引論：我們?yōu)槟砹?3篇國(guó)際證券市場(chǎng)論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。
篇1
1．1證券市場(chǎng)法規(guī)制度不完善、缺乏監(jiān)管
證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)需要一套切實(shí)可行的法律體系和規(guī)章制度體系，但我國(guó)證券市場(chǎng)恢復(fù)建立時(shí)間相對(duì)其它國(guó)家較短，盡管《證券法》早已頒布實(shí)施，其內(nèi)容的滯后性和監(jiān)管的缺乏導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了一系列違規(guī)行為，參與交易各方并未遵守市場(chǎng)規(guī)則或利用了市場(chǎng)規(guī)則的漏洞，缺乏誠(chéng)信機(jī)制。在證券市場(chǎng)上經(jīng)常可以看到上市公司業(yè)績(jī)?cè)旒佟⒐景b上市后巨額虧損、證券中介機(jī)構(gòu)定向給基金發(fā)行股票進(jìn)行利益交換、股票期貨市場(chǎng)操縱指數(shù)等等行為，嚴(yán)重的傷害了其他參與市場(chǎng)的主體———中小投資者。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露規(guī)則，公司治理制度、自律準(zhǔn)則、股民訴訟程序、特別是證券監(jiān)管制度和執(zhí)法體系亟待完善和加強(qiáng)，如果我們忽視了這些制度和監(jiān)管，在未來(lái)的證券市場(chǎng)開(kāi)發(fā)中就會(huì)十分被動(dòng)，極易被國(guó)際投機(jī)基金利用，帶來(lái)不必要的損失。
1．2人民幣資本賬戶(hù)尚未完全開(kāi)放
我國(guó)的人民幣資本賬戶(hù)仍然沒(méi)有完全開(kāi)放，與其它國(guó)家的貨幣開(kāi)放路徑不同，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量龐大，在資本賬戶(hù)尚未開(kāi)放之前，人民幣已經(jīng)允許跨境結(jié)算和使用了，且跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模已躍居世界第二，已實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常賬戶(hù)的開(kāi)放。但貨幣不僅僅具有交易功能，它還有計(jì)價(jià)功能和儲(chǔ)備功能，資本市場(chǎng)的開(kāi)放無(wú)疑要對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際資本進(jìn)行計(jì)價(jià)，因此必然要求資本賬戶(hù)的進(jìn)一步開(kāi)放。我國(guó)已開(kāi)放了QDII、QFII、RQFII的人民幣資本賬戶(hù)，但總體上我國(guó)對(duì)資本賬戶(hù)的規(guī)則是嚴(yán)格的。同時(shí)，人民幣資本賬戶(hù)的開(kāi)放對(duì)人民幣匯率和利率的影響都很大，是一個(gè)系統(tǒng)工程，在利率市場(chǎng)化和匯率機(jī)制改革之前，人民幣的資本賬戶(hù)開(kāi)放只能是分階段逐步開(kāi)放為宜。
1．3上市公司整體質(zhì)量堪憂(yōu)
我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的整體質(zhì)量較差，首先表現(xiàn)在市場(chǎng)上存在大量績(jī)差和虧損公司，自2007年新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來(lái)，“連續(xù)三年虧損”的單一標(biāo)準(zhǔn)并未能有效改變上市公司“該退不退”或“退而不出”的狀況，績(jī)差公司通過(guò)粉飾報(bào)表等方法避免退市，每年推出市場(chǎng)的公司很少，而在美國(guó)、德國(guó)等成熟市場(chǎng)，每年退市公司以幾十計(jì)，退出機(jī)制不完善。其次，我國(guó)上市公司整體盈利分紅能力不佳，呈現(xiàn)出兩極分化的形態(tài)，自經(jīng)融危機(jī)始，許多周期性行業(yè)受到需求減少的沖擊，盈利大幅下滑甚至虧損。個(gè)別上市公司在上市前就出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，僅僅為了融資而上市，上市后就開(kāi)始虧損。只有金融類(lèi)大盤(pán)股和一些新興行業(yè)，傳統(tǒng)消費(fèi)醫(yī)藥等行業(yè)保持了較穩(wěn)定的收益率。最后，我國(guó)的證券市場(chǎng)由于歷史形成的原因，片面追求融資功能，上市公司分紅回饋股東的意識(shí)和動(dòng)力不足，一味的融資擴(kuò)股，而沒(méi)有穩(wěn)定的股息回報(bào)，即使業(yè)績(jī)?cè)俸茫俣啵膊荒艹蔀橘|(zhì)量良好的上市公司，目前市場(chǎng)中此類(lèi)公司比例較低。
1．4我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷較突出
我國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷主要表現(xiàn)在股票市場(chǎng)發(fā)展較完善，債券市場(chǎng)發(fā)展較滯后，且兩個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部也發(fā)展不均衡。一個(gè)較為完備的證券市場(chǎng)需要股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)共同協(xié)調(diào)均衡發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)十分強(qiáng)大，在很大程度上取代了債券市場(chǎng)的功能。由于債券市場(chǎng)發(fā)行的債券到期需要支付紅利和本金，具有較高的支付風(fēng)險(xiǎn)。因此許多企業(yè)避開(kāi)債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)而投向股票市場(chǎng)，這樣一來(lái)避免了違約成本，但稀釋和降低了企業(yè)的紅利和市盈率，犧牲了廣大中小投資者的利益，對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展沒(méi)有好處，對(duì)上市公司本身的市值和信譽(yù)也要打一個(gè)很大的折扣。因此在債券市場(chǎng)內(nèi)部國(guó)債比率較大，而企業(yè)債沒(méi)有得到很好的發(fā)展。
2證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)與挑戰(zhàn)
一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的高低，不僅反映了一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，也反映了該國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的影響力和競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在，已經(jīng)成為世界上一支不可或缺的經(jīng)濟(jì)力量。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的深入，證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放不可避免。一個(gè)市場(chǎng)操作規(guī)范，供求交易活躍的，市場(chǎng)層次合理，投融資回報(bào)較強(qiáng)的國(guó)際化證券市場(chǎng)是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的必然選擇。
2．1建立和完善與國(guó)際接軌的證券法律體系
證券市場(chǎng)的國(guó)際化首先離不開(kāi)立法的支持，而且立法的范圍十分廣泛，應(yīng)統(tǒng)籌考慮，由面到點(diǎn)逐步推進(jìn)。修改法律法規(guī)的范圍包括《公司法》、《證券法》、《稅法》、《外匯管理法》、涉外企業(yè)法規(guī)等內(nèi)容。目前我國(guó)規(guī)定的上市公司必須是在國(guó)內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司，而我國(guó)目前的股票市場(chǎng)由于銀行類(lèi)股在市值中占比過(guò)高，導(dǎo)致股票指數(shù)不能反映整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，因此在引入更多國(guó)內(nèi)其它類(lèi)型大市值公司上市之外，在將來(lái)國(guó)際化程度不斷加深的同時(shí)，應(yīng)考慮允許與我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)的其它國(guó)外大市值上市公司在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)融資上市，借以改善股票市場(chǎng)市值結(jié)構(gòu)。此外我國(guó)稅法規(guī)定對(duì)上市公司的分紅收取個(gè)人所得稅，在上市公司已經(jīng)繳納資本利得稅之后的分紅，個(gè)人所得稅是否可以免征，這些都有借鑒外國(guó)成熟市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)，通盤(pán)考慮。我國(guó)的外匯管理體制是較嚴(yán)格的，這種嚴(yán)格的管理體制在經(jīng)濟(jì)體量較小的時(shí)候，起到了阻隔外界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，但隨著國(guó)際化程度的加深和經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)足夠龐大，我國(guó)的外匯管理體制也應(yīng)逐步放松管制。綜合以上觀點(diǎn)，證券市場(chǎng)國(guó)際化需要循序漸進(jìn)的修改各項(xiàng)法律法規(guī)以適應(yīng)開(kāi)放的需要。
2．2建立成熟完善的證券市場(chǎng)體系
一個(gè)完善的證券市場(chǎng)體系不但是指股票市場(chǎng)，也應(yīng)包括債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。在成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)，企業(yè)融資的主要渠道是債券市場(chǎng)而不是股票市場(chǎng)，兩者比例大致為5:1。我國(guó)的證券市場(chǎng)恰好相反，將股票市場(chǎng)作為了融資的主要渠道，而不是做為資本金的補(bǔ)充渠道顯然是有缺陷的。長(zhǎng)此以往，會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏經(jīng)營(yíng)動(dòng)力和應(yīng)有的經(jīng)營(yíng)壓力，有害于上市公司整體質(zhì)量，因此大力發(fā)展債券市場(chǎng)尤其是企業(yè)債市場(chǎng)，才能夠培育出良性發(fā)展的融資環(huán)境，才可為將來(lái)證券市場(chǎng)國(guó)際化吸引到數(shù)量龐大的低風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際基金。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，對(duì)外貿(mào)易不斷加深，如鐵礦石、原油、大豆、等大宗商品十分依賴(lài)進(jìn)口，但這些商品的定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)際期貨市場(chǎng)，很明顯，我國(guó)的期貨市場(chǎng)雖然已經(jīng)起步，但與國(guó)際市場(chǎng)存在量和質(zhì)的差異。我們應(yīng)該借鑒國(guó)外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)這些大宗商品擴(kuò)大到岸期貨市場(chǎng)規(guī)模，逐步通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力和規(guī)模交易掌握一定的定價(jià)權(quán)，因此期貨市場(chǎng)的發(fā)展更應(yīng)較快與國(guó)際接軌。
2．3努力提高市場(chǎng)主體的參與能力
對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，提高其經(jīng)營(yíng)能力首先是提高其市值管理能力，國(guó)際證券市場(chǎng)一個(gè)好的上市公司首先是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的公司，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是企業(yè)市值最大化，企業(yè)市值最大化已經(jīng)成為公司經(jīng)營(yíng)的最高目標(biāo)和體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合性指標(biāo)。這種經(jīng)營(yíng)目標(biāo)必然帶來(lái)經(jīng)營(yíng)思維、經(jīng)營(yíng)內(nèi)容、公司治理、業(yè)績(jī)考核、管理層激勵(lì)等方面的一系列變化。持續(xù)增長(zhǎng)的凈資產(chǎn)，穩(wěn)定或較快的復(fù)合增長(zhǎng)率，良好的現(xiàn)金流和企業(yè)負(fù)債水平，較高收益的分紅回報(bào)才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)市值的最大化。對(duì)市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)建立各種類(lèi)型的證券市場(chǎng)基金公司，加大基金創(chuàng)新力度，倡導(dǎo)理性投資，改變我國(guó)中小投資者占比過(guò)高的現(xiàn)狀。這樣可以促進(jìn)理性投資理念，避免市場(chǎng)暴漲暴跌，又可以為轉(zhuǎn)換為基金投資者的中小投資者帶來(lái)穩(wěn)定合理的回報(bào)，有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，應(yīng)提高其執(zhí)業(yè)質(zhì)量，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)監(jiān)管，避免其為謀取更高的收益而損害買(mǎi)賣(mài)雙方的利益。
2．4漸進(jìn)開(kāi)放資本市場(chǎng)
從世界資本市場(chǎng)來(lái)看，已進(jìn)行資本開(kāi)放的國(guó)家，其資本項(xiàng)目可兌換的步驟和進(jìn)程并不一致，但是大多數(shù)采取了審慎的、漸進(jìn)的步驟。我國(guó)已開(kāi)放經(jīng)常項(xiàng)目?jī)稉Q，為資本項(xiàng)目可兌換提高了具體的操作實(shí)踐。一般來(lái)說(shuō)，資本項(xiàng)目的開(kāi)放應(yīng)該先開(kāi)放長(zhǎng)期資本項(xiàng)目，后開(kāi)放短期資本項(xiàng)目。在證券投資國(guó)際化進(jìn)程中，先開(kāi)放債券市場(chǎng)投資，再開(kāi)放股票市場(chǎng)投資。先開(kāi)放機(jī)構(gòu)投資，再開(kāi)放經(jīng)濟(jì)實(shí)體和個(gè)人投資。先開(kāi)放資本流入，再開(kāi)放資本流出。我國(guó)的資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放應(yīng)總體把握這一原則，并適時(shí)選擇資本開(kāi)放的突破口，初期可以滬港通等協(xié)議逐步推進(jìn)，繼而擴(kuò)大開(kāi)放規(guī)模和開(kāi)放范圍，同時(shí)要隨時(shí)解決開(kāi)放過(guò)程中遇到的一系列新問(wèn)題，不斷加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)和監(jiān)管。絕不能為追求資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)度，而忽略其與我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展程度相適應(yīng)的程度，避免不應(yīng)有的損失。
篇2
（二）西方國(guó)家外匯管制基本取消，國(guó)際外匯市場(chǎng)交易額迅速增加放松外匯管制是證券市場(chǎng)國(guó)際化的基本條件。1971年，布雷頓森林體系解體以后，美國(guó)和德國(guó)首先放松了資本管制，英國(guó)在1979年放松了對(duì)資本流動(dòng)的管制，日本80年代以來(lái)逐步放松了資本管制，法國(guó)和意大利到90年代取消了對(duì)跨國(guó)投資的限制。從80年代后期開(kāi)始，世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)金融自由化的趨勢(shì)，取消外匯管制，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的貨幣可自由兌換迅速發(fā)展。國(guó)際間外匯匯率和利率的自由化，促進(jìn)了證券市場(chǎng)國(guó)際化的迅速擴(kuò)展。外匯市場(chǎng)交易額是一種典型的國(guó)際金融流量指標(biāo)，可用來(lái)衡量資本市場(chǎng)全球化和國(guó)際化的程度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球外匯日交易額從1986年的2000億美元增至1998年的1．74萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了7．7倍，年均增長(zhǎng)8%，超過(guò)了同期國(guó)際貿(mào)易6%的年均增長(zhǎng)率。
（三）金融管制逐步放松，證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙基本消除證券市場(chǎng)的國(guó)際化必須依賴(lài)各國(guó)金融管制的放松。從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，西方各國(guó)出現(xiàn)了放松或部分取消官方金融管制的趨勢(shì)，即實(shí)行金融自由化政策。其基本內(nèi)容包括：（1）放寬或取消對(duì)銀行支付存款利率的限制；（2）放寬對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)范圍的限制；（3）放寬對(duì)證券發(fā)行條件的規(guī)定和限制，取消利息稅和固定傭金制等；（4）放松或解除外匯管制，讓資金的流動(dòng)更自由；（5）允許金融創(chuàng)新和衍生金融市場(chǎng)的發(fā)展。金融管制的放松，使得證券市場(chǎng)的準(zhǔn)入和創(chuàng)新進(jìn)入蓬勃發(fā)展的階段，推動(dòng)國(guó)際證券市場(chǎng)之間的滲透和融合。
（四）全球范圍內(nèi)推行國(guó)際準(zhǔn)則，促進(jìn)各國(guó)證券市場(chǎng)走向一體化證券市場(chǎng)的國(guó)際化，或者更廣泛意義上的金融全球化，實(shí)質(zhì)上是全球范圍實(shí)施的一套技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和制度規(guī)則。盡管實(shí)行金融自由化后，為了規(guī)范市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，需要有一套能在國(guó)際范圍內(nèi)普遍遵循的規(guī)則。但另一方面，這些規(guī)則實(shí)施后，各國(guó)證券市場(chǎng)又別無(wú)選擇，只能走國(guó)際化之路。因此，關(guān)稅與貿(mào)易協(xié)定及其后的世界貿(mào)易組織、國(guó)際貨幣基金組織和巴塞爾委員會(huì)等組織及其規(guī)定是證券市場(chǎng)國(guó)際化或全球化的制度基礎(chǔ)。全球證券市場(chǎng)國(guó)際化的制度規(guī)則應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)形成。
一是在證券市場(chǎng)開(kāi)放方面，根據(jù)世界貿(mào)易組織的金融與服務(wù)貿(mào)易協(xié)定，發(fā)展中國(guó)家開(kāi)放證券市場(chǎng)實(shí)際上只能遵循一套固定的規(guī)則。二是在證券上市和投資者保護(hù)方面，各國(guó)證券監(jiān)管部門(mén)都要遵循國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織的監(jiān)管原則和框架內(nèi)容，使得各國(guó)證券監(jiān)管內(nèi)容與基本制度國(guó)際化。三是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則成為各國(guó)證券市場(chǎng)普遍采用的核算方法，目的是提高透明度和信息披露水平。四是上市公司都得遵循公司治理的核心原則。
