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篇1

席卷全球的金融危機風暴已經進入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風暴已經結束,由金融危機造成的經濟下滑現象也將進入底部,由此可以推斷在世界范圍內絕大多數國家本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

一、金融危機成因分

筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。

下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預見經濟即將好轉的根據

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。

預見經濟即將好轉的根據有三點:(1)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應當見底。(2)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案,根據本人在《試用量價時空關系式分析當前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經濟計劃多數將刺激經濟的增長。

根據以上三點本人推測全球經濟3月份見底,四五月份將開始復蘇,最遲6月份各項經濟指標將明顯好于3月份。轉三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續發行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經濟應對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。

參考文獻:

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環球網.美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量價時空關系式分析當前金融危機[J].全國商情:經濟理論研究,2009,(3).

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the financial crisis in 2007-2008 is the biggest crisis since the great depression in 1929-1933. so called as sub-prime mortgage crisis, the u.s. financial industry, meet a tragic death, the five largest banks are wiped out, the relevant economic data continues to deteriorate, the prospect for the economy into a pessimistic expectation and inflationary pressures.

2.analysis of the cause of the crisis

as alan greenspan put it: from the financial crisis we have seen the neo-liberal advocacy in order to "reduce the control of the financial markets, privatization narrow the government, reducing the maximum tax rates, liberalization of the international commodity and capital markets, "characterized by" american model "there is a big flaw.

since the "9.11" incident, the u.s. government began cutting the interest rates, the federal benchmark interest rate from 3% in the year all the way down in january 2003 to 1% of the lowest level in nearly 30 years, and maintained until june 2004. the government wanted to boost liquidity by increasing the united states remains in the doldrums of the economic situation, however, in these three years the policy of ultra-low interest rate environment, liquidity dramatically increased the u.s. real estate boom. due to the low interest rate, the housing market bubble boomed in america. more and more houses were sold, and most people could afford the house paying by bank loans. at the same time, the property-value bubble and the liquidity have contributed to the proliferation of subprime loans. this financial crisis stems from such a housing loan products - subprime mortgages, which i will analyze later. on the other hand, a series of acts were issued to remove the obstacles for the operation of investment banks and corporation m&a, such as`the glemm-leach-bliley act"and"the commodity futures modernization act`.

financial derivatives also played a role in this disaster. these financial instruments were and are a means of hedging and taking on risk. in 2001, the commodity futures modernization act, written with the help of the financial lobbyists, it banned the regulations of derivatives. once the act was done, the use of derivatives and financial innovations exploded dramatically after 2000. using derivatives, bankers could gamble on virtually anything. the most typical derivative is cdo; its full name is collateralized debt obligation, which combined thousands of mortgages and other loans. among the mortgages, the subprime that i mentioned accounted large amount of the cdo. subprime mortgages are loans for real estate that are granted to individuals who do not have the ability to obtain a prime mortgage. this means that the borrower's ability to repay the loan is questionable based on a number of criteria. so we can see that the cdo is not stable and qualified, to some degree. but because of the deregulation and moral hazard, bankers didn’t care about the quality but the quantities. the investment banks sold the cdo to investors as possible as they can. in this way, when home owners pay their mortgages, the money went to the investors all over the world. at the same time, the investment banks paid rating agencies to evaluate the cdo, and many of them were given aaa rating. in this system, lenders didn’t care anymore about whether a borrower can repay, and the investment banks didn’t care either. the more cdo sold, the more profits they earned. due to the moral hazard, the investment banks preferred subprime loans because they carried higher interest rates. this led to a massive increase in lending, and more and more borrowers were involved in expensive loans, but many of borrowers could not repay them. this system is just like a time bomb, which is the weapon that caused the crisis.

3.conclusion

based on the above analysis, the origin of the financial crisis is monetary policy of u.s. government. and the abuse of derivatives and financial institutions’ moral hazard also lead it. although the financial crisis bought the us economy into disasters, the financial reform which is the main measures taken by us government to cope with the crisis have no rooted impact to the financial industry. the financial crisis will be alleviated but not eliminated because of the interest that is held by the wall street and the u.s. government.

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一、金融危機的概念與特點

金融資產或金融市場的危機稱為金融危機，常表現為金融資產價格大幅下跌或股票債券市場暴跌等。根據導致金融危機產生的原因可以將金融危機進行分類，如貨幣危機、債務危機和銀行危機等。近年來，金融危機呈現出多種危機形式混合的特點。

二、金融產生的原因

誘發金融危機的原因具有多樣性，如信用風險、經濟政策等。以美國次貸危機引發的金融危機為例，美國社會住房需求逐漸降低導致銀行提高短期利率，造成次級抵押貸款的還款利率不斷提升，無形中增加購房者的還款負擔。住房需求降低，買房者數量變小，使房屋難以出售，以抵押住房進行融資的方式變的難以實施。大批還款人不能按時向銀行還款，導致銀行等金融機構出現嚴重的資不抵債情況，只能宣告破產，大批金融機構倒閉成為金融風暴形成的導火線，隨之金融風暴席卷全球，金融危機爆發。盡管我國是社會主義市場經濟，具有一定的抵御金融風險能力，但是金融危機還是給我國經濟造成巨大損失。使國內金融機構面臨的風險不斷增大。商業銀行是我國金融體系的重要組成部分，在金融危機下，其面臨的主要金融風險就是信用風險。從美國次貸危機可以看出，金融危機爆發的直接原因就是信用風險，因此必須從金融危機中總結經驗，對我國金融信用風險管理進行改革。

三、金融危機的危害

金融危機猶如狂風暴雨，毫不留情的襲擊著所有的金融市場。不論是發達國家還是發展中國家，都在不同層面上遭到波及和影響。國際貿易中進出口實業在很大程度上遭受損害，而伴隨經濟危機而來的卻遠遠不止這些，許多國家的公民沒有了消費信息，不敢再消費；一些中小企業因為信用不夠而拿不到貸款，這對中小企業的發展無疑是雪上加霜，本就是勢單力薄無法同許多大型企業相抗衡，此時無法從銀行貸款來緩解資金鏈的壓力，更使他們舉步維艱；根據實際調查，公民的生活受經濟危機的損害也較為嚴重，生活質量下跌，個人幸福指數降至冰點，這些是物質層面和精神層面的雙重打擊與危害。我們所看到的金融危機，猶如不知饜足的野獸，時時刻刻準備侵吞國家、企業、個人的金錢、精力、時間，甚至一切。由于金融危機破產的企業和個人數不勝數，傾家蕩產生活無以為繼的的人也不勝枚舉，各個企業單位的裁員風波不斷，這些因素和問題也僅僅是我們看到的而已。看不到的還有更多，數十年經濟發展如霜打的茄子萎縮，這對國家、社會和整個世界的負面影響都是難以估量的。

四、化解金融危機風險的具體對策

1.加強政府宏觀調控

宏觀調控是政府調節市場經濟的重要手段，有利于社會再生產協調發展。市場經濟的固有缺陷是金融危機爆發的根本原因。加強政府宏觀調控，可以人為的調節市場供應與需求，確保市場經濟健康有序發展。國家可以采取許多宏觀調控手段，例如經濟手段、法律手段和行政手段等，以化解金融危機風險。經濟手段方面通常可利用價格、稅收、信貸及工資等調控經濟。法律方面可以制定相關的經濟、金融政策，維護市場秩序。行政手段方面可以采取強制性命令直接控制市場，宏觀調控是控制經濟發展的重要手段，加強政府宏觀調控，可以有效化解金融風險。

2.實行寬松的貨幣政策

金融危機會導致有效需求不足，政府實行寬松的貨幣政策。寬松的貨幣政策加大了市場的自由性和調控能力，政府采取寬松的貨幣政策在一定程度能拉動消費推動經濟增長。寬松的貨幣政策對各方商業人員來說未嘗不是一件好事，這種寬松的貨幣政策更有利于打開市場，擴大內需和外需，對中小企業的建立和發展有著不可磨滅的作用。只要市場活了，就能在很大程度上避免金融風險的到來。健康有序、活潑自由和自我調節能力強的市場對化解金融危機有著至關重要的地位。由此可知，政府要根據實際國情實事求是，具體情況具體分析，科學有效地利用貨幣政策來化解難題。

3.大力發展經濟，不斷提高生產力

經濟的發展在當今社會成為一切的焦點，如何規劃經濟、搞好經濟、走什么樣的發展道路都顯得至關重要。可以說，經濟是社會不斷向前發展的強大推動力，經濟帶來的物質生活水平的提高和精神世界的滿足是其他任何事物都難以替代的。而發展經濟當務之急和必經途徑就是提高生產力，生產力的大幅度上升是經濟健康飛速發展的決定性因素，生產力上去了，經濟就搞上去了,兩者之間的關系我們都要清楚的認識到，誰都離不開誰，二者密切相關、互相作用。

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一、國際經濟失衡

黃曉龍(2007)[1]認為國際收支失衡導致國際貨幣體系失衡,虛擬經濟導致流動性過剩,進而導致全球經濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經濟失衡的根源應該是實體經濟的失衡,國際收支失衡只是實體經濟失衡的表象,實體經濟失衡導致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導致虛擬經濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠導致金融危機。因而全球實體經濟的失衡是導致金融危機的必要條件,而虛擬經濟導致的流動性短缺是金融危機的充分條件。

縱觀金融危機史,金融危機總是與區域或全球經濟失衡相伴而生的。1929年爆發金融危機之前,國際經濟結構發生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經濟快速增長呈現出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀末期,區域經濟體化趨勢要快于經濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經濟關聯度使得拉美國家對美國經濟的“蝴蝶效應”要比其他國家更為強烈。20世紀末的20年里,當拉美地區的經濟結構失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現出來。歐、美、日經濟結構失衡同樣是導致歐、美、日等國金融危機爆發的根源。當區域的或全球的穩定經濟結構被打破時,新的經濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統后德國經濟快速發展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現新的經濟均衡。

區域或全球經濟失衡將導致國際資本在定范圍內的重新配置。在區域經濟體化和經濟全球化的背景下,個國家宏觀政策的影響力可能是區域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是定的,而當國經濟發生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發生相應的變化,如果是小國經濟,它的影響只是區域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當個大國經濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產生的結果是另外些國家的資本流出,當資本流出到定程度時,會發生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉變。這種轉變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經濟而言,經濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當國際資本流入數量較多時,該國的實體經濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經濟融合,推動經濟的泡沫化,當虛擬經濟和實體經濟嚴重背離時,國際資本很快撤退,導致小國由流動性過剩轉入流動性緊縮,結果導致金融危機爆發。

