)者持人民幣不存在被低估的結(jié)論，認(rèn)為東南亞金融危機(jī)以來，人民幣實際上升值，中國出口主要依靠退稅維持增長，到2002年，這一數(shù)額已高達(dá)2000多億元，成為沉重的財政負(fù)擔(dān)。這實際上意味著，如果沒有這些出口退稅，中國相當(dāng)一部分出口企業(yè)早已處于嚴(yán)重虧損甚至倒閉境地，據(jù)此，人民幣就應(yīng)當(dāng)貶值（王國剛，2003）。
在探索人民幣均衡匯率水平的討論中，也有人試圖通過購買力平價來判斷名義人民幣匯率的低估。由于簡單的購買力平價模型直接比較兩國的物價水平，而物價水平受該國人均收入水平及物價體系的影響頗大，難以簡單用來作為均衡匯率的依據(jù)。“有人試圖建立多國模型（張曉樸，2003），也有人試圖將其他因素作為修正系數(shù)用來修正購買力平價模型，如用貨幣需求模型加以修正，并以此作為理論上人民幣的均衡匯率水平（惠曉峰等，1999）。不過，也有學(xué)者認(rèn)為發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)條件下的匯率理論，多數(shù)對人民幣用不上。由于中國與美國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異甚大，無法找到適合兩國籃子的商品，從而按一價定律計算出平價。加上兩國的稅收、價格、福利、補(bǔ)貼政策差異很大，因此，計算人民幣對美元的絕對購買力平價，會有許多數(shù)值，從1美元等于0.5元人民幣到5元，難以令人信服，不能作為衡量人民幣匯率的依據(jù)。中國與美國的物價指數(shù)可比性不強(qiáng)，各有大量”非貿(mào)易品“對匯率無直接影響。因此，相對購買力平價也不能作為匯率中、短期調(diào)整的依據(jù)。（陳建梁，2000）
筆者認(rèn)為，在缺乏一個有效率的外匯市場的條件下，我們無法準(zhǔn)確評估由所謂均衡匯率所決定的名義匯率的高或低。盡管理論模型有其指導(dǎo)價值，但我國目前存在的外匯市場是在資本項目未開放條件下建立的市場，甚至經(jīng)常項目的外匯收支也仍然存在較多的限制條件，因此，這些理論模型的運(yùn)用存在著先天的不足。在資本流動對匯率影響越來越大的今天，僅靠經(jīng)常項目的收支狀況來判斷一國貨幣匯率水平是否低估顯然是非常片面的。而根據(jù)外匯儲備的增減狀況來判斷匯率水平的高低，也同樣存在明顯的偏差。比如，外匯儲備第一大國日本在20世紀(jì)80年代日元對美元大幅度升值后，國際收支仍然長期保持順差，外匯儲備仍然不斷增加。日元由]美元兌換260日元升至110日元，很難再認(rèn)為日元仍然繼續(xù)被低估。（o因此，依據(jù)國際收支狀況和外匯儲備的增減來判斷貨幣匯率的高低，說服力也不夠。所以，在目前的市場條件下，筆者只贊成現(xiàn)行人民幣匯率水平是否對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的判斷標(biāo)準(zhǔn)，而不贊成高估低估之說。
二、兩極化和中間匯率之爭
在人民幣匯率的討論中，國際匯率體系的發(fā)展趨勢也是人民幣匯率是否應(yīng)該繼續(xù)維持釘住美元的國際宏觀背景，常常被一些分析所引證。—些國外學(xué)者在東南亞金融危機(jī)之后對國際匯率進(jìn)行了考察，尤其是對危機(jī)國家匯率制度的改變考察后認(rèn)為，各國的匯率制度有向兩極發(fā)展的趨勢，即要么實行貨幣局一類的固定匯率制，要么放棄釘住而改為浮動匯率制。持這一觀點的主要代表人物有艾肯格林等（EichengreenandHausmann，1999）、費(fèi)雪（Fischer，2001）和愛德華茲（Edwards，2001）等人。國內(nèi)學(xué)者在論證人民幣應(yīng)該放棄僵滯型的釘住美元，實行有管理的浮動時，或多或少都受匯率制度“兩極化”的影響。如王學(xué)武（2000）丁建平（2002）等人都認(rèn)為人民幣匯率的改革應(yīng)考慮這一國際匯率制度發(fā)展趨勢。
但是，國際學(xué)術(shù)界對匯率兩極論遠(yuǎn)非持該觀點的人所宜稱的那樣是一個共識，對兩極論表示懷疑的也大有人在。威廉姆森（Williamson，2000）的研究就證明兩極論缺乏實證根據(jù)。據(jù)卡沃等人（CalvoandReinhart，2002）的研究，很多名義上實行了浮動或管理浮動的國家，實際上并未真正實行浮動，它們?nèi)匀辉诓煌潭壬厢斪∶涝驓W元，尤其是發(fā)展中國家具有“害怕浮動”的傾向。最近羅高夫等人（Rogoff等，2003）的研究也證明匯率兩極化判斷并無根據(jù)，處于中間的匯率制度，即保持穩(wěn)定又有一定彈性的匯率制度仍有很強(qiáng)的生命力，而且對發(fā)展中國家有利。