除此之外，國(guó)際貨幣基金的規(guī)劃和巴塞爾協(xié)議的商業(yè)銀行監(jiān)管原則，使得全球的金融體系都納入了一套國(guó)際體系。
二、證券市場(chǎng)國(guó)際化、全球化和一體化的含義證券市場(chǎng)國(guó)際化，是指以證券形式為媒介的資本在國(guó)際上自由流動(dòng)，即證券發(fā)行、證券投資、證券交易和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)超越國(guó)界，實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的自由化。一般證券市場(chǎng)的國(guó)際化包含兩方面的含義即服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放。證券市場(chǎng)服務(wù)性開(kāi)放是金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放的主要內(nèi)容之一。它包括：（1）允許外國(guó)投資銀行、可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、各種基金（如共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)基金等）及基金管理公司、律師事務(wù)所、投資咨詢(xún)公司等外國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)在本國(guó)證券市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)；（2）允許本國(guó)證券中介機(jī)構(gòu)在其他國(guó)家的證券市場(chǎng)上為證券投融資提供各種服務(wù)。服務(wù)性開(kāi)放屬于服務(wù)貿(mào)易范疇，因而是與加入世界貿(mào)易組織（WTO）相關(guān)的一個(gè)概念。作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)三大支柱之一的WTO對(duì)締約方證券市場(chǎng)服務(wù)性開(kāi)放問(wèn)題作了相當(dāng)詳盡具體的規(guī)定，主要內(nèi)容包括：證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、市場(chǎng)透明度原則和逐步自由化原則等。服務(wù)自由化的結(jié)果是證券市場(chǎng)服務(wù)在全球的充分配置，新的服務(wù)內(nèi)容可以在全球很快得到推廣，服務(wù)價(jià)格、服務(wù)質(zhì)量趨于一致。證券市場(chǎng)的投資性開(kāi)放屬于資本流動(dòng)的范疇，是指資金在國(guó)內(nèi)與國(guó)際證券市場(chǎng)之間的自由流動(dòng)。
其含義有二：（1）融資的開(kāi)放。即允許本國(guó)居民在國(guó)際證券市場(chǎng)上融資和外國(guó)居民在本國(guó)證券市場(chǎng)上融資，發(fā)行證券的公司在證券市場(chǎng)上的籌資是在完全市場(chǎng)化的條件下進(jìn)行的，發(fā)行地點(diǎn)、發(fā)行方式的選擇是市場(chǎng)化的結(jié)果，企業(yè)籌資市場(chǎng)的選擇是根據(jù)對(duì)不同市場(chǎng)的比較和企業(yè)自身的資金需求來(lái)進(jìn)行的，比如貨幣幣種、企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略等。本國(guó)的企業(yè)可以選擇國(guó)外的市場(chǎng)發(fā)行證券并上市，外國(guó)的公司也可以自由地到本國(guó)證券市場(chǎng)上融資上市。（2）投資的開(kāi)放。即允許外國(guó)居民投資于本國(guó)的證券市場(chǎng)和允許本國(guó)居民投資于國(guó)際證券市場(chǎng)，投資者可以自由地選擇投資市場(chǎng)，本國(guó)的投資者可以到外國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行投資和交易行為，外國(guó)投資者也可以自由地進(jìn)出本國(guó)的證券市場(chǎng)。市場(chǎng)資金的具體流向由投資者根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的判斷來(lái)自由的做出。在討論證券市場(chǎng)國(guó)際化問(wèn)題時(shí)，必須注意全球化、一體化和國(guó)際化的區(qū)別。（1）全球化是一種廣義的概念，它是指各國(guó)證券市場(chǎng)在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管制度和市場(chǎng)運(yùn)作方面的趨同性，更多地代表一種慣例。（2）一體化是一個(gè)區(qū)域概念，它代表一種聯(lián)盟，是國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)在不同監(jiān)管制度下的合作，往往是在同一地區(qū)間就證券市場(chǎng)的某些共同規(guī)定達(dá)成一致，從而使同一地區(qū)或聯(lián)盟內(nèi)的證券市場(chǎng)具有共同的發(fā)行制度、證券交易制度和投資制度。一體化往往需要采取條約或協(xié)議形式固定證券市場(chǎng)開(kāi)放與合作的條件和內(nèi)容。（3）國(guó)際化是一個(gè)概念，它代表本國(guó)證券市場(chǎng)接受全球化或一體化準(zhǔn)則逐步開(kāi)放的過(guò)程。證券市場(chǎng)國(guó)際化包括市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制國(guó)際化、監(jiān)管制度國(guó)際化和市場(chǎng)開(kāi)放國(guó)際化三個(gè)層次。
三、國(guó)際資本流動(dòng)、利用外資與國(guó)際化我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化既包括證券市場(chǎng)的開(kāi)放，也包括制度的轉(zhuǎn)換，兩者必須有機(jī)地結(jié)合運(yùn)行。在制度轉(zhuǎn)換不徹底、國(guó)際化條件不成熟的前提下推進(jìn)證券市場(chǎng)開(kāi)放，就會(huì)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。在推動(dòng)證券市場(chǎng)國(guó)際化的過(guò)程中，發(fā)展中國(guó)家往往把利用外資作為證券市場(chǎng)開(kāi)放的目標(biāo)。一系列新興市場(chǎng)金融危機(jī)的教訓(xùn)，說(shuō)明利用外資作為證券市場(chǎng)國(guó)際化的目標(biāo)實(shí)際上很難實(shí)現(xiàn)。我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程應(yīng)該同人民幣的國(guó)際化和我國(guó)資本項(xiàng)目下的自由化協(xié)同進(jìn)行。所謂國(guó)際資本流動(dòng)在先的原則，是與證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)容和特點(diǎn)聯(lián)系在一起的。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的國(guó)際化實(shí)質(zhì)上是搭建本國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的一種機(jī)制，這種機(jī)制都要求國(guó)際資本的自由流動(dòng)、不受限制為前提條件。由于國(guó)際資本以組合形式進(jìn)行的流動(dòng)具有短期性的特點(diǎn)，利用證券市場(chǎng)的國(guó)際化和開(kāi)放來(lái)吸引外資往往是不成功的。因此，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放應(yīng)該以完全應(yīng)對(duì)國(guó)際資本的自由流動(dòng)為前提，而不是運(yùn)用證券市場(chǎng)利用外資。在亞洲金融危機(jī)中，所有積極利用外資的國(guó)家、地區(qū)，一旦市場(chǎng)打開(kāi)，資金外逃得就很快。考慮國(guó)際化方案的一個(gè)重要方面，就是要明白國(guó)際化并不是單純利用外資，而是通過(guò)證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際間的資本流動(dòng)，與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。在探討證券市場(chǎng)國(guó)際化的過(guò)程中，強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本流動(dòng)在先，還有一個(gè)重要原則是貨幣的國(guó)際化水平和持續(xù)能力。所謂貨幣的國(guó)際化指的是某一國(guó)的貨幣跨出該國(guó)國(guó)界，在國(guó)際范圍內(nèi)執(zhí)行貨幣的職能。一個(gè)國(guó)家的貨幣要在國(guó)際范圍執(zhí)行貨幣職能的首要條件是被廣泛接受。
從各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，一國(guó)貨幣能否在沒(méi)有政府的強(qiáng)制規(guī)定的情況下而被他國(guó)廣泛接受需要具備以下兩個(gè)基本條件：（1）流通性，即在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中可以作為支付手段被接受而不發(fā)生障礙。要維持流通性，則該國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模必須足夠大且其對(duì)外貿(mào)易在世界上占有一定比重，而且在貿(mào)易和資本交易方面具有相當(dāng)?shù)淖杂桑渌麌?guó)家可以方便地獲得該國(guó)的貨幣。（2）穩(wěn)定性，即要求該國(guó)的貨幣價(jià)值比較穩(wěn)定，通貨膨脹率較低。由此往往需要該國(guó)政府具有采取比較穩(wěn)健和有節(jié)制的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的歷史，不會(huì)隨意犧牲幣值穩(wěn)定而追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)目標(biāo)。如果不能保持幣值的穩(wěn)定，也無(wú)法獲得市場(chǎng)對(duì)該貨幣的信任，當(dāng)然也難以為他國(guó)接受。中國(guó)已經(jīng)跨身世界貿(mào)易大國(guó)之列，但尚未成為貿(mào)易強(qiáng)國(guó)。與貿(mào)易強(qiáng)國(guó)相比，我國(guó)尚存在明顯差距：出口結(jié)構(gòu)以低檔產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品為主；貿(mào)易條件持續(xù)惡化；出口市場(chǎng)過(guò)度集中于美、日、歐三大市場(chǎng)，特別是對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)程度很高。從貿(mào)易條件看，證券市場(chǎng)國(guó)際化與本國(guó)貨幣的國(guó)際化、貿(mào)易與國(guó)際收支的持久增長(zhǎng)能力都是密切相關(guān)的，在我國(guó)成為世界貿(mào)易強(qiáng)國(guó)的過(guò)程中，人民幣的國(guó)際化和資本項(xiàng)目的自由化將是不可避免的。我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項(xiàng)目的自由化、人民幣的國(guó)際化進(jìn)程協(xié)同推進(jìn)，我們不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y開(kāi)放我國(guó)證券市場(chǎng)，東南亞金融危機(jī)就是前車(chē)之鑒。
四、人民幣可自由兌換與國(guó)際化在人民幣成為儲(chǔ)備貨幣，資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)完全可兌換之前，通過(guò)政策人為地推動(dòng)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程往往會(huì)適得其反。目前而言我們還是應(yīng)該以吸引FDI為主，同時(shí)積極為證券市場(chǎng)的國(guó)際化創(chuàng)造條件。為什么在探討證券市場(chǎng)國(guó)際化的問(wèn)題時(shí)必須把人民幣完全可自由兌換作為一條原則呢?這是從我國(guó)B股市場(chǎng)、H股市場(chǎng)，以及QFII實(shí)踐中摸索出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)。從理論上分析，只要一國(guó)存在比較嚴(yán)格的外匯管制和匯率管制，在此前提下設(shè)計(jì)的證券市場(chǎng)國(guó)際化模式都只能是過(guò)渡性模式，都存在市場(chǎng)運(yùn)行條件不匹配情況下的市場(chǎng)機(jī)制扭曲，最終都會(huì)面臨與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)并軌的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。西方學(xué)者的研究表明：FDI不僅意味著資本的流入，它同時(shí)還是技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)讓的途徑，實(shí)證研究結(jié)果表明FDI的大量流入能夠提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而證券形式的資本流入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系還存在很大的爭(zhēng)議，有待進(jìn)一步研究。我國(guó)還是資本缺乏的國(guó)家，目前還不宜采取證券市場(chǎng)國(guó)際化的方法鼓勵(lì)本國(guó)資本流出，同時(shí)也不宜鼓勵(lì)證券組合形式的國(guó)際資本流入。原因在于人民幣完全可自由兌換條件不具備時(shí)，證券市場(chǎng)的開(kāi)放只會(huì)造成短期國(guó)際資本流動(dòng)的不可控性，或控制過(guò)死。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略要充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能。目前只是由于缺乏實(shí)現(xiàn)資本有效配置的機(jī)制，才表現(xiàn)出資本過(guò)剩的表象，這其中有金融中介方面的原因，也與由于技術(shù)方面的不足導(dǎo)致的產(chǎn)品相對(duì)過(guò)剩有關(guān)。
因此我們應(yīng)該把引進(jìn)外資定位于引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，而不是通過(guò)開(kāi)放證券市場(chǎng)簡(jiǎn)單地吸引資金，因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)尚缺乏資源有效配置機(jī)制的情況下，資本的大量流入很容易導(dǎo)致資本流入效率比較低的行業(yè)。目前我國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的吸引力是非常大的。究其原因，在市場(chǎng)規(guī)模方面，中國(guó)是世界上人口最多的國(guó)家，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿ψ畲螅谌蛱幱陬I(lǐng)先地位。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，中國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，連續(xù)20多年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過(guò)7%，而且有力地抵御住了亞洲金融風(fēng)暴以及屢次全球經(jīng)濟(jì)的不景氣，以事實(shí)證明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展；在政治方面，中國(guó)政治穩(wěn)定是所有外國(guó)企業(yè)的共識(shí)。此外，中國(guó)加入世界貿(mào)易組織以及獲得2008年奧運(yùn)會(huì)主辦權(quán)無(wú)疑是對(duì)中國(guó)政治穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步快速發(fā)展的又一肯定，并繼而對(duì)外國(guó)在中國(guó)投資產(chǎn)生直接積極的影響。這對(duì)我國(guó)繼續(xù)實(shí)行“以直接投資為主，間接投資為輔”的政策是非常有利的。
五、金融調(diào)整、金融改革、金融管制放松與國(guó)際化過(guò)去理論上存在一種誤區(qū)，把證券市場(chǎng)國(guó)際化或全球化僅僅理解為新興市場(chǎng)的開(kāi)放。其實(shí)，證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)涵包括市場(chǎng)開(kāi)放和制度轉(zhuǎn)換兩個(gè)方面，只有市場(chǎng)開(kāi)放，沒(méi)有制度轉(zhuǎn)換，證券市場(chǎng)國(guó)際化不可能成功，只會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。如何實(shí)現(xiàn)從目前的現(xiàn)實(shí)選擇到最終模式的轉(zhuǎn)換，實(shí)施金融調(diào)整、金融改革和金融管制放松，也都是證券市場(chǎng)國(guó)際化的內(nèi)容。由于證券市場(chǎng)國(guó)際化問(wèn)題關(guān)系到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的方方面面，必須從以下幾個(gè)方面系統(tǒng)地加以考慮：
1．完善公司治理結(jié)構(gòu)，著力提高包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)部門(mén)的運(yùn)作效率、研發(fā)能力和自主創(chuàng)新的能力，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力。同時(shí)國(guó)有銀行實(shí)行股份制改造，建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作。以上兩點(diǎn)實(shí)現(xiàn)以后，漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)利率和匯率的市場(chǎng)化，最終實(shí)現(xiàn)資本有效配置機(jī)制的建立。
篇3
20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，權(quán)證市場(chǎng)取得了巨大的發(fā)展,在亞洲和歐洲市場(chǎng)，權(quán)證產(chǎn)品交易十分活躍。近年來(lái)，隨著國(guó)際熱錢(qián)規(guī)模擴(kuò)大和各國(guó)資本市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，在全球范圍內(nèi)又掀起了金融期權(quán)的熱潮。我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)目前雖然處于起步階段，推出的品種很少(僅有30多種)，且多為配合股權(quán)分置改革而發(fā)行的權(quán)證產(chǎn)品。但由于權(quán)證品種具有融資便利、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿性等優(yōu)點(diǎn)，因此，受到了投資者和上市公司的廣泛歡迎。目前，我國(guó)權(quán)證的數(shù)量雖然不多，但是權(quán)證的交易額已躍居世界第一。
