引論：我們?yōu)槟砹?3篇金融量化投資范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國經(jīng)濟(jì)中運(yùn)用范圍不斷擴(kuò)寬，它是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而形成的，是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物，并且對于全球經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響，比如加劇世界經(jīng)濟(jì)一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演非常重要的角色，帶動了我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所謂金融衍生品，它是與金融相關(guān)，并由其引發(fā)的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷提升，我國金融市場逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，使其發(fā)展日益壯大并成為金融市場的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場聯(lián)系日益密切，最終促進(jìn)了金融資產(chǎn)配置的逐漸完善，即風(fēng)險管理的復(fù)雜鏈條。從目前情況分析，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的前景，相對應(yīng)的工業(yè)以及房地產(chǎn)發(fā)展相對較好，在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)高杠桿原理，金融產(chǎn)品自身的優(yōu)勢性徹底被展現(xiàn)出來，并為投資者帶來相對較好的經(jīng)濟(jì)效益值。但是金融產(chǎn)品也存在一定的風(fēng)險，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進(jìn)金融市場的發(fā)展，但如果運(yùn)用不當(dāng)將會引發(fā)極為嚴(yán)重的后果。上世紀(jì)90年代以來，就發(fā)生了多起由于金融產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)損失，例如：2008年金融危機(jī)波及全球，引發(fā)金融危機(jī)的原因主要是CDS等金融產(chǎn)品，其在美國金融市場運(yùn)作中出現(xiàn)風(fēng)險管理不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，也就是風(fēng)險失控，繼而引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
金融衍生品主要是基于與金融有關(guān)產(chǎn)品的通過不同方式衍生而來，主要包含四種基本形式，分別是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，其價格的變動規(guī)律主要是由基礎(chǔ)標(biāo)的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價值主要與基礎(chǔ)工具的相關(guān)因素有關(guān)，比如利率、匯率、市場價格、指數(shù)、信用等級等等，從本質(zhì)上分析，它屬于虛擬的有價證券，在某種意義上而言是一種權(quán)利證書，給予投資者基礎(chǔ)性的權(quán)利，且與實(shí)物資本有著很大的區(qū)別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品有了極大的改良與進(jìn)步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，其定價模式基本比較單一，主要是以復(fù)雜數(shù)學(xué)模型為主，將多種風(fēng)險以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過多種方式的映射、組合、分解復(fù)合等，繼而形成金融衍生品，結(jié)構(gòu)層次多樣。金融產(chǎn)品雖然為投資者提供了發(fā)展契機(jī)，但是也存在極大的風(fēng)險，這種風(fēng)險的形成與交易與結(jié)算有著直接的關(guān)聯(lián)，上述兩種交易形式基本發(fā)生在將來，基于高杠桿的影響，市場風(fēng)險難以有效控制，預(yù)測就更難以估計(jì)。
（二）量化投資
量化投資在我國金融市場發(fā)展中得到了進(jìn)一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學(xué)性更強(qiáng)，并且具備相應(yīng)的理論依據(jù)。在投資過程中，投資者可以利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)，還可以借助數(shù)據(jù)挖掘等方法，以此構(gòu)建投資策略，管理投資組合，繼而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險管理，利用數(shù)據(jù)模型，借助系統(tǒng)交易信號，系統(tǒng)會自動完成相關(guān)交易。從本質(zhì)上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過經(jīng)驗(yàn)累加，然后利用數(shù)學(xué)模型的功能性，繼而實(shí)現(xiàn)信息化的表達(dá)。量化投資形式具有自身的優(yōu)勢特點(diǎn)，這也是傳統(tǒng)投資形式不可比擬的，它主要將投資者經(jīng)驗(yàn)累積以另外一種方式呈現(xiàn)，即數(shù)學(xué)模型，繼而轉(zhuǎn)化至計(jì)算機(jī)中，運(yùn)用相對科學(xué)的計(jì)算方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投資，隨著金融市場的日益完善，數(shù)學(xué)模型也得以不斷優(yōu)化。無論是數(shù)量化的投資，還是依靠計(jì)算機(jī)程序的投資，對于技術(shù)的要求極為苛刻，在業(yè)界譽(yù)為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據(jù)交易系統(tǒng)，繼而實(shí)施具體的決策，上述交易系統(tǒng)是之前確定的，且形式非常復(fù)雜的，這樣的系統(tǒng)往往具備較高的精準(zhǔn)度。與此同時，交易系統(tǒng)開發(fā)需要一定的技術(shù)支持，即程序算法設(shè)計(jì)，部分開發(fā)者通常會采取相應(yīng)措施，加密交易系統(tǒng)，以此保障知識產(chǎn)權(quán)不受侵害。外界投資者對此并不清楚，具體運(yùn)行機(jī)制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統(tǒng)的前提下，收集市場最新的數(shù)據(jù)變化，同時采集與之相關(guān)的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過科學(xué)的計(jì)算，數(shù)據(jù)的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產(chǎn)配置方案，確定交易的最佳時機(jī)。按照相關(guān)公式進(jìn)行量化投資在某種程度上是一種相對理性的投資，其自身的優(yōu)勢集中體現(xiàn)在分析策略這一環(huán)節(jié)，突出明晰性以及一致性，與此同時，運(yùn)用信息與公式，由此獲得的結(jié)果基本相同，這在某種程度上對交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發(fā)的交易失誤。
針對量化投資而言，其涵蓋多個方面：就現(xiàn)狀而言，主要包括量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風(fēng)險管理。以資產(chǎn)配置為例，必須要基于行業(yè)選擇的前提下，以此實(shí)施有效配置，然后依據(jù)策略組合，在行業(yè)內(nèi)開展相關(guān)工作，實(shí)行資產(chǎn)優(yōu)化。量化資產(chǎn)投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發(fā)展前景最好的行業(yè)、風(fēng)格和產(chǎn)品。換言之，投資者需要根據(jù)市場行情變化規(guī)律，選擇市場以及產(chǎn)品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統(tǒng)的投資形式，量化投資更具一定的優(yōu)勢，更具科學(xué)以及合理性，同時兼具高信度。投資者可以依據(jù)數(shù)據(jù)模型，對整個市場進(jìn)行有效分析，繼而給予相對準(zhǔn)確的判斷，以此進(jìn)行理性投資決策。
二、兩者之間的關(guān)聯(lián)性分析
金融衍生品與量化投資的有效結(jié)合能夠起到非常關(guān)鍵性的作用，投資者能夠選擇相對發(fā)展較好的金融產(chǎn)品進(jìn)行量化投資，由此收獲了相對豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關(guān)聯(lián)性以及有效融合具有劃時代意義。近年來，我國金融市場發(fā)展形勢良好，也因此帶動了金融衍生品的迅速擴(kuò)大，促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的迅速增值。但是以我國現(xiàn)有金融衍生品現(xiàn)狀來說，無論是從行業(yè)總量、規(guī)模，還是參與范圍及層次方面來看，金融衍生品都還屬于小眾市場，仍需不斷創(chuàng)新與改革。從目前情況分析，對于大部分的投資者而言，他們對于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導(dǎo)致了民主對于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報紙上對于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的。2008年的金融危機(jī)，很多實(shí)體企業(yè)采取了相應(yīng)的對策，比如參與期貨市場，實(shí)施套期保值，以此降低生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險，也在某種程度上擴(kuò)寬市場發(fā)展。
金融市場發(fā)展速度的加快，股指期貨得以大面積擴(kuò)散，指數(shù)期權(quán)也擴(kuò)大了應(yīng)用范圍，這于我國金融市場發(fā)展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發(fā)展契機(jī)，迎來發(fā)展機(jī)遇。借助量化投資原理，運(yùn)用相關(guān)實(shí)踐方法，通過計(jì)算機(jī)程序?qū)嵤┩顿Y交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會發(fā)展的必然產(chǎn)物，其功能性集中體現(xiàn)在投資風(fēng)險規(guī)避，它形成的主要動因與投資者關(guān)系密切，滿足其轉(zhuǎn)移風(fēng)險的需求，同時實(shí)現(xiàn)其套期保值實(shí)際需求，這一過程又被稱為風(fēng)險對沖，這樣可以使投資者運(yùn)用相對較少的低成本，基于現(xiàn)貨價格變動，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。從目前形勢分析，量化投資在我國金融衍生品上得到了廣泛應(yīng)用，其對沖實(shí)踐需要借助相關(guān)載體，也就是具備一定的期貨市場方可實(shí)現(xiàn)，但是基于交易品種單一的現(xiàn)狀，這使得量化投資產(chǎn)品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權(quán)的誕生，個股期權(quán)的逐步實(shí)施，擴(kuò)大了金融市場的投資發(fā)展，讓更多的投資者增加了風(fēng)險規(guī)避渠道，推動了量化投資范圍的不斷擴(kuò)大。量化交易策略也在某種程度上發(fā)生了改變，更具創(chuàng)造性，帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進(jìn)了我國金融市場交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個非常重要的功能得到了極大的發(fā)揮，即價格發(fā)現(xiàn)。所謂價格發(fā)現(xiàn)功能，主要從參與者角度出發(fā)，他們通過獲得信息，且基于價格預(yù)期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進(jìn)行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場真實(shí)需求，供求關(guān)系，并且極具競爭性以及預(yù)期性的體系。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢不斷加強(qiáng)，世界金融市場不斷擴(kuò)大，與之相關(guān)的金融衍生品應(yīng)用范圍也隨之不斷擴(kuò)大，金融交易所的相關(guān)交易實(shí)現(xiàn)跨越式的進(jìn)步，通過這種形式形成的價格權(quán)威性更強(qiáng)。上述價格通過不同的傳播工具不斷擴(kuò)散，如報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等，范圍波及全球，儼然成為市場價格的引領(lǐng)者，這為大眾提供了良好的平臺，讓其透過相關(guān)經(jīng)濟(jì)信息了解經(jīng)濟(jì)動態(tài)，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統(tǒng)投資形式具有一定的優(yōu)勢，這主要體現(xiàn)在兩個方面：分別是速度與規(guī)則，從某種角度分析，我們可以預(yù)期，量化交易應(yīng)用范圍，促使市場報價更為緊密，成交更為頻繁，從而增強(qiáng)市場流動性。與此同時，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對于未來的金融市場影響頗大，集中體現(xiàn)在市場價格波動這一方面，具體表現(xiàn)為高波動性以及規(guī)律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關(guān)聯(lián)。
金融衍生品是社會發(fā)展的階段性產(chǎn)物，量化投資是基于傳統(tǒng)投資形式基礎(chǔ)上的創(chuàng)新與變革，兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性，就好比人和人之間的合作，通過量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風(fēng)險規(guī)避功能，量化投資對于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進(jìn)行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經(jīng)濟(jì)損失，與此同時，能夠有效消除非預(yù)期損失。針對金融衍生品而言，其不斷發(fā)展對量化投資而言也是非常有益的，為其提供應(yīng)用平臺，借助不同領(lǐng)域資源整合，從總體角度分析，優(yōu)化金融市場，交易環(huán)境不斷完善，并且對投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過結(jié)合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來說，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關(guān)系，彼此相互促進(jìn)又相互影響，協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系對金融市場發(fā)展益處多多。
