引論：我們?yōu)槟砹?3篇資產(chǎn)流動(dòng)性分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

1 樂(lè)視網(wǎng)簡(jiǎn)介

樂(lè)視網(wǎng)是中國(guó)境內(nèi)第一家也是唯一的一家上市的視頻網(wǎng)站，同時(shí)也是全球范圍內(nèi)第一家IPO上市的視頻網(wǎng)站。目前，樂(lè)視網(wǎng)的市值已經(jīng)由上市開始的30億元增長(zhǎng)為400多億元，是創(chuàng)業(yè)板市值最高的公司。長(zhǎng)期以來(lái)，樂(lè)視一直致力于構(gòu)造一個(gè)創(chuàng)新的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的新型模式，涵蓋了包括互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、大屏應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、生態(tài)農(nóng)業(yè)在內(nèi)的諸多領(lǐng)域，日均登錄人數(shù)超過(guò)了5000萬(wàn)人次，月均達(dá)到3.5億人次。

近十年來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)創(chuàng)造了多項(xiàng)全國(guó)乃至世界第一：中國(guó)用戶數(shù)量與規(guī)模第一的專業(yè)長(zhǎng)視頻網(wǎng)站，全世界范圍內(nèi)第一家推出自有品牌電視的互聯(lián)網(wǎng)公司，中國(guó)第一家擁有大型影視公司的互聯(lián)網(wǎng)公司；中國(guó)第一家提出內(nèi)容自行創(chuàng)制戰(zhàn)略的公司。樂(lè)視網(wǎng)已經(jīng)正式成為中國(guó)最具活力和影響力的科技與文化融合的創(chuàng)新型企業(yè)之一。

樂(lè)視網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括：互聯(lián)網(wǎng)視頻、影視制作與發(fā)行、智能終端、應(yīng)用市場(chǎng)、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)電動(dòng)汽車。

2 樂(lè)視公司戰(zhàn)略分析

2.1 公司層面的總體戰(zhàn)略

樂(lè)視生態(tài)系統(tǒng)包括：平臺(tái)、內(nèi)容、應(yīng)用、終端。

2.2 業(yè)務(wù)層面的具體戰(zhàn)略

2.2.1 平臺(tái)

樂(lè)視電商平臺(tái)正式運(yùn)營(yíng)還不到一年，日均訪問(wèn)用戶量已經(jīng)突破了250萬(wàn)人次，已經(jīng)躍居垂直電商前五名，為樂(lè)視提供了巨大的生存空間。

2.2.2 內(nèi)容

多年來(lái)樂(lè)視網(wǎng)在文藝、體育等諸多領(lǐng)域收羅了各種熱點(diǎn)資源，為生態(tài)型內(nèi)容運(yùn)作奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。使得樂(lè)視的用戶數(shù)量大大增加，形成了規(guī)模化的經(jīng)營(yíng)。

2.2.3 終端

樂(lè)視智能終端由CP2C模式打造的，秉承“千萬(wàn)人不滿、千萬(wàn)人參與、千萬(wàn)人研發(fā)、千萬(wàn)人使用、千萬(wàn)人傳播”的先進(jìn)理念，體現(xiàn)了開放分享、極致體驗(yàn)的互聯(lián)網(wǎng)精神。

2.2.4 應(yīng)用

應(yīng)用市場(chǎng)方面，研發(fā)團(tuán)隊(duì)開發(fā)了各種各樣的軟件，在以用戶的需求為目標(biāo)，結(jié)合當(dāng)今應(yīng)用市場(chǎng)的模式，支持開發(fā)者研發(fā)和生產(chǎn)越來(lái)越多以用戶需求為核心的產(chǎn)品，從而保持在行業(yè)中優(yōu)勢(shì)。

3 樂(lè)視公司SWOT分析

3.1 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

一是優(yōu)質(zhì)的視頻內(nèi)容資源。二是處于行業(yè)領(lǐng)先的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。三是領(lǐng)先的生態(tài)戰(zhàn)略。四是終端用戶日益增長(zhǎng)。五是較低的稅負(fù)。六是優(yōu)秀的企業(yè)文化。

3.2 競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)

一是規(guī)模擴(kuò)張致使管理難度增大。二是公司可使用的現(xiàn)金流資金不多。三是樂(lè)視網(wǎng)的內(nèi)容原創(chuàng)性不夠。

3.3 機(jī)會(huì)

一是國(guó)家有關(guān)政策的幫助。二是網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)行業(yè)蓬勃發(fā)展。三是享受稅收優(yōu)惠政策。

3.4 威脅

一是應(yīng)收賬款回收困難。二是并購(gòu)重組整合風(fēng)險(xiǎn)。三是內(nèi)容監(jiān)管的政策風(fēng)險(xiǎn)。四是無(wú)形資產(chǎn)存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

4 公司財(cái)務(wù)分析

4.1 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析――資產(chǎn)負(fù)債表

4.2 變動(dòng)原因分析

（1）由于無(wú)形資產(chǎn)的增加造成了預(yù)付賬款的大幅度增加。

（2）其他應(yīng)收款的增加為應(yīng)收董事長(zhǎng)借款，該筆借款用于日常業(yè)務(wù)活動(dòng)。

（3）由于相比去年同期銷售增長(zhǎng)了100.29%，從而使得存活的儲(chǔ)備增加。

（4）本期增持樂(lè)視體育文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限股份公司的股權(quán)，總持股比為6.47%，按規(guī)定作為可供出售金融資產(chǎn)處理。

（5）固定資產(chǎn)的增長(zhǎng)是由本期購(gòu)入新的電子設(shè)備造成的。

4.3 財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)分析――利潤(rùn)表

4.4 財(cái)務(wù)分析小結(jié)

（1）樂(lè)視網(wǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量還有待提高。

（2）由于資本結(jié)構(gòu)的不合理，造成企業(yè)存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）在收入U(xiǎn)張的同時(shí)，成本也在隨之急速提高，從而使得毛利率也在下降。

（4）巨額應(yīng)收賬款的出現(xiàn)使得現(xiàn)金流入減少。

（5）盲目的擴(kuò)張與發(fā)展導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。

5 啟示與建議

5.1 啟示

（1）財(cái)務(wù)是存在風(fēng)險(xiǎn)的。金融危機(jī)期間不少盈利的企業(yè)都是由于財(cái)務(wù)的失敗而導(dǎo)致破產(chǎn)，這就給企業(yè)拉響了警報(bào)：只有會(huì)計(jì)利潤(rùn)這一賬面金額是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的。充足的現(xiàn)金才是對(duì)抗金融危機(jī)的保障。近幾年來(lái)在全球范圍內(nèi)，企業(yè)所有者和會(huì)計(jì)人員對(duì)現(xiàn)金流量都給予了充分的重視。其背后的理由，第一，由于以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)而編制的利潤(rùn)表僅僅是“紙上的富貴”，根本不能全面反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果；第二，企業(yè)的負(fù)債越來(lái)越多，使得資本結(jié)構(gòu)變得和原來(lái)不一樣，如今企業(yè)的償債能力和資金的流動(dòng)性越來(lái)越受到財(cái)務(wù)報(bào)表使用者的重視。這正如我們前面對(duì)樂(lè)視的財(cái)務(wù)利潤(rùn)分析一模一樣，樂(lè)視的利潤(rùn)并不是其正常的利潤(rùn)，一旦政府取消了補(bǔ)助，企業(yè)就會(huì)面臨巨額的虧損。此外，如果應(yīng)收賬款無(wú)法收回，企業(yè)將無(wú)法正常和穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

（2）企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性不足是導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)失敗的重要原因。可使用的現(xiàn)金的不足、壞賬的發(fā)生、對(duì)外擔(dān)保貸款給企業(yè)造成巨大壓力以及投資失敗等因素導(dǎo)致的資金無(wú)法流動(dòng)，已經(jīng)成為了企業(yè)破產(chǎn)的主要原因。財(cái)務(wù)失敗的現(xiàn)象一旦發(fā)生，將成為影響企業(yè)生存和發(fā)展。由此可見(jiàn)，資產(chǎn)的流動(dòng)性是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)。因此，樂(lè)視管理層急于擴(kuò)張本企業(yè)的規(guī)模，盲目的實(shí)施多元化發(fā)展的戰(zhàn)略很可能會(huì)使其陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)失敗的困境。

5.2 建議

一是對(duì)公司的資金進(jìn)行合理的配置，進(jìn)而加強(qiáng)資金鏈條的管理。二是縮短經(jīng)營(yíng)的時(shí)間周期，提高資金的周轉(zhuǎn)效率。三是對(duì)于資金的使用進(jìn)行合理有效的預(yù)算。四是構(gòu)建切實(shí)有效的預(yù)警系統(tǒng)，完善財(cái)務(wù)管理與監(jiān)控。

篇2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）27-012601

l 傳統(tǒng)資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

1.1 流動(dòng)比率

流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)總額與流動(dòng)負(fù)債的比值。在短期債務(wù)到期以前，速動(dòng)比率這一指標(biāo)可以用來(lái)衡量企業(yè)將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)為現(xiàn)金來(lái)償還負(fù)債的能力，這一指標(biāo)體現(xiàn)了企業(yè)的短期財(cái)務(wù)能力。一般情況下，流動(dòng)比率與資產(chǎn)流動(dòng)性、短期償債能力呈正比。然而，該比例并非越高越好，過(guò)高可能是企業(yè)的存貨積壓或者滯銷造成的，如此，最終會(huì)對(duì)公司的績(jī)效帶來(lái)不利影響。

1.2 速動(dòng)比率

速動(dòng)比率，又稱“酸性測(cè)驗(yàn)比率”，指的是速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)資產(chǎn)中剔除了變現(xiàn)能力差的項(xiàng)目。但是在實(shí)務(wù)中，速動(dòng)比率可以用流動(dòng)資產(chǎn)扣去存貨后再除以流動(dòng)負(fù)債來(lái)表示，用來(lái)反映企業(yè)中變現(xiàn)能力較強(qiáng)的資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的保障程度，一般情況下，企業(yè)的速動(dòng)比率與償還債務(wù)的能力的呈正比。

1.3 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是指在一定時(shí)期內(nèi)，將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率又被稱為收賬比率，可以選擇這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)應(yīng)收賬款的流動(dòng)程度。企業(yè)可以選擇應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的營(yíng)運(yùn)管理效率，如果企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的值越高，就表明其變現(xiàn)速度越快，那么企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性也就越強(qiáng)。但并不表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，若應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率過(guò)高，也可能表明信用政策過(guò)緊，不利于企業(yè)的業(yè)務(wù)拓展，有助于促進(jìn)相互業(yè)務(wù)的開展。

1.4 存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠有效地反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，因而，企業(yè)在進(jìn)行管理決策，常常選擇這一指標(biāo)。一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，資產(chǎn)流動(dòng)性較好。但過(guò)高的存貨周轉(zhuǎn)率，也可能是由于企業(yè)存貨管理不合理導(dǎo)致采購(gòu)成本的上升，如此就需要對(duì)企業(yè)的存貨管理進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

1.5 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，業(yè)務(wù)收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比值。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為一項(xiàng)重要指標(biāo)，能夠綜合地評(píng)價(jià)企業(yè)所有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效果和對(duì)資產(chǎn)的利用效率。這項(xiàng)指標(biāo)與公司資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率成正比。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，以提高公司的績(jī)效。受信息不對(duì)稱影響，管理者很難準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)市場(chǎng)和企業(yè)的未來(lái)，通過(guò)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，管理者能了解到企業(yè)整體資產(chǎn)的利用情況。

1.6 營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)運(yùn)資本，也叫營(yíng)運(yùn)資金。從廣義上來(lái)講，營(yíng)運(yùn)資金又被稱為總營(yíng)運(yùn)資本；而從狹義的角度來(lái)說(shuō)，營(yíng)運(yùn)資金是指某時(shí)點(diǎn)內(nèi)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額（不包含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，以及短期借款）。一般將其與流動(dòng)比率結(jié)合進(jìn)行考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2 用現(xiàn)金流反映的資產(chǎn)流動(dòng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)

2.1 現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與利息費(fèi)用的比值。一般情況下，該比值大于1比較合適，但并非越大越好，數(shù)值越大，則表明大量的資金被閑置，沒(méi)有提高資金的使用效率。企業(yè)可以將這些閑置資金用于購(gòu)買有價(jià)證券等再投資，已獲得更高的回報(bào)。

2.2 債務(wù)保障率

債務(wù)保障率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與債務(wù)總額之比，體現(xiàn)了企業(yè)的整體償債風(fēng)險(xiǎn)能力。債務(wù)保障率越高，就表明企業(yè)在整個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的償付能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。

2.3 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入流出比

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流人除以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出的比率，這一指標(biāo)能夠反映在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程中，現(xiàn)金流人對(duì)現(xiàn)金需求的保障程度。于此同時(shí)，這一指標(biāo)是企業(yè)現(xiàn)金流量的重要主體。當(dāng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流人流出比大于1時(shí)，就表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流人可以滿足現(xiàn)金支出的需求，企業(yè)的產(chǎn)出與投入之比較高。

2.4 自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流量，就是企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流是一種能夠用來(lái)衡量企業(yè)實(shí)際擁有的能夠回報(bào)給股東的現(xiàn)金的財(cái)務(wù)指標(biāo)。一般情況下，自由現(xiàn)金流越大與企業(yè)支付股利的能力成正比。

2.5 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量占比

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量占比是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與總現(xiàn)金凈流量的比值，如果這一比率較高，就說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，償債壓力較小，有利于企業(yè)的快速健康發(fā)展。

3 關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性的資本結(jié)構(gòu)理論

凈收入理論認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大，當(dāng)負(fù)債程度達(dá)到百分之百時(shí)，企業(yè)價(jià)值也會(huì)達(dá)到最大值。企業(yè)利用債務(wù)資本能夠達(dá)到降低加權(quán)資本成本，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿的目的，債務(wù)資本是百分之百時(shí)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為，企業(yè)資本成本是固定不變的，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)加權(quán)資本成本以及企業(yè)價(jià)值是無(wú)關(guān)的，企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題。在債務(wù)成本低于權(quán)益成本的前提下，負(fù)債的增加將會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本風(fēng)險(xiǎn)的提升，從而權(quán)益資本成本也會(huì)因此而提高，由此正好抵消了利用負(fù)債所帶來(lái)成本下降的好處，企業(yè)加權(quán)平均資本成本保持不變。

傳統(tǒng)理論是介于凈收入理論和凈營(yíng)業(yè)收入理論之間的一種折衷理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)利用是合理的，也是必要的，從股東和債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)也是能夠接受的。而且企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用，能夠有效地促進(jìn)企業(yè)加權(quán)資本成本的降低，最終增加企業(yè)的價(jià)值。

1958年6月，美國(guó)學(xué)者莫迪利安尼和米勒提出了經(jīng)典的MM理論。MM理論開創(chuàng)了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的先河，構(gòu)建了現(xiàn)代西方資本結(jié)構(gòu)理論的基石。MM理論認(rèn)為：在理想狀態(tài)時(shí)，公司價(jià)值不會(huì)受到資本結(jié)構(gòu)的影響；而在存在公司所得稅的情況下，公司價(jià)值與負(fù)債呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系的結(jié)論。

靜態(tài)均衡理論認(rèn)為將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其經(jīng)濟(jì)后果引入資本結(jié)構(gòu)研究過(guò)程中，研究的核心是企業(yè)利用負(fù)債所產(chǎn)生的稅收利益，與由此而形成的成本、財(cái)務(wù)困境成本進(jìn)行權(quán)衡，尋求企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

篇3

一、住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的文獻(xiàn)回顧

資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)以1990年為分界點(diǎn)可以劃分為兩個(gè)階段。與傳統(tǒng)的財(cái)富效應(yīng)研究相比，1990年后財(cái)富效應(yīng)的研究更加深化。一是財(cái)富效應(yīng)的檢驗(yàn)技術(shù)進(jìn)一步完善。例如面板協(xié)整技術(shù)的應(yīng)用（Dreger等，2006）［1］。二是對(duì)各種資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分類研究。三是不僅研究單個(gè)國(guó)家的財(cái)富效應(yīng)，還進(jìn)行財(cái)富效應(yīng)的國(guó)別比較。四是不僅分析資產(chǎn)價(jià)值變化對(duì)消費(fèi)的影響，還分析資產(chǎn)價(jià)值變化對(duì)住房貸款需求、貨幣流通速度和資產(chǎn)自我保險(xiǎn)等因素的影響。其中，1990年后不僅研究金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，還研究不動(dòng)產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。這是財(cái)富效應(yīng)研究深化的重要特點(diǎn)。

從理論上說(shuō)，資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)要受到系列因素的制約。例如，資產(chǎn)流動(dòng)性的強(qiáng)弱，資產(chǎn)回報(bào)率期望值的高低，消費(fèi)者的收入分布和收入狀況，與資產(chǎn)相關(guān)的稅收政策，消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)偏好，心理賬戶和消費(fèi)計(jì)劃等。由于這些差異，導(dǎo)致金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)出現(xiàn)差異，從資產(chǎn)流動(dòng)性的角度看，金融資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)（主要是住房）是有區(qū)別的。總體上看，住房資產(chǎn)的流動(dòng)性要弱于金融資產(chǎn)特別是股票資產(chǎn)。那么，這是否意味著住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)就要弱于金融資產(chǎn)呢？對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答出現(xiàn)了爭(zhēng)議。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)較小。Levin（1998）［2］的分析發(fā)現(xiàn)，住房資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)基本沒(méi)有影響。Tracy（1999）［3］等人認(rèn)為，雖然住房?jī)r(jià)格的變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)富變化可能比股價(jià)變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)富變動(dòng)要大，但是住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)可能要小于金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)于計(jì)劃長(zhǎng)期居住房屋的消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，住房?jī)r(jià)格上升所帶來(lái)的有利的財(cái)富效應(yīng)可能被使用住房的成本上升所抵消。Poterba（2000）［4］認(rèn)為，由于自己居住而不能兌現(xiàn)的房地產(chǎn)具有較低的邊際消費(fèi)傾向，因?yàn)樽宰⌒缘姆慨a(chǎn)通常被看作是一種長(zhǎng)期資產(chǎn)。Campbell和 Cocco（2005）［5］認(rèn)為，年紀(jì)大的自有住房者對(duì)住房?jī)r(jià)格的變化比較敏感，而年輕租房者的消費(fèi)對(duì)住房?jī)r(jià)格的變化不敏感。

然而，更多的觀點(diǎn)似乎支持住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)要大于金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的觀點(diǎn)。Case（2001）［6］等人發(fā)現(xiàn)，住房?jī)r(jià)格上漲對(duì)家庭消費(fèi)的促進(jìn)作用要明顯大于股市的財(cái)富效應(yīng)。Bayoumi和Edison（2002）［7］得到的一個(gè)主要結(jié)論是，住房財(cái)富對(duì)消費(fèi)的影響要大于股市對(duì)消費(fèi)的影響。Benjamin等（2004）［8］以美國(guó)1952年第一季度到2001年第四季度的數(shù)據(jù)為樣本，其研究發(fā)現(xiàn)，不動(dòng)產(chǎn)增長(zhǎng)1美元使消費(fèi)增加8美分，而金融資產(chǎn)增加1美元只能使消費(fèi)增加2美分。持有不動(dòng)產(chǎn)能夠平滑消費(fèi)并減少消費(fèi)的波動(dòng)性。