從國際經濟失衡導致金融危機的形成路徑可以看出,國際經濟失衡通過國際收支表現出來,國際收支失衡的調整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經濟強制性和破壞性調整,也就是說可以避免金融危機的發生,然而現實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經濟失衡會被進步扭曲和放大。

二、國際貨幣體系扭曲

徐明祺是國內學術界較早把發展中國家金融危機的原因歸結為國際貨幣體系內在缺陷的學者。徐明祺(1999)[2]認為,方面是秩序弱化在改革和維持現狀間徘徊的國際貨幣體系;另方面是發展中國家在國際貿易、投資和債務方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發展中國家不得不次次吞下金融危機的苦果,因而現存國際貨幣體系的內在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協調國際經濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現在的國際經濟的失衡被現在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

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前言

促進金融業不斷發展的動力就是金融創新。金融創新對金融業的影響也分為兩方面：金融創新的正效應有助于最大程度的發揮金融制度對金融業的推動作用；而金融創新的負面效應卻會使金融業發展脫離實際，變成空中樓閣，最終引發金融危機。

金融創新和金融危機的關系緊密相連，一切高樓大廈的筑基都是從平地而起。而金融市場的不斷發展就是金融事業的不斷創新，新興的金融產品、信貸套餐、支付理財等金融消費方式從多方面滲透進人們的生活中，滿足了消費者的消費需求，拉動了國家的經濟內需，推動國家的經濟發展。而潛藏其中的金融危機如果不能及時發現和處理，金融崩塌的海嘯最終仍舊會席卷而來。本文通過對金融危機和金融創新的解析，分析探討兩者之間的關系和影響，為我國的金融創新事業提出一定的建議。

一、金融危機

金融危機表現在三個方面的危機。即金融資產大幅度縮水、金融機構倒閉或面臨倒閉、金融市場（一般來說是股市）產值劇烈下滑。當金融資產或金融機構或金融市場某一方面發生金融危機時，另外兩個方面也會同時出現經濟跳水現象。金融危機不但會導致一個片區的金融體系崩塌，還會使更多的人民群眾和地區都產生經濟倒退現象。工廠倒閉、人民失業、企業裁員等現象甚至會引發國家方面的動蕩，影響到國家的政治統治。

二、金融創新理論

廣義的金融創新理念分為兩個部分：一是金融工具的創新；二是金融體制的創新。金融工具是指活躍在金融活動中的各個金融交易合約手段，如期權合約、期貨合約、支票、信用卡等金融手段；金融體制是指根據本國國情和發展的金融現狀來說，新的金融市場體系和融資方式及金融組織等。（對我國而言金融體制的創新更具有實際意義）

三、金融創新與金融危機的關系探究

（一）金融創新和金融危機不斷循環

從金融史的發展來看，金融業發展始終是金融創新和金融危機交替出現。某些在當代出現的金融創新雖然會在一定程度上引發金融業的迅猛發展，卻也在日后為金融危機的出現做下了鋪墊。

以美國的金融史為例：1929年10月24日，美國金融業大崩盤，股票一夜之間跌到谷底。此次金融市場的崩塌不僅給美國，還給其他許多發展中國家都造成了巨大的經濟損失，引發了長達數十年的經濟衰退效果。在此基礎上，美國聯邦政府不得不推出《格拉斯?斯蒂格爾法案》（Glass-Steagall Act）。該方案運應此次的金融危機出現而出現，開啟了美國后續十多年來的經濟平穩發展時期，是一次有效的金融創新。但與此同時，該法案的負面作用也逐漸累積，在20世紀七八十年代，美國金融又陷入了通貨膨脹的新金融危機。由此可見金融創新和危機在金融發展史上總是交替出現。

（二）金融創新對金融危機具有雙面性

任何事物都有兩面性，金融危機和金融創新的關系不僅如同雙生子交替出現，而且在某些時刻還會產生互相促進和推動的作用。

金融創新可以消融金融危機的負面影響。金融創新的出現往往需要一定的歷史時機，而在金融危機中，百業待興、經濟蕭條。任何經濟措施的實施都會比往常達到更好的實行效果。金融創新可以解放金融生產力，將已經不適應現在的金融手段和金融體制煥然一新，創造出新的經濟推動力，帶動各行各業的發展。促進經濟增長。

但需要注意的是，金融創新也會引發金融危機的出現。金融創新在體制、手段方面的革新往往超出當代的經濟實體發展，出現一種虛擬化的繁榮景象，如果美國的次貸經濟危機。在金融危機爆發前，超大量的通貨膨脹把美國的經濟渲染得如同花朵一樣，卻在一夜之間像泡沫一樣迅速消退。當金融創新發展過度，超出當前經濟體所能承受的極限時，金融創新就淪為了贏取利益的投機工具。著不但不能促進經濟貿易的發展，還會直接引發出其中的金融危機。

四、金融創新對次貸危機的影響

（一）產生了新的風險

次貸金融危機中，金融創新產品的風險主要包含：基礎資產風險、操作風險、利率風險、系統性風險等。而關于次貸是一種結構性的金融創新產品，它通過對資產、風險、信用等環節進行重組，對不同的投資者給予分配，而在這個重組和分配的過程中，就源源不斷的產生了新的資產和信用，但風險也隨著分配集中到每個投資者的手中。導致了一個看似經濟美好卻十分脆弱的金融市場。

（二）泡沫經濟的產生

美國次貸金融危機中，不僅體現在金融市場的崩塌，還顯示出金融創新創造出了一個巨大的泡沫經濟體。美國實體行業的產量不斷衰退，但大量的虛擬經濟卻在蓬勃發展。以汽車制造業為例，通用汽車在2005年的虧損達到了86億美元；福特汽車在2006年的虧損更是高達127億美元。與之相反，美國的證卷業、銀行、保險等為主的虛擬經濟產值不斷上漲，經濟比重從1950的11.37%，到2007年已經飆升到20.67%。大量資產集中在虛擬經濟中，構筑出了一個美好卻容易幻滅的泡沫經濟。

（三）過度自由的經濟體制

作為資本主義國家，美國的金融監管體制受到了自由主義經濟思潮的影響。雖然在體制中建立了美聯儲這一金融監管體制，多種金融創新產品卻限制了這一監管機構的發展。實際上多個監管者管理的美聯儲從各種意義上都有著極大的缺陷。缺乏一個正確的導向監督作用，金融監管體制就不能發揮它應有的作用，對金融的風險防控能力也相應降低。

五、從金融危機視角分析金融創新

從金融危機中，我們看待金融創新也要一分為二，既認識到金融創新對金融發展的推動作用，也要看到金融創新對金融體系的破壞面。

如何正確的使用金融創新為金融活動帶來新的動力，需要注意對金融創新的監管和駕馭。對金融創新采取不避諱、不放縱的態度加以運用，這樣才能既享受到金融創新為我們帶來的便利，又規避金融創新可能帶來的金融危機。

六、建議

我國的經濟發展現已進入高峰期，在對于金融創新的運用中應該遵循以下幾個原則：首先根據國情出發，在金融創新方面應從金融制度創新著手，改善我國現有落后的金融制度，大力發展經濟；其次是緊跟實際，保證金融創新產品帶來的虛擬經濟效益的同時也要注意是否脫離了實際現狀的經濟發展，杜絕泡沫經濟；最后要實行有效的金融監管體制，為金融創新規劃適宜的道路，提供堅實的社會保障。

（作者單位：重慶師范大學經濟與管理學院）

參考文獻：

[1] 熊飛.金融創新對金融危機影響的研究[D].武漢理工大學，2013.06：54-57

[2] 沈蕾.金融創新背景下中國金融穩定性研究[D].武漢理工大學，2012.11：23-24

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直接投資包括兩方面，一方面是我國接收外國直接投資量；另一方面是我國向外國進行直接投資的量。金融風暴之前，我國接受外國直接投資在發展中國家和轉型經濟體中位居第一。但是2007年次貸危機影響全球，我國的直接投資量有所下降，我國的金融市場受到了嚴重影響，導致接受投資的經濟發展受到了制約。但是我國企業的對外直接投資卻沒什么明顯轉變，2008年上半年我國實際使用外資同比增長45.55%，達524億美元，以后的幾年也在增長的過程中，由此看來，金融危機對我國企業的對外直接投資量的影響沒有想象中那么大。但是，對于投資的獲益卻有著很大的影響。金融風暴帶來了全球性的貨幣金融危機，對我國的貨幣金融影響也十分巨大，當美元不斷貶值時，人民幣實際上也處于不斷貶值狀態，這刺激了中國貿易順差的不斷擴大。這種順差的擴大會直接導致境外的直接投資效益降低，收獲的實際效益遠遠低于企業的預期，使得自2009年9月份以來，我國對外直接投資明顯地下降，金融市場的預期指數降低，投資者的熱情受到打擊。

1.2對國內經濟基礎的影響

在國際金融危機的影響下,我國廣大外向型企業尤其是中小型加工制造企業面臨著嚴峻的經營形勢與生存危機。經營危機主要來自于國際化通貨膨脹帶來的壓力，國內很多企業的生產成本無形加大，使得企業資金回籠成為難點，急需轉變經濟增長方式。同時，貨幣政策也為企業的信貸帶來了問題，使得企業的風險加大，利潤空間受到影響，很多有周密計劃的投資項目也不能輕易實行。另外，經濟鏈條的脫節也是金融危機帶來的巨大影響，經濟危機中很多中小型企業瀕臨破產，其造成的影響往往是有鏈接性的。在這種經濟基礎情況下，國內的失業率會同比上升，國民的消費水平也會隨之下降，想要大面積地刺激消費就會有著更大的困難。2008年，國際金融危機對我國經濟的沖擊，已使得東南沿海的大批外貿企業關閉，隨之而來的是部分員工(尤其是農民工)的失業。鑒于本次金融危機尚處于快速擴散和蔓延階段，加之近年來不斷堆積的大學生就業難問題，2009年我國的就業矛盾將更加突出。同時，中小企業的發展受阻也為國內的企業壟斷帶來隱患，會使得國家對企業結構和金融市場的調控更加困難，導致更大的金融隱患發生。