三、結(jié)語
總體來說，金融衍生品在我國金融市場的廣泛運(yùn)用極大的促進(jìn)了國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，量化投資是一種相對理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應(yīng)用平臺，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發(fā)展，重點(diǎn)闡述了兩者之間的相關(guān)性。
參考文獻(xiàn)：
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篇2
1 積極開發(fā)130/30等數(shù)量化投資模型
對國內(nèi)從事證券基金投資業(yè)的基金公司等及時順應(yīng)金融形勢，盡早開始研發(fā)130/30等科學(xué)有效的數(shù)量化投資產(chǎn)品，從而滿足公司旗下眾多投資者的投資需求。為了追趕世界先進(jìn)的潮流，加快中國金融創(chuàng)新，從根本上增強(qiáng)國內(nèi)基金業(yè)的企業(yè)競爭實(shí)力，研發(fā)130/30空頭擴(kuò)展模型等證券投資基金數(shù)量化投資模型勢在必行。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢高速發(fā)展，金融市場形勢亦是日新月異。目前，中國證券基金投資業(yè)中的賣空改革已經(jīng)在逐漸開啟，在此形勢下，相關(guān)資產(chǎn)福利業(yè)也應(yīng)抓緊時間，抓住機(jī)會，積極開發(fā)出符合中國國情和投資者實(shí)際需求的基金產(chǎn)品，抓緊研發(fā)空頭擴(kuò)展模型等數(shù)量化投資模型，以更好的順應(yīng)金融市場的發(fā)展趨勢和實(shí)際需求。在數(shù)量化投資模型開發(fā)過程中，應(yīng)該注意“拿來主義”，不能一味的照抄國外數(shù)量化投資模型，開發(fā)時首先要考慮實(shí)事求是，符合中國的相關(guān)法律法規(guī)以及中國金融市場的實(shí)際情況，做到既學(xué)習(xí)了外國的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，又兼顧國內(nèi)市場現(xiàn)實(shí)。從而開發(fā)出符合中國實(shí)際的數(shù)量化投資模型。現(xiàn)實(shí)中，130/30數(shù)量化投資模型只是眾多數(shù)量化投資模型中的一種。
2 合理應(yīng)用數(shù)量化投資策略
投資者及受理委托基金公司等資產(chǎn)管理者應(yīng)用正確數(shù)量化投資策略進(jìn)行投資，可分散減小風(fēng)險，增加收益。并基于此進(jìn)行更加科學(xué)高效擬合金融市場實(shí)際收益率模型和數(shù)量化投資策略的開發(fā)。基于數(shù)量化投資策略不斷創(chuàng)新發(fā)覺全新投資策略的特點(diǎn)，伴隨廣大投資者針對這一投資機(jī)會的廣泛追捧開發(fā)，此動量策略的存在的情況會逐漸消失，弱勢有效這一中國股市缺失的狀況會逐漸改變。數(shù)量化投資策略模型只是理想狀況下的數(shù)字模型，在實(shí)際投資中投資者及基金管理者還應(yīng)注意定期檢驗(yàn)，不能生搬硬套模型及應(yīng)用公式，應(yīng)根據(jù)市場形勢，謹(jǐn)慎研究確定投資策略，才能在金融趨勢改變時有效規(guī)避風(fēng)險，增加收益。在金融市場中，基金公司應(yīng)根據(jù)市場環(huán)境及現(xiàn)實(shí)情況，基于相應(yīng)合理化科學(xué)化的數(shù)量投資策略，基于數(shù)字化投資的有效性制定相應(yīng)的投資策略，才能有效提高證券市場投資效率，規(guī)避風(fēng)險，增強(qiáng)投資收益。同時應(yīng)注意聽取專業(yè)人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)所得出的合理人工判斷，拒絕照搬模型公式的錯誤做法，杜絕全部投資由模型決策，密切注意規(guī)避數(shù)量化投資策略的趨勢改變、相似性及肥尾性。
3 開放賣空政策
國家政策對金融市場存在巨大影響。為了從根本上提高中國證券金融市場效率，對金融市場發(fā)展起到積極意義，國家政策要給予支持，譬如對賣空政策采取加大開放政策。如此才能逐漸改善中國證券市場賣空限制大，除指數(shù)基金外，其他投資者參與賣空所受禁錮較多，公募基金甚至不能參與賣空，信息表達(dá)不充分，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到弱勢有效等諸多限制中國證券市場有效性的不完善方面政策開放屬社會實(shí)驗(yàn)，對政策所針對方面的影響不言而喻。在政策制定方面目前國內(nèi)的相應(yīng)管理層做的還是很好的。譬如，根據(jù)當(dāng)前形勢，相應(yīng)管理層便會制定并開始試行各種轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。在這樣的政策環(huán)境下，對廣大證券金融公司而言，便可以通過相互之間的內(nèi)部交流與合作的方式，將自身原有的或者通過各種合法途徑募集而來的證券和資金進(jìn)行出借，為需求方提供所需的資金和證券，幫助其更好的開展各種經(jīng)營活動。 對廣大證券基金類公司而言，可以通過此類活動，可有效整合金融市場資源，解決眼下難題。通過復(fù)雜嚴(yán)禁的實(shí)施設(shè)計(jì)方案，保證市場的良好發(fā)展。
4 降低融券費(fèi)率
為了提高中國金融證券市場效率，縮短相應(yīng)價格恢復(fù)平衡所需時間，提高中國金融資本市場的有效性，建議相關(guān)管理層采取積極措施，譬如對券商降低融券率的政策持鼓勵態(tài)度。但在一定的條件下，130/30組合的收益率會出現(xiàn)極大的改變。例如，在融券費(fèi)率處于10%和5%水平的時候，融券率會對130/30組合的收益率產(chǎn)生十分顯著的影響。為了避免對中國證券市場的發(fā)展產(chǎn)生不好影響，相關(guān)管理層在制定政策時要注意規(guī)避券商間通過不顧成本盲目降低融券費(fèi)率等不良手段搶占市場的惡意競爭。鼓勵科學(xué)的正當(dāng)競爭。目前國內(nèi)金融市場中，各證券公司的融資利率基本相同，截至2013年3月19日，業(yè)務(wù)遍布全國的較大證券公司中，國信、國泰君安、廣發(fā)、海通這四家公司年融券率和融資利率均為8.6%，相比之下，華安、上海、江海、華泰四家的融資利率雖然也達(dá)到同樣的水平，但在融券率方面，卻呈現(xiàn)出顯著高于大證券公司的情況，達(dá)到10.6%。綜上所述，小證券公司采用較高檔，融券費(fèi)率規(guī)模大的公司則采用相同的較低檔，相比之下，大證券公司具備較大優(yōu)勢。若小證券公司要在激烈的金融市場競爭中站穩(wěn)腳跟，建議其利用融券費(fèi)率存在較大降低空間的優(yōu)勢制定相關(guān)政策。
5 結(jié)束語
綜上所述，研究證券投資基金數(shù)量化投資戰(zhàn)略決策，可幫助大家進(jìn)一步提高對證券投資基金以及數(shù)量化投資相關(guān)問題的理解水平，了解130/30策略對基金業(yè)績的影響，具有一定實(shí)踐意義。
參考文獻(xiàn)：
篇3
量化投資在股票市場的運(yùn)用范圍較廣，包括金融工具設(shè)計(jì)、指數(shù)增強(qiáng)、市場中立阿爾法模型以及套利策略等多個方面。在反復(fù)比較、深思熟慮后，周毅選擇將金融工具創(chuàng)新作為突破口。
周毅認(rèn)為，相比于其他量化投資領(lǐng)域，金融工具與市場地域性特征關(guān)聯(lián)度最低，因此移植性最強(qiáng)，成功概率越高，同時在中國市場相對比較欠缺。所有的金融工具中，在國外使用得最廣泛的就是結(jié)構(gòu)化。周毅首戰(zhàn)試水分級基金。這是在當(dāng)時法規(guī)允許范圍內(nèi)可實(shí)現(xiàn)的融資性結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其A類份額具有類固定收益特征，B類份額具有杠桿特征，滿足3類投資者的需求。
截至今日，銀華共推出了3只指數(shù)分級基金和一只股票型分級基金，包括銀華深100（首只深100分級指基）、銀華中證等權(quán)重90（首只等權(quán)重分級指基）、銀華中證內(nèi)地資源（首只投資主題指數(shù)的分級基金）和銀華消費(fèi)主題（首只主動管理的主題類分級基金）。據(jù)金牛理財(cái)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，這4只分級基金占據(jù)目前市場上分級基金規(guī)模的絕對優(yōu)勢，并且創(chuàng)造了多個第一：銀華深100是上市首只首日出現(xiàn)雙溢價的分級基金，也是目前場內(nèi)規(guī)模最大的基金，約為150億元左右；銀華中證等權(quán)重90是第一個觸閥值折算的分級基金，為所有分級產(chǎn)品的發(fā)展完善和風(fēng)險控制，提供了可借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。
看好中國量化投資“錢景”
不過，分級基金只是整個量化投資運(yùn)用中金融工具設(shè)計(jì)的一部分，其發(fā)展的背景是目前國內(nèi)衍生品缺乏的現(xiàn)狀。周毅表示：“我們想做全方位的量化投資，包含量化投資的各個領(lǐng)域。”
2012年以來，銀華的多只專戶產(chǎn)品已經(jīng)成功在A股市場上，綜合運(yùn)用以上兩項(xiàng)策略。據(jù)記者了解，銀華專戶產(chǎn)品中，表現(xiàn)最好的賬戶年化收益（扣除各種費(fèi)率后）大幅超越同期滬深300指數(shù)，波動率僅約為滬深300波動率的1/3。盡管受現(xiàn)有法規(guī)和交易平臺限制，在美國運(yùn)用的量化策略大多數(shù)無法在A股實(shí)現(xiàn)，但銀華在專戶對沖產(chǎn)品上的成功嘗試，證明了在國內(nèi)利用量化投資方法，可以獲得絕對收益。而且隨著各種限制的寬松化以及杠桿機(jī)制的引入，量化絕對收益產(chǎn)品可以擁有巨大的發(fā)展空間，中國式量化投資前景廣闊。
志做國內(nèi)旗艦量化團(tuán)隊(duì)
篇4
2007年7月，以美國第五大投資銀行貝爾斯頓被摩根大通收購為標(biāo)志，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)。2008年9月，以美國第四大投資銀行雷曼兄弟的破產(chǎn)倒閉為標(biāo)志，次貸危機(jī)升級成金融危機(jī)并迅速波及全球，形成國際金融危機(jī)。在金融危機(jī)沖擊下，美國經(jīng)濟(jì)在2007年和2008年連續(xù)兩年出現(xiàn)衰退，同時伴隨著失業(yè)率的急劇上升。為應(yīng)對金融危機(jī)，美國首先推出了一項(xiàng)規(guī)模達(dá)7800億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，此舉雖然拯救了瀕臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的花旗集團(tuán)、高盛集團(tuán)、美國國際集團(tuán)等金融機(jī)構(gòu)和通用汽車、福特汽車等實(shí)體企業(yè)，但未能抑制經(jīng)濟(jì)的衰退和失業(yè)率的上升。其后，美國聯(lián)邦儲備銀行于2008年3月和2010年11月推出了兩輪規(guī)模分別為12000億美元、6000億美元的量化寬松貨幣政策。
美國聯(lián)邦儲備銀行出臺量化寬松貨幣政策的目標(biāo)，主要是希冀通過流動性的釋放刺激國內(nèi)消費(fèi)與投資，并通過國內(nèi)消費(fèi)與投資的擴(kuò)張拉動經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2010年美國的實(shí)際GDP增長率為2.8％，這說明量化寬松貨幣政策實(shí)施以來，美國的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯著復(fù)蘇，但是，美國勞工部的數(shù)據(jù)卻顯示，2010年美國的失業(yè)率高達(dá)9.6％，這說明量化寬松貨幣政策在治理失業(yè)方面是無效的。
關(guān)于量化寬松貨幣政策的研究，王曉雷、劉昊虹(2010)的研究說明，量化寬松貨幣政策會導(dǎo)致美元貶值，抑制美國的進(jìn)口、刺激美國的出口，從而改善美國的貿(mào)易收支，它能夠部分解釋量化寬松貨幣政策下美國經(jīng)濟(jì)增長的原因。潘成夫(2009)的研究認(rèn)為，政府救助與量化寬松貨幣政策結(jié)合能夠緩解美國的經(jīng)濟(jì)衰退。關(guān)于美國的金融生態(tài)問題，李石凱的研究認(rèn)為，金融危機(jī)沖擊下美國的金融生態(tài)顯著惡化并引起了一系列后果。關(guān)于美國的失業(yè)問題，賀伯鋒的研究認(rèn)為，失業(yè)率的提升是金融危機(jī)沖擊后美國經(jīng)濟(jì)失衡加劇的必然結(jié)果。
本文以金融生態(tài)為切入點(diǎn)，研究金融危機(jī)沖擊下美國金融生態(tài)的惡化、金融生態(tài)惡化約束下的銀行信貸、銀行信貸收縮背景下的國內(nèi)投資與就業(yè)的邏輯演進(jìn)過程，以期說明在量化寬松貨幣政策的刺激下美國的失業(yè)率為什么仍然居高不下，即量化寬松貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)為什么會失靈。
二、金融危機(jī)沖擊下美國金融生態(tài)的惡化
無論是資產(chǎn)規(guī)模還是資本實(shí)力，美國均是當(dāng)代全球的領(lǐng)跑者，在長期的市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)和實(shí)踐中，美國也維持了良好的金融生態(tài)。具體表現(xiàn)在：雖然幾乎所有的企業(yè)和個人都與銀行發(fā)生極其復(fù)雜的金融聯(lián)系，但由于高昂的違約成本卻極少出現(xiàn)違約行為。所以，在美國，維持良好的金融生態(tài)并不僅僅是金融監(jiān)管當(dāng)局、金融機(jī)構(gòu)的事情，也是所有公民的責(zé)任。在良好的金融生態(tài)中，美國的金融體系能夠很好地運(yùn)轉(zhuǎn)，金融需求得到了充分的供給。但是，金融危機(jī)徹底打破了美國金融生態(tài)的平衡，由于資產(chǎn)價格縮水，大量的銀行貸款抵押品價值下降，美國的借款人尤其是房貸客戶紛紛倒賬，不良貸款在銀行體系內(nèi)不斷累積，導(dǎo)致大量問題銀行的出現(xiàn)，相當(dāng)多的銀行甚至破產(chǎn)倒閉。