1992年6月我國(guó)首度開(kāi)始權(quán)證交易，但是由于市場(chǎng)投機(jī)氣氛過(guò)濃，1992年權(quán)證交易暫停。近些年，我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，已初具規(guī)模，并逐步走向成熟，發(fā)展權(quán)證的基本條件已經(jīng)具備。于是，在2005年8月22日，為了推動(dòng)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行，中國(guó)的權(quán)證恢復(fù)交易。截至2006年10月31日，我國(guó)上市權(quán)證的數(shù)量只有區(qū)區(qū)的25只。由于此種原因及其短暫的發(fā)展歷史，權(quán)證市場(chǎng)不可避免地存在一些問(wèn)題，本文擬對(duì)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀、問(wèn)題著手，提出完善我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的對(duì)策。
二、權(quán)證的相關(guān)概念
在分析之前，我們有必要弄懂關(guān)于權(quán)證的一些概念的問(wèn)題。比如說(shuō)，什么是權(quán)證，權(quán)證如何分類(lèi)以及權(quán)證的價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)等等問(wèn)題。
權(quán)證，又稱(chēng)為認(rèn)股權(quán)證，是一種有價(jià)證券，投資者付出權(quán)利金購(gòu)買(mǎi)后，有權(quán)利（而非義務(wù)）在某一特定期間（或特定時(shí)點(diǎn)）按約定價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或者出售標(biāo)的證券。權(quán)證作為一種杠桿投資工具，品種繁多，其基礎(chǔ)金融工具可以是股票、指數(shù)、可轉(zhuǎn)換債券、外幣、“一籃子”組合工具、利率和大宗商品，但以股票權(quán)證和指數(shù)權(quán)證為主。一般來(lái)說(shuō)，認(rèn)股權(quán)證指公司權(quán)證和衍生權(quán)證。
權(quán)證的分類(lèi)：
1.根據(jù)發(fā)行人不同，可分為股本權(quán)證和備兌權(quán)證。股本權(quán)證，又叫公司權(quán)證，發(fā)行人是標(biāo)的證券公司本身，通常由認(rèn)股權(quán)證與債券或新股捆綁發(fā)行。備兌權(quán)證，也叫第三方權(quán)證，發(fā)行人是標(biāo)的證券公司以外的第三方，一般為大的投資銀行和金融機(jī)構(gòu)。行使股本權(quán)證通常會(huì)增加公司股本，而行使備兌權(quán)證則不會(huì)增加公司股本。
2.根據(jù)行權(quán)方式不同，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證權(quán)證，又稱(chēng)為看漲權(quán)證和看跌權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證持有人有權(quán)按約定價(jià)格在特定期限內(nèi)或到期日向發(fā)行人買(mǎi)入標(biāo)的證券，其價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格上升而上升，認(rèn)沽權(quán)證持有人則有權(quán)賣(mài)出標(biāo)的證券，其價(jià)值則隨相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格下降而下降。
3.根據(jù)行權(quán)時(shí)間不同，可分為歐式權(quán)證、美式權(quán)證、百慕大權(quán)證。美式權(quán)證持有人在權(quán)證到期日前的任何交易時(shí)間均可行使其權(quán)利，而歐式權(quán)證持有人只可在權(quán)證到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。百慕大權(quán)證則綜合了美式權(quán)證和歐式權(quán)證的特點(diǎn)，行權(quán)時(shí)間是權(quán)證到期日之前的若干個(gè)交易日。市場(chǎng)上最基本的權(quán)證是歐式權(quán)證，即國(guó)際上常說(shuō)的普通香草權(quán)證。
權(quán)證的價(jià)值影響因素有很多，一般認(rèn)為，主要受以下幾方面因素的影響：施權(quán)價(jià)、距離到期日的時(shí)間、股票現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格、股價(jià)波動(dòng)的幅度、股票預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格以及認(rèn)股數(shù)量和可能存在的每股盈利的稀釋。其中，距離到期日的時(shí)間、股價(jià)波動(dòng)的幅度、股票預(yù)期的市場(chǎng)價(jià)格、認(rèn)股數(shù)量和可能存在的每股盈利的稀釋與權(quán)證的價(jià)值呈正相關(guān)，其余呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)然，除以上主要因素之外，普通股的股息率、權(quán)證是否在交易所上市、認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行數(shù)量等也會(huì)影響權(quán)證的價(jià)值。
與股票相比，權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)更大，權(quán)證存在著權(quán)證到期價(jià)值為零的時(shí)效性風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)證交易價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以及權(quán)證持有人到期無(wú)法行權(quán)的履約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，就是因?yàn)闄?quán)證具有更高的風(fēng)險(xiǎn)，投資權(quán)證也往往給投資者帶來(lái)更高的收益，這是相對(duì)應(yīng)的。
三、我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀與問(wèn)題
1.權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀。權(quán)證最早起源于美國(guó)，在歐洲得到真正的蓬勃發(fā)展。1911年，美國(guó)電燈和能源公司發(fā)行了全球第一個(gè)認(rèn)股權(quán)證。1970年4月13日,權(quán)證開(kāi)始在紐約證券市場(chǎng)交易。19世紀(jì)80年代,日本公司在歐洲發(fā)行了大量附認(rèn)股權(quán)證,掀起了全球認(rèn)股權(quán)證的。20世紀(jì)80年代后,權(quán)證開(kāi)始在我國(guó)香港地區(qū)的股票市場(chǎng)流行。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)也在1997年推出了個(gè)股型和組合型認(rèn)股權(quán)證。
我國(guó)早在1992年,為了解決國(guó)有股股東的資金到位的問(wèn)題,部分上市公司曾經(jīng)發(fā)行過(guò)權(quán)證。1992年11月5日,寶安集團(tuán)認(rèn)股權(quán)證在深交所開(kāi)始交易,開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)權(quán)證的先河。后來(lái)由于政策的原因和市場(chǎng)環(huán)境的變化,權(quán)證并沒(méi)有在中國(guó)證券得以發(fā)展。
2005年權(quán)證交易又重新出現(xiàn)在中國(guó)的證券市場(chǎng)上。并且引起了市場(chǎng)的強(qiáng)烈關(guān)注。2005年7月8日,深、滬證券交易所分別推出了經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)通過(guò)的《權(quán)證管理暫行辦法》，標(biāo)志著權(quán)證這一金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)的推出進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段；2005年8月12日,寶鋼股份臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)引入權(quán)證進(jìn)行股權(quán)分置改革的方案。8月22日,寶鋼權(quán)證在上海證券交易所掛牌上市,寶鋼股份成為我國(guó)第一家引入權(quán)證為對(duì)價(jià)方式的上市公司。隨后，長(zhǎng)江電力、新鋼釩、武鋼股份、萬(wàn)科等也計(jì)劃借助權(quán)證的方式解決權(quán)證分置問(wèn)題。目前中國(guó)權(quán)證的數(shù)量仍然不多。
根據(jù)上證所的統(tǒng)計(jì)，2007年滬深權(quán)證市場(chǎng)已經(jīng)成交超過(guò)萬(wàn)億元，在世界權(quán)證市場(chǎng)上的排名在前三名。我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)繁榮的背后，隱含了一系列亟待解決的問(wèn)題。權(quán)證市場(chǎng)出現(xiàn)了極度的投機(jī),權(quán)證價(jià)格暴漲暴跌,嚴(yán)重偏離其理論價(jià)格, 與其內(nèi)在價(jià)值極不相符，即使臨近到期日處于深度價(jià)外狀態(tài)的權(quán)證也仍然有很高的價(jià)格，滋價(jià)率極高，換手率達(dá)到月均22次之巨。
2.權(quán)證市場(chǎng)存在的問(wèn)題。
（1）不存在賣(mài)空機(jī)制, 無(wú)法通過(guò)套利操作使權(quán)證價(jià)格回歸。當(dāng)權(quán)證價(jià)格高估，偏離價(jià)值的時(shí)候，市場(chǎng)可以通過(guò)賣(mài)空行為來(lái)使權(quán)證回歸合理價(jià)值。而滬深市場(chǎng)由于權(quán)證不允許賣(mài)空，故當(dāng)其價(jià)格高估時(shí)，投資者無(wú)法通過(guò)套利操作使權(quán)證價(jià)格回歸合理價(jià)位,因此,如果市場(chǎng)沒(méi)有建立做市商及賣(mài)空制度，那么權(quán)證價(jià)格偏離完美市場(chǎng)假設(shè)下的理論價(jià)值將不可避免。
（2）缺乏做市商制度，因?yàn)樽鍪猩讨贫瓤梢云鸬阶鍪小⒃焓小⒈O(jiān)市三大作用。做市，指的是當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)時(shí)，做市商通過(guò)在市場(chǎng)上與其他投資者的相反操作，努力維持股價(jià)、降低市場(chǎng)泡沫。造市，指的是當(dāng)市場(chǎng)過(guò)于沉寂時(shí)，做市商通過(guò)在市場(chǎng)上人為地買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出股票，以活躍人氣，帶動(dòng)其他投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。監(jiān)市，指的是做市商可以行使權(quán)利,獲得交易對(duì)象的信息以監(jiān)控市場(chǎng)的異動(dòng)。這樣做可以保持政府和市場(chǎng)的合理以抵消行政行為的強(qiáng)烈影響。
（3）投資者整體素質(zhì)不高，投資者對(duì)權(quán)證缺乏深入了解。權(quán)證作為一種新的交易品種，很多投資者充滿(mǎn)熱情但缺乏了解，把它當(dāng)作一種“單純”的品種類(lèi)似于股票，不少的投資者對(duì)此缺少自己的判斷，成為了市場(chǎng)投機(jī)資金的盲目追逐者，在放大了市場(chǎng)的齊漲共跌的同時(shí),也放大了自已的投資風(fēng)險(xiǎn)。
（4）盲目投資，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)。
（5）相關(guān)法規(guī)不健全，信息披露不及時(shí)。當(dāng)然這也與我國(guó)權(quán)證歷史比較短，經(jīng)驗(yàn)尚不豐富有關(guān)。
四、新世紀(jì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的建議
一個(gè)完善的權(quán)證規(guī)則，是權(quán)證市場(chǎng)良性發(fā)展的前提。由于經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，特別是近幾年我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大的洗禮之后，已經(jīng)逐漸走向成熟。針對(duì)我國(guó)目前權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀及其問(wèn)題，我們提出以下幾個(gè)方面的建議，以促進(jìn)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展，這也將有助于證券市場(chǎng)的發(fā)展。
1.在市場(chǎng)宏觀層面上，建立市場(chǎng)規(guī)范化的制度基礎(chǔ)，從制度層面上消除長(zhǎng)期以來(lái)存在著的損害流通股股東利益的制度根源，從制度層面上切實(shí)做到保護(hù)流通股股東的利益。在市場(chǎng)微觀層面上，通過(guò)穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格預(yù)期，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和功能, 實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者特別是公眾投資者合法權(quán)益的保護(hù)。
2.在權(quán)證制度建設(shè)的過(guò)程中，應(yīng)妥善解決好與之配套的法律體系的構(gòu)建，在理解和處理相關(guān)法律問(wèn)題時(shí)保持適度的靈活性，對(duì)具體的不合適宜的規(guī)則進(jìn)行適時(shí)調(diào)整、補(bǔ)充與更新，引進(jìn)相關(guān)機(jī)制，完善國(guó)內(nèi)權(quán)證產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中的相關(guān)法制框架及制度設(shè)計(jì)，降低制度變化可能增加的博弈風(fēng)險(xiǎn)。
3.借鑒成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與思路，進(jìn)行一系列權(quán)證發(fā)行、上市、交易、信息披露等制度的規(guī)范與創(chuàng)新，逐步完善權(quán)證管理、交易和結(jié)算等相關(guān)制度，盡快建立券商評(píng)級(jí)制度。如積極引入做市商制度，界定發(fā)行人資格，細(xì)化權(quán)證發(fā)行、擔(dān)保等制度條款等。我國(guó)香港地區(qū)對(duì)權(quán)證市場(chǎng)的管理就是通過(guò)為發(fā)行人設(shè)定較高的門(mén)檻來(lái)實(shí)現(xiàn)的，包括歷史經(jīng)驗(yàn)、信譽(yù)評(píng)級(jí)、凈資產(chǎn)、流通市值等要求。
4.加強(qiáng)權(quán)證交易中的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制，強(qiáng)化信息披露原則。有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與防范體系的研究必須與權(quán)證的發(fā)展使用同時(shí)進(jìn)行。在充分發(fā)揮權(quán)證這一衍生產(chǎn)品適度的投機(jī)活動(dòng)對(duì)于提高市場(chǎng)流動(dòng)性與定價(jià)效率，增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力的同時(shí)，嚴(yán)厲抑制過(guò)度投機(jī)，維護(hù)權(quán)證的合理價(jià)格與流動(dòng)性，為權(quán)證產(chǎn)品的質(zhì)量提供良好的保障。加強(qiáng)對(duì)權(quán)證市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，建立一套具有可操作性的、有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系來(lái)防范包括權(quán)證發(fā)行人的履約風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)證價(jià)格的縱風(fēng)險(xiǎn)等是權(quán)證市場(chǎng)最終得以健康發(fā)展的保證。
5.豐富權(quán)證產(chǎn)品和功能設(shè)計(jì)，提高權(quán)證市場(chǎng)參與各方，尤其是發(fā)行人的素質(zhì)，加快我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程，提高我國(guó)金融市場(chǎng)的整體成熟度。
6.加強(qiáng)投資者教育，投資者是權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的根本力量所在。作為重要的參與主體，投資者構(gòu)成權(quán)證市場(chǎng)賴(lài)以生存和發(fā)展的核心基礎(chǔ)。加強(qiáng)中小投資者教育，保護(hù)他們的利益，已成為我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)刻不容緩的任務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
1.王金輝.我國(guó)認(rèn)沽權(quán)證現(xiàn)狀分析［J］.知識(shí)經(jīng)濟(jì)，2007（10）
篇4
國(guó)際債券市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。債券市場(chǎng)信息傳遞渠道、風(fēng)險(xiǎn)和收益評(píng)估方式以及不同類(lèi)型投資者的行為差異逐漸減小，投資銀行、商業(yè)銀行和對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者，以復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理技巧，根據(jù)其信用、流動(dòng)性、預(yù)付款風(fēng)險(xiǎn)等的差異，在不同貨幣計(jì)值的不同債券之間進(jìn)行大量的"結(jié)構(gòu)易"，導(dǎo)致各國(guó)債券價(jià)格互動(dòng)性放大，價(jià)格水平日趨一致。
海外證券衍生交易的市場(chǎng)規(guī)模快速提高。幾乎在所有主要的國(guó)際金融中心，都在進(jìn)行大量的海外資產(chǎn)衍生證券交易。在新加坡商品交易所，既可以從事日經(jīng)225種期貨合約的交易，也有部分馬來(lái)西亞的衍生證券交易；美國(guó)期貨交易所的交易對(duì)象則包括了布雷迪債券和巴西雷亞爾、墨西哥比索、南非蘭特、俄羅斯盧布、馬來(lái)西亞林吉特、泰國(guó)銖和印尼盾等多種貨幣計(jì)值的證券和衍生產(chǎn)品。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展
在席卷全球的證券市場(chǎng)一體化潮流中，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化悄然啟動(dòng)。1992年，我國(guó)允許外國(guó)居民在中國(guó)境內(nèi)使用外匯投資于中國(guó)證券市場(chǎng)特定的股票，即B股。有關(guān)管理部門(mén)對(duì)于B股市場(chǎng)的總交易額實(shí)行額度限制，超過(guò)300萬(wàn)美元的B股交易，必須得到中國(guó)證券監(jiān)督管理部門(mén)的批準(zhǔn)。
1993年起，我國(guó)允許部分國(guó)有大型企業(yè)到香港股票市場(chǎng)發(fā)行股票，即H股。部分企業(yè)在美國(guó)紐約證券交易所發(fā)行股票，稱(chēng)為N股。境外發(fā)行股票籌集的資金必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)開(kāi)設(shè)外匯帳戶(hù)，籌集的外匯必須存入外匯指定銀行。
進(jìn)入2000年后，部分民營(yíng)高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ上市籌集資金，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。