1.3對進出口的影響

當前，受國際金融風暴的影響，國際金融市場急劇動蕩，使得我國的進出口貿易受到嚴重影響。進出口金融貿易的影響主要來自于世界經濟增長放緩，外部經濟環境的變化。在外部經濟發展緩慢的情況下，進出口影響十分明顯。特別是在后金融危機的當前，進出口問題還是十分明顯的，2010年上半年，全國進出口總額19671億美元，比上年同期增長25.2%。其中，出口10741億美元，增長22.3%，比去年同期回落4.8個百分點；進口8931億美元，增長29%，比去年同期加快9.9個百分點；外貿順差1810億美元，同比減少47億美元。由于國外市場的動蕩，使得我國還遭受了國外的技術性貿易壁壘，據統計，近幾年，我國因遭受國外的技術性貿易壁壘每年損失至少幾百億美元，遭受技術性貿易壁壘前五位的國家和地區是美國、歐盟、日本、東盟和俄羅斯，主要貿易伙伴影響我國工業品出口的技術性貿易措施類型集中在認證要求、技術標準要求、產品的人身安全要求、環保要求、有毒有害物質限量要求和包裝及材料的要求等六個方面。通過調查可知，受進出口影響的行業雖然廣泛，但是其影響程度還是各有不同的。電器機械及家電制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業、交通運輸設備制造業、非金屬礦物制品業的盈利面較廣，盈利企業比例在半數以上；有色金屬冶煉及壓延加工業、金屬制品業、紡織服裝鞋帽制造業盈利面較窄，其中有色金屬金屬冶煉及壓延加工業，進出口盈利相對來說是最少的。

2挽救后金融危機下實體經濟的對策

2.1后金融危機的經濟調整

后金融危機時代的來臨促使國際合作體制機制基礎正在建立，國際合作領域日益拓寬。所以對于經濟實體的政策調整要注重與國際間的貿易合作，中國跨國公司的國際競爭力有所增強，由過去被動參與國際新的勞動分工到正在積極分享國際產品市場的同時，還在更多地整合世界資源。所以我國的對外貿易政策上要保護和鼓勵這種更為廣闊的國際貿易合作，不能因為金融風暴就因噎廢食，開展自給自足的經濟。另外，要轉變現在的經濟問題，挽救實體經濟,首先政府應該采取各種政策擴大國內的消費需求,并且優先發展那些關系國民經濟命脈的項目。為了重樹投資者投資信心的基礎上,應該提高投資回報率,以便為經濟的長足發展做好準備。采取穩健的財政政策和適度寬松的貨幣政策，重新解決市場中的資源配置失效,解決經濟異常波動等一系列問題,以促進人與市場、社會、資源和環境等之間的協調持續發展。

2.2轉變經濟增長方式

面對目前的形勢，我國經濟必須迅速轉型，不能過分依靠對外出口。要加大外貿多元化，主要是出口目的國多元化、產品結構多元化。對外貿易一直是經濟增長的主要方式，但是在金融危機的背景之下，我國的經濟增長方式必須要考慮到對外貿易的多元化，不能走單一的交易路線，這樣很容易在金融風暴之下造成經濟的嚴重損傷，出現更大的經濟問題。我國出口企業一方面應及時調整出口市場結構，努力尋求新的出口市場，開發多元市場，走市場多元化戰略，如企業應當努力開拓南亞、中東、中亞、南美、東歐等新興經濟體和發展中國家出口市場。在多元化的經濟交易要求下，也可以拓展與周邊國家的小范圍的投資交易，將與人民生產生活有著直接關系的交易列入到經濟發展的管理范圍之內，以小帶大，做鏈條經濟產業。同時也要考慮到與周邊國家的對外貿易發展的資源配置，金融業要支持和促進國際間的金融經濟的發展，必須能夠準確為金融資產定價，市場機制才能夠有效地進行資源配置。另外，我國的經濟發展必須適應經濟危機，擴大內需。在拉動總需求中，必須啟動消費和投資。在金融危機出現以后，必須高度重視我國的農民和農村問題，想鼓勵農業經濟發展的同時，加強對農村社保等項目的資金管理和激活，保證農村要素市場的活躍，促進國內的經濟內需鏈條無限延長。

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第三，金融危機使得我國民營企業出現了融資不順和信用風險增加等一系列問題。我國的民營企業多半是中小型企業，它們對于金融危機的抗壓能力還是不足的，加之，由于金融危機而日益凸顯的諸如企業體制不健全、財務管理不規范、用人不合理、誠信較低等問題，這就使得企業在經營中會出現諸如融資不順和信用風險增加等一系列后果，從而增大了企業經營的難度。面對金融危機，很多銀行為了降低風險會提高對于中小型企業的放貸門檻，并且也對放貸金額降低很多，這就使得我國民營企業很難進行融資，從而嚴重影響到企業的發展和經營。

二、我國民營企業應對金融危機的策略

第一，我國的民營企業在面對金融危機的沖擊時一定要積極改變自身觀念，從提高企業核心競爭力入手謀求企業發展。企業核心競爭力要通過樹立品牌意識和品牌策略來實現的，即：只有不斷優化企業產品和服務，才能以過硬的產品質量和服務來贏得新老顧客的信任，進而占有市場份額，那么，該企業的品牌策略就給該給企業帶了持久的競爭優勢。當然，民營企業在市場上立于不敗之地也要樹立創新意識，這樣才以滿足消費者們的不同需求，進而增加該企業的核心競爭力，對于未來的金融危機才會有一定的抵御能力。

第二，我國的民營企業在面對金融危機時還要積極推進技術創新性和管理規范化。一方面，我國的民營企業需要以技術為支柱來不斷引進和應用新技術和新科技，加大技術方面的投入，使得本企業中的產品不斷更新和產業不斷升級，這是改變由于以往對技術創新不重視而出現的一些列問題的最直接和最有效的解決方法，也可以使得企業形象和企業利潤都可以得到最終的最優化。另一方面，我國民營企業在管理規范化方面也是需要下大力的，尤其在金融危機時代和后金融危機時代顯得尤為重要。企業的管理是企業生存的重要保障，我們必須要提高資源使用效率和人員管理規范化才能推動企業建立有效的制約和激勵機制，從而最大限度存進和推動企業的不斷進步和發展。

第三，我國的民營企業要積極開拓國內外新市場，以此來增強企業自身的抗風險能力。我國的民營企業在發展的過程中要始終堅持樹立兩個市場的觀念，充分依托國內和國際兩個市場，為此，我國的民營企業就需要做到：（1）加強與外界的溝通與合作，將企業中的產品結構和產品服務做好做強，并積極研究和探索新的經濟增長點，使得市場進一步得到拓展。對于我國民營企業來說，不斷關注國際國內市場的變化是完全可以通過網絡等先進信息技術手段來實現的。（2）要積極關注國內市場的開拓，使得國際市場需求不足可以通過國內市場來進行消化，畢竟我國有著十幾億的消費群體，面對如此之大的市場，我國的民營企業是有著無限商機的，只要善于研究和分析并做出相應的企業發展規劃和實際落實，相信國內市場并將成為我國民營企業的穩定大后方的。

第四，我國民營企業在應對金融危機的沖撞時還需要積極獲得政府的支持和扶持。如前所述，我國的民營經濟是我國經濟持續發展的重要組成部分，因此，當它們出現困難時就，一方面都及時調整自身的發展策略，另一方面就是要積極爭取政府的大力支持，只有這樣才可以實現企業的發展和騰飛。我國的政府即就需要建立多層次、全方位的民營經濟融資體系，使得我國的民營企業其創業起始階段可以實現無壓力的零成本注冊，然后在其發展的過程中給與諸如稅收減免和財政支持等優惠；而在其發展階段，又可以專門為民營經濟發展提供資金來幫助其發展；而到了其成熟階段，則可以鼓勵其以市場化融資為主來發展和壯大，諸如發行企業股票、企業債券等，并對于上市民營企業給予財政獎勵等等。政府作為紐帶，可以積極推動我國民營企業的相互合作和交流，開展多方參與的遍及融資擔保、技術創新、人員培訓、管理咨詢等各個方面的服務，為我國的民營企業真正服務和減輕企業負擔和政府負擔。

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因為我們國家的經濟飛速的發展使得現代社會中經濟的核心成為金融，在經歷過金融危機的人更加明白金融知識的重要性，人們也就比較重視金融教育。金融和每個人的生活有著密切的聯系，并且金融對我們的生活和工作的影響越來越重要。然而我們國家的人們缺乏重要的金融知識，沒有強烈的金融意識，而且對金融市場、金融安全等重要的知識沒有明確的認識。這種狀況對我們國家金融的發展是非常不利的，限制了我們國家人們的生活水平。所以，在現在的社會中必須要提高對人們金融知識的教育力度，讓人們學習必要的金融知識是現在的重中之重。

1 分析公共金融教育的重要性

1.1 能夠提高人們的金融素養

因為我們國家的經濟飛速的發展人們也越來越重視金融。金融和每個人的生活有著密切的聯系，并且金融對我們的生活和工作的影響越來越重要。也就是說每一個人都對對金融產品有一定的需求并且在不斷的豐富這些需求，人們也在不斷的參與到金融活動中去，金融市場的任何變動都會影響人們的經濟利益。人們金融素養的高低決定著人們是不是能夠享受金融的服務，對金融的健康運行是否有促進作用。所以在后金融時期必須要加強對人們的金融教育。

1.2 促進金融業的發展

因為金融業的飛速發展，對人們在消費的過程中的要求越來越高，而且這些人具有越高的金融素養，對金融的發展也就越有利。在飛速發展的金融業中我們國家的消費群體比較大而且這些人的對金融產品的需求也越來越高，這就保證了金融業的飛速發展。但是因為我們國家的金融素養還比較低還不能滿足飛速發展的金融業對金融素養的要求，因此，這對金融業的發展也有一定的影響。所以必須要加強對金融知識的培養，讓人們了解金融知識，使金融的環境得到改善，使金融業得到飛速的發展，是非常重要的目標。重視公共金融教育不僅有助于開發新的金融產品以滿足社會的需求，還能有效的防止金融風險的發生，使人們的資金收入不斷的增加，而且能夠使金融業飛速的發展。

