引論：我們?yōu)槟砹?3篇公司的盈利性分析范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

會計穩(wěn)健性是一項頗有爭議的會計慣例。2010年IASB與FASB的《通用目的財務(wù)報告的目標(biāo)》取消了穩(wěn)健性質(zhì)量要求。理由是會計穩(wěn)健性可能導(dǎo)致偏誤，低估資產(chǎn)高估負(fù)債會導(dǎo)致以后年度財務(wù)業(yè)績的高估，這一結(jié)果是不謹(jǐn)慎、不中立的，與決策有用的會計目標(biāo)不符。由于會計穩(wěn)健性缺乏量化標(biāo)準(zhǔn)，實務(wù)操作上具有任意性，常被公司管理層用于操縱利潤和盈余管理。因此，放棄穩(wěn)健性的呼聲日漸高漲。

但是，縱觀會計發(fā)展史，穩(wěn)健性一直被列為會計學(xué)最重要的原則。究其原因就是穩(wěn)健性不只是一項會計信息質(zhì)量特征，還是一種有效的公司治理機(jī)制。它能緩解外部投資者與公司管理層之間的信息不對稱，降低問題，保護(hù)投資者利益。

近期，學(xué)者們通過研究會計穩(wěn)健性與投資效率之間關(guān)系來考察會計穩(wěn)健性的治理作用，但至今缺乏一致結(jié)論。并且，大多數(shù)研究沒有考慮管理層盈余管理行為對研究結(jié)論的影響。因此，本文在以前文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，試圖控制盈余管理因素，研究會計穩(wěn)健性與投資效率之間的關(guān)系，以驗證會計穩(wěn)健性在我國資本市場中能否發(fā)揮公司治理效應(yīng)。

二、文獻(xiàn)分析和研究假設(shè)

在完美市場條件下，公司投資于凈現(xiàn)值為正的投資項目，實現(xiàn)價值最大化。但現(xiàn)實中，由于存在市場摩擦和信息不對稱，公司的投資并不總是有效率的，由于問題的存在，管理層常投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目，出現(xiàn)投資過度；或放棄凈現(xiàn)值為正的項目，出現(xiàn)投資不足。

以前文獻(xiàn)圍繞會計穩(wěn)健性的治理作用展開研究，一方面，會計穩(wěn)健性通過緩解管理層與外部投資者之間的信息不對稱提高投資效率（如Ball&Shivakumar，2005；Zhang，2008；Guay和Verrecchia，2007等）；另一方面，會計穩(wěn)健性可能會使投資者低估投資項目，加劇信息不對稱，導(dǎo)致投資不足（如Devine，1963；Sloan，1996；姜國華、張然，2007等）。

評判一項會計制度或會計政策的好壞離不開對制度環(huán)境的分析。當(dāng)前，我國依然是一個新興的資本市場，投資者保護(hù)機(jī)制不健全，上市公司內(nèi)部治理不完善，公司管理層與外部投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。而且，由于會計利潤是資本市場監(jiān)管的主要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司有強(qiáng)烈的動機(jī)操縱利潤，以達(dá)到上市、配股等目的，從而進(jìn)一步加劇了公司管理層與外部投資者之間的信息不對稱程度，引發(fā)問題，降低公司投資效率。在這種背景下，會計穩(wěn)健性緩解信息不對稱的治理作用顯得尤為重要。一方面，它及時確認(rèn)損失，發(fā)揮債務(wù)契約對管理層的限制作用，使股東更好監(jiān)督管理層，使其盡早放棄業(yè)績差的投資項目，抑制投資過度；另一方面，由于普遍存在信息不對稱，公司面臨的投資約束比較嚴(yán)重，會計穩(wěn)健性能夠緩解管理層與債權(quán)人、股東等外部資金提供者之間的信息不對稱，降低融資成本，緩解投資不足。

篇2

一、研究背景與問題的提出

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及依法治國方略的確立，作為“外部權(quán)威”的法院正以前所未有的強(qiáng)度和深度進(jìn)入到政治、經(jīng)濟(jì)以及社會生活的調(diào)整過程。但事實上法院和法官的司法活動卻達(dá)不到民眾的期望而在民眾中引起相當(dāng)?shù)氖Ｗ鳛槠匠Ｈ说乃痉ㄕ撸退麄冎虚g大多數(shù)人而言，同樣不能逃脫人的自利性驅(qū)動，同樣可以通過司法活動來追逐個人效用的最大化。而司法者的這種對個人效用的追逐，不能簡單地理解為對金錢的追求，因為作為特殊職業(yè)的司法者有著與其他人不全一致的效用函數(shù)，這在后面的分析中將會專門進(jìn)行闡述。現(xiàn)在的問題是，司法者的這種對個人效用的追求已經(jīng)導(dǎo)致司法不公甚至褻瀆法律，進(jìn)而改變?nèi)藗儗Ψ蓹?quán)威和司法公正的信念和預(yù)期。本研究將借助博弈論，通過構(gòu)建博弈模型和嚴(yán)密的數(shù)學(xué)推導(dǎo)并結(jié)合數(shù)值模擬來分析產(chǎn)生司法不公的原因，以及各種因素對司法者裁判進(jìn)而對司法公正的影響，研究如何有效對司法者進(jìn)行激勵約束，為提高社會獲得的公正執(zhí)法水平提供具有參考價值的建議。

二、模型的基本假設(shè)及變量的解析

博弈論(Game Theory)為本研究提供了重要的方法論。對于每個博弈方，都有自己的可行動集供其選擇，并且每種行為的選擇都會影響到其他博弈方的切身利益，每個博弈方理性地選擇自己的策略行為，使得自己在這種相互制約、相互影響的依存關(guān)系中，最大化個人的利益所得。各個博弈方依據(jù)一定的規(guī)則來進(jìn)行決策，而制定決策的過程就是博弈方之間的相互博弈。

篇3

如何在政策松動、券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的雙重動力驅(qū)動下，分享新型營業(yè)部這一份“大蛋糕”，證券公司就需要從新型營業(yè)部的設(shè)立背景，新型營業(yè)部的機(jī)遇挑戰(zhàn)，以及策略模式上做好充足的準(zhǔn)備。特別是在戰(zhàn)略格局、人才儲備、創(chuàng)新服務(wù)與產(chǎn)品領(lǐng)域內(nèi)，只有做到了提前布局，才能運(yùn)籌帷幄，成為行業(yè)當(dāng)中的佼佼者。

一、新型營業(yè)部的設(shè)立背景

（一）新型營業(yè)部的概念

關(guān)于新型營業(yè)部，部分新聞報道上又稱“輕型營業(yè)部”或者“創(chuàng)新營業(yè)部”，無論是何種稱呼，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會在2012年12月的《證券公司證券營業(yè)部信息技術(shù)指引》1，它將券商營業(yè)部劃分為A、B、C三類。其中，A類營業(yè)部為一般傳統(tǒng)營業(yè)部，提供現(xiàn)場交易服務(wù)；B類營業(yè)部提供部分現(xiàn)場交易服務(wù)；C類營業(yè)部既不提供現(xiàn)場交易服務(wù)也不需要配備相應(yīng)的機(jī)房設(shè)備。指引中解釋：“C型模式：在營業(yè)場所內(nèi)未部署與現(xiàn)場交易服務(wù)相關(guān)的信息系統(tǒng)且不提供現(xiàn)場交易服務(wù)”，本文對C型模式理解為“新型營業(yè)部”，因為它有如下新的特點(diǎn)：第一，不需要機(jī)房，但可以外包信息系統(tǒng)運(yùn)維工作；第二，沒有電腦等硬件系統(tǒng)服務(wù)；第三，營業(yè)部不提供現(xiàn)場交易服務(wù)；第四，辦公場地空間不受限制，一般門店空間面積狹小；第五，人員配置較少。總之，新型營業(yè)部是一種特殊的、靈活自由設(shè)立的營業(yè)部，無論是叫做“輕型營業(yè)部”還是“創(chuàng)新營業(yè)部”，都是“新型”以前從未出現(xiàn)設(shè)立的營業(yè)部。

（二）新型營業(yè)部政策制定和實施

2013年3月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會公布了《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》2（以下簡稱《規(guī)定》）。該《規(guī)定》共22條，涉及證券公司申請設(shè)立、收購分支機(jī)構(gòu)以及撤銷機(jī)構(gòu)的條文款項。根據(jù)《規(guī)定》，證券公司設(shè)立營業(yè)部在區(qū)域和數(shù)量上沒有嚴(yán)格的限制約束，5月初，各地證監(jiān)局又下發(fā)《關(guān)于落實的通知》，放開了分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的主體資格、地域、數(shù)量等諸多限制，指出各券商可以結(jié)合自身實際，以及公司發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)類型和實際管理能力，審慎決定設(shè)立和布局。從此，國內(nèi)券商開始密集的 設(shè)立新型營業(yè)部，根據(jù)證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)和券商媒體的新聞報道，2013年以來新設(shè)立的逾300家營業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)中，有超過200家是C型營業(yè)部。其中，廣發(fā)證券擬設(shè)立35家營業(yè)部，31家為C類；2013年6月份，僅深圳證監(jiān)局就核準(zhǔn)了63家C型營業(yè)部；西南證券今年以來獲準(zhǔn)籌建的27家營業(yè)部均為C型營業(yè)部。最為引人注目的是海通證券，根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會上海監(jiān)管局《關(guān)于核準(zhǔn)海通證券股份有限公司設(shè)立92家分支機(jī)構(gòu)的批復(fù)》3獲知，海通證券在上海、浙江、山東等地共設(shè)立90家證券營業(yè)部，其中1家營業(yè)部為A型，89家證券營業(yè)部模式為C型，其對新型營業(yè)部的重視程度可見一斑。

新型營業(yè)部之所以猶如雨后春筍般的發(fā)展，很大程度是受《規(guī)定》政策的影響。如果按舊的規(guī)定（《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的規(guī)定》已廢止），券商在非飽和地區(qū)每次最多只能申請設(shè)立2家（區(qū)域范圍）或5家（全國范圍）營業(yè)部，而《規(guī)定》頒布之后，則可根據(jù)公司的規(guī)劃和業(yè)務(wù)的需求，自主決定新設(shè)營業(yè)部的數(shù)量。

二、新型營業(yè)部設(shè)立的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

（一） 新型營業(yè)部設(shè)立的機(jī)遇

1.新型營業(yè)部的輻射優(yōu)勢

對于開設(shè)新型營業(yè)部的券商，最大的機(jī)遇就是擴(kuò)大公司的影響范圍，為開拓新的市場、吸引新的客戶創(chuàng)造基礎(chǔ)。大部分券商的營業(yè)部在《規(guī)定》之前都沒有實力和能力將營業(yè)部開設(shè)到全國各個地區(qū)，但是在《規(guī)定》之后，營業(yè)部可以自由選擇開設(shè)新型營業(yè)部的地點(diǎn)和數(shù)量，新一輪營業(yè)部“圈地運(yùn)動”也愈演愈烈。新營業(yè)部便利的開設(shè)條件務(wù)必會給各個券商帶來區(qū)域輻射的優(yōu)勢，獲得了新的市場，就可能獲得更多的客戶和機(jī)會。相對于飽和的一線城市，在市場更為廣闊的二線三線城市，券商對新型營業(yè)部有著更強(qiáng)烈的訴求，在強(qiáng)化市場地位的同時，有利于提升券商的知名度。

2.新型營業(yè)部的成本優(yōu)勢

相對于傳統(tǒng)的營業(yè)部，新型營業(yè)部在成本上擁有更大的優(yōu)勢。沒有機(jī)房，沒有現(xiàn)場交易的場所，更沒有大量的工作人員，新型營業(yè)部每年的成本約只占到傳統(tǒng)營業(yè)部的三分之一，偏遠(yuǎn)地區(qū)的租金費(fèi)用更為低廉。新型營業(yè)部在節(jié)省證券公司開支的同時，也為營業(yè)部可持續(xù)的發(fā)展提供了保障，成本優(yōu)勢可以進(jìn)一步變成市場優(yōu)勢，為券商新的發(fā)展提供可能。

3. 新型營業(yè)部的業(yè)務(wù)機(jī)遇

新型營業(yè)部的大幅擴(kuò)張，也將大幅提升券商的銷售渠道，有利于公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)的推廣和企業(yè)的市場營銷。在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得到通道支持后，券商的其他業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)等都需要廣闊的客戶來開展支撐，新型營業(yè)部在打開市場同時也開發(fā)新的客戶，最終促進(jìn)營業(yè)部的綜合實力的發(fā)展。

4. 新型營業(yè)部的創(chuàng)新機(jī)遇

由于有了獨(dú)立靈活的新型營業(yè)部為依托，券商可以為多方面的創(chuàng)新提供新的機(jī)遇。在通道創(chuàng)新上，便于代銷金融理財產(chǎn)品以及促進(jìn)與銀行、保險、信托等機(jī)構(gòu)的合作；在融資業(yè)務(wù)上，新型營業(yè)部可以滲透到之前無法到達(dá)的地方，因此可以參與許多地方項目的合作，同當(dāng)?shù)卣⑵髽I(yè)開展密切合作；在期貨發(fā)展上，由于部分地方?jīng)]有期貨交易的渠道，新型營業(yè)部可以為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)。

（二） 新型營業(yè)部設(shè)立的挑戰(zhàn)

1. 利潤競爭的風(fēng)險

大量同質(zhì)化的新型營業(yè)部，其設(shè)立初期吸引客戶的手段就是低廉的“傭金費(fèi)用”，在現(xiàn)階段，新型營業(yè)部業(yè)務(wù)收入還是傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)傭金收入。一線城市的傭金競爭已經(jīng)達(dá)到飽和，而在很多地級縣市和相對偏遠(yuǎn)的地區(qū)，大券商的營業(yè)部由于成本原因之前無法覆蓋這些區(qū)域，地方性券商往往有一定的壟斷優(yōu)勢，傭金價格較高。C類營業(yè)部的大幅布局，傭金價格必將成為競爭最為激烈的領(lǐng)域，通常的結(jié)果會導(dǎo)致當(dāng)?shù)貍蚪鹳M(fèi)用下調(diào)大約20%，新型營業(yè)部在初期沒有客戶，也就沒有可靠的收入，利潤競爭無疑是最大的風(fēng)險。

2. 新型營業(yè)部大肆擴(kuò)張的風(fēng)險

隨著政策的放開，部分證券公司開設(shè)新型營業(yè)部的數(shù)量甚至超過了目前現(xiàn)有網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量，大肆的擴(kuò)張會出現(xiàn)“委托承包制”的營業(yè)部，暨營業(yè)部承包給當(dāng)?shù)丶w或個人，其房屋、人員、經(jīng)營權(quán)由承包人控制，券商只提供開戶維護(hù)、形象宣傳和收取業(yè)務(wù)提成的委托承包制，是容易導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險。大肆擴(kuò)張還導(dǎo)致大量營業(yè)部密集設(shè)置在同一區(qū)域，出現(xiàn)布局規(guī)劃的風(fēng)險尤為明顯。

3. “鞭長”管理的風(fēng)險

由于新型營業(yè)部設(shè)置區(qū)域較為零散，部分營業(yè)部設(shè)置在偏僻的地區(qū)，及時有效的管理，以及政策的精準(zhǔn)傳達(dá)需要制定科學(xué)合理的規(guī)則，否則，新型營業(yè)部則會滋生管理風(fēng)險、決策風(fēng)險以及合規(guī)風(fēng)險。同時，由于新型營業(yè)部的行政管理人員較少，員工數(shù)量不多，如何做到總部與營業(yè)部、管理人員和基層員工的溝通，是“鞭長”管理需要注意的風(fēng)險。

4. 技術(shù)后臺運(yùn)營風(fēng)險

雖然C類營業(yè)部對信息技術(shù)指標(biāo)要求不高，但是，營業(yè)部為客戶信息收集、錄入信息，客戶文件資料的管理，已經(jīng)其他營業(yè)部運(yùn)作管理仍依賴公司提供的網(wǎng)絡(luò)和IT系統(tǒng)服務(wù)的支持，在沒有配備專員的條件下，如何保障信息技術(shù)系統(tǒng)的穩(wěn)定，以及后臺系統(tǒng)的開發(fā)維護(hù)，都是新型營業(yè)部需要面對的挑戰(zhàn)。

