引論：我們?yōu)槟砹?3篇股票投資相關(guān)理論范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

期望理論是指股票投資者對(duì)于相同狀況所作出的決策往往要考慮自身處于盈利時(shí)期還是處于虧損時(shí)期。在大多數(shù)狀況下，一旦投資人士所虧欠的款項(xiàng)和盈利的金額相等時(shí)，在虧損的狀態(tài)下會(huì)變得十分沮喪，但是盈利的時(shí)候并沒有那么快樂。反之，一旦出現(xiàn)了虧損，其心理情感往往就會(huì)變得極度強(qiáng)烈。譬如，一支股票的現(xiàn)價(jià)為10元，如果一名投資人花12元買進(jìn)，而另外一名投資人是花8元買入的。面對(duì)10元錢的這只股票價(jià)格發(fā)生改變之后，兩名投資人會(huì)作出迥然不同的決策。假如該股票升值，8元價(jià)位買入者肯定將留著這支股票，因?yàn)樗非蟮氖歉嗟睦麧?rùn);而對(duì)于這位12元買入的股票投資者來(lái)說(shuō)，他就會(huì)猶豫不決，在觀望之后也許就會(huì)動(dòng)搖自身的意志，甚至在考慮之后賣出該股票。反之，假如該股票下跌，其反應(yīng)還是截然不同的。為繼續(xù)保持現(xiàn)有利潤(rùn)，8元價(jià)位買入者十分有可能選擇賣出以確保有限的利潤(rùn)能夠加以兌現(xiàn)。然而，對(duì)12元價(jià)位買入者而言，往往會(huì)繼續(xù)持股甚至選擇再次買入，這是由于一旦出局就代表虧損已成為事實(shí)。

(二)后悔理論

股票投資人士在進(jìn)行投資時(shí)常常會(huì)產(chǎn)生后悔狀況。具體來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)牛市時(shí)會(huì)后悔未能及時(shí)購(gòu)買當(dāng)時(shí)已看好的股票;在熊市的背景下，又會(huì)后悔未能加以止損而被套入其中;即使在自身所擁有的股票既不漲又不跌時(shí)，當(dāng)看到他人所推薦的股票獲利也會(huì)為未能購(gòu)入而后悔;而當(dāng)股票投資者拋出未漲的股票而選擇買進(jìn)他人所推薦的股票之時(shí)，當(dāng)看到已賣掉的股票再度不斷上漲，投資者會(huì)因?yàn)闆]有堅(jiān)定自己的想法而后悔。投資者在投資判斷決策上容易出現(xiàn)錯(cuò)誤，他們會(huì)感到非常悲傷。所以，投資者往往會(huì)出現(xiàn)瞻前顧后的猶豫特點(diǎn)，尤其是要決定是否要買入或賣出時(shí)常常會(huì)按自己的思維方式去避免后悔的發(fā)生。

二、股票投資中的行為金融學(xué)研究

作為股票投資者，無(wú)論是老練嫻熟的投資者還是剛步入股市的菜鳥，他們都試圖用理性的方式來(lái)分析股票市場(chǎng)的波動(dòng)來(lái)進(jìn)行投資理財(cái)。但是，實(shí)際上，他們的判斷和分析過程在很大程度上受到認(rèn)知過程、情緒過程等諸多心理因素的影響。這樣一來(lái)，金融市場(chǎng)就出現(xiàn)了普遍的行為偏差，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)。行為金融學(xué)可以成功地解釋股票市場(chǎng)中的很多現(xiàn)象。通常，人們?cè)诠善笔袌?chǎng)中往往表現(xiàn)出來(lái)的行為心理主要有以下三種:

(一)過度自信

過度自信是一種最普遍的心理偏差，在投資決策的過程中發(fā)揮極其重大的作用，影響著投資者的投資行為。股市參與者往往通過自己的估測(cè)和預(yù)期來(lái)做出相應(yīng)的行為。這就是所謂的過度自信。在這種心理狀態(tài)下，股票參與者對(duì)未來(lái)股價(jià)的區(qū)間估計(jì)往往很小，同時(shí)投資者不能從以前的投資決策中汲取失敗的教學(xué)，進(jìn)而更加陷入了過度自信的狀態(tài)之中。由于金融產(chǎn)品的價(jià)格很難估計(jì)準(zhǔn)確，當(dāng)股票投資者面臨選擇時(shí)，投資者就容易過度自信。那些專家、專業(yè)人士也會(huì)依據(jù)自己的理論來(lái)對(duì)股市進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，這都是過度自信的直接表現(xiàn)。

(二)處置效應(yīng)

通常，股票投資者往往注重財(cái)富的變化量而非絕對(duì)量。股票投資者在面對(duì)虧損的時(shí)候常常抱著賭一把的心理，且寧愿接受確定性的盈利。這就是處置效應(yīng)，通俗講就是股票投資者會(huì)繼續(xù)持有虧損的股票，過早賣出盈利的股票。這是一種典型的投資者認(rèn)知的偏差，對(duì)盈利的“確定性心理”和對(duì)虧損“厭惡性心理”。當(dāng)投資者處于虧損狀態(tài)時(shí)，他們是有風(fēng)險(xiǎn)偏好的，愿意繼續(xù)持有股票直到解套;當(dāng)出現(xiàn)了盈利之后，投資人會(huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的合理規(guī)避，同意快速賣出以確保自身的利潤(rùn)，怕再出現(xiàn)虧損。

(三)羊群效應(yīng)

“羊群效應(yīng)”也是一種典型的非理。當(dāng)股票投資者在沒有掌握準(zhǔn)確的信息的狀況之下，往往易受別的投資人之影響而作出類似之行為，過度地依賴別人的意見和觀點(diǎn)，沒有自己的主見。這種“羊群行為”在股市中非常常見。能夠影響投資者羊群行為的因素有很多，其中投資者的個(gè)性特征、輿論與政策、投資者的信息處理能力、投資者的賭博心態(tài)和求利心態(tài)等都會(huì)造成“羊群效應(yīng)”的產(chǎn)生。“羊群效應(yīng)”理論認(rèn)為，人們的自信心會(huì)收到行為與其結(jié)果的影響。

(四)家族集體效應(yīng)

我國(guó)的公司許多是需要大量資金的上市公司，尤其是私人公司，在短缺經(jīng)濟(jì)條件下，其創(chuàng)業(yè)初期主要依靠自身積累尋求發(fā)展，公司規(guī)模偏小，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不明晰，缺乏強(qiáng)有力的融資支持。在這種條件下，大多數(shù)公司走過了資本原始積累階段，完成了初次創(chuàng)業(yè)。而今，在寬松的政策環(huán)境和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，公司普遍追求以規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)業(yè)多元化為目標(biāo)的二次創(chuàng)業(yè)。隨著公司的發(fā)展，市場(chǎng)的擴(kuò)大，其融資需求的規(guī)模也不斷加大，僅僅依靠自我積累很難滿足實(shí)際需求，便家族式的進(jìn)行股票融資、或者進(jìn)行股票投資以期獲得收益等，但在經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型中難以適應(yīng)股票市場(chǎng)的新環(huán)境，造成家庭企業(yè)收到重創(chuàng)。

三、促進(jìn)股票投資行為有效性的分析

(一)與自身經(jīng)濟(jì)能力相結(jié)合，進(jìn)一步完善自身構(gòu)思建設(shè)

在股票投資中，大力推行科學(xué)化行為模式，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)和市場(chǎng)導(dǎo)向狀況來(lái)判斷如何進(jìn)行股票投資。在股票市場(chǎng)買賣過程中，要著力做到以下兩個(gè)方面:一方面是將投資人價(jià)值列入生態(tài)、文化產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，視為統(tǒng)一體進(jìn)行發(fā)展;另一方面是在股票投資中按照資源投入產(chǎn)出比最優(yōu)化之原則，運(yùn)用各類管理方法以提升投資人所具有的產(chǎn)出。

(二)健全股票投資監(jiān)管法律法規(guī)，確保股票市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展

當(dāng)前，中國(guó)股票投資監(jiān)管尚處在起步階段，由此可見健全相關(guān)法律法規(guī)十分必要，特別是在監(jiān)理過程中健全股票投資的相關(guān)管理機(jī)制，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)與資源之變更，一定要實(shí)施公開招標(biāo)制度與決議制度。為此，要持續(xù)健全完善議事會(huì)、代表會(huì)等有關(guān)民主管理機(jī)制，并且明確相關(guān)的工作程序，完善有關(guān)的工作制度，保障以上組織能產(chǎn)生監(jiān)督的作用。投資人要事先開展可行性分析，并以此為基礎(chǔ)得到科學(xué)而合理的監(jiān)管機(jī)制。

(三)建立健全股票投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制

本世紀(jì)以來(lái)，股票投資被人們關(guān)注，并最終在各地遍地開花，但許多屬于盲目投資，造成巨大損失。人們對(duì)這些損失下的股票投資之異議開展了原因探討，股票投資可以說(shuō)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一大重要載體，其中有著非常多的市場(chǎng)資金以及企業(yè)。在當(dāng)前我國(guó)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景之下，一旦投資人對(duì)于股票投資的評(píng)估機(jī)制不夠健全，將導(dǎo)致投資處于風(fēng)險(xiǎn)極大的狀態(tài)。

(四)提高經(jīng)濟(jì)政策信息、市場(chǎng)信息透明度

股票投資大多屬于政府主導(dǎo)或參與，資金投入大，涉及部門多。因此股票市場(chǎng)管理者要注重目前財(cái)務(wù)報(bào)表和市場(chǎng)資金之間有關(guān)信息的披露，讓社會(huì)大眾能夠了解到股票投資的趨向以及支出收益等相關(guān)內(nèi)容，從而有效避免投資人員匆匆忙忙地盲目參加激烈的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，讓投資人能夠更加理性地參與和運(yùn)用市場(chǎng)中的資金，并且有效實(shí)施績(jī)效考核機(jī)制。

篇2

3.樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，鍛煉心理承受能力。股票投資有很大的風(fēng)險(xiǎn)，通過參與股票投資，在校大學(xué)生在變化莫測(cè)的市場(chǎng)中要慢慢適應(yīng)各種可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，有利于他們今后更好地適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活。另外，在校大學(xué)生股票投資的資金來(lái)源有限，如家長(zhǎng)給的生活費(fèi)、兼職收入、獲得獎(jiǎng)學(xué)金等。投入的資金數(shù)額雖不算多，如果虧損，也有一定的心理壓力。在投資股票中的損失和挫敗感在一定程度上鍛煉了在校大學(xué)生的心理承受能力。

4.學(xué)會(huì)擔(dān)當(dāng)、與時(shí)俱進(jìn)。當(dāng)代的在校大學(xué)生大多是家中的獨(dú)生子女，依賴性很強(qiáng)，缺少擔(dān)當(dāng)，面對(duì)變化多端的股票市場(chǎng)，需要他們自己做決定，決定的情況將直接影響投資收益，在這個(gè)過程中他們會(huì)漸漸學(xué)會(huì)擔(dān)當(dāng)，為自己的決定負(fù)責(zé)。

現(xiàn)代社會(huì)飛速發(fā)展，了解社會(huì)及時(shí)掌握經(jīng)濟(jì)信息變得尤其重要。在校大學(xué)生在進(jìn)行股票投資的過程中，會(huì)更多關(guān)注國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和熱點(diǎn)問題，更新觀念，緊跟時(shí)代，成為一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)的當(dāng)代大學(xué)生。