國內(nèi)認(rèn)為兩極匯率不適合中國學(xué)者也不在少數(shù)。張斌認(rèn)為，中國匯率制度選擇的多重目標(biāo)決定了中國經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌時期采取相對靈活的中間匯率制度。同時，客觀的經(jīng)濟(jì)條件也不允許中國采取完全浮動或者是嚴(yán)格固定匯率制度（張斌，1999）。張靜等人的研究也認(rèn)為世界上絕大多數(shù)發(fā)展中國家實行的是中間匯率制度，在中國目前的經(jīng)濟(jì)條件下，選擇一種適宜的中間匯率制度是最符合中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的（張靜、汪壽陽，2004）。
筆者認(rèn)為，匯率制度選擇兩極化即便曾在東南亞金融危機(jī)后出現(xiàn)過，也是一種暫時的現(xiàn)象，它并不是一種不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢。一些發(fā)展中國家在受金融危機(jī)沖擊之后實行了有管理的浮動并不能證明兩極化的觀點，因為他們當(dāng)中有很多又在金融形勢穩(wěn)定后回歸到事實上的釘住匯率制或爬行釘住。固定匯率制國家增多是參加區(qū)域貨幣聯(lián)盟的國家增加了，他們由于無法單獨維持匯率穩(wěn)定才加入了區(qū)域貨幣聯(lián)盟。根據(jù)IMF的最新統(tǒng)計，在187個成員中，實行獨立浮動為40個，有管理浮動的為43個，參加貨幣聯(lián)盟為40個、實行貨幣局制度為8個，傳統(tǒng)釘住匯率制的為40個，實行水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間的各為5個。也就是說，如果將獨立浮動和貨幣聯(lián)盟以及貨幣局看作是兩極的話，那么多數(shù)國家仍處于中間地帶。另據(jù)羅高夫等人（Rogoff，2003）的研究，在實踐中真正實行釘住或有限彈性匯率制度的國家約占成員國總數(shù)60%，實行管理浮動或浮動的只有40%.在發(fā)達(dá)國家中，由于歐元區(qū)國家被算作實行固定匯率制，實行浮動匯率的比重只有40%.發(fā)展中國家中實行浮動匯率制的只有30%，約70%實行的是釘住或有限的彈性匯率制度。只有新興工業(yè)化國家相反，約60%選擇了浮動或管理浮動制。而且，近兩年有不少經(jīng)歷危機(jī)沖擊后實行了浮動匯率制的發(fā)展中國家又回歸到了相對穩(wěn)定的釘住匯率制。因此，兩極化匯率制度并不能作為國際匯率制度發(fā)展的新特征，筆者倒是認(rèn)為兼顧匯率穩(wěn)定和靈活性才是全球匯率體系發(fā)展的新特征。不同程度穩(wěn)定性和靈活性相結(jié)合的中間匯率制度，如水平區(qū)間釘住、爬行釘住、爬行區(qū)間等仍將具有生命力。人民幣匯率制度的改革也應(yīng)該是在保持穩(wěn)定的同時，逐漸增加靈活性，而不是簡單地向浮動匯率過渡。
三、浮動和釘住，孰優(yōu)孰劣
在有關(guān)人民幣匯率的討論中，除了人民幣需要不需要升值的爭論外，人民幣是否應(yīng)該浮動恐怕是爭論得的最多的問題之一。教科書上對浮動匯率和固定匯率制的優(yōu)缺點有著全面的分析論證，但匯率制度的選擇歸根到底是在靈活性和穩(wěn)定性之間作選擇，浮動匯率提供了宏觀調(diào)節(jié)上的靈活性，可以使貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)外部經(jīng)濟(jì)失衡的成本降低，享有較大的國內(nèi)貨幣政策的獨立性；固定匯率則提供了穩(wěn)定的微觀國際金融環(huán)境，使企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體從事國際經(jīng)濟(jì)活動的成本降低，有利于開展國際經(jīng)濟(jì)活動。各類教科書上關(guān)于浮動匯率和固定匯率優(yōu)缺點的分析都可以歸結(jié)到上述這個根本性的孰優(yōu)孰劣的判斷上。這樣，我們也就不難理解為什么只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家實行的是浮動匯率制，而絕大多數(shù)發(fā)展中國家選擇了釘住或爬行釘住等變相的固定匯率制。
