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所謂的企業經營風險，具體就是指企業作為市場經營的主體，在激烈的市場競爭中，由于原材料、人工成本、生產成本、市場供求等多種不確定因素，而導致的企業利潤減少等問題。經營杠桿系數是企業稅前利潤變動率與銷售額變動率之間的一個比值，利用這個比值可以判斷企業的利潤收益情況。經營風險是貫穿在企業的發展全過程中，是不會徹底消失的，但是，可以進行預先防范。

2.財務風險的概念

企業財務風險是企業在內外財務管理過程中，因為各種不可預見或無法控制的因素，而產生的企業利潤降低。企業財務風險產生的主要原因與企業資金結構、財務管理水平、企業內部制度及收益分配制度等密切相關。

3.經營風險與財務風險的關系

經營風險與財務風險之間既有區別，又有聯系。企業在實際經營發展過程中，為了確保資金支持，往往會采取債務集資等方式，來擴大企業資本積累，為企業的發展提供充足的現金流。但是，債務資本的增加，就會使企業經營風險加大，一旦資金出現問題，就容易引發經營環節出現重大問題。但是，企業經營風險與財務風險之間，也具有互相促進的作用，良好的企業財務風險管理，將有助于降低企業的經營風險，從而確保企業的經營正常進行，并進一步促進企業財務和效益得到優化。不過，如果企業面臨大好的發展機遇，則可以根據企業的承受能力，適當地增加財務風險，以此來降低企業的經營風險。

二、經營風險與財務風險產生的主要因素

1.企業經營管理方面的因素

企業經營風險和財務風險產生的原因很多，其中，最重要的因素是企業經營管理方面的因素。這方面的因素主要有企業管理制度、人員配置與管理情況、產品銷售策略等。假如企業內部經營管理制度存在不科學之處，或者存在漏洞，那么，在企業實際經營管理過程中，就會發生經營風險和財務風險；人員配置與管理情況，涵蓋的范圍比較廣泛，其中，關鍵崗位人員或技術人員流失，對于企業的正常經營影響比較大。如果企業人員配置不合理或者管理部科學，很多人才就會選擇離職或跳槽，這將給企業的正常經營發展帶來重大的影響。對于生產企業來說，加入車間工人大量離職，企業將面臨生產停滯甚至生產癱瘓的問題，其損失也將是不可估量的；產品只有銷售出去，才能實現企業的利潤，所以，產品銷售策略非常關鍵，好的銷售策略將有助于產品在市場上順暢地銷售出去，并在目標消費群體中形成良好的印象。如果銷售策略不正確，則產品實際銷售情況就不可能達到預期，產品積壓不僅導致企業遭受極大的經濟損失，也會直接影響銷售人員的積極性。

2.企業財務資金管理方面的因素

在企業具體的經營管理中，企業財務資金管理能力與管理水平，將會直接決定財務風險的大小，如果財務風險過大，還會進一步引發企業經營風險。企業財務資金管理分為流動資金管理、回款管理和項目資金管理等。導致財務資金管理出現問題的原因很多，常見的有企業資金管理制度、財會流程、財會人員等。

三、加強對經營風險與財務風險管理與控制的策略

1.經營風險的管理防控策略

為了降低企業的經營風險，必須要對生產經營的各個環節進行嚴格的管理與控制。首先，企業要建立現代企業管理制度體系，構建適合自身發展的內部控制機制，比如，構建科學的組織機構、合理設置部門與崗位、制定完善的工作流程等，同時，還要健全產品質量管理、財務管理、薪酬管理、營銷管理等多個管理體系；其次，逐步健全和完善企業治理結構。市場經驗證明，很多企業的失敗，主要是因為戰略方向管理和監督方面出現失誤，因此，在企業的經營發展過程中，必須要依靠董事會進行民主決策，決策依據必須要精準、真實、有力，另外，還要加強人力資源信息管理，為企業正常的生產經營提供人力資源保證。

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企業績效與風險有著緊密的聯系，良好的企業績效需要以有效的風險控制作為保證。從微觀角度講，企業風險存在于企業的投資、融資決策中，融資決策會引起財務風險而投資決策又會產生經營風險。微觀經濟杠桿能夠簡潔、靈敏地反映企業的經營風險和財務風險。房地產業作為我國經濟發展的支柱產業，是我國經濟增長的主要推動力之一。自2000年起，我國房地產業在國家的大力支持下進入新一輪發展周期的上升期。房地產上市公司作為該行業中的佼佼者，隨著整個房地產業的復蘇和發展，其整體業績也出現了較大的提高。但是，房地產行業的風險也一直倍受人們的關注。2006年10月10日著名經濟學家郎咸平在《藍籌地產評論》上發表文章，認為我國房地產業已經是風險最高的行業。與其他行業相比，房地產行業壟斷土地使用權攫取巨額的增值收益，大量使用短期借貸進行長期投資，資產流動性嚴重不足，經營模式粗放，專業化管理欠缺等一系列問題都是導致其具有較高風險的原因。房地產行業被許多人稱為“暴利”行業，該行業的利潤率高于絕大多數行業的平均利潤率，但該行業的凈現金流量卻嚴重不足。過分依賴銀行信貸，自有資金比例較低的融資結構帶給房地產企業較高的財務風險，同時也會影響到企業運營和業績。目前，房地產企業績效評價和風險分析受到人們廣泛的關注，但是大部分學者在研究房地產行業時，都是單獨分析房地產行業的績效或者風險，對房地產企業績效與風險相關關系的研究并不多見。因此，本文重點對我國房地產行業進行績效與風險進行研究，這對建立有序、平衡和健康發展的房地產市場和房地產行業具有借鑒意義。

二、研究設計

（一）研究假設 企業存在的經營杠桿和財務杠桿會放大由外部環境變化導致的銷售收入的波動，給企業帶來經營風險和財務風險。經營杠桿系數＝邊際貢獻/（邊際貢獻－固定成本），在企業銷售量未達到損益平衡點時，企業的財務杠桿會對企業績效產生負影響，此時經營杠桿與企業績效反向變化；在銷售量達到損益平衡點時，企業的財務杠桿會對企業績效產生正影響，此時經營杠桿變化與企業績效同方向變化。房地產行業銷售量一般都會達到損益平衡點，此時經營杠桿與企業績效同向變化。因此提出假設：

假設1：企業績效與經營風險之間呈正相關關系

根據財務杠桿理論，只要企業投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且產權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升，財務杠桿對企業績效有正的影響。而若是企業投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不減少權益資本來償債，此時，財務杠桿對企業績效有負的影響。而在我國，房地產行業的資產收益率一般都會小于金融貸款利率，因此，在我國財務杠桿一般發揮負效應。故本文提出假設：

假設2：企業績效與財務風險之間呈負相關關系

（二）樣本選取 截至2007年底滬深兩市房地產類A股上市公司共有54家，剔除2003年未上市和“ST”、“*ST”公司，最終選取滬深兩市32家房地產類A股上市公司為研究對象，樣本名稱如（表1）所示。所有數據資料來源于國泰安數據服務中心。

（三）變量選取本文選取變量如下：（1）績效指標的選擇。本文選用總資產收益率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和托賓Q值作為企業績效的表征變量?？傎Y產收益率是反映企業獲利能力的一個重要指標，揭示了企業生產經營活動的效率，企業的銷售收入、成本費用、資產結構、資金占用和周轉都直接影響總資產收益率。凈資產收益率是國際上通用的衡量資本收益能力的重要指標，綜合性極強，是最具代表性的財務比率，也是杜邦財務分析的核心，反映了企業籌資、投資、生產運營等各方面經營活動的效率。而托賓Q值是衡量公司未來現金流量折現值的良好指標，衡量企業績效時考慮了商譽、專利權等無形資產的價值。（2）風險指標的選擇。本文采用杠桿分析法，以經營杠桿系數（DOL）、財務杠桿系數（DFL）這兩個指標分別度量企業的經營風險、財務風險。（3）控制變量。包括：公司規模、成長性、資產流動性、獨特性、現金流量能力、營運能力、股權結構、治理結構。另外考慮到研究的時間區間是2003年至2007年，本文還引入了年度虛擬變量。各變量的定義如（表2）。

（四）模型構建 考慮到影響企業績效的因素眾多，本文在研究以微觀經濟杠桿度量的企業風險對企業績效的影響的同時，引入其它影響企業績效的控制變量，如公司規模、成長性、資產流動性、獨特性、現金流量能力、營運能力、股權結構、治理結構和年度虛擬變量。從企業績效與風險的線性關系出發，根據研究假設，建立如下多元線性回歸模型：

模型Ⅰ： 企業績效=?鄣0+?鄣1•DOL+?鄣2•SIZE+?鄣3•GROW+?鄣4•LIQU+?鄣5•UNIQ+?鄣6•CASH+?鄣7•ITQ+?鄣8•NIR+?鄣9•INR+?鄣10•Y2003+?鄣11•Y2004+?鄣12•Y2005+?鄣13•Y2006+ε

模型Ⅱ：企業績效=β0+β1•DFL+β2•SIZE+β3•GROW+β4•LIQU+β5•UNIQ+β6•CASH+β7•ITQ+β8•NIR+β9•IDR+β10•Y2003+β11•Y2004+β12•Y2005+β13•Y2006+ε

模型Ⅲ：企業績效=c0+c1•DOL+c2•DFL+c3•SIZE+c4•GROW+c5•LIQU+c6•UNIQ+c7•CASH+c8•ITQ+c9•NIR+c10•IDR+c11•Y2003+c12•Y2004+c13•Y2005+c14•Y2006+ε

在上述三個模型中，企業績效分別由ROA、ROE和托賓Q值衡量，即根據每一個模型可以分別建立三個多元線性回歸方程。模型Ⅰ的解釋變量是DOL，該模型主要用于考察經營風險對企業績效的影響；模型Ⅱ的解釋變量是DFL，該模型主要用于考察財務風險對企業績效的影響；模型Ⅲ的解釋變量是DOL和DFL，該模型主要用于考察經營風險和財務風險對企業績效的綜合影響。

三、實證結果分析

（一）描述性統計 本文利用SPSS和EXCEL軟件對取得的數據進行描述性統計分析，包括各指標的最大值、最小值、均值和標準差?？紤]到本文研究的是房地產行類上市公司2003年至2007年的整體情況，為避免特殊點對分析結果的影響，剔除了奇異值和極值，以求更加真實地反映數據的整體特征。樣本描述性統計分析的結果如（表3）所示。

（二）回歸分析 本文以企業績效為被解釋變量，經營杠桿系數、財務杠桿系數為解釋變量建立了三個多元線性回歸模型。如上文一共建立了9個多元線性回歸方程。回歸分析結果見（表4）。通過比較可以發現，當以托賓Q值作為企業績效的表征變量時，回歸方程的調整的判定系數（ ）最大，其次是以ROA作為企業績效的表征變量，而以ROE作為企業績效的表征變量時，調整的判定系數（ ）最小。調整的判定系數（ ）越大，說明被解釋變量取值的變差中能被估計的多元回歸方程所解釋的比例越多，觀察點在回歸直線附近越密集。同時，無論采用何種指標衡量企業績效，由三個模型構建的多元回歸方程均通過了整體線性關系檢驗，說明在每一種情況下，被解釋變量與所有解釋變量及控制變量之間的線性關系是顯著的。但進一步的回歸系數檢驗的結果表明，當以托賓Q值衡量企業績效時，三個模型下的回歸方程的解釋變量的回歸系數并沒有通過顯著性檢驗，說明風險因素（經營杠桿、財務杠桿）與托賓Q值線性關系不顯著。而以ROA和ROE衡量企業績效時，由模型Ⅰ、模型Ⅱ、模型Ⅲ建立的回歸方程的解釋變量的回歸系數均通過了顯著性檢驗。綜上所述，通過多元線性回歸分析可以發現，以會計指標ROA和ROE評價企業績效時，房地產上市公司的經營風險同企業績效顯著正相關，證實了假設1的結論；財務風險同企業績效顯著負相關，證實了假設2的結論。但以托賓Q值評價企業績效時，經營風險和財務風險與企業績效的相關性均不顯著，可能是由于托賓Q值與會計指標的差異性和托賓Q值對以微觀經濟杠桿計量的風險的敏感性較低。