1.3 使金融體系安全穩定的發展

在所有的行業中金融業的發展風險性是非常大的，通過加強公共金融教育使人們豐富自己的金融知識，能夠讓人們更加了解金融風險并警惕人們讓防范金融危機并且保護金融安全。

2 存在于公共金融教育中的問題

2.1 沒有健全的體系，公共金融教育渠道不足

公共金融教育的體系需要不斷的完善，但是我們現在公共金融教育的體系還不完整，在就現在社會的情況而言，在公共金融教育中沒有一個能夠承擔責任的機構，并且沒有完整的公共金融教育的規章制度。雖然許多金融機構在不斷的開展金融教育，然而教育渠道不足，設計到的面比較窄。沒有明顯的金融教育機構存在于金融教育體系中，對于金融教育沒有進行長遠的計劃。在宣傳金融知識的時候只是關注表面的那些資料，而并不注重人們是否能夠理解宣傳的這些金融知識，是否對他們有一定的幫助。

2.2 宣傳的效果比較差

宣傳的效果比較差主要是因為宣傳的活動比較少而且只注重宣傳的形式。許多機構只是注重一些突擊性的宣傳幾乎沒有長期的宣傳活動。再就是為了完成任務在宣傳的活動中只是注重宣傳的形式和宣傳的影響，并沒有重視宣傳的效果，有沒有完成宣傳的目的。

2.3 不能滿足農民對金融的需求

宣傳機構忽視農村的宣傳主要是因為當地的經濟水平。因為現在農民的收入在不斷的提高，人們的理財意識也在不斷的提高，農民希望可以多了解一些金融知識。然而現在的宣傳機構還是比較重視城市的金融教育而忽視了農村。而因為現在的農民了解的金融知識比較少，不知道怎么去理財，有的時候還會受騙，給農民帶來很大的損失。因此，必須要在農村進行金融教育。

3 加強公共金融教育的對策

3.1 健全體系，全面普及金融教育

只有不斷的健全適應現實情況的公共金融教育的體系，才能全面的提高人們的金融素養，提高人們對金融教育的認識。政府機構應該組織對人們進行公共金融教育，讓更多的人們能夠接受到公共金融教育。并在此基礎上完善金融教育的規章制度，使我們國家的金融教育能夠更快的發展。

3.2 豐富教育的渠道，選擇科學的教育方式

只有選擇科學的教育方式，使人們獲得金融知識的渠道增加，這樣才能獲得比較好的效果。所以豐富教育的渠道和教育方式是現在工作的重點。如為人們免費發放有關金融知識的資料；在電視上以活潑的形式介紹金融知識，或者是電視臺可以增設專門的金融教育的頻道，來宣傳金融知識，對金融風險進行教育；在網絡上進行金融教育等。不斷的豐富教育的渠道才是金融教育的重點。

3.3 加強對農民進行金融教育

雖然現在農民們的經濟收入在不斷的增加，人們對金融的需求也在不斷的增加，但是他們了解的金融知識比較少，這對農村金融的安全發展有著很不利的影響。因此，需要在農村盡量多的開展金融教育的活動，加強對農民進行金融知識的教育，在農村開展金融服務來滿足農民對金融的需求。

4 結語

在現在的社會中必須要提高對人們金融知識的教育力度，讓人們學習必要的金融知識是現在的重中之重。所以在金融危機過去之后必須要加強對人們的金融知識的教育，使人們整體的金融素質能夠得到很好的提高，增加人們的經濟收入、避免金融風險的出現、使整個金融業的安全能夠得到保障、促進社會穩定健康的發展。

參考文獻

[1] 劉磊.后金融危機時期公共金融教育探究[J].學理論，2011，9（18）：66-68.

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文獻標識碼：A

文章編號：1006-3544(2009)02-0032-04

一、引言

2007年美國次貸危機爆發，逐漸演變為全球性的金融危機，全球經濟面臨衰退。根據國際貨幣基金組織(IMF)2008年10月8日公布的《世界經濟展望》報告，因發達國家金融市場面臨20世紀30年代以來“最危險的沖擊”，世界經濟正在“進入一個顯著低迷時期”。該組織預計，以購買力平價為基礎來衡量，2009年全球經濟增長將放緩至3％，為2002年以來的最慢增速，處于衰退的邊緣。眾多學者從不同角度對此次金融危機進行了分析和研究。本文擬從金融生態的視角對此次金融危機進行審視。金融生態是金融內外部多個因素之間相互依存、相互制約的有機價值體系。從生態系統的層面來闡述金融問題，為金融研究者提供了一個嶄新且富有啟發性的視角，為金融發展的依賴路徑研究提出了新的指引方向。分析當前國際金融危機，不難發現，金融生態與金融危機有著密不可分的聯系。當前金融生態環境惡化、金融生態失衡是金融危機爆發的重要原因之一。

二、對金融生態和金融危機的探討

(一)通過金融生態可以形象、生動地表述金融風險、金融危機復雜的形成機制

周小川將金融生態系統比作“水族館”：金融機構像“魚”，自身必須健康，才能生存和自如地“游動”，所以其自身的改革是最重要的；外部的金融生態環境，就像水族館里的水草、浮游生物和氧氣等，是生物生存和茁壯成長的必備條件；另外，如同水族館中各種生物構成的生態系統需要有適當的規則來維系，金融監管對于金融體系的健康運行也是不可缺少的；最后，宏觀調控就好像是水的溫度，不能太冷，冷了有些魚會凍死，也不能太熱，否則氧氣會跑掉，生物就不能生存，還不能忽冷忽熱。這些因素有機結合，共同作用，缺一不可，否則“水族館”就會出現“生存危機”，金融體系就會出現金融風險從而引發金融危機。

(二)金融生態研究強調動態平衡

金融生態的發展同自然生態一樣，呈現為不斷演進的動態過程。自從金融活動產生以后，金融主體就沿襲著自然形成的文化、理念、傳統、法理等不斷進行或發展著金融活動。這種自發的金融活動雖然通過系統內部的自身調節功能可以在一定程度上達到系統的平衡，但隨著經濟、社會中各種新生因素的出現，金融系統自身調節功能的有效性逐漸遭到削弱，金融生態原有的平衡也隨之被打破，其表現便是金融主體之間、金融與外部環境之間關系的失衡以及由此不斷引發的金融風險與金融危機。

(三)金融生態研究與金融危機、金融風險研究在本質上是一致的

金融生態側重將金融體系視為一種仿生系統，研究如何使其長期處于動態穩定狀態，從而保證金融發展的可持續性和穩定性。國外的一些類似研究，大多是圍繞金融危機與風險理論和實踐展開的，而金融生態與金融危機、風險防范研究的切入點有所不同，它是從一種新視角來研究金融的穩定性問題。金融生態的研究與金融危機、金融風險的研究在本質上是一致的，即避免一系列不穩定因素對金融甚至經濟發展產生沖擊和破壞性的影響，以確保金融體系和經濟的健康、穩定、持續發展。

(四)金融生態與金融危機有著密不可分的關系

均衡的金融生態為金融體系的健康發展提供保障，失衡的金融生態是導致金融危機的“兇手”；金融生態失衡進而可能助長金融危機進一步向縱深發展，在金融全球化的今天，金融危機傳染性極強，很容易觸發全球性金融危機；金融危機使金融市場正常的信用蕩然無存，市場上正常的借貸秩序和融資秩序嚴重受損。極大地阻礙了金融機構之間正常的往來，導致金融生態的惡化，最終形成惡性循環。

三、基于金融生態視角對當前國際金融危機的審視

(一)從金融生態系統自身分析：金融生態系統自身的內在脆弱性，引發金融危機

如前所述，金融生態研究注重金融系統的動態平衡性，而其自身的內在脆弱性是引發金融危機的重要因素。金融脆弱性狹義上通常是指高負債經營的行業特色決定了金融業具有特殊的風險；廣義上則是一種趨于高風險的金融狀態，泛指一切融資領域的風險積聚，包括金融機構、金融市場等。海曼?明斯基(Hyman.Minsky，1982)在《金融體系內在脆弱性假說》一書中最先對金融脆弱性問題做了比較系統的解釋，提出了“金融脆弱性假說”，指出這種脆弱性對經濟周期變化和金融動蕩所產生的決定性作用，它使整個金融體系時刻處于危機的邊緣。金融系統的內在脆弱性是不可避免的，從金融制度學的角度定義，金融脆弱性是指金融制度結構出現非均衡導致風險積聚，金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態。簡言之，金融脆弱性可以理解為金融產品(或資產)的價格過于敏感，很小的沖擊就可能把金融體系推向危機的邊緣。

目前金融交易與實際經濟脫節的程度隨著金融市場全球化而日益突出，加劇了金融系統的內在脆弱性。據統計，在巨額的國際資本流動中，只有10％與實體經濟交易和投資有關。全球性外匯市場和金融衍生工具市場的迅猛發展，不僅使利率風險、匯率風險、貨幣風險和市場風險急劇增加，成為引發金融危機的導火線，而且滋生過度投機、金融尋租和經濟泡沫，剝離了金融市場與實體經濟的血肉聯系，使實體交易量、金融原生品交易量和金融衍生品交易量形成一個“倒金字塔”，其脆弱性和危險性不言而喻。

分析當前的國際金融危機，其發端是美國的次貸危機，爆發的主要原因在于信貸市場信用制度的內在脆弱性，主要表現在金融生態體系的內在脆弱性和金融機構的內在脆弱性。金融生態體系內在脆弱性形成的矛盾激化，為爆發危機埋下隱患。金融機構具有非理性盲目借貸的“內在沖動”，是造成整個金融生態環境內在脆弱性的根源所在。房地產市場繁榮的誘導、追求高額利潤的沖動、客戶極端的熱情、隔代遺忘、競爭壓力是形成金融機構出現過度借貸的內在沖動的主要原因。而金融機構運行機制先天性缺陷，如短借長貸造成的流動性缺陷、信息不對稱造成的資產質量缺陷和過度依賴公眾信心造成的經營基礎缺陷等，都是造成金融生態體系內在脆弱性的重要因素。