發(fā)展中國家為什么傾向于實行穩(wěn)定的匯率制度？筆者認(rèn)為，根本的原因在于其微觀經(jīng)濟(jì)主體通常在國際市場上競爭力不強(qiáng)，缺乏應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力；發(fā)展中國家政府為了保證國際貿(mào)易和投資的順利發(fā)展，就有必要通過固定匯率制為企業(yè)提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，降低他們的交易成本。當(dāng)然，這樣做也有成本，即當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)活動失衡時，實行固定匯率制的國家要付出比較高的調(diào)節(jié)成本，如果調(diào)節(jié)不當(dāng)或嚴(yán)重滯后，可能會引發(fā)危機(jī)。但是，只要匯率穩(wěn)定所產(chǎn)生的收益足夠大，這種調(diào)節(jié)成本和風(fēng)險并不能讓其放棄穩(wěn)定的釘住匯率制。另外，多數(shù)發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況都不夠穩(wěn)定，浮動匯率制使它們的貨幣對外價值處于不斷的波動之中，這比較容易引起貨幣替換，嚴(yán)重的還會出現(xiàn)事實上的美元化現(xiàn)象。這也是多數(shù)國家在政治上難以接受的。
雖然中國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與很多發(fā)展中國家不一樣，但企業(yè)缺乏應(yīng)對匯率波動的意識和能力是一種客觀存在。當(dāng)然浮動匯率論會爭論說，如果不創(chuàng)造客觀環(huán)境來培育企業(yè)的這種意識和能力，情況永遠(yuǎn)也不會改變。所以，筆者認(rèn)為應(yīng)該逐漸地改變匯率干預(yù)的僵滯狀況，但過渡到浮動匯率制需要有一個比較長的過程。
基于這樣的前提，人民幣匯率制度不宜迅速地過渡到管理浮動，而是應(yīng)該選擇爬行釘住或區(qū)間內(nèi)的爬行釘住。從目前世界上各國所實行的匯率種類看，爬行釘住是僅次于傳統(tǒng)釘住的穩(wěn)定型匯率制度，但靈活性又比傳統(tǒng)釘住制要高。管理浮動是僅次于單獨浮動的浮動匯率制，屬于非穩(wěn)定性的匯率制度。當(dāng)然，管理力度可以因管理當(dāng)局的選擇而變化，但這一制度一般不對市場上發(fā)生的主要動蕩進(jìn)行干預(yù)，這顯然與人民幣需要保持基本穩(wěn)定的目標(biāo)不符。
也有不少學(xué)者提議人民幣實行一攬子貨幣釘住（卜永祥，2003），這在理論上應(yīng)該是正確的，它能夠滿足人民幣匯率保持基本穩(wěn)定的要求。但是，在實踐中，釘住的貨幣籃子的確定和權(quán)重的選擇都會使釘住的水平發(fā)生很大的波動，而這種波動對經(jīng)濟(jì)的影響并不能保證都是積極的。另外，釘住一攬子貨幣的匯率制度，人民幣匯率的波動是被動的，受籃子內(nèi)貨幣匯率波動的影響。當(dāng)籃子內(nèi)貨幣之間匯率發(fā)生較大幅度變動時，人民幣釘住一攬子貨幣的匯率波動幅度要大于爬行波動的幅度，這在人民幣由剛性釘住向有一定彈性釘住的制度過渡時，也不是一種較理想的狀態(tài)。筆者認(rèn)為，釘住一攬子貨幣制度應(yīng)該成為爬行釘住制實行了一段時間以后的第二過渡階段。
也有學(xué)者建議人民幣實行匯率目標(biāo)區(qū)制度（李揚(yáng)，2003），這與爬行釘住的建議比較接近。但是，如果目標(biāo)區(qū)確定的不合適，在短期內(nèi)匯率有可能一下子就達(dá)到目標(biāo)區(qū)的上下限，并在以后的較長時間內(nèi)在這個新的上限或下限上形成事實上的新釘住匯率，除非過了不久，又得重新確定新的目標(biāo)區(qū)。所以筆者認(rèn)為，在匯率變動的壓力積聚了較長的時間或比較大以后，由釘住匯率制過渡到稍有彈性的爬行釘住比較合適。如果在爬行的基礎(chǔ)上再確定一個爬行的區(qū)間，應(yīng)該也是比較好的選擇，但它與一般所說的匯率目標(biāo)區(qū)已經(jīng)有了較大的區(qū)別。一般意義上的匯率目標(biāo)區(qū)是讓匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動，達(dá)到上下限后再干預(yù)，它在短期內(nèi)浮動的幅度比爬行浮動要大的多。
爬行釘住的好處是顯而易見的。它可以使貨幣管理當(dāng)局比較靈活地確定爬行的幅度和干預(yù)的力度，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，同時也向經(jīng)濟(jì)主體傳遞可接受的匯率變動信息，使經(jīng)濟(jì)主體逐漸樹立匯率波動的風(fēng)險意識，并采取措施來管理匯率風(fēng)險，為今后逐步擴(kuò)大匯率的市場程度奠定基礎(chǔ)。考慮到我國利率市場化的改革還在進(jìn)行中，伴隨著資本市場開放程度的擴(kuò)大，利率平價機(jī)制對匯率的影響會逐漸顯現(xiàn)，爬行釘住也可以比較好地適應(yīng)這一轉(zhuǎn)軌所帶來的影響。因為市場化程度不高的利率水平難免會與國際利率水平發(fā)生差異，資本市場的逐漸放松管制會使套利行為逐漸增加，如果匯率剛性釘住，套利的風(fēng)險極低，爬行釘住可以增加套利的成本，對套利產(chǎn)生一定的抑制作用，而同時又會避免因套利產(chǎn)生的匯率大幅度波動。