三、 新型營業(yè)部設(shè)立的應(yīng)對策略

（一）新型營業(yè)部的戰(zhàn)略布局

當(dāng)前，各個券商營業(yè)部逐漸由過去單純的交易中心向資產(chǎn)管理中心、產(chǎn)品銷售中心、客戶服務(wù)中心的綜合中心轉(zhuǎn)變，擁有暢通營銷渠道變得尤為重要。因此，新型營業(yè)部在券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中扮演了重要角色，大券商如何保持優(yōu)勢，小券商如何彎道超車，需要在戰(zhàn)略布局上提前準(zhǔn)備。

1. 模式上的選擇

A+C模式。就是一個地區(qū)A類營業(yè)部帶上一個C類營業(yè)部，或者中心營業(yè)部+新型營業(yè)部模式，這樣的模式可以發(fā)揮協(xié)同合作的優(yōu)勢，同時，在管理上、信息上以及資金實力上，傳統(tǒng)營業(yè)部對新型營業(yè)部進(jìn)行幫助指導(dǎo)，促使新型營業(yè)部在社區(qū)、街道和商業(yè)中心快速發(fā)展。這種模式適合經(jīng)濟(jì)成熟、競爭條件激烈的一線大城市或者省會城市。

B+C模式。就是一個B類營業(yè)部帶上一個C類營業(yè)部，或者區(qū)域營業(yè)部+新型營業(yè)部模式，這樣的模式在地區(qū)內(nèi)可以實現(xiàn)大小幫扶，因為區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不一致，政策調(diào)整變化大，有可能B類發(fā)展到最后成為了C類，C類有了基礎(chǔ)后提升為B類，這種模式適合在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的二線城市或者經(jīng)濟(jì)相對發(fā)達(dá)的沿海開放城鎮(zhèn)。

C+模式。就是多個C類營業(yè)部模式，或者稱為店鋪模式，營業(yè)部負(fù)責(zé)人又俗稱“店長”。這是因為地區(qū)沒有本公司的A類或B類營業(yè)部，靠一個或者多個C類營業(yè)部快速開拓市場，挖掘新的客戶，如同“房產(chǎn)中介”一般開發(fā)業(yè)務(wù)，這適合客戶集中的地區(qū)或者由于成本原因之前未開發(fā)的地區(qū)。

2. 區(qū)域上的選擇

不同的模式有不同地點(diǎn)的選擇，但在選址地點(diǎn)上，新型營業(yè)部都有這相同的因素：

第一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對發(fā)達(dá)、人均可支配收入相對較高地區(qū)；

第二，區(qū)域內(nèi)投資熱情較高、市場開放程度高；

第三，地區(qū)、地方政策支持、鼓勵、開放、透明；

第四，營業(yè)部場所設(shè)置在人口密度較大、車流穩(wěn)定的商業(yè)或者居住區(qū)域；

第五， 出租店鋪合法穩(wěn)定，區(qū)域同業(yè)內(nèi)競爭者較少。

（二）新型營業(yè)部的經(jīng)營管理策略

模式選址只是第一步，而新型營業(yè)部最終成敗的因素是經(jīng)營管理，它需要從以下幾個方面考慮：

第一，建立差異化優(yōu)勢。這里指的是產(chǎn)品和服務(wù)的差異化優(yōu)勢，不僅僅表現(xiàn)在提品的價格以及傭金費(fèi)用上，更表現(xiàn)在服務(wù)上和客戶體現(xiàn)性上的差異化。

第二，降低經(jīng)營成本。降低成本券商總部可以建立一套完整的預(yù)算體制，新型營業(yè)部需要嚴(yán)格執(zhí)行成本預(yù)算。

第三，引入退出機(jī)制。當(dāng)部分地區(qū)營業(yè)部持續(xù)虧損或者業(yè)績連續(xù)下滑時，要建立新型營業(yè)部退出機(jī)制，鼓勵競爭合并，引導(dǎo)退出。

第四，政策上的可持續(xù)性。總部要為新型營業(yè)部建立一系列相關(guān)的指引和政策，做到獎罰分明，政策連貫。

第五，合規(guī)風(fēng)控。所有經(jīng)營管理都要合法合規(guī)，做到法規(guī)監(jiān)督和管理平行的機(jī)制，建設(shè)及各項業(yè)務(wù)流程操作標(biāo)準(zhǔn)，并且采取強(qiáng)制留痕操作。

（三）新型營業(yè)部的人才策略

新型營業(yè)部無論是管理人員，還是業(yè)務(wù)人員，都必須是復(fù)合型人才，證券公司要建立新型營業(yè)部的人才策略，為其快速持續(xù)發(fā)展提供人才智力的支持。

第一，完善獎勵體系和人員流動機(jī)制。要在待遇，特別是績效獎勵上，做到創(chuàng)新和發(fā)展，特別是營銷人員的薪酬待遇，需要和傳統(tǒng)營業(yè)部區(qū)分。同時，如果業(yè)績達(dá)不到預(yù)期，則需要引入管理人員和銷售人員退出機(jī)制。

第二，學(xué)習(xí)型復(fù)合人才。新型營業(yè)部人員配置少，因此需要大量的學(xué)習(xí)復(fù)合人才，以勝任投資顧問、營銷銷售、服務(wù)指導(dǎo)等全方面的需求。

第三，加強(qiáng)人才交流和培訓(xùn)。組織和開展新型營業(yè)部管理人員的培訓(xùn)講座或者視頻會議，加強(qiáng)彼此之間的交流學(xué)習(xí)。

總之，新型營業(yè)部作為一種打破傳統(tǒng)的創(chuàng)新性營業(yè)部，將會成為各家證券公司爭奪的至高點(diǎn)，盡管新型營業(yè)部還有諸多的問題，但機(jī)遇和挑戰(zhàn)總是并存，各個券商處于齊頭并進(jìn)的局面，傳統(tǒng)的營業(yè)部的設(shè)立和經(jīng)營模式無法滿足市場的要求，如何進(jìn)行創(chuàng)新，把握券商發(fā)展新一輪的機(jī)會，本文就從新型營業(yè)部的背景、新型營業(yè)部的機(jī)遇與挑戰(zhàn)和應(yīng)對策略三方面進(jìn)行闡述，為這一新的創(chuàng)新提供不同的視野，為中國證券行業(yè)的和券商的健康、科學(xué)和持續(xù)的發(fā)展提供自己的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)

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篇4

    國外的實證研究表明,當(dāng)公司業(yè)績下降時,外部董事進(jìn)入董事會的概率變大,董事會的獨(dú)立性可能變強(qiáng)。糟糕的公司業(yè)績可能會導(dǎo)致某些內(nèi)部董事離職,這可能是股東或董事會的要求,也可能是CEO保護(hù)自己的表現(xiàn)。

    業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)通常有三種:會計利潤、托賓Q值和股票市場收益。實證研究中還要特別注意內(nèi)生性問題:公司業(yè)績和董事會獨(dú)立性是相互影響的,公司業(yè)績既是以前董事會決策的結(jié)果,又會潛在影響以后的董動和董事會結(jié)構(gòu)。內(nèi)生性問題在使用橫截面數(shù)據(jù)時最為明顯,為了避免此問題,可以考慮時間因素,利用綜列數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)研究。比如,考慮前兩年的公司業(yè)績對今年的獨(dú)立董事比例的影響,或者考慮公司業(yè)績變化對獨(dú)立董事比例變化的影響。

    2.公司規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)

    一般來說,公司的規(guī)模越大,經(jīng)營管理越復(fù)雜,對具有不同行業(yè)背景和經(jīng)驗的獨(dú)立董事的需求就越大,公司董事會的獨(dú)立性也就越強(qiáng)。Hermalin和Weisbach還發(fā)現(xiàn),當(dāng)一個公司退出一個產(chǎn)品市場時,掌管這個市場的內(nèi)部董事可能離職,相應(yīng)的空缺一般由外部董事填補(bǔ)。

    公司的規(guī)模可以用股本市場價值、銷售額或資產(chǎn)價值來表示。公司的經(jīng)營復(fù)雜程度或多元化程度,通常用公司業(yè)務(wù)所涉及的不同行業(yè)的數(shù)量來表示。

    國外的實證研究成果中,關(guān)于公司規(guī)模和產(chǎn)業(yè)特征對董事會獨(dú)立性的影響并沒有一致的結(jié)論,或者結(jié)論一致但在統(tǒng)計上不顯著,這是樣本選取的問題。但在實證研究中,我們必須考慮這些因素,把它們作為控制變量,否則會嚴(yán)重影響對其他因素的解釋效果。

    3.股權(quán)結(jié)構(gòu)

    股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ),一般說來,有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu),就會有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。最初,獨(dú)立董事制度正是針對內(nèi)部人控制問題而提出的。股東希望通過董事會這一內(nèi)部機(jī)構(gòu)的外部化,引入外部董事對內(nèi)部人形成一定程度的監(jiān)督和制約。一般情況下,公司的股權(quán)越分散,股東對增加外部董事以加強(qiáng)對經(jīng)理層監(jiān)督的需求就越強(qiáng)烈,公司董事會的獨(dú)立性也就越強(qiáng),國外的實證研究結(jié)果也證明了這一點(diǎn)。

    Hermalin和Weisbach,Denis和Sarin的研究表明,“緊密控制型”的公司,即創(chuàng)立者仍然掌權(quán),并且CEO持有大量股份的公司,董事會更多為內(nèi)部董事所控制;規(guī)模大且存續(xù)時間長的公司,股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散,董事會則更多為外部董事所控制。

    我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與國外公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著本質(zhì)區(qū)別,也即在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中,基本上都存在控股股東。在這種股權(quán)模式下,控股股東或“關(guān)鍵人”利用自己擁有的控股地位或控制權(quán),推薦自己的代表出任董事,在董事會里形成多數(shù),結(jié)果是上市公司董事會的獨(dú)立性受到嚴(yán)重影響。2001年,所有國內(nèi)上市的A、B股公司中,董事會平均擁有的獨(dú)立董事人數(shù)為2.05個,獨(dú)立董事占董事會的比例平均僅為21.01%,基本處于劣勢地位。

    在實證研究中,可以用赫芬達(dá)爾系數(shù)表示股權(quán)的集中度,如前四名或前八名股東的持股總量占總股本的百分比。另外,還可以選用最大股東持股量、外部董事持股總量、內(nèi)部董事持股總量等作為輔助的表示變量。

    4.CEO的持股量、任期、權(quán)力和變更

    CEO和董事會之間的沖突是公司治理所面臨的最嚴(yán)峻的問題之一。Hermalin和Weisbach認(rèn)為,董事會的獨(dú)立性取決于CEO和董事會之間的一種談判博弈:CEO傾向于有一個獨(dú)立性差的董事會,而董事會則傾向于保持自己的獨(dú)立性。CEO的任期越長,持股量越大,其對董事會的控制能力就越強(qiáng),也就越有可能把自己的親信或親屬安插到董事會,以不斷擴(kuò)大自己的勢力,因此董事會的獨(dú)立性會越來越差。Shivdasani和Yermack的研究結(jié)果表明,CEO對董事選舉過程的控制力越強(qiáng),董事會的獨(dú)立性越差。他們利用下述標(biāo)準(zhǔn)衡量CEO的這種控制能力,即董事會是否有專門的提名委員會,如果有的話,CEO是否是其中的一員。

    此外,CEO的變更對董事會的獨(dú)立性也有影響。Hermalin和Weisbach研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)一個公司的CEO接近退休時,公司會試圖增加內(nèi)部董事,作為下一任CEO的候選人,其目的在于使他們在接觸到公司各種事務(wù)的同時與其他董事熟悉,從而為其成為新的CEO提供寶貴的經(jīng)驗。但當(dāng)新CEO選出以后,任期較短的部分內(nèi)部董事又會試圖離開董事會,因為他們失去了短期內(nèi)再度當(dāng)選CEO的機(jī)會。與此同時,新CEO一般不會增加內(nèi)部董事以填補(bǔ)空缺,反而更可能增加能提供良好建議的外部董事,以輔助自己開展工作。從另一個角度講,新CEO對董事選舉過程的控制力尚小,只能用增加外部董事的方式來滿足監(jiān)督的需要。

    5.監(jiān)管要求和制度規(guī)定

    獨(dú)立董事的人數(shù)及其在董事會中所占的比例是關(guān)系到獨(dú)立董事能否有效發(fā)揮作用的一個重要因素,因此幾乎所有國家和地區(qū)制定的獨(dú)立董事制度都對此做出了有關(guān)規(guī)定。其中,有些規(guī)定是強(qiáng)制性的,要求公司必須執(zhí)行。例如,美國納斯達(dá)克市場《上市規(guī)則》規(guī)定:所有的上市公司都必須設(shè)立審計委員會,該委員會至少應(yīng)有三名成員,全部為獨(dú)立董事。香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板《上市規(guī)則》規(guī)定:每名發(fā)行人必須確保其董事會在任何時候至少包括兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事。而另一些規(guī)定則是非強(qiáng)制性的,是一種推薦,希望相關(guān)的公司能夠按照要求建立或改善公司的治理結(jié)構(gòu),增加上市的可能性。例如,泰國證券交易所有關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定:至少有兩名董事為獨(dú)立董事;如果獨(dú)立董事數(shù)量不足兩名,必須在三個月內(nèi)任命。

    在我國證券市場發(fā)展的最初幾年中,獨(dú)立董事制度一直沒有被列入議事日程,因為我國《公司法》規(guī)定的公司治理結(jié)構(gòu)由股東大會、董事會和監(jiān)事會構(gòu)成,主要由監(jiān)事會執(zhí)行監(jiān)督職能。1997年12月,證監(jiān)會了《上市公司章程指引》,但其中只是把建立獨(dú)立董事制度作為選擇性條款。

    隨后幾年,隨著證券市場的發(fā)展,各類公司治理問題逐漸暴露出來,特別是由于上市公司監(jiān)事會功能的弱化,獨(dú)立董事制度作為一種治理機(jī)制開始得到各界人士(特別是監(jiān)管層)的關(guān)注。

    1999年3月,國家經(jīng)貿(mào)委和證監(jiān)會聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見》的文件,要求H股公司應(yīng)有兩名以上的獨(dú)立董事。

    2000年11月3日,上海證券交易所的《上海證券交易所上市公司治理指引(草案)》中建議上市公司應(yīng)至少擁有兩名獨(dú)立董事,并且獨(dú)立董事至少應(yīng)占董事會總?cè)藬?shù)的20%。

    2001年,證監(jiān)會開始在上市公司和基金公司內(nèi)部大力推行和完善獨(dú)立董事制度。

    2001年8月16日,證監(jiān)會又了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的通知,其中明確規(guī)定了在2003年6月30日前,上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一的獨(dú)立董事。

    由于以上一系列法規(guī)條文的陸續(xù)頒發(fā)與實施,獨(dú)立董事制度在上市公司的建立有了一定的制度基礎(chǔ)。

    監(jiān)管要求和制度規(guī)定作為定性因素,在實證研究中很難量化,不過我們可以利用設(shè)定工具變量(二元變量)的方法,反映某一具體事件的影響。例如,我們可以用一個二元變量表示公司是否為H股公司,以反映有關(guān)H股公司獨(dú)立董事的強(qiáng)制規(guī)定對上市公司董事會獨(dú)立性的影響。

篇5

國外的實證研究表明，當(dāng)公司業(yè)績下降時，外部董事進(jìn)入董事會的概率變大，董事會的獨(dú)立性可能變強(qiáng)。糟糕的公司業(yè)績可能會導(dǎo)致某些內(nèi)部董事離職，這可能是股東或董事會的要求，也可能是CEO保護(hù)自己的表現(xiàn)。