美國金融生態(tài)惡化的第一個證據(jù)是貸款違約率持續(xù)且劇烈上升。根據(jù)美國聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，次貸危機(jī)前，美國銀行體系中的貸款違約率一直都運(yùn)行在2％以下，即使2001－2002年的新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂也沒有改變銀行貸款違約率低位運(yùn)行的特征。次貸危機(jī)成為美國銀行貸款違約率運(yùn)行的拐點(diǎn)，2008年第1季度和第2季度，美國銀行體系中的貸款違約率接連突破了3％和4％。金融危機(jī)又進(jìn)一步加快了美國銀行體系貸款的惡化速度，2009年第1季度超過5％，第2季度達(dá)到了7.9％，第3季度和第4季度都超過了9％，2010年第2季度出現(xiàn)峰值10.2％，2010年第3季度和第4季度雖然略有下降，但仍然維持在接近10％的高位水平。金融危機(jī)后美國銀行體系貸款違約率的平均水平是金融危機(jī)前的五倍。另外一組同樣來自FRB的不良貸款沖銷率數(shù)據(jù)是對貸款違約率的補(bǔ)充。在正常情況下，銀行沒有太多的不良貸款，不良貸款沖銷率自然很低，比如，2000－2007年的平均水平不足0.1％，而且絕大部分時期都在0.1％以下。但2008年之后，美國銀行體系的不良貸款沖銷率顯著提升，2008年第1季度已經(jīng)超過1％，2009年第2季度再超過2％，2010年第4季度仍然高達(dá)2.03％。不良貸款沖銷率的持續(xù)上升，說明美國的銀行在盡力消化不良貸款，即使在這一背景下，美國銀行體系的貸款違約率仍然還是在快速上升，它更加充分地說明了美國金融生態(tài)惡化的嚴(yán)重程度。
第二個能說明美國金融生態(tài)嚴(yán)重惡化的證據(jù)是銀行體系中的問題銀行和破產(chǎn)銀行的數(shù)量。在良好的金融生態(tài)下，美國銀行體系中問題銀行和破產(chǎn)銀行數(shù)量不大，但金融危機(jī)爆發(fā)以來，隨著金融生態(tài)的惡化，貸款違約率高企，不斷惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，眾多銀行成為問題銀行甚至破產(chǎn)倒閉。
在金融生態(tài)正常的年份，美國也會有部分銀行由于自身經(jīng)營管理不善成為問題銀行，這些銀行可以通過成本控制和資產(chǎn)重組走出困境，大多并不一定會破產(chǎn)倒閉。表1顯示，在2007年以前，雖然也存在一定數(shù)量的問題銀行，但破產(chǎn)倒閉的銀行數(shù)量并不太多。金融危機(jī)以來，美國的問題銀行數(shù)量和破產(chǎn)銀行數(shù)量都急劇增長。例如，2010年的問題銀行有884家，比2000－2006年這7年間的問題銀行總數(shù)還多；2010年的破產(chǎn)銀行數(shù)量達(dá)到157家，是2000－2006年這7年破產(chǎn)銀行總數(shù)的5倍。問題的嚴(yán)重性還在于，問題銀行和破產(chǎn)銀行的數(shù)量仍在繼續(xù)增加，它意味著美國的金融生態(tài)并沒有得到實(shí)質(zhì)性的改善。由于美國的銀行總數(shù)在持續(xù)減少，比較問題銀行占比和破產(chǎn)銀行占比更加能夠說明美國目前的困境。2000年，美國的商業(yè)銀行和儲蓄銀行總數(shù)為9904家，問題銀行占比為0.95％，破產(chǎn)銀行占比為0.07％；2010年，美國的商業(yè)銀行和儲蓄銀行總數(shù)為7657家，問題銀行占比上升到11.5％，是2000年的12倍，破產(chǎn)銀行占比為2.1％，是2000年的30倍。
數(shù)據(jù)顯示，量化寬松貨幣政策沒有扭轉(zhuǎn)金融危機(jī)造成的銀行貸款違約率持續(xù)上升的態(tài)勢，也沒有扭轉(zhuǎn)美國問題銀行和破產(chǎn)銀行不斷增加的態(tài)勢。由此可以得出的結(jié)論是，量化寬松貨幣政策對改善美國的金融生態(tài)無效。事實(shí)上，量化寬松貨幣政策是一項(xiàng)純粹的貨幣政策，它也許能夠解決通貨緊縮問題，但卻無法解決金融生態(tài)問題。在實(shí)施量化寬松貨幣政策兩年之后，美國仍然沒有走出通貨緊縮的困境，說明在惡化的金融生態(tài)中，量化寬松貨幣政策對解決通貨緊縮問題也是
無效的。
三、金融生態(tài)惡化約束下的銀行信貸
在惡劣的金融生態(tài)中，美國的銀行面臨兩方面的壓力：其一，為避免成為問題銀行、破產(chǎn)銀行的經(jīng)營壓力，因而對于所有的銀行而言，處置不良資產(chǎn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就成為了銀行的首要任務(wù)，其工作重心是處理資產(chǎn)存量而不是進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張。其二，面對持續(xù)上升的貸款違約率，一方面，為了防止新的不良貸款的形成，銀行必定強(qiáng)化風(fēng)險管理、提高信貸門檻，因此，金融生態(tài)惡化的必然結(jié)果是銀行信貸規(guī)模的收縮，美國的情況正是如此；另一方面，單純從銀行的角度考慮，銀行的信貸規(guī)模取決于銀行的放貸能力和銀行的放貸意愿兩個因素。量化寬松貨幣政策下，商業(yè)銀行獲得了中央銀行釋放的大量流動性，提升了銀行的放貸能力，但放貸意愿則由金融市場環(huán)境、貸款風(fēng)險與收益等決定，它與量化寬松貨幣政策無關(guān)，金融生態(tài)的優(yōu)劣與銀行的放貸意愿強(qiáng)弱正相關(guān)。量化寬松貨幣政策雖然能夠提高銀行的放貸能力，但由于不能改善惡化的金融生態(tài)，因而不能提升放貸意愿。因此，量化寬松貨幣政策在總體上不能促使銀行擴(kuò)大信貸規(guī)模。
圖1描述的是2000－2010年美國銀行體系年末貸款余額的變化。2000－2007年的貸款余額年均增量為5837.11億美元，年均增速為10.95％，考慮到這8年美國的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)都沒有出現(xiàn)太大的問題，我們有理由假設(shè)，這8年美國銀行體系信貸的增長就是能夠同時滿足經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)的信貸供給。基于此，可以對2007年之后能夠同時滿足經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)要求的銀行信貸規(guī)模作一個趨勢外推預(yù)測。第一，按照年均增量進(jìn)行外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢值分別是84897億美元、90734億美元和96571億美元；第二，按照年均增速外推，2008年、2009年和2010年3年的趨勢值分別為87717億美元、97372億美元和107979億美元。但是，由于金融危機(jī)造成金融生態(tài)惡化的影響，2008年美國的銀行信貸不僅沒有增長，還下降了7.84％；2010年，美國的銀行信貸又比2009年收縮了5.58％，進(jìn)一步擴(kuò)大了與趨勢值的距離。2008年、2009年和2010年3年美國銀行體系信貸的實(shí)際值為72860億美元、78060億美元和73760億美元，僅是按年均增量測算得到趨勢值的85.82％、86.10％和86.38％，是按年均增速測算得到趨勢值的83.06％、80.20％和68.31％。
也許有人會認(rèn)為，美國銀行體系信貸規(guī)模的收縮是由于美國銀行體系資產(chǎn)規(guī)模的收縮所致，因?yàn)榱炕瘜捤韶泿耪卟⒉荒軘U(kuò)張銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模，而只能調(diào)整銀行體系的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，如果金融危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致美國銀行體系資產(chǎn)規(guī)模的大幅收縮，那么，銀行信貸規(guī)模的收縮也就順理成章。表2說明，金融危機(jī)確實(shí)對美國銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)生了一定的沖擊，但沖擊力度并沒有人們想像的那么嚴(yán)重。美國聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)顯示，美國銀行產(chǎn)業(yè)的總資產(chǎn)在2008年仍然維持了以往的增長慣性，增速達(dá)到9.2％，2009年才開始出現(xiàn)一定的萎縮，增速為一5.8％，2010年的增速為-2.9％。表2中的分類數(shù)據(jù)說明，對就業(yè)拉動能力最強(qiáng)的商業(yè)和工業(yè)貸款現(xiàn)了急劇的下降，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過總資產(chǎn)的減幅，如果說總資產(chǎn)的下降也是商業(yè)和工業(yè)貸款下降的一個解釋變量，那它最多也只能解釋商業(yè)和工業(yè)貸款下降的三分之一。值得注意的是，即使總資產(chǎn)在收縮，證券資產(chǎn)卻在快速增長，2009年和2010年的增速分別達(dá)到7.7％和6.4％，這說明，在金融生態(tài)惡化的背景下，銀行選擇將資產(chǎn)配置在證券資產(chǎn)而放棄信貸資產(chǎn)。
美國聯(lián)邦儲備銀行推出量化寬松貨幣政策的目標(biāo)，是試圖通過收購長期債券向銀行體系釋放流動性，并希望銀行體系將聯(lián)邦儲備銀行釋放的流動性配置到能夠拉動經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平的信貸類金融資產(chǎn)。但實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果應(yīng)該令量化寬松貨幣政策的設(shè)計(jì)者和實(shí)施者失望，量化寬松貨幣政策釋放的流動性仍然被銀行配置到證券資產(chǎn)。由于信貸類資產(chǎn)和其他類型資產(chǎn)都在減少，所以，證券類資產(chǎn)的份額不是在降低而是在提高，或者說，美國聯(lián)邦儲備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的流動性，被商業(yè)銀行主要用于增持證券資產(chǎn)，實(shí)際上流動性又回到了中央銀行。
四、銀行信貸收縮背景下的國內(nèi)投資與就業(yè)
彭建剛的研究顯示，雖然美國的資本市場相當(dāng)發(fā)達(dá)，但美國企業(yè)的融資仍然有超過三分之二的份額來源于銀行貸款。在金融危機(jī)沖擊下，美國資本市場的融資功能基本癱瘓，銀行信貸在美國國內(nèi)投資中的作用更加凸顯。美國聯(lián)邦儲備銀行試圖通過量化寬松貨幣政策的實(shí)施拉動國內(nèi)投資，這也正是考慮到銀行信貸在國內(nèi)投資中的巨大作用而使然。本文的第三部分已經(jīng)說明，量化寬松貨幣政策下美國聯(lián)邦儲備銀行釋放的流動性并沒有形成銀行信貸，由此導(dǎo)致美國的國內(nèi)投資也沒有出現(xiàn)預(yù)期的擴(kuò)張。圖2顯示，2000年美國的國內(nèi)投資是17722億美元，除2001年和2002年受到新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂沖擊有小幅下降外，之后4年都有增加，到2006年已經(jīng)達(dá)到23272億美元，2000－2006年6年間年均增量為925億美元，年均增速達(dá)4.65％。我們有理由認(rèn)為，如果沒有金融危機(jī)的沖擊，美國的國內(nèi)投資會按照前期的慣性增長，這也是維持就業(yè)水平的必要條件。如果按照年均增量慣性增長，2007年、2008年、2009年和2010年美國的國內(nèi)投資應(yīng)該分別達(dá)到24197億美元、25122億美元、26047億美元和26972億美元，按照年均增速慣性增長，則應(yīng)該分別達(dá)到24353億美元、25484億美元、26668億美元和27907億美元。但是，2007年、2008年、2009年和2010年的實(shí)際數(shù)據(jù)分別只有22952億美元、20967億美元、15892億美元和18225億美元，與金融危機(jī)前進(jìn)行比較，分別只有2006年國內(nèi)投資規(guī)模的98.63％、90.10％、68.29％和78.31％，也分別只是按年均增量測算的相應(yīng)年份趨勢值的94.85％、83.46％、61.01％、67.57％，更只有按年均增速測算的趨勢值的94.23％、82.28％、59.59％和65.31％。美國國內(nèi)投資不足是美國失業(yè)率高企的根本原因。
美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的國民賬戶統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也為美國經(jīng)濟(jì)的無就業(yè)增長主要來源于國內(nèi)投資不足的結(jié)論提供了佐證。按照國內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)、國內(nèi)投資、凈出口和政府開支構(gòu)成的核算原則，美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局對美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行了分解，2000－2010年的數(shù)據(jù)如表3所示。
根據(jù)表3，我們可以對金融危機(jī)前后美國國內(nèi)生產(chǎn)總值及其構(gòu)成要素的變化進(jìn)行對比分析，以期說明金融危機(jī)后美國為什么會出現(xiàn)無就業(yè)增長。首先，金融危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊沒有預(yù)期和想像的嚴(yán)重。從國內(nèi)生產(chǎn)總值的數(shù)據(jù)看，2007年和2008年兩年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值還是出現(xiàn)了增長，經(jīng)濟(jì)總量真正下降的僅是2009年，2009年的實(shí)際GDP增長率為－2.6％，而2010年的增速又恢復(fù)到了2.8％。第二，拉動美國經(jīng)濟(jì)增長的最大動力的居民消費(fèi)沒有受到金融危機(jī)的顯
著沖擊。由于居民消費(fèi)具有顯著的剛性，金融危機(jī)沖擊下美國的居民消費(fèi)并沒有太多的萎縮，只有2009年出現(xiàn)1.02％的負(fù)增長，2010年的增速又達(dá)到3.49％，而且創(chuàng)造了美國居民消費(fèi)的新紀(jì)錄。居民消費(fèi)也成為拉動2010年美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，在該年2.8％的實(shí)際GDP增長中，有1.26個百分點(diǎn)來源于居民消費(fèi)的擴(kuò)張。第三，美國聯(lián)邦政府和地方政府都顯著地增加了政府開支，這對抑制經(jīng)濟(jì)衰退和維持就業(yè)水平起到了一定的作用。從絕對規(guī)模而言，從2000年到金融危機(jī)前的2007年，美國的政府開支年均增加747億美元，但到2010年，美國的政府開支擴(kuò)大到30003億美元，2008－2010年3年的年均增量達(dá)到1576億美元，是金融危機(jī)前的兩倍；從政府開支占國內(nèi)生產(chǎn)總值的份額來看，金融危機(jī)前一般都在19％以下，但2008年已經(jīng)達(dá)到19.0％，2009年和2010年更是分別達(dá)到20.0％和20.6％。第四，無就業(yè)增長與凈出口項(xiàng)目無關(guān)。自20世紀(jì)70年代中期出現(xiàn)貿(mào)易逆差以來，美國就從來沒有擺脫過貿(mào)易逆差的困境，貿(mào)易逆差也就成為了美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的常態(tài)。由于每年都出現(xiàn)貿(mào)易逆差，所以，凈出口在美國的國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成中一直為負(fù)數(shù)。不過，長期的負(fù)數(shù)并沒有影響它在某些時候?qū)?jīng)濟(jì)的增長也能做出貢獻(xiàn)，而且貿(mào)易逆差對于美國經(jīng)濟(jì)能夠在低通貨膨脹、低資本成本下運(yùn)行起到至關(guān)重要的作用。第五，萎縮的國內(nèi)投資是美國經(jīng)濟(jì)無就業(yè)增長的主因。在2008年和2009年，國內(nèi)投資的萎縮都嚴(yán)重地影響了美國的經(jīng)濟(jì)增長，按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局的測算，2008年和2009年，國內(nèi)投資對實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)分別是－1.53個百分點(diǎn)和－3.24個百分點(diǎn)。值得注意的是2010年的數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)投資有所恢復(fù)，該年實(shí)際GDP增速2.8個百分點(diǎn)中有1.84個百分點(diǎn)來源于國內(nèi)投資。如果僅僅考察這一個數(shù)據(jù)，我們似乎不能將2010年美國的無就業(yè)增長歸咎于國內(nèi)投資。為什么美國的國內(nèi)投資增長會與失業(yè)率上升同時出現(xiàn)呢?問題的答案在于經(jīng)濟(jì)增長和失業(yè)率統(tǒng)計(jì)方法的差異性。經(jīng)濟(jì)增長是按照年度環(huán)比核算，只考慮國內(nèi)投資的增量，在前期已經(jīng)大幅收縮、基數(shù)已經(jīng)很小的情況下，國內(nèi)投資的有限擴(kuò)張能夠拉動實(shí)際GDP的顯著增長。但是，與失業(yè)率相關(guān)的國內(nèi)投資卻不是國內(nèi)投資的增量而是國內(nèi)投資的總規(guī)模。我們看到，即使2010年有所恢復(fù)，但美國的國內(nèi)投資仍然停留在非常低的水平，所以它無法降低美國的失業(yè)率。