當(dāng)然，對爬行的區(qū)間應(yīng)該設(shè)定多大，每日、每周、以及月度年度可以波動的幅度以多大為宜，這都需要根據(jù)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)采調(diào)整和確定，以不引起經(jīng)濟(jì)震蕩和不影響對外經(jīng)濟(jì)活動為宜。
有不少贊成浮動匯率的觀點都會提到匯率僵滯會導(dǎo)致投機(jī)者的沖擊，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)，而浮動匯率可以有效地避免由投機(jī)沖擊引發(fā)的貨幣危機(jī)。筆者認(rèn)為，發(fā)展中國家貨幣匯率的穩(wěn)定對其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用，匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)并無過錯。一些國家之所以發(fā)生金融危機(jī)，是在匯率穩(wěn)定的機(jī)制上出了問題。但這并不證明浮動匯率制是發(fā)展中國家的必然選擇，因為匯率的頻繁波動對大多數(shù)發(fā)展中國家而言同樣要付出高昂的代價，如進(jìn)出口受抑、經(jīng)濟(jì)活動受干擾、乃至出現(xiàn)貨幣替代現(xiàn)象等。伴隨著資本市場的開放，發(fā)展中國家穩(wěn)定匯率的機(jī)制需要改善，外匯市場干預(yù)必須與整個貨幣政策更緊密地相聯(lián)系，利率和通貨膨脹率將變得更敏感，需與外部保持相對的均衡。正是基于這樣的一種分析，筆者建議，貨幣當(dāng)局在選擇匯率制度以及調(diào)整匯率水平時，必須注意匯率政策與其他政策的協(xié)調(diào)，注意國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡與外部均衡的關(guān)系。
四、“三元悖論”與匯率穩(wěn)定
贊成人民幣迅速過度到浮動匯率的一個理論根據(jù)是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推導(dǎo)的在匯率穩(wěn)定、資本自由流動和獨立自主的貨幣政策大三角之間只能選取兩者的結(jié)論。由于克魯格曼在蒙代爾—弗萊明模型基礎(chǔ)上比較系統(tǒng)地論述過三者之間的關(guān)系，并提出了“Trilemma”概念，故也被成為“蒙代爾—克魯格曼三元悖論”。它使得不少學(xué)者相信資本項目開放以后，只能放棄匯率穩(wěn)定而采取浮動匯率制。因為人民幣的自由兌換和資本項目的開放已經(jīng)被明確地定為我國金融開放目標(biāo)之一。就目前而言，人民幣匯率的穩(wěn)定是建立在我國資本項目尚未開放的基礎(chǔ)上的。
筆者認(rèn)為，上述理論的前提是資本項目開放后資本完全自由流動，不再受政府控制。但是資本市場的開放不等于資本流動的完全自由化，有管理和有規(guī)則的開放，抑制投機(jī)資本的流動，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易可以與人民幣資本項目的自由兌換并行不悖。拉美和東亞國家的實踐已經(jīng)證明，缺乏有效的監(jiān)管和失當(dāng)?shù)淖杂苫瑫o國際投機(jī)者提供興風(fēng)作浪的機(jī)會，放大金融體系內(nèi)原有的風(fēng)險，而外部投機(jī)者所引發(fā)的羊群效應(yīng)擴(kuò)展至國內(nèi)投資者，將會使資本市場出現(xiàn)嚴(yán)重扭曲并導(dǎo)致難以控制的金融危機(jī)。因此對國際投機(jī)性資本流動進(jìn)行控制并不意味著否定資本市場開放，適當(dāng)管制居民的外匯資本交易也不影響資本市場開放所帶來的積極效應(yīng)。資本市場開放后仍然可以而且應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本流動管理，而且，如果獨立的貨幣政策并不意味著脫離世界經(jīng)濟(jì)周期和國際市場的行情去設(shè)立政策目標(biāo)，那么在這個大三角之間尋求一種新的均衡就不是不可能的。