二、在校大學(xué)生股票投資的弊

1.耗費(fèi)時(shí)間和精力。在校大學(xué)生進(jìn)行股票投資需要付出大量的時(shí)間、精力來(lái)研究股市行情。有部分同學(xué)因?yàn)椴荒芎侠矸峙鋵W(xué)習(xí)與股票投資的時(shí)間，進(jìn)而影響了自己的學(xué)業(yè)。尤其是一些自制力差的在校大學(xué)生在進(jìn)行股票投資時(shí)，會(huì)削減他們正常的學(xué)習(xí)時(shí)間，學(xué)習(xí)效率也會(huì)降低；有的學(xué)生會(huì)在上課期間利用手機(jī)關(guān)注股市走勢(shì)，把幾乎全部學(xué)習(xí)和空閑時(shí)間都投入到股市行情的研究上；還有學(xué)生一旦遇上投資失利，將心神不寧，無(wú)法顧及學(xué)習(xí)。

2.可能導(dǎo)致不正確的人生觀和價(jià)值觀。大學(xué)時(shí)代正處于一個(gè)價(jià)值觀的形成和塑造階段，投資股票對(duì)于一些辨別是非能力不強(qiáng)、自我約束能力較差的在校大學(xué)生來(lái)說(shuō)，可能會(huì)對(duì)他們形成正確價(jià)值觀起到消極的影響。對(duì)于在校大學(xué)生而言，有些人還沒有形成正確的人生觀和價(jià)值觀，在進(jìn)行股票投資的過程中可能會(huì)讓他們認(rèn)為金錢十分重要，進(jìn)而形成拜金主義的價(jià)值觀，這對(duì)他們今后的成長(zhǎng)及社會(huì)風(fēng)氣的影響十分不利。有些在校大學(xué)生通過股票投資盈利，認(rèn)為金錢來(lái)的容易，容易滋生不勞而獲的思想，這種想法如果在大學(xué)生中形成，會(huì)對(duì)我們延續(xù)多年的勤勞致富的價(jià)值觀念產(chǎn)生負(fù)面的影響。另外，股票市場(chǎng)的漲跌無(wú)常，可能會(huì)導(dǎo)致大學(xué)生形成投機(jī)和賭博的心態(tài)。

3.可能影響身心健康。每個(gè)人的心理承受能力不同，因此面對(duì)變幻莫測(cè)的股市要求投資者有過硬的心理素質(zhì)。對(duì)進(jìn)行股票投資的在校大學(xué)生來(lái)說(shuō)，如果投資盈利，可能會(huì)特別開心，大手大腳消費(fèi)；如果虧損，家庭經(jīng)濟(jì)條件優(yōu)越的學(xué)生也許不會(huì)有太大的思想負(fù)擔(dān)和精神壓力，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)情況較差的學(xué)生甚至有一些借錢炒股的學(xué)生來(lái)說(shuō)，這種損失可能會(huì)給他們的身體和心理帶來(lái)影響，進(jìn)而產(chǎn)生心理陰影和障礙，更有甚者會(huì)出現(xiàn)精神崩潰，一旦這種情況發(fā)生，后果將無(wú)法想象。

4.投資虧損幾率大，股票投資存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)在的股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛較濃，市場(chǎng)本身存在很多不規(guī)范、不成熟的地方。在校大學(xué)生投資經(jīng)驗(yàn)不足，相關(guān)金融知識(shí)缺乏，判斷與決策能力欠缺，憑借美好的愿望和過分的自信躍入股票投資市場(chǎng)，投資缺乏理性和專業(yè)性，長(zhǎng)期來(lái)看，投資結(jié)果大多為虧損。

三、建議

在校大學(xué)生股票投資具有兩面性。權(quán)衡利弊，不應(yīng)該提倡在校大學(xué)生投資股票，對(duì)于部分有著投資需求和能力的在校大學(xué)生，也沒必要禁止，家長(zhǎng)、學(xué)校、社會(huì)可以從以下幾方面給予正確的引導(dǎo)，充分發(fā)揮其有利的一面，盡可能的規(guī)避其不利影響。

1.合理分配時(shí)間。在校大學(xué)生的首要目的是學(xué)習(xí)，應(yīng)該將主要的精力和時(shí)間投入到專業(yè)學(xué)習(xí)和提高自身綜合素質(zhì)上去。只有認(rèn)真學(xué)習(xí)，提升自己的專業(yè)能力和水平，才可以在社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)中找到自己的位置，同時(shí)，通過學(xué)習(xí)，還可以鍛煉自己的分析、判斷、決策能力，從而形成正確的投資理財(cái)觀，減少股票投資中的非理性行為和失誤。因此，家長(zhǎng)和學(xué)校應(yīng)該明確股票投資對(duì)于在校大學(xué)生而言是一種業(yè)余愛好，可以利用課余時(shí)間來(lái)進(jìn)行。在進(jìn)行股票投資時(shí)，一定要處理好股票投資與學(xué)習(xí)的時(shí)間分配問題，切勿本末倒置、因小失大。

2.樹立正確的理財(cái)觀念。學(xué)校要有針對(duì)性地引導(dǎo)在校大學(xué)生樹立正確的理財(cái)觀念。開設(shè)相應(yīng)的課程，幫助學(xué)生了解理財(cái)方法，強(qiáng)調(diào)理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，教育學(xué)生理性地對(duì)待各種理財(cái)產(chǎn)品，學(xué)會(huì)理性投資，既不要被盈利沖昏頭腦，也不要被虧損挫敗信心，不要想著一夜暴富，應(yīng)樹立正確的投資觀，做一個(gè)理性的投資者。學(xué)校還應(yīng)該經(jīng)常組織以個(gè)人理財(cái)、消費(fèi)道德教育為主題的參觀或社會(huì)實(shí)踐等活動(dòng)，讓在校大學(xué)生走出校門，親身體會(huì)，在實(shí)踐過程中形成正確的理財(cái)觀念和良好的投資心態(tài)。

篇3

行為金融學(xué)研究對(duì)于金融理論的發(fā)展、資本市場(chǎng)政策法規(guī)的制定、市場(chǎng)監(jiān)管、上市公司投資者關(guān)系管理都具有舉足輕重的地位。中國(guó)股票市場(chǎng)屬于新興的股票市場(chǎng)，在政府監(jiān)管、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及投資者構(gòu)成等方面都有自己的特點(diǎn)。因此，通過對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)構(gòu)成主體的個(gè)體投資者行為特征的研究，對(duì)豐富、驗(yàn)證行為金融理論，對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)的建設(shè)都具有重要意義。

一、行為金融學(xué)相關(guān)理論及其啟示

行為金融就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。這一研究視角通過分析金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中的偏差和反常，來(lái)尋求不同市場(chǎng)主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營(yíng)理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

行為金融學(xué)的主要理論觀點(diǎn)包括：有限理性理論、前景理論、價(jià)值理論、羊群效應(yīng)、有限套利理論、投資者認(rèn)知有限理論等。

這些理論給我們的啟示是：股票投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，受到各種客觀的和主觀因素的影響，并且存在一定偏好。通過研究投資者的行為，我們總結(jié)出投資者行為的偏好及主要影響因素。個(gè)體可以了解自己決策偏好，有意識(shí)地對(duì)投資策略進(jìn)行適度調(diào)整，盡可能避免因決策錯(cuò)誤造成不必要的損失。政府和股票市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)可以根據(jù)這些主要影響因素預(yù)測(cè)、分析、判斷股票投資者的行為，必要時(shí)進(jìn)行有效引導(dǎo)，以維護(hù)股票市場(chǎng)的正常秩序，使我國(guó)股市穩(wěn)健發(fā)展。

二、研究方法與角度

本文以行為金融學(xué)為理論指導(dǎo)，采用文獻(xiàn)綜述和問卷調(diào)查法，以608名有投資經(jīng)驗(yàn)的社會(huì)個(gè)體投資者為樣本，從行為金融的角度入手，對(duì)影響他們投資決策的因素的進(jìn)行調(diào)查，從投資者的基本財(cái)務(wù)狀況、外部環(huán)境對(duì)投資者行為的影響、信息披露情況調(diào)查、上市公司影響因素以及投資者本身的認(rèn)知偏差五個(gè)方面對(duì)股票投資者的決策影響因素進(jìn)行分析。

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

通過本次調(diào)查我們可以得出結(jié)論，我國(guó)個(gè)體股票投資者在證券投資決策時(shí)更傾向于購(gòu)買藍(lán)籌股、低價(jià)大盤股和科技股。而選擇購(gòu)買這幾種類型股票的主要原因是它們的市盈率低，并且業(yè)績(jī)好。

個(gè)體投資者在買賣股票時(shí)主要受到外界宏觀環(huán)境和個(gè)體生活的社交環(huán)境，以及個(gè)體主觀因素三方面信息的影響。

外界環(huán)境的信息，如國(guó)家宏觀政治、股市法律法規(guī)及政策信息、上市公司披露的信息、行情走熱的專家分析，以及個(gè)股或?qū)＜业男〉老⒌纫蛩刂校瑖?guó)家宏觀政治的變更是被45.3%的投資者認(rèn)為是投資決策的首要影響因素。而且72.4%的人在不同程度上相信經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠支持股市上升。這也說(shuō)明了宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股民的股市預(yù)期頗具參考價(jià)值。

由于人不是孤立存在于社會(huì)的個(gè)體，所以在決策時(shí)難免會(huì)接收到來(lái)自社交圈里他人給的建議或意見，此時(shí)有28.9%的股票投資者會(huì)聽從他人意見、放棄自己的想法，27.6%的股票投資者會(huì)綜合考慮他人建議進(jìn)行決策，還有43.4%的人不理會(huì)他人意見，堅(jiān)持自己的想法。可見，超過一半的股票投資者會(huì)在一定程度上會(huì)采納他人意見。

當(dāng)然，除了外界因素的作用以外，投資者自身的技術(shù)知識(shí)、認(rèn)知習(xí)慣和個(gè)性，也會(huì)對(duì)股票買賣行為帶來(lái)影響。個(gè)體知識(shí)和獲取的市場(chǎng)信息是有限的（例如調(diào)查中我們也發(fā)現(xiàn)，并不是所有投資者都能讀懂并利用到上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，他們就不可能從公司詳細(xì)的財(cái)務(wù)狀況這方面對(duì)股票進(jìn)行評(píng)估），加上自身的對(duì)損失的厭惡、害怕后悔，以及把一部分希望寄托于政府行為的偏好，致使股票投資者的決策難免帶有主觀判斷。

（二）建議

根據(jù)上述特征，我們可以從以下幾個(gè)方面對(duì)股票個(gè)體投資者提出建議：

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Key words: stock investment；investment decision；AHP；TOPSIS

中圖分類號(hào)：C645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2012）21-0175-02

0 引言

企業(yè)投資決策，是企業(yè)決策者根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展規(guī)劃以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)的相關(guān)方針和政策，綜合考慮與投資項(xiàng)目有關(guān)的各類信息，采用科學(xué)分析的方法，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析和綜合評(píng)價(jià)，選擇項(xiàng)目最優(yōu)投資方案的過程。股票投資是指投資者(法人或自然人)購(gòu)買股票以獲取紅利及資本利得的投資行為和投資過程，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)配套法律政策的不斷完善，股票投資已經(jīng)成為企業(yè)直接投資的重要渠道之一。本文的研究，以企業(yè)股票長(zhǎng)期投資決策問題為研究對(duì)象，通過對(duì)股票長(zhǎng)期投資問題的特點(diǎn)分析，構(gòu)建基于層次分析法的指標(biāo)賦權(quán)模型和基于TOPSIS的綜合評(píng)價(jià)模型，進(jìn)而通過示例說(shuō)明了方法的具體應(yīng)用過程。