在債券市場(chǎng)，我國(guó)對(duì)于構(gòu)成對(duì)外債務(wù)的國(guó)際債券發(fā)行實(shí)行嚴(yán)格的計(jì)劃管理。由經(jīng)過(guò)授權(quán)的10個(gè)國(guó)際商業(yè)信貸窗口機(jī)構(gòu)和財(cái)政部、國(guó)家政策性銀行在國(guó)外發(fā)行債券融資，其他部門(mén)可以委托10個(gè)窗口單位代為發(fā)行債券，或得到國(guó)家外匯管理局的特別批準(zhǔn)后自行發(fā)債。債券發(fā)行列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，并經(jīng)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)。在國(guó)外發(fā)行債券所籌集的資金，必須匯回國(guó)內(nèi)，經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)設(shè)外匯帳戶(hù)，存入指定銀行。
三、我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的前景
隨著我國(guó)加入WTO步伐的不斷加快，我國(guó)證券市場(chǎng)正在逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，國(guó)際化進(jìn)程將明顯加快。
根據(jù)我國(guó)與有關(guān)國(guó)家達(dá)成的雙邊協(xié)議，加入WTO后，中國(guó)將允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇；外資少量持股的中外合資證券商將可承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
顯然，隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，我國(guó)證券市場(chǎng)將逐步走向全面的國(guó)際化。
這種全面國(guó)際化含義是：以資金來(lái)源計(jì)，國(guó)外資本以允許的形式進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本則可以參與國(guó)外有關(guān)證券市場(chǎng)的交易活動(dòng)；以市場(chǎng)籌資主體計(jì)，非居民機(jī)構(gòu)可以在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)籌融資，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國(guó)外證券市場(chǎng)籌融資；國(guó)外交易及中介機(jī)構(gòu)參與我國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)，國(guó)內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參與國(guó)際證券市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)的資格和權(quán)力。
四、證券市場(chǎng)國(guó)際化的利益
證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程的加快，將降低新興市場(chǎng)獲得資金的成本，改善市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率，延展市場(chǎng)空間，擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高系統(tǒng)能力，改善金融基礎(chǔ)設(shè)施，提高會(huì)計(jì)和公開(kāi)性要求，改進(jìn)交易制度，增加衍生產(chǎn)品的品種，完善清算及結(jié)算系統(tǒng)等。
海外證券資本的進(jìn)入，以及外國(guó)投資者對(duì)市場(chǎng)交易活動(dòng)的參與，迫使資本流入國(guó)的金融管理當(dāng)局采用更為先進(jìn)的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督和調(diào)控，及時(shí)向公眾傳遞信息，增加市場(chǎng)的效率。越來(lái)越多的新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)采用國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，改進(jìn)信息質(zhì)量和信息的可獲得性，改善交易的公開(kāi)性。交易數(shù)量和規(guī)模的增加，有助于完善交易制度，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而外國(guó)投資者帶來(lái)的新的證券交易要求，在一定程度上促進(jìn)了衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)及發(fā)展。建立一個(gè)技術(shù)先進(jìn)的清算和結(jié)算系統(tǒng)，對(duì)于有效控制風(fēng)險(xiǎn)、保持該市場(chǎng)對(duì)外國(guó)證券資本的吸引力、有效地分配金融資源具有重要的意義。
五、證券市場(chǎng)國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)
證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程在帶來(lái)巨大利益的同時(shí)，也蘊(yùn)涵著一定的風(fēng)險(xiǎn)：
1、市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大加速甚至失控的風(fēng)險(xiǎn)
與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本的大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，在增加金融市場(chǎng)深度、提高金融市場(chǎng)效率的同時(shí)，將導(dǎo)致金融資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。在缺乏足夠嚴(yán)格的金融監(jiān)管的前提下，這種擴(kuò)張可能成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的根源。此外，由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育程度較低，金融體系不成熟，相關(guān)的法律體系不夠完善，資本流入導(dǎo)致其金融體系規(guī)模的快速擴(kuò)張，而資本流入的突然逆轉(zhuǎn)，則使其金融市場(chǎng)的脆弱性大幅度上升。
2、金融市場(chǎng)波動(dòng)性上升
對(duì)于規(guī)模狹小、流動(dòng)性較低的新興金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，與國(guó)際化相伴隨的外國(guó)資本大量流入和外國(guó)投資者的廣泛參與，增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。尤其是在一些機(jī)構(gòu)投資者成為這類(lèi)國(guó)家非居民投資主體時(shí)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性表現(xiàn)得更為顯著。
由于新興市場(chǎng)缺乏完善的金融經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施，在會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、公開(kāi)性、交易機(jī)制、票據(jù)交換以及結(jié)算和清算系統(tǒng)等方面存在薄弱環(huán)節(jié)，無(wú)法承受資本大量流入的沖擊，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)性上升。新興金融市場(chǎng)股票價(jià)格迅速下降以及流動(dòng)性突然喪失的危險(xiǎn)，大大地增加了全局性的市場(chǎng)波動(dòng)。
3、與國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性顯著上升
外國(guó)資本的流入和外國(guó)投資者對(duì)新興市場(chǎng)的大量參與，潛在地加強(qiáng)了資本流入國(guó)與國(guó)外金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，導(dǎo)致二者相關(guān)性的明顯上升。
這種相關(guān)性主要表現(xiàn)為：①?lài)?guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性，即主要工業(yè)國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)資本流入國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)顯著上升。國(guó)外研究表明，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)韓國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1993年到1994年間高達(dá)12%；美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)泰國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1988年到1991年間高達(dá)29.6%；美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性對(duì)墨西哥股票市場(chǎng)波動(dòng)性溢出的相關(guān)程度在1990年到1994年間高達(dá)32.4%。
這種溢出的影響表現(xiàn)為兩方面：其一，在市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展時(shí)期，資本流入國(guó)金融市場(chǎng)波動(dòng)接受主要工業(yè)國(guó)的正向傳導(dǎo)，表現(xiàn)為二者波動(dòng)的同步性；其二，在市場(chǎng)波動(dòng)顯著、存在一定的恐慌心理時(shí)，二者波動(dòng)出現(xiàn)背離，甚至呈反向關(guān)系。
從日本和韓國(guó)股票指數(shù)的相關(guān)性看，從1989年1月到2000年4月，二者股票指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為36.52%，而在1989年1月到1992年7月間，該相關(guān)系數(shù)達(dá)89.09%。從1992年7月到1998年5月，該相關(guān)系數(shù)下降到44.86%，此后，該系數(shù)再度提高到80.65%。
②新興市場(chǎng)國(guó)家之間金融市場(chǎng)波動(dòng)具有一定的同步性。
由于新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有一定的相似性，外資流入周期及結(jié)構(gòu)基本相同，因此，其金融市場(chǎng)表現(xiàn)具有很強(qiáng)的同步性。
篇5
一、公共利益論簡(jiǎn)述
公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶(hù)、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱(chēng)。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱(chēng)，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷(xiāo)售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱(chēng)要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱(chēng)的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。
二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題
以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。
滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：
投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。
三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議
證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：
確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。
參考文獻(xiàn)：
曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，
篇6
從我國(guó)經(jīng)濟(jì)具體情況來(lái)看，我國(guó)在改革開(kāi)放后，實(shí)行了更為自由、開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國(guó)巨大的市場(chǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來(lái)越多的國(guó)際投資者，他們不僅希望通過(guò)直接投資的形式參與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國(guó)的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場(chǎng)籌資、投資，積極參與國(guó)際發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化已經(jīng)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國(guó)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)在整體市場(chǎng)走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際證券市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)日益成為中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。
1.整體市場(chǎng)走勢(shì)頭聯(lián)
證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動(dòng)。世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會(huì)在證券市場(chǎng)上顯現(xiàn)，而各國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國(guó)際化的各國(guó)證券市場(chǎng)整體市場(chǎng)走勢(shì)互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的走勢(shì)尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭——美國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)，對(duì)世界各國(guó)的證券市場(chǎng)尤其是開(kāi)放度高的證券市場(chǎng)的走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生一定的影響。美國(guó)紐約證券市場(chǎng)的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對(duì)各國(guó)證券市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場(chǎng)波動(dòng)性的溢出效應(yīng)即市場(chǎng)價(jià)格上的波動(dòng)性從美國(guó)證券市場(chǎng)傳遞到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)越來(lái)越明顯。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會(huì)或多或少的引起國(guó)際證券市場(chǎng)的波動(dòng)，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來(lái)越直接，中國(guó)的證券市場(chǎng)同樣也會(huì)因此受到影響。此外，中國(guó)證券市場(chǎng)還會(huì)受到亞洲各鄰國(guó)和香港地區(qū)等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場(chǎng)影響。
2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)
人類(lèi)進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要?jiǎng)恿Φ闹R(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這些知識(shí)密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ鼈兊呐畈l(fā)展帶動(dòng)世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國(guó)作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、科技最先進(jìn)的國(guó)家，其證券市場(chǎng)上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對(duì)整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場(chǎng)，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來(lái)越多的投資者和上市公司。證券市場(chǎng)國(guó)際化的關(guān)聯(lián)性使得各國(guó)證券市場(chǎng)中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來(lái)越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場(chǎng)的下挫直接影響了我國(guó)高科技企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。
二、中國(guó)證券而場(chǎng)國(guó)際化的現(xiàn)狀
從一國(guó)的角度來(lái)看，證券市場(chǎng)的國(guó)際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在本國(guó)的證券發(fā)行和本國(guó)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)在外國(guó)的證券發(fā)行，這是國(guó)際證券籌資；二是外國(guó)投資者對(duì)本國(guó)的證券投資和本國(guó)投資者對(duì)外國(guó)的證券投資，這是國(guó)際證券投資；三是一國(guó)法律對(duì)外國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國(guó)證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國(guó)證券業(yè)經(jīng)營(yíng)者向外國(guó)發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國(guó)際化。一國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，可能更注重證券市場(chǎng)籌資功能突破國(guó)界，但從國(guó)際化程度高的證券市場(chǎng)看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國(guó)際化。目前，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化主要體現(xiàn)在國(guó)際證券籌資上。中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化步伐是于中國(guó)國(guó)際信托投資公司對(duì)外發(fā)行國(guó)際債券開(kāi)始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國(guó)B股上市公司有114家。此外，我國(guó)還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國(guó)存托憑證）、國(guó)際債務(wù)，吸引了大量國(guó)際資金。但是，從國(guó)際證券投資來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度很低。一方面，中國(guó)證券市場(chǎng)的主體A股市場(chǎng)不對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放，外國(guó)投資者只能進(jìn)入B股市場(chǎng)，B股市場(chǎng)規(guī)模小、流動(dòng)性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些問(wèn)題嚴(yán)重影響外國(guó)投資者的投資興趣。另一方面，國(guó)內(nèi)投資者不能直接投資國(guó)外證券市場(chǎng)，我國(guó)券商規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力差，到國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國(guó)內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國(guó)證券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國(guó)際化。