(二)從金融生態主體分析：金融創新帶來的金融生態主體道德風險及行為失范，引發金融危機

金融創新及衍生產品市場猶如自然生態系統中生物鏈的下游，其存在和發展的基本要求是必須具備一個規模龐大的上游“食物鏈”，否則不僅自己難

以生存，而且可能竭澤而漁，毀滅其上游“食物鏈”。一些研究表明，出現金融風險從而引發金融危機的切人因素是金融創新。事實上，金融創新及衍生產品市場對于其基礎市場而言，既有平衡對沖基礎市場風險的正效應，也可能有放大整個金融市場風險的負效應。其本身并沒有過錯，應該說金融創新及衍生產品市場帶來的金融生態主體道德風險及行為失范才是金融危機爆發的原因。

從金融生態視角來分析，金融生態主體是一個以自身利益最大化為目標的自利組織，隨環境條件的不同，它會進行適應性的行為調整。當各主體過度追求“利”而忽視了“義”的時候，就會產生道德風險和行為失范，潛在的危機就會爆發出來。(1)產品創新者的行為失范。金融創新是市場發展的最大助力，而追逐利潤是市場創新的最大動力。產品創新策劃者出于消化流動性和獲取金融資本超額利潤的目的，創造了次貸產品，將金融機構過剩的流動性以較高的利率貸給那些信用品質較差和收入較低的貸款購房者。廣闊的市場空間和巨大的盈利成為他們主要的甚至惟一的目標，市場風險因素則成為次要的甚至是被忽略的因素。(2)領導者的行為失范。美國一些金融巨頭偏好次貸產品，卻又擔心市場風險，因此將風險通過證券化等方式轉移給第三者并讓第三者分享此項業務的一部分利潤，或者在賺足錢后先知先覺地離場，這樣次貸業務就成了一種收益較高、潛在風險較大而現實風險較小的業務。當市場被轉嫁風險、賺足利潤的群體意識驅動時，風險便成了惟一不能轉嫁的東西，危機自然就爆發了。(3)貸款者的行為失范。次貸業務大幅度降低了貸款買房的門檻，信用品質較差和收入較低的人不僅可以貸款買房，而且可以零首付；萬一房價跌了，他們還可以一走了之――房價的下挫使那些持有負資產的人們傾向于違約不還貸款。

(三)從金融生態環境分析：金融生態環境惡化，引發金融危機

當前全球金融生態環境不斷惡化，金融生態系統失衡，這種狀態如果長期得不到有效地改善，將嚴重威脅全球金融業的發展，對全球經濟會產生極大的負作用。從美國來看，風行的證券化和偏高的信用評級以及金融監管的缺失，是金融生態環境惡化的直接表現，也是引發金融危機的重要原因。

1　風行的證券化和偏高的信用評級

2000年以來，美國開始大規模發行次級抵押債券，設計復雜的次貸證券及其衍生產品，使投資者無法直接估計和判斷其內在價值和風險，因此，信用評級機構的評級結果成為投資的主要依據。MBS即抵押貸款支持證券，是一種把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來形成一個抵押貸款的“資產池”，并利用“資產池”定期發生的本金及利息的現金流入發行的資產證券化產品。在其創造過程中，信用評級機構幫助投資銀行先將其劃分為優先級、中間級和權益級MBS。CDO為擔保債務權證，在對中間級MBS進行新一輪信用增級和分層時，創造出優先級、中間級和權益級CDO；由此還可以繼續產生CD02、CD03、CD04……。CDS是信用違約掉期，相當于對債權人所擁有債權的一種保險，由第三方對債權人的本金提供保障。由于債務鏈條大大延伸，最終債權人對原始債務人沒有了解，風險判斷完全依賴評級機構對MBS和CDO的評級。風險傳遞鏈條的加長和風險的轉移，增加了投資者對信用評級機構的依賴性，投資的審慎性降低了，而投資的沖動加劇了。為了在對次貸產品的評估過程中獲得更高的收入，評級機構有低估風險、高估信用級別的沖動，認定該類債券和普通抵押債券風險并無二致，并給予其較高信用評級。危機爆發前，美國的CDO產品中信用等級為AAA的高達80％以上，這一比例遠高于非金融企業發行的證券。從而使次貸衍生品市場呈爆炸式增長。而在危機出現之后，信用評級機構對次貸問題反應遲鈍或者不作為，加之隨后短時間內大范圍調低次貸評級及其伴隨而來的放大效應，成為次貸危機全面爆發的導火索。

2　金融監管的缺失

如同自然環境中各種生物構成的生態系統需要有適當的規則來維系，金融監管對于金融系統的健康運行也是不可缺少的，金融監管缺失會使金融生態環境惡化，從而引發金融危機。美國的金融監管機制一直被視為全球的典范，是一種典型的分權型多頭監管模式，被稱為“傘式監管+功能監管的體制”。然而，隨著金融全球化和金融機構綜合化經營的發展，以及金融市場之間產品創新的發展、交叉出售的涌現和風險的快速傳遞，這種監管體制暴露出越來越多的問題：監管目標不一致帶來監管套利；監管標準不一致又導致監管領域中重疊和空白同時存在；監管對于市場的反應太慢和滯后，沒有一個監管機構能夠擁有足夠的權力來管理金融市場和金融體系的整體風險，風險監管無法得到全方位的覆蓋；等等。(1)從內部監管來看，薪酬激勵機制錯位，內部控制失效。美國投資銀行以及金融機構的內部激勵考核機制缺失，僅僅單方面考核年末激勵，經辦人和高級管理人員僅憑業績給予季度、半年和年度獎勵，以及期權激勵、股權激勵。當投行業務以及銀行業信貸人員等所有環節的參與人員為了短期利益、一己之私時，信貸資質審查就會流于形式，潛在的金融風險就逐步積累起來。(2)從外部監管來看，忽略對金融創新的監管，特別是對金融衍生工具的監管。格林斯潘奉行自由經濟政策，認為對金融衍生產品應該不予監管。1998年11月，美國國會永久性廢除了商品期貨交易委員會對金融衍生品的監管權。同時，美聯儲放松了對美國金融機構之間相互拆借的監管，金融機構通過互相拆借，放大信用的杠桿比例，引發了“經濟泡沫”。

從此次金融危機來看，政府監管不嚴，負有不可推卸的責任。美國抵押貸款市場由政府支持的聯邦全國抵押貸款協會(“房利美”)和聯邦住房抵押貸款公司(“房地美”)主宰，其主要職能是購買抵押貸款資產，將它們重新打包為債券出售給投資者。由于幾年前兩大巨頭受到政府部門調查，其他機構便趁機進入這一市場。這些放貸機構不按規定要求借款人預付定金，不認真核實借款人的收入狀況，“掠奪性”擴大次貸發放。而作為第一責任人的美國政府對此卻疏于監管，為危機埋下隱患。例如，對于次貸機構資產證券化的次級債產品，穆迪與標準普爾給予原來只能給予BBB級別的高風險次級債產品以AAA級評級，這樣經過包裝后的高風險的次級債納入了大型投資基金以及外國投資機構的視野，連較為謹慎的保險基金和退休基金也一并參與。監管機構卻任其發展，導致風險迅速從次貸市場擴散到整個金融市場。

(四)從金融生態體系的非線性機制分析：羊群效應、關聯效應和杠桿效應，加速了金融危機的傳播Kindle Berge認為“泡沫與崩潰的國際傳遞似乎不是一個經濟法則，而更像是一種趨勢”；Krugma認為“所有的金融危機都有國際性的傳播影響”。此次金融危機中，美國標的資產(次級住房抵押貸款)市場的信用風險，通過資產證券化擴散到衍生品市場

(次級債市場和相關的住房抵押債券市場)，影響到借款人、貸款機構、投資者和監管部門以及不知情的外國投資者等各利益群體，由此引發標的資產市場和衍生品市場的雙重危機。特別是在當今世界金融市場一體化背景下，當投資行為和預期在國際范圍內傳遞時，金融危機會以極快的速度和極強的滲透力蔓延開來。

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不一樣的金融危機

從中國煤炭行業發展的歷史來看，東南亞金融危機發生后的幾年（1998~2002），中國煤炭行業確實陷入了困境，那幾年中國煤炭行業的日子很難過。但是除了這幾年外，歷史上中國煤炭供應一直處于緊張狀態，看看解放后中國歷屆政府工作報告，都把能源（中國主要是煤炭）列為重點發展行業。為什么東南亞金融危機后的幾年時間里，中國煤炭行業會陷入困境呢？主要原因是東南亞地區是我國主要的貿易伙伴，東南亞地區的金融危機使當地經濟發展速度大減，需求大減，因此直接影響我國的出口，從而影響中國的經濟發展，影響對能源（煤炭）的需求，致使東南亞金融危機后的幾年時間里，中國煤炭行業陷入困境。目前，我們遇到的不是亞洲金融危機，而是美國金融危機，因此，中國現在的處境應該和當年的東南亞金融危機類似，因為目前美國是中國主要的貿易伙伴，美國的金融危機使得美國本國以及世界很多地方經濟發展速度大減，需求大減，因此直接影響中國的出口，從而影響中國的經濟發展，影響對能源（煤炭）的需求。從這個角度來看，這和當年的亞洲金融危機類似，因此，未來中國煤炭也有可能陷入困境。但是，我們還要看到這次美國金融危機與當年東南亞金融危機的不同之處：當時的亞洲金融危機是資金從亞洲市場抽走，資金外流，造成亞洲經濟的衰減。對于亞洲國家來說，他們沒有“世界貨幣”發行權，資金抽走直接導致該地區貨幣供應緊張，造成該地區經濟運行中的資金鏈斷裂，后果是直接導致該地區經濟的衰減，從而影響需求、影響貿易伙伴國（中國）經濟的發展，導致中國能源（煤炭)需求的減少，引起我國煤炭行業陷入困境。而這次美國金融危機與當年的亞洲金融危機有很大的區別就是———美國在世界金融體系當中扮演著最重要的角色，美國政府是利用美元作為國際儲備貨幣的特性，大量發行美元，美元就會貶值，就會形成全球擴張性的貨幣政策。這是與東南亞金融危機的不同之處。從這次世界主要央行聯手降息和我國推出“兩降一免”政策可以看出，全球擴張性的貨幣政策已經開始。經濟學的常識告訴我們擴張性的貨幣政策的后果是促進經濟的發展或者說是阻止經濟發展速度下滑。