業(yè)績的衡量標(biāo)準(zhǔn)通常有三種：會計利潤、托賓Q值和股票市場收益。實證研究中還要特別注意內(nèi)生性問題：公司業(yè)績和董事會獨(dú)立性是相互影響的，公司業(yè)績既是以前董事會決策的結(jié)果，又會潛在影響以后的董動和董事會結(jié)構(gòu)。內(nèi)生性問題在使用橫截面數(shù)據(jù)時最為明顯，為了避免此問題，可以考慮時間因素，利用綜列數(shù)據(jù)進(jìn)行動態(tài)研究。比如，考慮前兩年的公司業(yè)績對今年的獨(dú)立董事比例的影響，或者考慮公司業(yè)績變化對獨(dú)立董事比例變化的影響。

2．公司規(guī)模和行業(yè)特點(diǎn)

一般來說，公司的規(guī)模越大，經(jīng)營管理越復(fù)雜，對具有不同行業(yè)背景和經(jīng)驗的獨(dú)立董事的需求就越大，公司董事會的獨(dú)立性也就越強(qiáng)。Hermalin和Weisbach還發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個公司退出一個產(chǎn)品市場時，掌管這個市場的內(nèi)部董事可能離職，相應(yīng)的空缺一般由外部董事填補(bǔ)。

公司的規(guī)模可以用股本市場價值、銷售額或資產(chǎn)價值來表示。公司的經(jīng)營復(fù)雜程度或多元化程度，通常用公司業(yè)務(wù)所涉及的不同行業(yè)的數(shù)量來表示。

國外的實證研究成果中，關(guān)于公司規(guī)模和產(chǎn)業(yè)特征對董事會獨(dú)立性的影響并沒有一致的結(jié)論，或者結(jié)論一致但在統(tǒng)計上不顯著，這是樣本選取的問題。但在實證研究中，我們必須考慮這些因素，把它們作為控制變量，否則會嚴(yán)重影響對其他因素的解釋效果。

3．股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，一般說來，有什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。最初，獨(dú)立董事制度正是針對內(nèi)部人控制問題而提出的。股東希望通過董事會這一內(nèi)部機(jī)構(gòu)的外部化，引入外部董事對內(nèi)部人形成一定程度的監(jiān)督和制約。一般情況下，公司的股權(quán)越分散，股東對增加外部董事以加強(qiáng)對經(jīng)理層監(jiān)督的需求就越強(qiáng)烈，公司董事會的獨(dú)立性也就越強(qiáng)，國外的實證研究結(jié)果也證明了這一點(diǎn)。

Hermalin和Weisbach，Denis和Sarin的研究表明，“緊密控制型”的公司，即創(chuàng)立者仍然掌權(quán)，并且CEO持有大量股份的公司，董事會更多為內(nèi)部董事所控制；規(guī)模大且存續(xù)時間長的公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散，董事會則更多為外部董事所控制。

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與國外公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)有著本質(zhì)區(qū)別，也即在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，基本上都存在控股股東。在這種股權(quán)模式下，控股股東或“關(guān)鍵人”利用自己擁有的控股地位或控制權(quán)，推薦自己的代表出任董事，在董事會里形成多數(shù)，結(jié)果是上市公司董事會的獨(dú)立性受到嚴(yán)重影響。2001年，所有國內(nèi)上市的A、B股公司中，董事會平均擁有的獨(dú)立董事人數(shù)為2．05個，獨(dú)立董事占董事會的比例平均僅為21．01％，基本處于劣勢地位。

在實證研究中，可以用赫芬達(dá)爾系數(shù)表示股權(quán)的集中度，如前四名或前八名股東的持股總量占總股本的百分比。另外，還可以選用最大股東持股量、外部董事持股總量、內(nèi)部董事持股總量等作為輔助的表示變量。

4．CEO的持股量、任期、權(quán)力和變更

CEO和董事會之間的沖突是公司治理所面臨的最嚴(yán)峻的問題之一。Hermalin和Weisbach認(rèn)為，董事會的獨(dú)立性取決于CEO和董事會之間的一種談判博弈：CEO傾向于有一個獨(dú)立性差的董事會，而董事會則傾向于保持自己的獨(dú)立性。CEO的任期越長，持股量越大，其對董事會的控制能力就越強(qiáng)，也就越有可能把自己的親信或親屬安插到董事會，以不斷擴(kuò)大自己的勢力，因此董事會的獨(dú)立性會越來越差。Shivdasani和Yermack的研究結(jié)果表明，CEO對董事選舉過程的控制力越強(qiáng)，董事會的獨(dú)立性越差。他們利用下述標(biāo)準(zhǔn)衡量CEO的這種控制能力，即董事會是否有專門的提名委員會，如果有的話，CEO是否是其中的一員。

此外，CEO的變更對董事會的獨(dú)立性也有影響。Hermalin和Weisbach研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一個公司的CEO接近退休時，公司會試圖增加內(nèi)部董事，作為下一任CEO的候選人，其目的在于使他們在接觸到公司各種事務(wù)的同時與其他董事熟悉，從而為其成為新的CEO提供寶貴的經(jīng)驗。但當(dāng)新CEO選出以后，任期較短的部分內(nèi)部董事又會試圖離開董事會，因為他們失去了短期內(nèi)再度當(dāng)選CEO的機(jī)會。與此同時，新CEO一般不會增加內(nèi)部董事以填補(bǔ)空缺，反而更可能增加能提供良好建議的外部董事，以輔助自己開展工作。從另一個角度講，新CEO對董事選舉過程的控制力尚小，只能用增加外部董事的方式來滿足監(jiān)督的需要。

5．監(jiān)管要求和制度規(guī)定

獨(dú)立董事的人數(shù)及其在董事會中所占的比例是關(guān)系到獨(dú)立董事能否有效發(fā)揮作用的一個重要因素，因此幾乎所有國家和地區(qū)制定的獨(dú)立董事制度都對此做出了有關(guān)規(guī)定。其中，有些規(guī)定是強(qiáng)制性的，要求公司必須執(zhí)行。例如，美國納斯達(dá)克市場《上市規(guī)則》規(guī)定：所有的上市公司都必須設(shè)立審計委員會，該委員會至少應(yīng)有三名成員，全部為獨(dú)立董事。香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板《上市規(guī)則》規(guī)定：每名發(fā)行人必須確保其董事會在任何時候至少包括兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事。而另一些規(guī)定則是非強(qiáng)制性的，是一種推薦，希望相關(guān)的公司能夠按照要求建立或改善公司的治理結(jié)構(gòu)，增加上市的可能性。例如，泰國證券交易所有關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定：至少有兩名董事為獨(dú)立董事；如果獨(dú)立董事數(shù)量不足兩名，必須在三個月內(nèi)任命。

在我國證券市場發(fā)展的最初幾年中，獨(dú)立董事制度一直沒有被列入議事日程，因為我國《公司法》規(guī)定的公司治理結(jié)構(gòu)由股東大會、董事會和監(jiān)事會構(gòu)成，主要由監(jiān)事會執(zhí)行監(jiān)督職能。1997年12月，證監(jiān)會了《上市公司章程指引》，但其中只是把建立獨(dú)立董事制度作為選擇性條款。

隨后幾年，隨著證券市場的發(fā)展，各類公司治理問題逐漸暴露出來，特別是由于上市公司監(jiān)事會功能的弱化，獨(dú)立董事制度作為一種治理機(jī)制開始得到各界人士（特別是監(jiān)管層）的關(guān)注。

1999年3月，國家經(jīng)貿(mào)委和證監(jiān)會聯(lián)合了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)境外上市公司規(guī)范運(yùn)作和深化改革的意見》的文件，要求H股公司應(yīng)有兩名以上的獨(dú)立董事。

2000年11月3日，上海證券交易所的《上海證券交易所上市公司治理指引（草案）》中建議上市公司應(yīng)至少擁有兩名獨(dú)立董事，并且獨(dú)立董事至少應(yīng)占董事會總?cè)藬?shù)的20％。

2001年，證監(jiān)會開始在上市公司和基金公司內(nèi)部大力推行和完善獨(dú)立董事制度。

2001年8月16日，證監(jiān)會又了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的通知，其中明確規(guī)定了在2003年6月30日前，上市公司董事會成員中應(yīng)當(dāng)至少包括三分之一的獨(dú)立董事。

由于以上一系列法規(guī)條文的陸續(xù)頒發(fā)與實施，獨(dú)立董事制度在上市公司的建立有了一定的制度基礎(chǔ)。

篇6

2008年，全球性的金融危機(jī)導(dǎo)致大盤持續(xù)低迷，中國股票市場投資者投資信心不足，行情波動呈單邊瘋狂下跌的逐級下降過程。2009年，我國股市開始回升，各大綜指漲幅迅速提升。而上市公司為挽回股民的投資積極性也實時的制定了適合自身的分紅政策。我國上市公司的股利政策與西方發(fā)達(dá)國家存在著很大差異，無論是現(xiàn)金股利還是股票股利，經(jīng)歷了金融風(fēng)暴洗禮后的上市公司實體的經(jīng)營狀況讓投資者望而觀止。對于理性投資者，投資回報的獲得要靠二級市場股票價格上漲與期末公司對股東的利潤分配。因此，了解我國上市公司的股利分配現(xiàn)狀，分析上市公司的經(jīng)營績效可以作為公司管理者制定經(jīng)營策略和資本運(yùn)作的現(xiàn)實參考，同時也可作為投資者評價股票內(nèi)在價值的重要依據(jù)。

二、我國上市公司的股利分配特征

1、派發(fā)現(xiàn)金股利的公司數(shù)量較少。總體上，我國派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司數(shù)量較少，其中以2004年的派現(xiàn)比例最高，達(dá)到66.67%，但與西方成熟完善的證券市場相比仍存在較大差距,低派現(xiàn)率直接影響著我國證券市場的投資價值。

2、不分配利潤現(xiàn)象普遍。股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險投資的必然回報，但通過相關(guān)資料分析，上市公司“暫不分配利潤”的情況經(jīng)常出現(xiàn)。上海證券交易所資料顯示，自2000年以來，上市后從未進(jìn)行過現(xiàn)金分配的上市公司達(dá)到220家，而其中有67家公司從未進(jìn)行過利潤分配。據(jù)世華財訊統(tǒng)計，滬深兩市共1626家上市公司中僅有35家公司擬實施2009年度中期分紅。

3、股利政策缺乏穩(wěn)定性。我國上市公司不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制定和實施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。據(jù)統(tǒng)計，1996-2000年間，連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度偏高，有的年度甚至不分配。

三、本文的研究視角

通過整理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，對上市公司股利政策的影響因素研究是主流（馬軍偉，2009）和（Asvanunt, 2007）。公司是否分配股利、選擇什么樣的股利政策跟公司的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、每股凈資產(chǎn)等有關(guān)。相關(guān)文獻(xiàn)在研究公司的股利政策的同時涉入了過多的假設(shè)，早期MM理論的完善資本市場假設(shè)下的“股利無相關(guān)假說”；“手中之鳥”理論的股東偏好高的股利支付率假說； 稅差理論是建立在股東偏好較低的股利支付率的假設(shè)基礎(chǔ)之上；當(dāng)事人效應(yīng)理論則假設(shè)不同的股票持有人或當(dāng)事人對股利政策有不同的偏好。以至于當(dāng)今國內(nèi)的碩博士論文，其在對股利政策的研究中都加入了一定的假設(shè)，如股利政策與企業(yè)的價值無關(guān)的理想市場、股利信息內(nèi)涵假說、每股收益與股利存在相關(guān)關(guān)系等等，在進(jìn)行實證研究前已經(jīng)構(gòu)造了相關(guān)的理想狀態(tài)，導(dǎo)致研究結(jié)論獨(dú)立于市場的現(xiàn)實因素之外。

國外學(xué)者對股利政策及其影響因素的研究雖然從20世紀(jì)50年代就開始了（，2008）。但與國外的股利理論和實證研究文獻(xiàn)相比，我國的股利政策研究還處于起步階段，這就要求能夠有更多的學(xué)者投入到股利政策研究這片領(lǐng)域中。現(xiàn)金股利與股票股利是股利政策的重要形式。自2000年以來，越來越多的上市公司選擇現(xiàn)金股利分配形式，這是我國證券市場呈現(xiàn)的一大新特征,相關(guān)的文獻(xiàn)已經(jīng)對其進(jìn)行了深入的研究，而對股票股利進(jìn)行研究的文獻(xiàn)卻偏少。本文以發(fā)放了股票股利的上市公司為研究對象，考察發(fā)放了股票股利的上市公司的經(jīng)營績效，凈資產(chǎn)收益率高的公司其效益不一定就好，本文利用因子分析法分析發(fā)放了股票股利的上市公司的潛在價值，評估其經(jīng)營績效，從而利于公司經(jīng)營管理者制定適合的股利政策，也為投資者謹(jǐn)慎投資作參考。

上市公司的經(jīng)營績效分析是含有多變量的解釋模型。而現(xiàn)有文獻(xiàn)通常建立線性回歸模型，采用最小二乘法來進(jìn)行擬合，或用主成分分析通過線性組合將原變量綜合成幾個主成分來解釋變量。在多變量分析中，某些變量存在高度的相關(guān)性，使變量之間有關(guān)聯(lián)的原因，對那些不能直接觀測到、但又影響可觀測變量變化的公共因子，我們都很難做出正確的判斷。而因子分析法(Factor Analysis)就是尋找這些公共因子,用較少的綜合指標(biāo)來代替原公共因子的模型分析方法，它是在主成分的基礎(chǔ)上構(gòu)筑若干意義較為明確的公因子，以它們?yōu)榭蚣芊纸庠兞浚源丝疾煸兞块g的聯(lián)系與區(qū)別。

四、上市公司樣本及指標(biāo)選取

（一）樣本選取

本文選取2009年下半年最新公告（2009年7月-11月）發(fā)放了股票股利的上市A股公司為樣本，其中滬市11家，深市6家，樣本的選取原則如下：

(1)上市公司發(fā)行的流通股由于交易市場的分割，分為A股、B股、H股等，B股和H股上市公司的財務(wù)報告是按照國際會計準(zhǔn)則編制，而A股的財務(wù)報告是按照國內(nèi)的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》編制，由于在選用會計準(zhǔn)則上的差異以及不同市場環(huán)境的差異，會對上市公司的股利政策的選擇帶來一定的影響，因此選擇滬深兩市A股上市公司作為研究對象。

(2)由于金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)和會計處理與一般行業(yè)有區(qū)別，其可比性較小，因此剔除金融類上市公司。

(3) 剔除ST上市公司、凈資產(chǎn)為負(fù)的公司以及凈利潤為負(fù)的公司。按照我國《公司法》的規(guī)定，企業(yè)盈利需要首先彌補(bǔ)虧損，然后才能用于分配。而西方發(fā)達(dá)國家，虧損企業(yè)也可以舉債實施分配。因此，在研究我國上市公司現(xiàn)金股利政策時需要剔除那些不具備分配能力的公司。

（4）我國的上市公司不分紅的現(xiàn)象較為普遍，很多公司以轉(zhuǎn)增股本來吸引投資者，而滬深交易所也將其列入分紅項目一欄。由于轉(zhuǎn)增股本并沒有改變股東的權(quán)益，但卻增加了股本的規(guī)模，客觀結(jié)果與送股相似。因此本文在選取樣本中，將發(fā)生了轉(zhuǎn)增股本與送股行為的公司同屬于股票股利。

（二）指標(biāo)選取

在對上市公司經(jīng)營績效分析指標(biāo)的最初選擇上遵循了兩個原則：一是該指標(biāo)在以前的研究中出現(xiàn)的頻率；二是指標(biāo)要與所研究的問題的潛在相關(guān)性。在遵循此原則的基礎(chǔ)上，另外還考慮了以下幾個原則：

1、全面性，要求所選指標(biāo)能反映上市公司的投資價值、償債能力、獲利能力、營運(yùn)能力等各方面的數(shù)據(jù)。

2、有效性，，要求選擇那些能夠?qū)ι鲜泄居兄甘咀饔玫闹匾?jīng)營指標(biāo)。

3、可操作性，采用上市公司財務(wù)報告披露的數(shù)據(jù)。

通過綜合分析樣本公司，選取了具有代表性的成長能力、償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、股本擴(kuò)張能力、現(xiàn)金流量共18個指標(biāo)來綜合反映2009年度發(fā)放了股票股利的上市公司經(jīng)營績效。選取的指標(biāo)體系如下表：