我國(guó)即將加入WTO，WTO對(duì)證券業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國(guó)加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對(duì)33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。
面對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對(duì)的市場(chǎng)要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的步伐，逐步縮小證券市場(chǎng)國(guó)際化程度的差距，使證券市場(chǎng)同我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開(kāi)放相適應(yīng)。
三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障得
中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：
1.我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模偏小
從縱向看，中國(guó)證券市場(chǎng)擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國(guó)家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國(guó)家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國(guó)7770家，印度7000家，日本2205家，英國(guó)2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國(guó)1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國(guó)才超過(guò)1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國(guó)上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、意大利、美國(guó)分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國(guó)僅為1.5億美元，列世界第36位。中國(guó)上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢(shì)，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評(píng)判證券市場(chǎng)規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場(chǎng)市值總價(jià)／國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國(guó)證券市場(chǎng)市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于其他新型市場(chǎng)。1999年底，中國(guó)上市公司股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值計(jì)算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)股票市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過(guò)100％，例如，美國(guó)為147％，英國(guó)為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國(guó)為39％。
2.證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性缺陷突出
我國(guó)的證券市場(chǎng)缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不是依靠投資對(duì)象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國(guó)家股、法人股、內(nèi)部職工股和國(guó)家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對(duì)象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場(chǎng)相分離，作為我國(guó)股票市場(chǎng)主體的A股市場(chǎng)不允許外國(guó)投資者進(jìn)入，也不允許外國(guó)的公司來(lái)中國(guó)上市，而且B股市場(chǎng)也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場(chǎng)分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制，使得我國(guó)證券市場(chǎng)高投機(jī)性、資源配置效率低下，無(wú)法成為真正的開(kāi)放市場(chǎng)。
3.金融管制較嚴(yán)，人民幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換
證券市場(chǎng)國(guó)際化是以證券為媒介的國(guó)際間流動(dòng)，必然會(huì)受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒(méi)有完全市場(chǎng)化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性無(wú)法保證，這在很大的程度上排斥了國(guó)際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場(chǎng)分離。
4.中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展不夠規(guī)范
中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國(guó)際證券市場(chǎng)存在較大的差距。市場(chǎng)的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場(chǎng)化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，會(huì)計(jì)制度沒(méi)有完全按照國(guó)際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。
四、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的戰(zhàn)略選擇
證券市場(chǎng)的國(guó)際化給中國(guó)證券市場(chǎng)不僅帶來(lái)了機(jī)遇，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場(chǎng)發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會(huì)；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)理念也隨著開(kāi)放被引進(jìn)，我國(guó)證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開(kāi)拓國(guó)際證券市場(chǎng)。開(kāi)放帶來(lái)了競(jìng)爭(zhēng)，這對(duì)證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門(mén)都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競(jìng)爭(zhēng)，將促使證券市場(chǎng)有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)；證券市場(chǎng)國(guó)際化也可能帶來(lái)一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場(chǎng)國(guó)家資源和資金相對(duì)貧乏，技術(shù)相對(duì)落后，很容易遭受?chē)?guó)際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對(duì)證券市場(chǎng)國(guó)際化的歷史趨勢(shì)時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。
1.循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程
根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程既要促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，又要保證國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國(guó)、印度、臺(tái)灣和日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場(chǎng)為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開(kāi)放階段逐步推進(jìn)，直到全面開(kāi)放階段，實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)的真正國(guó)際化。
2.擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，按照國(guó)際慣例規(guī)范證券市場(chǎng)
大力發(fā)展國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，努力擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的基礎(chǔ)，也是提高中國(guó)證券市場(chǎng)抵御國(guó)際資本沖擊能力的重要保證。證券市場(chǎng)規(guī)范化是證券市場(chǎng)國(guó)際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對(duì)證券市場(chǎng)的法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場(chǎng)，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國(guó)投資者。
篇7
Keywords:stockmarket;analysisofcurrentsituation;developingpattern
1證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析
作為資本市場(chǎng)的核心，證券市場(chǎng)在我國(guó)的建立和發(fā)展始于改革開(kāi)放初期。1981年到1987年國(guó)債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元，進(jìn)入90年代以來(lái)國(guó)債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。而1997年已達(dá)到2412億元。在股票市場(chǎng)上，迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家，上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬(wàn)億元。我國(guó)資本市場(chǎng)在短短十幾年，達(dá)到了許多國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模，取得了不少成功經(jīng)驗(yàn)；但也存在如下一些問(wèn)題，嚴(yán)重制約了證券市場(chǎng)自身功能的發(fā)揮，阻礙了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這些問(wèn)題主要是：
1)證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小。以股票市場(chǎng)為例，雖然發(fā)展速度較快，但是從總體規(guī)模看，與國(guó)外還有相當(dāng)大差距，參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例，全世界平均為8%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國(guó)目前股市投資者為3300萬(wàn)人，僅占全國(guó)總?cè)丝诘?.7%。另外，從股市總市值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國(guó)均在80%以上，而我國(guó)為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國(guó)股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見(jiàn)，我國(guó)股市規(guī)模較小，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距，同時(shí)也可以看出在我國(guó)擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。
2)資本市場(chǎng)主體缺位。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)是資本市場(chǎng)的重要主體。而目前我國(guó)企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無(wú)力、活力不足仍然是我國(guó)企業(yè)的主要特征，企業(yè)主體地位殘缺。另外，我國(guó)資本市場(chǎng)主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人，其投資的質(zhì)和量均較低，以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的重要主體，其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專(zhuān)業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu)，其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，很受大眾投資者的歡迎。如美國(guó)，每4戶(hù)人家就有1戶(hù)向投資基金投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后，這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬(wàn)計(jì)的小股民散戶(hù)所支撐的股市投機(jī)盛行，股價(jià)暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發(fā)展。
3)市場(chǎng)分割，整體性差。首先，一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度，限制企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，債券地區(qū)性發(fā)行市場(chǎng)也是按省分派額度(企業(yè)債券發(fā)行)和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度(政府債券發(fā)行)。至于二級(jí)市場(chǎng)分割則更為明顯，把股票市場(chǎng)劃分為A股、B股和H股，構(gòu)成中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征；即使在A股中，國(guó)家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌，限制了全國(guó)性市場(chǎng)的發(fā)展。在股票市場(chǎng)中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割；個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割，個(gè)人股市場(chǎng)與法人股市場(chǎng)分割。如此繁雜的分割，不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際慣例接軌。
4)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場(chǎng)上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢(xún)公司等，雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購(gòu)包銷(xiāo)、發(fā)行、交易、自營(yíng)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等內(nèi)容，但與國(guó)外投資銀行業(yè)務(wù)相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務(wù)之一的購(gòu)并業(yè)務(wù)對(duì)于我國(guó)中介機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)幾乎還未曾涉及。西方國(guó)家的公司購(gòu)并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過(guò)程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國(guó)目前還沒(méi)有這樣的中介機(jī)構(gòu)，這就嚴(yán)重制約了我國(guó)企業(yè)重組活動(dòng)的順利開(kāi)展。
5)流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場(chǎng)中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具，同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場(chǎng)流動(dòng)性通常可從交易量和成交價(jià)的關(guān)系入手，二者的關(guān)系越密切，流動(dòng)性就越差。美國(guó)股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01，而我國(guó)滬、深A(yù)股市場(chǎng)的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40，說(shuō)明我國(guó)股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差，一方面與資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān)，另一方面與國(guó)家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場(chǎng)交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲，資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由于國(guó)有股不能流通，這將對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。
