引論：我們?yōu)槟砹?3篇市場價(jià)值評估方法范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

篇1

（二）成本法的適用性 采用成本法評估農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值需要用到重置成本，所謂重置成本，就是在現(xiàn)有的技術(shù)和市場條件下，將重新開發(fā)一個同樣價(jià)值的農(nóng)產(chǎn)品品牌所需的投入作為其評估價(jià)值。這種方法表面上看起來省去了對歷史成本的修正，充分考慮了開發(fā)品牌的成本投入，但是在實(shí)際操作中，重置成本難以界定，而且所有的資料都是基于過去，并未反映品牌的未來盈利能力，更何況有些投入是根本不能用貨幣計(jì)量的，比如嚴(yán)格的質(zhì)量控制、戰(zhàn)略決策、營銷手段等；尤其是對一些馳名品牌，成本費(fèi)用的計(jì)算時(shí)期根本就難以確定；同時(shí)計(jì)算成本費(fèi)用時(shí)需要適當(dāng)?shù)乜紤]資金時(shí)間價(jià)值等。因此，目前成本法的應(yīng)用也存在很大難題。

（三）收益法的適用性 收益法即確定預(yù)期收益額、折現(xiàn)率和預(yù)計(jì)獲利年限后，將一定時(shí)期的預(yù)期收益額按一定的折現(xiàn)率折算為現(xiàn)值即被評估資產(chǎn)的價(jià)值，是對其獲利能力的實(shí)現(xiàn)程度進(jìn)行量化，將獲利能力量化為預(yù)期收益，并將其作為被評估對象的作價(jià)基礎(chǔ)，充分體現(xiàn)了農(nóng)產(chǎn)品品牌的內(nèi)在價(jià)值。收益法使用靈活、適應(yīng)性強(qiáng)，能夠克服市場法和成本法所面臨的難題。

綜上所述，市場法對被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)狀況具有很強(qiáng)的依賴性，成本法看重的是被評估資產(chǎn)的歷史信息，而收益法評估值的確定主要取決于預(yù)期收益額、折現(xiàn)率和預(yù)期獲利年限的確定，而這些參數(shù)的選取都是基于對未來狀況的預(yù)測。對于基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估而言，其評估值的確定應(yīng)當(dāng)關(guān)注品牌資產(chǎn)的未來使用狀況、獲利能力等，以便得出合理的評估結(jié)果。因此，本文選取收益法，研究在基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估中的應(yīng)用。

二、收益法在農(nóng)產(chǎn)品品牌應(yīng)用中參數(shù)指標(biāo)的確定

運(yùn)用收益法對被評估資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評估的數(shù)學(xué)公式為：

其中，P表示被評估農(nóng)產(chǎn)品品牌的價(jià)值；Ft表示農(nóng)產(chǎn)品品牌為所有者或擁有者帶來的第t年收益；i表示折現(xiàn)率；n表示被評估農(nóng)產(chǎn)品品牌帶來收益的總年數(shù)。運(yùn)用收益法對農(nóng)產(chǎn)品品牌進(jìn)行計(jì)量時(shí)，必然會涉及到三個因素，即預(yù)期收益額、折現(xiàn)率、收益年限等。能否準(zhǔn)確地預(yù)測這三大參數(shù)是運(yùn)用收益法評估農(nóng)產(chǎn)品品牌的關(guān)鍵，直接影響到到評估價(jià)值的質(zhì)量水平。

（一）預(yù)期收益額的確定 預(yù)期收益額的確定方法有兩種：一種是未來現(xiàn)金流量法，即將企業(yè)在未來經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營過程中的凈現(xiàn)金流量（即現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額）作為被評估資產(chǎn)的收益；一種是凈收益法，即將企業(yè)在未來經(jīng)營期內(nèi)所獲得的歸資產(chǎn)所有者擁有和支配的價(jià)值金額（即收入減去成本、費(fèi)用、稅金后的稅后利潤）作為被評估資產(chǎn)的收益。