從國(guó)內(nèi)看，中國(guó)從1990年代中期開始財(cái)富效應(yīng)的研究。但是，這些文獻(xiàn)主要集中在股市財(cái)富效應(yīng)的研究上，對(duì)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的理論研究很少見(jiàn)，對(duì)其實(shí)證分析則更少。例如，盧嘉瑞等(2006)［9］分析了股市財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)機(jī)制并檢驗(yàn)其財(cái)富效應(yīng)。段進(jìn)等（2005）［10］、駱祚炎（2004）［11］和李振明（2001）［12］對(duì)股市財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行理論和實(shí)證分析。賀菊煌等（2000）［13］和臧旭恒（1995）［14］分別分析1996年和1995年以前金融資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響。對(duì)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)研究的典型文獻(xiàn)是，劉建江等（2005）［15］對(duì)房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)作用機(jī)制的分析。他們運(yùn)用持久收入理論和生命周期理論，認(rèn)為持續(xù)上漲的房地產(chǎn)市場(chǎng)，促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。該論文沒(méi)有進(jìn)行房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析。

有鑒于此，本文認(rèn)為，對(duì)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的理論和實(shí)證研究都有待加強(qiáng)。本文主要基于資產(chǎn)流動(dòng)性的角度，運(yùn)用VAR和VEC協(xié)整等技術(shù)，以中國(guó)城鎮(zhèn)居民1985―2004年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。在此基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)居民住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的原因進(jìn)行探討，并尋求通過(guò)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的對(duì)策。

二、基于流動(dòng)性的住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)理論分析模型

Muellbauer（1994）［16］認(rèn)為，基于流動(dòng)性和資產(chǎn)所有權(quán)不同而引起的資產(chǎn)差異，會(huì)引起不同種類資

產(chǎn)的邊際消費(fèi)傾向。根據(jù)Benjamin（2004）［8］的理論，家庭從金融資產(chǎn)St和實(shí)物資產(chǎn)Ht（主要是住房資產(chǎn)）取得收入，個(gè)人可支配收入被分為轉(zhuǎn)移性收入Gt和工資薪金Yt。轉(zhuǎn)移性收入Gt包括社會(huì)保障金、失業(yè)補(bǔ)償金、食品供應(yīng)票等。這樣不包括財(cái)產(chǎn)性收入在內(nèi)的可支配收入為Zt=Yt+Gt。一些因素將這兩種收入轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)的價(jià)值。假設(shè)這些轉(zhuǎn)化因素用bY和bG代表，則不可觀測(cè)的人力資本和轉(zhuǎn)移財(cái)富分別為轉(zhuǎn)移性收入bYYt和bGGt。轉(zhuǎn)移資產(chǎn)被看作是一項(xiàng)可以從社會(huì)保障等項(xiàng)目中獲得收入的權(quán)利。工資薪金所得和轉(zhuǎn)移性收入均用現(xiàn)金支付，具有完全的流動(dòng)性，它們形成的資產(chǎn)也具有完全的流動(dòng)性。家庭從金融資產(chǎn)上獲得的收入缺乏流動(dòng)性，這是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)是一些受限制的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)金賬戶，從金融資產(chǎn)上獲得的利息、紅利和資本利得不會(huì)輕易被用來(lái)消費(fèi)。住房資產(chǎn)也存在同樣的情況。這樣，假定金融資產(chǎn)相對(duì)于住房資產(chǎn)的流動(dòng)性為λs，則按照流動(dòng)性加總得到的總財(cái)富，包括人力資本、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、經(jīng)過(guò)流動(dòng)性調(diào)整后的金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)，即：

（三）住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的方差分解分析

各因素對(duì)消費(fèi)影響程度還可以使用方差分解分析。方差分解分析每一個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊，對(duì)內(nèi)生變量變化（用方差度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評(píng)價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖

擊的相對(duì)重要性。從表2可以看出，未來(lái)第一期至未來(lái)第七期，住房資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響都要弱于金融資產(chǎn)，也要弱于轉(zhuǎn)移收入的影響。對(duì)消費(fèi)影響最大的因素仍然是消費(fèi)自身，由此可見(jiàn)消費(fèi)習(xí)慣的重要性。但是從第八期開始，住房資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響開始超過(guò)金融資產(chǎn)的影響，這說(shuō)明住房資產(chǎn)有一種預(yù)期的財(cái)富效應(yīng)（見(jiàn)表2）。

五、住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)低的原因探討

從實(shí)證分析結(jié)果看，住房資產(chǎn)存在微弱的財(cái)富效應(yīng)。這與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況和住房市場(chǎng)的發(fā)育特征有關(guān)。

（一）住房?jī)r(jià)格上漲速度過(guò)快，抑制消費(fèi)的增長(zhǎng)

目前住房?jī)r(jià)格過(guò)高，漲幅過(guò)大。按照世界銀行的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國(guó)家的房?jī)r(jià)收入比一般在1.8-5.5倍之間，發(fā)展中國(guó)家合理的房?jī)r(jià)收入比在3-6倍之間。我國(guó)目前全國(guó)的房?jī)r(jià)收入比已超過(guò)7.8倍，上海、北京、廣州等地的房?jī)r(jià)收入之比則更高。上海80平方米的住宅價(jià)格相當(dāng)于每戶一年可支配收入的27.5倍［17］。住房支出占居民消費(fèi)的比重從1990年的4.77%增加到2004年的10.22%。駱祚炎（2007）［18］通過(guò)VAR模型分析認(rèn)為，支出增長(zhǎng)預(yù)期對(duì)未來(lái)消費(fèi)變化的影響僅次于可支配收入因素，但要強(qiáng)于預(yù)防性動(dòng)機(jī)對(duì)消費(fèi)的影響。住房、教育和醫(yī)療保健等消費(fèi)價(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)加劇了居民的儲(chǔ)蓄心理。

另外一個(gè)可能的原因是，Engelhardt（1996）［19］發(fā)現(xiàn)住宅資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)具有不對(duì)稱性。住宅資產(chǎn)的價(jià)格上升對(duì)消費(fèi)幾乎沒(méi)有影響，但是住宅資產(chǎn)的價(jià)格下降1美元卻可能使消費(fèi)下降30美分。中國(guó)近年來(lái)的情況表現(xiàn)為住房?jī)r(jià)格的上升。全國(guó)2001年―2004年房屋銷售價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)分別為2.2%、3.7%、4.8%、9.7%①。住房?jī)r(jià)格的這種上升趨勢(shì)引發(fā)住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的非對(duì)稱性發(fā)揮，抑制消費(fèi)的增長(zhǎng)。

（二）住房資產(chǎn)較低的流動(dòng)性限制財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮

Benjamin（2004）［8］認(rèn)為，美國(guó)金融資產(chǎn)具有相對(duì)較低的財(cái)富效應(yīng)。這與本文的結(jié)論相反。他認(rèn)為金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)低。這是因?yàn)榫用窠鹑谫Y產(chǎn)集中在受到限制的幾個(gè)賬戶如養(yǎng)老金和保險(xiǎn)上，這些賬戶大約占到居民金融資產(chǎn)的75%，居民不能輕易地從這些賬戶中提走資金，也不能在無(wú)抵押的情況下獲得借款。但是上述情況在中國(guó)恰好相反。中國(guó)居民的金融資產(chǎn)主要體現(xiàn)在儲(chǔ)蓄資產(chǎn)上，該資產(chǎn)的流動(dòng)性相對(duì)住房資產(chǎn)來(lái)說(shuō)要顯著地高。其他金融資產(chǎn)諸如股票和債券具有更高的流動(dòng)性。當(dāng)然居民的養(yǎng)老金和住房公積金等資產(chǎn)則同樣是受到限制的。相比之下，住房資產(chǎn)的交易成本則要高得多，交易過(guò)程也較長(zhǎng)，尤其是二手房的交易。加之住房交易對(duì)于初始投資的要求較高，其流動(dòng)性受到進(jìn)一步的限制。流動(dòng)性的不足限制住房資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用。

（三）較強(qiáng)的流動(dòng)性約束制約住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)

流動(dòng)性約束理論是針對(duì)信貸市場(chǎng)不完善而提出的假說(shuō)。總體來(lái)看，流動(dòng)性約束降低了消費(fèi)水平。近年來(lái)，中國(guó)居民收入的兩端分化趨勢(shì)有所加強(qiáng)，居民整體的收入水平和財(cái)富水平不高，增強(qiáng)了居民的流動(dòng)性約束。住房?jī)r(jià)格的上升，一方面導(dǎo)致一個(gè)相對(duì)于其他資產(chǎn)來(lái)說(shuō)更高的投資回報(bào)率，另一方面由于較強(qiáng)的流動(dòng)性約束卻使居民無(wú)法獲得這種投資回報(bào)率。杜海韜等（2005）［20］認(rèn)為，1990年代中期以來(lái)持續(xù)走低的收入增長(zhǎng)率直接抑制了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，仍然偏緊的流動(dòng)性約束和日益增強(qiáng)的不確定性增大了預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)，也制約了住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮。

六、發(fā)揮住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)增長(zhǎng)

住房建設(shè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，住房資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮對(duì)居民消費(fèi)的促進(jìn)作用。在全球經(jīng)濟(jì)失衡的情況下，發(fā)展消費(fèi)的意義尤為重要。為此，應(yīng)該采取措施，發(fā)揮住房資產(chǎn)促進(jìn)消費(fèi)的作用。

（一）抑制住房?jī)r(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)

住房?jī)r(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)，減弱住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。駱祚炎（2007）［18］認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的深入，人們產(chǎn)生大額剛性支出的預(yù)期，迫使居民減少當(dāng)前消費(fèi)而增加儲(chǔ)蓄，住房等消費(fèi)價(jià)格的過(guò)快增長(zhǎng)加劇了居民的這種儲(chǔ)蓄心理，抑制住房等支出的過(guò)快增長(zhǎng)是當(dāng)前促進(jìn)消費(fèi)的重要手段之一。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，持續(xù)上漲的房地產(chǎn)市場(chǎng)，能擴(kuò)大短期邊際消費(fèi)傾向并促進(jìn)消費(fèi)。但是要注意的是，住房資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮，是以住房?jī)r(jià)格不能過(guò)快增長(zhǎng)為前提的，而且收入的增長(zhǎng)不能明顯落后于住房支出的增長(zhǎng)。從當(dāng)前看，最迫切的任務(wù)是控制房?jī)r(jià)的過(guò)快增長(zhǎng)，并滿足居民的住房需求和需要。

（二）適當(dāng)增強(qiáng)住房資產(chǎn)的流動(dòng)性

提高住房資產(chǎn)的流動(dòng)性，能夠改善住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。在完善住房一級(jí)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，要逐漸完善住房二級(jí)市場(chǎng)。住房二級(jí)市場(chǎng)目前存在交易法規(guī)不健全、對(duì)中介機(jī)構(gòu)和交易主體的監(jiān)管落后等問(wèn)題，必須采取措施加以解決。近段時(shí)期來(lái)，住房市場(chǎng)的投機(jī)氣氛較濃厚，使住房?jī)r(jià)格漲幅過(guò)大，住房?jī)r(jià)格過(guò)高。政府采取的措施有效遏制了這種發(fā)展勢(shì)頭。今后一段時(shí)期，應(yīng)該籌劃住房市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)期政策，促進(jìn)住房市場(chǎng)的正常交易，保證住房資產(chǎn)的適當(dāng)流動(dòng)性。

（三）保持對(duì)住房市場(chǎng)的平穩(wěn)調(diào)控

2005年3月開始的住房市場(chǎng)綜合調(diào)控措施取得顯著成效。是否繼續(xù)實(shí)行這種較猛的宏觀調(diào)控措施，學(xué)術(shù)界存在一些爭(zhēng)議。謝百三（2006）［21］認(rèn)為，如果繼續(xù)實(shí)行過(guò)猛的宏觀調(diào)控政策，將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融穩(wěn)定乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)造成不利影響，政策的重心應(yīng)該轉(zhuǎn)向鞏固宏觀調(diào)控成果，保持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展等方向上來(lái)。筆者認(rèn)為，從住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)來(lái)看，住房資產(chǎn)的平穩(wěn)增長(zhǎng)有利于對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)。解決當(dāng)前居民住房難的問(wèn)題，一方面要抑制房?jī)r(jià)的過(guò)快增長(zhǎng)，另一方面要顯著提高居民收入（例如可以大力發(fā)展金融市場(chǎng)）。在民生問(wèn)題和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展問(wèn)題上，政府要進(jìn)行綜合評(píng)判，取得一個(gè)相對(duì)均衡的政策。

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篇4

（2）從總量的角度定義流動(dòng)性。為貨幣余額與產(chǎn)出的比率，該比率反映貨幣對(duì)產(chǎn)出的效率，在產(chǎn)出值固定的情況下，越高的比率意味著貨幣的生產(chǎn)力效率越低（G. Kaminsky，1999），國(guó)內(nèi)部分學(xué)者將流動(dòng)性理解為貨幣總量（盧萬(wàn)青，2008；談?wù)_(dá)，2012），他們具體的差別只在于采取的口徑不同，這一定義的主要問(wèn)題在于將流動(dòng)性過(guò)剩等同于貨幣的超額供給，但單純的從量的角度對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行的界定容易忽略深層次的金融特征。在我國(guó)事實(shí)上存在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，學(xué)術(shù)界對(duì)流動(dòng)性的研究主要集中于貨幣層面，屬于“量”的研究，其主要從短期商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的均衡角度進(jìn)行分析。實(shí)際上流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫等社會(huì)福利損失都只是表面征象，流動(dòng)性過(guò)剩背后的問(wèn)題是中國(guó)國(guó)民財(cái)富積累的渠道缺失，大量的財(cái)富被占用在低效率的資產(chǎn)之上。在金融創(chuàng)新的深化與金融市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，金融逐漸成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心部分，在外圍經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策之下，后金融危機(jī)時(shí)代的國(guó)際經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的流動(dòng)性過(guò)剩與金融體系改革的再平衡時(shí)期，在對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)行研究時(shí)，需從傳統(tǒng)的貨幣與商品市場(chǎng)二元視角轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)的三元平衡問(wèn)題，這也要求我們要從期限結(jié)構(gòu)考慮流動(dòng)性的“結(jié)構(gòu)”與從資產(chǎn)選擇與收益率的角度考慮流動(dòng)性的“金融力”，即從流動(dòng)性的第三個(gè)含義對(duì)其進(jìn)行探討與研究。已有文獻(xiàn)的流動(dòng)性研究大部分集中于貨幣的供給角度，本文從貨幣的需求入手，先對(duì)貨幣需求進(jìn)行論述，將貨幣的需求與資產(chǎn)的供給聯(lián)系在一起，結(jié)合資產(chǎn)短缺對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行分類探討，探討流動(dòng)性過(guò)剩在資產(chǎn)短缺情況下解決路徑是否有其他選擇。

二、 從貨幣需求與資產(chǎn)選擇角度考察流動(dòng)性過(guò)剩

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的不斷深化，對(duì)金融資產(chǎn)的需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了貨幣支付類為主金融資產(chǎn)向價(jià)值儲(chǔ)藏類金融資產(chǎn)和資本投資類金融資產(chǎn)的演變，主要表現(xiàn)為相對(duì)于存款需求而言，更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模日益增大，借助于瓦爾拉斯一希克斯一帕廷金的理論模型分析了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣作用，證明了貨幣的職能重心正由交易媒介功能向價(jià)值儲(chǔ)藏功能轉(zhuǎn)變（范從來(lái)，2007）。據(jù)《中國(guó)金融年鑒》統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)金占總家庭金融資產(chǎn)比例從1978年的44.61%降低到2012年7.05%；存款總量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2008年后儲(chǔ)蓄存款占家庭金融資產(chǎn)之比有明顯的上升，2012年為57.75%；股票從無(wú)到有，2012年占比15.45%；基金與銀行理財(cái)產(chǎn)品占6.52%。我國(guó)歷年數(shù)據(jù)表明更具“金融力”的金融資產(chǎn)需求規(guī)模正在變大，在金融資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)演變和貨幣職能重心轉(zhuǎn)變的同時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩的主要機(jī)理是否發(fā)生變化？基于上文三大資產(chǎn)分類，進(jìn)一步分層次梳理流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)涵和類型，為以更好地探析流動(dòng)性過(guò)剩的機(jī)理，本文嘗試將流動(dòng)性過(guò)剩劃分為“摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩”“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過(guò)剩”“短缺型流動(dòng)性過(guò)剩”三個(gè)層次，其中摩擦型流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，結(jié)構(gòu)性流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著儲(chǔ)備資產(chǎn)，本文重點(diǎn)對(duì)短缺型流動(dòng)過(guò)剩對(duì)應(yīng)著的金融資產(chǎn)加以分析，最后周期型流動(dòng)過(guò)剩則是作為一種資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)中容易發(fā)生的危機(jī)形勢(shì)加以分析。

（1）摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩。摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩是一種初級(jí)形態(tài)下的流動(dòng)性能力過(guò)剩的狀況，主要對(duì)應(yīng)貨幣需求的三個(gè)分類中的第一類“運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)”，是基于商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的兩部門經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的過(guò)剩，在貨幣供給與經(jīng)濟(jì)實(shí)際產(chǎn)出所共同決定的貨幣需求的背離時(shí)，表現(xiàn)在現(xiàn)有物價(jià)水平?jīng)]有大幅上漲的情況下，具有一定持續(xù)性的貨幣存量相對(duì)于商品的過(guò)剩。摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩主要的存在于貨幣層面，并不必然會(huì)引起物價(jià)上漲吸納過(guò)剩的流動(dòng)性，傳統(tǒng)的流動(dòng)性分析采用的M2/GDP衡量的即摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩狀況，是基于商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)失衡的角度的分析。

（2）結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩。從定量資金的的不同投資領(lǐng)域角度來(lái)研究流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，我國(guó)目前還存在一定程度的“結(jié)構(gòu)型流動(dòng)過(guò)剩”，這一部分過(guò)剩的流動(dòng)性在初始階段主要滯留在金融領(lǐng)域，并且主要以存款的形式存在，從貨幣需求的“儲(chǔ)備資產(chǎn)”角度進(jìn)行分析。如果說(shuō)摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩是基于商品與貨幣二市場(chǎng)的模型的分析，則結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩則是基于商品、貨幣、資本三市場(chǎng)的模型分析，并且以處于貨幣市場(chǎng)的主體銀行為切入點(diǎn)的研究。

我國(guó)目前結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩主要反應(yīng)為兩個(gè)層面，在金融領(lǐng)域與投資領(lǐng)域分布失衡。首先就金融領(lǐng)域內(nèi)部而言，不同的金融領(lǐng)域分布失衡，銀行間市場(chǎng)相對(duì)于債券、股票市場(chǎng)有著更充裕的資金，四大國(guó)有銀行相對(duì)于廣大的中小股份制商業(yè)銀行有著更充裕的資金。其次是城鄉(xiāng)與產(chǎn)業(yè)間存在結(jié)構(gòu)失衡，城市與沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)相對(duì)于農(nóng)村及中西部地區(qū)流動(dòng)性過(guò)剩。不同規(guī)模的企業(yè)之間也存在流動(dòng)性分配的不均衡情況，大企業(yè)流動(dòng)性過(guò)剩的同時(shí)中小企業(yè)流動(dòng)性不足，截止2011年底，中小企業(yè)特別是小型微型 企業(yè)已經(jīng)成為俄中國(guó)擴(kuò)大城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的主要渠道，中小企業(yè)創(chuàng)造了GDP總量60%的最終產(chǎn)品價(jià)值與服務(wù)價(jià)值，納稅占總稅收50%以上，并完成了65%以上的發(fā)明專利與80%以上的新產(chǎn)品的研究。但是我國(guó)中小企業(yè)仍主要依賴自己的資金積累，外部金融提供的支持力度不足，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源有50%以上來(lái)源于業(yè)主自身的固有資本和內(nèi)部留存收益，債務(wù)融資與股權(quán)融資等直接融資方式在1%以內(nèi)。