四、結論

通過上述實證分析得到如下結論：第一，我國房地產類上市公司的經營風險與企業績效顯著正相關。本文采用經營杠桿度量企業的經營風險，經營杠桿源于固定成本，且隨固定成本的增大而增大，而固定成本主要包括固定資產的折舊費、管理費、經營用房租金等，取決于企業的資產結構及成本結構。根據財務管理理論，當銷售收入增長時，經營杠桿會發揮正向作用，有助于提升企業績效；但當銷售收入下跌時，經營杠桿就會發揮負向作用，降低企業績效。因為房地產業的銷售收入總體上表現為增長趨勢，故經營杠桿發揮正向作用，經營杠桿越大，企業的績效越好。第二，我國房地產類上市公司的財務風險與企業績效顯著負相關。本文采用財務杠桿度量財務風險。一方面，從財務結構角度分析，財務杠桿發揮正向效應的條件是企業全部資金息稅前利潤率高于負債利息率，此時權益資金的息稅前利潤率高于全部資金息稅前利潤率。但當企業全部資金的息稅前利潤率小于負債利息率時，負債經營會使權益資金的息稅前利潤率下降，另外債務的還本付息負擔會使企業無利可圖。比較選取的32家房地產類上市公司的總資產收益率與中國人民銀行公布的金融機構貸款利率，可以發現，2003年至2007年房地產類上市公司總資產收益率的均值（2003年0.03571，2004年0.04178，2005年0.02911，2006年0.03446，2007年0.04612）均小于貸款利息率（短期貸款利息率的平均值為0.06087，長期貸款利息率的平均值為0.06728）。這就是導致財務杠桿與績效負相關的直接原因。另外，負債雖然可以降低企業的綜合資金成本，為股東帶來財務杠桿效益，但是加大了財務風險。過大的負債比例可能會使得企業不能按期償付債務利息和本金，甚至將企業帶入破產境地，影響其持續經營。另一方面，財務杠桿源于固定財務費用的存在，固定財務費用又取決于企業的資本結構、融資政策，因此，可以認為財務杠桿實際上是企業資本結構的反映。首先，按照優序融資理論，在成熟的資本市場上，企業融資次序首先為內源融資，其次為債務融資，最后才是股票融資。但我國企業的融資策略往往與此相悖，尤其是上市公司更加偏好股權融資。因為股權融資相比債權融資來說，籌集資金數額更大，沒有還本付息的壓力，而且股利分配具有非強制性。這就是為什么許多企業紛紛爭相上市，爭取“殼”資源的原因。而且許多績效好的上市公司，易于取得配股資格，因而比較傾向于使用配股來獲取外部資金，只要能夠達到配股條件的公司都會充分利用每年的配股資格。而相比之下，我國債券市場發展不健全，企業債券的發行必須納入國家信貸計劃且審核條件嚴格、債券的發行規模也是由國務院確定的。另外，在我國債券融資往往給外界傳遞的是公司經營不善、資金周轉不靈的負面信息，且還本付息的負擔也會使得企業不愿選擇債務融資。其次，我國房地產企業大多采取負債經營的模式，使得該行業的負債水平一般高于其他行業。根據權衡理論，隨著負債規模的擴大，負債帶來的財務拮據成本會大于避稅效應，使得企業績效下降。另外，房地產類上市公司常常與地方政府有著緊密的利益關系，在地方政府的擔保下很容易從銀行取得貸款。加之房地產價格近些年來一直處于上升狀態，該行業的營業利潤很高，有人甚至將該行業稱為“暴利”行業。在這樣的環境下，房地產企業的經營者就很可能放松對企業的經營管理，甚至可能出于自身利益的考慮，不顧企業價值最大化的目標盲目進行投資，因為他們已經將企業的經營風險中的很大一部分轉移給了銀行。正因為上述種種原因導致了我國房地產企業財務風險與企業績效之間的負相關關系。第三，我國房地產類上市公司的經營風險、財務風險與托賓Q值的相關性不強。托賓Q值是國際上比較流行的衡量企業績效的指標，但是它的理論分析價值和實踐意義是建立在一個龐大、發達、有序、信息通暢的資本市場基礎上的。而我國的資本市場雖然發展較快，但仍處于起步階段，在許多方面不完善、不成熟，比如市場規模較小、股權分置、一股獨大、內部人控制、信息披露不全、利益保障與實現制度不健全、股票市場投機現象普遍等問題對我國資本市場的有效性產生了一定影響，進而影響到股票市場的定價功能。許多學者研究發現，我國資本市場還處于弱有效市場階段，樂觀一點的看法是處于弱有效和半強有效市場之間。因此托賓Q值在我國的應用還是有一定局限性的。另外，托賓Q值是從市場角度考慮企業價值的，與ROA、ROE這樣的財務分析指標有所不同。由于市場對上市公司的預期普遍偏高，即使各公司財務狀況差異很大，托賓Q值也可能并不存在顯著差異。因此，托賓Q值對企業內部風險的敏感性較低，當采用托賓Q值衡量企業績效時其與企業風險的關系不顯著。

參考文獻：

［1］向德偉：《論財務風險》，《會計研究》1999年第4期。

［2］劉名旭：《中小上市公司杠桿風險管理分析――基于中小板塊上市公司的研究》，《中國管理信息化》2007年第8期。

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一、經營風險與財務風險的區別與聯系

經營風險和財務風險既有區別又有聯系。經營風險是由特定的經營活動和環境產生的未來預期收益的不確定性。經營風險是企業經營過程中的固有風險，它會存在于企業的整個生命周期之中。企業的商業模式、經營決策、管理水平、市場競爭等眾多因素都會對經營風險產生影響，但與是否負債無關。

財務風險是因負債產生的收益的不確定甚至不能到期還本付息的風險。如果企業沒有負債，也就不會產生財務風險。由于歸還債務的本金、利息和時間大都是可確定的，與復雜的經營風險相比，財務風險的可選擇性和可預測性更高。

在負債經營的前提下，企業經營風險和財務風險之間也會相互產生影響。如果經營風險變化，企業用未來收益歸還負債的不確定性會隨之變化，財務風險會變化。同樣地，如果企業財務風險變化影響到企業的經營決策，從而影響企業的經營風險。

經營風險和財務風險共同構成企業的整體風險。在財務學中經常用杠桿系數來表示企業風險大小，杠桿系數越大表示風險越大。經營杠桿系數DOL=（ΔEBIT÷EBIT）÷（ΔQ÷Q），財務杠桿系數DFL=EBIT÷（EBIT-I），企業總杠桿系數DTL=DOL×DFL。由此公式看，企業風險可以看成經營風險和財務風險的乘積，在企業總風險水平一定的情況下，經營風險和財務風險大小是逆向的。

二、經營風險與財務風險的搭配類型

經營風險和財務風險搭配可劃分為四大類型，即高經營風險搭配高財務風險、低經營風險搭配低財務風險、髙經營風險搭配低財務風險、低經營風險搭配高財務風險。經營風險和財務風險的不同搭配對股東和債權人權益的影響不同。

按照上表的分析，髙經營風險和高財務風險的搭配難以保護債權人權益，低經營風險和低財務風險的搭配不能實現股東提高收益的要求，這兩種搭配在現實中應用性差。經營風險和財務風險的高低逆向搭配，可以在債權人和股東訴求之間取得平衡，在現實中應用性高。企業發展過程中的經營風險不相同，我們有必要對各階段的經營風險進行分析，以便選擇經營風險和財務風險的高低逆向搭配。

三、企業生命周期各階段的經營風險分析

早在1989年，美國愛迪思博士提出了企業生命周期理論。他認為企業生命周期是指企業從創辦到其消亡所經歷的自然時間，包括初創期、成長期、成熟期和衰退期4個階段。這種類似于生物有機體存在生命周期的觀點已被人們廣泛地所接受。企業在產品生命周期的不同階段的環境和經營戰略不同，企業的經營風險也呈現出較大的差異。

在初創期，企業剛剛起步，產品投放市場不久，產品結構單一、生產規模小、單位產品成本較高。企業資本是否足夠支付各項投入，產品是否被市場認可尚需時日檢驗，采購、生產、銷售等各個經營環節尚需磨合，企業的經營狀況具有很高的不確定，這個階段內具有最高的經營風險。

度過艱難的初創期，企業營業收入和利潤快速增長并具備良好的發展預期，企業就進入了成長期。在此階段，企業有了一定客戶群，業務前景看好，呈現欣欣向榮的局面，經營風險有所下降，但是經營風險仍然維持在較高的水平，因為企業尚未在行業內確立足夠穩固地位，隨著企業規模擴大和市場的開拓，企業還會經常性地遇到發展的新問題和新困難。

在成熟期，企業產品和業務模式已經比較成熟，營業收入及利潤水平比較穩定，主要靠老客戶的重復購買來實現其收入，市場需求平穩，購銷兩旺，但市場投入的邊際效應已經很低，企業的戰略重點不再是通過加大市場投入來擴大市場份額，而是較多地采用精細化管理盡量降低成本應對市場競爭，維護市場份額，此階段經營風險進一步降低，達到低水平。

在衰退期，市場會出現供過于求趨勢，客戶更為挑剔，對產品性價比要求更高，企業銷售價格和利潤空間逐漸降低。如果市場競爭過于激烈或出現新的更具競爭力的代替產品，對單個企業來說，業務前景的不確定性會再次升高，經營風險也會隨之觸底回升。

四、企業生命周期各階段的經營風險與財務風險搭配

獲取收益是企業經營的基本目標，而風險則是未來情況的不確定性和不可預測性引起的與獲取收益相伴的一種客觀存在。一般來講，收益與風險的大小成正比，高收益會伴隨高風險，低風險會伴隨低收益，因此企業管理者既不能過于激進地追求收益不考慮風險，也不能拒絕風險而失去獲益的機會。在日新月異的市場競爭環境中不進則退，因循守舊，不想冒風險的做法本身就潛伏著更大的風險。企業管理者應當根據企業發展狀況和外界環境影響，主動地接受風險，在經營中提高風險管理能力。

20世紀70年代出現了企業生命周期財務戰略，并于90年代在國際上得到廣泛的認可和應用，其基本原則是企業應該根據企業生命周期各階段的不同特點，靈活及時地調整企業的財務管理戰略，以保持企業在其生命周期中的繼續競爭力，從而實現財務管理對公司盈利貢獻的最大化。作為財務戰略的重要參數，在企業生命周期各階段選擇何種水平的財務風險，實現經營風險和財務風險的逆向搭配，將經營風險和財務風險組成的企業整體風險控制在能承受的范圍之內是企業管理者應該考慮的重要問題。

初創期，企業資金實力較弱，銷售回款和利潤很不穩定，企業資金鏈比較脆弱，死亡的比例比較高。據統計，即使在創業條件較好的硅谷，7年內企業死亡率曾高達70%。為了應對髙經營風險，在此階段，企業應該選擇低財務風險的搭配，又因初創期企業盈利差，從負債籌資中獲得節稅的好處比較低，所以應盡可能采用權益資本，減少企業負債，降低還本付息壓力，避免企業整體風險過高而致使企業夭折。