農(nóng)產(chǎn)品品牌作為一種無形資產(chǎn)，它本身其實(shí)也是一種商品，農(nóng)產(chǎn)品品牌作用的發(fā)揮往往要借助于具有生命力的農(nóng)產(chǎn)品來體現(xiàn)，即農(nóng)產(chǎn)品品牌在使用、創(chuàng)造收益時(shí)是物化在有形商品中的，一般情況下是與其他資產(chǎn)一起產(chǎn)生總收益。但影響農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)生收益的因素有很多，要預(yù)測農(nóng)產(chǎn)品品牌的起來收益就存在很大的風(fēng)險(xiǎn)性。

本文所討論的評估業(yè)務(wù)是在企業(yè)具備持續(xù)經(jīng)營條件的基礎(chǔ)上計(jì)算出的品牌在最佳使用狀態(tài)上形成的價(jià)值，它可以為利益主體帶來合理的、正常的、客觀的未來收益。重點(diǎn)在于農(nóng)產(chǎn)品品牌所帶來的超額收益，突出的是農(nóng)產(chǎn)品品牌的特點(diǎn)，因此，就要在品牌產(chǎn)生預(yù)期收益的基礎(chǔ)上確定一個調(diào)整系數(shù)，然后選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，將被評估農(nóng)產(chǎn)品品牌產(chǎn)生的收益折為現(xiàn)值，作為農(nóng)產(chǎn)品品牌的評估價(jià)值。那么，收益法的公式就演變成這樣，即被評估的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值為：

其中：V表示被評估農(nóng)產(chǎn)品品牌的評估價(jià)值；k表示調(diào)整系數(shù)； i表示折現(xiàn)率；Rt表示品牌第t年的超額收益；n表示收益年限；

對于式中的Rt，可以采用分成率法，即從總體收益中分割出品牌貢獻(xiàn)的部分。目前，我國理論界和評估人員通常認(rèn)為利潤分成率在25%-33%之間較為合適，為保證具有可比性，可以選擇同行業(yè)品牌產(chǎn)生的平均收益水平。假設(shè)這一變量是已知的，那可使用定性和定量相結(jié)合的方法確定調(diào)整系數(shù)，即：調(diào)整系數(shù)=？蒡影響因素的權(quán)重×影響因素的分值。

首先對所有因素進(jìn)行篩選，在眾多影響因素中找出關(guān)鍵影響因素，并排除因素間的相互影響。并對關(guān)鍵因素進(jìn)行定性分析對其賦予權(quán)重，得到各影響因素的權(quán)重值；其次，運(yùn)用德爾菲法對各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行定性研究，選擇至少十名在相關(guān)領(lǐng)域有較深理論修養(yǎng)的專家組成專家小組，對各項(xiàng)指標(biāo)打分，匯總對比之后再分發(fā)給各位專家，發(fā)現(xiàn)自己與他人的不同意見以便修改自己的意見和判斷，如此反復(fù)操作之后，再對各位專家的意見進(jìn)行綜合處理，確定各影響因素的得分值。最后，用各自權(quán)重乘以得分值的加權(quán)平均即為所要求的調(diào)整系數(shù)。進(jìn)而算出預(yù)期收益額。

（二）折現(xiàn)率的確定 （1）折現(xiàn)率的選擇。目前折現(xiàn)率的確定方法一般有兩種：一種是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：國際通用計(jì)算公式：R=Rf+？茁（Rm-Rf）。其中：R表示投資報(bào)酬率；Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm表示市場報(bào)酬率；？茁表示風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf取決于資金的機(jī)會成本，該比例一般以政府發(fā)行的國庫券利率或者銀行儲蓄利率作為參考依據(jù)；市場報(bào)酬率 Rm可以參考行業(yè)加權(quán)平均報(bào)酬率。可見，投資報(bào)酬率的最終確定取決于系數(shù)？茁；