五、股票股利下上市公司經(jīng)營績效的因子分析模型

（一）數(shù)據(jù)預(yù)處理

（1）行業(yè)之間不可比因素影響的剔除

通過上節(jié)的分析，我們選取了發(fā)放了股票股利的17個公司的18項觀察指標(biāo)。在對上市公司進(jìn)行績效分析之前，不同行業(yè)之間，有些因素有可比性，有些因素存在不可比性，因此需要剔除行業(yè)之間的不可比因素對指標(biāo)值的影響。

假定n個被評價對象檢查p項指標(biāo)，所得原始數(shù)據(jù)矩陣為（xij）n×p，xij表示第j項指標(biāo)在第i個被評價對象上的觀察值。

假定第j項指標(biāo)是受到行業(yè)不同可比因素影響的指標(biāo)，其行業(yè)適度值為k（這里我們?nèi)「餍袠I(yè)的第j項指標(biāo)的平均值），那么可以用以下公式剔除行業(yè)因素對指標(biāo)值的影響：x′ij=xij-k，i=1，2…，n；j=1，2，…，p，通過上面公式可以剔除行業(yè)不可比因素的影響。

（2）極端值的控制

不同的公司由于所處的環(huán)境不同，這就有可能造成某些指標(biāo)出現(xiàn)極端值，影響對公司進(jìn)行綜合評價。由于社會經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象一般都近似服從正態(tài)分布，因此這里我們認(rèn)為公司經(jīng)營績效分析指標(biāo)X服從正態(tài)分布，即X~（μ，σ2）。我們采用3σ界限進(jìn)行控制，上限定為μ+3σ，下限定為μ-3σ，這里μ為均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差。

（3）指標(biāo)的同趨化處理

該分析指標(biāo)體系所采用的18項指標(biāo)有正向指標(biāo)和適度指標(biāo)兩種，適度指標(biāo)有資產(chǎn)負(fù)債率，流動比率、速動比率，其余15項皆為正向指標(biāo)。在分析之前，適度指標(biāo)應(yīng)先轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)，適度指標(biāo)按式 進(jìn)行變換，通過上述變換得到的x′ij是原始數(shù)據(jù) xij的無量綱化，為了書寫方便，本文將處理后的數(shù)據(jù)仍然記為（xij）n×p。

(二)基于因子分析法的上市公司經(jīng)營績效分析

（1）將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，以消除變量間在數(shù)量級和量綱上的不同。進(jìn)行如下轉(zhuǎn)換:

, i=1,2,…,n;k=1,2,…，p.

為樣本均值，sk為樣本標(biāo)準(zhǔn)差, ,將數(shù)據(jù)無量綱化，將數(shù)據(jù)控制在（μ-3σ，μ+3σ）內(nèi)。

（2）求出無量綱化的17個上市公司18個指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣R，再求相關(guān)矩陣R的特征值和特征向量，用雅可比（Jacobi）求出R的18個特征根λ1≥λ2…≥λ18≥0；

從上表可以看出，前7個因子的特征值共占去方差的 92.37%，基于過程內(nèi)取特征值大于1規(guī)則，被放棄的其他11個因子解釋的方差僅占不到8%，因此說明前7個因子提供了原始數(shù)據(jù)的足夠信息。因此可以得到上市公司的經(jīng)營績效的預(yù)測函數(shù)為：

=0.25F1+0.22F2+0.15F3+0.12F4+0.08F5+0.07F6+0.04F7

（3）因子載荷矩陣變換，解釋公共因子含義

從統(tǒng)計分析可以看出，初始的因子負(fù)荷矩陣在原變量上的載荷值都相差不大，故不容易解釋它們的含義，因此須進(jìn)一步因子旋轉(zhuǎn)以便更好的了解它們的含義，經(jīng)過方差極大化正交旋轉(zhuǎn)，得到因子載荷矩陣方差為0.53117。

旋轉(zhuǎn)后的因子系數(shù)已經(jīng)明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。選取因子負(fù)荷量大于0.7的因子，F(xiàn)1系數(shù)絕對值大的由x11、x12、x13確定,這3個指標(biāo)反映股本擴(kuò)張能力； F2主要由x16、x17、x18確定，這3個指標(biāo)反映公司的成長能力； F3主要由x8、x9、x10確定，這3個指標(biāo)反映公司的資本營運(yùn)能力；F4主要由x6、x7確定，該兩個指標(biāo)是償債能力中的流動比率與速動比率；F5主要由x5確定，該指標(biāo)是公司償債能力中的資產(chǎn)負(fù)債率；F6主要由x14確定，該指標(biāo)反映現(xiàn)金流量；F7主要由x1確定，該指標(biāo)反映公司盈利能力。

（4）樣本公共因子得分

計算相關(guān)系數(shù)矩陣R的逆矩陣；將公共因子表示成18個原始指標(biāo)的線性組合，即用 來表示各樣本的公共因子得分。

由最小二乘估計得Thomson因子得分的估計公式為， 式中AT為因子載荷矩陣的轉(zhuǎn)置，R-1為原始指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)矩陣R的逆矩陣。運(yùn)用上式來估計出上市公司的因子得分。

(5) 由因子計算綜合評分值，得總因子得分估計值

= (0.253F1+0.223F2+0.146F3 +0.117F4+0.079F5+ 0.065F6+0.0396F7)/ 92.369%

最后根據(jù)估分值來對被評價對象進(jìn)行排序和比較,以值的大小來評價上市公司的經(jīng)營績效。

F1-F7為樣本指標(biāo)公共因子， 為樣本公司經(jīng)營績效因子總得分，保留2位小數(shù)

六、結(jié)論

根據(jù)上表的分析，2009年第三季度發(fā)放股票股利的上市公司A股中，經(jīng)營績效排在第一、二位的是沃華醫(yī)藥與拓邦電子，通過對比公共因子發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的股本擴(kuò)張能力、償債能力與盈利能力指標(biāo)比其他公司高，而2009年是全國防治甲型H1N1病毒的攻堅年，醫(yī)藥股大幅提升，市場前景看好。排名第16位的同樣是醫(yī)藥股份，但由于其股本擴(kuò)張能力、償債能力與盈利能力指標(biāo)皆低于2009年第三季度發(fā)放股票股利的公司，在償債能力指標(biāo)中，F(xiàn)4與F5卻對上市公司的經(jīng)營績效評分起著不同的影響，F(xiàn)4（流動比率與速動比率）的積分權(quán)重比F5（資產(chǎn)負(fù)債率）的積分高，因為F5在很大程度上反映的是上市公司的資本結(jié)構(gòu)。2009年2月18日，電子信息產(chǎn)業(yè)成為第六項獲批的振興規(guī)劃，國家實行保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的方針確保電子信息產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)升級，電子信息產(chǎn)業(yè)股份雖有滑落的階段，但仍保持著上升趨勢，因而拓邦電子股份相對于其他股份來看具有較好的經(jīng)營業(yè)績。

從因子分析法的結(jié)果可知，2009年第三季度發(fā)放了股票股利的上市公司A股的股本擴(kuò)張能力、成長能力、營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和公司的現(xiàn)金含量等指標(biāo)對績效分析的結(jié)果產(chǎn)生了重要的影響，投資者在進(jìn)行投資決策時，可綜合考慮這些指標(biāo)作為參考依據(jù)。

從上面分析可以看出，用因子分析法來實現(xiàn)上市公司的經(jīng)營績效分析，沒有直接對指標(biāo)采用權(quán)重，所得的權(quán)數(shù)是伴隨數(shù)學(xué)變換自動生成的，具有客觀性、科學(xué)性、合理性，消除了評價指標(biāo)間相關(guān)關(guān)系的影響，因而減少了指標(biāo)選擇的工作量。

參考文獻(xiàn):

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篇7

一、文獻(xiàn)綜述

(一)國外研究綜述

DeAngel,DeAngel and Skinner(1994)選擇了1980～1985年至少有3年出現(xiàn)虧損的上市公司進(jìn)行檢驗,其實證結(jié)果并沒有支持財務(wù)困難公司將會做出調(diào)增收益的盈余管理行為的假設(shè)。Burgstahler and Dichev(1997)證明樣本公司中確實普遍存在著避免出現(xiàn)盈余下降或虧損的盈余管理行為。Sharma and Stevenson(1997)發(fā)現(xiàn)即將破產(chǎn)的公司比控制樣本的公司更有可能做出有利的操控性會計政策變更。

(二)國內(nèi)研究綜述

蔣義宏(2002)發(fā)現(xiàn)虧損上市公司為了避免ST、PT及終止上市的結(jié)果而在虧損前一年度利用經(jīng)常性應(yīng)計項目做出調(diào)高收益的會計處理,而沒有利用非經(jīng)常性損益項目進(jìn)行盈余管理。陳曉、戴翠玉(2003)發(fā)現(xiàn)西方常見的利用應(yīng)計利潤操控會計數(shù)字的方法,對我國虧損上市公司的扭虧作用十分有限,魏濤、陸正飛、單宏偉(2007)發(fā)現(xiàn)無論是虧損公司還是盈利公司,都較為普遍地操縱了非經(jīng)常性損益交易的時點(diǎn)和力度進(jìn)行盈余管理。

二、研究設(shè)計

通過以上研究結(jié)論,我國上市公司目前普遍采用的盈余管理手段主要是會計變更、改變應(yīng)計項目、進(jìn)行實際交易。我國于2007年1月1日起在上市公司施行新的《企業(yè)會計準(zhǔn)則》。這一會計準(zhǔn)則的改變具體體現(xiàn)在:第一,存貨發(fā)出計價,取消“后進(jìn)先出法”,一律采用“先進(jìn)先出法”。第二,計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備,不得轉(zhuǎn)回,只允許在資產(chǎn)處置時,再進(jìn)行會計處理。正由于ST上市公司利用減值準(zhǔn)備操縱利潤的緣故,現(xiàn)行會計準(zhǔn)則明確規(guī)定資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn), 在以后會計期間不得轉(zhuǎn)回。因此現(xiàn)行會計準(zhǔn)則可以有效地遏止利用減值準(zhǔn)備作為調(diào)節(jié)利潤的手段, ST上市公司利用減值準(zhǔn)備操縱利潤以避免被摘帽的行為也可以得到有效遏制。第三,受同一母公司控制下的企業(yè)合并以賬面價值作為會計處理的基礎(chǔ),放棄使用公允價值,以避免利潤操縱。第四,擴(kuò)大了合并報表范圍。

綜合考慮各方面的影響因素,我們選定非線性的Logit邏輯回歸模型進(jìn)行實證研究,并選定與新準(zhǔn)則的改變相關(guān)的自變量,包括(1)關(guān)聯(lián)方因素,不僅包括一般意義的關(guān)聯(lián)交易,還包括關(guān)聯(lián)方通過往來向ST公司提供資金或為其承擔(dān)債務(wù);(2)應(yīng)計利潤,由于應(yīng)計利潤是一個非常復(fù)雜的項目,選用了能比較全面的影響應(yīng)計利潤水平的資產(chǎn)重組項目,包括資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、置換和債務(wù)重組;(3)政府方面的幫助,主要體現(xiàn)為財政補(bǔ)貼;(4)大股東的影響,我們考察大股東所占股份的多少是否會使盈余管理更為有效或與之相反。

為此,提出以下四項研究假設(shè):H1:ST上市公司對盈余管理活動的有效利用與關(guān)聯(lián)方高度相關(guān);H2:ST上市公司對盈余管理活動的有效利用與資產(chǎn)重組高度相關(guān);H3:ST上市公司對盈余管理活動的有效利用與政府補(bǔ)貼高度相關(guān);H4:ST上市公司對盈余管理活動的有效利用與股權(quán)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)。

建立的邏輯回歸模型為:

Logit(Yt+1)=?琢+?茁1×GLJYt+?茁2×CZHDt+?茁3×ZFBTt+?茁4×GQJGt

其中:Yt+1,為扭虧變量。當(dāng)ST上市公司能有效的利用盈余管理時,取Yt+1=1,當(dāng)沒有有效利用盈余管理時,取Yt+1=0。有效的判別標(biāo)準(zhǔn)是:成功撤銷退市風(fēng)險處理;如果企業(yè)在第t+1年停牌、退市、受到證監(jiān)會處罰,以及再次受到退市風(fēng)險處理,則視為該企業(yè)的盈余管理無效。

GLJYt,為關(guān)聯(lián)方變量,當(dāng)ST上市公司在受到退市風(fēng)險處理的當(dāng)年進(jìn)行了大規(guī)模的關(guān)聯(lián)方交易時,取GLJYt=l,反之,取 GLJYt=0;GLJYt,為資產(chǎn)重組變量,當(dāng)ST上市公司在受到退市風(fēng)險處理的當(dāng)年進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)重組時(判別標(biāo)準(zhǔn)是,當(dāng)年的資產(chǎn)重組,包括:資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、置換和債務(wù)重組是否超過去年金額的30%以上),取GLJYt=l,反之取GLJYt=0;ZFBTt,為政府補(bǔ)貼變量,當(dāng)ST上市公司在受到退市風(fēng)險處理的當(dāng)年收到了政府的財政補(bǔ)貼時(判別標(biāo)準(zhǔn)是,當(dāng)年是否收到了以前年度確認(rèn)的大額政府補(bǔ)貼,或當(dāng)年確認(rèn)的金額是否超過去年金額的30%),取ZFBTt=1,反之取ZFBTt=0。

GQJGt,為大股東變量,表示ST上市公司第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)方)所持股份比例。

三、樣本選取與描述統(tǒng)計

(一)樣本選取

為了便于確認(rèn)ST上市公司(如沒有特別指出,本文的ST代表ST和*ST)進(jìn)行盈余管理的時間,研究樣本確定為滬深股市受到過退市風(fēng)險處理的上市公司。滬深股市2007-2008年度受到過退市風(fēng)險處理的上市公司,共計53家。實證分析選用了SPSS16.0統(tǒng)計軟件。實證數(shù)據(jù)來源于上市公司年報及國泰安研究服務(wù)中心CSMAR系列數(shù)據(jù)庫。

(二)描述統(tǒng)計

為了保證研究假設(shè)的可信性,在進(jìn)行具體分析之前,應(yīng)先證實研究樣本中是否出現(xiàn)了盈余管理現(xiàn)象,公司是否被特別處理、是否被摘牌退市的關(guān)鍵是收益類指標(biāo)。每股收益被選為考察盈余管理是否存在的對象,影響上市公司凈利潤的因素是多方面的,凈利潤指標(biāo)應(yīng)近似于服從正態(tài)分布,這也是目前大多數(shù)判別模型的理論前提。通過觀察以上的結(jié)果,可以看出ST上市公司在受到退市風(fēng)險處理當(dāng)年的每股收益服從正態(tài)分布,顯現(xiàn)了明顯的人為干預(yù)痕跡。把ST上市公司摘帽或者摘星作為衡量一個公司盈余管理是否有效,統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),總共有43家公司在接下來一年摘帽或者摘星,占81.13%。

(三)具體項目分析

將收集到的四組變量值輸入SPSS16.0統(tǒng)計軟件,選定0.5作為臨界值,得出的上市公司破產(chǎn)概率超過0.5,則判定為有效盈余管理;小于0.5則判定為無效盈余管理。由上可以看出,總體上ST上市公司盈余管理是有效的。

(四)變量的檢驗

表3給出了方程變量檢驗情況,分別給出四個變量的擬合情況。資產(chǎn)重組和政府補(bǔ)貼因素都通過了顯著水平0.01的假設(shè)檢驗,關(guān)聯(lián)方和大股東比例通過了顯著水平0.05假設(shè)檢驗。由于ST上市公司的盈余管理是一個綜合的管理行為,為了避免各自變量之間的干擾,最后進(jìn)行了各變量間的Spearman相關(guān)系數(shù)檢驗:可見四個變量間的相關(guān)系數(shù)均較低,不存在多重共線問題,也就說明公司進(jìn)行盈余管理時選擇的方式?jīng)]有相關(guān)性,上市公司通常會具體情況具體分析,選擇一種或多種方式來進(jìn)行盈余管理。