1 股票投資特點(diǎn)分析

股票投資的特點(diǎn)主要包括收益性、長(zhǎng)期性和風(fēng)險(xiǎn)性：①收益性。進(jìn)行股票投資的目的，在于獲取包括股票升值、股息和紅利等在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益；②長(zhǎng)期性。股票投資的長(zhǎng)期性指的是，購(gòu)入某項(xiàng)股票的同時(shí)意味著認(rèn)可該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，認(rèn)為反映該企業(yè)價(jià)值的股票價(jià)格在未來(lái)的某個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì)有較大的上升空間；③風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要來(lái)自于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和收益的變化，同時(shí)，股票投資的風(fēng)險(xiǎn)也受到股票市場(chǎng)本身波動(dòng)性的影響，即使企業(yè)本身經(jīng)營(yíng)狀況良好，國(guó)家宏觀政策的調(diào)整也會(huì)給股票市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊。

2 股票投資決策影響因素分析

股票投資決策需要考慮的因素很多，概括起來(lái)可以歸納為以下方面：

2.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政政策、貨幣政策、法律政策等對(duì)股票價(jià)格走勢(shì)影響很大，例如，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮期的時(shí)候，市場(chǎng)總體需求量大，有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的繁榮，反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條期或衰退期的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)需求降低，企業(yè)利潤(rùn)減少，股票市場(chǎng)也會(huì)隨之萎靡；又如，當(dāng)國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，有助于促進(jìn)股票價(jià)格的上升，反之，當(dāng)國(guó)家實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，會(huì)抑制股票價(jià)格的上升。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析屬于股票投資決策的外部因素。

2.2 行業(yè)狀況分析 行業(yè)狀況主要包括行業(yè)的政策、行業(yè)生命周期和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。行業(yè)政策是政府對(duì)該行業(yè)發(fā)展的一系列政策的總和，對(duì)行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和行業(yè)的組織等產(chǎn)生影響；如同經(jīng)濟(jì)周期理論一樣，任何行業(yè)或產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)從初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期到衰退期的全生命周期。一般而言，處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)，盈利能力較強(qiáng)，而處于初創(chuàng)期和衰退期的企業(yè)盈利能力則比較弱；另外，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度也是影響行業(yè)業(yè)績(jī)的一個(gè)重要因素，在完全壟斷的市場(chǎng)環(huán)境中，壟斷者容易獲得超額利潤(rùn)，而在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各參與主體只能獲得平均利潤(rùn)率，因此，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越高，該行業(yè)內(nèi)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較低，反之，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度越低，企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)較高。

2.3 公司經(jīng)營(yíng)狀況分析 就影響股票價(jià)格的決定因素而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)狀況只是外部因素，而公司的經(jīng)營(yíng)狀況才是股票價(jià)格的決定因素，盡管短期內(nèi)股票價(jià)格可能由于投資者預(yù)期等因素背離由公司經(jīng)營(yíng)狀況決定的股票價(jià)值，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格必然是其價(jià)值的具體體現(xiàn)。公司的經(jīng)營(yíng)狀況可以由一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)，主要指標(biāo)包括：

篇5

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們?nèi)匀幌Ｍ诩彝ベ~戶中留下一筆財(cái)富，以備不時(shí)之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會(huì)選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實(shí)際利率成為了負(fù)值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財(cái)產(chǎn)品。在近年興起的理財(cái)產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，在居民家庭生活中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。與此同時(shí)，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來(lái)越簡(jiǎn)易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財(cái)產(chǎn)品。那么，目前我國(guó)城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學(xué)歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關(guān)系？家庭投資股票的動(dòng)機(jī)是什么？家庭計(jì)劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對(duì)這些問題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調(diào)查問卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國(guó)城市居民家庭在投資理財(cái)過程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對(duì)家庭做出這些決策的客觀原因進(jìn)行了挖掘和分析，進(jìn)而為家庭投資者提供決策上的參考，同時(shí)也為完善市場(chǎng)規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自于筆者進(jìn)行的“城市居民家庭股票投資行為調(diào)查”。該調(diào)查時(shí)間為2011年1月至2月，利用中國(guó)人民大學(xué)部分大學(xué)生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調(diào)查問卷，共在全國(guó)71個(gè)城市抽樣調(diào)查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問卷317份，其中有效問卷286份。從樣本的分布情況來(lái)看，調(diào)查對(duì)象男女比例相當(dāng)，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學(xué)本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國(guó)一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調(diào)查問卷分為基本信息與股票投資狀況調(diào)查兩部分。基本信息調(diào)查包括家庭所在城市，家庭中理財(cái)主要決策人的性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)、職務(wù)、金融知識(shí)學(xué)習(xí)程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財(cái)主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關(guān)被調(diào)查者個(gè)人信息的描述均為家庭中理財(cái)主要決策人的信息。股票投資狀況調(diào)查主要包括投資動(dòng)機(jī)、決策信息來(lái)源、收益、預(yù)期等等。通過對(duì)數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結(jié)論，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問題進(jìn)行解釋探索。

二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析

（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）投資動(dòng)機(jī)分析。從微觀上來(lái)講，以家庭為單位的理財(cái)投資行為，其基本動(dòng)機(jī)是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來(lái)講，家庭理財(cái)是社會(huì)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調(diào)查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購(gòu)置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調(diào)查結(jié)果如（表1）所示。通過問卷顯示，大部分家庭對(duì)股票這種投資方式愈加青睞，這說(shuō)明家庭成員對(duì)家庭理財(cái)?shù)亩鄻有杂懈叩牧私猓粌H局限于銀行存款，家庭成員有更高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，具有通過高風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高收益回報(bào)的期望。

（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場(chǎng)上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費(fèi)尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場(chǎng)，從而將較多的資金投向風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于低收入家庭，故可以在股票市場(chǎng)上投入較多的資金。

（3）收益使用計(jì)劃與生命周期的關(guān)系。股票投資資金來(lái)源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國(guó)城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設(shè)，認(rèn)為人們進(jìn)行股票的投資資金來(lái)源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時(shí)間段的消費(fèi)，從而達(dá)到整體效用的最大化。通常來(lái)講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時(shí)所使用的資金性質(zhì)可以分為A和B見（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費(fèi)需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當(dāng)期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過了一定時(shí)期的工作積累，擁有了較為雄厚的財(cái)富基礎(chǔ)，收入水平已經(jīng)超過了當(dāng)期的消費(fèi)需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來(lái)乃至退休后的消費(fèi)水平。為此，對(duì)投資者按照當(dāng)期收入能否滿足當(dāng)其當(dāng)期消費(fèi)需求進(jìn)行了分類，并對(duì)其對(duì)投資收益的使用計(jì)劃分別進(jìn)行考查見（表3）。通過數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費(fèi)，從而提高當(dāng)期的生活水平；B類投資者則表現(xiàn)得更有遠(yuǎn)見，他們較少地將所得收益用于當(dāng)前的消費(fèi)，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費(fèi)中。

（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系。（表4）是經(jīng)計(jì)算得出的不同類型投資者（A：當(dāng)期收入水平不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求；B：當(dāng)期收入水平可以滿足當(dāng)期消費(fèi)需求）投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場(chǎng)上的投資份額要高于B型投資者。事實(shí)上，A型投資者尚處于基本財(cái)富積累階段，當(dāng)期的收入對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財(cái)富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運(yùn)用閑置資金進(jìn)行投資，因而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對(duì)股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對(duì)財(cái)富的迫切需求，但考慮到股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，A型投資者仍然應(yīng)當(dāng)較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。

（5）選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)的關(guān)系。為了考察金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學(xué)習(xí)者，主要通過本科、碩士、博士專業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)；自主學(xué)習(xí)者，主要通過培訓(xùn)班、書籍、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道學(xué)習(xí)；未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者。從選取股票的信息來(lái)源方面來(lái)講，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者中有較大比例在投資時(shí)依靠自己的知識(shí)選取股票，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者也較多地通過媒體分析和理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)的信息，而未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者由于自身知識(shí)能力所限，對(duì)主流媒體和理財(cái)機(jī)構(gòu)分析股票時(shí)采用的術(shù)語(yǔ)和表述在認(rèn)識(shí)上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見（表5）。從選取股票時(shí)看重的因素來(lái)講，專業(yè)學(xué)習(xí)和自主學(xué)習(xí)的投資者與未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者在企業(yè)近期重大事項(xiàng)和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者對(duì)企業(yè)近期重大事項(xiàng)與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者。這是因?yàn)槲磳W(xué)習(xí)者對(duì)企業(yè)的其他方面了解相對(duì)薄弱，企業(yè)發(fā)生并購(gòu)、重組等重大行為，以及有關(guān)企業(yè)重大事項(xiàng)的小道消息的傳播，都會(huì)對(duì)他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學(xué)習(xí)類型來(lái)看，專業(yè)學(xué)習(xí)者最看重的是K線圖，這是因?yàn)樗麄兿到y(tǒng)地學(xué)過相關(guān)知識(shí)，對(duì)K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學(xué)習(xí)者最看重的是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，這說(shuō)明他們學(xué)習(xí)了一些金融、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有了較為充分的認(rèn)識(shí)，但微觀技術(shù)分析的水平相比較與專業(yè)學(xué)習(xí)者來(lái)說(shuō)略低；未學(xué)習(xí)過專業(yè)知識(shí)的投資者更看重企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對(duì)未學(xué)習(xí)過相關(guān)知識(shí)的投資者來(lái)說(shuō)更易接受，如（表6）所示。

（6）股票投資者收益獲取方式分析。對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價(jià)差和公司紅利。如果以買賣價(jià)差為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于短期、投機(jī)。而以公司紅利為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于長(zhǎng)期，以公司的盈虧作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)獲取收益。根據(jù)調(diào)查問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價(jià)差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說(shuō)明中國(guó)的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過買賣價(jià)差的方式獲取。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場(chǎng)，這實(shí)際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然不夠完善，市場(chǎng)機(jī)制不夠有效，投機(jī)者大量存在，大量資源消耗在了技術(shù)分析等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。原因在于中國(guó)股票市場(chǎng)成立不久，投資者對(duì)股票市場(chǎng)大多并不具備足夠的認(rèn)識(shí)。由于技術(shù)分析能力薄弱，人們對(duì)一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無(wú)”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進(jìn)行股票的買賣，從而導(dǎo)致股票換手率較高，股票收益以買賣價(jià)差為主。此外，上市公司分紅較少也是導(dǎo)致股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的重要因素。

（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計(jì)算所有被調(diào)查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，銀行三個(gè)月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調(diào)查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國(guó)城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關(guān)系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長(zhǎng)期投資者（4年至6年）和長(zhǎng)期投資者（7年以上）。對(duì)應(yīng)的近三年平均收益狀況見（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長(zhǎng)，股票投資的收益率確實(shí)呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明隨著從事股票投資地進(jìn)行，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的規(guī)律、動(dòng)向的把握能力將隨著經(jīng)驗(yàn)的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場(chǎng)的投資者謹(jǐn)慎投資，可以以鍛煉自身對(duì)股票市場(chǎng)行情的觀察力為主要目標(biāo)。當(dāng)具有足夠的經(jīng)驗(yàn)和判斷能力后，再進(jìn)行大額股票投資。