6)資本市場(chǎng)交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，資本市場(chǎng)工具保持多樣化趨勢(shì)。以香港資本市場(chǎng)為例，目前國(guó)際市場(chǎng)上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市場(chǎng)上，不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種，而且這類(lèi)衍生工具的交投大有超過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)之勢(shì)。香港上市公司在債券市場(chǎng)上的集資形式更為多樣化，在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上，先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式，目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣(mài)的債務(wù)工具已增至129種。相比之下，我國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒(méi)有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利于資源的有效配置。
7)證券市場(chǎng)制度不健全。證券市場(chǎng)制度是支撐證券市場(chǎng)高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國(guó)證券市場(chǎng)的信息披露制度無(wú)論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開(kāi)不夠的問(wèn)題，表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后，被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國(guó)證券市場(chǎng)的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全，使投資者面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。
近年來(lái)我國(guó)已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易法》尚未制定，證券法規(guī)沒(méi)有形成完整體系，導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無(wú)法可依，加之對(duì)已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力，證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生，我國(guó)1995年發(fā)生的“三.二七”國(guó)債期貨的嚴(yán)重事件，主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。
2證券市場(chǎng)的發(fā)展構(gòu)想
2.1提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)資本市場(chǎng)主體發(fā)展
證券市場(chǎng)主體質(zhì)量的高低，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場(chǎng)主體的發(fā)展。
1)取消額度管理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場(chǎng)的額度管理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段，由于對(duì)證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低，這給行政部門(mén)行使權(quán)力提供了較大空間，政府為企業(yè)包裝上市，后患無(wú)窮。為此，國(guó)家主管部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批，提高上市標(biāo)準(zhǔn)，取消或減少行政干預(yù)，將證券市場(chǎng)的額度管理?yè)Q之以核準(zhǔn)制，使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場(chǎng)參與的公平性，又能提高上市公司質(zhì)量，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、提高企業(yè)效益上，而不是通過(guò)旁門(mén)左道達(dá)到上市的目的。國(guó)家可以對(duì)不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下，增加上市公司的數(shù)量，實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。
2)強(qiáng)化上市公司淘汰制度，提高上市公司質(zhì)量。股份公司，特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌，更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取，“穿新鞋，走老路”，把股市看作“圈錢(qián)”場(chǎng)所，效益下降甚至虧損。1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元，如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級(jí)市場(chǎng)的積極性，也不利于股市的擴(kuò)容。因此，建議對(duì)于那些業(yè)績(jī)長(zhǎng)期不佳的上市公司，證券管理部門(mén)應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌，形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了，我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。
2.2增加資本市場(chǎng)的交易品種
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動(dòng)性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上，發(fā)展并完善門(mén)類(lèi)齊全的資本市場(chǎng)交易工具。特別是可通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時(shí)能以一定條件換成股票，兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對(duì)活躍證券市場(chǎng)的特殊作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無(wú)法替代的。應(yīng)該說(shuō)，可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于處于起步階段的我國(guó)資本市場(chǎng)具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過(guò)度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外，還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)突出，必然要求金融市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，而傳統(tǒng)金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的，進(jìn)而滿(mǎn)足市場(chǎng)需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場(chǎng)的流動(dòng)性，形成均衡價(jià)格，合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國(guó)情，著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監(jiān)管先行，對(duì)于投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。
2.3大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者
發(fā)展投資基金，增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場(chǎng)活動(dòng)水平、使資本市場(chǎng)逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對(duì)于擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性，使我國(guó)股市長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。為了更好地推動(dòng)投資基金的發(fā)展，應(yīng)做好以下工作：
1)擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國(guó)目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所占比例還很小，遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前，我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)近5萬(wàn)億元，如果有10%用于基金投資，就會(huì)給證券市場(chǎng)注入近5000億元的資金，這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力，又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn)，可謂一舉兩得。同時(shí)，投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。
2)增加投資基金的種類(lèi)。在今后基金的發(fā)行中，可以開(kāi)設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。例如，可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持，也可設(shè)立專(zhuān)門(mén)投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來(lái)支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，還可設(shè)立在債券與股票市場(chǎng)有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好，選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金，從而大力推動(dòng)投資基金的發(fā)展。
3)逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對(duì)保險(xiǎn)公司開(kāi)展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，完善法規(guī)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資，以起到基金保值增值的目的。
2.4逐步解決國(guó)有股上市流通問(wèn)題
國(guó)有股上市流通是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)椋谝唬瑖?guó)有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動(dòng)性，這是市場(chǎng)條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二，國(guó)家作為國(guó)有股的股東常常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資，可是國(guó)家股不能上市流通，以上目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國(guó)家股上市流通，會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。其實(shí)，資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變，不存在流失問(wèn)題，資產(chǎn)不流動(dòng)、不能發(fā)揮效益才是國(guó)有資產(chǎn)的最大流失。此外，國(guó)家也需要通過(guò)國(guó)有股上市流通來(lái)回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三，國(guó)有股上市流通也是我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放發(fā)展并與國(guó)際接軌的要求。當(dāng)前國(guó)有股上市可以采取以下兩種模式：
1)國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿(mǎn)足國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要，同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通，也不會(huì)對(duì)A股、個(gè)股市場(chǎng)形成直接沖擊。將國(guó)有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國(guó)企間的收購(gòu)、兼并等重組活動(dòng)公開(kāi)化、市場(chǎng)化，促進(jìn)國(guó)企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感，以自覺(jué)努力增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，加快國(guó)企改革步伐。
2)國(guó)有股與A股個(gè)股合并流通。可以根據(jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來(lái)對(duì)國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股，從而大大縮小上市公司中的國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模，以便在縮股后分階段上市，這樣可以大大減小對(duì)個(gè)股的沖擊，同時(shí)也不會(huì)對(duì)新股發(fā)行造成過(guò)大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去，每上市100億新股，市場(chǎng)的總面值就會(huì)增加400億，這樣，矛盾的累積會(huì)越來(lái)越多，一旦經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生大的變化，股市就會(huì)有崩盤(pán)的危險(xiǎn)。
2.5加快立法進(jìn)度，規(guī)范證券市場(chǎng)
證券市場(chǎng)是高度信用化的市場(chǎng)，只有建立起嚴(yán)密的法律體系，各交易環(huán)節(jié)嚴(yán)格按法規(guī)操作，才能保證交易活動(dòng)的安全和可靠，保護(hù)交易各方的合法權(quán)益，降低證券交易風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。因此，應(yīng)盡快制定《證券法》及與其相配套的法規(guī)制度，使證券交易活動(dòng)的各環(huán)節(jié)有法可依。同時(shí)在法規(guī)制定后，嚴(yán)格貫徹執(zhí)行，加大監(jiān)管力度，對(duì)在證券交易活動(dòng)中的違法違規(guī)活動(dòng)，一定要嚴(yán)肅查處，對(duì)那些置國(guó)家政策法規(guī)于不顧，從事嚴(yán)重證券交易違法活動(dòng)的當(dāng)事人要給予堅(jiān)決打擊，使我國(guó)證券市場(chǎng)盡快走向法制化和規(guī)范化的軌道。
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篇8
一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度存在的問(wèn)題
(一)監(jiān)管者存在的問(wèn)題
1．證監(jiān)會(huì)的作用問(wèn)題
我國(guó)《證券法》第178條規(guī)定：“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理，維護(hù)證券市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。”從現(xiàn)行體制看，證監(jiān)會(huì)名義上是證券監(jiān)督管理機(jī)關(guān)，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管范圍看似很大：無(wú)所不及、無(wú)所不能。從上市公司的審批、上市規(guī)模的大小、上市公司的家數(shù)、上市公司的價(jià)格、公司獨(dú)立董事培訓(xùn)及認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)，到證券中介機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、信息披露的方式及地方、信息披露之內(nèi)容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場(chǎng)有關(guān)的事情無(wú)不是在其管制范圍內(nèi)。而實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)只是國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中的附屬機(jī)構(gòu)，其監(jiān)督管理的權(quán)力和效力無(wú)法充分發(fā)揮。
2．證券業(yè)協(xié)會(huì)自律性監(jiān)管的獨(dú)立性問(wèn)題
我國(guó)《證券法》第174條規(guī)定：“證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。證券公司應(yīng)加入證券業(yè)協(xié)會(huì)。證券業(yè)協(xié)會(huì)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)”。同時(shí)規(guī)定了證券業(yè)協(xié)會(huì)的職責(zé)，如擬定自律性管理制度、組織會(huì)員業(yè)務(wù)培訓(xùn)和業(yè)務(wù)交流、處分違法違規(guī)會(huì)員及調(diào)解業(yè)內(nèi)各種糾紛等等。這樣簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的四個(gè)條文，并未明確規(guī)定證券業(yè)協(xié)會(huì)的獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力，致使這些規(guī)定不僅形同虛設(shè)，并且實(shí)施起來(lái)效果也不好。無(wú)論中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)還是地方證券業(yè)協(xié)會(huì)大都屬于官辦機(jī)構(gòu)，帶有一定的行政色彩，機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多是由政府機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人兼任，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)章如一些管理規(guī)則、上市規(guī)則、處罰規(guī)則等等都是由證監(jiān)會(huì)制定的，缺乏應(yīng)有的獨(dú)立性，沒(méi)有實(shí)質(zhì)的監(jiān)督管理的權(quán)力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)。這與我國(guó)《證券法》的證券業(yè)的自律組織是通過(guò)其會(huì)員的自我約束、相互監(jiān)督來(lái)補(bǔ)充證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國(guó)《證券法》還沒(méi)有放手讓證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行自律監(jiān)管，也不相信證券業(yè)協(xié)會(huì)能夠進(jìn)行自律監(jiān)管。在我國(guó)現(xiàn)行監(jiān)管體制中，證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管作用依然沒(méi)得到重視，證券市場(chǎng)自律管理缺乏應(yīng)有的法律地位。