四、研究結(jié)論

實證檢驗的結(jié)果支持了我們上面的假設(shè),當(dāng)ST上市公司面臨退市風(fēng)險時,的確會普遍采用盈余管理作為修飾凈利潤的手段,不同的盈余管理方式帶來的效果不盡相同,特別是現(xiàn)行會計準(zhǔn)則對債務(wù)重組和減值準(zhǔn)備等進(jìn)行重新規(guī)定后,對公司的

盈余管理方式也帶來了一定的影響。具體來說可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn):(1)ST上市公司在受到退市風(fēng)險處理的當(dāng)年會普遍利用關(guān)聯(lián)方、資產(chǎn)重組以及政府補(bǔ)貼等手段進(jìn)行盈余管理。(2)ST上

市公司進(jìn)行有效盈余管理時最常利用的是關(guān)聯(lián)方交易(占大概68%)和資產(chǎn)重組(占大概62%)手段,但盡管關(guān)聯(lián)方交易手段會被ST公司大量采用,但效果不明顯。關(guān)聯(lián)方交易不能有效保證“摘帽”,其公允性和合法性常常受到懷疑,注冊會計師往往出具否定或保留意見。(3)ST上市公司的大股東會對盈余管理活動施加影響,但效果不確定。

參考文獻(xiàn)

篇8

行為公司金融作為公司金融領(lǐng)域里面的一個研究的熱點(diǎn)，引起了人們的極大興趣，但眾說紛紜，尚未形成定論。行為公司金融理論最早始于人們對有效市場假說的反思與批評；其心理學(xué)基礎(chǔ)主要是認(rèn)知偏差、過分自信、視野理論（心理賬戶）三個。行為公司金融理論的基本關(guān)注對象乃是管理者的非理性管理與投資者德非理性投資以及這種管理與投資對公司資本配置與績效的影響。

要較為全面的了解行為公司金融理論，必須對其理論基礎(chǔ)進(jìn)行充分認(rèn)知，也就是其心理學(xué)基礎(chǔ)。具體來說，一是認(rèn)知偏差。人都厭惡損失，我們知道期望理論的基本內(nèi)容就是人們在面對收益和損失的決策時都希望避免損失獲得收益，但是這并不是人們完全絕對厭惡風(fēng)險，在某些情況下也會選擇賭上一把，但卻是為了獲得更大的收益，所以人們厭惡的不是風(fēng)險而是損失。二是過度自信的相關(guān)問題，管理者對于自己的判斷能力缺乏理性考量，過于有信心。投資者也在某些程度上認(rèn)為其他投資者的決策都缺乏科學(xué)性與合理性，諸多投資者共同的心態(tài)就是只相信自己的決定才是對的，但事實卻常常并非如此，甚至是背道而馳。過度自信問題的基本根源在于管理者、投資者對概率事件常常出現(xiàn)偏差性的預(yù)測與估計，對一些小概率事件過高估計其發(fā)生的可能性，并由此產(chǎn)生了一種錯覺。三是心理賬戶，心理賬戶的基本定義是指財富所有者根據(jù)其擁有資金的來源、所在以及資金的用途等相關(guān)因素對說擁有的資金進(jìn)行的一種特殊歸類，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為所有的資金都是等價的，但是人們并不認(rèn)為這種等價實際存在，人們傾向于運(yùn)用心理賬戶進(jìn)行投資。

Barberis與Thale于2003年從行為金融學(xué)的基本理論里放寬理性經(jīng)濟(jì)人基本假設(shè)中的部分基本條件為基礎(chǔ)，建立了新的分析模型，并用該模型對市場上的行為人決策進(jìn)行更為全面深入的刻畫。由此，行為金融學(xué)理論衍生出基于信念的模型以及基于偏好的模型，二者的區(qū)別在于理性假設(shè)修正的主要出發(fā)點(diǎn)不同。前者主要應(yīng)用的心理學(xué)基礎(chǔ)是情感心理學(xué)以及認(rèn)知偏差及決策判斷偏差；后者主要利用前景理論的一些假設(shè)來考慮投資者的偏好特征。

二、 當(dāng)前我國上市公司在經(jīng)營決策的主要困境

一是管理者非理性的公司進(jìn)行管理。一般認(rèn)為企業(yè)價值最大化受到一個重要因素的影響，這個影響因素來自于公司內(nèi)部管理者的非理。所謂非理指的是人們會在基本的心理傾向上將固有得行為偏差達(dá)成一個共識，遺憾的是，上市公司的經(jīng)營管理者在公司的日常生產(chǎn)和經(jīng)營決策很難或者說根本無法察覺到其自身行為的心理偏差，從而難以采取措施對其經(jīng)營管理及決策的非理做出修正，在這樣的情況下，管理者的生產(chǎn)經(jīng)營以及決策結(jié)果舊帶有不可避免同時也是不可忽視的主觀性，換句話說，就是上市公司的管理者所采取的非理性的主觀決策常常使得上市公司的經(jīng)營決策中產(chǎn)生種種非理性的決策判斷結(jié)果存在。顯然，我們不難發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營管理者在其主觀意識上經(jīng)常性認(rèn)為自己是正確的科學(xué)的合乎理性的，導(dǎo)致其先入為主的認(rèn)為其在經(jīng)營決策中所作出的決策也是可以令人滿意的理性的結(jié)果，實際上，管理者的非理性決策也使得上市公司的決策帶來不可控制的消極影響。尤其是上市公司的管理者的決策還往往受過度自信心理的驅(qū)動，在涉及收購、兼并以及重組等一些重大的投資決策過于樂觀，導(dǎo)致投資決策出現(xiàn)失誤。

二是投資者之間關(guān)系不明確。當(dāng)前由于上市公司普遍實行職業(yè)經(jīng)理人管理，從而在一定程度上造成了產(chǎn)權(quán)所有者與公司實際管理者之間的分離，由于缺少相應(yīng)的激勵措施及規(guī)制政策，使得所有者并不了解公司的具體運(yùn)行情況，而管理者又缺少動力進(jìn)行良好的經(jīng)營管理或者存在尋租現(xiàn)象。

三是公司經(jīng)營管理中容易出現(xiàn)違法違規(guī)行為。如部分上市公司的高級管理人員，甚至董事、監(jiān)事在內(nèi)，在2009年的半年報與第三季度報告尚未披露的時候，也就是這段時間尚屬于禁止買賣本公司股票的窗口期，但是這些上市公司的高管人員卻從事樂交易行為，甚至是短線交易這種違規(guī)交易，對本公司股份進(jìn)行買賣，這些行為引發(fā)了市場的極大關(guān)注。事實上，這種違規(guī)操作的現(xiàn)象還大量存在。

三、基于行為公司金融理論的上市公司經(jīng)營決策路徑選擇

一是要積極鼓勵支持引導(dǎo)管理者的理性管理。一個有效的民主決策機(jī)制對企業(yè)權(quán)力的監(jiān)督和控制來說是必不可少的。因此，必須進(jìn)行咨詢，尤其是在某些重大決策時，必須引進(jìn)外部咨詢。外部咨詢的獨(dú)立性，可以讓與投資項目無任何利益關(guān)系的外部人士參與到項目的決策中來，從而可以避免內(nèi)部高管人員進(jìn)行自利的決策行為。

二是理順上市公司與投資者關(guān)系。投資者關(guān)系管理(IRM)本應(yīng)屬上市公司自身的內(nèi)在需求而產(chǎn)生的一種自覺行為,該是公司上市時就從娘胎里帶出來的與生俱來的行為,是公眾公司證券產(chǎn)品和社會形象在資本市場上的一項主動性和持續(xù)性的營銷工作。與中國資本市場正向理性回歸、投資者的股東意識逐步強(qiáng)化相比,大部分上市公司的IR意識至今仍相當(dāng)?shù)?缺乏培育資本市場形象的自覺意識,尚未建立起與投資者長期溝通的工作體系,更未作出如何開展公司IR的戰(zhàn)略安排。

三是上市公司經(jīng)營管理要做到合法合規(guī)。上市公司的經(jīng)營應(yīng)該要實行必要信息公開化，合法合規(guī)，上市公司收購重組都必須有相應(yīng)的較為健全的法律框架，法律環(huán)境的建設(shè)顯得刻不容緩。近年來上市公司經(jīng)營管理的實踐表明，上市公司的市場價值對于其可能產(chǎn)生的并購重組行為都將產(chǎn)生顯著的影響機(jī)制，這就要求上市公司的合規(guī)部門或者法務(wù)部門以及其他的負(fù)有監(jiān)督責(zé)任和義務(wù)的部門對該公司的并購、重組甚至是日常的生產(chǎn)經(jīng)營管理行為都要作合理的監(jiān)管，從而在一定程度上促進(jìn)和規(guī)范上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)貿(mào)外語學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

［1］黃少軍，行為金融理論的前沿發(fā)展［J］，經(jīng)濟(jì)評論，2003(01)；

篇9

資本結(jié)構(gòu)是指公司負(fù)債與股東權(quán)益之間的比例關(guān)系。已經(jīng)有大量的文獻(xiàn)從理論角度分析了資本結(jié)構(gòu)與公司盈利能力之間的關(guān)系。如國外Basil（2001），Berger（2005），國內(nèi)周琰（2011），冉光圭（2009），劉靜芳、毛定祥（2005）等,都曾用國內(nèi)外數(shù)據(jù)對二者的關(guān)系進(jìn)行過實證分析，但不同的作者有著不同的結(jié)論。各種研究表明，改善公司資本結(jié)構(gòu)能夠影響公司利潤，但現(xiàn)實中它與公司利潤是否具有規(guī)律性的關(guān)系？它對利潤是正向影響還是負(fù)向影響？影響程度有多高？回答這些問題，對于公司改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，提高公司利潤水平有很重要的意義。但國內(nèi)用國外數(shù)據(jù)進(jìn)行二者關(guān)系實證分析的文獻(xiàn)還比較少見。本文將在英國上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，建立資本結(jié)構(gòu)與公司利潤的計量經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)行實證分析，這將為國內(nèi)企業(yè)提供參考。

二、模型的設(shè)定與估計

1、樣本和數(shù)據(jù)

為了獲得研究數(shù)據(jù)，本文搜集了倫敦證券交易所上市公司公布的財務(wù)報告資料，從中選取了四個行業(yè)20家公司作為研究樣本。四個類別分別是：傳統(tǒng)制造類企業(yè)，零售類企業(yè)，油氣生產(chǎn)類企業(yè)和軟件和計算機(jī)服務(wù)類企業(yè)。每個類抽取5家公司作為代表。選取了每家公司的Gearing Ratio (%)，Return on Shareholders Funds (%)指標(biāo)分別代表資本結(jié)構(gòu)和公司盈利能力。為保證研究的需要，每家公司都搜集了2003-2010年一共8年的時間序列數(shù)據(jù)。這樣，在本文的分析數(shù)據(jù)中，每個指標(biāo)的樣本容量都達(dá)到了160個。樣本中的公司類別和名稱見表1。

2、采用全部樣本設(shè)定模型并估計

我們首先按全部20家公司作為樣本，選擇Gearing Ratio (%)（GRit）作為資本結(jié)構(gòu)的代表性變量，選擇Return on Shareholders Funds (%)（RSFit）作為公司盈利能力的代表性變量，構(gòu)建一個回歸模型進(jìn)行估計。考慮到本文的數(shù)據(jù)特征是截面數(shù)據(jù)與時間序列數(shù)據(jù)的三維組合數(shù)據(jù)，所以采用面板數(shù)據(jù)模型（data Panel model）。

面板數(shù)據(jù)模型是專門用來處理截面數(shù)據(jù)與時間序列數(shù)據(jù)相組合的三維數(shù)據(jù)模型。本文中，每一個年度為一個截面，有20家公司，兩個變量，共40個數(shù)據(jù)，時間跨度為8年，所以每個變量的樣本容量是160，總樣本數(shù)據(jù)量是320。為了消除序列自相關(guān)影響，模型中加入了滯后一期變量RSFi(t-1)，然后利用Eviews6.0軟件中Pool模塊進(jìn)行回歸估計，模型設(shè)定和估計結(jié)果如下：

模型中，14.097表示RSF在這8年中的平均水平為14.097%。 表示不同的公司對平均水平的離差，例如，COO公司的平均Return on Shareholders Funds (%)＝14.097-11.311=2.786。 表示不同年度的GR每變化一個百分點(diǎn)，RSF相應(yīng)變化的系數(shù)。例如，2004年的系數(shù)表明：當(dāng)年Gearing Ratio (%)每上升1％，Return on Shareholders Funds (%)會上升0.104%。系數(shù)0.209則表示上年度的RSF對本期的影響程度。

從回歸結(jié)果來看，模型的擬合優(yōu)度達(dá)到0.84，擬合較好，DW值1.964說明模型不存在自相關(guān)問題。F值顯著，說明整個方程顯著。另外從各個回歸系數(shù)的t值來看，多數(shù)在顯著水平以上，受到經(jīng)濟(jì)波動的影響，只有個別時期效應(yīng)不顯著。模型回歸結(jié)果是可用的。

估計結(jié)果表明，各公司的Return on Shareholders Funds (%)對平均數(shù)的偏離程度在-14.506-53.393之間。全部公司在不同年度Gearing Ratio (%)對Return on Shareholders Funds (%)的平均影響系數(shù)在-0.028至0.161之間。

3、分產(chǎn)業(yè)分析

由于20家公司分布在不同的產(chǎn)業(yè)部門，每個部門生產(chǎn)經(jīng)營的類型不同，所以有必要對四類產(chǎn)業(yè)所屬公司進(jìn)行分類分析，按四個產(chǎn)業(yè)分別建立模型來進(jìn)行參數(shù)估計。這樣。每個產(chǎn)業(yè)包括5家公司，8年數(shù)據(jù)。依然建立面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸分析。

（1）General Industry

RSFit=3.660+0.062×GRit+0.614×RSFi（t-1）-0.305×RSFi（t-2）

t= （7.044） （12.805） (-9.529)

R2=0.992 D.W=2.221 F=1112.073（0.000）

2、General Retailer

RSFit=4.419+0.216×GRit-0.176×GRi（t-1）+0.735×RSFi（t-1）

t= （7.738） （-5.533） （9.174）

R2=0.943 D.W=2.112 F=172.058（0.000）

3、Oil and Gas producers

RSFit=28.687+0.183×GRit-0.269×GRi（t-2）-0.185×RSFi（t-1）

t= （2.860） （-3.481） （-1.084）

R2=0.458 D.W=1.727 F=7.330（0.001）

4、software & computer services

RSFit=5.424-0.136×GRit+0.228×GRi（t-1）-0.123×GRi（t-2）+0.750×RSFi（t-1）

t= （-2.297） （2.628） （-1.777） （9.062）

R2=0.780 D.W=2.253 F=22.144（0.000）

從模型估計結(jié)果可以看出，四類行業(yè)的平均盈利水平有明顯差異，Oil and Gas producers 高達(dá)26.687%,General Industry、General Retailer、software & computer services 則分別達(dá)到3.66%，4.419%，5.424％。General Retailer 資本結(jié)構(gòu)1%的變動對盈利能力的影響最大，達(dá)到0.216％,其次是Oil and Gas producers，達(dá)到0.183%, General Industry影響較小，達(dá)到0.062%,對于software & computer services來說，則是一種反向影響，Gearing Ratio 越高，盈利能力越低，系數(shù)為-0.136%。這是該產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)所決定的。

三、結(jié)論和建議

通過對資本結(jié)構(gòu)和公司盈利能力的計量模型分析可以知道，公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間，多數(shù)年份都是正向因果關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司盈利能力越強(qiáng)，但整體上二者之間的影響程度較小，平均彈性系數(shù)不足0。2％。有個別年份甚至是負(fù)影響。如果分行業(yè)來看，行業(yè)之間差異性較大，零售類企業(yè)和油氣生產(chǎn)類企業(yè)，公司利潤受資本結(jié)構(gòu)影響較大，傳統(tǒng)制造類企業(yè)受資本結(jié)構(gòu)影響較小，軟件類和計算機(jī)服務(wù)類企業(yè)則呈現(xiàn)負(fù)向影響。所以我們應(yīng)該分行業(yè)調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以獲得公司最大利潤。

參考文獻(xiàn)：

[1]Basil, A.-N. and H. Khaled (2011). ‘Revisiting the capital-structure puzzle: UK evidence.’ The Journal of Risk Finance 12(4): 329-338.