進入成長期后，企業銷售回款和利潤快速增長，經營風險有所下降，投資收益率會大于負債利息率，如果利用負債融資，因為稅盾的作用，可以借雞生蛋，獲得財務杠桿利益。隨著企業規模和實力增強，承受財務風險的能力提高，可利用負債經營，補充企業發展急需的資金。當然，這階段經營風險依然較高，負債的程度也需要適度控制，不宜過高。不少發展迅速的明星企業在成長期大量舉債，一旦資金鏈斷裂，即使業務前景尚好，也會破產倒閉，十分可惜。

如果企業到了成熟期，經營狀況穩定，經營風險低。此階段企業投資放緩，資金呈現凈流入，財務風險承受能力高，又加上此階段企業所能獲得的融資機會多，可獲得的融資額高，可保持高水平負債和股利支付，盡量發揮財務杠桿作用，高負債經營環境中債權人對企業管理人員的約束力高，可防止企業管理者因資金富裕而盲目投資和過度職務消費。

過了成熟期，企業開始進入衰退期，企業銷售回款和利潤下降，經營風險觸底回升。此階段經營的目的或許只是為了等待謀求生存或轉機，企業一般會積極尋求新的投資項目以期望獲得新生，這就需要為新投資項目儲備資金，所以應逐步降低債務資本比重，縮減進入衰退期的業務投入，保證現金能夠償付到期債務從而盡可能延長企業持續經營能力，減少破產風險，等待新機會。

參考文獻：

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（一）房地產企業項目的籌資風險及特點

1、房地產企業在項目開發初期，自有資本比例很低，主要依靠負債進行開發

當前，我國的房地產企業自有資金很少，資金來源主要依靠銀行貸款。期初時房地產企業較多的享受到借款資金所帶來的益處，然而隨著我國政府對房地產市場的調控和貸款的陸續到期，房地產企業出險了很多前期貸款的本金和利息無錢支付的現象。從某種程度上可以說，房地產企業有時候僅是空有亮麗的外表，在其背后其實背負著巨額債務。

2、房地產企業再融資困難

由于我國房地產企業資金大部分來自于銀行貸款，負債經營比重較大。造成房地產企業利息負擔沉重。房地產企業一旦再次獲得資金的能力降低，將會直接面臨資金斷裂的風險，這對房地產企業而言，將是致命的。

（二）房地產企業項目的投資風險及特點

房地產企業前期所需資金數額多、投入較大，這種行業特點使得投資活動成為房地產企業的活動核心。房地產企業的項目投資風險是指在房產項目投資中由于不可知因素的影響，使得房產項目無法達到預期收益或目的，而導致房地產企業的償債能力和盈利能力受到一定影響，直接造成房地產企業在投資環節需要面臨不確定性風險。

（三）房地產企業的項目經營風險及特點

房地產企業的經營風險主要是指兩部分，一種是材料采購風險；另一種是存貨變現風險。

1、材料采購風險

是指房地產企業在當前的物價不斷上漲的市場經濟環境下，鋼材、水泥等建筑原材料的價格日益增長。隨著原材料的價格上漲，房地產企業的采購成本被增加。使得房地產企業面臨著一定的風險。

2、存貨變現風險

房地產企業在正常運營中還會受到利率波動的影響。貸款利率的增長會增加房地產企業的資金成本，從而使其預期收益被減少。從2007年開始，我國政府為了抑制通貨膨脹，一共進行了六次加息。再加之當前金融市場不斷收緊，房地產企業的財務成本被持續增加，間接導致按揭貸款購房者的購房成本迅速上升，直接造成市場對房產的需求降低。

二、房地產企業應加強財務分析，防范財務風險

（一）通過償債能力分析，防范財務風險

1、從分析短期償債能力入手

房地產企業短期償債能力指標主要有流動比率、速動比率、現金比率。流動比率是流動資產與流動負債的比值；速動比率是速動資產與流動負債的比值。速動資產是流動資產中變現速度較快或者償債能力較強的資產?，F金比率是立即可動用的資金與流動負債的比值。一般而言，房地產企業的流動比率和速動比率越高，企業擁有的可用于抵償短期債務的流動資金就越多，短期償債能力也越強。但是，在實際的財務分析時，尤其是在通過分析財務指標評判企業風險時，還要結合房地產企業的自身特點和行業情況，比如，房地產企業資金回流慢，前期投入通常較多。在這種情況下，財務分析時就不能將其與一般的流通企業相提并論。比如，對房地產企業而言，有時流動比率和速動比率雖然較高，但并不能簡單評判其短期債務就一定能如期償還。因為，倘若應收賬款存在大量呆賬、壞賬，那么這兩個比率可能就會因為應收賬款的弱變現能力而失去其應有的特性。同理，現金比率也并非越高越好。若其過高，可能代表房地產企業沒能對資金進行合理的調度，從而造成資金浪費或閑置現象。

2、從分析長期償債能力入手

長期償債能力指標主要有凈資產負債率、資產負債率等。其中，資產負債率表明在房地產企業的總資產中通過借款方式籌集的資金占有的比例。該指標能夠直接反映出房地產企業債權人權益的保障程度。通常，該比率越低越好。比值越低，代表負債的償還度就越高，財務風險也就越小。凈資產負債率是房地產企業的負債總額與企業所有者權益的比值。該比值通常用于表明房地產企業的基本財務結構的穩定情況。比值越高，表明房地產企業具有較高風險的財務結構；反之，倘若比值較低，則表明房地產企業具有較低風險的財務結構。一般而言，該比值越低越好，比值越低，表明房地產企業債權人的權益就越有保障，財務風險越小。

（二）通過支付能力分析，防范財務風險

對房地產企業而言，支付能力的情況直接與財務風險緊密相連。從某種意義上可以說，支付能力的好壞，是衡量房地產企業財務風險的一個主要標志。關于支付能力，可以設置現實支付能力與潛在支付能力兩種指標。

1、從分析現實支付能力入手

現實支付能力是用房地產企業本期會計期末的貨幣資金的全部結存額與全部費用的月平均支出額進行比較，計算出期末全部貨幣資金數額在月平均支出額之下可供正常支付的周轉月數。一般而言，現實支付能力指標越大，房地產企業的現實支付能力就越強。反之，則相反。但是，并非該指標值越大越好。如果該指標值過大，則表明企業在一定程度上資金浪費現象較為嚴重。通常，計算得出的周轉月數在3上下較為合適。

2、從分析潛在支付能力入手

潛在支付能力是房地產企業在對外投資之前，會計期末的全部貨幣資金和有價證券（拋去借入款）的合計數與房地產企業當期費用的月平均支出額進行比較而得出的可供正常支付的周轉月數。通常，房地產企業的潛在支付能力與計算所得的可供周轉月數成正比?？晒┲苻D月數越多，則房地產企業的潛在支付能力就越強。反之則相反。然而，有價證券、銀行存款，以及借入款的期限都長短不一，變現能力和風險程度也各不相同，因此，在財務分析時需作具體分析。尤其是需要注意在財務分析的過程中，運用該指標數據時，所涉及的貨幣資金、借出款、有價證券、借入款燈，是否均來自同一會計期某時點的靜態數據指標。同時，還需要預測房地產企業近期的現金流入量和現金流出量；企業的收入和支出情況；借出款的收回情況和借入款的歸還情況等因素。唯有如此，實際支付能力的預測才能更接近實際。

（三）開展成本控制分析

無論何種企業，成本控制都是其改善經營管理和提高時常競爭力的關鍵環節。房地產企業也不例外。因此，在房地產企業的財務分析中，還應重視與開展成本控制分析。在成本控制分析中，首先要對房地產企業的成本控制目標的執行效果進行正確評價。同時，面對成本升高與降低時，要及時分析其產生原因和對房地產企業財務風險的防范方面所帶來的深層次影響。其次，還要明確房地產企業在成本控制中的關鍵環節和關鍵的風險控制點。針對每一個關鍵環節和控制點，制定對應的操作規范和有效的防范方法，以尋求降低房地產企業房產項目成本的未來途徑和方法，以提高防范財務風險的能力。對此，可以適當借助《管理會計》中的“本、量、利”關系分析模式和邊際貢獻法、盈虧平衡分析法、變動成本計算法等，從整體上做好“全成本核算管理”，開展定量分析以及合理利用各種技術設備，實現對房地產企業的成本支出進行嚴格控制和科學規劃，調動企業上下全員降低成本消耗的積極性。

三、結語

總而言之，具有一個資金密集型的行業，房地產企業具有很大的發展潛力和高成長性。房地產企業的項目投資周期較長、風險性也較高。房地產企業若要在當前的市場經濟環境中有效防范財務風險，提高資金運轉效率和安全性，就要從分析短期償債能力和長期償債能力入手，分析企業的現實支付能力與潛在支付能力，并且對成本控制進行分析和掌握，唯有如此，才能更好的規避、控制和管理財務風險。繼而才能進一步實現企業利潤最大化，獲得更高的房地產項目投資收益，也為房地產企業的持續經營和下一步發展奠定了良好基礎。

參考文獻：

[1]李健.我國房地產企業財務風險及其防范[J].中國商界（下半月），2009；11

[2]邢姝媛.關于我國房地產企業財務風險分析[J].中國證券期貨，2011；6

[3]蔡河山.淺談投資性房地產財務風險的分析[J].現代商業，2009；15

篇5

在企業經營管理的過程中，財務管理活動貫穿于企業的集資、投資、利潤分配等環節。隨著我國經濟的快速發展，財務風險日益突顯，成為企業所面臨的重要風險之一。財務風險控制能夠全面反映公司經營水平，但完全消除風險是不可能的。自我國實行市場經濟以來，財務管理工作地位不斷提高，在加強企業管理、維護社會經濟秩序、提高企業經濟效益方面發揮著非常重要的作用，但是同時財務風險也日益凸顯。所以，完善企業的財務風險管理機制，規避風險，降低損失，已經成為擺在每一個企業面前的一個重大課題。

一、財務風險的成因

產生財務風險有很多原因，有企業的外部原因，也在企業的內部原因，不同的財務風險形成，其成因也不同，具體包括以下幾個方面的原因。

1.企業的財務管理系統不能適應外部的宏觀環境

企業財務管理的宏觀環境主要有：市場環境、文化環境、經濟環境、法律環境等等，這些宏觀環境的改變對于企業來說是難以預料的，其變化必然會對企業的財務管理帶來風險。

2.企業財務管理工作人員對財務風險的認識不足

只要企業在進行財務管理活動，財務管理的風險就必然存在。當前，在實際工作中，很多企業的財務管理工作人員對財務風險的認識還不夠，缺乏風險意識，覺得只要管好賬，就會避免財務風險，這種想法顯然是片面的，風險意識淡薄是企業財務風險產生的一個重要原因。

3.企業內部控制薄弱，財務監控機制不健全

從目前來看，很多企業的財務監督機制不健全、執行不嚴格，內部控制薄弱，缺乏投資決策失誤的責任追究制度，有些部門對財務管理制度置若罔聞，缺乏有效的約束，使財務風險很容易發生。

4.財務決策失誤

企業財務決策失誤是財務風險產生的一個重要原因。當前，企業在決策過程中，主觀意想的成分過多，客觀性分析不足，致使決策失誤的現象經常發生，所導致的財務風險給企業帶來了巨大的損失。同時，在現代市場經濟生活中，存在大量的虛假信息，企業的決策如果是建立在這些不真實信息基礎上的話，決策失誤是必然的。

二、企業經營中財務風險控制的建議

1.建立完善的財務預警體系

對于財務風險的控制，預警體系是不能缺少的。在這一體系之中，獲利能力、還債能力等指標是最具有代表性。資產獲利能力指標主要可以分為：總資產報酬率與成本費用利潤率。前者表示每一元資本的獲利水平，是反映企業運用資產所獲利的水平；而后者反映每耗費一元支出所得的利潤，該指標越高，企業的獲利能力就越強。償債能力指標主要包括：流動比率與資產負債率。如果流動比率過高，則會使流動資金喪失再投資的機會，一般生產性企業最佳為2左右；而資產負債率一般為40%～6 0 %，當投資報酬率大于借款利率時，借款越多，利潤就越多，同時財務風險也就越大。