另一種是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，也稱為安全利率，一般為同期政府國庫券利率或同期銀行貸款利率。折現(xiàn)率的確定取決于風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，由于不同的評估對象面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此，該比例應(yīng)在具體的評估實(shí)務(wù)中確定。

上述方法都有各自的局限性，但鑒于方法適用的廣泛性，本文采用第二種方法，從風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率入手確定折現(xiàn)率。同時(shí)，收益法各個參數(shù)的選用不能孤立地進(jìn)行，必須遵循統(tǒng)一的原則，使各個參數(shù)的內(nèi)涵和計(jì)算口徑一致。

（2）基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估折現(xiàn)率的確定。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是投資風(fēng)險(xiǎn)的額外補(bǔ)償，需要在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上運(yùn)用綜合評價(jià)法來確定。農(nóng)產(chǎn)品品牌面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

一是自然風(fēng)險(xiǎn)。自然風(fēng)險(xiǎn)是指由于來自自然界的某些突發(fā)事件（隨機(jī)事件）給經(jīng)濟(jì)造成損失的可能性，這也是農(nóng)產(chǎn)品品牌自身的特殊性所在。對自然風(fēng)險(xiǎn)的評估，主要是對農(nóng)業(yè)氣象災(zāi)害的評估，我們可以運(yùn)用定性的方法，聘請農(nóng)業(yè)專家收集歷史數(shù)據(jù)并結(jié)合當(dāng)?shù)刈匀粭l件和環(huán)境進(jìn)行估計(jì)，判斷評估期間內(nèi)發(fā)生自然災(zāi)害的可能性，再計(jì)算受災(zāi)指數(shù)即受災(zāi)面積占栽種（養(yǎng)殖）面積的比重，然后利用概率論的原理對自然風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行加權(quán)平均得出自然風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。我們可以用公式表示：r1=i1m2+i2m2+……+inmn。其中：ij表示發(fā)生自然災(zāi)害的概率（j=1，2，…，n）；mj表示受災(zāi)指數(shù)（j=1，2，…，n），n表示收益年限；r1表示自然風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

二是市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是指一個生產(chǎn)經(jīng)營單位在實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)過程中，由于外部社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化或偶然性因素出現(xiàn)，使實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離的可能性。對于市場風(fēng)險(xiǎn)的評估，主要采用情景分析法，從企業(yè)自身出發(fā)，通過綜合分析整個行業(yè)環(huán)境甚至社會環(huán)境，評估和分析自身所面臨的市場狀況，并將市場狀況劃分為良好、一般、不景氣三種情況，估計(jì)出受益期內(nèi)最有可能出現(xiàn)的狀況的概率，并參考同期銀行存款利率，運(yùn)用概率論的原理進(jìn)行加權(quán)平均估算市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。我們可以用公式表示：r2=a1b2+a2b2+…+anbn。其中：ai表示最有可能出現(xiàn)的市場狀況的概率（i=1，2…n）；n表示收益年限；bi表示同期銀行存款利率（i=1，2…n）；r2表示市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

三是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指農(nóng)產(chǎn)品品牌的價(jià)值實(shí)現(xiàn)與其使用范圍有著密切的關(guān)系，可使用的范圍越大，農(nóng)產(chǎn)品品牌的價(jià)值也就越大。對于這部分風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，我們可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，用公式表示：r3=rf+？茁（rm-rf）

其中：rf表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，可以參照政府發(fā)行的國庫券利率； rm表示市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，可以參考農(nóng)業(yè)行業(yè)平均報(bào)酬率；？茁表示風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，可以參照農(nóng)業(yè)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)確定；r3表示經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

四是政策風(fēng)險(xiǎn)。農(nóng)產(chǎn)品品牌的研發(fā)與培育離不開政府的資金、科技和政策支持，交易市場的完善健全與否也離不開政府政策的保障。鑒于近年來政府對農(nóng)業(yè)出臺了一系列扶持政策，加大對農(nóng)業(yè)的保護(hù)和支持，這一風(fēng)險(xiǎn)相對穩(wěn)定，因此，該風(fēng)險(xiǎn)可以忽略不計(jì)。