2009年煤價下跌幅度不會大

種種跡象表明，當前正在蔓延的金融危機給我國煤炭行業造成較大影響。從中國的能源消費結構來看，煤炭對于中國來說具有特別意義。在近一階段世界能源消費構成中，原油、天然氣和煤炭三大能源各占30％左右，而對于中國來說，煤炭卻提供了70％左右的能源和60％以上的化工原料。中國是以煤炭為主要能源的少數國家之一，因為中國是石油、天然氣及水資源等相對貧乏的國家，煤炭在以后數十年里仍將作為中國比較現實的和不可替代的能源基礎。因此，煤炭對于中國來說具有特別意義。同時，國家正準備對能源價格進行改革———市場化。事實上，2008年兩次對電價的調整就是能源價格改革的鋪墊，在這樣的背景下，供求關系成為煤價走勢的主要決定因素，目前我國電煤合同價格依然較低（與市場價差200元左右），未來與市場價格接軌是大勢所趨，在這種情況下，2009年電煤合同價格再漲15％左右是沒問題的。中國煤炭市場化促使煤價上漲。2007年，國家徹底取消延續了50多年的由政府組織產運需企業召開訂貨會的做法，由供需雙方企業根據市場供求關系自主銜接資源、協商定價的機制。雖然在2008年國家還兩次對煤炭價格進行限制，但是這兩次限價是臨時性措施，主要是當時CPI漲幅太大和保奧運會的穩定。對于市場煤（非合同煤）來說，2009年價格雖有調整，下跌幅度也不會很大，依然會在高位運行，市場煤（非合同煤）2009年全年平均價格應該還會高于2008年全年平均價格。

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一、國際金融危機傳導機制概述

在經濟全球化的作用下，各國經濟相互促進相互影響，一旦發生金融危機，便會立即迅速傳導至另一個國家，并產生一些列的連鎖反應，造成多國多行業的經濟損失，這便是國際金融危機。這一金融危機主要由多種因素所導致，其爆發具有難以避免的特征。國際金融危機傳導機制主要分為四種形式。第一種是季風效應傳導，就是指一些具有相似因素的國家，在金融危機發生時，相繼受到投機性沖擊，從而引發了金融危機傳導。這一傳導機制的典型代表為2007年的美國次貸危機所引發的國際金融危機[1]。第二種是凈傳染效應傳導，這一傳導方式的引發主要是由于金融危機無法被宏觀基本面數據解釋[2]。其中主要涉及了自我實現和多重均衡理論，一旦一個國家發生金融危機，就會使另一個國家的經濟出現貨幣貶值、資本外流等情況，形成“環的均衡”。第三種是羊群效應傳導，主要是由于小投資者相關信息缺乏，更愿意跟隨大投資者作出決策，從而產生的國際金融危機傳導。第四種是溢出效應傳導，由于各國之間的經濟聯系往往依靠金融和貿易，因而，金融及貿易溢出也成為了國際金融危機傳導的途徑。

二、國際金融危機的具體傳導方式

國際金融危機的具體傳導形式主要包括貿易交易、金融渠道等的傳導。貿易交易中的金融傳導，主要是在某一國家金融危機爆發之后，出現了貨幣貶值、消費者消費欲望和消費能力降低，與其他國家之間的經濟貿易減少，從而使其他國家也受其影響的傳導形式。在這種形勢下，金融危機十分容易擴散，一國貨幣不斷貶值，其他國家的貨幣卻在不斷的升值，與其有貿易往來的國家出口貿易額會大大降低，而發生金融危機的國家，資金流動量也隨之減少，雙方都會出現經濟受損的情況。例如美國在金融危機后，進口國外產品的數量不斷減少，與其有經濟聯系的國家出口額降低，獲取的經濟利益不斷減少，美國內部很多資產價值縮水，金融機構開始縮緊信貸，而對于具有超前消費意識的美國人民來說，這一措施對其正常生活產生了極大的影響，在經濟受損的同時，也引發了民眾的恐慌，并通過貿易交易的方式將金融危機傳導向全世界。金融渠道傳導，主要是以匯率和利率作為傳導方式，以外匯市場和資本市場作為傳導途徑[3]。這一傳導方式與貿易交易傳導相比，具有破壞力更大、傳導速度更快的特征。尤其在當前經濟全球化的形勢下，各國緊密相連，一旦一國發生金融危機，貨幣貶值，也就會引發持有其國債的其他國家債券縮水，出現經濟虧損。該國從其他國家收回海外資金時，也會使相應的國家出現股市、房價波動等情況，導致他國企業經濟受損。

三、國際金融危機傳導機制抑制措施

為抑制國際金融危機傳導機制，提升本國防御能力，應首先對出口市場進行調整，實現多元化發展。各國之間的經濟聯系越緊密，尤其是在貿易方面，則所產生的貿易溢出效應也就更加明顯。因而，在貿易交易上，不應完全依賴某一國家，而要適當調整出口市場，以多元化發展方式分散風險，有效減輕金融危機所帶來的消極影響。其次，應建立相應的預警機制。雖然金融危機的爆發往往沒有征兆，但是在爆發前也會使經濟運行中的一些不足顯現出來，通過預警機制的建立，能夠及時將其中存在的問題找出來，并對金融危機的發生時間、概率等進行預測，并便采取相應應措施，減輕其所造成的危害。最后，應加強跨國金融機構之間的合作。國際金融危機的傳導會影響多個國家，尤其一些跨國金融機構，會出現較大的經濟損失，因而，國家應注重對這些機構的監管，并要求各機構間能夠形成良好合作關系，在一家機構出現金融危機時，減弱其向其他機構的傳導效果，避免金融危機的大規模爆發。

四、結論

在當前經濟全球化背景下，各國之間聯系密切，一旦一國產生金融危機，將會快速傳導至其他國家，并形成大規模國際金融危機。因而，應對國際金融危機傳導機制進行深入研究，通過調整出口市場、建立相應預警機制、優化各國跨國金融機構合作關系等方式，避免或減輕金融危機影響，以促進本國經濟健康發展。

作者:葉真卓 單位:湖北經濟學院

參考文獻：

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一、國際金融危機爆發的背景

2007年4月，以美國第二大次級抵押貸款機構新世紀金融公司的破產為標志，國際金融危機以次貸危機的形式正式爆發。

危機爆發前，美國的儲蓄貸款機構（這里以商業銀行作為代表）向美國低收入家庭發放了大量的住房抵押貸款，商業銀行發放貸款本屬于市場行為無可厚非，但這種行為的背后卻是美國政府的積極支持。美國政府通過兩家政府贊助的次級抵押貸款公司房利美和房地美，向住房抵押貸款二級市場提供了大量的流動性，其主要的手段就是購買商業銀行對外發放的住房抵押貸款。兩房將買來的貸款資產統一放入資產池，通過證券化組合出不同風險的ABS（資產抵押證券），經過評級機構評級后，這些ABS以優先級和次級投向金融市場。基于良好的收益預期，金融市場中的投資銀行、對沖基金、共同基金、保險公司等大量購入ABS品種，其中以投資銀行購入最多，且大多為次級ABS。投資銀行一部分持有次級ABS品種，而更多的是將購入的次級ABS投放到資產池，進一步地證券化組合出不同風險的CDO（債務擔保憑證），同樣的，經過評級機構的評級，CDO也以優質級、中間級和權益級的形式出現，通過SPV的隔離，CDO正式進入二級市場，并進一步地被這些金融機構認購，而投資銀行又將認購的CDO組成資產池，證券化為CDO平方、三次方等等以此類推。在這個過程中，像AIG這樣的保險集團也通過發行CDS（信用違約互換）為ABS、CDO提供擔保，從而一方面降低了ABS和CDO品種的風險，另一方面也向金融市場提供了大量的CDS產品。

二、國際金融危機爆發的雙維度原因

（一）基于美國國內信貸維度

通過對危機爆發前美國金融體系狀況的回顧，似乎可以得出結論：美國金融機構的業務風險及系列金融產品的擴張最終導致了危機。然而，進一步地探究可以發現，其背后所體現的實際上是過量的信貸。因此可以說，金融危機首先是美國國內的信貸危機。

1、信貸危機起源于國內收入分配差距拉大

探究信貸危機的根源可以發現，近年美國國內的收入分配差距逐漸增大，而這最終導致了“居者有其屋”理念指導下的過量信貸。美國普通家庭的收入從1975年以來基本沒有明顯變化，工資水平排在美國總人口前10%的人，在1975年到2005年間，其工資增長率要比排在后10%的人高出65%。2007年，對沖基金經理鮑爾森的收入為37億美元，這一收入是美國中等收入家庭的7.4萬倍。

2、收入分配差距起源于不公平的教育體制和不完善的社會保障體制

收入分配差距加大的主要原因是美國不公平的教育體制，以及不完善的社會保障體制。前IMF首席經濟學家、芝加哥大學教授拉古拉邁?拉詹認為，在美國有這樣一種現象，獲得大學及以上學歷的員工的工資要遠遠高于未獲得大學學歷的員工，他把這種現象叫做“大學升水效應”。

美國教育體制的不公平主要體現在中學教育。對于那些沒有能力讀大學的學生來說，他們基本上得不到良好的教育，社會也沒有足夠的職業培訓機構培訓他們工作的能力，因此，他們往往面臨著失業的風險，即使參與工作，也只能獲得較低水平的收入。另一方面，相比歐洲，美國的社會保障體系又很不健全，以失業保險為例，美國的失業救濟金只能保證失業者6個月的生活支出，這就意味著對于那些失業長達6月以上的人來說，他們的生活將無法得到有效保障，他們成了美國社會的低收入群體。

前不久中央電視臺新聞頻道提供了一組數據：美國最近統計的失業率為9.1%，貧困率為15.1%，30歲以下的年輕家庭中1/3都處在貧困線以下。這些數字都凸顯了美國社會的一大問題，就是年輕人的貧困化。這就很容易引起他們的不滿，而對于美國這樣一個選民社會，這就意味著政客們將為此失去大部分選票支持。

3、寬松信貸成為美國政府常用政策手段

20世紀80年代以來，美國政府對寬松信貸這一極具吸引力的政策手段屢試不爽。在克林頓執政時期，聯邦政府通過金融領域尋找創新性解決方案幫助大多數無力購房的美國群眾實現買房夢。商業銀行向低收入群體發放大量的住房貸款，在一個被稱作“格林斯潘對策”的低利率時代，商業銀行沒有必要擔心貸款者無力償還利息，況且其背后還有一個得到美國政府背書的兩房的無條件支持。而購房者也無需擔心還不上貸款，畢竟在那樣一個時代，像房子這樣的資產價格仍在不斷上漲。然而，當美聯儲逐漸提升利率時，低收入家庭開始不堪重負，大量的房子被銀行拍賣導致房價轉向下跌，以抵押貸款衍生的一系列金融產品的初始現金流中斷了，ABS、CDO等的違約率節節攀高，次貸危機由此爆發了。