2.完善內部控制制度

建立內部控制度是以規范的法人治理結構為前提的。依據公司法的相關要求，必須明確股東會、董事會、監事會等各階層管理者的崗位責任，必須將企業的管理執行與監管權相分離，各部門之間各司其職、相互獨立、相互制約、協調發展，企業的每一個部門都要明確自己在財務管理過程中的職責、作用。除此以外，在利益分配方面，公司要兼顧各個方面的利益，要調動企業的各個部門積極、主動的參與到企業的財務管理中來，做到責、權、利相統一。

3.落實風險導向的內部審計工作

在當前錯綜復雜的經營情況下，任何企業都面臨著各種各樣的經營風險，多數的經營風險都會產生財務后果，例如，開發新產品或服務失敗出現的損失，新產品存在瑕疵導致產生的或有負債。因此企業需要設計、執行和維護內部控制，需要堅持以風險控制為導向，實施有效的內部審計，降低經營中的各種風險，進而降低財務管理風險。

4.完善信息披露制度

企業決策失誤一方面是由于管理者在決策時參雜了過多的主觀意識，進行了很多的非理性投資；另一方面是因為現代市場經濟生活中，存在著很多虛假信息以及信息不對稱的現象。就是由于外界披露信息含有大量的水分，加大了企業投資收益的不確定性與投資的低效性，給投資者以及其他利益相關都帶來了巨大損失。而解決這個問題的最好辦法就是建立低成本的修正不對稱信息的機制和完善的信息披露與監督制度。比如資本市場信息公開制度、有效的監督與制約機制等等。

5.提高財務管理人員的素質

財務管理工作人員要更新知識體系，努力提高自身素質。第一，加強財務管理人員的風險意識，要讓每一名員工清醒意識到財務風險的破壞性，財務風險存在于企業經營的每一個環節，不只是財務部門，其它部門的操作失誤都可能導致財務風險，對于財務風險的防范，必須由始至終貫穿于財務管理工作之中。第二，定期舉行專業培訓，對財務管理人員進行技能、思想、道德方面進行教育，更新財務管理人員的知識體系，全面提高財務人管理員的素質。

三、總結

綜上所述，隨著我國經濟的快速發展以及全球化趨勢的不斷加強，企業所面臨的競爭環境日益殘酷，財務風險是伴隨著競爭的加劇而產生的，財務風險產生的原因既有企業外部環境因素，也有企業內部經營的因素，只要企業進行財務管理活動，財務風險就會客觀存在，所以加強財務風險的管理與控制就顯得非常重要。相信通過實施有效內部控制，企業能夠降低經營風險，進而對財務風險的控制能力必將會加強，一定會在促進我國國民經濟發展，提高綜合國力方面發揮出巨大作用。

參考文獻：

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一、負債經營的作用

負債經營作為一種經營策略，它不僅是為了彌補企業的資金不足，滿足企業生產經營對資金的需求，而且更重要的是它可以為企業帶來許多其他的好處，主要表現在以下幾個方面：

1.負債具有財務杠桿作用。不論企業經營成果大小，利潤多少，債務利息額是固定的，因而當利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相應減少，從而使自有資本所有者的收益大幅度提高，這種債務對所有者收益的影響稱作財務杠桿。

2.負債利息具有“抵稅作用”。負債的利息費用列入財務費用，與企業的收入抵扣，使負債經營的企業同全部采用自有資金進行經營的企業相比，成本費用增大，利潤減少，應納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業稅負。

3.在通貨膨脹時期，負債經營具有舉債效應。由于債務的實際償還數額以帳面價值為準，不考慮通貨膨脹因素，所以，通貨膨脹會給負債經營的企業帶來額外收益，通貨膨脹率越高，企業因負債經營而得到的貨幣貶值利益就越大，這種因負債經營而可能獲得的收益，稱舉債效應。

二、財務風險的成因及控制

前已述及，企業負債經營是有利可圖的，那么能否無限制地借債經營呢？答案是否定的，這是因為負債經營有一定的風險，財務風險是伴隨著企業債務而存在的。企業財務風險主要是因企業資本結構的變化、企業盈利能力與債務資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。

在企業資本構成中，如果資金全部由股東投入，無債務，企業除了經營風險外，無財務風險，一旦企業因資金不足，向銀行借款，企業的資本結構發生變化，企業就擔負著為自己所借債務還本付息的壓力，財務風險由此產生。如果企業因經營不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業便陷入財務危機。

負債的企業，為了生存和發展，必須使盈利能完全補償借入的資金成本。否則，企業將無利可圖，更談不上發展。企業在生產經營中，必須保持一定的資金利潤率，并使其大于借入資金成本率。但市場變幻莫測，企業很難正確估算資金利潤率，因此就面臨著盈利能力與債務成本差額的不確定帶來的財務風險。如果盈利抵不上債務資金成本，企業就要面臨虧損，增加財務風險。

另外，企業負債越多，財務壓力越重，越有可能不能及時償還債務。即使企業盈利能力很強，也存在著過度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財務風險。再是債務償還期限越短，企業償債時間越緊迫，面臨的財務風險就越大，極易出現償債危機。

針對財務風險形成的幾個因素，企業應從以下幾個方面來控制財務風險。

1.要有強烈的風險意識。企業冒險總會存在風險，企業不能為了持續地追求高利潤，不計后果，大肆籌資舉債，增加財務負擔。利潤多少不是衡量一個企業強與弱的唯一標準。過度負債不僅會背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產過程發生中斷、阻塞、資金周轉發生困難，不能按時償債，企業將面臨喪失信譽、負責賠償的風險，甚至導致破產。企業首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤。應排除一切不利于生存發展的各種因素，不能冒生存受威脅的風險，要樹立強烈的風險意識來控制風險。

2.建立最有利的資本結構。企業必須根據自己的風險承受能力來選擇對企業最有利的資本結構。以最低資金成本，最小風險程度，取得最大的投資收益，在風險和利益之間尋求最佳配合。在好的市場環境中，采取進取型策略，并對可能的風險有充分的估計和準備，可以適當多借入資金；在不利的環境中，應謹慎從事，耐心等待有利時機的轉化，以此組織調整資本結構，并做到胸有成竹，機動靈活，可以有效地控制財務風險。

3.選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財務風險、信息傳遞等各種因素的基礎上，企業應選擇以下籌資順序來控制財務風險，使企業財務風險降到最低，首先，企業籌資應選擇內部積累，這種方式籌資難度小，風險小，保密性好，能為企業保留更多的借款能力。其次，如果企業從外部籌資，應首選發行股票，因為普通股票發行成本高于債務發行成本，外部籌資最后的選擇是向銀行借款，把還本付息的財務壓力降到緊低限度。

4.采取適宜的借款策略。企業在借入資金時，不應將其作為一種簡單的財務實踐，應慎重考慮。雖然有時借款可以增加企業的利潤，有時可以改善現金流量，然而，不管在何種情況下，應明確在多變的企業環境中借款的預期收益。如果預期收益無法確定，企業就無借款的充分理由，企業必須知道何時應該借款，何時不應借款，只有這樣，才會控制企業的財務風險，不致因盲目借款而遭致財務失敗。

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關鍵詞 ：經營失??；財務風險；防范措施

中圖分類號：F234.4

文獻標志碼：A

文章編號：1000-8772（2014）28-0160-02

一、前言

在過去的幾年中，隨著我國國民經濟迅速發展，老百姓“手里”的余錢不斷增加，隨之而來掀起了一場購房熱與房地產投資熱。在房地產市場增長的過程中，各公司由于比較關注利潤空間與回報率，再加上新媒體的推動，部分房地產公司為了博得眼球關注，“地王”的記錄被不斷的刷新，而財務風險卻被大部分房地產公司所忽略。但是，到了去年，由于國內宏觀調控的加緊與國際經濟的新變動，房地產公司在財務管理方面的壓力不斷的增大，相關風險問題層出不窮，從而造成部分企業陷入發展困境，甚至迫使部分公司經營失敗而破產。

二、N房地產公司在財務風險上的案例分析

2.1 N房地產公司的主要概況

N房地產公司屬于我國南方某一城市綜合性房地產開發與投資公司，在經過多年的扎根發展之后，該公司由之前的國有制改編成民營資本為主導的混合所有制企業。其主要業務遍布南方這一城市，在經營范圍上涉及有房地產開發及經營、裝飾工程、建筑材料的生產與經營、建筑工程的設計與規劃、物業管理等。在這一城市的房地產市場上口碑良好，即使是后來居上的恒大地產、碧桂園等房地產企業在本地的競爭還略遜一籌。但是，到了去年，N房地產公司由于資金不到位，出現多次樓盤工作延時與爛尾樓現象，再加上銀行的還貸、貸款業務上無法激活與資金的回收無法完成等因素的影響，市民開始對公司失去信心，大部分有購房意向的市民開始轉投其他公司或者持幣觀望。最后，在財務斷鏈的影響下，企業不得不宣布經營策略失敗，進入破產申請階段。

2.2 N房地產公司出現財務風險的主要成因

（1）遭受流動性財務風險

在N房地產公司的經營模式上，我們不難發現。在購買土地時，其主要通過吸引了招商銀行、商業銀行以及民間融資公司的參與，從融資上來講本身屬于正確的融資工作。但是由于融資額度較大，財務風險超出了預定的貸款規模，出現極度不平衡的狀態。當樓房的建設工作出現延誤、業務疲憊以及資金回籠緩慢等經濟環境發生變化時，以上薄弱的資金鏈便會迅速斷裂，從而加重了建設項目的爛尾，之后由于還貸與借貸循環的無法完成，企業在一夜之間迅速崩潰。

（2）財務管理人員風險意識淡薄，導致決策失誤

從N房地產公司來看，快速增長中只注重產品和銷售，而對于風險控制卻缺乏監管。更多的是，各個部門只負責自己那部分，沒有一個整體的監管體系，財務風險防范意識不夠。企業財務管理的宏觀環境復雜多變，要求企業的財務管理人員具有較高的風險意識，能夠審時度勢調整經營模式，規避風險；然而N公司財務管理人員在房地產行業變革的關口，未能正確評估發展趨勢，盲目樂觀，在本地市場出現萎縮的同時轉而面向三四線城市，尋求突圍發展，在此期間開始加大外地的項目投資，最后由于市場號召力、品牌的影響力的不足，在外地的發展一直不順。最后在投資者購買力、市場原材料價格的提升等因素的影響下，財務經營風險開始顯現，并稱為壓垮企業最后的一束稻草。

三、房地產企業財務風險形成的原因

3.1 企業資金流量未能得到很好的控制與管理

從N房地產公司的現金流模式可以看出，我國大部分房地產企業在開發經營的實現過程上時間跨度較大。在征地、開發到建設、竣工最后實現價值的過程中，一般依靠資本進行運作，因此需要大量的現金積累與囤積。由于建設現金缺口龐大一旦資金到位不及時就容易造成整個資金鏈的斷裂，從而加大了企業風險控制的難度。

3.2 配比不當的資本結構

一般來說，房地產公司在運作工程項目時，其資金要及時到位才能保證項目的正常運作，因此，房地產公司普遍需要高額的融資。融資方式除了銀行貸款更多地依賴于預售制下提前向購房者取得的房款。隨著政府對房地產調控政策的出臺，更多的購房者持有一種觀望狀態，極大地減緩了資金的回流速度，造成融資不到位，最后工程項目不得不延期或（下轉174頁）（上接160頁）者爛尾，使公司的資金鏈條斷裂而破產。