五、簡要結(jié)論
金融危機(jī)惡化了金融生態(tài)，金融生態(tài)的惡化使得銀行收縮信貸，銀行信貸的收縮抑制了國內(nèi)投資，國內(nèi)投資的收縮導(dǎo)致美國的高失業(yè)率，在國內(nèi)投資不振的背景下，即使實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長，也僅是無就業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長，這就是美國2010年出現(xiàn)無就業(yè)增長的基本邏輯。
美國實(shí)施量化寬松貨幣政策的目標(biāo)是刺激經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)水平，但是，在惡化的金融生態(tài)下，美國聯(lián)邦儲備銀行通過量化寬松貨幣政策釋放的美元流動性只會滯留在銀行體系內(nèi)，不能形成滿足國內(nèi)投資需求的流動性供給，所以，美國的國內(nèi)投資即使有量化寬松貨幣政策的強(qiáng)烈刺激也沒有出現(xiàn)美國聯(lián)邦儲備銀行預(yù)期的擴(kuò)張，失業(yè)率也就自然不會降低。因此，在金融生態(tài)持續(xù)惡化的背景下，量化寬松貨幣政策雖然可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但不可能降低失業(yè)水平，量化寬松貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)無法實(shí)現(xiàn)。
篇5
量化寬松的定義。量化寬松（Quantitative Easing， QE），又稱“數(shù)量寬松”或“定量寬松”，其最早起源于 2001 年 3 月日本央行的貨幣政策實(shí)踐中。所謂“量化寬松”，其實(shí)就是中央銀行通過公開市場操作擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的一種貨幣政策。其中“量化”是指會創(chuàng)造出指定金額的貨幣，而“寬松”則是指減輕銀行的資金壓力 。雖然量化寬松經(jīng)常簡單通俗的被理解為無中生有的創(chuàng)造出指定金額的貨幣，或俗稱“印鈔票”，但到目前為止，學(xué)者們對該政策的內(nèi)涵仍沒有嚴(yán)格而統(tǒng)一的界定。Speigel（2001）認(rèn)為，量化寬松是一種通過增加準(zhǔn)備金降低長期利率的政策；Bernanke（2009）認(rèn)為，量化寬松是指增加中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的措施，最初特指日本中央銀行在 2001-2006 年的貨幣操作；Taylor（2009）將該政策界定為任何能夠?qū)е聹?zhǔn)備金增加的中央銀行操作；英格蘭銀行（Bank of England，2009）則將量化寬松政策解釋為用中央銀行持有的貨幣購買各種資產(chǎn)從而將貨幣直接注入經(jīng)濟(jì)的做法。
根據(jù)中國人民銀行 2009 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告，本文將量化寬松貨幣政策定義為“中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預(yù)方式。” 該政策的最終意圖是通過擴(kuò)大中央銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)一步增加貨幣供給，降低中長期市場利率，避免通貨緊縮預(yù)期加劇，以促進(jìn)信貸市場恢復(fù)。
量化寬松貨幣政策的作用機(jī)制。從理論上說，量化寬松貨幣政策可以通過以下幾種作用機(jī)制對我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生影響：
資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制。量化寬松貨幣政策使我國資產(chǎn)負(fù)債表急劇擴(kuò)張，我國向金融機(jī)構(gòu)提供的大量流動性將提高商業(yè)銀行的儲備金水平和可貸資金量，緩解信貸緊縮現(xiàn)象，促使金融機(jī)構(gòu)更加積極地對企業(yè)和個人提供貸款或進(jìn)行債券、股票投資，拉動企業(yè)生產(chǎn)和居民消費(fèi)，進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
利率成本機(jī)制。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)理論，未來短期利率預(yù)期的平均值加上風(fēng)險溢價就是長期利率 。我國實(shí)施量化寬松貨幣政策，在市場上大量購入歐我國債，可推升國債價格，壓低其收益率，從而使抵押貸款利率和市場長期利率下降，降低金融市場的借貸成本，促進(jìn)消費(fèi)與投資從而推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
匯率調(diào)節(jié)機(jī)制。我國量化寬松貨幣政策所釋放的大量流動性必將導(dǎo)致美元貶值預(yù)期，這將有利于帶動我國出口的增加，改善我國貿(mào)易逆差狀況，對我國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)起到一定的推動作用。
財(cái)富效應(yīng)機(jī)制。我國購買國債將壓低長期利率，鼓勵資金流入股市、房市，提高股票、房屋等資產(chǎn)的估值，通過財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)的增長；同時，股票、公司債券等資產(chǎn)價格的上漲還會提高我國企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。
預(yù)期作用機(jī)制。一方面，我國向市場注入大量的流動性將使市場產(chǎn)生較強(qiáng)的通脹預(yù)期，這有助于降低實(shí)際利率水平，從而促進(jìn)投資和消費(fèi)復(fù)蘇；另一方面，我國通過實(shí)施量化寬松政策，向市場投放大量資金，這在一定程度上會產(chǎn)生“告示效應(yīng)”，影響投資者對未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。當(dāng)市場觀察到我國大量買入資產(chǎn)時，會向投資者傳遞積極的信號，使投資者逐漸擺脫悲觀的情緒，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生信心，進(jìn)而增加消費(fèi)與投資。
中國量化寬松政策帶來的影響
為量化寬松政策創(chuàng)設(shè)良好的政策、制度條件。量化寬松政策是金融業(yè)改革的一項(xiàng)系統(tǒng)工程和基礎(chǔ)工程，涉及到金融業(yè)發(fā)展的各個方面，與金融業(yè)既相互制約又相互促進(jìn)。因此，要為量化寬松政策創(chuàng)造良好的政策、制度條件。一是完善社會保障制度和建立健全社會信用保障體系，調(diào)整稅制結(jié)構(gòu)、降低稅收管理成本，增強(qiáng)利率的導(dǎo)向作用。二是加快國有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度改革，把國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行改造規(guī)范，使其成為真正的市場主體，提升利率的敏感性。三是完善各項(xiàng)金融法規(guī)、政策，確保金融法律法規(guī)的可操作性，為量化寬松政策提供法律保障。四是積極推進(jìn)公共財(cái)政、外匯體制等的改革，加速產(chǎn)業(yè)資本在全社會范圍內(nèi)的自由流動，消除不合理的壟斷保護(hù)，早日形成社會平均利潤率，使利率在社會資源配置中發(fā)揮應(yīng)有的作用。維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，確保量化寬松政策所需要的穩(wěn)定的價格水平和較低的通貨膨脹率。
量化寬松政策有利于增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的活力。量化寬松政策是深化金融體制改革，轉(zhuǎn)變金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營機(jī)制，提高管理水平的客觀要求。改革開放以來，我國金融業(yè)發(fā)生了歷史性的變化，基本建成了與社會主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的現(xiàn)代金融組織體系、金融市場體系、金融調(diào)控和監(jiān)管體系，金融在支持經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、深化體制改革和維護(hù)社會穩(wěn)定中發(fā)揮了重要作用。國內(nèi)商業(yè)銀行或企業(yè)在接受量化寬松政策的引導(dǎo)中雖然會受到一定的影響，但是經(jīng)濟(jì)總趨勢是向上運(yùn)行的，市場利率的變動能起積極的作用。量化寬松政策啟動后，我國基本取消了信貸規(guī)模控制，對商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債比例管理，形成了以公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、再貸款和利率等構(gòu)成的貨幣政策工具體系。但對于那些市場競爭意識不強(qiáng)的國有企業(yè)，我們應(yīng)該加大國有企業(yè)股份制改革的力度，量化寬松政策提供了股份制所要求的外部約束機(jī)制，量化寬松政策所帶來的風(fēng)險意識進(jìn)一步增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的活力。
量化寬松政策引起的“熱錢壓境”。加劇資產(chǎn)價格上漲壓力，容易引發(fā)資產(chǎn)泡沫，并帶來經(jīng)濟(jì)的周期性波動。雖然我國一定程度上仍然是實(shí)行外匯管制的國家，但逐利的“熱錢”若通過香港這個窗口以合法或非法的形式進(jìn)入國內(nèi)，投資于房地產(chǎn)或債券、股票等資產(chǎn)市場，將引起資產(chǎn)價格上漲，生產(chǎn)結(jié)構(gòu)扭曲。如果不重視資產(chǎn)泡沫所帶來的生產(chǎn)價格的扭曲，沉浸于熱錢所帶來的“繁榮”的幻想，一旦“熱錢”臨時撤資，不可避免地將會引發(fā)劇烈的經(jīng)濟(jì)動蕩。
量化寬松政策給我國出口增長帶來負(fù)面的影響。受困于國際社會經(jīng)濟(jì)、政治等因素的影響，我國2014年的出口增長減緩，尤其是對美國、歐盟和我國的出口，部分還出現(xiàn)較大程度的跌幅。美國的量化寬松政策引發(fā)美元主動貶值和其他國家的競爭性貶值，將會造成人民幣的被動升值，為我國出口增長的復(fù)蘇帶來更加不確定的因素。
中國應(yīng)適當(dāng)應(yīng)對
穩(wěn)定投資。讓民間投資真正成為穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生動力，依靠市場的力量促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級。量化寬松政策，必然對我國出口造成巨大的沖擊。受困于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、歐洲債務(wù)危機(jī)以及中日領(lǐng)土矛盾等因素，我國出口增長在2012年陷入困境，而面對美元貶值以及其他新興市場國家的競爭性貶值政策，我國未來出口增長還會面臨更多不確定的因素。在外部需求低迷、消費(fèi)需求短期內(nèi)難以大幅增長的現(xiàn)實(shí)約束下，“穩(wěn)增長”首先需要穩(wěn)投資。盡管中央和地方在近期都頻頻推出以重大項(xiàng)目為核心的“穩(wěn)增長”方案，但是在政府轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)要求、地方政府債務(wù)問題的沉重壓力以及部分行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情形下，像2008年那樣主要通過大規(guī)模公共投資來刺激增長已變得不可能，重新啟動新一輪的民間投資成為“穩(wěn)增長”的現(xiàn)實(shí)選擇。
加快人民幣匯率形成機(jī)制改革。在目前的環(huán)境下，隨著美元的不斷貶值，人民幣升值問題再度成為輿論關(guān)注的焦點(diǎn)和美國打壓的借口。為此，中國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持主動性、可控性和漸進(jìn)性原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率形成機(jī)制的靈活性，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，不斷積極穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行更市場化更透明的匯率制度，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，逐步降低人民幣對美元的依賴，增強(qiáng)匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支基本平衡。由于美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的實(shí)施極大地加劇了中國輸入型通脹壓力，人民幣適度溫和的升值既具有經(jīng)濟(jì)上的合理性，有助于抑制通脹水平，也是升值壓力加大、資本流入沖擊下的主動選擇。
推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。量化寬松政策對商業(yè)銀行來說是一種挑戰(zhàn)，利率的頻繁變動，必然增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險，因此，有效防范和規(guī)避量化寬松政策所帶來的風(fēng)險，必然要推進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。要強(qiáng)化商業(yè)銀行內(nèi)部監(jiān)管體制對存貸款利率水平做出限制，制定出既有利于市場，又有利于利益最大化的合理利率水平。商業(yè)銀行要建立良好的風(fēng)險評估和防范機(jī)制，對各自金融風(fēng)險進(jìn)行專門分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風(fēng)險方面的信息，從而做出合理的應(yīng)對決策。商業(yè)銀行要加快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和管理模式，改變傳統(tǒng)的高消耗、高投入、靠低定價降低風(fēng)險的粗放式經(jīng)營模式，轉(zhuǎn)型為低資本、低風(fēng)險、高收益的集約型經(jīng)營方式；完善公司管理機(jī)制，提高管理效率，促進(jìn)商業(yè)銀行利率體制的建立。