（二）基于國際貨幣體系維度

從以上的分析可知，美國的信貸危機導致了次貸危機。然而，次貸危機爆發后便迅速蔓延，一發不可收拾，各國的救市政策都無濟于事，美國的危機還是不可避免的輸出到了全球。這就存在著一個更深刻的問題，即：全球經濟失衡，而這種失衡的深層次制度基礎則是美元為主導的國際貨幣體系。

1、美元主導的國際貨幣體系面臨私人產品與公共產品的矛盾

這樣一個美元為中心貨幣的國際貨幣體系，有著極大內在的矛盾，就是我們通常所說的私人產品與公共產品的矛盾。為什么說國際貨幣體系是一種公共產品？第一，各國雖然在政治上是獨立的，但全球化使其在經濟上具有極強的依賴性。這就需要一系列規則來協調各個民族國家的經濟活動。這是潛在的規則性。第二，一個統一的貨幣體系能夠減少不確定性，降低交易成本。因此，從以上兩點可以看出，國際貨幣體系具有很強的外部效益，無法排除任何一個國家對于他的使用，這是非排他性；另外，基于同一體系下的政策之間經過一定的協商后互相不妨礙，這是非競爭性。所以說，國際貨幣體系是一種公共產品。但是作為國際公共產品，國際貨幣制度往往同各國的貨幣存在矛盾和沖突，它的形成本質上講是一個利益沖突下的公共選擇過程。在這個公共選擇的過程中，維克塞爾一林達爾的一人一票制給我們解決問題提供了一個很好的思路。但是在現行牙買加體系下，國際貨幣體系是一美獨大，這就使得公共選擇的過程成了少數人獨立做出的集中決策。集中決策制度中的當權者根據本國的邊際成本與邊際效益來做決策，這可能犧牲體系中其他國家的利益或者整體利益。另外，國際經濟政策協調是一種“準公共產品”，天生就面臨供給不足的問題。如果沒有明確可信的威脅懲罰措施，貨幣合作將因為搭便車行為缺乏制約而淪為無效，并使得各國對貨幣合作失去興趣。

2、私人產品與公共產品的矛盾為美國帶來制度收益

私人產品的美元與公共產品的國際支付貨幣的錯位，其直接體現就是私人成本與社會成本的不對等。從成本角度來分析，美國的赤字成本是相當小的，甚至可以帶來一定的收益。

第一，對于美國來說，赤字導致的債務增加并不可怕，由于美元的本位地位，美國只需開動印鈔機，發行美元就可以償還債務，從而獲得一筆可觀的國際鑄幣稅收入。

第二，由于美元的儲備地位，美國無需積累外匯儲備，也不存在外匯儲備不足的問題，反而是其它國家為了增加外匯儲備而向美國低價出口，從國際貿易理論我們可以知道，這樣的結果是增加了美國消費者的福利。

第三，為了防范危機，各國在沒有其他國際貨幣可供選擇的情況下，只能大量持有美元，使資金流回美國。也就是說，美國可以不受限制地向全世界舉債，但其償還卻因為美元的貶值而不對等。

綜合以上分析可以得出結論，美國充分利用了現有國際貨幣體系私人產品與公共產品對立的屬性。在利益驅動下，美聯儲多發貨幣的沖動就顯得理所當然。如美聯儲前主席格林斯潘曾經說過：美聯儲為刺激經濟發展，在注入美元問題上不存在任何界限。因此，如此巨大的貨幣發行量其結果就是全球過剩的流動性及全球經濟失衡，最終使源于美國的信貸危機成為全球性的金融危機。

三、國際金融危機的啟示及政策建議

根據以上分析可以得出：由于收入分配差距造成的美國寬松的國內信貸導致了金融危機以次貸危機的形式在美國國內爆發；另一方面，現行的美元為主導的國際貨幣體系造成的全球經濟失衡導致了金融危機在一段相當長時期內從美國蔓延至全球。基于以上分析并全面考慮金融危機帶來的負面影響，筆者從以下幾個方面提出相應的政策和建議：

1、短期主要國家要一定程度寬松信貸，長期必須轉變信貸投放機制

回顧歷史，歷次金融危機的結果都是強制地在世界范圍內配置資源。在這一過程中，貨幣不僅從金融系統中黯然退出，而且也被大規模地從實體經濟里抽出。在金融系統存款創造機制形成的乘數效應的作用下，這一過程往往使一國的貨幣供應量面臨大幅度的緊縮，從而嚴重地危害實體經濟的復蘇。此次百年一遇的國際金融危機更是如此。因此，短期內必須恢復因危機驟減的全球流動性，而實現這一目標的主要手段就是寬松信貸。國家可以建立自己國內的各種創新性金融安排，或者國家之間加強金融合作，從而實現寬松信貸的目標。

但是，信貸是一劑猛藥，切不可長期服用，否則此次金融危機的復蘇很可能成為又一個“格林斯潘對策”的樣板，而成為下一次金融危機的始作俑者。因此，重要的是長期必須轉變信貸投放機制，建立新的、安全高效的信貸投放機制，使一系列的創新性金融安排不再是金融領域的自娛自樂，打破資金在金融領域的自我循環，使其穩定、有效地流向實體經濟，從而真正促進實體經濟的發展。

2、長期采取一系列財政手段縮小收入分配差距

發達國家的市場更接近于自由競爭市場，自由市場競爭的結果就是優勝劣汰，從而往往使初次分配的結果造成比較明顯的貧富差距。因此，政府要更多地依賴再分配手段，調節社會不同群體的收入分配差距。尤其要重視教育。為了避免“大學升水效應”進一步擴展，政府要逐步提高大學受教育比例，另外，利用小規模財政資金撬動社會資金發展職業培訓機構，多方位、多層次地為沒有條件讀大學的人提供職業培訓機會，使他們在職業市場上更具競爭力。最后，要建立更加完善的社會保障體系。20世紀80年代，英國首相撒切爾夫人談到“福利國家”制度時說：“社會有一個梯子和一張安全網，梯子用來供人們自己努力改善生活，安全網則用來防止人們跌入深淵。”撒切爾夫人為社會保障做了最形象的詮釋。社會保障體系的建設不僅要做到公平，而且也要合理。如果不合理，如歐洲的高福利國家，只能加大社會運行的成本，給社會帶來沉重的負擔，經濟失去長期發展的動力。

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一、對問題金融機構救助方案選擇及成本分析

對于此次金融危機的救助，如果按照時間劃分，大體上分為三個階段：市場流動性開始緊張，個別國家以注資、降息等市場化手段展開救助；危機全面爆發，歐美國家政府啟動大規模的銀行救助方案；危機蔓延使實體經濟受到影響，各國開始聯合行動并將政府救援政策轉向宏觀經濟刺激。以美國為例，一方面從宏觀上實施寬松的貨幣政策提升市場的流動性并穩定金融市場，輔之以擴張性的財政政策以恢復市場信心；另一方面從微觀上創新救助工具，為金融機構提供大量流動性并實施救助。對于救助有兩條經驗值得關注，一是向金融體系注入流動性以改善市場預期；二是直接救助重點的金融機構防止危機的蔓延。

政府不惜動用公共資金進行救助主要是因為金融機構倒閉的負外部性很大。對問題金融機構進行救助的主要形式有：(1)通過國家財政部門提供的資金直接注入，也可以通過央行為媒介提供現金支持；(2)用政府債券交換金融機構不良資產的方式，將不良資產從資產負債表中剔除出去；(3)通過國家直接或間接參股的形式出現，這種股權在銀行資本中屬于優先股，其參股的條件是政府或其機構能夠有效控制銀行，由此來削弱和稀釋現有股權的價值。當然，這三種方式中能使用第一種就盡量不用第二種，能用第二種就不使用第三種，總之要盡量依靠市場或私人機構自行進行救助，政府盡量不采取直接的干預。在開展一系列的緊急注資救助的過程中，主要的方式是為相對較好的金融機構提供貸款來對問題機構進行收購，像美國銀行收購美林、摩根大通收購貝爾斯登時，美聯儲都提供了大量的貸款。而在AIG、房地美、房利美股票出現大幅下跌可能發生流動性危機時，采取由政府直接購買其股份，對這些機構進行所謂的國有化。英國的救助也基本遵循這一標準。實際上，英國政府對這些銀行的救助是盡量幫助金融市場恢復流動性并使銀行能夠正常放貸，條件之一就是要求這些銀行向英國企業提供一定數額的英鎊貸款，其中多半要發放給中小企業。

然而，政府的救助必然涉及到一系列的問題，如救助的成本、救助的效果、會不會引發嚴重的道德風險等。政府的救助也是政府、國會和民眾的博弈過程，政府需要遵循收益最大化原則，盡量降低救助的成本以安撫民眾。所以，無論美國還是英國，對救助后的金融機構管理層和員工的薪水特別敏感，一旦存在加薪的行為都會招致上至總統、首相，下至民眾的質問。他們認為金融機構、政府的短期救助成本已經很高，這嚴重損害和犧牲了納稅人的利益。所以，西方發達國家對于救助的成本格外關注。對救助成本關注的另一方面就是救助的道德風險，如果救助成本完全由問題金融機構承擔，問題也不大，關鍵在于如果金融機構在未來能不能及時還政府的救助資金，如果還不起或者只歸還一部分，這就會產生嚴重的道德風險，削弱金融機構的市場約束力量，對競爭機制產生扭曲，這些是市場機制所不能容忍的。對于是否進行救助，政府也有其自身的周密考慮，而且救助的條件也較為苛刻，這些都是為了盡量防范救助產生的道德風險，以期減少救助成本。

一般而言，金融危機的成本可以大體分為兩類：直接成本和間接成本，前者包括政府對金融機構注資入股、承擔債務、擔保資產以及提供流動性支持等，也就是救助成本；后者則來自危機所致經濟衰退造成的稅收減少、政府支出增加，還包括負債水平上升導致的額外利息支出。本文主要分析前者，即救助的成本。本輪金融危機的成本存在兩個特點：其一是救助成本大大低于政府承諾的金額；其二是經濟存在二次衰退的可能性，這一可能性的存在使得間接成本高于預期且影響更為持久。下圖是本輪全球金融危機的救助成本(財政支出)比較。