3.3 有效的成本費用控制未能實施

在房地產行業中，有很多成本費用在工程項目完工后，需要公司內部會計部門的歸集與分配，從而完成整個工程項目的核算工作。這部分的核算費用主要有：拆遷補償費用、土地征用費用、工程安裝費用以及基礎設施建設費用等。但是，我國部分房地產公司由于過于注重工程項目的進度控制與質量要求，忽視了工程項目的成本控制與管理工作。因此，部分的財務無法對成本的各項費用進行及時地、迅速地掌握，使企業財務控制與管理工作流于形式，加大企業的成本支出，進而使財務風險凸顯嚴重。

四、房地產企業財務風險的防范措施

4.1 進行科學的財務預算

房地產公司的財務部門在進行財務預算時，要以項目的預算工作與資本的預算工作為基礎。其中，在項目預算工作方面，要對工程的投入和開發、項目可行性建設、工程設計費用以及經營收入等進行全方位的預算，以便于企業高層在進行投資開發策略的制定時擁有第一手資料。而在資本預算工作方面，財務部門要根據企業的資金量，對資金的投入和支出進行整體的規劃。同時，更要實行月分析、季考核、年總評的制度，對經濟行為作出一定的約束，發揮預算監督的財務預警作用。

4.2 資金流動性管理要加強，以便讓資金達到最大化使用

房地產企業的項目都是長期性的。因此，財務部門就要確保在這期間資金鏈不能斷裂。因為若是某個環節資金流轉受阻，就會影響整個項目的施工。因此，一定要制定合理的資金使用計劃。同時，由于房地產行業在資金的需求量上較大，所以要實行嚴格的財務監控制度，保證每一筆資金都能用在相應的項目上。要進行成本控制，費用支出方面要嚴格控制，以便加強資金運用管理。

4.3 資本結構的優化和加強資本運作

房地產企業在進行項目開發時，不能僅僅依靠自身的資金。而要在本企業償債承受力許可的情況下多方融資，要合理搭配好資本權益比率。另一方面，在預售房款、銀行回款上，要加快速度回收資金以便達到最佳的融資。再有，可以通過合作開發、債券融資、股票融資、債券融等來擴充資金，從而有效地降低財務風險。

4.4 樹立風險意識，健全內部控制程序，制定應急方案

房地產企業要懂得居安思危，加強風險處理能力，科學地進行投資決策。從根本上講，企業財務風險是由于流動性導致的，所以要建立財務預警系統，從綜合評價企業的經濟效益即獲利能力、償債能力、經濟效率、發展潛力等方面入手防范財務風險。要理論結合實際，將資金有效合理化地利用，方能在金融危機中安危度過。

五、結論

后金融危機時代，我國經濟運行仍然面臨許多不確定因素。近年來以限購、限貸等為手段的行政化調控，無處不在隨時顯現。樓市的調控政策會在很大程度上影響房價的變動，尤其是不動產登記、房產稅如果實施以及對農村土地入市的推進，都將給這個敏感的行業帶來更多的未知數。因此，房地產公司在未來的發展策略上，一定要從自身的實際情況與市場環境出發，做好財務風險的規避與防范，提高公司在市場經營上的健康程度，從而提高市場競爭力。

參考文獻：

[1] 郭漫.房地產企業的財務風險與防范[J].四川：經營管理者， 2009，（23）：42-43.

篇8

盡管在國外實踐中許多企業把社會責任納入企業經營風險管理范疇，但是對二者關系的研究大多集中在企業社會責任在風險管理與控制中的重要作用上[2]，較少研究企業社會責任與經營風險之間的相互關系。綜合近年相關文獻發現，對企業社會責任的研究大多集中在與財務績效相關性分析上，通過對國有企業、大型企業、中小型企業的研究得出結論：企業社會責任可以正向影響企業財務績效[3-8]。大多數學者在對企業社會責任與財務績效研究時很少結合企業其他指標，分析多因素之間的相互影響關系。而經營風險作為企業能否正常運營的重要指標，對企業社會責任、經營風險與財務績效三者關系的研究則顯得尤為重要。

綜上所述，企業社會責任在企業風險管理與控制中具有重要作用，而企業社會責任與財務績效之間的關系也一直是學術界研究的熱點問題。那么，企業社會責任是否會對經營風險與財務績效的關系產生影響？鑒于此，本文試圖在分析企業社會責任、經營風險與財務績效兩兩之間相關關系的基礎上，探討企業社會責任對經營風險和財務績效之間關系的影響，以期能豐富企業社會責任、經營風險和財務績效的研究內容，完善現有的研究體系。

二、理論分析與研究假設

（一）企業社會責任與經營風險的關系

目前，對企業社會責任（CSR）研究主要集中在與財務績效關系的探討上，而對于企業承擔社會責任，在兼顧社會形象和公眾利益，產生良好反饋效應的同時，是否能減少企業面臨的不確定性，降低企業經營風險這一問題研究較少。

企業風險種類繁多，直接研究企業風險比較困難。因此，國內外學者通過從系統風險、非系統風險、特有風險、社會風險的角度分析企業經營風險與社會責任關系。Husted B W [9]從系統風險、非系統風險角度研究企業社會責任與企業經營風險的關系，發現積極履行企業社會責任的企業，有較低的經營風險。Mishra S et al.[10]通過企業社會責任對特有?L險影響的分析，表明積極地履行社會責任減少風險，消極地履行社會責任增加風險。無獨有偶，楊艷等[11]使用兩階段最小二乘法來研究企業社會責任和特有風險的關系，發現社會責任表現越好的企業，特有風險越低。這與Mishra S et al.研究結論趨同。Boschbadia M T et al.[12]把社會風險當成企業經營風險中聲譽風險的一部分，從社會風險角度研究企業社會責任，認為企業較好的社會形象可以對沖社會風險。

另外，從企業利益相關者角度出發，一方面，企業承擔社會責任可以提高公眾對利益相關者的認可，積累相應的社會資本，降低企業未來經營的不確定性；另一方面，企業對外公布社會責任信息為利益相關者提供更全面的企業經營情況，降低信息不對稱帶來的不確定性?；诖颂岢黾僭O1。

H1：企業承擔社會責任可以降低企業的經營風險。

（二）經營風險與財務績效的關系

風險與績效一直以來都是眾多學者廣泛研究的對象，尤其是信息大爆炸的今天，企業在經營過程中所面臨的不確定因素越來越多，使得企業整體風險水平提高，導致公司市場價值降低[13]。所以，在復雜多變的環境中，企業認清經營風險與財務績效之間的關系，對企業的高效運營有著舉足輕重的作用。

Bowman E H[14]在檢驗美國85個產業9年樣本期間的方差和平均凈資產收益率后得出風險與績效之間存在明顯的負相關關系，他發現財務績效好的企業和財務績效不好的企業經營風險與財務績效都存在負相關關系，經營良好的企業能夠增加收益的同時減少風險。另外，經營風險可以通過不同渠道影響企業財務績效，從負債的角度講，財務績效較好的公司，其資產負債比例管控的也較好，流動資金留存較充足，進而規避風險、分散風險的能力也更強[15]。財務績效不僅是衡量企業績效的指標之一，也代表著企業抗風險的能力，對企業財務績效的評估，有利于防范企業經營風險，提高企業盈利水平?；诖颂岢黾僭O2。

H2：經營風險與財務績效存在負相關關系。

（三）企業社會責任對經營風險和財務績效關系的影響

從2008年三鹿集團在奶粉中加入三聚氰胺致使嬰兒得腎結石事件到2016年非法經營假疫苗使接種者無效免疫甚至死亡事件，使得企業社會責任問題越來越受到社會公眾的關注。對于社會責任缺失的企業，其社會聲譽掃地，甚至破產，社會責任的缺失極大地增加了企業經營風險。所以，在探討經營風險與財務績效關系時，也應當考慮企業社會責任對二者關系的影響。

盧秀鋒[16]指出企業社會責任表現能通過降低財務風險來提高公司績效。該觀點為本文研究提供了思路。社會責任缺失的企業，一旦被曝光，其產品會遭到整個社會嚴厲抵制，大大增加了經營風險，降低了銷售收入。相反，那些積極主動承擔社會責任的企業，無形中增加了公眾對企業的好感，使得企業在更穩定的環境下運行，降低企業經營風險，擴大了企業品牌影響力，提高了顧客對其產品購買力度，增加了企業銷售收入。企業社會責任表現較好，可以降低經營風險，企業在較低的經營風險下運營更有助于提高財務績效，因此企業社會責任在經營風險和財務績效之間起到部分調節作用?；诖颂岢黾僭O3。

H3：企業積極履行社會責任可以削弱經營風險對財務績效的負向影響。

三、研究設計

（一）樣本選取及數據來源

考慮到一些非上市公司的數據信息難以獲得，本文以上市公司為研究樣本，以2012―2014年作為考察時限，剔除了金融類上市公司，ST和*ST上市公司，數據不全與異常的公司，從潤靈的644家上市公司企業社會責任評級數據中最終選取了509家上市公司共1 527個數據作為研究樣本。企業社會責任數據來自潤靈環球企業社會責任報告評級，財務績效和經營風險的數據來自國泰安（CSMAR）數據庫，數據處理采用SPSS 21.0和Excel統計軟件。

（二）變量選取

1.被解釋變量

通過搜集財務績效相關文獻發現，總資產凈利潤率（ROA）、凈資產收益率（ROE）和每股收益（EPS）是對企業財務績效評價時選用較多的指標[17-18]。其中ROA=凈利潤/總資產平均余額，反映了企業總資產獲利能力和利用情況。而凈資產收益率（ROE）=凈利潤/股東權益平均余額，不僅是衡量股東資金使用效率的財務指標，也是衡量企業獲利能力的重要指標。EPS=企業凈利潤/總股本，該指標越大，企業越有能力發放股利，財務績效越好，是反映企業經營成果、評價企業盈利能力的重要財務指標。ROA和ROE反映企業資金運作回報能力，反映企業盈利的會計價值。EPS從股東等投資者方面反映企業的盈利能力。因此，本文選取ROA和EPS作為衡量企業財務績效的指標，用ROE進行穩定性檢驗。

2.解釋變量

（1）經營風險

現有文獻對經營風險（Risk）的度量指標主要有：經營杠桿、應收賬款比例、資本密集度等指標[19-21]。關于經營杠桿，杜媛等[22]在研究經營風險程度的度量方法一文中把企業經營風險分為經營收益波動性風險和虧損風險，她提出經營杠桿系數只能衡量企業虧損風險，而不能衡量企業經營收益波動性風險，用經營杠桿來衡量企業經營風險是比較片面的。所以本文用應收賬款比例和資本密集度來衡量企業經營風險。應收賬款比例=應收賬款/收入，比例越大，企業營業收入中現金流含量越低，增加了企業經營風險。資本密集度=總資產/營業收入，在不考慮資本性融資的情況下，營業收入不變，總資產大幅增加，使企業負債水平提高，說明企業資金使用效率大幅度下降，增加了企業經營風險。因此應收賬款比例（Reclrate）和資本密集度（Fixed）越大，說明企業經營風險越高。因為應收賬款比例和資本密集度兩個指標的相關系數矩陣中的P值小于0.05，可以進行因子分析，所以為了便于進行回歸分析，現把應收賬款比例和資本密集度兩個指標采用因子分析法統一為一個指標來衡量經營風險，用字母Risk代表。

（2）企業社會責任

不同學者衡量企業社會責任的做法不盡相同，本文采用我國企業社會責任權威第三方評級機構“潤靈環球責任評級”的上市公司社會責任評級結果作為企業社會責任的衡量指標[23-24]。潤靈環球評級按照證監會行業分類標準將上市公司分為22類行業，該評級體系分四部分對企業社會責任表現進行評價，每一部分根據重要程度賦予不同分值，總分為100分，其中整體性評價（M）30分、內容性評價（C）45分、技術性評級（T）15分和行業性評級（I）10分。所以其的社會責任評級報告具有較強的客觀性，能較好地反映企業履行社會責任的水平。