3．監(jiān)管主體的自我監(jiān)督約束問(wèn)題
強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，主要是考慮到證券市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)、突發(fā)性、波及范圍廣等特點(diǎn)，而過(guò)于分散的監(jiān)管權(quán)限往往會(huì)導(dǎo)致責(zé)任的相互推諉和監(jiān)管效率的低下，最終使抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力降低。而從辨證的角度分析，權(quán)力又必須受到約束，絕對(duì)的權(quán)力則意味著腐敗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析，監(jiān)管者也是經(jīng)濟(jì)人，他們與被監(jiān)管同樣需要自律性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)希望加大自己的權(quán)力而減少自己的責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的人員受到薪金、工作條件、聲譽(yù)權(quán)力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規(guī)章還是執(zhí)行監(jiān)管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團(tuán)的工具，而偏離自身的職責(zé)和犧牲公眾的利益。從法學(xué)理論的角度分析，公共權(quán)力不是與生俱來(lái)的，它是從人民權(quán)利中分離出來(lái)，交由公共管理機(jī)構(gòu)享有行使權(quán)，用來(lái)為人服務(wù)；同時(shí)由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監(jiān)督；但權(quán)力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務(wù)的目標(biāo)，被掌權(quán)者當(dāng)作謀取私利的工具。因此，在證券市場(chǎng)的監(jiān)管活動(dòng)中，由于監(jiān)管權(quán)的存在，監(jiān)管者有可能，做出損害投資者合法權(quán)益的行為，所以必須加強(qiáng)對(duì)監(jiān)管主體的監(jiān)督約束。
(二)被監(jiān)管者存在的問(wèn)題
1．上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的問(wèn)題
由于我國(guó)上市公司上市前多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)過(guò)分集中于國(guó)有股股東，存在“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，這種國(guó)有股股權(quán)比例過(guò)高的情況導(dǎo)致政府不敢過(guò)于放手讓市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)，而用行政權(quán)力過(guò)多地干預(yù)證券市場(chǎng)的運(yùn)行，形成所謂的“政策市”。由此出現(xiàn)了“證券的發(fā)行制度演變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的融資制度，同時(shí)證券市場(chǎng)的每一次大的波動(dòng)均與政府政策有關(guān)，我國(guó)證券市場(chǎng)的功能被強(qiáng)烈扭曲”的現(xiàn)象。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管活動(dòng)也往往為各級(jí)政府部門(mén)所左右。總之，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監(jiān)會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管出現(xiàn)問(wèn)題。
2．證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的治理問(wèn)題
同上市公司一樣，我國(guó)的證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制等也有在著上述的問(wèn)題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展雖然也成長(zhǎng)起來(lái)，但在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟、法制尚待健全、相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)不足的境況下，這些機(jī)構(gòu)的日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范等也都存在很多缺陷。有些機(jī)構(gòu)為了牟取私利，違背職業(yè)道德，為企業(yè)做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無(wú)理要求，為其虛假包裝上市大開(kāi)方便之門(mén)。目前很多上市公司與中介機(jī)構(gòu)在上市、配股、資產(chǎn)重組、關(guān)聯(lián)交易等多個(gè)環(huán)節(jié)聯(lián)手勾結(jié)，出具虛假審計(jì)報(bào)告，或以能力有限為由對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性做出有傾向性錯(cuò)誤的審計(jì)結(jié)論，誤導(dǎo)了投資者，擾亂證券市場(chǎng)的交易規(guī)則和秩序，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理造成沖擊。
3．投資者的問(wèn)題
我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現(xiàn)在他們?nèi)狈τ嘘P(guān)投資的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，缺乏正確判斷企業(yè)管理的好壞、企業(yè)盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場(chǎng)傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨(dú)立思考和決策的能力。他們沒(méi)有樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)觀念，在市場(chǎng)價(jià)格上漲時(shí)盲目樂(lè)觀，在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又助長(zhǎng)了大戶(hù)或證券公司操縱市場(chǎng)的行為，從而加大了我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理的難度。
(三)監(jiān)管手段存在的問(wèn)題
1．證券監(jiān)管的法律手段存在的問(wèn)題
我國(guó)證券法制建設(shè)從20世紀(jì)80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實(shí)施，使得我國(guó)證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國(guó)證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場(chǎng)是由上市公司證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者及其它市場(chǎng)參與者組成，通過(guò)證券交易所的有效組織，圍繞上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)運(yùn)行。在這一系列環(huán)節(jié)中，與之相配套的法律法規(guī)應(yīng)當(dāng)是應(yīng)有俱有，但我國(guó)目前除《證券法》之外，與之相配套的相關(guān)法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)平價(jià)法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國(guó)不具備統(tǒng)一完整的證券法律體系，導(dǎo)致我國(guó)在面臨一些證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為時(shí)無(wú)計(jì)可施；另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的證券市場(chǎng)法律法規(guī)過(guò)于抽象，缺乏具體的操作措施，導(dǎo)致在監(jiān)管中無(wú)法做到“有章可循”。再者，我國(guó)現(xiàn)行的證券法律制度中三大法律責(zé)任的配制嚴(yán)重失衡，過(guò)分強(qiáng)調(diào)行政責(zé)任和刑事責(zé)任，而忽視了民事責(zé)任，導(dǎo)致投資者的損失在事實(shí)上得不到補(bǔ)償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規(guī)涉及法律責(zé)任的條款有48條，其中有42條直接規(guī)定了行政責(zé)任，而涉及民事責(zé)任的條款只有4條。
2．證券監(jiān)管的行政手段存在的問(wèn)題
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程中，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的發(fā)展模式曾長(zhǎng)久的站在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的舞臺(tái)上，這種政府干預(yù)為主的思想在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中已根深蒂固，監(jiān)管者法律意識(shí)淡薄，最終導(dǎo)致政府不敢也不想過(guò)多放手于證券市場(chǎng)。因此在我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管中，市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用被弱化。
3．證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段存在的問(wèn)題
對(duì)于證券監(jiān)管的經(jīng)濟(jì)手段，無(wú)論是我國(guó)的法律規(guī)定還是在實(shí)際的操作過(guò)程中均有體現(xiàn)，只不過(guò)這種經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管手段過(guò)于偏重于懲罰措施的監(jiān)督管理作用而忽視了經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)的監(jiān)督管理作用。我國(guó)證券監(jiān)管主要表現(xiàn)為懲罰經(jīng)濟(jì)制裁，而對(duì)于三年保持較好的穩(wěn)定發(fā)展成績(jī)的上市公司，卻忽視了用經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)勵(lì)手段鼓勵(lì)其守法守規(guī)行為。
二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度
(一)監(jiān)管者的法律完善
I．證監(jiān)會(huì)地位的法律完善
我國(guó)《證券法》首先應(yīng)重塑中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)威形象，用法律規(guī)定增強(qiáng)其獨(dú)立性，明確界定中國(guó)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立的監(jiān)督管理權(quán)。政府應(yīng)將維護(hù)證券市場(chǎng)發(fā)展的任務(wù)從證監(jiān)會(huì)的工作目標(biāo)中剝離出去，將證監(jiān)會(huì)獨(dú)立出來(lái)，作為一個(gè)獨(dú)立的行政執(zhí)法委員會(huì)。同時(shí)我國(guó)《證券法》應(yīng)明確界定證監(jiān)會(huì)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)實(shí)施監(jiān)管權(quán)力的獨(dú)立范圍，并對(duì)地方政府對(duì)證監(jiān)會(huì)的不合理的干預(yù)行為在法律上做出相應(yīng)規(guī)制。這樣，一方面利于樹(shù)立中國(guó)證監(jiān)會(huì)的法律權(quán)威，增強(qiáng)其監(jiān)管的獨(dú)立性，另一方面也利于監(jiān)管主體之間合理分工和協(xié)調(diào)，提高監(jiān)管效率。
2．證券業(yè)自律組織監(jiān)管權(quán)的法律完善
《證券法》對(duì)證券業(yè)自律組織的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單的幾條規(guī)定并未確立其在證券市場(chǎng)監(jiān)管中的輔助地位，我國(guó)應(yīng)學(xué)習(xí)英美等發(fā)達(dá)國(guó)家的監(jiān)管體制，對(duì)證券業(yè)自律組織重視起來(lái)。應(yīng)制定一部與《證券法》相配套的《證券業(yè)自律組織法》，其中明確界定證券業(yè)自律組織在證券市場(chǎng)中的監(jiān)管權(quán)范圍，確定其輔助監(jiān)管的地位以及獨(dú)立的監(jiān)管權(quán)力；在法律上規(guī)定政府和證監(jiān)會(huì)對(duì)證券業(yè)自律組織的有限干預(yù)，并嚴(yán)格規(guī)定干預(yù)的程序；在法律上完善證券業(yè)自律組織的各項(xiàng)人事任免、自律規(guī)則等，使其擺脫政府對(duì)其監(jiān)管權(quán)的干預(yù)，提高證券業(yè)自律組織的管理水平，真正走上規(guī)范化發(fā)展的道路，以利于我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮以及與國(guó)際證券市場(chǎng)的接軌。
3．監(jiān)管者自我監(jiān)管的法律完善
對(duì)證券市場(chǎng)中的監(jiān)管者必須加強(qiáng)監(jiān)督約束：我國(guó)相關(guān)法律要嚴(yán)格規(guī)定監(jiān)管的程序，使其法制化，要求監(jiān)管者依法行政；通過(guò)法律法規(guī)，我們可以從正面角度利用監(jiān)管者經(jīng)濟(jì)人的一面，一方面改變我國(guó)證監(jiān)會(huì)及其分支機(jī)構(gòu)從事證券監(jiān)管的管理者的終身雇傭制，建立監(jiān)管機(jī)構(gòu)同管理者的勞動(dòng)用工解聘制度，采取懲罰和激勵(lì)機(jī)制，另一方面落實(shí)量化定額的激勵(lì)相容的考核制度；在法律上明確建立公開(kāi)聽(tīng)證制度的相關(guān)內(nèi)容，使相關(guān)利益主體參與其中，對(duì)監(jiān)管者形成約束，增加監(jiān)管的透明度；還可以通過(guò)法律開(kāi)辟非政府的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)監(jiān)管者業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)機(jī)制，來(lái)作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)人事考核的重要依據(jù)。
(二)被監(jiān)管者的法律完善
1．上市公司治理的法律完善
面對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制出現(xiàn)的問(wèn)題，我們應(yīng)當(dāng)以完善上市公司的權(quán)力制衡為中心的法人治理結(jié)構(gòu)為目標(biāo)。一方面在產(chǎn)權(quán)明晰的基礎(chǔ)上減少?lài)?guó)有股的股份數(shù)額，改變國(guó)有股“一股獨(dú)大”的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面制定和完善能夠使獨(dú)立董事發(fā)揮作用的法律環(huán)境，并在其內(nèi)部建立一種控制權(quán)、指揮權(quán)與監(jiān)督權(quán)的合理制衡的機(jī)制，把充分發(fā)揮董事會(huì)在公司治理結(jié)構(gòu)中的積極作用作為改革和完善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)的突破口和主攻方向。
2．中介機(jī)構(gòu)治理的法律完善
我國(guó)證券市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)同上市公司一樣，在面對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史和國(guó)情時(shí)也有股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制的問(wèn)題。除此之外，在其日常管理、規(guī)章制度、行為規(guī)范、經(jīng)濟(jì)信用等方面也存在很多缺陷。我們應(yīng)當(dāng)以?xún)?yōu)化中介機(jī)構(gòu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善中介機(jī)構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)為根本目標(biāo)，一方面在法津上提高違法者成本，加大對(duì)違法違規(guī)的中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員的處罰力度：不僅要追究法人責(zé)任，還要追究直接責(zé)任人、相關(guān)責(zé)任人的經(jīng)濟(jì)乃至刑事的責(zé)任。另一方面在法律上加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的信用的管理規(guī)定，使中介機(jī)構(gòu)建立起嚴(yán)格的信用擔(dān)保制度。
3．有關(guān)投資者投資的法律完善
我國(guó)相關(guān)法律應(yīng)確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問(wèn)責(zé)機(jī)制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問(wèn)題，誰(shuí)應(yīng)對(duì)此負(fù)責(zé)，法律應(yīng)有明確答案。其次，實(shí)施長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)教育戰(zhàn)略，向投資者進(jìn)行“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是決定股價(jià)波動(dòng)的重要因素，投資者應(yīng)以過(guò)去的經(jīng)濟(jì)信念為條件對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)作出預(yù)期，從而確定自己的投資策略。
(三)監(jiān)管手段的法律完善
1．證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的完善