（3）資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過(guò)剩。“資產(chǎn)短缺”假說(shuō)是進(jìn)行短缺型流動(dòng)性過(guò)剩分析的理論基礎(chǔ)，其主要從宏觀視角對(duì)金融資產(chǎn)供求進(jìn)行均衡分析，其基本架構(gòu)是金融資產(chǎn)需求由價(jià)值貯藏需求與抵押需求共同構(gòu)成，金融資產(chǎn)的價(jià)值貯藏需求由儲(chǔ)蓄水平?jīng)Q定，金融資產(chǎn)的抵押需求由金融業(yè)的發(fā)達(dá)程度決定。金融資產(chǎn)的價(jià)值等于資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值和泡沫價(jià)值的加總，基礎(chǔ)價(jià)值部分取決于其未來(lái)凈收益流的累計(jì)貼現(xiàn)額。經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的新興經(jīng)濟(jì)體由于普遍存在金融資產(chǎn)短缺，才導(dǎo)致實(shí)際利率的內(nèi)生性下降與長(zhǎng)期利率與短期利率之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的扭曲（Caballero，2006）。

為測(cè)量我國(guó)資產(chǎn)短缺現(xiàn)狀，對(duì)金融資產(chǎn)的供求差異角度構(gòu)建資產(chǎn)短缺“C-I指數(shù)”（陳嘉千，2011）進(jìn)行修正：

AS=1-■

其中，AS為本國(guó)的資產(chǎn)短缺指數(shù)；S為本國(guó)的國(guó)內(nèi)國(guó)民儲(chǔ)蓄；B為本國(guó)的債券發(fā)行規(guī)模；E為本國(guó)的股票發(fā)行規(guī)模；L為本國(guó)的貸款發(fā)放規(guī)模；？駐S.D.為本國(guó)的短期存款變化量。將樣本期間擬定為1978年～2010年間，對(duì)我國(guó)C-I資產(chǎn)短缺指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，其中國(guó)內(nèi)的名義GDP、名義的最終消費(fèi)、名義的存貨增加額以及名義的凈出口年度數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，如圖2所示。

1978年～1993年間中國(guó)交替出現(xiàn)過(guò)資產(chǎn)短缺及其過(guò)剩現(xiàn)象，此后中國(guó)的資產(chǎn)短缺現(xiàn)象一直存在。2003年起，隨加入WTO中國(guó)國(guó)民財(cái)富水平迅速上升，資產(chǎn)短缺程度也日趨嚴(yán)重，2007年達(dá)24%。結(jié)合我國(guó)要素稟賦結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的金融快速發(fā)展的條件下，流動(dòng)性已經(jīng)不僅僅是貨幣的同義語(yǔ)，它還囊括了商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、各類金融企業(yè)、政府、居民等所有經(jīng)濟(jì)主體持有金融資產(chǎn)的狀況。在事實(shí)上存在資產(chǎn)短缺的背景之下，無(wú)論是從摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩角度以M2/GDP為論據(jù)提出的控制貨幣投放總量，還是從結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩角度以存貸比為論據(jù)提出的在既定總量之下優(yōu)化資金投放渠道，均對(duì)發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)金融市場(chǎng)發(fā)育程度低、經(jīng)濟(jì)非均衡等問(wèn)題缺乏深入認(rèn)識(shí)，中國(guó)現(xiàn)存的摩擦性流動(dòng)性過(guò)剩與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過(guò)剩都是資產(chǎn)短缺經(jīng)濟(jì)下必然會(huì)發(fā)生的情況。

作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，從要素稟賦結(jié)構(gòu)上而言也屬于資本稀缺型，中國(guó)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中必然蘊(yùn)含著與要素稟賦結(jié)構(gòu)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，要素稟賦結(jié)構(gòu)決定的資產(chǎn)稀缺是導(dǎo)致我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的根源。首先以銀行體系內(nèi)積聚大量財(cái)富為特征的摩擦性流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，關(guān)鍵原因正于資產(chǎn)短缺，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展中財(cái)富創(chuàng)造過(guò)程產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出由實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)供應(yīng)量，居民的可支配收入與財(cái)富缺乏投資的渠道，本質(zhì)是快速增長(zhǎng)的高額國(guó)民儲(chǔ)蓄與資產(chǎn)供給相對(duì)不足所產(chǎn)生的矛盾，一方面會(huì)助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)的泡沫化風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展給居民帶來(lái)的財(cái)富增值效應(yīng)，削弱了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量與福利。其次無(wú)論是區(qū)域間還是產(chǎn)業(yè)間的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性失衡狀態(tài)的改善，均離不開金融市場(chǎng)的長(zhǎng)足發(fā)展，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)發(fā)展與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的供給增加不僅提高貨幣流動(dòng)速度，還能實(shí)現(xiàn)貨幣在區(qū)域、產(chǎn)業(yè)、時(shí)間上更有效率的配置，這也契合我國(guó)當(dāng)前提出的“執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，用好增量、盤活存量，充分發(fā)揮金融業(yè)在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)中的積極作用”的政策導(dǎo)向。

三、 我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩危機(jī)的防范與治理機(jī)制

經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的經(jīng)濟(jì)體在面臨資產(chǎn)短缺時(shí)為了安置流動(dòng)性，往往存在利率管制，在現(xiàn)金流不變時(shí)，低的折現(xiàn)率可以增加資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值滿足市場(chǎng)需求，同時(shí)還存在資產(chǎn)泡沫的傾向，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的上漲吸納流動(dòng)性，在金融創(chuàng)新的推動(dòng)之下，衍生產(chǎn)品也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的供給量來(lái)滿足市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的需求。無(wú)論是利率管制、資產(chǎn)泡沫還是衍生品脫離基礎(chǔ)資產(chǎn)供給量，都是在資產(chǎn)短缺的驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)生的，這種為解決流動(dòng)性過(guò)剩而存脆弱的金融體制反過(guò)來(lái)又加劇了流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的可能性與危害性。在資產(chǎn)短缺的背景之下一旦經(jīng)濟(jì)基本面與投資者情緒發(fā)生變化，或者在宏觀政策調(diào)節(jié)下，強(qiáng)行刺穿資本市場(chǎng)泡沫回歸最初的平衡，流動(dòng)性過(guò)剩瞬間向流動(dòng)性緊縮的方向發(fā)展，這種流動(dòng)性的反轉(zhuǎn)變化勢(shì)必會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，這種資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)路徑是我國(guó)需要密切關(guān)注并積極預(yù)防的，這也是前文將流動(dòng)性過(guò)剩劃分為摩擦型、結(jié)構(gòu)型、短缺型三個(gè)不同形態(tài)的意義所在。

根據(jù)上文對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩不同層次的研究與流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)的分析，無(wú)論是貨幣總量層面的摩擦型流動(dòng)性過(guò)剩，還是產(chǎn)業(yè)地區(qū)間的結(jié)構(gòu)型流動(dòng)性過(guò)剩，或是為了滿足對(duì)資產(chǎn)的超額需求，通過(guò)泡沫化與利率扭曲等方式而導(dǎo)致的周期性泡沫崩塌所形成的流動(dòng)性危機(jī)，根源都在于我國(guó)資產(chǎn)供給不足與資產(chǎn)交易能力的缺失。對(duì)待我國(guó)當(dāng)前存在的“資產(chǎn)短缺型流動(dòng)性過(guò)剩”宜“梳”不宜“堵”，中國(guó)的流動(dòng)性管理方式需要做出一定轉(zhuǎn)型，要從被動(dòng)的總量控制與表層結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)向供給激勵(lì)，政策重點(diǎn)也應(yīng)從抑制流動(dòng)性轉(zhuǎn)向如何有效利用過(guò)剩的流動(dòng)性上來(lái)，這樣才有助于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，在供給激勵(lì)下的增加資產(chǎn)供給的實(shí)現(xiàn)路徑轉(zhuǎn)變。

篇5

資產(chǎn)流動(dòng)性作為影響企業(yè)價(jià)值的最重要的因素之一，正越來(lái)越多的受到財(cái)務(wù)理論界以及企業(yè)管理者的重視。資產(chǎn)負(fù)債表的表內(nèi)項(xiàng)目按資產(chǎn)的流動(dòng)性排序就體現(xiàn)了資產(chǎn)流動(dòng)性的重要性。所謂資產(chǎn)流動(dòng)性，即資產(chǎn)在一定時(shí)間內(nèi)以合理的價(jià)格大量地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，反映的是資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。資產(chǎn)流動(dòng)性受到資產(chǎn)的種類、市場(chǎng)外部環(huán)境等因素的影響。企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性主要體現(xiàn)在償債能力和營(yíng)運(yùn)能力上，這要求企業(yè)在兼顧風(fēng)險(xiǎn)及盈利的基礎(chǔ)上合理確定整體資產(chǎn)的流動(dòng)性，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。只有做到資產(chǎn)流動(dòng)性的合理配置，才能確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期健康成長(zhǎng)。因此，研究資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

羅伯特?C?希金斯（1977）首次提出可持續(xù)增長(zhǎng)率（Sustainable Growth Rate，簡(jiǎn)稱SGR），并把他作為評(píng)價(jià)企業(yè)的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度提出企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型克服了之前企業(yè)完全依靠?jī)?nèi)部資金或主要依靠外部資金均無(wú)法支持企業(yè)銷售長(zhǎng)期增長(zhǎng)的缺陷。它強(qiáng)調(diào)在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷售增長(zhǎng)與企業(yè)財(cái)務(wù)資源有限性之間的一個(gè)平衡，這可以有效防止增長(zhǎng)性破產(chǎn)。湯谷良、杜菲將價(jià)值創(chuàng)造和可持續(xù)增長(zhǎng)聯(lián)系在一起，他們認(rèn)為對(duì)企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)的考察必須建立在必要的“規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)”前提之上。因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以一定程度上可以影響企業(yè)的價(jià)值。

Keynes最早研究了資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。隨后又有許多學(xué)者從不同的角度對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究。我國(guó)學(xué)者于淼、馮旭日分別從現(xiàn)金能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等方面對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性與財(cái)務(wù)危機(jī)的關(guān)系進(jìn)行了剖析。陳靈子則通過(guò)實(shí)證對(duì)此進(jìn)行了證明。而將資產(chǎn)流動(dòng)性和可持續(xù)增長(zhǎng)率聯(lián)系起來(lái)，則很少有學(xué)者研究。既然可持續(xù)增長(zhǎng)率可以從長(zhǎng)期反映企業(yè)的價(jià)值，并且資產(chǎn)流動(dòng)性影響資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)在一定程度上是會(huì)影響企業(yè)價(jià)值的。因此，資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率必然存在著某種對(duì)應(yīng)關(guān)系。按照可持續(xù)增長(zhǎng)率的基本思路，在一定假設(shè)條件下，可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)變化之間存在某種對(duì)應(yīng)關(guān)系。本文即由此出發(fā)，通過(guò)實(shí)證研究，找出資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

三、實(shí)證研究

（一）樣本收集與數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究收集了來(lái)自深滬的A股制造業(yè)上市公司2007―2011年5年的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CAMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為確保研究的準(zhǔn)確性，在收集過(guò)程中剔除了ST類股以及數(shù)據(jù)不全和異樣的公司數(shù)據(jù)，最后篩選出660家企業(yè)，6 600個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量選擇與定義

1.因變量的選擇與定義

本文選擇可持續(xù)增長(zhǎng)率作為因變量。可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×留存收益率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)權(quán)益乘數(shù)。

2.解釋變量的選擇與定義

資產(chǎn)流動(dòng)性的指標(biāo)有很多，主要通過(guò)償債能力和資本營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金能力等方面綜合反映。本研究從中選出七個(gè)指標(biāo)，即長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流量比率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、流動(dòng)比率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。解釋變量的含義及符號(hào)表示見(jiàn)表1。

3.控制變量的選擇與定義

除了解釋變量，還有一些因素（即控制變量）會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)率。為提高研究的準(zhǔn)確性，這里引入了總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和企業(yè)規(guī)模兩個(gè)控制變量。控制變量指標(biāo)的含義及解釋見(jiàn)表2。

（三）假設(shè)與模型的建立

1.建立假設(shè)

由于資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率與企業(yè)價(jià)值均存在一定程度的相關(guān)性，故這兩個(gè)指標(biāo)之間一定也存在相關(guān)性。因此，可作如下假設(shè)：不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間均存在一定程度的相關(guān)性，且該相關(guān)性呈正的線性關(guān)系。

2.相關(guān)性分析

解釋變量及控制變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)見(jiàn)表3，從表中可以看出，除流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個(gè)指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)外，其余變量與可持續(xù)增長(zhǎng)率均呈正的相關(guān)性。解釋變量中，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)性最強(qiáng)，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)性最弱，幾乎為零，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性并不是越高越好，企業(yè)對(duì)于不同資產(chǎn)的流動(dòng)性要求也是不同的，關(guān)鍵在于確定一個(gè)比較合理的分配比例。

3.模型的構(gòu)建

由于解釋變量之間存在不同程度的相關(guān)性，故在構(gòu)建模型時(shí)，將相關(guān)程度較大的變量分開放在不同的模型里，可以減少這種相關(guān)性給模型的準(zhǔn)確性造成的消極影響。同時(shí)，由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響微乎其微，故在模型分析中應(yīng)舍棄這個(gè)指標(biāo)。據(jù)此，構(gòu)建如下模型。

SGR=α0+α1LAT+α2DAR+α3SIZE+α4TAG+？著 （1）

SGR=？茁0+？茁1TAT+？茁2CFR+？茁3SIZE+？茁4TAG+？著 （2）

SGR=？酌0+？酌1TACR+？酌2CR+？酌3SIZE+？酌4TAG+？著（3）

（四）回歸分析

通過(guò)SPSS17.0軟件，對(duì)上述三個(gè)模型進(jìn)行回歸分析，模擬出線性方程。經(jīng)過(guò)整理，數(shù)據(jù)如表4。

由表4可以看出，模型的調(diào)整判定系數(shù)R2和F值均較高，模型的顯著性水平均為0.000，多數(shù)系數(shù)的顯著性水平也都達(dá)到了0.000，說(shuō)明模型擬合效果較好，資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間確實(shí)存在著較強(qiáng)的線性相關(guān)性，假設(shè)成立。

通過(guò)模型（1）可以發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率均與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的相關(guān)性，其中長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)。說(shuō)明增強(qiáng)長(zhǎng)期資產(chǎn)的流動(dòng)性、降低資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

通過(guò)模型（2）可以發(fā)現(xiàn)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)均與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的相關(guān)性，且該相關(guān)性為正。說(shuō)明增強(qiáng)總資產(chǎn)的流動(dòng)性、提高現(xiàn)金流動(dòng)比率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

通過(guò)模型（3）可以發(fā)現(xiàn)：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)與企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率均呈較強(qiáng)的相關(guān)性，且該相關(guān)性為正。說(shuō)明加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度、提高流動(dòng)比率可以提高企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

總之，反映不同性質(zhì)資產(chǎn)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)均與可持續(xù)增長(zhǎng)率呈較強(qiáng)的線性相關(guān)，但該相關(guān)性的正負(fù)并不確定。

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)對(duì)660家制造業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究了資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率的關(guān)系。研究表明：

1.不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率均存在一定程度的相關(guān)性，但是該相關(guān)性差異較大。其中，相關(guān)系數(shù)最大的是全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，達(dá)到了0.259，最小的是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，只有-0.007。此外，不同性質(zhì)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)系數(shù)的正負(fù)也是不同的，其中，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率與可持續(xù)增長(zhǎng)率負(fù)相關(guān)，其余指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率正相關(guān)。

2.不同性質(zhì)的資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率均保持較強(qiáng)的線性關(guān)系。除去流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率影響較小未納入模型進(jìn)行回歸分析外，其余指標(biāo)與可持續(xù)增長(zhǎng)率在線性回歸模型中均有著良好的擬合性。

由于資產(chǎn)流動(dòng)性與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間存在強(qiáng)線性關(guān)系，企業(yè)在考慮可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題時(shí)可以采取如下措施：降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率、現(xiàn)金流量比率以及流動(dòng)比率。其中提高全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的效果最為明顯，而降低資產(chǎn)負(fù)債率的效果最不明顯。需要注意的是，由于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性極弱，所以通過(guò)改變流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率是不可行的。

【參考文獻(xiàn)】

[1] Robert?C?Higgins.Sustainable Growth under Inflation[J].Financial Management，1981（10）.

[2] 賈宗武，張建民.論資產(chǎn)的流動(dòng)性[J].財(cái)會(huì)月刊，2007（12）：3-4.

[3] 張健光，張俊瑞.企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（1）：70-76.

篇6

陸正飛和辛宇（1998）談及了國(guó)外及港臺(tái)研究認(rèn)為行業(yè)因素、資本市場(chǎng)、主管信念和公司特征是公司資本結(jié)構(gòu)的主要的影響因素，而只有行業(yè)因素及公司特征是容易獲得數(shù)據(jù)的。國(guó)外實(shí)證研究（Titman and Wessels,1988）表明可能影響公司資本結(jié)構(gòu)的公司特征有：獲利能力、規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾和變異性。陸正飛他們用1996年滬市機(jī)械及運(yùn)輸業(yè)的35家上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究表明，不同行業(yè)的公司的資本結(jié)構(gòu)有明顯差異，獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性對(duì)公司資產(chǎn)負(fù)債率的影響不甚顯著。洪錫熙和沈藝峰（2000）在繼陸正飛后又對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析。他們的研究認(rèn)為獲利能力和規(guī)模與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)，成長(zhǎng)性和公司權(quán)益價(jià)值與公司資產(chǎn)負(fù)債率相關(guān)性不顯著，行業(yè)特征不影響公司資本結(jié)構(gòu)不顯著。

馮根福、吳林江和劉世彥（2000）研究認(rèn)為股權(quán)的流通度、盈利能力和非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)，規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性不顯著。

肖作平（2004）認(rèn)為國(guó)內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究大多是使用一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行橫截面回歸，從靜態(tài)角度是個(gè)問(wèn)題，他認(rèn)為應(yīng)該從動(dòng)態(tài)角度研究。他的研究認(rèn)為公司的成長(zhǎng)性、獲利能力能力和資產(chǎn)流動(dòng)性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)，而其他4個(gè)因素與公司的資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)。

蘭峰和雷鵬（2008）對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究。他們以2006年滬深兩市的56家上市公司進(jìn)行回歸分析得出：公司的成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率成正相關(guān)，盈利能力、非債務(wù)稅盾和股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率成負(fù)相關(guān)。

三、 研究設(shè)計(jì)與樣本選取

（一）資本結(jié)構(gòu)的影響因素及變量

本文考慮的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（CS）作為應(yīng)變量，而影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素主要包括以下五個(gè)：

1、資產(chǎn)的流動(dòng)性(AV)，假設(shè)：企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)。

2、公司的營(yíng)運(yùn)效率（TAV)，假設(shè)：企業(yè)的營(yíng)運(yùn)效率與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

3、盈利能力(ROA)，假設(shè)：企業(yè)的盈利能力與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)成負(fù)相關(guān)。

4、股權(quán)集中度(STATE)，假設(shè)：企業(yè)的股權(quán)集中度與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

5、成長(zhǎng)性（GW），假設(shè)：企業(yè)的成長(zhǎng)性與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。

（二）研究期間、資料來(lái)源和樣本篩選

本文以2009年在滬深兩市上市的房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)業(yè)上市公司的公司為樣本，數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰君安提供的數(shù)據(jù)。先是對(duì)該下載的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，將所需變量的數(shù)據(jù)一一弄好，刪除B股、ST、PT的公司后，使用SPSS 17.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行探索性分析，將各個(gè)變量中的全部極值和部分異常值剔除，經(jīng)過(guò)多次數(shù)據(jù)處理后剩下71家上市公司作為本次實(shí)證研究的樣本。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）分析結(jié)論