3.控制變量

考慮到重要控制變量缺失會給結果帶來偏誤，參照相關文獻[4-5，17]的研究，本文主要設計了企業成長性（Growth）、資產流動性（LIQ）、償債能力（DAR）、盈利能力（PRO）等作為控制變量。其中企業成長性（Growth）用主營業務收入增長率表示，資產流動性（LIQ）用流動資產比例表示，償債能力（DAR）用資產負債率表示，盈利能力（PRO）用銷售凈利潤率表示。表1列示了所有?量及其定義。

（三）模型設計

為了檢驗假設1―假設3，以財務績效變量“總資產凈利潤率（ROA）和每股收益（EPS）”作為被解釋變量，經營風險（Risk）和企業社會責任（CSR）作為解釋變量，由此將待檢驗模型設定如下：

Risk=a0+a1CSR+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+a5PRO+ε

（1）

ROA（或EPS）=a0+a1Risk+a2Growth+a3LIQ+a4DAR+

a5PRO+ε （2）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3Growth+a4LIQ+

a5DAR+a6PRO+ε （3-1）

ROA（或EPS）=a0+a1CSR+a2Risk+a3CSR×Risk+

a4Growth+a5LIQ+a6DAR+a7PRO+ε （3-2）

在以上回歸方程中，控制變量為企業成長性（Growth）、流通股比例（PSO）、資產流動性（LIQ）、償債能力（DAR）和盈利能力（PRO）。a0為常數項，a1、a2、a3、a4、a5、a6、a7分別為解釋變量和各控制變量的回歸系數，ε為誤差項。

四、實證分析

（一）描述性統計

如表2所示，總資產凈利潤率（ROA）均值較小，說明樣本企業總體上財務績效較差。經營風險（Risk）標準差較大，說明變動幅度較大，樣本企業總體經營風險管控較差。企業社會責任（CSR）均值不高，標準差較大，最小最大值差距較大，說明樣本企業總體履行企業社會責任情況不穩定。另外，財務績效、企業社會責任和經營風險25%分位數、中位數和75%分位數都呈遞增趨勢發展，其中企業社會責任的漲幅最大。

（二）相關分析

為了檢驗研究變量的相關性，對樣本數據進行Pearson相關分析，采用雙側顯著性檢驗對被解釋變量與解釋變量、控制變量之間的相關性進行檢驗，結果見表3。

由表3可知，樣本企業的經營風險（Risk）與企業社會責任（CSR）在0.01水平上顯著負相關，與企業成長性（Growth）、資產流動性（LIQ）顯著正相關，與資產負債率（DAR）、盈利能力（PRO）顯著負相關。財務績效（ROA或EPS）與經營風險（Risk）在0.01水平上顯著負相關，與企業成長性（Growth）、盈利能力（PRO）、資產流動性（LIQ）顯著正相關，與資產負債率（DAR）顯著負相關。財務績效（ROA或EPS）與企業社會責任（CSR）在0.1水平上顯著正相關。

（三）回歸分析

1.對H1的檢驗

如表4模型1所示，相對于經營風險（Risk），解釋變量企業社會責任（CSR）回歸系數-0.0113在0.01水平上顯著為負，說明企業社會責任做得越好，經營風險越低，即企業社會責任對企業經營風險有負向影響，這一結果支持H1。從控制變量來看，企業成長性（Growth）、資產流動性（LIQ）與經營風險（Risk）顯著正相關，盈利能力（PRO）、資產負債率（DAR）與經營風險（Risk）顯著負相關。

2.對H2的檢驗

如表4模型2所示，當財務績效用ROA代表時，經營風險（Risk）回歸系數為-0.0136，在0.01水平上顯著為負；當財務績效用EPS代表時，經營風險（Risk）回歸系數為-0.1538，在0.01水平上顯著為負，說明經營風險降低可以提高財務績效，這一結果支持H2，從控制變量來看，企業成長性（Growth）、資產流動性（LIQ）和盈利能力（PRO）均和企業財務績效顯著正相關。較高的企業成長性（Growth）表明企業有良好的發展前景；較高的資產流動性（LIQ）表明企業資產周轉速度快；銷售凈利潤率越高，表明企業盈利能力越好，財務績效越高。而償債能力（DAR）回歸系數顯著為負，當資產負債率（DAR）較高時則說明企業的償債能力較低，企業經營風險逐漸加大，導致企業財務績效降低。

3.對H3的檢驗

表4模型3-2在模型3-1的基礎上加入了兩個解釋變量之間的交互項，由于兩交互項多重共線性值達到19（>10），因此對解釋變量中涉及的交互項進行了去中心化處理，以避免多重共線性。此外本文對所有進入模型的解釋變量和控制變量進行了方差膨脹因子檢驗（VIF），結果顯示VIF均小于2，可以排除多重共線性的問題。

如表4模型3-1、模型3-2所示，無論財務績效用ROA還是EPS代表，經營風險（Risk）的回歸系數都在0.01水平上顯著為負，企業社會責任（CSR）回歸系數也都在0.01水平上顯著為正，這又一次證明了前面的H2。另外，以模型2為基本模型，在模型2基礎上加入企業社會責任（CSR）變量后（模型3-1），經營風險與財務績效回歸系數變大了。若把企業社會責任與經營風險的交互項也加入模型3-2，不僅交互項本身顯著，而且經營風險（Risk）回歸系數進一步?大，這說明企業社會責任和經營風險共同作用于財務績效，且企業社會責任對經營風險與財務績效的關系有削弱作用。這一實證結果支持H3。

五、穩健性檢驗

由于變量的選擇和取值將可能對結論穩健性產生影響，為此進行了以下敏感性測試，用凈資產收益率（ROE）替換凈資產利潤率（ROA）。由此對H2、H3回歸分析結果進行穩健性檢驗，如表5所示。

從表5中的模型2結果可知，經營風險（Risk）回歸系數為-0.0505，在0.05水平上顯著為負，說明經營風險與財務績效負相關，與上文對H2研究結論一致。從表5中模型3-1經營風險（Risk）回歸系數-0.0293大于模型2中的-0.0505，模型3-2中加入交互項后回歸系數為-0.0006比模型2和模型3-1經營風險回歸系數都大，也說明了企業社會責任對經營風險與財務績效的負向關系有削弱作用，與上文對H3的結論一致。

以上的穩健性檢驗說明，本文的研究結果可靠。

六、研究結論與啟示

篇9

主成分分析法是將實測的多個指標，用少數幾個潛在的相互獨立的主成分指標的線形組合來表示，構成的線形組合可反映原多個實測指標的主要信息的一種統計分析方法，理論上非常成熟。隨著SPSS統計軟件的逐步簡化，這種方法的運用將越來越普及，企業使用起來將非常方便。

筆者選擇了三家同一行業的公司，對其連續三年的報表資料，運用主成分分析法，構建該行業的財務風險預警模型。

一、資料分析

A公司是一家電力自動化設備有限公司，B公司是一家自動化系統有限公司，C公司也是一家自動化有限公司，三家公司的主要經營范圍都是自動化控制系統工程設計和施工，而主要的方向都是電廠和電網的自動化控制系統的技術服務及設備成套，因此是屬于同一行業的相同專業方向的三家公司。其中B公司成立于2002年，屬于成長期，而A和C公司屬于成熟期。三家公司目前經營運作的主要特點是根據客戶的需要和自身的開發能力參加招投標、承接項目，然后組織人員研制，最后將開發的軟硬件產品交付客戶，一般一個項目的運作時間是半年到一年。就目前來說，三家公司生存和發展的關鍵是取得項目，并且全力以赴以高質量、高效率完成項目，取得客戶的信任、保留客戶、吸引潛在客戶。同時，公司屬于科研開發類公司，吸引人才、留住人才是公司現在和未來發展必須關注的問題。如果人才流失，公司承接項目不能按時按質完成，將直接影響公司的信譽和資金回籠，給公司帶來風險。同樣，不能吸引人才，必將使公司喪失項目承接能力，失去生存的機會，給公司帶來風險，而這一切都取決于公司的盈利能力。因為按照現行稅法規定，員工獎金的大部分是從稅后利潤開支的，沒利潤，就沒人才，這對該行業來說，是有很大風險的。另外，因為項目運作的特點，客戶付款的方式一般是預付10%－30%，設備到貨付50%－80%，

系統投運付10%，剩余的作為質保金一年后付，這就意味著公司承接項目后，在一段時間內要有充足的流動資金，而且流動資金應處于良性運行狀態，如果出現“斷鏈”，會影響公司的正常運營，給公司帶來風險。

二、指標選擇

通過前面的分析可以看出，三家公司目前的潛在風險主要存在于市場、盈利和流動資金三方面。因此，選擇財務風險預警指標，應從這幾方面著手，選擇以下指標作為三家公司財務風險預警的指標。

（一）速動比率

三家公司運營的特點決定了他們必然經常性地存在流動負債，而流動資產中的存貨主要存在于項目的設備中，不可能變現，因此只有通過速動比率才能很好地反映他們的短期償債能力。同時，該指標還能反映企業取得負債的能力，表明公司的信譽程度，從另一個方面反映公司的發展能力。

速動比率＝速動資產／流動負債＝（流動資產－存貨）／流動負債

（二）凈資產收益率

通過前面的分析可以看出，利潤對三家公司吸引人才和留住人才的作用。因此，盡管該指標容易被粉飾，但仍然選擇該指標，一方面用來反映公司的盈利能力；另一方面用來體現公司的穩定性。

凈資產報酬率＝凈利潤／平均凈資產

（三）銷售收入增長率

市場決定了三家公司的生存與發展，而市場的最好體現就是銷售收入的增長情況。通過該指標，可反映公司的市場狀況和公司的發展前景。

銷售收入增長率＝（本期銷售收入－上期銷售收入）／上期銷售收入

（四）應收賬款周轉率

因為客戶的付款現狀決定了公司應收賬款存在的必然性，所以應收賬款周轉率的大小，一方面可反映公司的運營狀況；另一方面可反映資金的流動狀況。

應收賬款周轉率＝銷售收入凈額／應收賬款平均余額

（五）投入產出率

公司生存和發展的基礎在市場，有時公司為了取得市場不惜犧牲利潤，這從長期來說，不利于公司的發展，增大了公司的運營風險。因此，通過投入產出率，可反映公司的運營風險。

投入產出率＝產品銷售收入／（產品銷售成本＋期間費用）

（六）資產負債率

資產負債率對任何一家公司來說，都是反映財務風險的直接指標，筆者也選用該指標來反映三家公司的財務風險。

資產負債率＝負債總額／資產總額

三、財務風險預警模型的構建

筆者根據第二部分中選出的6個指標，應用主成分分析法，使用SPSS統計軟件，構建財務風險預警模型，步驟如下：

（一）連續三年3家公司的6個指標值如表1所示。

（二）財務比率相關系數，見表2。

通過表2可以看出，除應收賬款周轉率與銷售收入增長率的相關系數的絕對值低于0.1外，其他指標均呈現線形相關。

（三）主成分特征值和貢獻率值，見表3。

考慮了實測指標信息量和主成分分析方法處理優化的因素，這里取累計貢獻率為94.809%，則主成分因子個數為3。

（四）因子載荷，見表4。

根據表4，可以得到各主成分因子與原始財務比率指標的主成分模型：

F1＝0.765ZX1＋0.820ZX2＋0.694ZX3－0.324ZX4＋0.947ZX5

－0.765ZX6（1）

F2＝－0.441ZX1＋0.537ZX2＋0.685ZX3＋0.522ZX4－0.059ZX5

＋0.461ZX6（2）

F3＝0.422ZX1－0.176ZX2－0.202ZX3＋0.763ZX4＋0.287ZX5

＋0.083ZX6（3）

（五）根據表3中各個主成分因子貢獻率的大小，可得出該行業財務風險預警模型

Y＝0.555F1＋0.24F2＋0.153F3 （4）

（六）將ABC三家公司的財務指標的標準值帶入公式（1）、（2）、（3）、（4），得出各個企業不同時期的Y值，見表5。

分析：由于B公司是處于成長期的公司，因此，該公司的銷售收入增長率在2002和2003年很高，導致該公司的Y值相對較高；同時，由于將三家公司視為同一行業的公司建立了該模型，使得A和C公司計算的Y值都是負值，但這并不影響三家公司的財務風險的分析。通過三家公司Y值的標準差可以看出，C公司的標準差最低，B公司的標準差最高，但B公司Y的均值最高，這主要是由于B公司所處的特殊時期引起的。