[2]Berger, A. N. and E. Bonaccorsi di Patti (2005).‘Capital structure and firm performance: A new approach to testing agency theory and an application to the banking industry.’ JOURNAL OF BANKING & FINANCE 30(4): 1065-1102.

[3]周琰. 上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績相關(guān)關(guān)系實證分析, 黑龍江對外經(jīng)貿(mào), 2011 年第6 期

篇10

隨著高速運(yùn)轉(zhuǎn)的信息革命、智能時代的到來，我們每一個人都在親身體驗著信息的互通和迅速傳遞，企業(yè)與消費(fèi)者之間的“信息不對稱”差距越來越小。各企業(yè)通過不斷創(chuàng)新研發(fā)、體驗化營銷方式洞察消費(fèi)者無限的需求。市場調(diào)查行業(yè)成為企業(yè)與消費(fèi)者之間必不可少的溝通橋梁，具有市場洞察、數(shù)據(jù)分析、行業(yè)研究能力的研究部門成為市場研究公司的拳頭部門，如何激發(fā)研究部門研究人才的積極性與活力、良好地實現(xiàn)公司各階段的研發(fā)目標(biāo)，成為市場研究公司尤其是省級市場研究公司績效管理中重要工作之一。因此，對研究部門研究人才進(jìn)行研究分析，探索影響研究部門研究人才的動力因素，構(gòu)建公司研究人才的激勵型績效體系，有利于省級市場研究公司長期穩(wěn)定、良性循環(huán)發(fā)展，為公司發(fā)展提供強(qiáng)有力的動力保障。文章從實例角度出發(fā)，結(jié)合河北省S市場研究公司發(fā)展目標(biāo)及研發(fā)部門的運(yùn)營現(xiàn)狀，分析省級市場研究公司實在研發(fā)部門中建立激勵型目標(biāo)管理績效體系的實際應(yīng)用。

1 激勵型目標(biāo)管理績效內(nèi)涵

1.1 研究部門研究人才目標(biāo)管理績效內(nèi)涵

“目標(biāo)管理”的概念最早是在1954年由彼得?德魯在《管理實踐》一書中提出。“目標(biāo)管理”是一個過程，將組織的目標(biāo)分解為各項具體目標(biāo)，由員工和其上級一起確定績效目標(biāo)，并對績效目標(biāo)的實現(xiàn)情況進(jìn)行考核，并以此作為報酬分配的依據(jù)。“激勵理論”作為“目標(biāo)管理”的核心和動力，成為充分調(diào)動員工積極性、發(fā)揮員工創(chuàng)造力和主動性的關(guān)鍵。市場研究公司業(yè)績單位通常為單個研究項目或者是可以拆分的連續(xù)性項目，每個研究項目擁有明確的研究目標(biāo)、項目成果要求，因此，目標(biāo)管理績效體系成為研究人才績效考核的主要工具。

“研究部門研究人才”作為知識型員工，區(qū)別于一般市場、執(zhí)行、行政部門員工的特點(diǎn)是：知識水平強(qiáng)、自我價值實現(xiàn)愿望強(qiáng)烈、高度重視成就激勵和精神激勵、創(chuàng)造性和自主性強(qiáng)。因知識型員工具備上述特征，所以“研究部研究人員”具有高稀缺性、培養(yǎng)困難、流動性強(qiáng)等特點(diǎn)。管理學(xué)家馬斯洛認(rèn)為，人的需求有很多層次，成就需要成為最高層次的需求，因此凡是有自我價值實現(xiàn)強(qiáng)烈愿望和注重自身成就的人，都會不斷追求更高目標(biāo)的實現(xiàn)。市場研究公司研究部門工作具有高挑戰(zhàn)性、高壓力性、高成就感的特點(diǎn)，因此運(yùn)用建立激勵型目標(biāo)管理績效體系成為市場研究公司十分重要的一個問題。

1.2 研究部門研究人才激勵型目標(biāo)管理績效理論

20世紀(jì)50年代初期，美國哈佛大學(xué)心理學(xué)家戴維?麥克利蘭（David C. McClelland）提出了成就需求激勵理論。成就需求激勵理論把人的高層次需求歸納為：成就、權(quán)力和親和的需求，其中成就需求是指爭取成功希望做得最好的需求；權(quán)力需求是指影響或控制他人不受他人控制的需求；親和需求是指建立友好親民的人際關(guān)系需求。

就市場研究公司研究部門研究人才而言，根據(jù)麥克利蘭的成就需求激勵理論，研究人員完成研究項目及研發(fā)新產(chǎn)品的動力來源可以分為3類：一是成就感，即按預(yù)期目標(biāo)完成項目的成就、研發(fā)新產(chǎn)品為公司創(chuàng)造新的業(yè)績增長點(diǎn)的成就，這里面主要包括研究人員的自我價值肯定、客戶贊賞、上級看重、同級鼓勵等方面，這是推動研究人員提高積極性和活力的主導(dǎo)型因素；二是行業(yè)內(nèi)名譽(yù)，即在同行內(nèi)的知名度、美譽(yù)度，是推動研究人才提高積極性和活力的主推型因素；三是和諧的人際關(guān)系，即良好的工作氛圍，是推動研究人才提高積極性和活力的主利型因素。經(jīng)過上述分析，針對河北省S市場研究公司的具體情況，筆者將成就需求激勵因素分為：目標(biāo)明確、過程順暢、成果清晰、公司認(rèn)同、行業(yè)名氣和同事協(xié)作6部分。

2 S公司現(xiàn)有目標(biāo)管理績效體系現(xiàn)狀分析

河北省S市場研究公司研究部門研究人才整體專業(yè)素質(zhì)偏高，學(xué)歷水平均在碩士及以上，思維邏輯能力強(qiáng)。但受本地客戶單一化、精細(xì)化要求的影響，S公司研究部門在完成研究目標(biāo)的基礎(chǔ)上承擔(dān)著研究項目的數(shù)據(jù)采集環(huán)節(jié)、質(zhì)量監(jiān)控環(huán)節(jié)，因此使得研究部門各崗位職責(zé)不明確、業(yè)績劃分不清晰，造成研究人員積極性大大降低、產(chǎn)出效率不斷下降。所以，為了提高公司的核心競爭力，保證研究人員的穩(wěn)定及公司的良性發(fā)展，特對S公司研究部門績效管理體系進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)筆者對S公司研究部門近6年的績效管理體系切身體驗，總結(jié)出S公司目前存在如下需要改進(jìn)的方面。

2.1 目標(biāo)績效缺失戰(zhàn)略統(tǒng)一導(dǎo)向

S公司作為小規(guī)模民營企業(yè)，未建立切實的現(xiàn)代企業(yè)管理制度，公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)不明確，目標(biāo)績效管理存在短期性和臨時性，因此在制定目標(biāo)管理績效指標(biāo)體系時存在一定的隨意性，多數(shù)情況下可以按照頂層管理人員的指示進(jìn)行更改和調(diào)整。

2.2 績效目標(biāo)分解缺乏量化標(biāo)準(zhǔn)

市場研究公司項目多數(shù)情況下需要一個團(tuán)隊共同完成，每個項目團(tuán)隊根據(jù)項目需求進(jìn)行各自人員職責(zé)劃分。S公司在項目啟動階段即會進(jìn)行項目分工，但是職責(zé)劃分局限于工作內(nèi)容、工作時限，缺乏各環(huán)節(jié)工作達(dá)標(biāo)量化標(biāo)準(zhǔn)，造成前后交接環(huán)節(jié)之間因交接成果標(biāo)準(zhǔn)要求不同造成矛盾。

2.3 過度親和化管理影響目標(biāo)管理績效考核效果

麥克利蘭指出，注重親和需求的管理者容易因為講究交情和義舛違背或不重視管理工作原則，從而會導(dǎo)致組織效率下降。S公司作為省級公司，存在研究人才招聘困難的現(xiàn)實問題，為減少研究人才的培養(yǎng)成本和流失率，S公司在研究人員管理中采用“師傳徒受”的培養(yǎng)模式，造成了目標(biāo)績效考核管理者為被考核對象“師父”的狀況，使得目標(biāo)管理績效考核的效果大打折扣，不利于研究部門良性發(fā)展和研究人才的自我肯定與自我激勵，容易造成“破窗效應(yīng)”。同時，績效考核結(jié)果公布存在不正式、不重視的情況，績效考核成績好的研究人員未有成就感知、績效考核成績差的研究人員未有懲罰，造成部門績效考核流于形式。

2.4 目標(biāo)管理激勵政策不完善

市場研究公司研究部門承擔(dān)著公司業(yè)績完成的同時，更承擔(dān)著公司新產(chǎn)品的研發(fā)工作，研發(fā)就會產(chǎn)生新產(chǎn)品成功進(jìn)入市場產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)利潤，同時也會出現(xiàn)新產(chǎn)品不能產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)效益的情況。S公司考核研究人員目標(biāo)完成時，完全偏重能夠進(jìn)入市場產(chǎn)生直接經(jīng)濟(jì)利潤的研究成果，所有人都提出了更容易實現(xiàn)的低目標(biāo)，直接造成具有長遠(yuǎn)、戰(zhàn)略意義的新產(chǎn)品研發(fā)不受重視或流產(chǎn)。激勵政策缺乏挑戰(zhàn)和創(chuàng)新，成為了“你努力干創(chuàng)造更多收益和利潤就給你加工資”的籌碼，嚴(yán)重影響研究人員工作的熱情和積極性。

3 激勵型目標(biāo)管理績效在S公司的實際應(yīng)用設(shè)計

結(jié)合知識型研究人才的自身特點(diǎn)、成就需求激勵因素三大類六部分以及S公司目標(biāo)管理績效體系的現(xiàn)狀問題，筆者對S公司研究部門績效管理體系進(jìn)行調(diào)整，實現(xiàn)明確的激勵型目標(biāo)管理績效體系。以下為激勵型目標(biāo)管理績效在S公司實際應(yīng)用設(shè)計中的幾個方面。

3.1 建立科學(xué)化目標(biāo)管理績效考核指標(biāo)體系

通過內(nèi)、外部充分調(diào)查研究，將S公司研究部門職責(zé)進(jìn)一步明確和量化，對研究成果進(jìn)行細(xì)化分類，根據(jù)公司戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向劃分為：短期即時收益項目、長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展項目。短期即時收益項目主要看重：目標(biāo)完成度、客戶滿意度、成本控制度三方面，采用定量統(tǒng)計方法進(jìn)行績效考核結(jié)果統(tǒng)計。長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展項目主要看重：市場前瞻性、投入產(chǎn)出回報預(yù)測、可落地性三方面，采用定性方法進(jìn)行績效考核結(jié)果的統(tǒng)計。

3.2 建立科學(xué)合理的獎懲制度

澳大利亞商學(xué)院的一位博士生本杰明?沃克說過：一個團(tuán)隊最懶的那個成員，實際上就可以決定一個項目最終的成功或失敗。因此我們要武裝將吃白食者逐出團(tuán)隊的武器――合理科學(xué)的獎懲制度。

“無規(guī)矩不成方圓。”建立統(tǒng)一量化目標(biāo)實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)體系，讓出色的研究人才脫穎而出，將懶惰的人驅(qū)逐出團(tuán)隊，讓現(xiàn)有研究人員看到一個更加公平的體系，從而能夠轉(zhuǎn)變?yōu)橐驗楣ぷ髋d趣而樂于投入的狀況。

3.3 建立完善的員工意見反饋機(jī)制

結(jié)合研究人才的自我特點(diǎn)，進(jìn)入團(tuán)隊后最擔(dān)心的是遇到自己無法產(chǎn)生默契的團(tuán)隊成員，每天的工作中心轉(zhuǎn)移到提醒團(tuán)隊成員要如何做好自己的工作，彌補(bǔ)團(tuán)隊成員的疏忽成為工作的重心，極大地影響自己的積極性和進(jìn)取心。建立順暢、有效的意見反饋機(jī)制，充分傾聽員工的心聲，讓全體員工參與到績效管理體系建立的全流程中，充分實現(xiàn)人性管理和提高員工的滿意度及對公司的忠誠度。

4 結(jié)語

文章從S公司研究部門激勵性目標(biāo)管理績效的實際應(yīng)用價值出發(fā)，提出針對知識型員工績效考核的主要思維導(dǎo)向。積極充分了解研究人才的成就需求，切合公司長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，制定切實有效、言行必果的績效管理體系。績效考核結(jié)果的應(yīng)用效果，需要全部門、全崗位的共同監(jiān)督和推進(jìn)，讓激勵型目標(biāo)管理績效成為市場研究公司研究部門創(chuàng)造最大價值的一大動力源泉。

參考文獻(xiàn)

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［中圖分類號］ F275.3 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A ［文章編號］ 1673 - 0194（2012）10- 0012- 04

1 成本理論與最佳資本結(jié)構(gòu)

現(xiàn)代公司企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的分離，產(chǎn)生了作為契約聯(lián)接不同利益主體之間的利益沖突，帶來了對公司企業(yè)價值有不利影響的成本。作為成本理論的創(chuàng)始人，詹森和麥克林把成本理論引入到現(xiàn)代金融理論的框架中，認(rèn)為大多的債權(quán)融資可能會導(dǎo)致資本替代以及管理層與債權(quán)人之間的利益沖突。由此，他們提出了在公司過程中存在的兩類沖突，即股東與管理層之間的利益沖突和股東與債權(quán)人之間的利益沖突。股東與管理層之間的利益沖突表現(xiàn)為管理層無效率的管理行為，由于管理層不是所經(jīng)營公司的全資股東，他們努力工作所創(chuàng)造的財富并不全歸他們所有，所以，他們可能會接受一些并不盈利，甚至對股東財富造成損失的投資項目，企業(yè)存在凈現(xiàn)金流量時，這種情況更為加劇。他們還會經(jīng)常到度假勝地開會，擁有豪華的辦公室，購買公司專用飛機(jī)等，既享受這些奢侈品，又不必承擔(dān)相應(yīng)的所有成本，由此產(chǎn)生更多的成本。股東和債權(quán)人問題主要表現(xiàn)為資產(chǎn)替代和投資過度，當(dāng)公司正面臨財務(wù)危機(jī)，債權(quán)到期可能無力償還，且還有一些資金可投資時，就可能從股東角度出發(fā)傾向于選擇高風(fēng)險、高回報，甚至凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目。因為，若投資成功，將產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流以償還負(fù)債，其對公司的所有權(quán)也能得以保留，且股東獲得的收益遠(yuǎn)大于債權(quán)人要求的固定收益。若投資失敗，股東所需做的僅是在債務(wù)到期無力償還時，把已沒有太大價值的公司交給債權(quán)人，從而將股東投資決策的風(fēng)險和損失全部轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。而債權(quán)人為了在公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)后，接管的公司具有更大的清償價值，自然希望公司選擇低風(fēng)險、凈現(xiàn)值為正、且能增加公司市場價值的投資項目，或者把錢留在公司賬上。然而，在既定的公司治理機(jī)制下，股東可通過其人公司管理層控制公司的投資決策，直到發(fā)生財務(wù)危機(jī)債權(quán)人主張債權(quán)接管公司為止。在此之前，債權(quán)人沒有辦法阻止股東采取以增加債權(quán)人風(fēng)險為代價獲得股東利益的決策。這就是所謂的資產(chǎn)替代和投資過度問題。為了解決這個問題，防止債權(quán)人的利益受到損害，債權(quán)人往往會在借款時加入一些保護(hù)性條款，可以制約管理層從事不利于債權(quán)人決策的能力，但同時也會約束管理層做出使公司市場價值增值的決策。這些問題會影響到公司的融資行為，詹森指出，股東與債權(quán)人之間的問題會造成較少地使用債權(quán)融資，而較多地股權(quán)融資又會由于自由現(xiàn)金流量的增加加劇管理層與股東之間的沖突。也就是說，資本結(jié)構(gòu)的改變僅僅是股權(quán)成本與債權(quán)成本之間的交換，減少股權(quán)成本，債權(quán)成本相應(yīng)就會提高，在沒有稅收的情況下，通過權(quán)衡兩者利益沖突，得到的總成本最低時的資本結(jié)構(gòu)即為最佳資本結(jié)構(gòu)。詹森和麥克林認(rèn)為，成本分為兩類：①是與股東和管理層之間的利益沖突相關(guān)，涉及外部股權(quán)融資的外部股權(quán)成本，包括關(guān)系造成的股權(quán)融資價值損失、股東監(jiān)管效應(yīng)和股東監(jiān)管成本；②是與股東和債權(quán)人之間的利益沖突相聯(lián)系，涉及外部債權(quán)融資相關(guān)的外部債權(quán)成本，包括關(guān)系造成的債權(quán)融資價值損失、債權(quán)人監(jiān)管效應(yīng)和債權(quán)人監(jiān)管成本。在我國，由于大量國有公司的存在，成本就不僅僅表現(xiàn)為股東與管理層、股東與債權(quán)人之間的監(jiān)控、博弈和福利損失，還表現(xiàn)為各種共謀、尋租及資產(chǎn)的浪費(fèi)與損失。在組成形式和表現(xiàn)水平上都會超過標(biāo)準(zhǔn)的成本。從形式上，我國上市公司的成本分為國有股權(quán)成本、社會股權(quán)成本和外部債權(quán)成本。