綜上所述，基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估的折現(xiàn)率：

折現(xiàn)率（r）=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（rf）+自然風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（r1）+經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（r2）+市場風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（r3）

同時(shí)，適當(dāng)借鑒同行業(yè)特別是同類上市公司的投資報(bào)酬率等情況最終加以確定。

（三）收益年限的確定 品牌收益年限是指品牌適于使用或有效地完成其職能的時(shí)間跨度。確定品牌收益年限主要有如下根據(jù)：首先，評估理論認(rèn)為，資產(chǎn)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一是經(jīng)營所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價(jià)值；一是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價(jià)值。這兩種方式的評估方法和評估結(jié)果有著明顯的區(qū)別。一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值中較高的一個。根據(jù)財(cái)務(wù)理論中的“自利原則”，當(dāng)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于清算價(jià)值時(shí)，投資人會選擇持續(xù)經(jīng)營；反之，投資人會選擇清算。由于基于交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估中的交易各方都希望在公開市場中進(jìn)行交易，以實(shí)現(xiàn)利益最大化，所以確定的評估假設(shè)為“持續(xù)經(jīng)營假設(shè)”，而持續(xù)經(jīng)營的基本條件就是持續(xù)經(jīng)營價(jià)值大于清算價(jià)值。因此，進(jìn)行的評估是資產(chǎn)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。其次，價(jià)值評估的預(yù)測期不能超過品牌的受益期間，雖然我國目前還未對品牌等資產(chǎn)做出受益期間的規(guī)定，但許多資產(chǎn)的受益期間有法律、法規(guī)或規(guī)章的規(guī)定，如合同規(guī)定年限、法定年限等。有關(guān)研究認(rèn)為品牌的受益期間還與其在市場中存在時(shí)間的長短、目標(biāo)受眾對品牌的忠誠度、品牌未來可投入的營銷資源、品牌受法律保護(hù)的程度等有關(guān)。因此，在確定品牌的收益期時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮上述因素或參考相關(guān)資產(chǎn)收益期間的法律規(guī)定。最后，基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估的目的是為交易價(jià)格提供參考依據(jù)，維護(hù)交易各方合法權(quán)益，應(yīng)當(dāng)從品牌能為受讓方帶來價(jià)值的角度評估收益期間。因此，評估收益期間時(shí)可以參考剩余經(jīng)濟(jì)壽命預(yù)測法，即直接依據(jù)被評估品牌尚可使用的經(jīng)濟(jì)年限進(jìn)行預(yù)測。即可以通過聘請相關(guān)領(lǐng)域的專家、學(xué)者、技術(shù)人員，依據(jù)農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量，品牌的市場競爭狀況、消費(fèi)者的反映情況、受法律保護(hù)程度等進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測和判斷，來估計(jì)被評估農(nóng)產(chǎn)品品牌的剩余經(jīng)濟(jì)壽命期限。

不同評估方法有各自的優(yōu)點(diǎn)與不足，根據(jù)農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估的特點(diǎn)，充分考慮其價(jià)值的影響因素，在說明成本法、市場法適用性不足的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析收益法在基于市場交易的農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估中參數(shù)的確定及應(yīng)用。在理論上，有助于完善以市場交易為目的的農(nóng)產(chǎn)品品牌相關(guān)理論和農(nóng)產(chǎn)品品牌價(jià)值評估應(yīng)用體系；在實(shí)踐上，有利于指導(dǎo)評估人員在該特殊評估目的下的實(shí)踐活動，保證評估結(jié)果的可信性和科學(xué)性。

篇2

一、公司價(jià)值評估方法堅(jiān)持的原則

公司價(jià)值評估值指的是將目標(biāo)公司視作一個整體，據(jù)其擁有或占據(jù)的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對公司整體公允市場價(jià)值做出的綜合性評估。目標(biāo)公司價(jià)值評估方法選取上堅(jiān)持的原則有以下幾點(diǎn)：