通過(guò)CS對(duì)其他5個(gè)自變量之間描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析后本文認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率（CS）僅與盈利能力（ROA）負(fù)相關(guān)，與其他四個(gè)變量呈正相關(guān)，這一點(diǎn)似乎已經(jīng)驗(yàn)證了我們前面的假設(shè)。而且五個(gè)自變量自己的相關(guān)性也不是很強(qiáng)，最高也是盈利能力（ROA）與成長(zhǎng)性（GW）之間的相關(guān)性達(dá)到0.379。再這之后我通過(guò)建立回歸模型和逐步回歸分析法分析后，我們認(rèn)為模型4給出了通過(guò)了檢驗(yàn)的四個(gè)自變量的系數(shù)、顯著性水平（Sig）、t和共線性統(tǒng)計(jì)量。

篇7

1 商業(yè)銀行流動(dòng)性的概念界定

流動(dòng)性是一個(gè)很大的范疇，主要包括兩大類：市場(chǎng)的流動(dòng)性，企業(yè)的流動(dòng)性。對(duì)于商業(yè)銀行流動(dòng)性的定義，各經(jīng)典教科書，以及實(shí)務(wù)中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行本身都有不同的說(shuō)法：

一家銀行，在其需要資金時(shí)，能以合理的成本得到可支用現(xiàn)金，該銀行就被認(rèn)為是具有流動(dòng)性。

――Peter S. Rose, Commercial Bank Managemengt

銀行的流動(dòng)性，指的是一種再不損失價(jià)值情況下的變現(xiàn)能力，一種足以應(yīng)付各種支付的，充分的資金可用能力。

――胡慶康，現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)教程（第二版）

流動(dòng)性是指商業(yè)銀行保持隨時(shí)可以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得可用資金的能力，以便隨時(shí)應(yīng)付客戶提存及銀行支付的需要。

――戴國(guó)強(qiáng)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)學(xué)

由此看見(jiàn)，雖然商業(yè)銀行流動(dòng)性的定義各異，但實(shí)質(zhì)基本一樣，即為一種可以及時(shí)、以可接受的成本獲得流動(dòng)資金支配的能力。

2 金融理論中的“流動(dòng)性”

(1)早期的流動(dòng)性研究是在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域基于交易成本而提出的，進(jìn)而在不同的金融理論研究領(lǐng)域中進(jìn)行了深入探討，可以分為資產(chǎn)流動(dòng)性、市場(chǎng)及機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性等方面。

①資產(chǎn)流動(dòng)性。在資產(chǎn)流動(dòng)性方面，主要是基于資產(chǎn)變現(xiàn)能力的流動(dòng)性研究。自凱恩斯以來(lái)，與資產(chǎn)的“可交易性”直接相關(guān)的“變現(xiàn)能力”，是金融學(xué)界對(duì)流動(dòng)性概念最常見(jiàn)的一種解釋，即“當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體可以在承擔(dān)較低交易成本的條件下，以一個(gè)合理的價(jià)格購(gòu)買或出售一種資產(chǎn)時(shí)，這種資產(chǎn)就具有流動(dòng)性”。在經(jīng)驗(yàn)分析中，這種流動(dòng)性的測(cè)度主要是通過(guò)資產(chǎn)買賣價(jià)差來(lái)進(jìn)行計(jì)量與比較。提出了一個(gè)流動(dòng)性的評(píng)級(jí)方法，運(yùn)用三期模型來(lái)分析，給出同一狀態(tài)下的兩種資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)換的交易費(fèi)用的向量表達(dá)，如果兩個(gè)原資產(chǎn)組合 A和 B可以轉(zhuǎn)換成同一資產(chǎn)組合S，其中 B是 A的線性組合，則可以說(shuō)明 A 的流動(dòng)性不小于 B的流動(dòng)性。劍橋大學(xué)的 Haan 教授指出流動(dòng)性與資產(chǎn)轉(zhuǎn)換前期購(gòu)買資產(chǎn)所需的成本相關(guān)，并提出度量流動(dòng)性的一個(gè) T 指數(shù)，用于測(cè)度一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體為避免將來(lái)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換費(fèi)用而愿意放棄的財(cái)富的最大值。

②市場(chǎng)流動(dòng)性。在市場(chǎng)流動(dòng)性研究方面，主要是基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的研究。市場(chǎng)流動(dòng)性既和資產(chǎn)流動(dòng)性密切相關(guān)，又有所不同。金融微觀結(jié)構(gòu)理論中的市場(chǎng)流動(dòng)性指的是“一個(gè)流動(dòng)的市場(chǎng)是參與者能夠快速變現(xiàn)的市場(chǎng)，大宗交易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格僅有較小的影響”，即交易的可立即執(zhí)行性、交易得以實(shí)現(xiàn)所需要的成本以及對(duì)交易的緩沖能力等等，其刻畫主要通過(guò)緊度、深度和彈性三個(gè)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

③機(jī)構(gòu)流動(dòng)性。在機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性方面，Byrant和 Douglas W. Diamond 和 Philip H. Dybvig在兩篇旨在研究銀行存款契約以及銀行危機(jī)的經(jīng)典論文中提出的流動(dòng)性需求模型，可表述為：當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體在想實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的任何時(shí)候，如果某項(xiàng)資產(chǎn)能使這種需求在跨期優(yōu)化中得到滿足，那么這種資產(chǎn)就具有流動(dòng)性。

Diamond 與 Dybvig從微觀角度分析銀行的流動(dòng)性，合作開發(fā)了一個(gè)用于證明銀行的存款合同可以提供一個(gè)比交易市場(chǎng)配置更優(yōu)結(jié)果的模型，在模型中解釋了銀行是如何吸收存款的。投資者面臨著能夠帶來(lái)流動(dòng)性需求的隱藏風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)是銀行擠兌引起了真正的經(jīng)濟(jì)損失，并研究了能夠阻防止這種擠兌的存款合同，政府提供存款保險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致較優(yōu)的配置結(jié)果。

Kaufman 在其關(guān)于流動(dòng)性和銀行失敗的模型中認(rèn)為，在買賣雙方關(guān)于資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值的信息不對(duì)稱條件下，原始資產(chǎn)是不流動(dòng)的，這種非流動(dòng)性，與消費(fèi)者的流動(dòng)性需求結(jié)合起來(lái)就產(chǎn)生了銀行業(yè)，從而帶來(lái)了流動(dòng)性危機(jī)。Mishkin 證明了銀行機(jī)構(gòu)的存在可以減輕逆向選擇所引起的非流動(dòng)性問(wèn)題。當(dāng)銀行失敗時(shí)，流動(dòng)性需求增高，同時(shí)生產(chǎn)也就降低。Douglas W, Diamond 和 Raghuram G. Rajan論述了銀行在企業(yè)家對(duì)于存款人的流動(dòng)性沖擊的緩沖器作用，一方面肯定了企業(yè)家的博弈能力，另一方面也強(qiáng)調(diào)正是銀行資本結(jié)構(gòu)的脆弱性使他可以創(chuàng)造出流動(dòng)性，并使得借款人可以從存款人一旦受到流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)清算的風(fēng)險(xiǎn)中解脫出來(lái)，從而，原本企圖防止擠兌的一些穩(wěn)定性政策，如對(duì)資本金的要求，轉(zhuǎn)換的暫停都可能減少流動(dòng)性的創(chuàng)造。

(2)銀行的流動(dòng)性問(wèn)題。

流動(dòng)性資產(chǎn)，包括短期的存款和證券、長(zhǎng)期可買賣證券，抵押資產(chǎn)情況，對(duì)貸款出售或證券化的能力，中央銀行的流動(dòng)性工具以及其他資產(chǎn)流動(dòng)性的資源。作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表看來(lái)，一方面反映了銀行的清償能力，即該銀行所擁有的債權(quán)是否足以抵償其所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，另一方面就是流動(dòng)性的問(wèn)題，也就是說(shuō)銀行的現(xiàn)有資產(chǎn)能否應(yīng)付到期的債務(wù)。對(duì)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的分析集中在資金的來(lái)源和性質(zhì)以及資產(chǎn)特征的分析上，其中都會(huì)包括資金來(lái)源的穩(wěn)定性、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、履行到期債務(wù)的能力等。對(duì)流動(dòng)性分析還包括資產(chǎn)的變現(xiàn)能力分析，其中包括資產(chǎn)本身具有的流動(dòng)性、資產(chǎn)強(qiáng)制出售的流動(dòng)性等，這是銀行履約能力的一個(gè)重要方面。

在對(duì)銀行功能的研究上，Bryant、Diamond 和 Dybvig開始強(qiáng)調(diào)銀行提供流動(dòng)性的服務(wù)功能，指出銀行是把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的資產(chǎn)。由此出發(fā)，Diamond 和 Rajan在研究銀行流動(dòng)性創(chuàng)造時(shí)，在金融脆弱性和擠出理論的基礎(chǔ)上，研究得出銀行的資本率對(duì)流動(dòng)性的創(chuàng)造起到了抑制的作用。而對(duì)同一問(wèn)題的研究上，Allen 和 Gale基于風(fēng)險(xiǎn)吸收理論出發(fā)，得出了相反的結(jié)論，即銀行的資本率和流動(dòng)性的創(chuàng)造是成正比的。銀行創(chuàng)造的流動(dòng)性越多，為應(yīng)付儲(chǔ)戶提存而需要出售非流動(dòng)性資產(chǎn)導(dǎo)致?lián)p失的可能性越大、越嚴(yán)重。銀行資本越雄厚，對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)和損失的承擔(dān)能力就越強(qiáng)。得出類似結(jié)論的還有 Diamond 和 Dybvig，Allen 和 Santomero，盡管許多銀行學(xué)說(shuō)和規(guī)章制度是以脆弱的流動(dòng)性轉(zhuǎn)換模型為基礎(chǔ)的，這種觀點(diǎn)并沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。Akash Deep，Guido Schaefer進(jìn)行了實(shí)證研究，利用美國(guó)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，以流動(dòng)性資產(chǎn)和流動(dòng)性負(fù)債規(guī)模大小的不同來(lái)衡量流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的金額，研究結(jié)果顯示轉(zhuǎn)換的數(shù)量很少，存款保證在推動(dòng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)化中有一定的貢獻(xiàn)，因?yàn)榇婵畋ＷC金能夠替代了大多數(shù)沒(méi)有保證的資產(chǎn)，擴(kuò)張儲(chǔ)蓄和貸款卻沒(méi)有相應(yīng)的效果；相反的，貸款組合中的信用風(fēng)險(xiǎn)卻阻礙了流動(dòng)性的轉(zhuǎn)化。

3 流動(dòng)性管理理論中的流動(dòng)性

另一個(gè)角度來(lái)看，對(duì)銀行本身的流動(dòng)性的分析主要集中在流動(dòng)性管理的分析上。商業(yè)銀行流動(dòng)性管理理論歷經(jīng)了三個(gè)發(fā)展階段：資產(chǎn)管理理論，負(fù)債管理理論，最后發(fā)展為較為成熟的資產(chǎn)和負(fù)債相結(jié)合的理論。

3.1 資產(chǎn)管理理論（資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論）

解決銀行流動(dòng)性問(wèn)題最初是使用的資產(chǎn)流動(dòng)性管理，也就是銀行從資產(chǎn)方面“儲(chǔ)存”流動(dòng)性。該方法又大致經(jīng)歷了商業(yè)貸款理論，資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論和預(yù)期收入理論三個(gè)階段。

(1)商業(yè)貸款理論。

銀行的商業(yè)貸款尤其是短期貸款可以說(shuō)是具備流動(dòng)性的特點(diǎn)的，倘若借款人能夠按時(shí)償還貸款本息，那這部分資金就可以作為流動(dòng)性資金來(lái)滿足客戶的提現(xiàn)要求以及新增的貸款需求，只要銀行能夠正確選擇貸款組合，再配之一定的有效投資組合，銀行就能保證其資金流入能夠滿足流動(dòng)性需求。但是這種短期貸款組合往往因其期限較短而收益性較差，從而影響銀行的盈利水平。并且，由于該理論產(chǎn)生與商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的初期階段，經(jīng)濟(jì)相對(duì)平穩(wěn)，尚未出現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，所以未能考慮到貸款償還的外部經(jīng)濟(jì)條件，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退或蕭條，則哪怕是短期商業(yè)貸款也未必能保證按時(shí)償還，違約率的增長(zhǎng)仍然會(huì)使銀行陷入流動(dòng)性困境之中。因此，當(dāng) 20 世紀(jì) 30 年代美國(guó)乃至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)大蕭條的出現(xiàn)使得該理論無(wú)法再適應(yīng)新的情況，從而資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論應(yīng)運(yùn)而生。

(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換理論。

該理論不再只認(rèn)定短期貸款的流動(dòng)性，而是認(rèn)為銀行的流動(dòng)資產(chǎn)都可以用來(lái)滿足銀行的流動(dòng)性需求。這里的流動(dòng)性資產(chǎn)是指那些能夠在發(fā)育良好的市場(chǎng)上以合理穩(wěn)定的價(jià)格迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)，一般情況下，政府債券、逆回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票，商業(yè)票據(jù)等等都被銀行作為流動(dòng)性資產(chǎn)的主要形式，同時(shí)長(zhǎng)期貸款也可以在日漸成熟的二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓從而變現(xiàn)，因此銀行是否能在二級(jí)市場(chǎng)上變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)或轉(zhuǎn)讓未到期的長(zhǎng)期貸款成為銀行流動(dòng)性能力的決定性因素。該理論的不足之處仍然是未考慮流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，貸款需求的增加會(huì)使得市場(chǎng)利率提高，此時(shí)債券市場(chǎng)利率下降，因此變現(xiàn)債券類的流動(dòng)性資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本增大，會(huì)影響銀行的盈利。

(3)預(yù)期收入理論。

預(yù)期收入理論于 20 世紀(jì) 50 年代產(chǎn)生，將銀行的流動(dòng)性需求和客戶的預(yù)期收入相聯(lián)系，認(rèn)為客戶的預(yù)期收入與其是否能按時(shí)償還貸款本息有關(guān)，只要銀行能根據(jù)客戶的預(yù)期收入來(lái)安排合理的貸款組合就可以避免發(fā)生流動(dòng)性需求不能得到滿足的情況。但是僅憑銀行主觀推斷客戶的預(yù)期收入未免增加風(fēng)險(xiǎn)，而且客戶的未來(lái)收入會(huì)受到整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)情況的影響，未來(lái)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境往往又具有不確定性，客戶未來(lái)收入的波動(dòng)也會(huì)影響其還款能力，從而使銀行面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)理論就是要使銀行將流動(dòng)性資產(chǎn)作為儲(chǔ)備，一旦發(fā)生預(yù)期之外的流動(dòng)性需求可以立即在二級(jí)市場(chǎng)上以合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓這些資產(chǎn)，迅速變現(xiàn)。對(duì)于銀行經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)比較安全，也有利于維持客戶的信心。但是其缺陷也是顯而易見(jiàn)的：①持有這些流動(dòng)性資產(chǎn)就意味著放棄高收益的資產(chǎn)，即存在機(jī)會(huì)成本；②變現(xiàn)政府債券之類的流動(dòng)性資產(chǎn)往往會(huì)對(duì)銀行的信譽(yù)，客戶的信心有不良影響；③變現(xiàn)資產(chǎn)會(huì)有一定數(shù)量的交易成本。

3.2 負(fù)債管理理論

篇8

（二）商業(yè)銀行進(jìn)行比率分析的局限性。第一，比率值要與某一標(biāo)準(zhǔn)比較方有意義，但這樣的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)受到樣本數(shù)量、計(jì)算方法及異常情況的影響，幾乎不存在；第二，某些比率反映的是銀行在特定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況，卻無(wú)法揭示會(huì)計(jì)年度其他時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況，這有時(shí)會(huì)引起誤解，比如資產(chǎn)流動(dòng)性比率高，僅表示銀行資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表日的流動(dòng)性較強(qiáng)，并不能就得出該年度銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小的結(jié)論；第三，不同的比率有時(shí)會(huì)發(fā)出互相矛盾的信息，給正確評(píng)價(jià)銀行財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)一定難度。比如某銀行的利差率高于同業(yè)平均水平，其資產(chǎn)利潤(rùn)率卻低于同業(yè)平均水平，此時(shí)便難以判斷銀行盈利能力的強(qiáng)弱，而需結(jié)合其他信息綜合考慮；第四，比率分析在進(jìn)行銀行同業(yè)的橫向比較時(shí)，會(huì)受到不同銀行采用不同會(huì)計(jì)方法的干擾和影響，而同一銀行進(jìn)行縱向比較的可比性又會(huì)因銀行在不同期間所選擇的會(huì)計(jì)方法的變更而相應(yīng)減弱。

（三）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析人員素質(zhì)的局限性。商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)分析人員應(yīng)具備一定的財(cái)務(wù)理論水平、較強(qiáng)的數(shù)據(jù)處理能力和邏輯思維能力，總之對(duì)人員的素質(zhì)要求頗高。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析人員距離上述條件尚有較大差距，這就導(dǎo)致財(cái)務(wù)分析過(guò)程中出現(xiàn)眾多的行為性缺陷。

（四）商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)分析的局限性。近年來(lái)，隨著金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新，我國(guó)商業(yè)銀行也開始涉獵表外業(yè)務(wù)，加業(yè)務(wù)、信托與咨詢業(yè)務(wù)、貸款承諾及衍生金融商品交易等。在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)帳務(wù)處理程序下，表外業(yè)務(wù)未被納入資產(chǎn)負(fù)債表中，僅以報(bào)表附注的形式予以注明，商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析的龐大指標(biāo)體系中也普遍缺乏對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)的考核分析指標(biāo)。由于表外業(yè)務(wù)具有自由度大、連續(xù)性弱、透明度差、風(fēng)險(xiǎn)性高的特點(diǎn)，商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析不對(duì)其進(jìn)行多方面的風(fēng)險(xiǎn)分析，將很難適應(yīng)表外業(yè)務(wù)快速發(fā)展的趨勢(shì)下防范潛藏著的巨大風(fēng)險(xiǎn)的需要。

（五）商業(yè)銀行財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系的局限性。

1、流動(dòng)性指標(biāo)體系中，存貸款比例指標(biāo)的分子、分母分別為銀行的各項(xiàng)貸款之和與各項(xiàng)存款之和，存貸比率越高預(yù)示著銀行的流動(dòng)性越差，因?yàn)檫@表明相對(duì)于穩(wěn)定的資金來(lái)源而言，銀行占用在貸款上的資金越多，流動(dòng)性當(dāng)然越差。相反，該比率越低，則表示銀行還有額外的流動(dòng)性，因?yàn)殂y行還能用穩(wěn)定的存款來(lái)源發(fā)放新貸款。過(guò)高或過(guò)低的存貸比率對(duì)銀行都是不可取的，只有適中的存貸比率才表示銀行對(duì)資金來(lái)源與運(yùn)用間的安排適當(dāng)，較好地兼顧了流動(dòng)性與盈利性。這項(xiàng)指標(biāo)的主要缺陷在于它忽視了存款、貸款各自內(nèi)部結(jié)構(gòu)的差異，只是簡(jiǎn)單地將貸款總額與存款總額相比，這就有“一刀切”之嫌。

此外，資產(chǎn)流動(dòng)性比率為銀行流動(dòng)性資產(chǎn)與流動(dòng)性負(fù)債之比。這一比率越高，表示銀行的短期償債能力越強(qiáng)。問(wèn)題在于銀行的某些流動(dòng)性資產(chǎn)并不一定能在短期內(nèi)（通常指一個(gè)月）變現(xiàn)，比如應(yīng)在一個(gè)月內(nèi)到期的貸款未能如期收回，就使得銀行的流動(dòng)性被虛增。這顯然將降低利用該比率衡量銀行流動(dòng)性強(qiáng)弱的可靠程度，甚至?xí)剐畔⑹褂谜邔?duì)銀行流動(dòng)性的真實(shí)狀況產(chǎn)生一定程度的誤解。