依據(jù)成本理論，最佳資本結(jié)構(gòu)是由最優(yōu)債權(quán)和外部股權(quán)比率決定的，企業(yè)通常采取內(nèi)部股權(quán)、外部股權(quán)和外部債權(quán)3種融資方式。若給定企業(yè)融資數(shù)量，假定企業(yè)管理者持有的內(nèi)部股權(quán)為S，企業(yè)外部人持有的外部股權(quán)為G，企業(yè)外部投資者所持有的債權(quán)數(shù)量為B，則企業(yè)的股權(quán)價值為S＋G，企業(yè)總的市場價值為V＝S＋G＋B。為了研究企業(yè)負(fù)債和外部股權(quán)融資最優(yōu)比率的確定，假定企業(yè)的融資規(guī)模不變，那么，對于既定規(guī)模的企業(yè)的實際價值V的高低，將取決于所發(fā)生的成本大小。令負(fù)債和外部股權(quán)融資最優(yōu)比率B／G＝h，設(shè)與外部股權(quán)相關(guān)成本為ACG（h），與債權(quán)融資相關(guān)的成本為ACB（h），總成本為ACz＝ACG（h）＋ ACB（h）。股權(quán)融資的邊際成本為，債權(quán)融資的邊際成本為。因為股權(quán)成本和債權(quán)成本反方向變動，可得出＜0，＞0。那么，最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是總成本最小時的財務(wù)杠桿率，也就是邊際總成本等于零時的財務(wù)杠桿率，即＝0。因為＋＝0，所以，當(dāng)股權(quán)融資的邊際成本等于債權(quán)融資的邊際成本時，總成本最小。圖1具體說明了最佳資本結(jié)構(gòu)與成本的關(guān)系。

設(shè)企業(yè)外部股權(quán)籌資比率為Gl＝G／（G＋B），圖1中企業(yè)外部籌資的總成本ACz＝ACG（h）＋ACB（h），隨著外部股權(quán)籌資比率Gl的上升，外部股權(quán)資本的成本也隨之提高，而外部債權(quán)資本的成本卻因此相應(yīng)下降。當(dāng)Gl＝0時，即不發(fā)行外部股票時，外部股權(quán)資本的成本也為0，這時，企業(yè)所需的外部資本全部通過發(fā)行債券來籌措，債權(quán)持有者承擔(dān)著較大風(fēng)險，為此，企業(yè)將負(fù)擔(dān)外部債權(quán)人高昂的監(jiān)督成本，以及企業(yè)重組和破產(chǎn)的成本等，債權(quán)成本達(dá)到最高水平。當(dāng)Gl＝100％時，即企業(yè)不存在債務(wù)成本時，外部債權(quán)資本的成本為0，此時，由于缺乏債務(wù)契約對管理者的約束和控制，外部股東必然要求對企業(yè)管理者實施必要的監(jiān)督，股權(quán)成本達(dá)到最大。另一方面，上圖也表明，債務(wù)成本的使用能起到降低外部相關(guān)成本的作用。然而，債務(wù)的利用是有限度的，當(dāng)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)增加到某種程度后，債權(quán)的邊際成本將開始接近并超過股權(quán)資本的邊際成本，若繼續(xù)增加債權(quán)資本已不利于降低公司總成本，此時，應(yīng)增加使用股權(quán)資本。所以，資本結(jié)構(gòu)成本理論認(rèn)為，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)指的是總成本ACz最小時的最優(yōu)財務(wù)杠桿h（*），在此點(diǎn)上，股權(quán)資本的邊際成本就等于債權(quán)資本的邊際成本。

資本結(jié)構(gòu)成本理論作為前沿理論，通過成本將公司治理理論與資本結(jié)構(gòu)理論有效地聯(lián)系起來，顯示出該理論的發(fā)展?jié)摿Α５牵Y本結(jié)構(gòu)成本理論在實際操作中還存在一些問題，主要表現(xiàn)在兩個方面，①企業(yè)的成本構(gòu)成復(fù)雜，除上述涉及的兩大成本外，還存在其他成本，如企業(yè)分權(quán)管理的成本、職工持股的成本等。②計量企業(yè)成本的難度大，計量本身的成本也很高，如支付給有關(guān)評信機(jī)構(gòu)的費(fèi)用等。即使如此，資本結(jié)構(gòu)成本理論對于現(xiàn)代企業(yè)治理與發(fā)展有著重要的現(xiàn)實意義。

2 基于成本理論的問題對我國上市公司融資行為影響分析

根據(jù)成本理論，公司最佳資本結(jié)構(gòu)的形成取決于股權(quán)融資與債權(quán)融資比率決定的兩種成本的平衡，而股東和管理層、債權(quán)人和股東之間的問題，即股東與管理層之間的利益沖突和股東與債權(quán)人之間的利益沖突，對公司的融資行為具有重大的影響。如詹森指出的，股東與債權(quán)人之間的問題會造成較少地使用債權(quán)融資，而較多地股權(quán)融資又會由于自由現(xiàn)金流量的增加加劇管理層與股東之間的沖突。成本理論認(rèn)為負(fù)債作為一種機(jī)制和手段，在減少上述矛盾沖突中有益處，原因在于：①通過運(yùn)用負(fù)債來減少管理層控制的凈現(xiàn)金流量；②債務(wù)付息是一種硬約束，若將現(xiàn)金用在浪費(fèi)性的資本支出和日常財務(wù)支出上，還款的可能性就會降低，在違約的情況下，債權(quán)人會提起破產(chǎn)訴訟來請求其在資產(chǎn)上的權(quán)力，經(jīng)理人等會因此失去暫時性的決策權(quán)和永久性的受雇權(quán)。在一定程度上，這種威脅會阻止管理層揮霍式投資并致力于提高資產(chǎn)運(yùn)行效率，增加公司價值。所以，負(fù)債的控制作用在于降低管理層所能控制的凈現(xiàn)金流量，從而保證管理層行為符合股東目標(biāo)。因此，若企業(yè)實施股權(quán)融資，由于股息支付不具有強(qiáng)制性，因此會導(dǎo)致管理者無效率行為上升。反之，若企業(yè)采取債權(quán)融資，由于債務(wù)利息支付的強(qiáng)制性，在一定程度上可抑制管理者的無效率行為。若企業(yè)經(jīng)營過程中產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量較高，則應(yīng)該增加負(fù)債融資，以通過債務(wù)利息支付形式將這些自由現(xiàn)金返還給投資者，以免管理者濫用這些自由現(xiàn)金。減少企業(yè)自由現(xiàn)金流量的方法包括股利支付和負(fù)債。然而，在我國現(xiàn)金股利不是股利分配的主要方式，所以，對我國上市公司來說，減少自由現(xiàn)金流量、約束管理層過度投資的方法應(yīng)主要是負(fù)債。其次，債權(quán)融資會造成股東和債權(quán)人之間的成本，即在采用債權(quán)融資情況下，企業(yè)將傾向于投資高風(fēng)險項目，即使這些項目可能凈現(xiàn)值為零，企業(yè)未來債權(quán)人為防止“資產(chǎn)替代效應(yīng)”，通常會在債務(wù)合同中對企業(yè)的投資行為進(jìn)行限制。為此，成長型企業(yè)應(yīng)盡量避免債權(quán)融資，以免由于債務(wù)合同對企業(yè)投資行為的約束，導(dǎo)致企業(yè)被迫放棄有利可圖的新的投資機(jī)會，而成熟型企業(yè)由于缺乏投資機(jī)會，且自由現(xiàn)金流量較高，所以，應(yīng)增加債權(quán)融資。為了從成本理論視角考察股東與管理者之間、債權(quán)人和股東之間的問題對我國上市公司融資行為的影響，研究自由現(xiàn)金流量、公司成長性與公司融資方式是否相關(guān)，本文依據(jù)自中國經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫（CCER）中選擇的非金融上市公司類單位數(shù)量較多且具有一定代表性的制造業(yè)186個，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)45個，批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)22個，對三類行業(yè)里共253個單位2001-2010年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析。由于篇幅所限，下面僅對三類企業(yè)的253個單位的集合樣本進(jìn)行總體分析，本文運(yùn)用Excel軟件中Correl統(tǒng)計函數(shù)計算相關(guān)系數(shù)R來分析各變量之間是否存在相關(guān)關(guān)系及存在情況下的相關(guān)程度。

設(shè)定解釋變量X包括自由現(xiàn)金流量（總資產(chǎn)凈現(xiàn)金流量率X1、營業(yè)收入管理費(fèi)用率X2）、成長性（營業(yè)收入增長率X3、總資產(chǎn)增長率X4）；被解釋變量Y為資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率Y1、資產(chǎn)流動負(fù)債率Y2、資產(chǎn)長期負(fù)債率Y3）。其分析如表1。

從表1中各相關(guān)系數(shù)R可看出，解釋變量總資產(chǎn)凈現(xiàn)金流量率X1與被解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率Y1、資產(chǎn)流動負(fù)債率Y2、資產(chǎn)長期負(fù)債率Y3存在較高度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這些表明，在自由現(xiàn)金流量增加時，債權(quán)融資比例在下降，這給過度投資提拱了機(jī)會，也難免會出現(xiàn)一些管理者濫用這些自由資金的情況；營業(yè)收入管理費(fèi)用率X2與資產(chǎn)負(fù)債率Y1、資產(chǎn)流動負(fù)債率Y2、資產(chǎn)長期負(fù)債率Y3都存在較高的正相關(guān)關(guān)系，反映出營業(yè)收入管理費(fèi)用率越高，選擇債權(quán)融資的可能性越大的特點(diǎn)。營業(yè)收入增長率與資產(chǎn)負(fù)債率Y1和資產(chǎn)長期負(fù)債率Y3高度正相關(guān)，而與資產(chǎn)流動負(fù)債率Y2中度相關(guān)，這表明大部分公司屬于成熟型公司，由于缺乏投資機(jī)會，同時，自由現(xiàn)金流量又較高，因此，負(fù)債融資隨之增加。總資產(chǎn)增長率X4對資產(chǎn)負(fù)債率Y1、資產(chǎn)流動負(fù)債率Y2都無顯著相關(guān)性，而與資產(chǎn)長期負(fù)債率Y3存在較高的正相關(guān)關(guān)系，這很可能與公司擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，建設(shè)期長，而成長期需要較多的長期專用款項有關(guān)，但總的來看，具有公司未來成長機(jī)會越多，選擇股權(quán)融資的可能性越大的特征。

3 結(jié)論與建議

（1）通過以上分析可看出，我國上市公司融資行為會受到相關(guān)問題的影響，具體表現(xiàn)在自由現(xiàn)金流量、企業(yè)未來成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，使得股權(quán)融資成本與債權(quán)融資成本比率隨之變動，從而影響著最佳資本結(jié)構(gòu)的形成。同時，也表明成本理論在我國上市公司資本結(jié)構(gòu)決策中有一定的適用性，應(yīng)將現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)成本理論正確運(yùn)用到公司的財務(wù)決策中，優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，并對政府部門相關(guān)政策制定以及管理者進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的最佳決策都具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

（2）表中數(shù)據(jù)結(jié)果可看出，我國上市公司存在著增加的自由現(xiàn)金并沒有采用負(fù)債的方式來減少，這表明由股東與管理層之間的利益沖突和股東與債權(quán)人之間的利益沖突所產(chǎn)生的問題很大可能地在影響著公司的融資行為，從而可能會導(dǎo)致公司過度投資或濫用資金，滋生管理層無效率行為，給投資者造成較大損失。因此，應(yīng)加強(qiáng)對投資者的保護(hù)制度，只要投資者能夠有效地行使他們對公司決策和管理層的監(jiān)督權(quán)力，就可以在很大程度上預(yù)防股東和管理層的沖突，降低成本，并能夠制約和協(xié)調(diào)管理層的融資行為，促使最佳資本結(jié)構(gòu)的形成。

（3）我國現(xiàn)金股利不是股利分配的主要方式，因此，對我國上市公司來說，減少自由現(xiàn)金流量、約束管理層過度投資的方法應(yīng)主要是負(fù)債。雖然，在上述分析中，營業(yè)收入管理費(fèi)用率這部分自由現(xiàn)金流量與負(fù)債融資是正相關(guān)關(guān)系，但明顯存在總資產(chǎn)凈現(xiàn)金流量率與負(fù)債呈負(fù)增長態(tài)勢，沒有充分利用債權(quán)融資可對成本起一定的制約作用這一功能。因而，應(yīng)有效地加強(qiáng)利用債權(quán)融資，防止“內(nèi)部人控制”，強(qiáng)化公司治理，降低成本，以此來約束管理層的在職消費(fèi)或抑制公司的過度投資以及降低信息的不對稱等。

（4）相對于銀行貸款來說，發(fā)行公司債券有其獨(dú)特的優(yōu)勢，首先它是直接融資，公司債券持有者大部分為法人實體或自然人，產(chǎn)權(quán)主體的不同，使公司債券對公司具有相對較強(qiáng)的約束性，如約按時還本付息給作為人的公司管理層帶來真正的“破產(chǎn)成本”。因而，公司債券是一種相對較好的改善公司治理結(jié)構(gòu)的融資方式，應(yīng)加強(qiáng)發(fā)展和完善債券市場，提高公司的市場績效。

主要參考文獻(xiàn)

［1］孫杰． 資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和成本：經(jīng)驗與啟示［M］．北京：社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2006.