通過分析可以看出，A和C公司Y值均值都接近于0，但A公司2002年的Y值接近－0.5，2003和2004年相對較穩定。因此，Y的臨界值應是Y≥0，而當Y≤－0.5時，公司處于財務風險警報區域。

篇10

（二）國內研究 我國學者對財務彈性的研究是從財務保守行為開始的，而且起步較晚。財務保守行為是指企業在較長的一段時間內持續地采用低財務杠桿的財務政策的一種行為。我國上市公司偏好進行股權融資，使財務保守行為成為非常普遍的現象。而財務彈性是財務決策者為了抵御未來不確定風險進行“未雨綢繆”的結果，其取得方式比財務保守政策更多元化，不僅僅限于資本結構的調整，還包括現金及現金等價物的持有和股利分配。寧宇（2011）按杠桿和現金持有組合方式的不同，將財務彈性分為六類：低杠桿、高現金、高杠桿、低現金、低杠桿高現金、高杠桿低現金，并通過實證檢驗，發現彈性企業所面臨的融資約束程度顯著低于不具有財務彈性的企業，而且現金流量與投資能力正相關。馬春愛（2009）研究了不同財務彈性上市公司的資本結構調整行為差異，發現財務彈性與公司的融資行為相互依存，同一公司不同期間的財務彈性會有所差異，不同財務彈性公司的資本結構調整行為存在差別。韓鵬（2010）在公司價值的相關性研究中引入了財務彈性，研究發現公司保持適度財務彈性，不僅能優化財務結構，而且能驅動公司價值的提升。

我國經濟處于快速發展的關鍵時期，上市公司對未來投資機會、風險控制的把握有著十分迫切的需求。本文從基于現金持有量和未來舉債能力兩方面的財務彈性出發，探討財務彈性的存在是否有利于同時提高企業的經營績效與風險預防能力，進行了實證檢驗。

二、研究設計

（一）研究假設 持有一定數量的現金和保持未來舉債的能力，能增加企業的融資和投資機會，有利于改善企業業績。因此，本文提出假設1：

H1：財務彈性水平與企業績效正相關

公司保持適度的財務彈性，不僅能優化資本結構，而且能更好地適應外部環境的變化與市場競爭的沖擊，是應對財務困境的一個重要變量。因此，本文提出假設2：

H2：財務彈性水平與企業防范風險的能力正相關

（二）樣本選取與數據來源 本文選取2003年～2010年在上海和深圳交易所上市交易的制造行業A股公司作為研究樣本，剔除年度間被ST、數據缺失以及出現異常值的上市公司，最后得到4112個有效樣本。制造業競爭激烈，尤其在面對危機時受外界沖擊較大，這種類型的企業對財務彈性更加敏感，因此作為研究的代表性樣本。本研究選擇公司年報作為公司財務指標信息披露的來源。本文所需數據來自CSMAR數據庫，并通過Spss、Excel進行計算和處理。

（三）變量選取 具體如下：

（1）被解釋變量。第一，企業績效。由于國內資本市場不完善，利用Tobin’s Q研究公司價值受到質疑，本文以每股收益（EPS）作為公司績效的衡量指標。第二，本文利用埃特曼模型也稱為Z分值來衡量企業的風險預防水平。 Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5，其中:X1為營運資本/資產總額；X2為留存收益/資產總額；X3為息稅前利潤/資產總額；X4為優先股和普通股市值/負債賬面價值；X5為銷售收入/資產總額。Z分值越小，企業財務失敗的可能性就越大。

（2）解釋變量。財務彈性主要來源于剩余債務能力和現金的大量持有。本文以財務彈性指數FFH表示財務彈性水平。選取現金比率、現金再投資比率、現金流動負債比率、長期資本負債率、短期借款負債比、長期借款負債比、帶息債務比、未使用負債比率八個指標，利用主成分分析法建立財務彈性指數（FFH）。彈性指數取值在0～1之間，小于0表明企業缺乏財務彈性，大小0而小于1表明企業彈性狀況一般，大于1則表明企業富有彈性。

（3）控制變量。考慮到影響企業績效、風險預防的其它因素，本文選取企業規模（Ln總資產）、成長性（營業收入增長率）、上市年限（AGE）作為控制變量。

（四）模型設定 具體如下：

（1）構建財務彈性水平與企業績效的計量模型：

EPS＝α+β1FFH+β2GROWTH+β3AGE+β4SIZE+ε

（2）構建財務彈性與企業風險預防水平的計量模型：

Z＝α+β1FFH++β2GROWTH+β3AGE+β4SIZE+ε

篇11

負債增加，資本結構發生變化，醫院就承擔了為債務還本付息的壓力，融資風險由此產生。融資風險是財務風險的一種，它是指因融入資金而產生的喪失償債能力的可能性和影響收益的可能性，是債務引起資本比率變化帶來的風險。它主要來自于利率波動、負債率過高而資不抵債、因融資而產生的無力償還債務和再籌資等因素。醫療市場的競爭日趨激烈，如何安排資金，化解財務風險，成為財務管理的重要課題。本文將從形成原因及防范措施來分析醫院融資的財務風險。

一、造成醫院融資風險的因素

1、利率、匯率波動

國家的經濟增長速度是影響利率、匯率波動的最基本的因素。隨著經濟的發展，在醫院經營的過程中，如果是在利率長期升高的形勢下，資金提供者將要求越來越高的資本回報率，這就在一定程度上使資金的使用成本逐漸升高，債權融資費用與利率水平成正比例關系變動，從而造成醫院的融資成本越來越高；外幣匯率波動時，外幣借款在借入和償還時的匯率差以及支付到期利息時利率的上升而增加的醫院融資成本，直接或間接地造成收益損失，喪失所期待的利益，使醫院經營增加了財務風險。

確定的資本結構比例即負債率是否適當，這與財務風險也有著緊密的因果關系。負債經營具有財務杠桿作用，不論用負債能創造多少經營收益，債務利息成本是固定的，當資本結構不變，收益增大時，利息成本占利潤的比率就相應降低，從而使收益大幅提高，這種負債對收益的作用稱作財務杠桿。但當醫院舉債過多，負債率過高時，利息成本占收益的比率就相應升高，從而使收益大幅度減少，資本收益率也就越低，超過一定的臨界值，當收益減少到低于負債的債務利息成本時，收益就變成了虧損，若負債率和虧損超過一定的額度和期限，最終將導致資不抵債。

2、因融資產生的債務無力償還的風險

如果醫院負債比例過高，而其投資又沒有實現當期或預期內的收益，又因經營管理不善、不利的行業調整，或其他原因使收益降低，難以持續獲得足夠的現金流導致財務狀況持續惡化，償債能力持續減弱，或者長、短期負債結構不合理，短時間內要求醫院籌集巨額資金來用于還債，集中還款量巨大等問題，就會影響醫院正常的經營，造成醫院難以償付到期債務本金和利息，當醫院陷入財務危機時就會帶來很多的不便與麻煩。

3、再籌資風險

醫院負債經營，在沒有政府資金支持的情況下，其還本付息的資金最終來源于醫院的經營收益。這就使醫院增加了其資金被大量占用，不僅不能為醫院帶來效益，而且在這樣的情況下如果醫院負債率過高，債務負擔過大，再因經營管理不善，長期處于虧損狀態，那么醫院將不能按期支付債務本息，就必然使醫院受其影響，使醫院的形象大打折扣最終會影響到其信譽，這樣長期下來醫院將面臨著重大的危險。金融機構或其它融資機構將其融資要求設置限制，再提供資金的渠道不再順暢，不能有效地再籌資，則導致經營陷入資金鏈斷裂的財務風險。

二、醫院融資風險的防范

市場經濟條件下，醫院融資經營是有風險的，經營的好壞要根據企業如何規避。運用的好會給醫院帶來收益，成為促進醫院發展的有利工具；運用不好，可能就會使醫院陷入極度的困境和危機。醫院對負債經營的財務風險一定要給予充分的重視并采取有效的措施來控制和防范風險的發生，以利于醫院的發展。

1、建立醫院融資風險預警機制

在市場經濟的環境下，如果一個醫院院長不善于多渠道、多形式籌集資金發展衛生事業的話，那是十分愚蠢的。醫院融資的財務風險，是在長期經營過程中積累形成。因此，醫院融資經營過程中，要建立一套完善的風險預警機制，這就要求醫院的主要負責人能夠對未來的經營狀況有一個合理的預計，在經營的過程中不僅要提高醫院成員的各個方面的素質還要樹立風險意識，科學評估，科學預防，在出現醫院過度投資，現金流供應困難，資產負債率過高，償債能力持續減弱，財務管理秩序混亂，投資回報率低，虧損，自有資金低于40%等等指標出現問題時，這些問題的出現預示著危機和風險的來臨，所以應引起高度重視并針對實時情況及時調整籌資結構，采取有效的措施力爭做到控制、分散和降低風險。

另外，設置、確定流動比率、速動比率、資產負債率等償債能力預警、監控指標，運用預警指標評估、判斷是否存在潛在的財務風險，也是一種常用的、行之有效的、對監控財務風險的方法。

2、利率波動的對策

利率的波動將會給醫院融資經營帶來一定的財務風險，不采取一定的方法來防范將會給醫院的經營帶來不必要的損失。實踐中，利率變動是動態的，也是醫院主觀上只能被動接受的。所以，醫院應在分析利率變動趨勢的基礎上，預先做好安排，在預期利率由高向低的變化時，盡可能減少融資；必須融入的資金，應盡可能簽定浮動利率和短期的融資合同來減少損失；在利率處于低水平或由低向高變化時，應多考慮使用中長期、固定利率資金，來降低風險和損失。

3、匯率風險管理

匯率風險是融入外幣資金時，由于匯率變動而引起的資金成本增加的財務風險。防范匯率風險大致有幾種方法，第一：可以通過壓低采購價格、提高出口報價向供貨商或客戶轉嫁或共同分擔匯兌損失風險；第二：銀行或金融機構提供的金融工具，為自身提高控制匯率風險能力；第三可以運用科學的方法在預測匯率變動的趨勢時采用合理的外債幣種結構，保持多種貨幣比例適當，軟硬貨幣均衡使用，盡量做到外幣貸款的借、還的幣種統一，縮短對外貸款的還款期限等等。采取有效的匯率風險管理措施，能夠控制匯兌損失，及時防范因匯率變動帶來的外幣籌資風險。最大限度的降低醫院的風險與損失。

4、保持最佳的資本結構

醫院的融資過程、資本結構都是動態的，優化資本結構也是一個動態的、循序漸進的過程。負債經營，要尋求收益率高于籌集的資本成本或實現醫院總體發展目標、提高總體收益的投資行為。財務人員要對醫院資金結構、負債狀況和財務杠桿效應等進行系統分析評價，根據資金需求量和財務狀況，科學確定融資規模，保持適度合理的負債率。負債經營是否適度，資金結構是否合理，是指負債比率是否與財務狀況相適應，以實現風險與報酬的最佳狀態。在實踐中，如何判斷什么樣的資金結構最優？是復雜和困難的，所以根據會計的謹慎原則，醫院負債比率應適當保持在較低水平，不要增加不必要的財務風險，籌集的資金既保證醫院的使用，又不至因資金過多閑置浪費而增加醫院不必要的損失。