2、盈利性指標(biāo)體系中，資本利潤(rùn)率是由銀行當(dāng)年的凈收益與資本總額相比得到的，其中資本總額等于核心資本、附屬資本之和再扣除某些項(xiàng)目。但目前我國(guó)對(duì)銀行資本的定義及范圍的界定還不夠明確、細(xì)致；另外對(duì)資本各組成項(xiàng)目的內(nèi)容、涵蓋面的規(guī)定與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)——巴塞爾協(xié)議比較，也有較大差異。這些都必然會(huì)影響到在實(shí)踐中運(yùn)用該比率分析銀行盈利能力大小的效能。

3、安全性指標(biāo)體系中，資本充足率是衡量銀行以自有資本抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)能力的最關(guān)鍵性指標(biāo)，也是央行實(shí)施金融監(jiān)管的焦點(diǎn)所在。該比率能否如實(shí)反映銀行運(yùn)營(yíng)情況，取決于兩方面因素：一方面有賴于財(cái)務(wù)制度和審計(jì)制度的健全，避免用帳面處理的技巧瞞天過(guò)海，如附屬資本的范圍可能被不合理地?cái)U(kuò)大，特定資產(chǎn)的歸類對(duì)計(jì)算出來(lái)作為分母的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總價(jià)值又有很大影響；另一方面若銀行和企業(yè)的關(guān)系未理順，銀行不具備獨(dú)立于企業(yè)的地位，反而有這樣那樣的密切聯(lián)系，就可能會(huì)使外在表現(xiàn)出來(lái)的資本充足率比真實(shí)比率來(lái)得更高，如壞帳沖銷問(wèn)題未及時(shí)得以解決，壞帳損失又未及時(shí)用自有資本補(bǔ)償，就會(huì)導(dǎo)致有“水分”的資本充足率的形成。這一指標(biāo)的缺陷包括它可能迫使銀行以資本為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，追求高回報(bào)并向非信貸業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，而資產(chǎn)的多樣化會(huì)進(jìn)一步加大計(jì)算和報(bào)告資本水平的難度。此外，以信用風(fēng)險(xiǎn)為主的該比率缺乏彈性，不能代替充分信息的市場(chǎng)判斷，不能避免道德危害、銀行危機(jī)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)抑制銀行投資。

貸款質(zhì)量指標(biāo)包括逾期貸款、呆滯貸款、呆帳貸款分別占貸款總額的比重這樣一系列比率，計(jì)算了解這些比率能保持對(duì)各類非正常貸款的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，從而靈活采取各異的貸款管理方式。對(duì)非正常貸款的準(zhǔn)確劃分是一項(xiàng)較復(fù)雜的工作，我國(guó)借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)國(guó)際上通行的五級(jí)貸款新分類法。但實(shí)踐顯示該方法在我國(guó)商業(yè)銀行推廣應(yīng)用的時(shí)機(jī)遠(yuǎn)未成熟，“一逾二呆”的舊分類法仍有很大的“市場(chǎng)”，這使得對(duì)貸款質(zhì)量的分析失去了科學(xué)的基礎(chǔ)，新方法的優(yōu)勢(shì)更無(wú)法有效發(fā)揮出來(lái)。

二、商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的對(duì)策及值得注意的問(wèn)題

（一）商業(yè)銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的對(duì)策。

1、借鑒吸收國(guó)際上在財(cái)務(wù)報(bào)表體系改革方面的最新研究成果，尤其致力于能充分容納銀行特殊業(yè)務(wù)信息的、具有銀行業(yè)特色的、符合中國(guó)國(guó)情的商業(yè)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表體系的建立。盡快解決諸如有無(wú)必要編制銀行現(xiàn)金流量表及在明確有必要編制的前提下，應(yīng)設(shè)計(jì)什么樣的特殊格式、項(xiàng)目，使之能真正有利于揭示出銀行現(xiàn)金流量方面的有用信息等等重大問(wèn)題。

2、要確保銀行會(huì)計(jì)信息的真實(shí)、可靠，可通過(guò)三大途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：其一，加大央行現(xiàn)場(chǎng)檢查、非現(xiàn)場(chǎng)檢查等監(jiān)管措施的力度；其二，條件較好的銀行還可聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)；其三，利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的權(quán)威性來(lái)約束商業(yè)銀行的會(huì)計(jì)行為，就必須加快會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)銀行特殊業(yè)務(wù)準(zhǔn)則及財(cái)務(wù)報(bào)表準(zhǔn)則的出臺(tái)。

3、建立全面分析和專題分析相結(jié)合的財(cái)務(wù)分析制度，力求做到每月一次簡(jiǎn)要分析，每季度一次詳細(xì)分析，每半年、年度一次全面分析，出現(xiàn)重大問(wèn)題時(shí)再作專題分析。各分行的財(cái)務(wù)分析應(yīng)在基層行財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行，總行又基于分行財(cái)務(wù)分析的結(jié)果進(jìn)行全行分析，如此建立起一套完整的財(cái)務(wù)分析制度。只要將之貫徹落實(shí)，就一定能收到較理想的效果。可見(jiàn)，財(cái)務(wù)分析制度的執(zhí)行者——人的作用不容忽視，所以在制度建設(shè)的同時(shí)，還應(yīng)著手加強(qiáng)對(duì)銀行財(cái)務(wù)分析人員的專業(yè)培訓(xùn)和職業(yè)教育，注重提高他們的業(yè)務(wù)素質(zhì)和相關(guān)理論水平。

4、在現(xiàn)有銀行財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系中加入評(píng)價(jià)表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性、流動(dòng)性、效益性的系列指標(biāo)。比如，用“表外業(yè)務(wù)金額／銀行資本總額”再與一定標(biāo)準(zhǔn)比較，就可以衡量表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度；又如我們可設(shè)計(jì)指標(biāo)來(lái)反映表外業(yè)務(wù)對(duì)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性的影響；再如，在計(jì)算資本充足率時(shí)，對(duì)表外業(yè)務(wù)也應(yīng)予以考慮，即應(yīng)制定出表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額的計(jì)算方法，使之成為銀行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的一個(gè)組成部分。總之，要始終對(duì)銀行表外業(yè)務(wù)蘊(yùn)涵的高風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，通過(guò)跟蹤監(jiān)測(cè)，防患于未然，以利于銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)安全與持續(xù)運(yùn)作。

5、正確處理央行對(duì)商業(yè)銀行的強(qiáng)制監(jiān)管與商業(yè)銀行利用財(cái)務(wù)分析進(jìn)行自律性監(jiān)管之間的關(guān)系。二者的關(guān)系是：最終目的相同，都是為確保銀行的三性，只是出發(fā)角度、采用手段有所不同。因此二者應(yīng)盡量做到數(shù)據(jù)共享，相互支持，相互補(bǔ)充，相互促進(jìn)，而不應(yīng)彼此對(duì)立、割裂。

6、針對(duì)前文提及的銀行現(xiàn)行財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)體系中存在的不妥之處，具體可改進(jìn)克服如下：其一，既然資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)存在潛在的誤導(dǎo)性特點(diǎn)，我們應(yīng)注意在分析銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性時(shí)，結(jié)合其他比率，如速動(dòng)比率、不穩(wěn)定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)之比等，綜合考察和判斷；其二，對(duì)資本利潤(rùn)率指標(biāo)要注意明確、細(xì)致地界定作為分母的資本總額各組成部分的范圍、內(nèi)容，以增強(qiáng)指標(biāo)計(jì)算的可操作性；其三，著力解決與資本充足率有關(guān)的準(zhǔn)確計(jì)算，壓縮人為“水分”，縮小與國(guó)際間不必要差距的眾多問(wèn)題；其四，將衡量貸款質(zhì)量的系列比率改為正常貸款余額、關(guān)注貸款余額、次級(jí)貸款余額、可疑貸款余額、損失貸款余額，分別與各項(xiàng)貸款余額相比這樣一系列比率，以便與所采用的新貸款分類法相配套。這些比率功能能否到位，關(guān)鍵還要靠新貸款分類法的切實(shí)落實(shí)，因此如何使該分類法更易操作，更易被接受，是眼下亟待攻克的難關(guān)。

篇9

2009年9月，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）。《指引》明確了商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指商業(yè)銀行無(wú)法及時(shí)獲得或者無(wú)法以合理成本獲得充足資金，以償付到期債務(wù)或其他支付義務(wù)、滿足資產(chǎn)增長(zhǎng)或其他業(yè)務(wù)發(fā)展需要的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年12月16日，巴塞爾委員會(huì)了第三版巴塞爾協(xié)議（Basel　III），中國(guó)銀監(jiān)會(huì)借鑒國(guó)際金融監(jiān)管改革成果，結(jié)合國(guó)內(nèi)銀行業(yè)改革發(fā)展和監(jiān)管實(shí)際，也于2011年4月末推出了《關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)）。對(duì)中小型商業(yè)銀行而言，在新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指引下，銀行業(yè)正在面臨一次巨大的變革。尤其是中小商業(yè)銀行，由于受到規(guī)模、管理水平和能力等自身?xiàng)l件的限制，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理比大型銀行面臨更大的挑戰(zhàn)和壓力。

2.新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下中小型商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)

2.1　中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理模式不合理

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》在全面評(píng)估現(xiàn)行審慎監(jiān)管制度有效性的基礎(chǔ)上，建立了更具前瞻性，有機(jī)統(tǒng)一的審慎監(jiān)管制度安排。在新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求下，尤其在流動(dòng)性監(jiān)管方面，引入新的流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建立了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)量化標(biāo)準(zhǔn)著重強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性約束，要求監(jiān)管更加細(xì)致嚴(yán)格。然而在新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求下，國(guó)內(nèi)中小商業(yè)仍堅(jiān)持傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，尤其是城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社缺乏有效合理的、符合自身發(fā)展特點(diǎn)的流動(dòng)性管理機(jī)制。具體表現(xiàn)為無(wú)法實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量、監(jiān)測(cè)、控制和報(bào)告缺乏獨(dú)立性和時(shí)效性，導(dǎo)致流動(dòng)性管理措施無(wú)法有效執(zhí)行；無(wú)法對(duì)資金流進(jìn)行有效預(yù)測(cè)，綜合權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)，合理資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、分布結(jié)構(gòu)；缺乏與銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)相符合的流動(dòng)性監(jiān)管措施；國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)日趨多元化流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管面臨著一系列新挑戰(zhàn)。

2.2　中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理指標(biāo)體系存在局限性

銀監(jiān)會(huì)自成立以來(lái)，一直高度關(guān)注商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作，采用了流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)評(píng)價(jià)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性監(jiān)管有眾多指標(biāo)，比如流動(dòng)性比例、存貸比、法定存款準(zhǔn)備金率、拆人資金比例和拆出資金比例等，現(xiàn)行商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)主要有4個(gè)：存貸比、流動(dòng)性比例、核心負(fù)債比例和流動(dòng)性缺口率。實(shí)踐證明，以上指標(biāo)在監(jiān)管過(guò)程中起到了一定的積極作用，但我們也應(yīng)該看到，現(xiàn)行流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)已難以充分揭示流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，這些指標(biāo)只是一種事后反映和靜態(tài)控制，不能準(zhǔn)確把握整個(gè)銀行的流動(dòng)性供需變化和缺口變化的。從實(shí)質(zhì)上來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有動(dòng)態(tài)性變化的特征，同一銀行不同時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性變化可能存在巨大的差異。

Basel　III提出的流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR）兩個(gè)新指標(biāo)，兩個(gè)新指標(biāo)彌補(bǔ)了上述不足，因此銀監(jiān)會(huì)在中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)意見(jiàn)中提出我國(guó)自2012年1月1日開始實(shí)施新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)于2013年底和2016年底前分別達(dá)到流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比例均不得低于100%的監(jiān)管要求。《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》中流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)調(diào)整為：流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比例、存貸比和流動(dòng)性比例。新的流動(dòng)性分線監(jiān)管指標(biāo)有助與中小型商業(yè)銀行改進(jìn)流動(dòng)性指標(biāo)監(jiān)管體系，進(jìn)一步提升流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

2.3　中小商業(yè)銀行流動(dòng)性管理的技術(shù)手段有待改進(jìn)

當(dāng)前，國(guó)際上先進(jìn)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)進(jìn)入動(dòng)態(tài)化、數(shù)量化、模型化時(shí)代，并且大量使用VAR值、壓力測(cè)試、情景模擬、蒙特卡羅模擬等先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)。同時(shí)，國(guó)際先進(jìn)銀行將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、信用風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和操作風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有機(jī)整合，逐步形成了一套全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。相比之下，我國(guó)中小商業(yè)銀行尚處于定量風(fēng)險(xiǎn)判斷的初級(jí)階段，對(duì)國(guó)際廣泛使用的先進(jìn)理念和技術(shù)無(wú)論在認(rèn)知層面還是在應(yīng)用層面上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。從技術(shù)層面上看，《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)銀行的數(shù)據(jù)質(zhì)量和系統(tǒng)建設(shè)提出了很高要求，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)建立完備的管理信息系統(tǒng)，準(zhǔn)確、及時(shí)、全面計(jì)量、監(jiān)測(cè)和報(bào)告流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況。然而，對(duì)于分布廣泛，業(yè)務(wù)相對(duì)單一的中小商業(yè)銀行而言，涵蓋了銀行表內(nèi)外各項(xiàng)業(yè)務(wù)、涉及多條數(shù)據(jù)，而且為了保證數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還對(duì)報(bào)表中龐雜的項(xiàng)目設(shè)定了嚴(yán)格的檢驗(yàn)條件。目前我國(guó)商業(yè)銀行普遍難以滿足如此苛刻的技術(shù)要求，大部分計(jì)量工作依靠手工完成，準(zhǔn)確性差，耗時(shí)長(zhǎng)，往往需要幾周時(shí)間才能完成一次測(cè)算，指標(biāo)監(jiān)測(cè)頻率低。

基于以上現(xiàn)狀，短時(shí)期內(nèi)《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》指引下，現(xiàn)行的商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)對(duì)中小型商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理并不適用。因此，在《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》下，建立一套適用于中小型商業(yè)銀行流動(dòng)性評(píng)價(jià)模型勢(shì)在必行。

3.建立中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

3.1　指標(biāo)的選擇

根據(jù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理階段，完整的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系應(yīng)該包括以下幾個(gè)方面：對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性的監(jiān)控指標(biāo)；對(duì)負(fù)債流動(dòng)性的監(jiān)控指標(biāo)；資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性狀況的指標(biāo)。中小商業(yè)銀行發(fā)展有其自身的特點(diǎn)及所面臨的問(wèn)題，在《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》要求下，商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重定量測(cè)量，動(dòng)態(tài)分析。所以對(duì)于中小商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，在結(jié)合《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》關(guān)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指引，引入新的流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，仍需要從自身流動(dòng)性管理現(xiàn)狀出發(fā)，結(jié)合資產(chǎn)、負(fù)債特征，在與新指標(biāo)相結(jié)合的條件下，保留并優(yōu)化存貸比、流動(dòng)性比例、流動(dòng)性缺口率、超額備付金率，核心負(fù)債比例等流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)。同時(shí)增加商業(yè)銀行市場(chǎng)信息指標(biāo)，綜合反映資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性指標(biāo)，推動(dòng)中小商業(yè)銀行業(yè)構(gòu)建多情景、多方法、多幣種和多時(shí)間跨度的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。

3.2　中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)分析

按照流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展，以下主要分為三個(gè)方面劃分中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：核心資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)、核心負(fù)債流動(dòng)性指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性綜合指標(biāo)

3.2.1　核心資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)

資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)主要包括人民幣超額備付金率、存貸款比率、流動(dòng)性覆蓋率。

（1）人民幣超額備付金率是指保證存款支付和資金清算的貨幣資金占存款總額的比率。目前，超額備付金是指商業(yè)銀行存在中央銀行的超過(guò)存款準(zhǔn)備金率的那部分存款，即按規(guī)定在中央銀行開設(shè)存款賬戶，存入一定數(shù)量的準(zhǔn)備用于支付的款項(xiàng)。由于這個(gè)存款賬戶和法定存款準(zhǔn)備金使用同一個(gè)存款賬戶，因此超額備付金就是超過(guò)法定存款準(zhǔn)備金要求數(shù)量以外保留的準(zhǔn)備金，其應(yīng)達(dá)到的數(shù)額用占其存款總額的比率來(lái)衡量。計(jì)算公式：人民幣超額備付金率=備付金額/存款總額×100%

（2）流動(dòng)性覆蓋率旨在確保商業(yè)銀行在設(shè)定的嚴(yán)重流動(dòng)性壓力情景下，優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)30天內(nèi)的現(xiàn)金凈流出之比，是衡量銀行短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性覆蓋率應(yīng)當(dāng)不低于100%。計(jì)算公式：流動(dòng)覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備/未來(lái)30日內(nèi)的現(xiàn)金凈流出×100%

（3）存貸款率是評(píng)判流動(dòng)性的總指標(biāo)，貸款通常是流動(dòng)性最低的資產(chǎn)，而存款而是銀行的主要資金來(lái)源。貸款對(duì)存款的比率越高，就預(yù)示著銀行的流動(dòng)性越差；反之，貸款對(duì)存款的比率較低，說(shuō)明銀行還有多余的頭寸，可以利用穩(wěn)定的存款來(lái)源發(fā)放新的貸款或進(jìn)行投資。計(jì)算公式：存貸款比率=銀行貸款額/銀行存款額×100%

3.2.2　核心負(fù)債流動(dòng)性指標(biāo)

核心負(fù)債流動(dòng)性指標(biāo)主要包括核心存款比率、核心負(fù)債比率、短期投資比率、中長(zhǎng)期貸款的比率。

（1）核心存款是指那些相對(duì)來(lái)說(shuō)較穩(wěn)定的，對(duì)利率的變化不敏感的存款。該比率高的銀行流動(dòng)性能力也相應(yīng)較高，計(jì)算公式：核心存款比率=核心存款/存款總額×100%

（2）短期投資比率是一個(gè)正面的流動(dòng)性指標(biāo)，短期投資所占比重越大，則資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)。同現(xiàn)金指標(biāo)一樣，該比率越高，則銀行的機(jī)會(huì)成本越大。計(jì)算公式：短期投資比率=（短期同意存款+同業(yè)拆出+短期證券）/總資產(chǎn)×100%

（4）中長(zhǎng)期貸款比率指標(biāo)是存貸款比例指標(biāo)的分解和補(bǔ)充，中長(zhǎng)期是以一年期以上（含一年期）為限。該比率若接近或等于1，表明資產(chǎn)負(fù)債對(duì)應(yīng)平衡：該指標(biāo)若小于l，則表明出現(xiàn)流動(dòng)性缺口小于l，則表明出現(xiàn)流動(dòng)性盈余。公式：中長(zhǎng)期貸款比率=中長(zhǎng)期貸款總額/（中長(zhǎng)期存款總額+中長(zhǎng)期債券總額）×100%

3.2.3　資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性綜合指標(biāo)

資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性綜合指標(biāo)主要包括流動(dòng)性缺口率、流動(dòng)比率、貸款總額與核心存款的比率、利率風(fēng)險(xiǎn)率、資信評(píng)級(jí)、凈穩(wěn)定資金比例。

（2）流動(dòng)比率指流動(dòng)資產(chǎn)總額和流動(dòng)負(fù)債總額之比，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。計(jì)算公式：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)/流動(dòng)負(fù)債合計(jì)×100%