德意志銀行的Jan Schildbach認為，在本次危機中，直接支持措施花費的資金總額約為20國集團GDP的3.5％(IMF數據)。2010年的前幾個月，得益于金融市場的復蘇，政府為銀行債務和“毒資產”提供的擔保最終導致的納稅人實際支出或許是有限的。就美國而言，起初的公共支出總額超過GDP的4％，然而，隨著銀行償還援助資金，實際支出額已經大大下降了。根據官方估算，“問題資產援助計劃(TARP)”的最終成本已下調為1090億美元，不超過美國GDP的0.8％。因此，包括所有項目在內，美國納稅人最終承受的直接救助成本不大可能超過GDP的2％。美國財政部也于2010年5月21日報告稱，截至2010年3月底，總額7000億美元的金融救援計劃實際成本將降至1054億美元，而在2009年8月，美國政府預估這項計劃總成本還是3410億美元。除美國國際集團等少數金融機構仍需政府進一步注資外，其他絕大多數受救助的美國大金融機構在情況好轉后都立刻歸還了救助貸款。在德國，聯邦政府和州政府兩個層面都采取了救助措施，各種項目合計，德國公眾承擔的凈損失可能低于GDP的1％。在英國，至2010年3月止，政府擁有41％的萊斯銀行股份，84％的蘇格蘭皇家銀行股份和100％的北巖銀行的股份。IMF估計，至今尚不保險的英國財政救助成本在發達國家中是最高的，占GDP的5.4％。

其實，不只是本次金融危機才會動用公共資金對問題金融機構進行救助，像1984年美國的大陸伊利諾伊銀行事件、1995年的巴黎里昂信貸銀行事件，1997年的亞洲金融危機中韓國政府對問題金融機構的救助等都涉及救助及成本的分擔問題。大多數的救助資金在未來經濟形勢向好時，可以通過出售股份進行收回，

只是在危機中政府需要進行墊付流動性短缺的資金或債務擔保等而在一定時間暫時承擔的成本。據韓國金融委員會2010年5月7日的信息，截至2010年3月底，為救助受亞洲金融危機沖擊的金融機構而投入的巨額資金中，韓國政府已回收了其中的57.3％。在亞洲金融危機中，韓國政府通過收購其不良資產向嚴重受損的韓國金融機構注入大量資金，以維持金融市場的穩定，韓國政府共投入168.6萬億韓元。

以上分析的是救助的直接成本，還有難以衡量的間接成本。金融危機是導致本次衰退和赤字及債務激增的首要原因，后兩者可能成為未來經濟復蘇的障礙，也可能導致經濟二次探底。另外，由于赤字激增，各國公債已達到很高的水平，而且很可能會繼續增長。就此而言，金融危機對各國政府和經濟的影響要比援助銀行的直接財政成本的影響更為持久。是不是可以由市場機制來將救助的部分成本分擔給私人機構，而不增加政府財政負擔呢?這一方面可以減少救助的直接成本，另一方面也可以對減少間接成本有所促進。對問題金融機構的救助很大程度上是為了恢復金融體系的信心，等一切向好再實行退出策略，有些時候政府在救助過程中還能有所盈利。與其政府過早介入引發道德風險、扭曲市場價格而引發爭議，不如適當的時候由市場自己解決。在本輪金融危機中，資產負債表重構的救助計劃就是由愛爾蘭和德國等國實行的一種新嘗試。

二、資產負債表重構的救助方法及其可行性分析

金融業的損失未必需要政府財政支出的支持，如果市場不是惡化到一定程度，對問題金融機構的救助也不一定需要政府介入。問題金融機構能夠憑借自身的盈利能力來承擔部分損失，在政府的幫助下實行自我救助。然而，在系統性危機期間，問題金融機構的盈利能力會迅速惡化，資本基礎受到損害，財政救助最終不可避免。各國政府為了降低本次金融危機的恐慌效應，首先被迫向很多金融機構提供擔保，其總體規模達到數萬億美元。就主要發達國家而言，政府起初向金融部門承諾提供的公共資金總額達到GDP的20－30％。以上對救助方案的討論有助于理解救助方案的代價、效果等，從而也有助于選擇一種效果更好、成本更低的救助方式。

如果政府提供公共資金進行救助，以購買“有毒”資產為例，一般會低價購買金融機構的不良資產，待市場初步穩定后政府再將這些資產出售。即便這樣，西方國家不少經濟學家在危機前期都反對動用財政進行救助，主要原因就在于救助違背了自由競爭的原則，是對市場經濟規律的破壞，會導致市場因果關系倒置，給經濟帶來長期危害。以銀行為例，如果沒有發生金融危機，銀行在保護存款者利益的同時也會向實體經濟提供穩定的服務。銀行的債權人獲得利息，其股東獲得股息和潛在的資本收益。但在嚴重的金融危機期間，銀行未來利潤和遺留資產都會降低，而其名義債務是固定的。銀行預防危機的第一道防線就是利潤和自有資本，如果不夠，填補“漏洞”的成本可以分為幾種方式，包括由股東、債權人和政府出資。這些成本的分擔需要平衡一系列目標，如包括抑制系統性風險、盡量使納稅人的資金使用最小化和促進市場約束等。Bulow和Klemperer對政府購買問題金融機構的“有毒”資產持反對意見，一方面有毒資產的真實價值大小難以衡量；另一方面動用財政支出購買會對市場信心產生影響等。

實際上，較早就有資產負債表重構的名詞出現。但是，把有問題銀行分為好銀行和壞銀行的資產負債表重構方法最近引起較大的關注。尤其是在對救助實施方案的討論中，對好銀行和壞銀行的動議更是引起了學術界興趣，但是在機制上有幾個與以前不同的變化，如債務股權互換和債務減記等。在以前的金融危機中，政府等機構也會采取相似的機制去處理問題資產。表1概括了1992－2001年左右四個國家的銀行資產負債表中移除壞資產的主要措施。這些方法因不同國家和不同時間而不盡相同。一開始，基本上都依靠資本注入去對面臨巨大損失的銀行進行重新資本化，在危機快結束時，瑞典和芬蘭使用好銀行和壞銀行方法去從國有化的銀行中移除壞資產；挪威當局更偏向國有化銀行自己去管理其壞資產；而對于日本，在危機的早期組建資產管理公司(部分由私人部門出資)去管理失敗銀行的壞資產，銀行則被要求減記不良貸款，政府資本被注入，后來，日本也對一些失敗銀行進行國有化。

表2通過舉例描述具體的資產負債表重構方法，即壞銀行擁有原先綜合銀行的“有毒”資產和好銀行的全部股權，負債包括非存款負債和綜合銀行的股權。創新之處是把全部的好銀行股權給壞銀行這一機制，倘若壞銀行不能清償，綜合銀行的非存款債權人可能最終成為好銀行的股權投資者。比起綜合銀行，好銀行的潛在前景更好，這就增加了債務持有者所有權的期望價值。通過這樣的重構，好銀行更好地為實體經濟提供貸款服務，也能更好地保護其存款，而差銀行很有可能在實際中成為壞資產的基金經理。這個重構的成本分擔更多地落在私人股東上，從而減少了政府的財政救助成本負擔。在非危機時期股東可以獲得股利，在危機期股東則也需要權責對等地分擔一定救助成本，可以促進市場約束，有效避免政府救助引起的道德風險。這種方法使銀行體系自身承擔救助的成本，而不是由納稅人來承擔。

但是，在危機嚴重的時候，選擇資產負債表重構就需要注意。從原則上說該方法比較完美，它需要建立在公眾對金融體系有一定的信心基礎上，而政府救助主要就是為了恢復市場的信心。所以，該方法只有在合適的危機時間段才能實施，一般不用在危機的中期或者嚴重的時候，而且對它的選擇也取決于司法制度和破產法規。相比英國而言，這種方法更適合于美國，因為對于失敗銀行的資產，美國是存款者的權利先于一般債權人。當然在應用該方法也要考慮其他因素，如重組對籌資的影響、操作的復雜性、是否可以維持市場信心等。

三、對中國的啟示

政府的危機救助方案能打破資產損失和流動性不足之間的自我循環和自我強化機制，避免金融體系崩潰。但是每一項救助的背后都需要付出巨額資金和成本，并且還會產生道德風險問題。對問題金融機構的國有化收購可以用最小的資金和成本達到救助目的，并且還可以抑制道德風險，但是其帶來的更加謹慎的資本管理會使風險貼水居高不下，提高融資和投資成本，影響實體經濟的復蘇。所以，相比較政府救助，私人機構的資產負債表重構這一救助方法更符合市場原則，可以減少救助的道德風險，但是它的適用時間和適用環境需要斟酌，而不像政府救助的效果那么快。另外，它在操作方法上可能并不像理論上這么簡單，還需要考慮其他的一些現實因素。在危機并不太嚴重的時期，或者說市場的信心沒有過多地減少時，這種救助方法可能顯得更好，它在減輕政府救助成本的同時也能達到預期的目標。但在危機較為嚴重的時期，這種救助方法能否成功實現則需要依賴于經濟環境、經濟基礎和政府的其他措施相配合等條件。具體對我們國家而言，在金融危機的救助上，有以下幾點啟示：

首先，在危機不太嚴重時，盡量通過問題金融機構自救來解決問題，輔之以

政府救助和政策調整以提升市場信心。西方發達國家在動用公共資金救助中更強調對公平競爭秩序的保護，考慮最低成本效益原則，而這些并未在我國相關立法中得到體現，其直接后果是極易產生道德風險，扭曲市場競爭秩序。我國在上世紀末國有商業銀行不良貸款率居高不下時，曾動用外匯儲備等對四大國有商業銀行不良資產進行剝離，所付出的成本不可謂不大。在以后對中小國有金融機構進行的危機救助中，可以考慮應用資產負債表的重構進行，或者部分地使用，盡量減少將金融機構的經營風險及損失轉嫁到國家，增加國家的財政支出。但是，我國具有系統重要性的國有金融機構有其特殊性，而且在缺乏顯性的存款保險制度，政府充當隱性擔保的條件下，政府的危機救助可能效果會更好。根據不同的金融機構及其危機成因，實施不同的救助措施。