我國(guó)證券監(jiān)管的法律法規(guī)體系雖然已經(jīng)日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規(guī)、部門(mén)規(guī)章、自律規(guī)則四個(gè)層次的法律法規(guī)體系，但我國(guó)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系無(wú)論從總體上還是細(xì)節(jié)部分都存在諸多漏洞和不足。面對(duì)21世紀(jì)的法治世界，證券監(jiān)管法律法規(guī)在對(duì)證券監(jiān)管中的作用不言而語(yǔ)，我們?nèi)孕杓訌?qiáng)對(duì)證券監(jiān)管法律法規(guī)體系的重視與完善。要加快出臺(tái)《證券法》的實(shí)施細(xì)則，以便細(xì)化法律條款，增強(qiáng)法律的可操作性，并填補(bǔ)一些《證券法》無(wú)法監(jiān)管的空白；制定與《證券法》相配套的監(jiān)管證券的上市、發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的相關(guān)法律法規(guī)，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽(yù)評(píng)價(jià)法》等等；進(jìn)一步完善法律責(zé)任制度，使其在我國(guó)證券市場(chǎng)中發(fā)揮基礎(chǔ)作用，彌補(bǔ)投資者所遭受的損害，保護(hù)投資者利益。
2．證券監(jiān)管行政手段的法律完善
政府對(duì)證券市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本原理是相違背的，不利于證券市場(chǎng)的健康、快速發(fā)展。因此要完善我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管手段，正確處理好證券監(jiān)管同市場(chǎng)機(jī)制的關(guān)系，深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的觀念，減少政府對(duì)市場(chǎng)的干涉。盡量以市場(chǎng)化的監(jiān)管方式和經(jīng)濟(jì)、法律手段代替過(guò)去的政府指令和政策干預(yù)，在法律上明確界定行政干預(yù)的范圍和程序等內(nèi)容，使政府嚴(yán)格依法監(jiān)管，并從法律上體現(xiàn)證券監(jiān)管從“官本位”向“市場(chǎng)本位”轉(zhuǎn)化的思想。
3．證券監(jiān)管其他手段的法律完善
篇9
1、投資大戶(hù)和機(jī)構(gòu)。
不少投資機(jī)構(gòu)與大戶(hù)幾年前就開(kāi)始享受到了較大傭金打折的優(yōu)惠，傭金五折的現(xiàn)象非常普遍，有些資金量非常大的機(jī)構(gòu)甚至出現(xiàn)了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學(xué)者估計(jì)，經(jīng)過(guò)改革后一段時(shí)間的調(diào)整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當(dāng)。無(wú)論最終各證券公司調(diào)低后的傭金水平到底如何，它至少會(huì)高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會(huì)從傭金下調(diào)中獲益，但是，資金規(guī)模較大的投資者獲得的實(shí)惠則會(huì)相對(duì)較少。因此，傭金改革只不過(guò)將暗折公開(kāi)化，對(duì)大戶(hù)與機(jī)構(gòu)目前還難以有太多實(shí)惠。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)，由于市場(chǎng)的規(guī)范化、完善化和手續(xù)的進(jìn)一步簡(jiǎn)化，大戶(hù)將來(lái)自然會(huì)從中受益匪淺。
2、中、小型投資者。
一方面固定傭金制度不利于證券市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰(zhàn)中，盡管有關(guān)部門(mén)嚴(yán)禁傭金暗折，但是返傭之戰(zhàn)仍然愈演愈烈。長(zhǎng)期支付著相對(duì)較高傭金成本的中小投資者，無(wú)疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對(duì)所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)提高了證券交易成本，同時(shí)在一定程度上影響了投資者參與評(píng)判市場(chǎng)的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是降低投資者證券交易成本的一項(xiàng)重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會(huì)從降傭中獲取較大利益。
3、經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司
經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司的收入來(lái)源主要依賴(lài)交易傭金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年證券公司的利潤(rùn)構(gòu)成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過(guò)了其業(yè)務(wù)總收入的5%以上，在浮動(dòng)傭金制中，強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業(yè)務(wù)、也不能做證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或咨詢(xún)服務(wù)等業(yè)務(wù)的一般純經(jīng)紀(jì)類(lèi)公司，由于收入結(jié)構(gòu)單一，將可能面臨被淘汰或被收購(gòu)兼并的命運(yùn)；而一些主要依靠大戶(hù)交易運(yùn)作的營(yíng)業(yè)部則因?yàn)槊鞔_傭金浮動(dòng)后，營(yíng)業(yè)部就可以名正言順地對(duì)客戶(hù)優(yōu)惠，傭金調(diào)整對(duì)其造成的實(shí)際損失不會(huì)很大。統(tǒng)計(jì)分析顯示，戴至2001年上半年，全國(guó)共有101家證券公司，其中注冊(cè)資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商，約占證券公司總數(shù)的46%.這46家證券公司的營(yíng)業(yè)部共350家左右。假設(shè)這些券商的收入來(lái)源基本上都是傭金收入，且實(shí)行浮動(dòng)傭金制后為爭(zhēng)取客戶(hù)均收取最低限傭金（交給交易所的費(fèi)用），根據(jù)它們目前的運(yùn)營(yíng)成本——平均每家營(yíng)業(yè)部成本約為每年500萬(wàn)元，則350個(gè)證券公司營(yíng)業(yè)部的營(yíng)運(yùn)成本約為每年17.5億元，他們的總注冊(cè)資本約為27.6億元——估計(jì)不到兩年注冊(cè)資本將全部賠掉。
4、綜合類(lèi)證券公司
傭金下調(diào)意味著營(yíng)業(yè)部減少單筆交易的收入。傭金下調(diào)千分之二，綜合類(lèi)券商收入會(huì)下調(diào)15%，經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商的收入就會(huì)下調(diào)43%，因此傭金下降，綜合類(lèi)證券公司的收入在一定程度上也會(huì)下降。但綜合類(lèi)證券公司一來(lái)實(shí)力雄厚，可以承受一定時(shí)間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或資詢(xún)服務(wù)等業(yè)務(wù)，并且同時(shí)它們往往擁有大中型客戶(hù)——在浮動(dòng)傭金實(shí)施前就已經(jīng)給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會(huì)太大，相反，綜合類(lèi)證券公司還可以利用資金優(yōu)勢(shì)，下調(diào)傭金，搶占市場(chǎng)，增強(qiáng)實(shí)力。
二、傭金改革后我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)
1、近期價(jià)格大戰(zhàn)的預(yù)測(cè)。
實(shí)施傭金浮動(dòng)后，在短期內(nèi)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)搶地盤(pán)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)術(shù)將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財(cái)證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費(fèi)制”，無(wú)錫、蘭州等地個(gè)別證券營(yíng)業(yè)部也提出了“零傭金”、“年費(fèi)制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，各證券公司應(yīng)在充分認(rèn)清自身實(shí)力的基礎(chǔ)上，制定自己能夠承受的傭金標(biāo)準(zhǔn)。理論上，邊際成本是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中價(jià)格決定的主要依據(jù)，長(zhǎng)期邊際成本等于價(jià)格是廠商長(zhǎng)期均衡的條件。根據(jù)全國(guó)證券公司上報(bào)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本數(shù)據(jù)，可以測(cè)算出證券公司1998年至2000年連續(xù)三年達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點(diǎn)。而我國(guó)證券公司目前傭金收入在全部營(yíng)業(yè)收入中所占的比例超過(guò)50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個(gè)別證券公司一味強(qiáng)行壓低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)，不僅不利于證券公司自身發(fā)展，而且可能損害整個(gè)證券業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的利益，還可能違反國(guó)家其他有關(guān)法律法規(guī)（如反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、反傾銷(xiāo)法等）。中國(guó)證券會(huì)和證券行業(yè)協(xié)會(huì)也反對(duì)任何形式的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，但是短時(shí)間內(nèi)壓低傭金的競(jìng)爭(zhēng)似乎還是很難避免，博弈的結(jié)果將是券商競(jìng)爭(zhēng)格局的重大變化。
2、遠(yuǎn)期策略。
浮動(dòng)傭金制的實(shí)行對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展無(wú)疑將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。調(diào)整浮動(dòng)傭金制將引起券商競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，經(jīng)營(yíng)模式也會(huì)逐漸發(fā)生重大變化，同時(shí)還將推動(dòng)投資咨詢(xún)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的變革，甚至促使整個(gè)市場(chǎng)投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變。
A、產(chǎn)品策略方面：從通道服務(wù)向理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)變
券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品是為投資者提供證券交易服務(wù)，國(guó)外券商在傭金自由化后產(chǎn)品品種日趨多樣化，主要呈現(xiàn)以下三種類(lèi)型：一是價(jià)格低廉的交易服務(wù)，即為客戶(hù)提供自動(dòng)交易手段，其目標(biāo)消費(fèi)者是不需要咨詢(xún)服務(wù)的投資者；二是為客戶(hù)提供交易通道的同時(shí)增加了咨詢(xún)服務(wù)，開(kāi)展此類(lèi)服務(wù)的券商一般沒(méi)有自己的研究力量，而是通過(guò)第三方的研究資源來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)的需求；第三類(lèi)產(chǎn)品是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的最高層次，它為客戶(hù)提供全面的投資咨詢(xún)服務(wù)，有的甚至客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)股票，這實(shí)際上已經(jīng)發(fā)展為一種委托理財(cái)業(yè)務(wù)。實(shí)際上外國(guó)券商目前已經(jīng)分化成全職經(jīng)紀(jì)商、折扣經(jīng)紀(jì)商和高折扣經(jīng)紀(jì)商等三種類(lèi)型，分別提供從“通道服務(wù)”直到“委托理財(cái)”的多層次服務(wù)，極大地提高了證券市場(chǎng)的運(yùn)作效率。而到目前為止，我國(guó)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是通道服務(wù)。交易傭金降低后，券商會(huì)在提供通道服務(wù)的同時(shí)，力爭(zhēng)為投資者提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)、現(xiàn)金管理、財(cái)務(wù)計(jì)劃等多樣化、綜合性的服務(wù)，盡快實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式由通道服務(wù)向理財(cái)服務(wù)的轉(zhuǎn)變。
B、價(jià)格策略方面：從單一定價(jià)向多元化傭金結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變
盡管改傭前國(guó)內(nèi)多數(shù)券商針對(duì)不同資金量的客戶(hù)提供不同的返傭比例，但從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，傭金費(fèi)率的結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)不如國(guó)外券商豐富和靈活。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)券商可能會(huì)針對(duì)不同的細(xì)分市場(chǎng)，推出多樣化傭金結(jié)構(gòu)以供投資者選擇，具體可能從兩個(gè)方面入手：（1）根據(jù)客戶(hù)不同的資金量和交易金額制定不同的傭金費(fèi)率，這里的傭金費(fèi)率可以是與交易金額掛鉤的固定比率傭金，也可以是與資金量掛鉤的年費(fèi)傭金制；（2）與客戶(hù)收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制度。所謂收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制就是對(duì)投資者的每筆交易只收取少量的基本傭金，只有當(dāng)投資收益達(dá)到一定水平時(shí)才收取增值傭金。與收益掛鉤的浮動(dòng)傭金制度實(shí)際是為客戶(hù)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理的增值服務(wù)。
C、銷(xiāo)售渠道方面：由現(xiàn)場(chǎng)交易向非現(xiàn)場(chǎng)交易發(fā)展
以網(wǎng)上交易為主的非現(xiàn)場(chǎng)交易是全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)，具有下單方便、資金回流快、資訊獲取靈活和咨詢(xún)服務(wù)便利等特點(diǎn)，股民可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和電話等多種通道進(jìn)行下單和獲取信息，擺脫了以往下單必到營(yíng)業(yè)部的束縛，縮小了中小散戶(hù)與大戶(hù)及機(jī)構(gòu)之間的信息差距。目前國(guó)內(nèi)券商營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易的成本過(guò)高，總量調(diào)整在短期內(nèi)難以完成，因此應(yīng)該采取“變有形為無(wú)形”的策略，通過(guò)大力開(kāi)展非現(xiàn)場(chǎng)交易來(lái)擴(kuò)大客戶(hù)群體，分?jǐn)偤徒档统杀荆鸩綄?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)交易和各種非現(xiàn)場(chǎng)交易并存的新型服務(wù)模式。因此同時(shí)在這場(chǎng)變革中，有一個(gè)很大可能從這次競(jìng)爭(zhēng)中突圍出來(lái)的群體，就是與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)結(jié)合比較緊密的新型券商。
D、促銷(xiāo)策略方面：從分散促銷(xiāo)向統(tǒng)一營(yíng)銷(xiāo)發(fā)展
從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)水平達(dá)到一定程度后，券商必須從產(chǎn)品、價(jià)格、區(qū)位、促銷(xiāo)、流程以及形象演示等多視角來(lái)全方位地進(jìn)行形象推介，以提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額。我國(guó)券商以往在營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中各營(yíng)業(yè)部孤軍奮戰(zhàn)的特點(diǎn)比較明顯，不利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)揮。未來(lái)的趨勢(shì)可能走向全面的客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)體系，要求以公司為整體來(lái)面對(duì)所有的客戶(hù)，通過(guò)建立由多部門(mén)人員組成的營(yíng)銷(xiāo)小組，來(lái)充分利用公司所掌握的資源，為客戶(hù)提供增值服務(wù)，樹(shù)立客戶(hù)營(yíng)銷(xiāo)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
3、目前浮動(dòng)傭金制的實(shí)施措施還是單一的，既沒(méi)有補(bǔ)充說(shuō)明，也沒(méi)有配套制度，缺少相關(guān)配套的改革措施。我國(guó)證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)還屬于“低水平重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)”，如果浮動(dòng)傭金制實(shí)施成功，市場(chǎng)將形成以大規(guī)模券商、專(zhuān)業(yè)特色券商和新型券商并存的局面。而這一切離開(kāi)了相關(guān)的持續(xù)的制度支持是不可能的。因此，在證券行業(yè)準(zhǔn)入、營(yíng)一網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面和其它方面，將會(huì)有更多的有關(guān)核準(zhǔn)制下的市場(chǎng)化方向的政策予以頒布。
傭金浮動(dòng)制是我國(guó)證券市場(chǎng)適應(yīng)加入WTO的必然選擇，也是作為證券市場(chǎng)規(guī)范化、國(guó)際化、市場(chǎng)化改革的重要步驟。目前的傭金制度改革只是剛剛起步，從監(jiān)管部門(mén)到證券公司、投資者，都面臨著新的考驗(yàn)。傭金市場(chǎng)化后，證券公司必須轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式，加大成本控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，提高經(jīng)營(yíng)管理和服務(wù)水平，可以預(yù)料一些經(jīng)營(yíng)管理不善的證券公司終將被兼并或退出證券行業(yè)，而那些真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的證券公司將不斷發(fā)展和壯大。最終傭金改革將促進(jìn)證券公司優(yōu)勝劣汰并進(jìn)而全面提升證券業(yè)的整體實(shí)力，各投資者也會(huì)從中受益非淺。
「參考文獻(xiàn)
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