（1）客觀公正原則。客觀性原則要求評估方法的客觀立場，事實(shí)求是的評估態(tài)度，排除或杜絕個人主觀態(tài)度和利益牽涉。公正性原則要求評估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。

（2）成本效率原則。評估機(jī)構(gòu)自身具有以盈利目的性質(zhì)，因此在評估方法選擇上要綜合考慮評估的成本和最佳平衡點(diǎn)，力求提高效率，降低成本。

（3）風(fēng)險(xiǎn)方法原則。企業(yè)價(jià)值評估風(fēng)險(xiǎn)來自于內(nèi)部和外部，內(nèi)部多是評估機(jī)構(gòu)內(nèi)部意見不一致造成的風(fēng)險(xiǎn)，外部多是指評估機(jī)構(gòu)以外的因素阻礙或干擾評估人員正常客觀地作出價(jià)值判斷。因此，在評估中要加強(qiáng)強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，確保評估的客觀、公正和合理。

二、目標(biāo)公司價(jià)值評估方法在并購中的具體應(yīng)用

（一）市盈率法

市盈率即價(jià)值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場價(jià)值之間的關(guān)系，此方法適合目標(biāo)公司是上市公司的并購。目標(biāo)公司價(jià)值評估在運(yùn)用市盈率法時(shí)常涉及到計(jì)算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標(biāo)公司價(jià)值，P/E為市盈率，EBIT為目標(biāo)企業(yè)的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標(biāo)公司實(shí)際價(jià)值依賴兩個參數(shù)：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據(jù)并購時(shí)目標(biāo)企業(yè)的市盈率，與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長率，可以想象，一個快速成長中的企業(yè)的潛在價(jià)值一定會比未來僅維持一般發(fā)展水平的企業(yè)高，也即是說成長型企業(yè)的市盈率要更突出，而對一個高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)來說，由于高風(fēng)險(xiǎn)往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場環(huán)境中財(cái)務(wù)狀況良好，運(yùn)行較為穩(wěn)健的上市公司。

（二）成本法

成本法往往適用于無形資產(chǎn)較多，且資產(chǎn)價(jià)值容易明確的目標(biāo)公司，這樣可以通過界定公司凈資產(chǎn)來進(jìn)行價(jià)值評估。其成本的選擇有賬面價(jià)值、重置成本等。賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)是總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，也即凈資產(chǎn)。賬面價(jià)值法評估公司價(jià)值需要運(yùn)用到公式企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）。然而，調(diào)整系數(shù)牽扯到主觀性很強(qiáng)的公司會計(jì)政策選擇，會計(jì)估計(jì)的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實(shí)際價(jià)值，進(jìn)而影響到了價(jià)值評估的最終結(jié)果；重置成本以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在的實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，具體公司是單項(xiàng)資產(chǎn)的評估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。而企業(yè)的評估價(jià)值=E單項(xiàng)資產(chǎn)的評估價(jià)值。該方法簡單易操作，但以上二項(xiàng)貶值的確定需要非常專業(yè)的判斷，因此造成了評估成本偏高。

（三）市場價(jià)值法

市場價(jià)值實(shí)質(zhì)上是把資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競價(jià)，在供求關(guān)系平衡狀態(tài)下確定的價(jià)值。市場價(jià)值法是將股票市場上最均實(shí)際交易價(jià)格作為企業(yè)價(jià)值的參考，上市公司當(dāng)前的市值就等于股票價(jià)格乘以所發(fā)行的股票數(shù)量，在此基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)谋嚷蚀_定并購價(jià)格，其計(jì)算公式是目標(biāo)公司的價(jià)值=目標(biāo)公司的市場價(jià)值×股份數(shù)。