（二）未投資股票家庭特征分析 在被調(diào)查的286戶家庭中，沒有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調(diào)查這96戶家庭沒有購(gòu)買股票的原因時(shí)，認(rèn)為“股市風(fēng)險(xiǎn)過大”導(dǎo)致沒有投資股票的最多，占57.4%；認(rèn)為“時(shí)間精力不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占據(jù)36.6%；認(rèn)為“資金不足”而導(dǎo)致沒有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見，對(duì)于沒有投資股票的家庭來(lái)講，股票的風(fēng)險(xiǎn)性、投入時(shí)間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個(gè)主要因素。股票投資對(duì)于家庭理財(cái)來(lái)講，仍然是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，家庭理財(cái)更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識(shí)是趨于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)問及家庭在滿足何種條件下將投資股票時(shí)，問卷顯示：在96戶家庭中，認(rèn)為“擁有充足的時(shí)間和精力”占45.2%；認(rèn)為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認(rèn)為“股市行情好”和“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認(rèn)為“無(wú)論如何也不會(huì)購(gòu)買股票”見（表10）。由此，擁有充足的時(shí)間和精力、充足資金、樂觀的股市行情成為家庭將有意愿購(gòu)買股票的三個(gè)主要條件，這與家庭目前沒有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認(rèn)為“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，如果想獲得較高收益，相關(guān)的專業(yè)知識(shí)是必要的，這就要求投資者對(duì)于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費(fèi)投資者的時(shí)間和精力。另一個(gè)值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無(wú)論如何都不會(huì)購(gòu)買股票”。從中可以推測(cè)，這一部分人群對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)有過高的預(yù)期，并且對(duì)股票市場(chǎng)的信心不足，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

三、結(jié)論

從以上調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來(lái)越受到家庭居民理財(cái)?shù)闹匾暫完P(guān)注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢(shì)；收益使用計(jì)劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系有待改善；投資者選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)情況呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調(diào)查結(jié)果顯示，15.47%的受訪者未學(xué)習(xí)過金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)方面的知識(shí)，而這些投資者中絕大多數(shù)沒有學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)的打算。建議這些投資者適當(dāng)?shù)赝ㄟ^新聞、媒體、網(wǎng)絡(luò)、書籍、培訓(xùn)班等渠道學(xué)習(xí)相關(guān)專業(yè)知識(shí)，掌握股票投資技能，從而做出對(duì)自己更加有利的決策。此外，對(duì)于目前收入水平尚不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。本文僅是對(duì)我國(guó)城市居民家庭理財(cái)做了初步的調(diào)查探索。隨著社會(huì)的發(fā)展，家庭理財(cái)將會(huì)更加重要，有關(guān)家庭理財(cái)方面的研究會(huì)更加深入細(xì)致，希望為將來(lái)有關(guān)家庭理財(cái)?shù)难芯刻峁﹨⒖迹苿?dòng)該領(lǐng)域研究的發(fā)展進(jìn)步。

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篇6

一、數(shù)據(jù)、變量及模型

1．?dāng)?shù)據(jù)與變量說(shuō)明

折價(jià)率=（單位份額凈值-單位市價(jià)）/單位份額凈值。根據(jù)此公式，折價(jià)率大于0（即凈值大于市價(jià)）時(shí)為折價(jià)，折價(jià)率小于0（即凈值小于市價(jià)）時(shí)為溢價(jià)。市盈率是衡量增發(fā)時(shí)股票投資者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的另一解釋性變量。本文的市盈率用lnsyl表示。股價(jià)波動(dòng)性是衡量股票投資者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的的解釋性變量之，它反應(yīng)的是與增發(fā)上市公司價(jià)值有關(guān)的事前風(fēng)險(xiǎn)。本文的股價(jià)波動(dòng)性用lnbd表示。

上市公司總市值是衡量企業(yè)規(guī)模大小的解釋性變量。本文用股票每一交易日的總成交額來(lái)衡量該股總市值，用lnzsz來(lái)表示。本文所選的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股，數(shù)據(jù)皆來(lái)源于大智慧分析軟件提供的數(shù)據(jù)。分別有安科生物、菜美藥業(yè)、鼎漢技術(shù)、漢威電子、樂普醫(yī)療、南風(fēng)股份、上海佳豪、神州泰岳、探路者、特瑞德。

2．模型與實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本文同時(shí)采用LLC、Britung、IPS、ADF-Fisher、ADF-Choi、PP-Fisher和PP-Choi七種方法對(duì)選定的10支創(chuàng)業(yè)板股票相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于各變量均不存在明顯時(shí)間趨勢(shì)，故在進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)選用含截距不含時(shí)間趨勢(shì)的檢驗(yàn)方式，模型的滯后期數(shù)根據(jù)AIC原則選取。進(jìn)行數(shù)據(jù)分析之前，對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，以消除一定的異方差。由表1可以得知Lnzjl、Lnsyl、lnbd及l(fā)nzsz在用7種檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，P值都比較大，表明Lnzjl、Lnsyl、lnbd及l(fā)nzsz都存在單位根。用同樣方法分別對(duì)其進(jìn)行一階差分檢驗(yàn)，相伴隨概率絕大多數(shù)P值都為小于0.01%。綜合分析可以得知進(jìn)行一階差分后，原不平穩(wěn)的Lnzjl、Lnsyl、lnbd及l(fā)nzsz變成平穩(wěn)，在一階差分中拒絕了“存在單位根”的零假設(shè)，因此可以判斷Lnzjl、Lnsyl、lnbd及l(fā)nzsz為一階單整變量，即I（1）。

由于面板數(shù)據(jù)存在單位根，因此需要繼續(xù)判斷變量間是否存在協(xié)整關(guān)系。為保證結(jié)論的可靠性，本文采用Pedroni提出的7個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量即Panel v-Statistic、Panel rho-Statistic、Panel PP-Statistic、Panel ADF-Statistic、Group rho-Statistic、Group PP-Statistic、Group ADF-Statistic來(lái)判斷Lnzjl、Lnsyl、lnbd及l(fā)nzsz間是否存在協(xié)整關(guān)系。而通過面板協(xié)整Pedroni檢驗(yàn)結(jié)果顯示，7個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的統(tǒng)計(jì)量分別為2.2345、-2.7677、-2.5017、-1.7627、-2.9161、-2.4457、-1.4368，P值分別為0.0127、0.0028、0.0062、0.0390、0.0140、0.0072、0.0754，這說(shuō)明在本文的小樣本數(shù)據(jù)中，組間統(tǒng)計(jì)量絕大部分都通過了1%或者5%水平的顯著性檢驗(yàn)，僅Group ADF-Statistic統(tǒng)計(jì)量沒有通過10%水平的顯著性檢驗(yàn)。但在表2中的檢驗(yàn)結(jié)果ADF統(tǒng)計(jì)量通過了1%水平的顯著性檢驗(yàn)。由于在Pedroni檢驗(yàn)中Panel ADF和Group ADF統(tǒng)計(jì)量較其他統(tǒng)計(jì)量有更好的小樣本性質(zhì)，因此可以判斷出，折價(jià)率、市盈率、股價(jià)波動(dòng)及股票總市值間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

下面利用F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)和Hausman統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)來(lái)判斷，應(yīng)該選用混合回歸模型還是個(gè)體固定效應(yīng)模型。

F統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)原假設(shè)與備擇假設(shè)是：

模型的估計(jì)結(jié)果顯示，用于檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驼w效果的F統(tǒng)計(jì)值為25.9218，其相伴概率P值為0.0000，說(shuō)明在1%的顯著性水平下，模型的總體解釋能力較好。

解釋變量Lnsyl（市盈率）的系數(shù)為正，說(shuō)明其股票折價(jià)率的提高具有正向促進(jìn)作用，財(cái)政科技投入的產(chǎn)出彈性系數(shù)為4.5202，表明市盈率每增加1%，股票折價(jià)率將提高4.5202%；同時(shí)，用于檢驗(yàn)變量顯著的t值或其相伴概率P值說(shuō)明了在1%的顯著水平下該變量在統(tǒng)計(jì)意義上相當(dāng)顯著，表示該變量對(duì)被解釋變量有重要影響。根據(jù)信息、不對(duì)稱理論分析的結(jié)果，股票的市盈率與發(fā)行價(jià)格折價(jià)率之間存在正相關(guān)關(guān)系。股票市盈率越高，說(shuō)明投資于該股票的風(fēng)險(xiǎn)越高，因此對(duì)處于信息劣勢(shì)的投資者需要予以的補(bǔ)償越大，股票發(fā)行價(jià)格折價(jià)率就越高；而市盈率越低，說(shuō)明投資于該股票的風(fēng)險(xiǎn)越小，因此對(duì)處于信息劣勢(shì)的投資者需要予以的補(bǔ)償越少，股票發(fā)行價(jià)格折價(jià)率就越低

解釋變量Lnbd（股價(jià)）的系數(shù)為正，且通過1%顯著性水平檢驗(yàn)。股價(jià)波動(dòng)性是衡量股票投資者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的解釋性變量之，它反應(yīng)的是與增發(fā)上市公司價(jià)值有關(guān)的事前風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信息不對(duì)稱理論分析的結(jié)果，上市公司股票價(jià)格波動(dòng)性與折價(jià)率之間存在正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)波動(dòng)性越大的上市公司，其股票投資者面臨的事前風(fēng)險(xiǎn)越大，折價(jià)率就相對(duì)較高；而波動(dòng)性越小的上市公司，其股票投資者面臨的事前風(fēng)險(xiǎn)越小，股票折價(jià)率就相對(duì)較高。

解釋變量Lnzsz（股票總市值）的系數(shù)為負(fù)，且通過1%顯著性水平檢驗(yàn)，表明股票總市值越高，股票折價(jià)率越低。根據(jù)信息不對(duì)稱理論分析的結(jié)果，上市公司的規(guī)模與增發(fā)折價(jià)率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)規(guī)模越大的上市公司，其股票投資者面臨的信息不對(duì)稱的問題相對(duì)較少，因此作為投資者補(bǔ)償?shù)脑霭l(fā)折價(jià)率就相對(duì)較低;而規(guī)模越小的企業(yè)面對(duì)的信息不對(duì)稱問題越嚴(yán)重，增發(fā)折價(jià)率就相對(duì)較高。

二、結(jié)論與啟示

本文通過實(shí)證研究10支創(chuàng)業(yè)板股票的折價(jià)率影響因素，結(jié)果顯示：市盈率及股價(jià)波同股票折價(jià)率之間存在正相關(guān)；而股票的總市值同股票折價(jià)率則存在負(fù)相關(guān)。而此實(shí)證研究結(jié)果頁(yè)進(jìn)一步說(shuō)明了中國(guó)股票二級(jí)市場(chǎng)的投資者仍然存在不理，二級(jí)市場(chǎng)在新股上市之初效用并不是很大，對(duì)于流通盤更小，投機(jī)氛圍更濃的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)效用更為削弱。通過本文實(shí)證分析，研究結(jié)果對(duì)于證券監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)會(huì)有一定的指導(dǎo)作用和現(xiàn)實(shí)意義。政府需要繼續(xù)完善股票市場(chǎng)和金融市場(chǎng)交易秩序，推行市場(chǎng)化的發(fā)行機(jī)制，建立有序的健康發(fā)展的二級(jí)市場(chǎng)，維護(hù)金融穩(wěn)定。同時(shí)要堅(jiān)決打擊違法投機(jī)交易及暗向操控股市的活動(dòng)，健全企業(yè)及股市信息披露制度。