篇6
不一樣的執(zhí)著
為了采訪路陽，記者在網(wǎng)上搜到了他這本著作的電子版，讀完第一章就感受到了他的與眾不同。
14年前，一個二本學(xué)校里的專科生，本來打算學(xué)點(diǎn)編程將來找個IT民工的工作，卻因?yàn)樵诼愤吙戳艘槐娟P(guān)于索羅斯的書，路陽萌生了將計(jì)算機(jī)和金融結(jié)合起來，走計(jì)算機(jī)和金融復(fù)合發(fā)展的職業(yè)規(guī)劃，并將這個規(guī)劃從那時到現(xiàn)在一直堅(jiān)持了14年。
14年間，他從曲阜師范大學(xué)印刷工程專業(yè)的專科生，通過“專升本”成為計(jì)算機(jī)專業(yè)本科生，后來又考取了北京航空航天大學(xué)金融工程研究生，畢業(yè)后到軟件公司做數(shù)據(jù)挖掘，然后到證券公司工作，在基金公司做數(shù)量研究員，并當(dāng)上了基金經(jīng)理，后又轉(zhuǎn)投私募。
難怪推薦我采訪路陽的中國量化投資學(xué)會創(chuàng)始人王瑞軍先生說：“路陽是中國寬客精神的代表。”這種執(zhí)著的韌勁兒不僅體現(xiàn)在他的職業(yè)發(fā)展道路上，更體現(xiàn)在他對打造一套穩(wěn)健盈利的量化投資交易系統(tǒng)的堅(jiān)持上。
據(jù)路陽介紹，從2007年開始研究復(fù)制滬深300指數(shù)開始，他就開始琢磨做一套穩(wěn)健盈利的量化對沖系統(tǒng)，而這一堅(jiān)持，到現(xiàn)在也有六七年的時間了。
在這六七年的時間里，他憑借出色的編程能力，用國際最頂尖的商務(wù)智能軟件SAS編寫了一整套包含擇時、行業(yè)配置、個股選擇、風(fēng)險控制、風(fēng)格管理、因子歸因分析、自動下單在內(nèi)的完整量化投資決策系統(tǒng)，并從2009年開始對這套系統(tǒng)進(jìn)行反反復(fù)復(fù)的測試和修改。
“打造一套穩(wěn)健盈利的量化投資交易系統(tǒng)絕非一朝一夕的事情。我一直覺得自己像在發(fā)明設(shè)計(jì)一輛汽車，汽車在剛發(fā)明的時候，還不如馬車跑得快，不如馬車跑得遠(yuǎn)，但是汽車跑過馬車是不可阻擋的歷史潮流。”路陽如是說，“同樣，在絕對收益領(lǐng)域，量化投資比主觀投資更穩(wěn)健，更穩(wěn)定，也是不可阻擋的趨勢，這是由量化投資的基本原理和人性的弱點(diǎn)決定的。”
不一樣的理論
生活中的路陽為人有些靦腆，說話聲音不大，如果在與你聊天中接個電話，他都會有一臉愧疚，大概這是一些“技術(shù)男”的共性。不過，如果在和你談到群體行為金融理論時，路陽馬上就會變成另一個人――在Wind的講座上，他的思維清晰、言語流暢，面對臺下聽眾的問題會很快用通俗易懂的語言給出令人滿意的答案。
對他來說，群體行為金融理論這一概念是經(jīng)過自己多年來對量化投資的深入研究和對傳統(tǒng)理論的不斷反思才提出的，是經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)的，而且他深知，雖然堅(jiān)持是一種巨大的力量，但是很多時候就怕堅(jiān)持錯了方向。這也正是路陽不斷對量化投資的理論基礎(chǔ)進(jìn)行反思并以煉金術(shù)士來警醒自己的原因。
這一理論也得到國際學(xué)術(shù)界的關(guān)注，2013年美國行為金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)會邀請路陽參加在芝加哥舉行的“第五屆行為金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)年度會議”，并作關(guān)于群體行為金融理論與應(yīng)用的發(fā)言報告。
該會議是行為金融研究領(lǐng)域非常有影響力的學(xué)術(shù)會議，經(jīng)常有諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者參與。
在路陽的書中，他說這是一套可以獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的理論。當(dāng)然，這只是戲言，但不可否認(rèn)的是，這是一套可以登上大雅之堂的理論，是符合諾貝爾獎的科學(xué)思想的理論，甚至在該群體行為金融理論框架下，2013年同時獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的兩個學(xué)術(shù)冤家――有效市場理論的提出者法瑪和行為金融學(xué)派的代表人物席勒也變成了對立的統(tǒng)一。
群體行為金融理論在理論基礎(chǔ)上繼承了行為金融理論的市場觀，但更強(qiáng)調(diào)市場的群體行為特征。
它的資產(chǎn)定價模型以法國社會心理學(xué)家，群體心理學(xué)的創(chuàng)始人古斯塔夫?勒龐在《烏合之眾》一書中揭示的群體一般行為特征為理論基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)群體的行為完全不同于個體的行為，個體都要受到群體的影響。
但是該理論并非直接對群體心理進(jìn)行建模，而是認(rèn)為人的群體心理會映射到資產(chǎn)價格上，對資產(chǎn)價格進(jìn)行群體行為分析。而行業(yè)板塊、題材概念都是市場中常見的群體劃分維度。
路陽認(rèn)為，群體行為金融理論絕不是一個學(xué)術(shù)象牙塔里的理論，而是對投資實(shí)務(wù)總結(jié)、升華的開放理論體系。巴菲特、索羅斯、西蒙斯都在利用群體心理獲利;基本面是群體博弈定價的想象基礎(chǔ);波浪理論只是群體心理周期的經(jīng)驗(yàn)總結(jié);將個股置于其所處的群體中進(jìn)行分析，更容易發(fā)現(xiàn)“異動”。
在路陽的量化投資理論體系中，除了群體行為金融理論之外，另一大理論基石就是統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律，他甚至提出是否利用了大數(shù)定律是區(qū)別量化投資與賭博的唯一標(biāo)準(zhǔn)。
路陽非常認(rèn)同西蒙斯從數(shù)據(jù)出發(fā)而不是從模型出發(fā)的建模思路，而所有從數(shù)據(jù)出發(fā)的模型，本質(zhì)上都是在利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的大數(shù)定律。
不一樣的系統(tǒng)
可以說群體行為金融理論的提出，完全是來源于路陽的量化投資系統(tǒng)研發(fā)實(shí)踐，反過來也可以說，路陽的量化投資交易系統(tǒng)也是在群體行為金融理論思想的指導(dǎo)下完成的。也就是說整個系統(tǒng)就是一個知行合一的系統(tǒng)，是一套將群體行為科學(xué)理論與現(xiàn)代數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)融為一體的系統(tǒng)。
這個系統(tǒng)有這樣幾個非常顯著的特點(diǎn)。
首先，將風(fēng)險管理放在第一位。路陽認(rèn)為市場中唯一可以確定的就是充滿了不確定，所以系統(tǒng)對風(fēng)險控制的設(shè)計(jì)不可謂不細(xì)致，包括多元化的“無影燈”阿爾法源，策略閉環(huán)認(rèn)錯機(jī)制，基于大樣本數(shù)據(jù)的模型檢測，各種自適應(yīng)性設(shè)計(jì)等等。
其次，非常強(qiáng)調(diào)對資產(chǎn)定價因子的發(fā)現(xiàn)和度量。“我們的系統(tǒng)本質(zhì)上就是建立了一個有效的機(jī)制迅速的發(fā)現(xiàn)和評價當(dāng)前市場狀態(tài)下有效因子，給有效因子更高的推薦權(quán)重，而不是我們強(qiáng)加給系統(tǒng)我們喜歡的因子。”路陽說，他的思想就是要在這個兵無常勢、水無常形的市場里，以市場之心為心。當(dāng)然，目前在市場上，并不是全都如路陽這樣，一些給系統(tǒng)加入自己看好的因子的“專家”們也大有人在，或許他們覺得用這個被自己看重的因子得出的結(jié)論更能彰顯自己在這一行業(yè)中的專業(yè)性吧。
在闡述對資產(chǎn)定價深刻理解的重要性的時候，路陽舉了一個有趣的例子：三個人坐電梯從一樓到十樓。一個原地跑步，一個做俯臥撐，一個用頭撞墻，他們都到了十樓。有人問他們是如何到十樓的？一個說是跑上來的，一個說是俯臥撐上來的，一個說是用頭撞墻上來的。當(dāng)你對資產(chǎn)定價因子沒有深刻認(rèn)識的時候，賺錢的時候，你可能并不知道你是如何賺到的;同樣虧錢的時候，你也不會知道如何虧掉的，在牛市里人人都覺得自己是股神，而事實(shí)上你可能只是一個被隨機(jī)致富的幸運(yùn)兒。
第三，就是利用大數(shù)定律，通過多品種的，短周期的交易，使通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)挖掘發(fā)現(xiàn)的規(guī)律能夠很好的釋放出來。所以路陽的這套群體行為金融量化投資交易系統(tǒng)的資金管理很大，甚至可以做到三五十億的規(guī)模，換手率也比較高。
最后，系統(tǒng)的設(shè)計(jì)遵循簡單、直接、有效的原則。只有簡單直接的系統(tǒng)才有更好的執(zhí)行力。“做一套全自動的量化投資系統(tǒng)并不難，難的是執(zhí)行。”做過多年量化投資系統(tǒng)測試的路陽深有感觸，“復(fù)雜的系統(tǒng)一旦遇到問題就很難找到問題出在哪里，所以很難執(zhí)行下去。”而路陽的群體行為量化投資交易系統(tǒng)已經(jīng)達(dá)到一點(diǎn)鼠標(biāo)，基本可以不管不問，讓其自動執(zhí)行的執(zhí)行力。
不一樣的理念
與路陽交流，并沒有出現(xiàn)我之前一直擔(dān)心的問題，他會不會說出一堆我這個文科生聽不懂的數(shù)學(xué)、物理方面的專業(yè)術(shù)語。相反，他一直在用非常淺顯的語言跟我表達(dá)他對量化投資的理解。
他說量化投資并不是什么神奇的武功，只是一種淡定的投資哲學(xué)。在他看來，這里的哲學(xué)并不是抽象、晦澀的哲學(xué)理論，而是《專業(yè)投機(jī)原理》作者、被《巴倫周刊》譽(yù)為“華爾街終結(jié)者”的維克托所說的“所謂‘哲學(xué)’，是你對于人生與世界深信不疑的一套特定見解”。
在路陽的量化投資哲學(xué)里并不追求各種內(nèi)功心法、各種招術(shù)，追求的是對市場群體行為的深刻理解，對資產(chǎn)定價的準(zhǔn)確把握，對投資理念的系統(tǒng)化執(zhí)行力。與很多追求發(fā)現(xiàn)圣杯的寬客不同，在他看來，資產(chǎn)管理所管理的并不僅僅是資金，更是投資人的信譽(yù)度，在資產(chǎn)管理行業(yè)口碑就是圣杯。
如何獲取投資者的信任，路陽列舉了兩種方式，一種是通過用高深的數(shù)學(xué)模型，物理方法，別人聽不懂的術(shù)語，英文單詞，高智商，高學(xué)歷來包裝，營造出一種神秘感和專業(yè)性，以此獲取投資者的信任;另一種方式是做一套投資者都能看得懂的系統(tǒng)，將盈利的基本原理和風(fēng)險點(diǎn)都能跟投資者溝通清楚。
路陽最推崇的海外基金公司并不是西蒙斯的文藝復(fù)興科技，而是由一群行為金融學(xué)者創(chuàng)建的LSV資產(chǎn)管理公司和由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者法瑪?shù)膶W(xué)生創(chuàng)建的AQR資產(chǎn)管理公司。
這兩家資產(chǎn)管理公司有著共同點(diǎn)，即它們都是非常有學(xué)術(shù)底蘊(yùn)的科研型資產(chǎn)管理公司，他們都使用相對透明的量化投資策略。今年前者的管理規(guī)模達(dá)到830億美元，后者的管理規(guī)模達(dá)到1050億美元，其客戶都是以大型機(jī)構(gòu)客戶為主。
目前，路陽的群體行為金融量化投資交易系統(tǒng)的定位是獲得年化收益率20%左右，最大回撤力爭控制在5%以內(nèi)，不管牛市熊市還是震蕩市都能穩(wěn)健盈利的系統(tǒng)。
但是穩(wěn)健和博取市場眼球往往是矛盾的，所以他希望通過群體行為金融理論的宣傳和品牌建設(shè)來破解這一矛盾，他說這好比兩條腿走路，只靠一條腿是走不遠(yuǎn)的，只靠資金曲線是很脆弱、很偶然的，只靠品牌忽悠更不行，一定要把這兩點(diǎn)結(jié)合在一起。建立一套讓投資者能看得明白、聽得明白、用著放心的絕對收益量化資產(chǎn)管理系統(tǒng)。
不一樣的格局
篇7
傳統(tǒng)貨幣政策主要以短期利率為目標(biāo)，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹管理。在危機(jī)嚴(yán)重沖擊之時，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一方面創(chuàng)新融資工具向財(cái)務(wù)困難的金融機(jī)構(gòu)提供流動性，救助可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的特定機(jī)構(gòu)；另一方面多次下調(diào)政策目標(biāo)利率，其中美聯(lián)儲在2007年9月至2008年12月連續(xù)10次降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，從5.25%降至接近于零（0―0.25%）的歷史最低水平。歐央行再融資利率由4.25%降至0.75%；英格蘭銀行將回購利率由5%降至0.5%；日本央行將政策利率由0.5%降至0.05%。目前，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策利率均處于接近于零的歷史超低水平。
超低利率政策一定程度上有助于緩和危機(jī)，但沒有有效解決消費(fèi)和投資恢復(fù)增長、降低失業(yè)率的根本性問題。由于名義利率不能為負(fù)，政策利率降至零后就無法進(jìn)一步下降。因此，在短期利率工具達(dá)到極限且財(cái)政困難的情況下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不得不相繼推出了量化寬松政策。而危機(jī)以來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹持續(xù)維持在較低水平，為量化寬松政策的實(shí)施提供了可能。
量化寬松政策的主要做法
所謂量化寬松政策，是采用數(shù)量型的貨幣政策，通過擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，大幅度增加貨幣供應(yīng)，促進(jìn)信用擴(kuò)張。其突出的變化是在利率工具失效情況下，中央銀行從利率調(diào)控重新轉(zhuǎn)向貨幣數(shù)量調(diào)控。如2013年4月，日本央行明確宣布將貨幣政策操作目標(biāo)從無擔(dān)保隔夜拆借利率改為基礎(chǔ)貨幣，將基礎(chǔ)貨幣在兩年之內(nèi)翻倍。
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松政策的主要做法，一是央行通過公開市場操作大量購買國債，投放貨幣。實(shí)施量化寬松政策以來，美聯(lián)儲、日本央行和英國央行分別購入本國國債1.18萬億美元、46.8萬億日元和3750億英鎊。2011年3月開始，歐央行每月購買740億歐元的債受困國的國債，2012年9月開始在一定條件下視需要在二級市場購買成員國國債。二是直接增持金融市場低信用等級的風(fēng)險資產(chǎn)，注入流動性。如美聯(lián)儲直接購買政府支持型企業(yè)的債務(wù)和所擔(dān)保的抵押貸款支持證券。日本央行直接購買商業(yè)票據(jù)、開放式指數(shù)基金（ETF）、房地產(chǎn)投資基金（REITS）等金融市場工具。三是直接給金融機(jī)構(gòu)提供資金支持。如通過擴(kuò)大合格抵押品清單、擴(kuò)大央行操作對象清單、取消流動性供給限制、實(shí)施資產(chǎn)擔(dān)保債券購買計(jì)劃（CBPP）等方式給予金融機(jī)構(gòu)流動性支持。四是調(diào)整央行資產(chǎn)負(fù)債表的期限結(jié)構(gòu)。央行資產(chǎn)中的長期債務(wù)比例顯著上升，直接壓低了長期利率水平。