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二、研究設(shè)計

（一）假設(shè)提出具體內(nèi)容如下：

（1）獨(dú)立董事比例對財務(wù)重述的影響關(guān)系的假設(shè)。獨(dú)立董事比例是指獨(dú)立董事在全部董事中所占比重。一般來說，獨(dú)立董事制度（The Independent Director System）能夠保證上市公司的制度順利推行。Chen和Jaggi （2000）研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例與披露的財務(wù)信息程度呈正相關(guān)關(guān)系。Si-mon和Kar Shun Wong （2001）研究表明獨(dú)立董事比例與上市公司自愿披露信息的程度之間是正比例關(guān)系，F(xiàn)orker （1992）提出獨(dú)立董事的存在能夠降低會計信息舞弊的風(fēng)險。總結(jié)以上前人研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的比例與上市公司自愿披露程度之間呈正相關(guān)關(guān)系，而上市公司自愿披露程度與財務(wù)重述是呈負(fù)相關(guān)的，所以本文提出以下假設(shè)：

H1：獨(dú)立董事比例對財務(wù)重述的影響關(guān)系為負(fù)相關(guān)

（2）監(jiān)事會開會頻率對財務(wù)重述影響關(guān)系假設(shè)。監(jiān)事會是獨(dú)立于董事會與高級管理層的，為防止董事會，損害股東及其他利益相關(guān)者的權(quán)利而設(shè)立的平行于董事會的機(jī)構(gòu)，獨(dú)立地行使對董事會、總經(jīng)理、高級職員及整個公司管理的監(jiān)督權(quán)。梁杰、王璇、李進(jìn)中（2004）的實證研究表明，董事會、監(jiān)事會開會次數(shù)與會計舞弊負(fù)相關(guān)。董事會在報告期內(nèi)開會次數(shù)越多，表明其對公司的監(jiān)督力度越大，管理層舞弊的機(jī)會就會比較少，提供的會計信息質(zhì)量較高；監(jiān)事會開會次數(shù)越多，同樣代表其對公司的管理力度大，發(fā)生財務(wù)舞弊概率小。由此，本文提出：

H2：監(jiān)事會開會頻率對財務(wù)重述的影響關(guān)系為負(fù)相關(guān)

（二）變量選取本文選擇滬深兩市上市公司針對2005年~2010年年報所的“補(bǔ)充公告”或“更正公告”作為研究樣本，若一家上市公司在該年發(fā)表了不止一次的公告，則只計算一次。金融保險、證券類上市公司未包含在樣本之內(nèi)。最終，共得到812份樣本，其中了補(bǔ)充更正公告的上市公司和與它相符的、但未有補(bǔ)充說明的控制樣本公司各406家。本文中涉及年度補(bǔ)充更正公告的內(nèi)容和日期收集自巨潮資訊網(wǎng)（省略info.省略/）。

考慮到選擇對因變量有解釋貢獻(xiàn)的其它變量作為控制變量，本文選取了以下4個控制變量:（1）公司規(guī)模，ASSET，取當(dāng)年年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；（2）盈利能力，ROA=凈利潤*2／（期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）*100%； （3）資產(chǎn)負(fù)債率，LEV=當(dāng)年總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%；（4）產(chǎn)品競爭程度，用PROCOM銷售費(fèi)用率表示。

（三）模型指定通過以上分析，建立Logistic 回歸模型如下：

Prob（restatement）=α0+α1PID+α2FBS+α3ASSET +α4ROA+α5

LEV+6PROCOM+ ξ

三、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計控制變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計，報告了重述與非重述樣本的控制變量和解釋變量的差異情況。重述公司的ROA小于非重述公司的ROA,重述公司的LEV高于非重述公司的LEV，表明ROA（代表公司經(jīng)營業(yè)績情況）越差,LEV（代表公司財務(wù)杠桿）越高，越可能發(fā)生財務(wù)重述。表3顯示，重述樣本的獨(dú)立董事比例與監(jiān)事會會議頻率比非重述樣本的要低。與本文假設(shè)一致。

（二）統(tǒng)計結(jié)果分析具體內(nèi)容如下：

第一，單變量分析。本文首先對主要變量進(jìn)行了單變量相關(guān)關(guān)系分析。表4是對樣本公司幾個解釋變量的分組檢驗，表4中的結(jié)果表示，發(fā)生財務(wù)重述和未發(fā)生財務(wù)重述的兩組樣本在獨(dú)立董事的比例、監(jiān)事會會議頻率等變量上都存在顯著差異。

從表4可知，第一，沒有財務(wù)重述行為的上市公司的獨(dú)立董事比例明顯高于重述樣本組。作為監(jiān)督大股東和管理層、保護(hù)中小股東利益的重要機(jī)制，獨(dú)立董事具有在財會及經(jīng)濟(jì)方面的專業(yè)知識，而且對最新的財務(wù)準(zhǔn)則及制度有較好的了解，所以在完善上市公司披露制度方面起到了一定的推動作用，也對上市公司更高質(zhì)量的報告有積極意義。第二，上市公司是否發(fā)生財務(wù)重述，與監(jiān)事會會議頻率顯著正相關(guān)。

第二，多變量分析。表5列示了依照模型進(jìn)行多變量Logistic回歸的結(jié)果。

從表5中可以看出，獨(dú)立董事比例在董事會中所占比例在0.01%的概率水平下顯著；監(jiān)事會會議頻率在0.01的概率水平顯著。而在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力在0.05的概率水平顯著，而資產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品競爭力則未能通過顯著性檢驗。

獨(dú)立董事比例與財務(wù)重述的關(guān)系負(fù)相關(guān)，驗證了假設(shè)1，檢驗結(jié)果也較顯著。一般認(rèn)為，獨(dú)立董事比例越高，董事會獨(dú)立性越強(qiáng)。獨(dú)立董事比例的提高有利于加強(qiáng)董事會的客觀性和獨(dú)立性，使得獨(dú)立董事在董事會具有一定的威懾力，進(jìn)而能夠影響董事會的決策，在一定程度上減輕由于國有企業(yè)改制造成的“內(nèi)部人控制”問題，從而提高財務(wù)信息的可信度，進(jìn)一步降低財務(wù)重述發(fā)生的幾率。

監(jiān)事會會議頻率與財務(wù)重述的概率負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2一致，檢驗結(jié)果也顯著。監(jiān)事會是獨(dú)立于董事會和管理層的機(jī)構(gòu)，一般來說，監(jiān)事會成員開會的次數(shù)越多，代表對公司越關(guān)心，監(jiān)督力度越大，一定程度上能對管理層為了自己的個人利益舞弊起到防御作用。

另外，結(jié)果還表明，資產(chǎn)負(fù)債率即財務(wù)杠桿較高的公司發(fā)生重述的概率較高；而公司經(jīng)營業(yè)績越好，發(fā)生重述的幾率會比較小。產(chǎn)品競爭度與資產(chǎn)規(guī)模與重述的概率相關(guān)性不顯著。

總的來說，本文構(gòu)建模型的回歸系數(shù)與提出的假設(shè)的系數(shù)符號相同，回歸結(jié)果也與描述統(tǒng)計結(jié)果相符合。

三、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論 本文從研究財務(wù)重述與公司治理機(jī)制關(guān)系等理論開始，進(jìn)而采取實證研究的方法，選取獨(dú)立董事比例（PID）、監(jiān)事會會議頻率（FBS）等變量研究對財務(wù)重述的影響。研究結(jié)果表明，董事會中獨(dú)立董事的比例越高，發(fā)生財務(wù)重述的概率越小；監(jiān)事會開會的頻率越高，則發(fā)生財務(wù)重述的概率越小。較好的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)能夠降低公司財務(wù)重述的風(fēng)險，從而促使公司健康的發(fā)展。

（二）相關(guān)建議 本文從財務(wù)重述的角度研究公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，根據(jù)研究結(jié)論，筆者對今后進(jìn)一步完善我國公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)提出了以下建議。

第一，提高獨(dú)立董事的素質(zhì)及在董事中的比例。在目前的實際情況下，上市公司在治理過程中對獨(dú)立董事制度認(rèn)識不夠，再加上我國的獨(dú)立董事制度也不很完善，各獨(dú)立董事不能夠深刻認(rèn)識到該職位的職責(zé)。因此，為更加促進(jìn)我國上市公司的獨(dú)立董事制度，提高獨(dú)立董事在公司治理結(jié)構(gòu)中的作用，減少財務(wù)重述的幾率，要嚴(yán)格控制獨(dú)立董事的任職條件，并且要逐步提高獨(dú)立董事的素質(zhì)，獨(dú)立董事要具有立法與有關(guān)規(guī)定要求的獨(dú)立性，具備上市公司運(yùn)作的基本知識和獨(dú)立董事職責(zé)所需要的工作經(jīng)驗。

第二，施行在上市公司內(nèi)部的公示制度。在上市公司中實行這一制度，可以得到來自全體員工的廣泛監(jiān)督，在一定程度上有效防止上市公司暗箱操作的行為。而這其中的一個重點(diǎn)，就是絕不能給任意制度開綠燈。這樣上市公司內(nèi)部對各項財務(wù)制度或者其他如投資項目運(yùn)行的流程的監(jiān)督，就能夠保證是在誠信正直、嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致、公平完善的基礎(chǔ)上的，由此就可以更進(jìn)一步完善內(nèi)控的治理制度，降低財務(wù)重述的幾率。

參考文獻(xiàn)：

篇13

監(jiān)督監(jiān)理湛江分公司是中海油能源發(fā)展股份有限公司監(jiān)督監(jiān)理技術(shù)公司下屬的地區(qū)分公司，肩負(fù)著將上級公司在渤海的發(fā)展模式拷貝和創(chuàng)新到湛江海域的重要使命。分公司目前的主要業(yè)務(wù)包括鉆完井設(shè)計、鉆完井監(jiān)督服務(wù)、油氣田工具設(shè)備租賃維修服務(wù)、油田增產(chǎn)井下作業(yè)等服務(wù)。

監(jiān)督監(jiān)理湛江分公司成本中心架構(gòu)介紹（如：圖1）

■

說明：分公司為監(jiān)督監(jiān)理技術(shù)公司（公司本部）下的一個利潤中心，分公司的利潤中心下有五個成本中心。如上面圖1

二、原來成本管理方式對生產(chǎn)經(jīng)營成本分析的影響

（一）原來成本管理方式

分公司的成本費(fèi)用構(gòu)成情況介紹： 反映在分公司賬面的成本費(fèi)用只是列支分公司的人員及日常發(fā)生的支出生產(chǎn)經(jīng)營及管理成本。

列舉二個成本中心的例子說明如下：

油田技術(shù)中心、設(shè)計研發(fā)中心：二個成本中心的人員都是公司本部駐分公司的人員，分屬不同業(yè)務(wù)單位板塊。這二個成本中心的人員的成本是列支在公司本部的。發(fā)生的成本項目主要是：人工成本、培訓(xùn)費(fèi)、差旅費(fèi)等。這些成本列支在公司本部，但收入是在湛江分公司列支，導(dǎo)致的現(xiàn)象就是賬面收入成本不配比。

工具中心成本：分公司的工具車間成本基本都是在公司本部列支，工具的采辦在公司本部，提供給分公司使用；分公司只是采辦日常或是緊急的工具配件類，而公司本部入賬時，只是入賬在本部的油田工具公司成本，還有就是駐分公司工具中心的人員的人工成本、培訓(xùn)費(fèi)、差旅費(fèi)等也有部份在公司本部列支。但收入也是在湛江分公司，導(dǎo)致的現(xiàn)象也是收入成本不配比。

日常公司本部發(fā)生的含有分公司人員或是分公司應(yīng)分?jǐn)偟某杀疽彩橇兄г诒静康南嚓P(guān)的成本中心。

（二）原來生產(chǎn)經(jīng)營成本分析的現(xiàn)狀

由于分公司只負(fù)責(zé)支付小額、零星的生產(chǎn)經(jīng)營成本及管理成本。大額成本費(fèi)用在公司本部支付，做成本分析時，基本上是通過推算不在分公司列支成本的部份，再按測算的成本來推算分公司的相關(guān)財務(wù)報表做分析。基本上成本分析或財務(wù)分析都是粗?jǐn)U式的，不能真實反映分公司的經(jīng)營成果及分公司領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)營業(yè)績。

在分公司的層面就是，收入＼成本不匹配。雖然財務(wù)人員做生產(chǎn)經(jīng)營分析時，也有把公司本部列支公司的成本做出估計，因在當(dāng)時如果要準(zhǔn)確算出駐公司人員的成本、材料的成本，要花費(fèi)不少的人力，是一個很大的工作量。

（三）原來成本管理方式及經(jīng)營分析對生產(chǎn)經(jīng)營的影響

（1）不能真實反映經(jīng)營成果，不能真實體現(xiàn)分公司管理層的經(jīng)營業(yè)績

（2）做成本分析或是財務(wù)分析時，主要就是粗?jǐn)U型的，不利于管控成本，不能對生產(chǎn)經(jīng)營提供有效的財務(wù)信息支持及決策。

（3）對預(yù)算管理的影響

導(dǎo)致預(yù)算編制不準(zhǔn)確，只要就是分公司編制年度預(yù)算時，未能確定哪部份的成本是由分公司列支，哪些成本在公司本部列支。

（4）不利于預(yù)算的跟蹤反饋

預(yù)算缺少過程執(zhí)行的反饋，預(yù)算超標(biāo)不能及時預(yù)警，預(yù)算偏離不能及時糾正，主要就是分公司關(guān)注的是分公司賬面的成本及測算的成本，還有部份的成本在公司本部列支的，分公司預(yù)算編制人員對在公司本部發(fā)生的成本，很難面面具到；預(yù)算管理很難跟蹤到位。

（5）填報或上報財務(wù)信息資料精確度不高

例如：有時地區(qū)公司讓我們分公司上報單位的一些統(tǒng)計數(shù)據(jù)：例如：收入＼成本＼利潤方面的數(shù)據(jù)，財務(wù)人員還得測算在公司本部列支的成本，如果單憑反映在分公司賬面的成本來填報，會誤導(dǎo)信息使用者；其實，事實并非如此，因分公司相當(dāng)于有60%的成本在公司本部列支，40%的成本列支在分公司的利潤中心下；在有其他資料需填報時，也會涉及到相關(guān)的成本資料。

三、優(yōu)化成本管理方式對經(jīng)營成本分析的必要性

針對原來的成本管理方式及分公司快速發(fā)展的需要，財務(wù)管理人員意識到僅依據(jù)原來的財務(wù)數(shù)據(jù)及對成本中心的成本估算對經(jīng)營分析具有很大的局限性，不能滿足于公司經(jīng)營發(fā)展過程中的決策需要。

為了準(zhǔn)確反映分公司的經(jīng)營成果，提高對分公司經(jīng)營分析的準(zhǔn)確性，加強(qiáng)成本管控，對成本管理不留死角，在2011年，公司本部計劃財務(wù)部召集公司本部各單位費(fèi)用核算人員、分公司財務(wù)人員開了一個關(guān)于優(yōu)化成本管理方式的專題會議。明確所有駐外分公司人員的成本及材料成本、應(yīng)分難的成本在ERP系統(tǒng)做賬務(wù)處理時，分別列支在駐外分公司利潤中心下的成本中心， 屬于分公司分擔(dān)的費(fèi)用也分?jǐn)偟椒止荆缡菍儆诠芸胤矫娴馁M(fèi)用，要發(fā)傳真給分公司進(jìn)行費(fèi)用確認(rèn)。

職責(zé)要求如下：

（1）公司本部與分公司財務(wù)人員及本部相關(guān)中心費(fèi)用核算員聯(lián)動是實施優(yōu)化成本管理的關(guān)鍵因素，明確職責(zé)要求。

保持良好溝通 成本跟蹤反饋 按期舉行成本分析（協(xié)調(diào)）總結(jié)會。

（2）針對原在成本分析及財務(wù)報表無法真實反映分公司實際經(jīng)營成果問題， 明確公司本部與分公司財務(wù)部門與業(yè)務(wù)部門費(fèi)用核算員的各自職責(zé)與銜接界面。

（3）充分協(xié)調(diào)各成本中心、部門的關(guān)系，全面提高工作效率。

（4）要求分公司做好成本分析工作。每季度進(jìn)行成本分析會，收集分公司成本管控方面的案例，通過實際成本與預(yù)算對比，有針對性的提出舉措，實現(xiàn)成本控制預(yù)算目標(biāo)。

（5）分公司做財務(wù)成本分析時，要積極采用引導(dǎo)全員（掌握經(jīng)營信息的人員）分析，每月舉行一次動態(tài)的跨部門聯(lián)席會議，共同分析成本目標(biāo)差異，保證分析結(jié)果的可靠性，促使相關(guān)部門人員增強(qiáng)成本管控及分析意識，理解支持財務(wù)作業(yè)。

（6）建立完善對分公司的各項考核指標(biāo)體系，細(xì)化及提高對分公司考核的經(jīng)營業(yè)績、成本管控的要求。

（7）加強(qiáng)財務(wù)人員發(fā)揮對生產(chǎn)經(jīng)營的反映、監(jiān)督、控制、分析、預(yù)測、決策等多種職能。