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篇7

二、基于股票投資決策的財(cái)務(wù)報(bào)表分析理論框架

基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析是一般性財(cái)務(wù)分析在股票投資決策領(lǐng)域的具體應(yīng)用。也就是說(shuō)，借鑒一般性公司財(cái)務(wù)分析的理論框架，再緊密結(jié)合股票投資的具體目的，就可以形成基于股票投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架。本書借鑒哈佛財(cái)務(wù)分析框架，結(jié)合股票投資決策目的，提出一個(gè)基于投資決策的公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架：131框架。即：1個(gè)起點(diǎn)———問題界定3個(gè)步驟———財(cái)務(wù)情況預(yù)判、報(bào)表結(jié)構(gòu)及指標(biāo)分析、財(cái)務(wù)前景預(yù)測(cè)1個(gè)結(jié)果———服務(wù)于投資決策這一框架可用圖1表示。

1.問題界定。這是解決問題的首要一步。在對(duì)問題進(jìn)行界定時(shí)，關(guān)鍵是問題本身，而不是問題的表象。如公司收入增長(zhǎng)乏力或許是問題，但也可能是行業(yè)衰退、經(jīng)濟(jì)下行、公司管理落后、職工激勵(lì)不足的表象。抓錯(cuò)藥方的最普遍的原因是沒有正確地界定病癥。正如有人指出的那樣，如果問題表述得準(zhǔn)確，就等于問題已經(jīng)解決了一半。所以問題界定是進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的第一步，那基于投資決策目的對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，要解決的真正問題是什么？是評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還是評(píng)價(jià)公司的盈利能力大小？是評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力，還是評(píng)價(jià)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ窟M(jìn)一步而言，這些是分析的問題本身還是問題表象？目前股票投資者可能傾向于把問題界定為：評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：評(píng)價(jià)公司收益的穩(wěn)定性；評(píng)價(jià)公司的盈利能力；評(píng)價(jià)公司目前的財(cái)務(wù)實(shí)力；評(píng)價(jià)公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ辉u(píng)價(jià)公司是否能給投資者帶來(lái)合理的預(yù)期收益；評(píng)價(jià)對(duì)該公司投資是否能使投資風(fēng)險(xiǎn)降低。這些都是基于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的具體目標(biāo)而言的，若提升一下目標(biāo)的層次，是否有更本質(zhì)的發(fā)現(xiàn)？本書在此嘗試提出一個(gè)新的觀點(diǎn)：評(píng)價(jià)公司股票是否具有投資價(jià)值。股票投資者無(wú)論是進(jìn)行投資的基本面分析還是技術(shù)分析，目的無(wú)非是為獲得有助于評(píng)估股票期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息，為投資決策提供參考依據(jù)。無(wú)論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，理性的投資者都希望在一定收益率下，把投資風(fēng)險(xiǎn)降到最低。在股票投資的基本面分析中，對(duì)被投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析是核心，由于投資者進(jìn)行股票投資分析的目的是為了找出具有投資價(jià)值的股票，公司是股票的載體，對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，就可以在很大程度上確定這個(gè)公司的股票是否具有投資價(jià)值。這才是股票投資者進(jìn)行公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析的根本或問題所在，而評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或盈利能力等僅僅是表象。

2.財(cái)務(wù)情況預(yù)判。這里主要是指股票投資者在對(duì)上市公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和行業(yè)背景進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)的反應(yīng)了公司的經(jīng)營(yíng)情況，識(shí)別報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊，并加以調(diào)整，從而盡可能準(zhǔn)確的對(duì)公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行初步的預(yù)判。財(cái)務(wù)情況預(yù)判包括兩個(gè)相互關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié):宏觀環(huán)境分析和會(huì)計(jì)調(diào)整。宏觀環(huán)境分析是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的基礎(chǔ)，而會(huì)計(jì)調(diào)整是財(cái)務(wù)情況預(yù)判結(jié)果的報(bào)表體現(xiàn)。其中宏觀環(huán)境分析屬于定性分析，主要是確定公司的主要利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素、辨識(shí)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及定性評(píng)估公司的盈利潛力。首先，宏觀環(huán)境分析能幫助股票投資者更好地、有針對(duì)性地找出報(bào)表可能存在的問題并加以調(diào)整，即使報(bào)表沒有問題，也可以作為合理評(píng)價(jià)報(bào)表結(jié)構(gòu)和報(bào)表指標(biāo)的基礎(chǔ)和依據(jù)。例如，確定了主要的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)因素和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)后，可以更好地評(píng)價(jià)公司的會(huì)計(jì)政策，以及對(duì)盈利能力的影響等；對(duì)公司行業(yè)背景和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的評(píng)估有助于評(píng)價(jià)公司當(dāng)前盈利水平的可持續(xù)性。其次，宏觀環(huán)境分析還可以幫助股票投資者在預(yù)測(cè)公司的未來(lái)業(yè)績(jī)時(shí)，做出合理的假設(shè)，從而保證對(duì)公司前景進(jìn)行更為準(zhǔn)確的判斷。所謂會(huì)計(jì)調(diào)整是在宏觀環(huán)境分析的基礎(chǔ)上對(duì)公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和會(huì)計(jì)處理進(jìn)行基本的評(píng)價(jià)，特別是要對(duì)那些存在較大靈活性的環(huán)節(jié)重點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，評(píng)價(jià)其會(huì)計(jì)政策和估計(jì)的適宜性。對(duì)公司報(bào)表可能存在的重大錯(cuò)誤和舞弊進(jìn)行識(shí)別，找出公司在會(huì)計(jì)處理上偏離準(zhǔn)則制度、偏離行業(yè)慣例、偏離公司既往、不能恰當(dāng)反映公司經(jīng)營(yíng)事實(shí)的事項(xiàng)。找到存在的問題之后，重新計(jì)算公司財(cái)務(wù)報(bào)表中相應(yīng)的會(huì)計(jì)數(shù)字，通過數(shù)據(jù)或報(bào)表調(diào)整，形成沒有重大偏差的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，從而修正原先對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的歪曲。可以說(shuō)，經(jīng)過會(huì)計(jì)調(diào)整后的財(cái)務(wù)報(bào)表既是財(cái)務(wù)情況預(yù)判的結(jié)果，也是確保下一步報(bào)表結(jié)構(gòu)分析和指標(biāo)分析結(jié)論可靠性的必要基礎(chǔ)。

3.報(bào)表結(jié)構(gòu)分析及指標(biāo)分析。這里所指的報(bào)表結(jié)構(gòu)分析是指資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表各自的內(nèi)部結(jié)構(gòu)分析，通過這一分析有助于投資者理解會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。在結(jié)構(gòu)分析的基礎(chǔ)上將報(bào)表中的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析就是指標(biāo)分析。指標(biāo)分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的核心，目標(biāo)是運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)定量地評(píng)價(jià)公司的當(dāng)前和過去的業(yè)績(jī)，以及公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力等，并評(píng)估其可持續(xù)性。進(jìn)行指標(biāo)分析必須按照一定的邏輯，形成系統(tǒng)有效的分析體系，從而正確反映公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。一般的報(bào)表分析指標(biāo)包括償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四大類指標(biāo)。通過指標(biāo)分析，投資者還要達(dá)到明了公司現(xiàn)狀問題的功能。在上述分析中，股票投資者可根據(jù)需要使用比較分析、趨勢(shì)分析、結(jié)構(gòu)分析、比率分析等報(bào)表分析方法，對(duì)公司做出全面評(píng)價(jià)，借此形成公司流動(dòng)性與盈利能力的準(zhǔn)確判斷，對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)彈性及其盈利能力做出最佳測(cè)算。這里要特別強(qiáng)調(diào)的是分析中一定要運(yùn)用權(quán)衡和變通的理念，靈活使用分析方法和分析指標(biāo)，使分析結(jié)果最終能有助于“評(píng)價(jià)該公司股票是否具有投資價(jià)值”。

篇8

一、是否支付股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

“一鳥在手”理論盡管不夠完善，但是這個(gè)理論和大多數(shù)股票投資者更傾向于獲得股息收入的現(xiàn)實(shí)情況相吻合。股票投資者購(gòu)買股票是為了獲得股息，企業(yè)支付股利就會(huì)減少投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小股票價(jià)格就會(huì)上升，企業(yè)就能籌集到更多的資金，那么企業(yè)價(jià)值就會(huì)得到提升。

另外根據(jù)信號(hào)傳遞理論，企業(yè)的股利支付會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期，從而影響企業(yè)股票價(jià)格，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的價(jià)值造成影響。縱觀國(guó)內(nèi)外證券價(jià)格在股利宣告日的變化，可以發(fā)現(xiàn)，股利的宣告發(fā)放通常會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)。

由此可見，股利的支付使投資者獲得更加穩(wěn)定的收益，降低投資該公司股票的風(fēng)險(xiǎn)，并能夠向股票投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況良好的積極信號(hào)。但是是否支付股利還要看公司的盈利狀況，如果公司本身經(jīng)營(yíng)狀況不好但依然支付股利，就有可能造成公司資金緊張，影響公司的繼續(xù)運(yùn)營(yíng)甚至導(dǎo)致公司破產(chǎn)。所以股利支付對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是綜合的。

二、股利支付方式對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

股利支付能夠給投資者傳遞積極的信號(hào)，但是股利支付方式的不同形式對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的作用機(jī)理是不同的。股利支付方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利兩種。股票投資者進(jìn)行投資的目的是要獲得收益，包括獲得當(dāng)期收益和獲得未來(lái)收益的預(yù)期。發(fā)放現(xiàn)金股利使投資者獲得當(dāng)期收益，降低了投資的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得投資者的青睞，引起股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值的上升，但現(xiàn)金股利的支付只能反映企業(yè)過去的經(jīng)營(yíng)成果，卻較少反映企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，而發(fā)放股票股利股票投資者雖然不能獲得當(dāng)期收益，但卻能反映企業(yè)具有良好的成長(zhǎng)性，股票投資者可以獲得未來(lái)收益的預(yù)期。如果股票投資者更加青睞于獲得未來(lái)的預(yù)期收益那么就會(huì)投資于發(fā)放股票股利的企業(yè)，從而引起該企業(yè)股價(jià)上漲，進(jìn)而引起企業(yè)價(jià)值的上升。

三、股利支付水平對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

企業(yè)向股票投資者支付股利，可以在一定程度上緩解投資者和管理層的利益沖突。一方面企業(yè)股利的支付會(huì)降低留存資金，即管理層所能夠控制的資金減少，從而可以防止管理層對(duì)職權(quán)的濫用。另一方面企業(yè)要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步的發(fā)展就必須從企業(yè)外部籌集資金，那么相關(guān)的監(jiān)管部門、新的債權(quán)人和投資者便成為了新的企業(yè)監(jiān)管者，更多的監(jiān)督使企業(yè)的成本降低，管理層對(duì)投資者利益的損害將被降低，企業(yè)價(jià)值得到提升。股利支付信息發(fā)出的信號(hào)具有“低噪音”的特點(diǎn)，企業(yè)股利支付水平越高，支付信息向股票投資者所傳遞的信號(hào)越利好，越能說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況良好。同時(shí)股利支付水平越高股票投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)越小，越能獲得投資者的青睞，從而使股價(jià)上漲、企業(yè)價(jià)值上升。

企業(yè)支付股利會(huì)使企業(yè)價(jià)值得到提升，但是是否股利支付越多企業(yè)價(jià)值提升越大？股利支付過多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)留存資金的不足，那么企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)所需資金就要從外部籌集，而無(wú)論是債務(wù)融資還是權(quán)益融資都是需要付出融資成本的，不能及時(shí)獲得所需融資或者過高的融資成本將會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，從而給企業(yè)帶來(lái)危機(jī)。

由此可見，股利支付水平高有助于企業(yè)價(jià)值的提升，但股利支付水平并非越高越好，進(jìn)行股利支付的前提是要保證企業(yè)未來(lái)的發(fā)展擁有充足的資金，要避免由于股利的支付給企業(yè)造成經(jīng)營(yíng)困難起到適得其反的效果。