5.結(jié)論

在銀監(jiān)會(huì)《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》指引下，本文結(jié)合中小商業(yè)銀行特點(diǎn)，分析了目前中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中管理技術(shù)，管理模式的發(fā)展現(xiàn)狀，在原有流動(dòng)性測(cè)量指標(biāo)基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)際新流動(dòng)性指標(biāo)發(fā)展趨勢(shì)，從中小商業(yè)銀行發(fā)展實(shí)際出發(fā)，建立了一套綜合的中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系綜合考慮中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，從核心資產(chǎn)流動(dòng)性、核心負(fù)債流動(dòng)性、資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性綜合指標(biāo)三大方面對(duì)中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估：指標(biāo)體系從動(dòng)態(tài)角度，實(shí)現(xiàn)了定性分析和定量評(píng)估相結(jié)合，不僅涵蓋了存貸比、流動(dòng)性比例、核心負(fù)債比例和流動(dòng)性缺口率等傳統(tǒng)指標(biāo)比率，而且將中小商業(yè)銀行發(fā)展現(xiàn)狀與《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》相結(jié)合，進(jìn)一步優(yōu)化評(píng)估流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，引入流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金比率、流動(dòng)性缺口率、人民幣超額備付金率、資信評(píng)級(jí)等動(dòng)態(tài)指標(biāo)，構(gòu)建的綜合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系為中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估提供了切實(shí)可行的參照依據(jù)。

通過(guò)對(duì)于商業(yè)銀行流動(dòng)性相關(guān)指標(biāo)因素相對(duì)重要性的判斷，結(jié)合層次分析法確定了12個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)對(duì)中小商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)確定的權(quán)重；并結(jié)合模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)中小商業(yè)銀行流動(dòng)性狀況進(jìn)行評(píng)價(jià)，并最終得出商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的總體得分。在《新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)》指引下，該綜合流動(dòng)性指標(biāo)體系的運(yùn)用使得銀行機(jī)構(gòu)及投資者對(duì)中小商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)更加合理，從而有利于中小商業(yè)銀行現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念下的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

參考文獻(xiàn)

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篇10

金融資產(chǎn)的流動(dòng)性是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的基礎(chǔ)性問(wèn)題，對(duì)它進(jìn)行深入研究能幫助我們更好地理解金融市場(chǎng)投資者的決策行為模式；而對(duì)行為模式的深入理解，將有助于我們分析流動(dòng)性對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。那么什么叫金融資產(chǎn)的流動(dòng)性呢？

微觀的金融資產(chǎn)流動(dòng)性存在多種定義：Schwartz（1988）認(rèn)為流動(dòng)性是資產(chǎn)以合理價(jià)格迅速成交的能力；O’Hara（1995）認(rèn)為，資產(chǎn)的流動(dòng)性是一定時(shí)間內(nèi)完成交易所需的成本，或?qū)で笠粋€(gè)理想價(jià)格所需用的時(shí)間；Pastor和Stambaugh（2003）指出，流動(dòng)性是指一項(xiàng)資產(chǎn)以較低的成本且不對(duì)價(jià)格造成較大沖擊情況下，很快進(jìn)行大量交易的能力。綜合起來(lái)，資產(chǎn)的流動(dòng)性是指某一種特定資產(chǎn)能夠以較低的交易成本、合理的價(jià)格水平、較短的交易時(shí)間和較小的價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的能力。

這里定義的流動(dòng)性不同于凱恩斯基于貨幣主義的宏觀流動(dòng)性定義。凱恩斯的“流動(dòng)性”是指社會(huì)經(jīng)濟(jì)中貨幣總供給與總需求的問(wèn)題，而這里指的卻是具體金融資產(chǎn)的變現(xiàn)問(wèn)題。那么，金融資產(chǎn)的變現(xiàn)問(wèn)題對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著什么樣的效用影響呢？

二、金融資產(chǎn)流動(dòng)性的微觀經(jīng)濟(jì)效用

1.幫助個(gè)體投資者應(yīng)對(duì)意外消費(fèi)沖擊

關(guān)于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性能夠幫助個(gè)體投資者應(yīng)對(duì)意外消費(fèi)沖擊，1983年戴蒙德和戴巴維格（Diamond and Dybvig）通過(guò)其著名的DD模型作了經(jīng)典地論述。

DD模型的假設(shè)非常簡(jiǎn)單：設(shè)存在一個(gè)可劃分為三個(gè)時(shí)間點(diǎn)(）的經(jīng)濟(jì)；經(jīng)濟(jì)中的每個(gè)主體在時(shí)獲得一單位的相同稟賦，而在和時(shí)沒(méi)有任何稟賦收入；經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)只能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)發(fā)生，但其面臨著不確定的流動(dòng)性沖擊，即在時(shí)經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)在和時(shí)的可能性分別為和。假設(shè)個(gè)體在時(shí)消費(fèi)的效用函數(shù)是，在時(shí)的消費(fèi)效用函數(shù)是 ，其中 是消費(fèi)金額，是貼現(xiàn)因子，為N-M效用函數(shù)；則總體消費(fèi)效用為：

（1）

個(gè)體的稟賦既可以用于儲(chǔ)存，也可以用于投資；用于儲(chǔ)存的稟賦跨期不產(chǎn)生升值或貶值，而用于投資的稟賦，可在時(shí)獲得確定的投資收益率。設(shè)個(gè)體用于儲(chǔ)存和投資的稟賦分別為和，。

當(dāng)資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性時(shí)，個(gè)體如需在提前消費(fèi)，則變現(xiàn)長(zhǎng)期投資會(huì)出現(xiàn)折價(jià)損失，投資收益率。此時(shí)投資者在和時(shí)可能的消費(fèi)量分別為和。

當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性較好時(shí)，或者如DD描述的那樣，存在一個(gè)資本市場(chǎng)，長(zhǎng)期投資以金融資產(chǎn)的形式在其上自由流通；假設(shè)時(shí)， p為用儲(chǔ)存資產(chǎn)表示的一單位長(zhǎng)期資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，則個(gè)體在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)的消費(fèi)分別為和。進(jìn)一步分析提前消費(fèi)類主體(I)和推遲消費(fèi)類主體(P)的可能行為可知，只有當(dāng) 時(shí)市場(chǎng)出清，此時(shí)有x1=1和x2=R。顯然，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性在個(gè)體投資者之間建立起了一種保險(xiǎn)機(jī)制，有效地提高了投資者的預(yù)期消費(fèi)效用。

2.為信息敏銳者提供套利機(jī)會(huì)

所謂信息敏銳者，這里指那些能夠較大多數(shù)投資者提前意識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境或投資項(xiàng)目變化對(duì)金融證券價(jià)值的影響，從而在實(shí)際價(jià)格變動(dòng)之前做出資產(chǎn)配置的調(diào)整，獲取超過(guò)市場(chǎng)投資平均回報(bào)的人。信息敏銳者由兩類人構(gòu)成：信息先知先覺(jué)者和信息的正確解讀者，前者由于其在市場(chǎng)中的特殊地位，往往能提前獲取信息；后者在公共信息面前能更準(zhǔn)確的解讀信息，判斷市場(chǎng)走勢(shì)。金融資產(chǎn)的流動(dòng)性為他們提供了利用自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行套利交易的機(jī)會(huì)。

為了說(shuō)明這種套利機(jī)會(huì)，我們將DD模型作適當(dāng)?shù)臄U(kuò)展。假設(shè)證券市場(chǎng)上存在投資收益率分別為Ra和Rb的兩個(gè)長(zhǎng)期投資項(xiàng)目A和B，和分別表示兩項(xiàng)長(zhǎng)期投資證券的預(yù)期均衡轉(zhuǎn)讓價(jià)格；設(shè)每個(gè)投資者只能選擇其中一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，他們可獲得的期望消費(fèi)水平分別為：

和 （2）

假設(shè)兩項(xiàng)投資在t=0時(shí)無(wú)差異，即。設(shè)R和P分別為此時(shí)兩項(xiàng)長(zhǎng)期投資的預(yù)期投資收益和轉(zhuǎn)讓價(jià)格。此時(shí)，投資者隨機(jī)選擇投資項(xiàng)目，可獲得的期望消費(fèi)水平為：

（3）

設(shè)在t=0.5時(shí)，市場(chǎng)情況發(fā)生了有利于A項(xiàng)目而不利于B項(xiàng)目的變化，因而原兩項(xiàng)目的預(yù)期投資收益率出現(xiàn)的變化，顯然此時(shí)兩項(xiàng)投資的預(yù)期均衡轉(zhuǎn)讓價(jià)格也將發(fā)生變化:。如果這種變化只被少數(shù)市場(chǎng)參與者意識(shí)到，而大部分人并沒(méi)有感知，相應(yīng)A、B證券的市場(chǎng)價(jià)格仍都將維持在P的水平，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了。

由于市場(chǎng)具有良好的流動(dòng)性，原來(lái)投資A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的信息敏銳者都可以在一個(gè)可預(yù)期的接近P的價(jià)格水平上，在較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大量的交易，完成資產(chǎn)的重新配置：或者進(jìn)一步增持A類長(zhǎng)期投資，或者賣出B類投資并轉(zhuǎn)而持有A類投資。出于效用最大化的考慮，他們的最優(yōu)決策是用全部稟賦持有A類長(zhǎng)期投資，則可獲得的期望消費(fèi)水平為：

（4）

由于，而，顯然組合(4)優(yōu)于組合(3），市場(chǎng)中的信息敏銳者獲取了套利效用。

流動(dòng)性不光為信息敏銳者進(jìn)行套利提供了機(jī)會(huì)，而且套利的可能收益的大小還與金融資產(chǎn)流動(dòng)性的高低有著密切的關(guān)系。關(guān)于這一點(diǎn)的分析，由于牽涉到有效價(jià)格的形成過(guò)程，我們將在下一部分的宏觀效用評(píng)析中一同論述。

三、金融資產(chǎn)流動(dòng)性的宏觀經(jīng)濟(jì)效用

1.有效的擴(kuò)大了投資規(guī)模和促進(jìn)了長(zhǎng)期投資

由于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的收益往往高于短期項(xiàng)目，而這類投資效率高的項(xiàng)目一般無(wú)法在短期內(nèi)變現(xiàn)，這使得面臨可能的不可預(yù)測(cè)的意外消費(fèi)沖擊的微觀主體，在進(jìn)行投資決策時(shí)，往往處于流動(dòng)性沖擊和經(jīng)濟(jì)效率提高的兩難選擇之間。而金融資產(chǎn)的創(chuàng)造及其在金融市場(chǎng)上的自由流通，則大大化解了這一難題，打消了投資者的顧慮，使其敢于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。從宏觀層面看，是增加了高效投資資產(chǎn)在社會(huì)總投資中的比例，從而創(chuàng)造了更多的社會(huì)財(cái)富。顯然，DD模型所揭示的消費(fèi)者微觀效用的增加，歸根結(jié)底也是因?yàn)榭偟耐顿Y收益的增加。

2.良好的流動(dòng)性能促進(jìn)投資效率的提高

(1)促進(jìn)有效價(jià)格的發(fā)現(xiàn)和形成

讓我們來(lái)考慮套利行為是如何促成有效價(jià)格的形成的。假設(shè)市場(chǎng)上長(zhǎng)期投資證券的轉(zhuǎn)讓存在一定的交易成本。當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，雖然信息敏銳者希望盡快完成資產(chǎn)的重新配置，但是其它投資者卻缺乏交易的動(dòng)機(jī)，這會(huì)影響套利的實(shí)現(xiàn)。為了促成交易，信息敏銳者往往需提供一個(gè)偏離市場(chǎng)現(xiàn)存價(jià)位的價(jià)格。設(shè)此時(shí)，A類長(zhǎng)期投資證券買價(jià)為,B類長(zhǎng)期投資證券的賣價(jià)為,。由于A證券與B證券出現(xiàn)差價(jià)，而其他投資者者并沒(méi)有意識(shí)到A、B兩項(xiàng)投資之間已經(jīng)出現(xiàn)的差異，因此對(duì)他們而言形成了一個(gè)主觀的套利機(jī)會(huì)，只要該套利的收益能彌補(bǔ)交易成本，則可形成交易動(dòng)機(jī)。

假設(shè)其它條件不變，我們來(lái)計(jì)算信息敏銳者中的原A類投資者和原B類投資者此時(shí)的期望消費(fèi)，分別是：

（5）

（6）

將(5)、(6)與(4)式比較，由于，三者的優(yōu)劣關(guān)系為。由此可見(jiàn)，由于存在交易成本，信息敏銳者的套利收益將低于充分流動(dòng)性市場(chǎng)，且原B證券的投資者的期望消費(fèi)要低于原A證券的投資者；差異程度的大小由價(jià)格偏離度決定。

設(shè)在t=0.6時(shí)，由于前一刻第一批信息敏銳者的套利，A證券和B證券的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)變?yōu)楹停杂小４藭r(shí)由于市場(chǎng)信息的擴(kuò)散，另一部分投資者開始意識(shí)到A項(xiàng)目與B項(xiàng)目之間的差異，由于價(jià)格差異依然存在，他們也會(huì)進(jìn)行套利。由于同樣的原因，第二批信息敏銳者需提供更具吸引力的價(jià)格和，，。如此持續(xù)下去，直到市場(chǎng)價(jià)格和等于預(yù)期的均衡價(jià)格和。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)法則，在和確定時(shí)有 （為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率），則均衡狀態(tài)下A證券和B證券投資者的預(yù)期消費(fèi)水平分別為:

將(7)、(8)與(2)式相比較，顯然在和時(shí)，投資者繼續(xù)執(zhí)行套利交易與保持原有投資配置所獲得的期望消費(fèi)無(wú)差異，市場(chǎng)重新達(dá)到均衡。

(2)流動(dòng)性與套利收益及有效價(jià)格的關(guān)系

金融資產(chǎn)的流動(dòng)性常常通過(guò)及時(shí)性（Immediacy）、緊度（Tightness）、彈性（Resiliency）和深度（Depth）四個(gè)指標(biāo)或者是它們之間的組合來(lái)衡量。及時(shí)性是基于時(shí)間指標(biāo)的度量，指從發(fā)出交易指令到交易執(zhí)行所等待時(shí)間。緊度指交易價(jià)格偏離市場(chǎng)中間價(jià)的偏離程度，常常通過(guò)買賣差價(jià)（bid-ask spread）來(lái)衡量。資產(chǎn)交易的深度是指不會(huì)影響現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格的最大交易量，通常用某一時(shí)期內(nèi)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（turnover ratio，即交易量／總市值）來(lái)度量。而彈性是指發(fā)生波動(dòng)的市場(chǎng)價(jià)格隨機(jī)恢復(fù)到均衡狀態(tài)的速度（收斂速度），反映的是價(jià)格的穩(wěn)定性。

及時(shí)性通常利用等待時(shí)間（從委托單下達(dá)到成交之間的時(shí)間）和交易頻率（一定時(shí)間間隔內(nèi)的交易次數(shù)）指標(biāo)來(lái)衡量。Copeland（1976）在其信息順序到達(dá)模型中假定，開始市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)，所有交易者都擁有相同的信息集。在某一個(gè)時(shí)期市場(chǎng)上到達(dá)一條信息，交易者依次獲得該信息。每一個(gè)交易者獲得該信息后都會(huì)產(chǎn)生交易。當(dāng)所有的交易者都獲得該信息后，他們又都擁有了相同的信息集，市場(chǎng)再一次達(dá)到新的均衡。由于套利交易的基礎(chǔ)是信息不對(duì)稱，而信息總是以一定的速率在市場(chǎng)中擴(kuò)散，特別在現(xiàn)代信息技術(shù)條件下，信息的傳播非常迅速，縮短了信息優(yōu)勢(shì)的保有時(shí)間。這就要求信息敏銳者必須盡快的完成交易。金融資產(chǎn)的交易等待時(shí)間越短，交易越頻繁，越有可能在信息重新達(dá)到平衡前完成交易。

設(shè)為與（或)之間的差價(jià)，則可將視為緊度指標(biāo)，代表著套利者為促成交易所必須付出的成本，參照上文(5)式和(6)式，顯然 值越小（即流動(dòng)性的緊度指標(biāo)越好），和越靠近市場(chǎng)中間價(jià)，套利成本越小，信息敏銳者的套利收益越大。

深度和彈性影響著套利的規(guī)模。當(dāng)市場(chǎng)深度指標(biāo)越強(qiáng)時(shí)，則在同一價(jià)格水平上可以容納的交易量就越大，更多的套利交易就可以在或的價(jià)格水平上進(jìn)行，而不用進(jìn)一步增大交易成本到 或的水平來(lái)推動(dòng)交易的實(shí)現(xiàn)，這顯然有利于擴(kuò)大套利收益。對(duì)于彈性指標(biāo)而言，資產(chǎn)價(jià)格若具有較強(qiáng)的接受沖擊的水平，則套利交易的隱蔽性就更強(qiáng)，增大了一般投資者通過(guò)對(duì)市場(chǎng)交易價(jià)格的學(xué)習(xí)來(lái)獲取真實(shí)信息的難度，這也方便了信息敏銳者在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的套利交易。

總之，當(dāng)流動(dòng)性越強(qiáng)時(shí)，信息敏銳者就越能夠以更快的速度更低的成本和更大的規(guī)模進(jìn)行套利；流動(dòng)性的好壞，對(duì)套利交易者微觀效用的大小有著重要的影響

3.良好流動(dòng)性有助于提高社會(huì)資源配置效率

良好的流動(dòng)性主要通過(guò)兩個(gè)途徑來(lái)提高社會(huì)資源的配置效率。

1.資本市場(chǎng)通過(guò)對(duì)各項(xiàng)投資均衡價(jià)格的及時(shí)發(fā)現(xiàn)將直接影響產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇。假設(shè)A和B均是可變規(guī)模的投資項(xiàng)目，在t=1時(shí)，有新的經(jīng)濟(jì)主體出現(xiàn)，他們也都具有一個(gè)單位的原始稟賦且需要選擇投資項(xiàng)目。由于A、B項(xiàng)目的單位投資在產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的成本都為l，而在資本市場(chǎng)上兩者的出售價(jià)格分別為和，且，所以新的投資者必定會(huì)選擇A項(xiàng)目，而且這種選擇可直接通過(guò)觀察金融資產(chǎn)的價(jià)格做出，大大減少了新投資者進(jìn)行決策所需的信息成本和時(shí)間。由于高收益的項(xiàng)目得到了更多的投資，社會(huì)資源的利用效率提高了。

2.通過(guò)對(duì)投資者的選擇也能間接提高投資決策的效率。良好的流動(dòng)性為市場(chǎng)上的信息敏銳者帶來(lái)了套利收益，而這些信息敏銳者，特別是其中信息的正確解讀者一般由勤奮的投資人和企業(yè)家組成。由于他們總能獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額收益，因此其投資行為往往受到其他人的關(guān)注和效仿。設(shè)這時(shí)有兩個(gè)新項(xiàng)目C和D需要選擇，我們假設(shè)有經(jīng)驗(yàn)的投資人決策正確的概率要高于一般投資者，由于他們?cè)谏弦惠喗?jīng)濟(jì)中的表現(xiàn)（獲取了超額利潤(rùn)），因此他們的抉擇容易被其他人留意觀察并進(jìn)行效仿，從而間接提高了優(yōu)秀項(xiàng)目的投資比重。換句話說(shuō)，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性有利于將職業(yè)的投資家從一般的經(jīng)濟(jì)主體中篩選出來(lái)，并通過(guò)賦予他們?cè)谕顿Y決策上更大的影響力，可以有效地改善整個(gè)社會(huì)的投資效率。