另外，為了增強抵御外界環境變化的能力，醫院也應著力于申請政府增加投資、補充自有資本等渠道改變資本結構，降低資產負債率。用最科學的籌資方法，多渠道、多種類融資，長期與短期結合，使醫院融資成本降到最低，資金的籌資和使用才能發揮最佳效能。

總之，在高速度發展經濟的時代，只有合理估計財務風險，才能有效地規避風險?，F代醫院的經營發展離不開融資，也必然承擔融資風險。醫院應在正確認識融資風險的基礎上，充分重視其作用，采取必要、完善的措施控制其風險，以減少損失或不利事項的發生，使醫院既獲得負債經營帶來的收益，同時又將風險、損失控制降低到最低程度，從而使醫院融集的資金發揮最大作用，最終實現醫院的發展目標。

參考文獻：

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一、民營企業財務風險預警機制建設的意義

風險預警是企業財務管理中不可或缺的一環，對于民營企業來說，財務風險預警機制建設的重要意義主要集中在以下幾個方面：

1.及時識別財務風險。民營企業財務風險預警的主要作用之一就是識別企業潛在的財務風險，財務風險的發生都有一定征兆，財務風險預警機制的重要作用就是識別風險征兆，在財務風險尚未發生的情況下，就預測到風險發生的可能性大小，這樣就能在風險發生之前做出應對措施。

2.贏得風險處理時間。財務風險預警機制建設可以讓企業在財務風險處理方面贏得更多的時間，財務風險的猝然發生將會給企業財務管理以及正常經營帶來巨大的影響，如果沒有財務風險預警所帶來緩沖時機，很容易就會讓企業措手不及，增加財務決策失誤風險。

3.減少企業財務損失。財務風險的發展將會給企業帶來巨大的經濟損失，財務風險預警機制建設的最終目的就是要減少的財務風險發生所帶來的各種損失。通過預警機制，及時發現財務風險，在風險尚未發生的時候就及時著手進行處理，從而最大限度的減少風險損失。

二、民營企業財務風險預警機制建設的問題

民營企業財務風險預警機制建設方面沒有太多的經驗積累，存在的問題較多，這些問題主要包括以下幾個。

1.預警指標不敏感。財務預警機制是否有效，很大程度上取決預警指標是否敏感，如果預警指標不夠敏感則意味著各種潛在的財務風險難以被發現，從而導致財務預警機制的失效。目前民因企業財務預警指標設置方面存在較多的隨意性以及粗放性，沒有對于預警指標的敏感性進行一個有效的測評，從而導致這些指標的財務風險預警敏感性較差。

2.預警分析信度低。預警分析是財務風險預警的關鍵環節，這一環節主要工作就是依據收集到的財務風險預警指標數據來進行分析財務風險發生的概率以及風險發生的大小分析。因此這一環節預警分析是否正確，將會直接影響到下一步財務風險應對策略針對性以及有效性。目前在財務風險預警分析方面，民營企業存在信度低的問題，各種信息數據都是依賴于手工分析、經驗判斷，定性色彩比較濃厚，缺少準確有效的定量分析模型，這使得預警分析的結果出現了很大的偏差。

3.預警方案不健全。民營企業財務風險預警機制建設還存在預警方案不健全的問題，在預警機制方面，對于可能發生的各種財務風險應當如何應對，企業沒有制定出來一個比較有效應對方案，其結果就是既是及時的識別出來了財務風險，但是在風險處理中因為沒有一個完善的方案，導致風險應對方面出現“力有不逮”情況，不能夠很好地將各種風險進行消解。

三、民營企業財務風險預警機制建設的策略

民營企業財務風險預警機制建設本身盡管難度較大，但是因為其在企業財務風險管理中重要作用，需要企業必須要做好這一工作，針對企業財務風險預警機制建設問題，本文認為民營企業應該從以下幾個方面著手來進行財務風險預警機制的完善。

1.提升預警指標敏感性。民營企業財務風險預警機制建設中需要注意預警指標的選擇，預警指標要具有良好的敏感性，即財務風險變化可以直接通過預警指標反映出來，預警指標與財務風險之間具有較強的相關性。在預警指標選擇方面，需要仔細甄選，不斷優化，做到兼顧定性指標、定量指標、結果性指標、過程性指標，通過科學合理的預警指標體系來全面的反映企業潛在的財務風險。

2.提升預警分析的效度。在預警分析方面，民營企業需要建立起來定性分析與定量分析相結合的財務風險的預警分析模型，借助于這些信度以及效度更高的模型，來全面的分析把握財務風險發生概率以及風險大小，從而規避單一的主觀經驗分析的局限性。在預警分析結果討論方面，需要民營企業選擇具有豐富工作經驗的員工進行頭腦風暴式的討論，確保預警分析結果的正確性。

3.健全預警處理的方案。民營企業財務風險預警分析中需要進一步的健全預警處理方案，根據不同財務風險以及財務風險大小來制定不同的財務風險預案，同時強化企業管理人員以及財務人員對這些預警方案的一個熟悉，這樣一旦發生財務風險，就可以按照預警處理方案進行規范處理，較好的解決了臨時決策應對的隨意性以及倉促性所帶來的負面危害。

參考文獻：

[1]劉國峰，張燁，曹欣欣.民營企業財務風險預警指標體系相關問題研究[J].商業會計，2011年13期.

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一、財務風險預警在民營企業中存在的問題

1.民營企業對財務風險預警不夠重視

無論是從資金還是技術，民營企業顯然無法同國有大中型企業相提并論，往往只顧眼前利益，缺乏風險意識，從而導致決策失誤。由于不重視財務風險預警，民營企業常常存在預算無法執行、可行性分析缺失、忽視長期利益、財務預警形同虛設等諸多問題。

2.民營企業的財務預警方法陳舊

在我國民營企業中，無論是對定性分析還是定量分析的實證運用都比較少。定性分析是從財務風險演變的不同階段來分析，包括潛伏期、表現期、惡化期、發作期，每個階段的特點和征兆都不同。定量分析主要是各種模型的分析，比如單變量預警模型、多元線性判別模型、多元邏輯回歸辨別法等等。而單獨適用于民營企業的預警方法少之又少

3.民營企業在財務風險預警管理上較落后

家庭式企業在民營企業中非常普遍，管理模式單一。在企業中常會出現層次不清、責權不明的現象，導致其管理較多采用經濟的方法，如物質獎勵、高工資等等。管理方法單一難以在企業中形成較強的凝聚力，這對財務預警的監控和執行都會帶來負面影響。

二、民營企業建立財務風險預警機制的必要性

從我國現狀看來，許多民營企業起步較晚，存在內部管理混亂、水平低下，尤其是在財務管理方面普遍不夠重視，存在許多問題。如：會計基礎薄弱，信息失真；財務制度缺失；內部控制薄弱；存貨核算不規范，成本核算不夠重視；重銷售，輕理財；現金管理不當，導致資金閑置或不足；財務人員素質低下，缺乏對財務危機防范意識等。這些問題往往是導致民營企業經營失敗、乃至破產的主要原因之一。其中由于企業經營管理不善進而產生財務危機還是民營企業經營失敗的最根本的原因。因此，建立良好的經營管理制度和財務控制制度是確保民營企業成功的關鍵，但是要保持這種良好的狀況決非易事，企業如果事先警示，未雨綢繆就顯得十分必要。因此，建立民營企業財務危機預警體系對于民營企業防范財務風險、避免財務危機、減少損失、提高效益等方面具有十分重要的意義。

三、民營企業財務危機預警對策

1.樹立危機意識

企業管理的核心是財務管理，財務管理的核心是資金管理。民營企業主必須重視財務管理，借鑒國內外先進的管理理念，擺脫傳統觀念的束縛，在提高自身的風險意識的同時，也要積極提拔和任用專業能力強的財務管理人員并提高員工的風險防范意識，確立財務管理在企業管理中的核心地位，發揮財務管理預測、決策、計劃、控制、考核等方面的作用。

2.提高企業信用，拓寬融資渠道

企業資金是現代企業運作的保障，是企業生存和發展的必備要素。不解決籌資融資難問題，民營企業就缺乏生存的活力，很容易被市場淘汰出局。民營企業要想擺脫目前融資難的困境，一方面必須強化企業自身的信用觀念，在最大限度內提升企業自身信用等級，做到誠實守信，規范經營；另一方面要積極拓寬融資渠道，可以加強與大企業的聯系，借助大企業的信用為其擔保，獲得銀行貸款。還可以加強與金融機構的聯系，不斷向銀行通報企業經營情況，讓銀行能夠把握住企業資金的流向，取得金融機構的信任，并按銀行信用等級評定標準規范企業的各項制度，積極爭取銀行的信用等級評定。

3.加強成本管理

成本的節約，直接體現為企業的經濟效益。二者之間呈現一種反比例關系。一個企業在危機中收入在保持不變或降低的情況下，由于成本的有效控制可以抵頂經濟效益下滑的風險，或者說可以減少下滑的速度，使效益的下降速度低于預期的下降速度，給企業的戰略策略調整贏得時間與空間。成本管理的精細程度綜合反映了一個企業內部的管理水平。在危機環境下，對于較差的外部環境，企業只有加強內部的調控才能更好地應對目前的金融危機。而成本的有效控制在此意義重大。

4.要加強營運資金管理，優化資本結構

相對大企業而言，民營企業由于缺乏籌資能力和內部資金調度余地，因而加強營運資金管理就顯得尤為重要。民營企業營運資金管理，雖在內容上與大企業無太大區別，但在管理思想和管理原則上則應有所區別。民營企業較小的生產經營規模，決定了材料采購量和產品銷售量也相應較小，因此，原材料應盡可能就近采購，減少庫存，切忌儲存過多“暫時無用”的材料。產成品也應盡可能就近銷售，縮短庫存周期，減少積壓。民營企業在加強營運資金管理的基礎上，加快資金的周轉，實現生產經營在內涵上的擴大，是一條廣為適用的基本發展途徑。

企業應在權益資本和債務資本之間確定一個合適的比例結構，使負債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。資產結構的優化主要是確定—個既能維持企業正常生產經營，又能在減少或不增加風險的前提下給企業帶來盡可能多利潤的流動資金水平，其核心指標是反映流動資產與流動負債間差額的凈營運資本。

5.完善內部控制制度

民營企業應當強化資金管理，完善企業內部控制制度，加強財務控制，建立健全企業財務管理制度，遵守財務紀律，提高財務人員業務素質。財務人員必須要懂法、知法、守法，在企業財務經營管理過程中，時刻嚴格監督和約束自己的行為，正確處理好國家，集體和個人之間的利益關系，樹立起風險意識和危機防范意識。

6.建立起完善的財務危機預警體系

要建立起完善的財務危機預警體系，并為預警系統正常、高效的運行，提供一個良好的外部環境和及時有效的信息數據，從而及時發現潛在的財務風險，有效的避免財務危機的發生，減少損失。通過財務危機預警體系的運作，可以隨時了解企業所面臨的風險和產生財務危機的可能性，使企業能及時采取相應的措施來解決。

民營企業作為國民經濟中重要的組成部分，其作用不容忽視。但我們要意識到民營企業的特殊性，不能完全沿用一般大中型企業的防范措施。在構建過程中應當樹立牢固的風險意識和危機防范意識，這也是財務危機預警體系得以建立并有效運行的前提條件。民營企業的規模無論大小，都應將其作為一個有機的整體來看待，財務預警系統應該與其他子系統保持和諧的合作關系。構建財務風險預警體系不僅要考慮到民營企業自身財務的相關管理，還要充分注意其他方面的管理，另外，還應結合民營企業自身情況和與之相關的社會效益，綜合全面地為民營企業健康、持續發展服務。

參考文獻：

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