四、連續(xù)支付股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

基于信號(hào)傳遞理論，支付股利的信息作為一種有效傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平的信號(hào)，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和盈利能力。如果股利支付水平呈現(xiàn)大幅波動(dòng)，會(huì)給投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不確定性的信息，由于投資者是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，同樣的，投資者也會(huì)對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展持懷疑態(tài)度，此時(shí)投資者覺得該企業(yè)面臨較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者將選擇拋售該企業(yè)的股票，導(dǎo)致上市公司融資困難，影響企業(yè)的未來(lái)發(fā)展；如果企業(yè)選擇連續(xù)支付的股利政策，則表明企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)狀況健康良好、所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也都是可控的，另一方面穩(wěn)定的股利支付也意味著投資者會(huì)得到源源不斷的股息收益或是紅利，該公司的股票受到更多投資者的追捧，企業(yè)價(jià)值上升。

由于大多數(shù)的投資者都屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡類型，股利的大幅度波動(dòng)通常會(huì)使投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，從而造成投資者謹(jǐn)慎投資，股價(jià)下跌，企業(yè)融資困難，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展，進(jìn)而使企業(yè)價(jià)值降低。由此可見企業(yè)保持穩(wěn)定的股利政策將有助于企業(yè)價(jià)值的提升。

通過前文的分析，上市公司進(jìn)行股利支付，能夠促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升；同時(shí)現(xiàn)金股利與股票股利同時(shí)支付對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響大于只支付現(xiàn)金股利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響；股利支付水平越高企業(yè)價(jià)值越高，但前提是要保證企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)所需的資金；企業(yè)保持股利支付的連續(xù)性有助于提升企業(yè)的價(jià)值。上市公司在制定股利政策的時(shí)候要綜合考慮上述四個(gè)方面對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。

篇9

股票的投資決策是投資者通過投資股票獲取收益非常重要的一環(huán)，而股票本身價(jià)值是決定是否購(gòu)買參考依據(jù)，顯然如果我們知道股票的價(jià)值，買賣決策將非常簡(jiǎn)單，股票價(jià)格低于其價(jià)值則買入，反之則賣出。然而現(xiàn)實(shí)是股票的價(jià)值評(píng)估是非常困難的事，研究中各種股票價(jià)值評(píng)估的模型存在各種各樣的缺陷，缺乏實(shí)用性。所以在股票市場(chǎng)的實(shí)際投資決策時(shí)，我們往往通過研究影響股票價(jià)值的一些簡(jiǎn)單因素作為股票投資的依據(jù)，并且可獲得較高的投資回報(bào)率。基于會(huì)計(jì)信息對(duì)β估計(jì)在股票投資決策有非常重要的作用。

二、CAPM模型簡(jiǎn)介

CAPM模型是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益如何定價(jià)和度量的均衡理論，根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，揭示市場(chǎng)是否存在非正常收益。一個(gè)資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率與衡量該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)尺度——β相聯(lián)系。模型形式如：ri,t=rf,t+βi(rm,t-rf,t)其中ri,t為t時(shí)刻股票i的必要回報(bào)率，rf,t是t時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，rm,t為t時(shí)刻的市場(chǎng)組合收益率，β為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在實(shí)際運(yùn)用中，β一般用市場(chǎng)模型估計(jì)：ri,t=?琢i+birm,i+Ei,t回歸得到的bi即是β的估計(jì)值。

三、基于β估計(jì)的股票投資決策

按照市場(chǎng)模型得到的β代表資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，但這個(gè)度量并不一定準(zhǔn)確，如果有更好的方法估計(jì)出更準(zhǔn)確的β，成為優(yōu)勢(shì)β。當(dāng)優(yōu)勢(shì)β大于市場(chǎng)β時(shí)，說(shuō)明市場(chǎng)確認(rèn)的折現(xiàn)率過小，市場(chǎng)按較小折現(xiàn)率得到股票價(jià)格理應(yīng)過高，則賣出該股票；反之，則買入。我們可以利用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并結(jié)合市場(chǎng)模型來(lái)估計(jì)β能得到更精確的β值。由于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，我們可以用下式來(lái)估計(jì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：

其中βv,i，βB,i，βs,i分別是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，V，B，S表示企業(yè)市值、債務(wù)市值和股票市值。

在不考慮稅收的情況下，企業(yè)的價(jià)值與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，這意味著βv,i與財(cái)務(wù)杠桿無(wú)關(guān)，所以財(cái)務(wù)杠桿指數(shù)的增大不會(huì)改變?chǔ)聉,i，但會(huì)增大βs,i。

除了財(cái)務(wù)杠桿外，經(jīng)營(yíng)杠杠也是β估計(jì)的一個(gè)很重要的因素。經(jīng)營(yíng)杠桿指固定成本與變動(dòng)成本的比率。從會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算出的經(jīng)營(yíng)杠桿越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)β也越大。

Ball與Brown是利用以下模型估計(jì)會(huì)計(jì)β：

Ai,t=gi+hiMt+?著i,t其中，Ai,t為i公司會(huì)計(jì)收益在t年的變化數(shù)；Mt為t年會(huì)計(jì)收益市場(chǎng)指數(shù)的變化數(shù)；hi為會(huì)計(jì)β的估計(jì)值。Ball和Brown（1968）研究結(jié)果表面無(wú)論是經(jīng)營(yíng)收益、凈收益，還是歸屬普通股的收益，兩個(gè)β的都具有較高的相關(guān)性。

Beaver、Kettler和Scholes（1970）（記為BKS模型）為了考察會(huì)計(jì)變量是否可以用于預(yù)測(cè)下一期的市場(chǎng)β，利用橫截面資料對(duì)下列模型回歸：

其中，bi為當(dāng)期用市場(chǎng)模型估計(jì)的企業(yè)i的風(fēng)險(xiǎn)β；Wk,i為企業(yè)在當(dāng)期的第k個(gè)會(huì)計(jì)變量，它們可以是股利分配率、財(cái)務(wù)杠桿、收益變動(dòng)方差、會(huì)計(jì)β等。

運(yùn)用所得到的估計(jì)系數(shù)（C）和企業(yè)的會(huì)計(jì)變量（W）數(shù)據(jù)，就可以估計(jì)出非企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。就可以比本期市場(chǎng)模型β的估計(jì)更精確地預(yù)測(cè)下期市場(chǎng)模型的β。國(guó)外許多研究表明建立在會(huì)計(jì)變量基礎(chǔ)上的預(yù)測(cè)模型能比完全依賴于市場(chǎng)模型提供更精確的下一年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)。

四、國(guó)外的相關(guān)研究成果

Hamada（1972）以紐約證券交易所上市的304家公司為樣本的實(shí)證檢驗(yàn)表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)β之間存在顯著的正的相關(guān)性。Mandelker和Rhee（1984）以1957年-1976年間的255家制造業(yè)企業(yè)為樣本對(duì)這一假設(shè)重新驗(yàn)證，表明每個(gè)組合的市場(chǎng)β與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在顯著的相關(guān)關(guān)系。其解釋是由于回歸建立在組合的基礎(chǔ)上，使得變量的測(cè)量誤差變小，相關(guān)性提高。

Lev（1974）的研究也表明營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間存在相關(guān)關(guān)系。他以1949年-1968年間電力、鋼鐵和石油為樣本回歸表明，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越高，市場(chǎng)β及股票收益率方差越大。

篇10

本文在對(duì)前人的研究進(jìn)行總結(jié)分析的基礎(chǔ)上通過計(jì)量方法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的行為與股市之間的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

一、文獻(xiàn)綜述

機(jī)構(gòu)投資者具有羊群行為、短視行為等特點(diǎn)，那這些行為到底對(duì)股市起到了什么樣的影響呢？

黃炳藝，曾五一[1]利用協(xié)整理論和誤差修正模型，以上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)為研究對(duì)象，考察我國(guó)基金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)在不同市場(chǎng)行情中的長(zhǎng)期均衡關(guān)系及短期波動(dòng)影響。他們發(fā)現(xiàn)我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)在不存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，在短期內(nèi)股票市場(chǎng)與基金市場(chǎng)相互影響，并且基金市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)股市波動(dòng)的影響明顯大于股市波動(dòng)對(duì)基金市場(chǎng)波動(dòng)的影響，另外還發(fā)現(xiàn)在下跌行情中，基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間不存在協(xié)整關(guān)系，從而對(duì)認(rèn)為在熊市時(shí)基金市場(chǎng)能穩(wěn)定股市波動(dòng)的說(shuō)法提出質(zhì)疑。

同樣的，張志超，丁宏[2]利用協(xié)整理論、誤差修正模型和Granger因果檢驗(yàn)方法也對(duì)上證基金指數(shù)和上證綜合指數(shù)進(jìn)行了實(shí)證分析。他們發(fā)現(xiàn)基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間存在同漲同跌的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而且基金指數(shù)的波動(dòng)不能引致上證綜合指數(shù)的波動(dòng)，上證綜合指數(shù)的波動(dòng)也沒有引致基金指數(shù)的波動(dòng)。

徐占東[3]基于VAR模型的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)， 對(duì)我國(guó)2003年1月至2008年3月的季度數(shù)據(jù)與我國(guó)股票市場(chǎng)收益和開放式基金資金流動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析。他們發(fā)現(xiàn)債券型基金和保本型基金具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，偏股型基金、混合型基金的資金流入和流出受到股市行情的影響，并得出開放式基金的群體理性操作策略不會(huì)導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)的過度波動(dòng)的結(jié)論。

李勝利[4]使用標(biāo)準(zhǔn)差模型和正、負(fù)半方差模型對(duì)證券投資基金的行為與股市波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。他發(fā)現(xiàn)證券投資基金的股票投資行為與股票市場(chǎng)波動(dòng)率具有正相關(guān)關(guān)系，成長(zhǎng)型基金對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響最為顯著，而價(jià)值型基金具有降低股市波動(dòng)、減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)作用，指數(shù)型基金的投資行為與市波動(dòng)關(guān)系不大。

謝赤、張?zhí)⒂硐鎇5]采用EGARCH模型、Granger 因果檢驗(yàn)和VAR模型對(duì)證券投資基金投資行為與中國(guó)股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券投資基金采取與股票市場(chǎng)波動(dòng)同方向的投資行為， 一定程度上加大了股票市場(chǎng)的波動(dòng)性。

由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境、數(shù)據(jù)的選取、研究的方法不一樣，各個(gè)學(xué)者得出的結(jié)論都是有一定道理的。不過在現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，股市一直萎靡不振的行情下，而且機(jī)構(gòu)投資者較之以往獲得更大的發(fā)展，數(shù)量規(guī)模更加龐大，重新研究機(jī)構(gòu)投資者行為對(duì)股市的影響顯得更有意義。本文通過研究機(jī)構(gòu)投資者投資變動(dòng)率與股市波動(dòng)率之間的關(guān)系，來(lái)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對(duì)股市產(chǎn)生的影響。

二、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)處理

本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。

選取上證指數(shù)從2004年4月1日到2012年12月31日的每日收盤價(jià)，開放式股票型基金的每個(gè)季度的股票投資價(jià)值總額和每季度凈資產(chǎn)以及上海市場(chǎng)的季度換手率作為初步的樣本數(shù)據(jù)。其中換手率是以流通市值加權(quán)的換手率。

將整個(gè)樣本區(qū)間劃分為35個(gè)季度，每個(gè)季度標(biāo)號(hào)分別為1，2，3......

nq表示q季度所包含的交易日數(shù)量， 表示第 q 季度第一個(gè)交易日， 表示第q季度的最后一個(gè)交易日。

1.股票市場(chǎng)波動(dòng)率的指標(biāo)

本文是用上證指數(shù)的波動(dòng)率來(lái)代表股市波動(dòng)率。上證指數(shù)在第q季度中的日收益率的標(biāo)準(zhǔn)差用 表示， 也就是上證指數(shù)在第 q 個(gè)季度中的波動(dòng)性，用 表示上證指數(shù)第t日收益率，即：

2.用基金每個(gè)季度的股票投資價(jià)值總額（SIV）占基金凈資產(chǎn)（NAV）的比例來(lái)表示基金股票投資比率（RSIT），用這一比例的變化率來(lái)表示基金股票投資變動(dòng)率。公式如下：

其中，SIRq為基金在第q季度的股票投資比例，SIVq為基金在第q季度的股票投資價(jià)值總額，NAVq為基金在第q季度的凈資產(chǎn)總額，RSITq為基金在第q季度的股票投資變動(dòng)比率.