四、結(jié)論

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為創(chuàng)造和保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性是金融中介的基本功能。流動(dòng)性對(duì)金融資產(chǎn)而言如此重要，是因?yàn)榱鲃?dòng)性本身會(huì)為金融資產(chǎn)的持有者帶來(lái)效用，而且通過(guò)持有者的經(jīng)濟(jì)行為還可以影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)。總結(jié)來(lái)看，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性效用可以從微觀和宏觀兩個(gè)角度來(lái)觀察，具體如圖所示：

從微觀層面看，流動(dòng)性一方面增加了每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)外部沖擊的能力，起到了跨期優(yōu)化消費(fèi)效用的作用；另一方面，金融資產(chǎn)的流動(dòng)性對(duì)于那些市場(chǎng)上的信息敏銳者而言，還意味著通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)獲取額外收益的可能性，因而還有套利的效用。歸類而言，應(yīng)對(duì)外部沖擊和套利交易都是一種機(jī)會(huì)效用，使投資者在進(jìn)行長(zhǎng)期投資的同時(shí)保留了一種選擇權(quán)。兩種機(jī)會(huì)效用的區(qū)別是，應(yīng)對(duì)外部沖擊的效用對(duì)所有投資者而言都普遍適用，而套利的機(jī)會(huì)效用的大小，則要視信息敏銳者的信息相對(duì)優(yōu)勢(shì)程度而定。

從宏觀層面上來(lái)看，良好的流動(dòng)性通過(guò)在投資者之間建立意外消費(fèi)沖擊的互保機(jī)制可以起到鼓勵(lì)投資的作用，從而有效擴(kuò)大社會(huì)總的投資規(guī)模。除此之外，流動(dòng)性還有利于市場(chǎng)均衡價(jià)格的發(fā)現(xiàn)和職業(yè)投資家的篩選，從而起到提高社會(huì)平均投資效率的作用。這兩者結(jié)合在一起，可以提高社會(huì)總產(chǎn)出，我們可將其歸納為社會(huì)的總產(chǎn)出效用。流動(dòng)性通過(guò)調(diào)整資源配置發(fā)揮的宏觀作用，是一種間接效用。

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篇11

1.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素

影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素可以分為微觀和宏觀兩大類。一般認(rèn)為宏觀因素中宏觀經(jīng)濟(jì)水平、貨幣政策、資本市場(chǎng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響。微觀因素包括行業(yè)因素和公司因素。公司因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響一直是資本結(jié)構(gòu)研究的熱點(diǎn)之一，最早研究資本結(jié)構(gòu)影響因素的文獻(xiàn)研究的就是公司特質(zhì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響[1]。本文結(jié)合電力行業(yè)特點(diǎn)主要研究公司因素對(duì)我國(guó)電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響。

1.1企業(yè)規(guī)模

現(xiàn)有理論認(rèn)為企業(yè)規(guī)模大小對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定的。權(quán)衡理論認(rèn)為，規(guī)模越大的公司傾向于多元化戰(zhàn)略，與小規(guī)模公司相比具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有可能承受較高的負(fù)債水平。因此，可以從理論上預(yù)測(cè)公司規(guī)模應(yīng)與公司的資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。但Rajan和Zingales（1995）[2]從信息披露角度得出了相反的結(jié)論，因企業(yè)的規(guī)模和信息不對(duì)稱程度的反向關(guān)系，即規(guī)模越大信息不對(duì)稱程度越低，或者說(shuō)大公司比小公司公開披露的信息更多，股東權(quán)益在市場(chǎng)上能有較為準(zhǔn)確的定價(jià)，因此規(guī)模大的公司應(yīng)傾向于股權(quán)融資。在我國(guó)目前的貸款制度條件下，銀行傾向于貸款給規(guī)模較大的公司。國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論大致相同，即上市公司規(guī)模與其資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.2 盈利能力

盈利能力對(duì)于資本結(jié)構(gòu)存在兩方面的影響。Myers和Majluf（1984）[3]的優(yōu)序融資理論認(rèn)為，從信息不對(duì)稱與理性預(yù)期來(lái)看，內(nèi)源融資由于其成本最低而成為公司的首選方式。因此盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)的負(fù)債比率較低。而靜態(tài)權(quán)衡模型則認(rèn)為，考慮到成本、破產(chǎn)成本和稅收因素等，盈利能力較高的企業(yè)往往傾向于采用較高的負(fù)債率，企業(yè)盈利能力與負(fù)債率正相關(guān)。在現(xiàn)有的實(shí)證研究中，大多數(shù)結(jié)論支持“優(yōu)序融資理論”的觀點(diǎn)，但結(jié)合我國(guó)實(shí)際，我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，部分上市公司存在“重股輕債”的異常融資優(yōu)序現(xiàn)象。

1.3 成長(zhǎng)性

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，高成長(zhǎng)性公司面臨著發(fā)展資金不足的問(wèn)題，內(nèi)部保留盈余難以滿足公司快速成長(zhǎng)所需的巨大資金需求，往往選擇次優(yōu)的負(fù)債融資。而根據(jù)權(quán)衡理論，高成長(zhǎng)性的企業(yè)在高速成長(zhǎng)同時(shí)具有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)概率，因此成長(zhǎng)性強(qiáng)的企業(yè)應(yīng)選擇低杠桿率，即成長(zhǎng)性與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。電力行業(yè)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，屬于典型的資金密集型行業(yè)，電力企業(yè)建設(shè)項(xiàng)目具有投資規(guī)模大，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，企業(yè)通常選擇長(zhǎng)期資本融資。我國(guó)學(xué)者實(shí)證研究表明，我國(guó)電力行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)，表現(xiàn)出具有強(qiáng)烈的負(fù)債融資偏好[4]。

1.4 資產(chǎn)有形性

電力企業(yè)的資金需求很大，動(dòng)輒上百億資金，債權(quán)人面臨的風(fēng)險(xiǎn)極大，因此有形資本的擔(dān)保就顯得尤為必要。根據(jù)成本理論，股東和債權(quán)人的利益沖突，致使債權(quán)人面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，而有形資產(chǎn)的擔(dān)保能在一定程度上降低債務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，資產(chǎn)有形性高的企業(yè)更容易取得銀行貸款。優(yōu)序融資理論也認(rèn)為擔(dān)保債務(wù)可以緩解企業(yè)管理者與外部股東、債權(quán)人之間的信息非對(duì)稱程度，具有貸款優(yōu)勢(shì)。基于此，可以預(yù)測(cè)資產(chǎn)有形性與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。

1.5非負(fù)債稅盾

Deangelo和Masulis（1980）[5]提出了公司稅、個(gè)人稅和非負(fù)債稅盾相聯(lián)系的公司稅盾作用下的公司最佳資本結(jié)構(gòu)模型。在這一研究中，他們發(fā)現(xiàn)折舊和投資的稅收減免是企業(yè)負(fù)債稅盾的替代物，這些公司較少需要負(fù)債帶來(lái)的抵稅作用，因此對(duì)于有較大的非負(fù)債稅盾的企業(yè)而言，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債水平較低。電力企業(yè)屬于固定資產(chǎn)投資較多的企業(yè)，因此除負(fù)債具有抵稅作用外，無(wú)形資產(chǎn)的攤銷、電力設(shè)備等固定資產(chǎn)的折舊具有較大的“非負(fù)債稅盾”價(jià)值。非負(fù)債稅盾作為負(fù)債的一種替代形式的杠桿，且不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。因此可以認(rèn)為，擁有大量非負(fù)債稅盾的電力企業(yè)會(huì)更少利用債務(wù)，即非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

1.6資產(chǎn)流動(dòng)性

在我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中流動(dòng)性資產(chǎn)占有相當(dāng)大的比重。理論上資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的。一方面，流動(dòng)性高的公司短期償債能力較強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，容易取得貸款，因此流動(dòng)性與長(zhǎng)期負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)較多，資金周轉(zhuǎn)速度快，企業(yè)就可以用部分流動(dòng)資產(chǎn)作為長(zhǎng)期投資資金來(lái)源，從而減少了債務(wù)融資需求，因此流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

1.7產(chǎn)生內(nèi)部資源能力

平衡理論認(rèn)為產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強(qiáng)的公司選擇更高的債務(wù)水平以獲取更多的債務(wù)稅盾，因此產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。同時(shí)若企業(yè)擁有較大的自由現(xiàn)金流以及較少的債務(wù)，管理層就可以將自由現(xiàn)金流視為“緩沖器”以應(yīng)付可能發(fā)生的損失，這使得企業(yè)會(huì)缺乏約束機(jī)制以保證項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的有效性。因此，出于對(duì)管理層監(jiān)督和約束的目的，擁有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)應(yīng)具有較高的債務(wù)水平。而根據(jù)優(yōu)序融資理論，由于信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，公司更偏好內(nèi)源融資，只有當(dāng)內(nèi)部盈余被耗盡時(shí)，公司才發(fā)行債務(wù)，最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)序理論考慮，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與公司資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[6]。

2.我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析

2.1數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選取

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的上市公司行業(yè)分類指引，目前滬、深兩市A股電力上市公司共有61家，為了保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除了2005年以后上市的公司，最終篩選出59家電力行業(yè)上市公司。以這些樣本公司2005-2010年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。數(shù)據(jù)來(lái)源：銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)（）。

2.2相關(guān)變量的界定

本文借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者在資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究中對(duì)相關(guān)變量的界定，結(jié)合電力企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)上述影響因素的變量進(jìn)行定義，具體見(jiàn)表1。

3. 相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表2是對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。表3和圖1分別以表和圖的形式來(lái)反映各相關(guān)變量平均值的變化趨勢(shì)。

從表2可以看出：（1）除變量成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性外，其他變量的中位值和平均值相當(dāng)接近，表明變量是符合統(tǒng)計(jì)分析的，分布比較對(duì)稱。（2）成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明各企業(yè)成長(zhǎng)性和資產(chǎn)流動(dòng)性差別較大。從表3和圖1可以看出：（1）從公司規(guī)模來(lái)看，我國(guó)電力上市公司的規(guī)模處于不斷擴(kuò)大中，但增長(zhǎng)速度較緩慢。（2）從成長(zhǎng)性波動(dòng)幅度較大來(lái)看，電力企業(yè)可能由于受到國(guó)家政策變影響，波動(dòng)性較大，2010年下降幅度較大。這一趨勢(shì)說(shuō)明國(guó)家限制電力投資過(guò)熱的政策對(duì)電力企業(yè)影響比較顯著。（3）盈利能力在整個(gè)研究年限內(nèi)波動(dòng)較小，這說(shuō)明電力企業(yè)盈利能力較為穩(wěn)定。（4）非負(fù)債稅盾處于下降狀態(tài)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的資產(chǎn)更新速度放緩。（5）資產(chǎn)流動(dòng)比率均小于1，說(shuō)明電力企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性小于生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率，短期償債能力較低，所以企業(yè)一般選擇長(zhǎng)期負(fù)債。（6）產(chǎn)生內(nèi)部資源能力在研究期內(nèi)較為穩(wěn)定，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)的自由現(xiàn)金流量狀況比較穩(wěn)定。（7）資產(chǎn)負(fù)債率，處于上升狀態(tài)，說(shuō)明電力企業(yè)在逐步提高財(cái)務(wù)杠杠，更多的以負(fù)債滿足增長(zhǎng)的資金需求。

4. 實(shí)證結(jié)果與分析

根據(jù)描述性分析結(jié)果可知資產(chǎn)負(fù)債率隨時(shí)間有所變動(dòng)，因此本文選擇基于面板數(shù)據(jù)的固定影響變截距模型，以截距的不同來(lái)反映時(shí)間的影響，模型如下：

式（1）中，βt包含了各年間的資產(chǎn)負(fù)債率水平差異，μit為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，包含了其他難以量化的不確定影響因素及模型設(shè)定誤差的影響，假設(shè)其均值為0，方差為σ2，并假定μit和Xit不相關(guān)。

利用Eviews5.0軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析可得估計(jì)結(jié)果如表4，模型的檢驗(yàn)結(jié)果如表5。

由表4和表5的實(shí)證結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

（1）該模型有較強(qiáng)的解釋力。回歸系數(shù)顯著不為0，調(diào)整后的R2為0.9534，表明模型的擬合優(yōu)度極高，表明模型通過(guò)整體的顯著性檢驗(yàn)。由于模型的解釋變量包含了因變量的滯后項(xiàng)，因此D.W.檢驗(yàn)不再有效。結(jié)合表4，除變量X7外，其他解釋變量的t統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的伴隨概率值均小于0.05，說(shuō)明對(duì)應(yīng)解釋變量的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)。由于表4中時(shí)點(diǎn)的固定影響系數(shù)表示各年份回歸模型截距對(duì)平均截距（即第1行系數(shù)估計(jì)值14.4353）的偏離，從表4中的結(jié)果可以看出，我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有逐年提高的趨勢(shì)，這一結(jié)果符合電力企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，從國(guó)際上電力企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高。如日本在1975-1990年間九大電力公司資產(chǎn)負(fù)債率一直高達(dá)82%以上。我國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，電力行業(yè)負(fù)債水平截止2010年底，平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.95%，較2005年提高了9.03%，與發(fā)達(dá)國(guó)家電力企業(yè)負(fù)債水平相比，仍有一定負(fù)債空間。

（3）公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈強(qiáng)烈的正相關(guān)關(guān)系（系數(shù)為2.25），這符合基于權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)，說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模可視為衡量企業(yè)破產(chǎn)的反變量，同時(shí)也說(shuō)明，在我國(guó)電力企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，規(guī)模大的企業(yè)具有優(yōu)勢(shì)。

（4）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)果與基于優(yōu)序理論的預(yù)測(cè)結(jié)果一致，但與基于平衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果相反。這表明我國(guó)電力企業(yè)在盈利狀況很好時(shí)更傾向于通過(guò)保留盈余的內(nèi)部融資來(lái)籌措資金。這也說(shuō)明我國(guó)電力行業(yè)有進(jìn)一步擴(kuò)大負(fù)債水平的空間，以達(dá)到充分利用債務(wù)稅盾效益的目的。

（5）成長(zhǎng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這一結(jié)果符合基于優(yōu)序融資理論和理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)在進(jìn)行電站擴(kuò)容時(shí)，公司的留存收益不能夠滿足成長(zhǎng)所需資金，需要借助負(fù)債等來(lái)滿足其資金需求，結(jié)合我國(guó)電力行業(yè)“上大壓小”政策可以推測(cè)，我國(guó)電力企業(yè)近年來(lái)關(guān)停能耗高、污染重的小火電機(jī)組，加大高效、清潔機(jī)組的建設(shè)，國(guó)家發(fā)電裝機(jī)總?cè)萘刻幱诖蠓仙隣顟B(tài)。

（6）資產(chǎn)有形性與資本產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)。這符合基于理論和權(quán)衡理論的預(yù)測(cè)結(jié)果。這表明我國(guó)電力企業(yè)的有形資產(chǎn)作為負(fù)債的抵押資產(chǎn)可以有效降低債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱性，企業(yè)能夠降低負(fù)債成本，獲得更多的負(fù)債融資。

（7）非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明我國(guó)電力企業(yè)非債務(wù)稅盾效益較大，對(duì)債務(wù)進(jìn)行了有效的替代。對(duì)于電力設(shè)備等固定資產(chǎn)折舊較多的電力企業(yè)，擁有的非負(fù)債稅盾較大，這樣的企業(yè)減少了負(fù)債融資。

（8）資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。我國(guó)電力企業(yè)普遍具有較低但相對(duì)穩(wěn)定的流動(dòng)比率，資金周轉(zhuǎn)快，一部分流動(dòng)資金可作為長(zhǎng)期投資的資金來(lái)源，從而相對(duì)減少了對(duì)外源融資的需求。從資產(chǎn)流動(dòng)性的系數(shù)較低可以說(shuō)明，我國(guó)電力企業(yè)負(fù)債融資時(shí)多選擇長(zhǎng)期負(fù)債的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

（9）企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資產(chǎn)負(fù)債率不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這不符合基于優(yōu)序融資理論的預(yù)測(cè)，這表明企業(yè)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量不能滿足企業(yè)的融資需求，企業(yè)需要大量融資時(shí)更偏好負(fù)債融資。

5.結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)我國(guó)電力企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素中的公司因素的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)有形性與公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯著正相關(guān)，盈利能力、非負(fù)債稅盾和資產(chǎn)流動(dòng)性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與陳紅年教授[7]、柳瑞禹教授[8]的結(jié)果相同，但與賈利軍博士[4]等的結(jié)果完全相反。差異可能是變量的選擇、樣本公司與樣本量以及研究期間的差異造成的。對(duì)于企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，本文的結(jié)果與柳瑞禹教授的結(jié)論不一致，產(chǎn)生的差異可能與樣本公司與樣本量的選擇不同有關(guān)。

本文的研究結(jié)果表明企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)有形性對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大正影響，因此企業(yè)要提高資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)對(duì)存貨和固定資產(chǎn)等可抵押資產(chǎn)的管理以及充分利用規(guī)模效益，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。盈利能力和非負(fù)債稅盾對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率具有較大負(fù)影響，這表明盈利能力較低的企業(yè)難以獲得股權(quán)融資，只能通過(guò)負(fù)債融資解決資產(chǎn)需求；擁有非負(fù)債稅盾較小，即資產(chǎn)更新速度較慢的公司可通過(guò)擴(kuò)大負(fù)債融資來(lái)獲得負(fù)債的稅盾效益。

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篇12

傳統(tǒng)上，貨幣可以概括地分為：M0、M1、M2、M3等，而通常意義上的貨幣（主要指M0、M1）已經(jīng)可以應(yīng)對(duì)絕大部分的貨幣與價(jià)格現(xiàn)象。然而隨著金融形勢(shì)的不斷深化和金融資產(chǎn)的大規(guī)模發(fā)展與膨脹，日常生活中貨幣這個(gè)概念已經(jīng)不能很好地涵蓋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象中的各種價(jià)格的運(yùn)動(dòng)。因此，流動(dòng)性逐漸取代貨幣，成為分析貨幣與價(jià)格現(xiàn)象的重要通用概念。經(jīng)濟(jì)分析理論總是伴隨著經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)展與深化，流動(dòng)性概念的發(fā)展正是貨幣主義理論在貨幣層次上的理論演進(jìn)。

二、流動(dòng)性的傳統(tǒng)定義

“流動(dòng)性”（liquidity）最早源自凱恩斯的“流動(dòng)性陷阱”，這里的流動(dòng)性僅僅指貨幣或流動(dòng)資產(chǎn)，相當(dāng)于M0的概念，后來(lái)隨著在銀行等領(lǐng)域更多的應(yīng)用，逐漸相當(dāng)于M1的概念。

另外還有來(lái)自微觀方面的流動(dòng)性定義，更多的強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力或者承受短期價(jià)格波動(dòng)的能力。一個(gè)資產(chǎn)的成交越活躍、換手率越高、交易量越大，通常意味著流動(dòng)性越好，偏重于流通速度方面的考慮，但是這種理解多限于微觀流動(dòng)性的研究。

后來(lái)，流動(dòng)性概念又有發(fā)展。流動(dòng)性的定義不僅考慮了貨幣量的因素，還考慮了其相對(duì)的參照基準(zhǔn)。即把流動(dòng)性定義為貨幣余額與產(chǎn)出的比率（新帕爾格夫金融學(xué)辭典），實(shí)際上更適合稱為“流動(dòng)性水平”或“流動(dòng)性程度”，其實(shí)際意義在于貨幣余額與實(shí)際產(chǎn)出之間的影響關(guān)系。這種定義類似于金融相關(guān)比率（Goldsmith，1994）、劍橋方程的k、費(fèi)雪方程中的貨幣流通速度的倒數(shù)。