為了給實(shí)施量化寬松政策營造市場預(yù)期環(huán)境，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行重新詮釋了貨幣政策的直接目標(biāo)。如美聯(lián)儲宣布其量化寬松政策持續(xù)實(shí)施直至失業(yè)率降至6.5%以下，日本央行則在通脹率長期為負(fù)的情況下，明確設(shè)定2%的通脹目標(biāo)，并無限期購買資產(chǎn)直至實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。
危機(jī)以來，美國、歐元區(qū)、英國、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施了多輪量化寬松政策，其中美國從2008年11月25日到2012年12月先后推出四輪、歐央行從2009年到2012年9月先后推出三輪、英國從2009年3月到2012年7月先后推出三輪、日本從2010年10月到2013年3月先后推出三輪量化寬松政策措施。采取上述量化寬松政策后，這些央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模顯著擴(kuò)大。2007年底到2013年一季度，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張2.5倍，英格蘭銀行擴(kuò)張3倍，歐央行增長75%，日本央行增長47.7%。
量化寬松政策的傳導(dǎo)渠道和作用機(jī)制
一是通過利率渠道壓低企業(yè)融資成本。央行通過大量購買長期資產(chǎn)壓低長期利率，降低借貸者的融資成本，減輕居民和企業(yè)的利息支付負(fù)擔(dān)，促進(jìn)信用擴(kuò)張，刺激投資、消費(fèi)需求，以實(shí)現(xiàn)增加就業(yè)、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。
二是通過財(cái)富分配渠道刺激企業(yè)投資和家庭消費(fèi)。低利率和量化寬松政策的貨幣環(huán)境刺激股票市場和房地產(chǎn)市場的價格回升，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)。消費(fèi)需求和能力上升，進(jìn)而帶動企業(yè)投資的增加。至2012年底，美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別比2008年底上漲49.3%、57.9%和119.6%。全美住宅建筑商協(xié)會/富國銀行住房市場指數(shù)自2008年11月以來上漲了3.9倍；日本的日經(jīng)225指數(shù)比2008年底上漲17.3%；英國的金融時報100指數(shù)比2008年底上漲33.0%。危機(jī)初期社會財(cái)富急劇縮水的狀況有明顯改善，對擴(kuò)大投資和消費(fèi)可能發(fā)揮一定作用。
三是通過匯率貶值渠道促進(jìn)出口。貨幣供給的膨脹引導(dǎo)本國貨幣貶值，進(jìn)而擴(kuò)大出口。如日本實(shí)行新一輪量化寬松政策以來，2013年3月末日元匯率較2012年10月末貶值15.3%，2008年6月末至2013年3月末，歐元兌美元匯率貶值23.1%，期望對出口產(chǎn)生刺激作用。
四是通過利息渠道緩解財(cái)政困難。低利率環(huán)境大大降低了因巨額財(cái)政赤字政府發(fā)行大量國債的利息負(fù)擔(dān)和再融資成本，紓緩了這些國家所背負(fù)的巨額還本付息困難，以期為更多削減財(cái)政赤字和發(fā)揮財(cái)政政策的作用贏得時間。
應(yīng)該看到，由于危機(jī)成因的復(fù)雜性，目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折遲緩，量化寬松政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)有一定效果，但長期效果有待觀察。
量化寬松政策對我國的影響
主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策一定程度上穩(wěn)定了本國金融市場的信心，平滑了市場主體的去杠桿化和債務(wù)調(diào)整的痛苦過程，有助于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動。通過四輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)溫和增長態(tài)勢，勞動力市場有所改善，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。歐央行的量化寬松政策對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的刺激作用雖不明顯，但很大程度上支撐了歐洲債券市場的信心與穩(wěn)定，阻止了歐債危機(jī)的急劇惡化。
因此，短期來看，量化寬松政策對本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的促進(jìn)作用，因而有利于穩(wěn)定發(fā)展中國家的外部需求和經(jīng)濟(jì)增長環(huán)境。但這一政策深刻改變了國際經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，對發(fā)展中國家具有很強(qiáng)的“溢出效應(yīng)”，蘊(yùn)含的風(fēng)險隱患值得警惕。
一是加大跨境資本大進(jìn)大出的波動風(fēng)險。新興市場較高的投資回報率對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的資金具有很強(qiáng)的吸引力。根據(jù)國際金融協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2009―2011年，全球30個新興市場國家資本凈流入超過2.1萬億美元，年均增幅近40%，遠(yuǎn)超過去15年18%的平均水平。不僅加劇這些國家的輸入性通脹和資產(chǎn)價格上漲壓力，而且一旦發(fā)生新的經(jīng)濟(jì)金融變數(shù)，大量資金集中流回，可能使新興市場的資產(chǎn)和貨幣錯配風(fēng)險暴露，甚至帶來嚴(yán)重沖擊。
二是加大全球性通脹的潛在風(fēng)險。實(shí)行量化寬松政策國家的貨幣是國際主要儲備貨幣，因而向本國金融體系注入大量貨幣相當(dāng)于向全球金融體系注入了大量流動性，很大程度上強(qiáng)化了未來通脹預(yù)期。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，過多的流動性可能加快流向大宗商品、能源、糧食、原材料等，一定條件下將引發(fā)全球性通脹壓力的迅速上升。
三是加大國際金融市場的波動風(fēng)險。持續(xù)的量化寬松政策導(dǎo)致全球資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好上升，因量化寬松政策是權(quán)宜之計(jì)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要適時退出。退出時將導(dǎo)致利率上升，如果調(diào)控不當(dāng)，可能對資產(chǎn)價格造成顯著影響，給國際金融市場帶來沖擊。本國投資者和其他國家也包括新興市場國家的投資者都會面臨著較大的投資風(fēng)險。
四是加大全球貨幣競爭性貶值的風(fēng)險。量化寬松政策注入的大量貨幣引導(dǎo)主要貨幣貶值。為維持本國出口競爭力和經(jīng)濟(jì)增長，其他國家可能不得不采取競爭性貶值策略，市場已經(jīng)注意一些國家的貨幣跟隨主要貨幣較大幅度貶值的現(xiàn)象，引發(fā)對貨幣戰(zhàn)的擔(dān)憂。
總之，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正處在經(jīng)濟(jì)再平衡的進(jìn)程中，需要進(jìn)行深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這是一個長期艱難的過程。量化寬松政策無法從根本上解決主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長期依賴金融和房地產(chǎn)以及負(fù)債消費(fèi)的增長模式等深層次矛盾，還可能埋下新的風(fēng)險隱患，對全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長和金融市場的長期穩(wěn)定造成新的不確定性。
妥善應(yīng)對量化寬松政策的“溢出效應(yīng)”
過去五年，我國沉著應(yīng)對國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，根據(jù)形勢變化及時果斷調(diào)整宏觀調(diào)控的著力點(diǎn)和力度，出臺進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施，宏觀經(jīng)濟(jì)總體上保持增速平穩(wěn)較快、物價相對穩(wěn)定、就業(yè)持續(xù)增加、國際收支趨于平衡的良好態(tài)勢。但同時也面臨著不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)。要密切關(guān)注和分析國內(nèi)外形勢變化，妥善應(yīng)對，辦好自己的事，實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
一是積極推動轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整。堅(jiān)定不移地把擴(kuò)大內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期戰(zhàn)略方針，充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。更加注重發(fā)展的質(zhì)量和效益，把力氣更多地放在推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、擴(kuò)大就業(yè)和增加居民收入上來。積極穩(wěn)妥推動城鎮(zhèn)化的健康發(fā)展，進(jìn)一步發(fā)展壯大服務(wù)業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在活力和動力。
二是加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，健全宏觀審慎政策框架，發(fā)揮貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)作用，合理調(diào)節(jié)流動性，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置。
篇8
博時特許價值基金是量化基金，量化基金的操作又有怎樣特點(diǎn)？
每日基金特邀胡俊敏博士，傾聽她的人生經(jīng)歷和投資理念。
張學(xué)慶：從您的簡歷來看，是物理學(xué)博士，這是典型的理科學(xué)科，當(dāng)然您后來又做過量化研究的工作，但您目前從事的工作是投資，是屬于金融學(xué)這類范疇，這兩個學(xué)科距離特別大。您之前研究的物理學(xué)、化學(xué) ，對于投資有何幫助？
胡俊敏：當(dāng)年念物理，現(xiàn)在做投資，不是事先計(jì)劃好的，而是當(dāng)時的歷史環(huán)境造成的。我大學(xué)的時候是八十年代，中國還沒有股市，我連股票是什么都沒有概念。因?yàn)槲冶容^喜歡跟數(shù)字打交道，就學(xué)了物理。去哈佛后，剛好碰上一些量化金融理論得到應(yīng)用，華爾街需要有很強(qiáng)數(shù)理根基的人才。而由于美國經(jīng)濟(jì)不景氣，教育經(jīng)費(fèi)不足，學(xué)術(shù)界又人才過剩，于是華爾街就吸引了大批的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)或物理的博士。我在哈佛有機(jī)會初步了解到金融投資。
現(xiàn)在回頭看，我學(xué)物理出身，做過材料研究，做過量化研究，現(xiàn)在做量化投資， 不是必經(jīng)之路，但是確實(shí)每一段經(jīng)歷形成了我自己的知識結(jié)構(gòu)，對我的投資理念的形成有不同程度的影響。
對于市場的理解。市場是否處于均衡的狀態(tài)，金融界有很多爭論。統(tǒng)計(jì)物理關(guān)于均衡非均衡態(tài)的理論以及量子力學(xué)的不確定原理我覺得一定程度上也適用于股票市場。股票市場不停地有新的信息，不同投資者對信息的接受和反饋不是瞬時的。另一方面，投資者行為與股價又是互相影響的，所以市場是處在一種不完全均衡的狀態(tài)。市場過熱現(xiàn)象也是不均衡態(tài)的一種表現(xiàn)。
數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)上幾率分布的概念在投資中是至關(guān)重要的。經(jīng)常有投資者問我，你覺得下面一個月市場是漲還是跌，其實(shí)這是很難預(yù)測的，滬深300指數(shù)平均月收益為0.5%，但月波動率有9.1%，一個月的收益有2/3的幾率分布在-8.6%到9.6%之間，波動性非常大。
邏輯思維方式和分析解決問題的能力。研究生的時候我做的是實(shí)驗(yàn)物理。就是通過對一些現(xiàn)象的觀察和研究，找出規(guī)律，驗(yàn)證和發(fā)現(xiàn)基本原理。投資中由于信息多，頻繁、且不完全，具備理性的邏輯思維和抓住問題本質(zhì)的能力就非常重要。
張學(xué)慶：除了在學(xué)校中所學(xué)的知識，在后來工作中，還需要增加哪一方面的訓(xùn)練？才能成為一名合格的基金經(jīng)理。
胡俊敏：量化基金經(jīng)理需要的知識面比較廣。除了比較強(qiáng)的數(shù)理基礎(chǔ)和編程能力，下面幾個方面的知識也是非常重要的。
基礎(chǔ)金融知識：我業(yè)余選修金融方面的課，并通過準(zhǔn)備CFA的考試補(bǔ)上金融知識的缺。爭取到量化分析師的工作機(jī)會
量化投資管理：這有一整套理論框架。我當(dāng)時在巴克萊資產(chǎn)管理公司任基金經(jīng)理，有幸參加了《主動組合管理》作者Ron Kahn的課程。這本書被認(rèn)為是量化投資的圣經(jīng)。
行為金融：指由于投資者心理或思維偏差造成市場不有效的各種現(xiàn)象。量化投資之所以可行，就是因?yàn)楣蓛r由于各種原因而偏離其真實(shí)價格，有一定統(tǒng)計(jì)性規(guī)律可循。
市場經(jīng)驗(yàn)：需要積累，我目前也在逐步積累A股市場的經(jīng)驗(yàn)。
有志加入到量化投資行業(yè)中的朋友們可以針對各自的知識結(jié)構(gòu)，制定出自己的準(zhǔn)備計(jì)劃。
張學(xué)慶： 您一個人管理5只基金，這可能得益于采用了量化的方法，同時管理五只基金，你會采取怎樣的分配方法來統(tǒng)籌自己在五只基金間的精力分配？
胡俊敏：這就是量化投資的優(yōu)勢。首先，整個投資流程高度自動化、系統(tǒng)化。每天開盤前，所有基金及模型所需數(shù)據(jù)都已更新到基金管理系統(tǒng)里。其次，量化投資團(tuán)隊(duì)，基金經(jīng)理后面有基金經(jīng)理助理、量化分析師及IT的支持。基金經(jīng)理只需將時間花在最關(guān)鍵的地方。具體講，