3.上證指數(shù)的收益率和換手率

由于股市的一些特征會(huì)影響到股市的波動(dòng)和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資組合的調(diào)整，所以將上證指數(shù)的季度收益率（Rq）和季度換手率（TOq）加入到模型中，希望達(dá)到更好的擬合效果。

表示上證指數(shù)的q季度的季度收益率，即

至此，每一季度都可到經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后的包括上證指數(shù)季度波動(dòng)率（ ）、季度基金投資變動(dòng)率（GM）、季度收益率（ ）、季度換手率（ ）在內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)。

（二）模型構(gòu)建

由于收益率及換手率會(huì)對(duì)股市波動(dòng)和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)投資組合的調(diào)整產(chǎn)生影響，所以在模型中將季度收益率和季度換手率與季度投資變動(dòng)率一起作為解釋變量，以達(dá)到更好的擬合效果。本文模型構(gòu)建如下：

直觀上講，基金股票投資變動(dòng)率變化反映了其投資的變動(dòng)情況，體現(xiàn)了基金對(duì)前期市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)和對(duì)后市市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)的判斷。如果 ，基金的投資變動(dòng)與股市波動(dòng)性正相關(guān)關(guān)系，股市的的波動(dòng)性隨著基金投資變動(dòng)率增加而增大，隨著基金投資變動(dòng)率的的減少而減小，這樣的話，說(shuō)明基金的投資增大了股市的波動(dòng)性，影響股市的穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用；反之，若 ，則基金的投資變動(dòng)與股市的波動(dòng)性呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展能夠起到穩(wěn)定股市，減少股市波動(dòng)性的作用。

根據(jù)中國(guó)的情況，機(jī)構(gòu)投資者為了提高業(yè)績(jī)吸引投資者大多追求短期利益，羊群行為和追漲殺跌的情況屢見不鮮。因此本文提出中國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者并沒有起到穩(wěn)定股市，降低股市價(jià)格波動(dòng)性的作用的假設(shè)。

（三）實(shí)證結(jié)果與分析

從回歸結(jié)果來(lái)看，基金投資變動(dòng)率、換手率與股市的波動(dòng)性之間存在正相關(guān)的關(guān)系，而收益率與股市的的波動(dòng)性之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，并且上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果都在10%或1%的水平下顯著。可以得到以下結(jié)論：

a.基金投資變動(dòng)與股市波動(dòng)性正相關(guān)，股市的的波動(dòng)性隨著基金投資變動(dòng)率的增加而增大，隨著基金投資變動(dòng)率減少而減小，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的投資變動(dòng)影響了股市的穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用。

b.換手率越高股市波動(dòng)性越高。由于機(jī)構(gòu)投資者追求短期利益，他們會(huì)頻繁的變動(dòng)投資組合，賣出近期股價(jià)不上漲的股票，買入近期漲勢(shì)好的股票。這樣的投資行為加大了股市的換手率，從而加大股市的波動(dòng)性。

c.收益率越高波動(dòng)性越低。收益率越高的股票機(jī)構(gòu)投資者更愿意長(zhǎng)期持有，這樣有利于股市的穩(wěn)定。對(duì)于收益率低的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)大量拋售，由于機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模比較大，所以當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者賣出股票時(shí)，股票數(shù)量會(huì)比較多，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，引起股市波動(dòng)。

三、總結(jié)

本文通過對(duì)2004年至2012年間基金投資變動(dòng)率與股市波動(dòng)率之間關(guān)系的分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的投資變動(dòng)率與股市波動(dòng)性之間存在正相關(guān)關(guān)系，即股市的的波動(dòng)性隨著基金投資變動(dòng)率的增加而增大，隨著基金投資變動(dòng)率減少而減小，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者的投資變動(dòng)影響了股市的穩(wěn)定，機(jī)構(gòu)投資者不能起到穩(wěn)定股市的作用。所以說(shuō)機(jī)構(gòu)投資者并沒有像監(jiān)管當(dāng)局最初的設(shè)想那樣，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。這與機(jī)構(gòu)投資者本身的有限理性和我國(guó)股票市場(chǎng)的不完善是緊密相關(guān)的，只有不斷完善市場(chǎng)，最終使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的變化，并且從根本上改善我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的管理水平才能從根本上減少不利影響，發(fā)揮其穩(wěn)定市場(chǎng)的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]黃炳藝， 曾五一.《證券投資基金市場(chǎng)與股票市場(chǎng)運(yùn)行特征實(shí)證分析》[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2004

[2]張志超，丁宏.《上海股票市場(chǎng)與證券投資基金市場(chǎng)協(xié)整研究》[J].河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào)，2007：82-85

篇11

反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數(shù)來(lái)反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來(lái)說(shuō)要低；在市場(chǎng)表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率可以用來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(zhǎng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較增長(zhǎng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說(shuō)明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(zhǎng)也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來(lái)研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說(shuō)明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說(shuō)明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說(shuō)明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來(lái)越成熟和規(guī)范，市場(chǎng)行為也越來(lái)越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象。總風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：

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投資是調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品機(jī)構(gòu)、優(yōu)化資源配置的基本途徑，也是投資者實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益的重要手段。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的不斷提高，投資范圍和投資規(guī)模將不斷擴(kuò)大，投資主體和投資渠道將逐漸多元化，影響投資的因素也將日益復(fù)雜多樣。投資渠道和投資方式不同，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所獲得的投資收益也將有所不同。投資者只有掌握科學(xué)的投資分析理論和分析方法，提高投資決策的科學(xué)性，才能降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最佳投資收益。所以投資分析越來(lái)越重要。

股票投資分析顧名思義是指對(duì)股票投資方面的分析。要想了解股票投資分析就要先了解什么是股份公司、股票。

股份公司在國(guó)外已經(jīng)有好幾百年歷史了。而而在中國(guó)，也就只有幾十年的歷史，還有好多人感到生疏。其實(shí)我們經(jīng)常說(shuō)的一些世界有名的大公司，例如美國(guó)的IBM、可口可樂公司、德國(guó)的西門子公司、日本的索尼公司、松下公司，無(wú)一不是股份公司。國(guó)內(nèi)許多股份公司的產(chǎn)品也早就家喻戶曉，比如長(zhǎng)虹電視機(jī)，春蘭空調(diào)，嘉**摩托車等等。為什么要采用股份公司的形式那？股份公司有其他企業(yè)所沒有的優(yōu)越性一方面他可以籌集到大量的資金，滿足社會(huì)大生產(chǎn)的需要，另一方面他將風(fēng)險(xiǎn)分散到整個(gè)社會(huì)極大地增強(qiáng)了企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。

股份公司的股份分別由不同的人持有，每人持有的數(shù)量有多有少，而不論多少，凡是持有股份的人就是股東，持有的憑證就是股票。股票的幾個(gè)特性，無(wú)期性、權(quán)責(zé)性、流通性、風(fēng)險(xiǎn)性。

股票分析包括基本分析和技術(shù)分析兩部分。基本分析研究影響股票供給和需求關(guān)系變化的因素，它的主要內(nèi)容是分析國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、股市政策、上市公司的各種情況以及能夠影響股市變化的其它信息，作為股市投資的參考，以幫助投資者研判未來(lái)股市發(fā)展的總趨勢(shì)，指導(dǎo)投資者選定入市時(shí)機(jī)，在眾多的股票中，選擇確定能夠獲得較大收益的上市公司進(jìn)行投資。股票投資技術(shù)分析是一種完全根據(jù)股市行情變化進(jìn)行分析的方法，技術(shù)分析注重市場(chǎng)本身的活動(dòng)，其基本假設(shè)是：股價(jià)有市場(chǎng)上股票的供給和需求決定，供求關(guān)系又受許多理性與非理性因素的影響，股價(jià)除受市場(chǎng)短期波動(dòng)影響外，其變化趨勢(shì)可以持續(xù)一段時(shí)間，歷史會(huì)不斷重演，即使面對(duì)不同情況，不同時(shí)期的投資者或許會(huì)做出相同的反應(yīng)。因此投資者可以沖過去的交易資料和股價(jià)變化過程所顯示出來(lái)的有意義的形態(tài)和信號(hào)的分析中預(yù)測(cè)股價(jià)的變化趨勢(shì)，選擇股票投資時(shí)機(jī)。

影響股市行情變化的主要因素 ；經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、公司自身因素、行業(yè)因素、市場(chǎng)因素、心理因素。

顏老師通過一系列的案例讓我們更深刻的掌握。根據(jù)幾種典型的股票K線向我們解釋了如何抓住投資時(shí)機(jī)。印象最深的是顏老師給我們總結(jié)的投資之術(shù)和投資之法。

投資之法是：一、長(zhǎng)期價(jià)值投資之法，價(jià)格是月亮、價(jià)值是地球、時(shí)間是金錢；價(jià)格大大低于價(jià)值，買入并持有；價(jià)格適度高于價(jià)值，開始減持直至減空

二、否極泰來(lái)、泰極否來(lái)、福禍相依，否時(shí)我入地獄、泰時(shí)成人之美

投資之術(shù)是：一、正常情況，分批買入、分批賣出(一次性判斷那是賭博，多次性判斷那是智慧)，初次買入一般至少在合理估值之下開始

二、正常情況的下跌不止損，實(shí)質(zhì)性利空的下跌止損

三、優(yōu)秀的股票平常被大家供著高高在上，在非實(shí)質(zhì)性利空下或系統(tǒng)性下跌才有可能被便宜的買到，關(guān)注事件性機(jī)會(huì)

四、平均線理論等技術(shù)派理論僅做參考性印證，不做決定性因素

五、股票的選擇，大行業(yè)大龍頭+簡(jiǎn)單估值+財(cái)報(bào)分析+網(wǎng)絡(luò)追蹤，簡(jiǎn)單估值法PE、PB、PEG，估值的簡(jiǎn)單性經(jīng)驗(yàn)：牛時(shí)PE，熊時(shí)PB

六、弱周期股票估值相對(duì)穩(wěn)定，強(qiáng)周期股票估值相對(duì)不穩(wěn)定(如牛末可能PE小反而差，熊末可能PE大反而進(jìn)入價(jià)值區(qū)，可使用結(jié)合PB、重置法、財(cái)報(bào)補(bǔ)充、長(zhǎng)期年份的追蹤等修正)