還有一種觀點(diǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表角度來(lái)理解宏觀流動(dòng)性，即金融力理論。該理論從整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表出發(fā)，認(rèn)為金融力 = 整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn) - 負(fù)債，即 Pf=g+c-l+wY。其中g(shù)代表人們對(duì)政府部門的債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；C代表人們對(duì)私人部門的債權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值；l代表經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債；wY表示按國(guó)民收入一定比例計(jì)的新增債權(quán)。這種觀點(diǎn)過(guò)于靜態(tài)地來(lái)考慮金融資產(chǎn)狀況，也無(wú)法區(qū)分各種流動(dòng)性資產(chǎn)之間的差別。

傳統(tǒng)的流動(dòng)性觀點(diǎn)更多的是從某一個(gè)角度出發(fā)，泛泛地定義流動(dòng)性，難以刻畫流動(dòng)性的細(xì)節(jié)特征，也難以全面地反映流動(dòng)性的狀況。

三、現(xiàn)代觀點(diǎn)

隨著時(shí)展，流動(dòng)性的討論與研究也不斷深入。現(xiàn)代對(duì)于流動(dòng)性定義理解既要考慮變現(xiàn)能力或流通速度，又要考慮流動(dòng)性總量的概念。

從變現(xiàn)角度看，流動(dòng)性是某種資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為支付清償手段的難易程度，現(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)。正是這種基礎(chǔ)貨幣的流動(dòng)性派生出了高能貨幣或其他資產(chǎn)的流動(dòng)性。而宏觀流動(dòng)性則泛指各種具有流動(dòng)性的資產(chǎn)的總和。從這個(gè)角度出發(fā)，宏觀流動(dòng)性是很多層次或部分的流動(dòng)性的綜合。要想盡量精確地測(cè)度宏觀流動(dòng)性，必然需要對(duì)每一個(gè)層次的流動(dòng)性進(jìn)行測(cè)度。

而隨著金融市場(chǎng)的深化發(fā)展，僅從M0-M3的貨幣統(tǒng)計(jì)口徑出發(fā)，已經(jīng)不能滿足多層次流動(dòng)性的測(cè)度。很多學(xué)者開始研究針對(duì)某個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況，希望能夠?qū)⒘鲃?dòng)性的分析應(yīng)用到中觀的資本市場(chǎng)以更好地理解分析資本市場(chǎng)走勢(shì)。但是也不能僅僅從金融市場(chǎng)的角度來(lái)劃分流動(dòng)性，因?yàn)楦鱾€(gè)金融市場(chǎng)之間有很強(qiáng)的聯(lián)絡(luò)性，難以產(chǎn)生比較明確的流動(dòng)性界限。

四、流動(dòng)性過(guò)剩的傳統(tǒng)測(cè)度方法

由于理論界對(duì)于流動(dòng)性的理解并不一致，測(cè)度方法也分為多種。

（一）均衡缺口測(cè)度法

具體而言，又分為三種：價(jià)格缺口測(cè)度法、實(shí)際貨幣缺口法與名義貨幣缺口法。

價(jià)格缺口法（J. J. Hallman, R. D. Porter, D. H. Small, 1991）。通過(guò)計(jì)算短期價(jià)格水平與長(zhǎng)期的均衡價(jià)格水平之差來(lái)衡量流動(dòng)性的過(guò)剩情況。依據(jù)貨幣主義觀點(diǎn)，通貨膨脹僅僅是一種貨幣現(xiàn)象，即貨幣流動(dòng)性過(guò)剩將會(huì)被價(jià)格水平的上漲所吸收。

實(shí)際貨幣缺口法用實(shí)際貨幣存量與真實(shí)貨幣存量的缺口來(lái)衡量流動(dòng)性過(guò)剩的狀況。實(shí)際上從貨幣主義的角度理解，這一方法只是價(jià)格缺口方法的變形而已。因?yàn)樨泿爬碚撜J(rèn)為貨幣供給的變化率與價(jià)格水平的變化率是一致的，LnM*-LnM=LnP*-LnP。雖然理論形式上非常簡(jiǎn)單，但是均衡價(jià)格水平或均衡貨幣余額的確定卻是一件非常困難的任務(wù)。

名義貨幣缺口度量的是貨幣存量與標(biāo)準(zhǔn)貨幣存量之間的偏差。其中，標(biāo)準(zhǔn)貨幣供應(yīng)量是指假設(shè)貨幣供應(yīng)量按照預(yù)期增長(zhǎng)率增加所能達(dá)到的貨幣存量水平。

（二）貨幣/GDP比率法

其實(shí)M/GDP(C. Borio、N. Kennedy和S.D.Prowse,1994)作為指標(biāo)來(lái)測(cè)度流動(dòng)性過(guò)剩的方法與名義貨幣缺口法在原理上是一致的。因?yàn)镸/GDP經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)變換和求導(dǎo)之后，

相當(dāng)于比較貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率。另外也可以通過(guò)計(jì)算 與其趨勢(shì)均值之間的差來(lái)判斷當(dāng)前的流動(dòng)性狀況(G. Kaminsky和C. Reinhart,1999)

（三）貸款/GDP比率法

貸款/GDP比率法與貨幣/GDP比率法類似，但是其關(guān)注的重點(diǎn)是銀行系統(tǒng)的貸款總量(C. Borio、N. Kennedy和S.D.Prowse,1994)。因?yàn)橘J款是企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能力的重要指標(biāo)，很好地刻畫了當(dāng)前各種經(jīng)濟(jì)單位面對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的活動(dòng)能量。貸款的變動(dòng)也是貨幣沖擊轉(zhuǎn)化機(jī)制中的關(guān)鍵因素和靈敏指標(biāo)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的形成與發(fā)展起著基礎(chǔ)的作用。因此，關(guān)注貸款/GDP的變動(dòng)可以有助于判斷宏觀流動(dòng)性狀況，尤其是企業(yè)層面的流動(dòng)性狀況。

雖然傳統(tǒng)意義上的流動(dòng)性理解有很大的局限性，但是由于簡(jiǎn)單易行，有著很強(qiáng)的實(shí)踐操作性，很多央行都根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣量角度來(lái)測(cè)度宏觀流動(dòng)性過(guò)剩狀況。歐洲央行將流動(dòng)性過(guò)剩定義為流通的實(shí)際貨幣量與均衡狀態(tài)下的合理需求量之間的偏差。這種解釋不一定精確，但是在實(shí)踐中易于操作。德國(guó)央行用貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度與名義GDP的增長(zhǎng)速度之差來(lái)衡量流動(dòng)性過(guò)剩狀況。美聯(lián)儲(chǔ)則傾向于貨幣供給與保持物價(jià)長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡量之差來(lái)衡量流動(dòng)性過(guò)剩。其實(shí)，這與歐洲央行與德國(guó)央行的做法非常類似，都是基于貨幣主義理論，并且認(rèn)為各種具有貨幣功能的各種資產(chǎn)都可以引起流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

五、其他流動(dòng)性測(cè)度方法

隨著流動(dòng)性概念的演進(jìn)，專家們并不滿足于粗略地測(cè)度宏觀流動(dòng)性，逐漸提出了其他一些測(cè)度方法，雖然有些方法的應(yīng)用范圍有限，也未成為主流，但是對(duì)于豐富各層次流動(dòng)性測(cè)度有著積極的貢獻(xiàn)。

比如準(zhǔn)貨幣（M2-M1）的測(cè)量。這種測(cè)量方法摒棄了宏觀流動(dòng)性的全面覆蓋，專注于某一個(gè)貨幣領(lǐng)域（M2-M1）的變化，對(duì)于該層次內(nèi)的各種資產(chǎn)包括儲(chǔ)蓄、證券、共同基金、債券賬戶中的資金等有著較好的刻畫。然而缺點(diǎn)也是顯而易見(jiàn)，銀行儲(chǔ)蓄、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等各金融領(lǐng)域的貨幣差異性非常明顯，將這些領(lǐng)域一起來(lái)進(jìn)行測(cè)量，結(jié)果必然是得到一個(gè)難以描述任何一個(gè)子區(qū)域的平庸值。

信用評(píng)級(jí)法也是度量流動(dòng)性的一種新方法（Slot和Kennedy，2004）。其原理是，流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)提高投資者的樂(lè)觀程度與風(fēng)險(xiǎn)偏好，私人債券盛行，政府與私人債券的利率差距為流動(dòng)性提供了一個(gè)很好的衡量尺度。這個(gè)方法也是通過(guò)識(shí)別局部的金融領(lǐng)域（這里指配額與債券市場(chǎng)）來(lái)測(cè)度流動(dòng)性狀況，進(jìn)而有助于分析其他層次的流動(dòng)性或宏觀流動(dòng)性狀況。

在細(xì)分金融領(lǐng)域的流動(dòng)性測(cè)度將會(huì)遇到很多困難。一方面是因?yàn)楦鹘鹑陬I(lǐng)域之間千絲萬(wàn)縷，很難獨(dú)立描述；另一方面是流動(dòng)性除了總量因素之外還需要考慮很多其他因素，比如流動(dòng)性黑洞現(xiàn)象的突然出現(xiàn)。但是盡管如此，流動(dòng)性理論的細(xì)化與深化仍將是未來(lái)學(xué)術(shù)研究的必然方向。

六、多層次流動(dòng)性體系與測(cè)度

如今有關(guān)流動(dòng)性問(wèn)題時(shí)，涉及的名稱多種多樣。這也意味著人們對(duì)流動(dòng)性的理解更加深入，流動(dòng)性概念的細(xì)分更加深刻。比如，有泛指宏觀貨幣寬松程度的宏觀流動(dòng)性；有針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的資產(chǎn)流動(dòng)性；還有傳承傳統(tǒng)范疇的貨幣流動(dòng)性。貨幣流動(dòng)性涵蓋的范圍主要是指劃入貨幣統(tǒng)計(jì)口徑的金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)流動(dòng)性主要指的是除去貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中的金融資產(chǎn)之外的其它金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。劉憲法（2007）認(rèn)為貨幣流動(dòng)性分為兩個(gè)層面，宏觀層面上的流動(dòng)性和銀行系統(tǒng)內(nèi)的流動(dòng)性，不同層面的貨幣流動(dòng)性測(cè)算方法不同。

隨著證券市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，越來(lái)越多專家在進(jìn)一步研究針對(duì)證券市場(chǎng)或債券市場(chǎng)的流動(dòng)性環(huán)境，而不僅僅是專注于傳統(tǒng)的微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次的流動(dòng)性。最近幾年，流動(dòng)性環(huán)境與證券市場(chǎng)的走勢(shì)相關(guān)性分析與預(yù)測(cè)更是成為熱門的研究領(lǐng)域。越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)分析師想從流動(dòng)性的分析中探尋股市的長(zhǎng)期走勢(shì)，并取得了一定的研究成果。

將來(lái)，隨著衍生品市場(chǎng)的逐漸擴(kuò)大，流動(dòng)性資產(chǎn)的范圍將超過(guò)我們平常對(duì)貨幣的理解。對(duì)流動(dòng)性的分析僅僅停留在M0、M1的層面將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我們對(duì)于現(xiàn)實(shí)世界的理解。多層次的流動(dòng)性研究體系必然將逐步建立起來(lái)。流動(dòng)性的分類不僅可以從全球、國(guó)家、地區(qū)的角度來(lái)進(jìn)行，還應(yīng)該從金融體系的各個(gè)領(lǐng)域來(lái)刻畫。銀行貨幣市場(chǎng)有自己的流動(dòng)性，證券市場(chǎng)有自己的流動(dòng)性、商品市場(chǎng)也有自己的流動(dòng)性，金融創(chuàng)新的發(fā)展還將創(chuàng)造出新的流動(dòng)性形式。

只有正確認(rèn)識(shí)多層次的流動(dòng)性體系，并且針對(duì)各層次分別進(jìn)行流動(dòng)性的測(cè)度，我們才能更準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)體中的流動(dòng)性狀況，為制定相關(guān)政策提供參考與幫助。

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篇13

鐘立屬于企業(yè)的創(chuàng)業(yè)元老，擁有一些企業(yè)股份，大約值30萬(wàn)元，每年股份收入約4萬(wàn)元。3年前以參股的形式在一家手機(jī)元配件生產(chǎn)企業(yè)投資了100萬(wàn)元，今年開始有贏利，分紅收入約為20萬(wàn)元。

孩子今年讀大學(xué)，就讀國(guó)內(nèi)某名校，大學(xué)期間的學(xué)費(fèi)已存在孩子名下，有20萬(wàn)元，都是孩子的壓歲錢和每年幫孩子追加投資積攢的，基本可滿足大學(xué)階段的費(fèi)用需求。

家庭生活、交通費(fèi)用等支出約2萬(wàn)元/月，娛樂(lè)休閑、興趣等的支出每年約10萬(wàn)元，贍養(yǎng)父母年支出4萬(wàn)元。考慮到早退后閑暇時(shí)間多，花費(fèi)會(huì)增加，因此希望有50萬(wàn)元的年現(xiàn)金流入。

希望達(dá)到以下理財(cái)目標(biāo)：

（1）45歲早退，每年期望有50萬(wàn)元的現(xiàn)金流收入，滿足家庭支出的需要；

（2）為孩子大學(xué)畢業(yè)后準(zhǔn)備一筆創(chuàng)業(yè)婚嫁金；

（3）尋找一些可投資收藏的領(lǐng)域，希望5年左右能夠獲得較好的收益。

家庭財(cái)務(wù)診斷分析

鐘立家庭的收入支出表見(jiàn)表1，資產(chǎn)負(fù)債表見(jiàn)表2、3，家庭財(cái)務(wù)診斷結(jié)果見(jiàn)表4。

收支情況分析：目前家庭收入較好，工作收入48萬(wàn)元/年，支付消費(fèi)支出38萬(wàn)元，還有10萬(wàn)元的結(jié)余。家庭現(xiàn)階段的現(xiàn)金流良好，但企業(yè)股權(quán)分紅存在一定的不確定性。

資產(chǎn)負(fù)債情況分析：家庭負(fù)債收入比率為0，家庭資產(chǎn)906萬(wàn)元，自住房220萬(wàn)元，股票、房產(chǎn)等投資性資產(chǎn)686萬(wàn)元，凈資產(chǎn)投資率占其家庭資產(chǎn)的75.72%，生息資產(chǎn)包括企業(yè)股權(quán)、存款、房產(chǎn)、理財(cái)產(chǎn)品、基金、股票等種類，凈資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)好。做好早退的現(xiàn)金流入規(guī)劃，應(yīng)適當(dāng)調(diào)整投資渠道和品種，平衡配置高低中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。

儲(chǔ)蓄能力分析：自由儲(chǔ)蓄率為20.83%，儲(chǔ)蓄結(jié)余額比率較低，主要是家庭年支出比較高，年結(jié)余額為10萬(wàn)元/年。金融資產(chǎn)放在股票、基金賬戶，收益波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)較高。應(yīng)做好家庭資產(chǎn)配置，根據(jù)市場(chǎng)和收益狀況調(diào)整產(chǎn)品配置；股權(quán)投資可進(jìn)行必要的調(diào)整，保障財(cái)務(wù)資源的安全性和收益能夠更好地利用。

資產(chǎn)流動(dòng)性分析：家庭流動(dòng)性比率為9.46%，顯示出資產(chǎn)流動(dòng)性充足，能滿足家庭緊急備用的需求。需要關(guān)注的是銀行存款利率調(diào)低對(duì)收益率的影響。

投資資產(chǎn)配置分析：目前家庭凈資產(chǎn)中，可投資資產(chǎn)占比75.72%。可投資資產(chǎn)比例良好。家庭投資品種單一，投資金融性等生息資產(chǎn)收益低，風(fēng)險(xiǎn)高。家庭財(cái)務(wù)做了較好的規(guī)劃，但應(yīng)積極按家庭中長(zhǎng)期需求進(jìn)行理財(cái)投資，獲得穩(wěn)健、具有成長(zhǎng)性的理財(cái)收入。

家庭風(fēng)險(xiǎn)保障情況分析：雖然提早退休，且身體狀況良好，但應(yīng)該注意保健和健康。

家庭財(cái)務(wù)自由情況分析：財(cái)務(wù)自由度為0，45歲的家庭成熟期早退家庭，有獲得更多的財(cái)產(chǎn)性收入的可能。

理財(cái)建議

鐘立家庭屬于家庭成熟期，孩子今年上大學(xué)，鐘立本人打算今年退休。退休后15年期間的財(cái)產(chǎn)性現(xiàn)金流入主要有房屋租金收入14萬(wàn)元，股權(quán)收益24萬(wàn)元（不確定），近百萬(wàn)元的金融資產(chǎn)所帶來(lái)的收益，還有太太的工資收入8萬(wàn)元，合計(jì)大約在50萬(wàn)元。從資產(chǎn)配置看，50歲開始有4萬(wàn)元的商業(yè)保險(xiǎn)現(xiàn)金流入，還有較為穩(wěn)定的房租收入14萬(wàn)元，以及太太的工資收入8萬(wàn)元/年，這部分穩(wěn)定的現(xiàn)金流入有26萬(wàn)元，并且會(huì)隨著房租的增長(zhǎng)而增加現(xiàn)金流入。現(xiàn)階段的家庭年支出為38萬(wàn)元，考慮到退休后希望生活更豐富些的需求和通脹因素，打算能有50萬(wàn)元的年現(xiàn)金流入。

針對(duì)鐘立家庭的情況，有以下理財(cái)建議。

增強(qiáng)投資收益的確定性

鐘立家庭存在的風(fēng)險(xiǎn)主要在投資企業(yè)股權(quán)收益的不確定性，可考慮在今年從企業(yè)退休時(shí)賣出30萬(wàn)元股權(quán)，購(gòu)買銀行固定收益類理財(cái)產(chǎn)品，加上原有30萬(wàn)元銀行理財(cái)產(chǎn)品，合計(jì)60萬(wàn)元。起點(diǎn)高的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品現(xiàn)階段收益一般為7%左右。

一些短期流動(dòng)性強(qiáng)的理財(cái)產(chǎn)品也可適當(dāng)配置，現(xiàn)階段收益在3%～4%。3年前投資的手機(jī)元配件生產(chǎn)企業(yè)，有20萬(wàn)元的年分紅收入，在未來(lái)可能獲得更高的分紅收入，但需要注意企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的存在，由于對(duì)企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任，需對(duì)保全家庭財(cái)富做好應(yīng)對(duì)。金融資產(chǎn)和企業(yè)股權(quán)的收益達(dá)到25萬(wàn)元。

房租、銀行理財(cái)產(chǎn)品、存款、企業(yè)股權(quán)分紅等年收益大約40萬(wàn)元，另外還有37萬(wàn)元存在一定收益不確定性的基金、股票收益，5年后保險(xiǎn)年領(lǐng)4萬(wàn)元，并且每年有紅利。太太有8萬(wàn)元年工資收入，13年后有退休工資，而鐘立15年后也有退休工資，但現(xiàn)階段每年需自己交社保、醫(yī)保等，建議按企業(yè)原有社保交納標(biāo)準(zhǔn)交費(fèi)，可用商業(yè)保險(xiǎn)每年的分紅交納。

定投組合籌備孩子的創(chuàng)業(yè)婚嫁金

孩子今年讀大學(xué)，4年后大學(xué)畢業(yè)或繼續(xù)讀研究生，3～5年可為孩子準(zhǔn)備一筆創(chuàng)業(yè)婚嫁金。每年用5萬(wàn)元定投一個(gè)基金組合，由2只平衡型基金和2只債券形基金組成，按10%的收益率，可達(dá)到30萬(wàn)元，到時(shí)可拿出20萬(wàn)元合計(jì)50萬(wàn)元作為孩子的創(chuàng)業(yè)婚嫁金。