量化基金，比如我管理的特許價值，以及和王紅欣博士共同管理的裕富滬深300基金：更多的是模型管理，而不是個股管理。組合里的股票可能有上百只，但是我需要管理的是有二、三十信號構(gòu)成的模型和一些組合構(gòu)建的參數(shù)。需要交易的時候，可以根據(jù)模型用優(yōu)化系統(tǒng)進(jìn)行計(jì)算，我會檢查模型結(jié)果是否正確，然后批量交易，而不是一個股票一個股票地分析、決定。。
張學(xué)慶： 您管理的基金比較多，有主動配置型，有被動配置型。能否給基金投資者一些建議，那類基金適合哪些投資者投資？
胡俊敏：特許價值基金是一只主動股票型基金，通過量化多因子選股模型在各行業(yè)內(nèi)精選個股，以期獲得長期跑贏市場的超額收益。風(fēng)險要比純被動或增強(qiáng)指數(shù)型基金高，但是超額收益的空間也高，適于有中等風(fēng)險承受力，投資期間較長，對收益有較高要求的投資者，也可作為長期資產(chǎn)配置的一個成分。
張學(xué)慶：做為基金投資者，如果不看好市場，您認(rèn)為他們有幾個措施能夠躲開市場風(fēng)險。
胡俊敏：根本解決的方法是調(diào)整資產(chǎn)配置比例。如果對股票市場的未來不看好，那就降低在股票類資產(chǎn)的配置，將賣出的資金放到債券、其它投資品種、或現(xiàn)金上。因?yàn)閷τ谑袌龅呐袛嗪茈y百發(fā)百中，所以在調(diào)整配置的時候即使不看好股票市場，仍然建議保留一定的股票類資產(chǎn)，市場走勢常是不確定的。
同時，普通投資者擇時的能力是比較差的。所以我給普通投資者的建議是1）采取定額定投的策略，牛熊市無阻的堅(jiān)持投資。2）不要將所有的雞蛋放在一個籃子里。分散投資，做長期資產(chǎn)配置。長期而言所承受的風(fēng)險是有收益的。
篇9
量化投資是金融領(lǐng)域相對前沿的一門學(xué)科，它強(qiáng)調(diào)將數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)等數(shù)量的方法與投資結(jié)合賺取收益。在國外，量化投資已經(jīng)有幾十年的發(fā)展歷史，但是在國內(nèi)由于市場因素等方方面面的限制，該領(lǐng)域處于朝陽期，發(fā)展的機(jī)會巨大。目前狹義的量化投資包括追求股票中性收益的阿爾法對沖策略，追求高收益的期貨策略（包括股指期貨和商品期貨策略），以及在國內(nèi)市場尚未成型的做市場策略等。
二、量化投資理論闡述
（一）經(jīng)典量化投資理論
阿爾法對沖策略的理論模型來自于CAPM模型以及APT模型，其基本思想就是選出具有正阿爾法收益的股票：將來自市場的貝塔風(fēng)險對沖，最終獲取阿爾法收益。具有阿爾法收益的股票在生活中隨處可見，在大牛市中，如果前期漲的比較好的股票在之后也會有很好地表現(xiàn)，這樣的股票具有動量因子；在超跌的行情中，前期跌的過于兇猛的股票在后期有比較好的表現(xiàn)，這樣的股票具有反轉(zhuǎn)因子；諾比爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主法瑪和弗蘭奇曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)小市值成長因子具有顯著超額收益，并提出了著名的法瑪弗蘭奇三因子模型。阿爾法策略的核心一方面在于選取合適的數(shù)學(xué)模型，另一方面在于從投資的經(jīng)驗(yàn)中尋找能夠帶來超額收益的因子。
阿爾法對沖策略在大牛市當(dāng)中不及股票純多頭策略。以2015年上半年大牛市為例，阿爾法策略基本跑不贏指數(shù)；反之，一些比較搶眼的股票純多頭策略取得了100%以上的收益。但是在接下來的幾次黑天鵝事件中，股票純多頭產(chǎn)品紛紛清盤，其中不乏一些大牛；但是比較穩(wěn)定的阿爾法產(chǎn)品在市場大跌時凈值依然在穩(wěn)步上升。目前阿爾法對沖策略的壓力來自于兩方面，一方面由于投資者對市場的悲觀情緒導(dǎo)致股指期貨持續(xù)貼水，另一方面監(jiān)管層對于股指期貨的限制使得阿爾法策略開發(fā)者變得更加謹(jǐn)慎。但是鑒于其科學(xué)的方法和可靠的控制風(fēng)險的能力，阿爾法策略的未來非常光明。目前國內(nèi)阿爾法對沖策略的頂級私募包括尊嘉資產(chǎn)、寧聚資產(chǎn)、金锝資產(chǎn)等；公募阿爾法的權(quán)威包括富國量化基金經(jīng)理李笑薇女士等。
期貨多空策略主要包括股指期貨與商品期貨策略。期貨的T+0的交易機(jī)制使得程序交易可以更為方便的進(jìn)行。最基本的期貨策略就是穿越均線策略，例如當(dāng)期貨上穿60分鐘均線則認(rèn)為其上升勢頭已經(jīng)形成，進(jìn)而做多；如果期貨下穿60分鐘均線，則認(rèn)為其下降勢頭已經(jīng)形成，平多頭同時做空頭。主觀投資者的虧損很大一部分原因來自于交易缺乏紀(jì)律性，但是程序化期貨成功的克服了交易者的這一行為金融學(xué)弊端。最直接的例子仍然是這次股災(zāi)，由于股市期貨在股災(zāi)期間存在著明顯的下行趨勢，多數(shù)成熟的期貨多空策略均發(fā)現(xiàn)這一下行趨勢并多空。股災(zāi)期間股指期貨多空策略賺得盆滿缽滿，但是某種程度上程序化交易也加重了市場的趨勢效應(yīng)。目前國內(nèi)期貨策略的頂級私募包括淘利資產(chǎn)、黑翼投資等。
做市場算法在國外是一個高速發(fā)展的領(lǐng)域，最為杰出的代表就是西蒙斯的文藝復(fù)興基金。索羅斯、巴菲特為大家所熟知，但是西蒙斯這個名字就要低調(diào)得多。在過去十幾年，文藝復(fù)興基金獲得了年化35%的收益。文藝復(fù)興基金雇用了大量數(shù)學(xué)、物理、統(tǒng)計(jì)學(xué)博士，通過機(jī)器學(xué)習(xí)算法等，對市場上的微觀交易行為進(jìn)行細(xì)致的分析，以‘薅羊毛’的方式不斷吸取收益。我們傳統(tǒng)投資者很難捕捉交易當(dāng)中微觀交易結(jié)構(gòu)，但是高頻交易者可以從一系列的買賣競價單中挖掘市場中的交易動態(tài)，發(fā)覺我們?nèi)庋垭y以發(fā)現(xiàn)的蛛絲馬跡。
（二）廣義量化投資理論
更為廣義的量化金融包括一切基于數(shù)量理論對金融市場的研究。萬物皆數(shù)，學(xué)科相通，無數(shù)的智慧可以應(yīng)用于金融市場。股市泡沫對于廣大散戶而言是一個虛無縹緲的事物，但是物理學(xué)中的模型卻可以將股票泡沫以一個數(shù)量的形式呈現(xiàn)。LPPL模型，就是地球物理系中的對數(shù)周期性冪律模型，其創(chuàng)始人Sornette曾多次成功預(yù)言股災(zāi)的產(chǎn)生；劉淳等將貝葉斯方法應(yīng)用于股市的變結(jié)構(gòu)研究，并得出具有參考價值的理論：重大金融事件的發(fā)生往往會帶來股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的變化；人類的智慧是相通的，現(xiàn)在化學(xué)、物理學(xué)、生物學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)、數(shù)學(xué)等學(xué)科的跨學(xué)科領(lǐng)域研究已經(jīng)取得了重大進(jìn)步，相信在將來金融學(xué)這一社會科學(xué)領(lǐng)域的學(xué)科將會越來越多的出現(xiàn)自然科學(xué)的身影。
目前國內(nèi)金融市場正在逐漸走向大資管時代，越來越多的投資者會通過專業(yè)的投資者將資金投入市場。量化投資與傳統(tǒng)主動投資乃是武俠中的“劍宗”與“氣宗”，兩者各有長短。在大資管時代兩大流派將會各霸江山。巴菲特般股神將會不斷創(chuàng)造著財(cái)富神話，西蒙斯般的科學(xué)達(dá)人們也會不斷將人類的智慧充分的應(yīng)用于金融市場；并且隨著市場競爭的加劇，成熟的投資者將管控著更多的財(cái)富。未來如何風(fēng)云劇變？我們拭目以待。
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篇10
記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會如何呢？
劉釗：我們可以看看美國最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎?wù)禄穑?989年―2006年的17年間，大獎?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%，而股神巴菲特過去20年的平均年回報率也不過20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經(jīng)過兩年的精心準(zhǔn)備，推出了國內(nèi)真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。
記者：量化投資的成敗，關(guān)鍵在哪里？
劉釗：普通投資者買賣股票，主要是基于政策、基本面、市場、技術(shù)等各種信息和經(jīng)驗(yàn)來做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過設(shè)定的指標(biāo)、參數(shù)體現(xiàn)在量化模型上，通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動買賣股票，因此，量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)就在于建立一個好的量化模型。
記者：量化投資和價值投資沖突嗎？
劉釗：說到投資，大家首先想到的是巴菲特的價值投資，從長期的歷史實(shí)踐看，價值投資確實(shí)比較有效，量化投資也可以建立價值投資類的模型。
舉例來說，衡量價值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來建模，以2005年5月為時間點(diǎn)，按市盈率對所有上市公司排序，再按市值比例模擬買入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計(jì)算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉位。得到的結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達(dá)到29.46%，與滬深300指數(shù)相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎(chǔ)，再以預(yù)期市盈率為基礎(chǔ)建立一個模型，并模擬買入當(dāng)年預(yù)期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。
記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？
篇11
1.研究動機(jī)
到2013年底，從QE12～QE4，美聯(lián)儲主席伯南克寬松的貨幣政策已經(jīng)持續(xù)了5年時間，美國量化寬松預(yù)期刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，解決經(jīng)濟(jì)失衡問題。因?yàn)槊绹悄壳笆澜缟衔ㄒ坏某壌髧趪H貨幣體系中美元也擁有著超然的地位，如此大規(guī)模的持續(xù)量化寬松貨幣政策必須通過溢出效應(yīng)，對世界經(jīng)濟(jì)帶來深遠(yuǎn)的影響。
中國金融市場尚不發(fā)達(dá)，監(jiān)管機(jī)制不夠完善作為金融危機(jī)下率先復(fù)蘇的新興工業(yè)化國家，必然要遭受多方面的沖擊和影響。基于現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，論證量化寬松貨幣政策出臺的時機(jī)，背景，作用原理和效果，并以此根據(jù)事實(shí)推導(dǎo)出量化寬松貨幣政策影響世界和中國經(jīng)濟(jì)的機(jī)制和效果。最后以此為基礎(chǔ)提出一些中國能采取的有效的對應(yīng)策略，以降低量化寬松政策對中國的不利影響。
2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
國內(nèi)外的主要觀點(diǎn)是美聯(lián)儲為了防止金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)采取了量化寬松的救市政策，增長了大型金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”的心理預(yù)期和道德風(fēng)險。因此，許多金融機(jī)構(gòu)不僅沒有吸取到這場危機(jī)中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，繼續(xù)開展高風(fēng)險的業(yè)務(wù)活動，給下一次金融危機(jī)埋下了隱患。
二、美國量化寬松貨幣政策的根源
傳統(tǒng)的貨幣政策是最早由凱恩斯提出的調(diào)控政策中，央行對于一國市場和經(jīng)濟(jì)的一種調(diào)控方式，其主要的含義就是反市場而行：經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，政府采取緊縮的貨幣政策；經(jīng)濟(jì)處于蕭條期，政府采取擴(kuò)張的貨幣政策。在一般情況下央行運(yùn)用三大貨幣政策工具，即法定準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場業(yè)務(wù)，對利率進(jìn)行調(diào)控，通過傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，完全可以通過金融市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
但是，目前這種調(diào)控方式失靈了。在2008年的次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美國將基準(zhǔn)利率定在0%到0.25%之間，但是美國的經(jīng)濟(jì)沒有明顯的好轉(zhuǎn)，究其原因：
1.在于“流動性陷阱”的存在。“流動性陷阱”是凱恩斯流動性偏好理論中的重要環(huán)節(jié)，凱恩斯認(rèn)為公眾手中的用于儲蓄的資產(chǎn)分為兩種：債券和貨幣。貨幣具有充分的流動性但是沒有任何的收益性，而債券代表除了貨幣之外的所有其他金融資產(chǎn)，二者是可以完全替代的。所謂流動性陷阱就是，當(dāng)利率處于極低水平時，證券的交易價格會變得很高，公眾認(rèn)為證券的價格已經(jīng)不會再上升而只會下降，為了避免證券價格下降造成的損失，幾乎所有更希望持有現(xiàn)金而不是證券。因此公眾的貨幣需求趨向于無限大，即使中央銀行增加貨幣供給，也無法使利率有效地降低，即有效投資和有效需求不會增長。根據(jù)流動性偏好理論，擴(kuò)張性的貨幣政策是通過降低利率從而刺激有效投資和需求發(fā)生作用的，但是如果利率已經(jīng)接近于零或已經(jīng)是零的情況下，那么傳統(tǒng)的貨幣政策就不會生效了。由于傳統(tǒng)上名義利率基本無法降低到零以下，中央銀行使用擴(kuò)張性的貨幣政策，促使基礎(chǔ)貨幣增多，導(dǎo)致市場上流通更多的貨幣，但無法使利率下降，所以除了使公眾資產(chǎn)組合更具有流動性以外效果幾乎沒有。
2.市場本身局限了傳統(tǒng)貨幣政策的效果。在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)繁榮時期，貨幣緊縮性政策可能會起到良好的效果，但經(jīng)濟(jì)處于下行區(qū)間時，擴(kuò)張性貨幣政策就無法使經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)期的狀態(tài)。由于經(jīng)濟(jì)衰退所產(chǎn)生的預(yù)期，廠家一般對長期經(jīng)濟(jì)前景持悲觀態(tài)度對經(jīng)濟(jì)，即使中央銀行采取寬松的貨幣政策，松動銀根，下調(diào)利率，投資人也不愿意借債加大投資，而且銀行考慮到安全的問題，也不會簡單地放貸。這樣，就算中央銀行松動了銀根，也無法使投資增加。
綜上，根據(jù)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，利率和銀行渠道都無法起到應(yīng)有的作用，從而導(dǎo)致了傳統(tǒng)貨幣政策的失效。
三、量化寬松貨幣政策的后果
1.美國量化寬松貨幣政策的成效