篇13

反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的因素和指標(biāo)有很多，這就要求投資者在選擇上市公司進(jìn)行證券投資的時(shí)候，需要了解并掌握這些因素和指標(biāo)，并且知道這些因素和指標(biāo)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展能力的影響程度。本文根據(jù)上海證券市場(chǎng)的實(shí)際數(shù)據(jù)，參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究思路和方法，對(duì)影響上市公司交易價(jià)格的各種因素做了比較全面和系統(tǒng)的實(shí)證研究，主要是從行業(yè)的選擇、會(huì)計(jì)指標(biāo)和市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo)的角度進(jìn)行研究，希望能夠找到影響上市公司交易價(jià)格的主要因素以及這些因素的影響方向和影響程度。

行業(yè)的劃分和影響因素的設(shè)定

（一）行業(yè)的劃分

本文采用上海證券交易所的分類方法對(duì)所有上市公司進(jìn)行行業(yè)分類。據(jù)此，所有上市公司可以分成13個(gè)大類，其中制造業(yè)又分成10個(gè)小類。截止到2006年12月31日，在上海證券交易所交易的股票有886只，它們分布在上述13個(gè)行業(yè)里，分別為：農(nóng)林牧漁業(yè)24只，采掘業(yè)17只，制造業(yè)496只，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)42只，建筑業(yè)22只，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)47只，信息技術(shù)業(yè)55只，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)65只，金融保險(xiǎn)業(yè)9只，房地產(chǎn)業(yè)33只，社會(huì)服務(wù)業(yè)24只，傳播與文化產(chǎn)業(yè)8只，綜合類44只。

（二）基本假設(shè)和主要研究指標(biāo)

基本假設(shè)：能夠引起股票價(jià)格上漲的研究指標(biāo)與其股票的平均投資收益正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)；能夠引起股票價(jià)格波動(dòng)的研究指標(biāo)與其股票的投資風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)，相反則負(fù)相關(guān)。

公司規(guī)模。為了能夠反映股票的實(shí)際市場(chǎng)狀況，用可以流通的股數(shù)來(lái)反映公司規(guī)模，通常用流通股數(shù)的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示公司規(guī)模。從理論上講，規(guī)模大的公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，公司抗拒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較規(guī)模小的公司來(lái)說(shuō)要低；在市場(chǎng)表現(xiàn)上，公司的市盈率普遍較低，股票價(jià)格的波動(dòng)較小，但公司規(guī)模的大小并不影響其股票的上漲或下跌。

資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是反映公司財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)指標(biāo)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率越高，公司所面臨的財(cái)務(wù)困境成本和破產(chǎn)成本越高。公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，公司股票價(jià)格的波動(dòng)則越大，但對(duì)公司收益的影響關(guān)系比較復(fù)雜，不能僅憑借指標(biāo)的高低進(jìn)行判斷，通常該指標(biāo)不影響股票的上漲或下跌。

流動(dòng)比率。公司流動(dòng)比率越高，反映公司短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，也就表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低，但該指標(biāo)并不反映公司的盈利能力，對(duì)公司股票價(jià)格的影響較小。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率可以用來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)越高，反映公司獲利能力越強(qiáng)，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r比較良好，公司經(jīng)營(yíng)狀況的改善能很好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通常能夠引起股票價(jià)格的上漲，但由于公司的高速增長(zhǎng)也使其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較增長(zhǎng)率低的公司要高，使其股價(jià)的波動(dòng)程度也較高。

主營(yíng)收入增長(zhǎng)率。該指標(biāo)是反映公司主要業(yè)務(wù)收入的變動(dòng)情況，該指標(biāo)越高，說(shuō)明該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，公司產(chǎn)品的市場(chǎng)需求非常高。同時(shí)，也反映出公司產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)能力比較強(qiáng)，公司在該產(chǎn)品市場(chǎng)的地位和競(jìng)爭(zhēng)力比較高，因此公司主營(yíng)收入的高速增長(zhǎng)也會(huì)使其股票價(jià)格上漲，但其所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，引起股票價(jià)格波動(dòng)程度增大。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。該指標(biāo)反映公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)越高，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況越好，公司的獲利能力越強(qiáng)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨著凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而上漲，但相伴而生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大，導(dǎo)致股票價(jià)格的波動(dòng)程度提高。

換手率。該指標(biāo)是反映公司股票交易活躍程度的主要指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映公司股票的交易越活躍，市場(chǎng)關(guān)注的程度越高，從而導(dǎo)致公司的股票價(jià)格波動(dòng)程度比較高，股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較高，但對(duì)股票價(jià)格的影響較小。

振幅。該指標(biāo)是反映公司價(jià)格變動(dòng)程度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)越高，反映對(duì)公司股票價(jià)格的市場(chǎng)分歧越大，股票價(jià)格不確定性程度越高，股票的上下振蕩導(dǎo)致其所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大，其對(duì)股票價(jià)格的影響在不同的市場(chǎng)狀況下會(huì)有所不同，在牛市中則會(huì)提高平均收益，在熊市中則會(huì)降低平均收益。

（三）研究樣本和數(shù)據(jù)

本文選取2006年1月1日—2006年12月31日為研究時(shí)段，并根據(jù)上述的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)對(duì)所有股票進(jìn)行劃分，數(shù)據(jù)來(lái)源于上海愛建證券有限公司網(wǎng)上行情系統(tǒng)。所選股票為2006年12月31日前已經(jīng)在上海證券交易所掛牌交易的全部886只股票，因?yàn)檠芯康氖侨魍ㄇ闆r下證券投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的關(guān)系，因此需要剔除在2006年1月1日前尚未完成股權(quán)分置改革的上市公司。

另外，為了便于不同行業(yè)和主要指標(biāo)的比較，采用周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)作為因變量，可以減少因不同股票未能連續(xù)交易導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失而影響數(shù)據(jù)之間的比較，最終確定的股票樣本數(shù)為124家上市公司，分布在11個(gè)大行業(yè)里。由于許多公司在2006年進(jìn)行過分紅派息等事項(xiàng)，因此對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行了復(fù)權(quán)處理。

（四）研究的程序和方法

以所選的上海證券市場(chǎng)124家上市公司的股票價(jià)格作為研究樣本，樣本數(shù)據(jù)為124只股票和上證指數(shù)在樣本期間內(nèi)的周收益率。對(duì)所選股票按行業(yè)進(jìn)行劃分，計(jì)算各個(gè)行業(yè)下股票的平均周收益率、總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)各個(gè)行業(yè)下的平均周收益率和總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算和比較，來(lái)研究行業(yè)對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響。

對(duì)樣本個(gè)股在樣本期間內(nèi)的周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)和上證指數(shù)周收益率時(shí)間序列數(shù)據(jù)，根據(jù)單一指數(shù)模型作一元線性回歸分析，估計(jì)出這124只股票在樣本期間的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。根據(jù)樣本股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)估計(jì)值，就所設(shè)定的研究指標(biāo)作相關(guān)系數(shù)分析，并對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析和解釋。

影響因素的實(shí)證分析

（一）行業(yè)因素對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

從表2中的不同行業(yè)收益和風(fēng)險(xiǎn)情況可以看出：

不同的行業(yè)表現(xiàn)出不同的收益水平。在所有行業(yè)中，收益最高的行業(yè)是金融保險(xiǎn)業(yè)，平均周收益達(dá)到2.979%，收益最低的行業(yè)是食品飲料業(yè)，平均周收益為0.431%，兩者相差2.545%，差距是非常明顯的。平均周收益超過同期上證指數(shù)周收益的行業(yè)有4個(gè)，分別是金融保險(xiǎn)業(yè)、木材家具業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)和金屬非金屬業(yè)，其余行業(yè)的收益水平都低于上證指數(shù)的收益水平。不同行業(yè)平均周收益的巨大差距也反映出2006年的證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，大多數(shù)行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)不如同期的上證指數(shù)收益。

不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與其收益水平存在不一致的現(xiàn)象。通常情況，收益越高而表現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該越大，但實(shí)際情況卻差異很大。金融保險(xiǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為4.578%，食品飲料業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為5.001%，收益最高的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比收益最低的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)還要低。

反映行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的β存在很大的差異。β大于1的行業(yè)有四個(gè)，分別是農(nóng)林牧漁業(yè)、金屬非金屬業(yè)、建筑業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)，其他行業(yè)的β都小于1，β在1左右5%以內(nèi)的行業(yè)沒有一個(gè)，表明所有行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)都與上證指數(shù)不同步，只有4個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度高于上證指數(shù)，大部分行業(yè)的市場(chǎng)波動(dòng)程度都低于上證指數(shù)。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例差異也很大。大部分行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例占總風(fēng)險(xiǎn)的比例都超過50%，最高的是金融保險(xiǎn)業(yè)，達(dá)到87.04%。只有三個(gè)行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例低于50%，其中最低的是木材家具業(yè)為34.55%。

（二）主要研究指標(biāo)對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的一元線性回歸分析

從表3可以看出：

在5%的顯著水平下，平均周收益與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，由于2006年上證指數(shù)上漲了，具有很明顯的牛市特征，因此振幅與平均周收益顯著正相關(guān)。這四個(gè)研究指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，這也說(shuō)明這些指標(biāo)是影響股票收益的相關(guān)因素，投資者在選擇股票進(jìn)行投資前，需要對(duì)上述指標(biāo)進(jìn)行研究和分析，才能更好地進(jìn)行股票投資，提高投資收益。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和換手率與股票的平均周收益不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，這也與最初的假設(shè)是一致的，這也反映出這四個(gè)指標(biāo)對(duì)股票收益沒有實(shí)質(zhì)性的影響。

在5%的顯著水平下，公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅都與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在相關(guān)關(guān)系，其中公司規(guī)模與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，而其他指標(biāo)與股票的風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)。這些指標(biāo)的實(shí)證結(jié)果與最初的假設(shè)是一致的，也反映出這些指標(biāo)是影響股票風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在5%的顯著水平下，流動(dòng)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與股票的風(fēng)險(xiǎn)不存在相關(guān)關(guān)系，這與最初的假設(shè)是不一致的，這也說(shuō)明在上述研究期內(nèi)，這三個(gè)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)不產(chǎn)生影響或影響不大。

股票收益和風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究結(jié)果與理論假設(shè)大多數(shù)是一致的，這也表明證券市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)與理性預(yù)期是一致的。這些說(shuō)明隨著股權(quán)分置改革的不斷進(jìn)行，證券市場(chǎng)越來(lái)越成熟和規(guī)范，市場(chǎng)行為也越來(lái)越理性。價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，更加注重股票的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，更多地考慮公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況。同時(shí)，投資者在選擇股票時(shí)，不僅需要了解和掌握影響投資收益的有關(guān)因素，還要熟悉影響投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素，只有這樣，才能在控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高股票的投資收益。

股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

本文通過對(duì)股票投資收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響因素的實(shí)證研究，可以得出以下幾條結(jié)論：

不同的行業(yè)具有不同的投資收益水平，證券市場(chǎng)行情具有明顯的行業(yè)特征，市場(chǎng)表現(xiàn)良好的行業(yè)大部分是國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

不同行業(yè)所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)與其投資收益存在不一致的現(xiàn)象。總風(fēng)險(xiǎn)高的行業(yè)并沒有表現(xiàn)出較高的投資收益，行業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其投資收益的解釋能力不高。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、振幅和股票投資收益存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，是影響股票投資收益的相關(guān)因素。

資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、換手率和振幅與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與股票投資風(fēng)險(xiǎn)存在負(fù)相關(guān)，這些都是影響股票投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素。

在股票實(shí)現(xiàn)全流通后，價(jià)值投資的理念也慢慢被投資者所接受和認(rèn)同，投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)，更加注重對(duì)上市公司的實(shí)際情況進(jìn)行分析和研究，能夠抓住影響股票投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)因素進(jìn)行投資，在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高了投資收益。

參考文獻(xiàn)：