（1）美國經(jīng)濟(jì)依舊低迷，失業(yè)率居高不下
雖然美國一直持續(xù)著極為寬松的貨幣政策，但是美國的失業(yè)率卻一直處于高位運(yùn)行。2009年10月，美國的失業(yè)率達(dá)到了10.2%，從就業(yè)量來看是，自從美國80年代大蕭條以來歷次衰退中量最大，持續(xù)時間最長的一次；從失業(yè)率來分析，5年量化寬松反衰退政策后，失業(yè)率處于6.5%左右的水平，而自80年代以來美國最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，失業(yè)率都沒越過3%這一界限。①2004年普雷斯科特（諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）認(rèn)為，美國統(tǒng)計(jì)局公布出來的失業(yè)率是摻雜著水分的。②2010年12月美國就業(yè)市場增加了大約10萬個崗位，而且其中大多都是低薪崗位，中高薪崗位增加的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于低薪崗位，美國就業(yè)市場的“質(zhì)量”在下降。另一方面大約有26萬人放棄了尋找工作，他們今后就不會被計(jì)算在政府失業(yè)率的數(shù)字之中了，使得作為分母的勞動力總數(shù)下降了，也就是勞動參與率下降了。所以我認(rèn)為美國失業(yè)率降低到7%以下，與美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)以及勞動力人數(shù)的下降有關(guān)。
（2）美國貨幣市場
金融危機(jī)爆發(fā)后，給全球的金融市場帶了巨大的壓力，貨幣市場上的各種信用利差劇增。為了迅速穩(wěn)定國內(nèi)的金融市場，美聯(lián)儲創(chuàng)造了很多的信用工具，給銀行和投資者提供信貸。
當(dāng)前貨幣市場上的利差都已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平，這表示了美聯(lián)儲的推出的短期信貸工具很好的降低了貨幣市場的利差，從而改善了貨幣市場的情況，有利于走出流動性陷阱，恢復(fù)傳統(tǒng)貨幣政策的作用。而且，美聯(lián)儲在對銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款時，都是有抵押品的。抵押品的選擇范圍十分的廣泛：包括大量的資產(chǎn)支持的債券、抵押貸款債券等。銀行可以用這些“有毒資產(chǎn)”作為抵押品從美聯(lián)儲獲得貸款。美聯(lián)儲這種特殊的貸款行為的本質(zhì)就是用貸款去替代金融機(jī)構(gòu)手中風(fēng)險十分高的垃圾資產(chǎn)，提高這些垃圾資產(chǎn)的流動性，改善這些金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流狀況，降低了貨幣市場上的流動性風(fēng)險。
總的來說，自危機(jī)開始以后，每個國家都經(jīng)歷了一次短暫的經(jīng)濟(jì)探底過程。美國經(jīng)濟(jì)自2009年探底以后開始了緩慢的回升。量化寬松的貨幣政策為市場提供了一個極為寬松的貨幣政策環(huán)境，并且穩(wěn)定了美國金融市場，避免了大型金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)帶來的動蕩。但是由于復(fù)雜的國際形勢，和歐債危機(jī)的爆發(fā)，以及國內(nèi)本身財(cái)政政策的使用限制，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇極為艱難，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢導(dǎo)致了美國失業(yè)率的高企。
2.量化寬松貨幣政策的全球影響
（1）全球大宗商品價格上漲
國際上大宗商品的價格一般是由美元計(jì)價的，所以美元的價值與國際大宗商品價格有著密切的關(guān)系。美聯(lián)儲量化寬松政策造成美元超發(fā)，美元價值的下降，最終引起國際上大宗商品價格的上漲。
2008年，次貸危機(jī)戳破了國際大宗商品市場的泡沫，造成了國際大宗商品價格迅速地上揚(yáng)。在全球量化寬松貨幣政策的推動下，加上新興工業(yè)化國家率先復(fù)蘇，大宗商品價格再一次形成了上升態(tài)勢。2011年隨著歐債危機(jī)的爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入了新一輪的向下調(diào)整，世界大宗商品價格掉頭向下。從圖表上來看，此輪國際大宗商品的上升周期的高點(diǎn)沒有超過2007年的高點(diǎn)。但是食品、農(nóng)產(chǎn)品等關(guān)乎人類生存的基本生活資料卻出現(xiàn)了強(qiáng)勁的價格膨脹。在大宗商品價格上漲的浪潮中，如果說其他的商品價格飛漲還只是阻礙了世界經(jīng)濟(jì)的正常復(fù)蘇，那么糧食價格的飛漲則引發(fā)了糧食危機(jī)，更進(jìn)一步造成了很多國家和地區(qū)的政治動亂。這印證了美國財(cái)長約翰?康納利的名言：“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”。③量化寬松貨幣政策沒有把經(jīng)濟(jì)拉出泥潭，卻將國際大宗商品價格推上了歷史的高點(diǎn)。
（2）新興工業(yè)化國家的通貨膨脹
量化寬松貨幣政策對于美國等國家來說，尚未形成大規(guī)模的通貨膨脹的壓力，但由量化寬松政策產(chǎn)生的貨幣超發(fā)而形成的熱錢會對新興工業(yè)化國家產(chǎn)生沖擊。由于美國國內(nèi)投資信心不足，而且美國的零利率政策也使得美國投資者熱衷于投資海外。根據(jù)利率平價理論，當(dāng)兩個國家之間存在利差時，由于資本逐利的天性，為了獲得更高的收益，會從利率較低的國家去往利率較高的國家；并且由于美元匯率走低，投資海外的資本兌換回美元還會產(chǎn)生“匯率紅利”；加上新興工業(yè)化國家率先復(fù)蘇和良好的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，熱錢大量的涌入新興工業(yè)化國家，造成了這些國家巨大的通貨膨脹壓力和資產(chǎn)價格泡沫。大量外匯的涌入迫使新興工業(yè)化國家不得不增加貨幣的投放，加劇量化寬松。美國量化寬松貨幣政策，讓國家承擔(dān)私人債務(wù)，讓國際承擔(dān)國家債券，向世界收取“鑄幣稅”，讓國際上其他國家為危機(jī)買單。
美聯(lián)儲的量化寬松貨幣政策通過外溢效應(yīng)使得新興工業(yè)化國家產(chǎn)生巨大的通脹壓力并且推動了全球大宗商品價格的上揚(yáng)，最終將導(dǎo)致全球性的通貨膨脹。蒙代爾對此的見解十分精辟，“美聯(lián)儲成為世界主流經(jīng)濟(jì)體系物價的決定者，它是人類有史以來最偉大的通貨膨脹機(jī)器”。④
注釋：
①大衛(wèi)?威爾科克斯.美國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及貨幣政策分析.中國發(fā)展研究基金會，2010（12）.
②國際財(cái)經(jīng)時評.諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主普雷斯科特.美國失業(yè)率高企源于經(jīng)濟(jì)未復(fù)蘇.2011，03.17
③涂菲.美國量化寬松的原因及影響[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2011，33（3）
④蒙代爾著，向松祚譯.蒙代爾經(jīng)濟(jì)學(xué)文集[M].北京：中國金融出版社，2003，12.
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篇12
魏明嵐，臺灣人，具有深厚的專業(yè)教育背景，本科就讀財(cái)政專業(yè)計(jì)量組，MBA畢業(yè)于美國Emory大學(xué)商學(xué)院，主修金融工程方向，獲金融管理碩士學(xué)位。Emory大學(xué)是美國十大老牌名校之一，培養(yǎng)了終端政商界杰出人士，如前美國總統(tǒng)吉米？卡特、前韓國總理李洪九、第十屆人大副委員長及九三學(xué)社中央主席韓啟德等，其商學(xué)院在美國排名前十。魏明嵐在金融工程領(lǐng)域有深厚的功底，對期權(quán)期貨等金融衍生品有獨(dú)到的見解。
回到中國之前，魏明嵐先在美國ING做過金融產(chǎn)品研究，2000年左右，為了愛情，他遠(yuǎn)渡重洋來到上海。“當(dāng)時中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展得很好，心想回來應(yīng)該也有不錯的發(fā)展，但回來后才發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)還比較稚嫩，根本沒有做對沖的條件。”魏明嵐如此描述當(dāng)時的情景。后經(jīng)人引薦到當(dāng)時還是周鴻祎控制的3721做財(cái)務(wù)總監(jiān)，直到3721公司賣給雅虎，期間做了大量PE相關(guān)工作，和IDG等PE界人士亦非常熟悉。
對于這段時間量化生涯的中斷，魏明嵐坦言“大環(huán)境所限迫不得已，但實(shí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)時期對企業(yè)的價值有更清晰的認(rèn)識，對日后的投資是有一定幫助的”。盡管如此，他的量化投資之路卻沒有中斷過，這期間他一直在用自己的資金做量化交易，逐漸形成一套完整的模型，就是現(xiàn)在“優(yōu)勢”系列，后面在產(chǎn)品模塊中將做詳細(xì)介紹。
之后，隨著中國金融行業(yè)的發(fā)展，期貨、期指、融資融券等衍生品工具的一步步放開，魏明嵐的量化之路逐漸走上正軌。2012年5月，他成立了上海量哲投資管理有限公司，骨干人員主要是來自高校的金融工程或數(shù)學(xué)系教授，除了深厚的學(xué)術(shù)背景，都具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。
魏明嵐說，“我們的核心競爭力就是行之有效的策略和完善的模型，這來源于團(tuán)隊(duì)深厚的數(shù)學(xué)以及金融工程功底，以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。只要輔以合適的平臺，實(shí)現(xiàn)我們的策略，一定可以獲得讓投資人滿意的回報。”
多層次的產(chǎn)品組合
傳統(tǒng)的觀念中量化交易會有效地分散、降低風(fēng)險，但其收益率也是相對較低的。魏明嵐認(rèn)為這是市場對量化的誤解，他認(rèn)為“好的量化應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險和收益的組合，既可以是低風(fēng)險低收益的，也可以是高風(fēng)險高收益的，應(yīng)滿足不同的投資需求和偏好”。
量哲的產(chǎn)品組合很好地體現(xiàn)了他的觀點(diǎn)。從量哲的產(chǎn)品介紹表格可以看出，量哲的產(chǎn)品層次清晰，組合很豐富，既有高收益的，也有相對低收益，但風(fēng)險也相對較低的產(chǎn)品。這樣一來就可以滿足不同客戶的需求，有些客戶如高凈值人群或機(jī)構(gòu)投資者更看重長期的回報，就可以選擇優(yōu)勢或優(yōu)渥系列，而一些對資金流動性要求較高或一些不愿承擔(dān)太高風(fēng)險的公司專戶就可以選擇優(yōu)安或優(yōu)利系列。
談到產(chǎn)品的發(fā)行和運(yùn)營情況，魏明嵐說，“經(jīng)過這幾年的培育，國內(nèi)投資者改變了以往只看收益的做法，越來越多的開始關(guān)注風(fēng)險狀況。總的來說，國內(nèi)的客戶不太愿意承擔(dān)過高的風(fēng)險，即使有獲得高收益的可能。出發(fā)點(diǎn)是在保值的基礎(chǔ)上再想辦法增值，所以優(yōu)渥、優(yōu)安比較受歡迎，一只優(yōu)渥產(chǎn)品已于4月正式啟動，5月啟動了一只優(yōu)安產(chǎn)品。而優(yōu)勢系列主要是自己和朋友的資金一直在做，收益不錯。”
為了實(shí)現(xiàn)不同系列產(chǎn)品的投資目標(biāo)，量哲團(tuán)隊(duì)制定了不同的量化模型，“為實(shí)現(xiàn)較高收益，優(yōu)勢系列保留了相對較大的對沖敞口，而優(yōu)安及優(yōu)利的基本沒有敞口，除非是特殊情況下會留一點(diǎn)點(diǎn)”，同時在模型設(shè)計(jì)時，預(yù)留了能容納較大的資金規(guī)模，也就是說其產(chǎn)品的資金容量是足夠大的。
總體而言，量哲的投資策略主要是基于α套利，通過模型進(jìn)行因子分析，選出具有潛在超額收益的股票，通常股票池的量都比較大，能夠很好地分散風(fēng)險，同時通過對沖交易規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。魏明嵐透露，“今年10～11月份，高頻交易模型將投入使用，成為公司投資組合中的一個策略群，到時整體的風(fēng)險系數(shù)將會進(jìn)一步降低。”
面臨的發(fā)展問題
和所有量化基金一樣，魏明嵐也面臨著這樣那樣的問題。盡管已經(jīng)過了最艱難的時期，但仍然有各種各樣的問題亟待解決。
首先是觀念問題，券商是量化基金發(fā)行和交易過程中的重要環(huán)節(jié)，很多的券商還在沿用固有思維，對于量化基金的理解比較淺，有時甚至抱懷疑態(tài)度。這使得基金在發(fā)行和交易之前要花大量的時間和精力去做調(diào)研工作，降低了工作效率。
篇13
有了權(quán)證這新鮮玩意兒，很多券商都覺得是個賺錢好機(jī)會，于是邀請了一大幫懂金融工程的高手，當(dāng)時在研究方面有些成績的賀金凌就被邀請?jiān)诹小．?dāng)年他被國信證券邀請。
那時候，一些有遠(yuǎn)見的券商也紛紛開始設(shè)立量化部，其中比較資深的還有國泰君安，當(dāng)時的牽頭人是章飚，現(xiàn)在章飚已經(jīng)成為國泰君安資產(chǎn)管理公司的總經(jīng)理。另外還有個比較出名的券商是申銀萬國，主要負(fù)責(zé)人是現(xiàn)在擔(dān)任金融部總監(jiān)的提云濤。
權(quán)證在中國資本市場很快就成了瘋狂投機(jī)的工具，券商在其中賺了很多錢。最瘋狂的大概要數(shù)2007年5月30日。雖然，“5?30”是令很多投資者記憶猶新的兩市暴跌日，但對于權(quán)證投機(jī)者而言，則是個暴利的日子――兩市權(quán)證集體暴漲。甚至因?yàn)橛行┩顿Y者發(fā)現(xiàn)股市機(jī)會變得不確定后，反倒把主戰(zhàn)場拉到了權(quán)證。“5?30”還成了權(quán)證交易的分水嶺。5月30日前，權(quán)證換手率相對平緩，基本在50%至150%區(qū)間震蕩，從5月30日之后，換手率從前一日的39%陡升至355%。
用賀金凌的話來說，一個權(quán)證交易量就至少幾個億。當(dāng)時國信證券交易量很大。那段時間，券商靠權(quán)證確實(shí)賺了不少，起碼手續(xù)費(fèi)也絕對賺夠。但真正從權(quán)證交易中獲利的投資者卻寥寥無幾，大多數(shù)都被專業(yè)級玩家“玩死”了。
對他們這類跟著政策走的寬客在那兩年還遇見一件重要的事――2006年9月8日，上海成立了中國金融期貨交易所。這個時候，中國金融期貨交易所專門成立了一個量化部，想為之后股指期貨等推出做一些準(zhǔn)備。
然而，因?yàn)楣芍钙谪涍t遲未推出，很多量化工作只能是紙上談兵。這群寬客就像是政府與券商養(yǎng)的閑兵。于是，在2008年前后，不少券商裁掉了這個部門，只有一些財(cái)力雄厚又富有遠(yuǎn)見的大券商，如國泰君安的量化部還幸存下來。
原本，賀金凌也是中國金融期貨交易所定向培養(yǎng)的寬客，然而，他也受不了遲遲沒有工具的煎熬，又跑回加拿大去了。不過他在加拿大也沒放棄此前金融工程的事業(yè)，去那里更多是學(xué)習(xí)更多策略與工具運(yùn)用。
這兩年，他又從加拿大回來，因?yàn)?010年4月，量化套利的工具終于出來了，就是股指期貨。因?yàn)橐话懔炕顿Y很重要的一部分就是套利，而能與股票市場形成對沖對立的工具就是股指期貨。如今，他還在籌備第一個產(chǎn)品。