必須強(qiáng)調(diào)的是，市場價(jià)值法是以有效市場為假設(shè)的，有效假設(shè)理論認(rèn)為市場對公司的所有信息都在不斷地進(jìn)行評估，并將其結(jié)論用公司股價(jià)表現(xiàn)出來。市場價(jià)值法在具體操作時(shí)必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產(chǎn)品、市場、目前的獲利能力、未來業(yè)績成長等方面與目標(biāo)企業(yè)類似，再以這些公司的各種經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)與股價(jià)比率作為參考，計(jì)算目標(biāo)企業(yè)大致的市場價(jià)值。因此，此種方法對并購流動性較強(qiáng)的公司來說是一種上佳的選擇。

三、結(jié)語

本文介紹了市盈率法、成本法和市場價(jià)值法等三種常見的目標(biāo)公司價(jià)值評估方法，此外還存在折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、換股合并定價(jià)法等。但分析這些評估方法的應(yīng)用環(huán)境，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司價(jià)值評估存在著諸如企業(yè)間產(chǎn)權(quán)不明、資本市場發(fā)育不足和相關(guān)的并購立法滯后等問題，這些問題都干擾著資產(chǎn)評估的正常進(jìn)行，制約著并購市場的良性發(fā)展，因此需要從這幾個方面著手盡快加以解決。

參考文獻(xiàn)：

篇3

近年來。對于國有銀行是否“賤賣”的爭論日趨激烈。其中,較有代表性的是建設(shè)銀行引入的戰(zhàn)略投資者美國銀行,在鎖定期滿后,即出售所持建行10%的股份(占其持股總數(shù)的一半)。籌得100億美元的資金,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其初始投資額。另外,中國銀行引入的戰(zhàn)略投資者蘇格蘭皇家銀行和瑞銀(UBS)。在鎖定期滿后,更是全部賣出其持有的中國銀行股份,獲得巨額套現(xiàn)收益。為此,形成了三種立場鮮明的意見:

第一,“賤賣”論。主要依據(jù)是中國銀行業(yè)的股權(quán)溢價(jià)遠(yuǎn)朱實(shí)現(xiàn)。中資銀行急于吸引外資,情急之下有些不計(jì)成本,過低估計(jì)了銀行的真實(shí)價(jià)值。

第二,“公平”論。主要依據(jù)是外方銀行的戰(zhàn)略投資者,不只是投入了資本,而且改善了銀行治理結(jié)構(gòu)和技術(shù)等,并注入了其本身的無形資產(chǎn),從而共同提升了銀行的價(jià)值,中方也獲得了巨額的股權(quán)溢價(jià)。

第三,“責(zé)買”論。主要依據(jù)是中國銀行治理結(jié)構(gòu)存在較大缺陷,不良資產(chǎn)問題較為嚴(yán)重,且外方投資者存在較多限制,比如,外方單一投資者股權(quán)投資上限為20%,有三年的鎖定期等。所以外資投入中國銀行業(yè)是一場風(fēng)險(xiǎn)很大的投資。

至今這些紛爭雖然尚未有定論,但越來越多的人認(rèn)為中國銀行業(yè)在引進(jìn)外資的過程中很可能確實(shí)存在價(jià)格過低的問題。尤其是隨著戰(zhàn)略投資者的拋售,原來認(rèn)為能夠在公司治理、經(jīng)營管理水平和銀行管理技術(shù)等方面獲得較大幫助的希望也趨于破滅(劉煜輝。2005),“賤賣”的觀點(diǎn)得到了較為廣泛的共識。在進(jìn)一步反思“賤賣”的諸多原因中,本文認(rèn)為最重要的原因之一是在我國銀行價(jià)值評估過程中存在較大缺陷,我國銀行業(yè)需要建立新的、較為完善的估值方法體系,以更為準(zhǔn)確地評估其價(jià)值,既不“賤賣”。也不“貴買”。而是盡量實(shí)現(xiàn)“公平”交易。

二、中國銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評估方法的主要問題

(一)估值評估方法本身的缺陷

我國銀行業(yè)價(jià)值評估的方法與企業(yè)價(jià)值評估方法基本相同,主要有以下三種:

1　收益現(xiàn)值法

該方法通過預(yù)測企業(yè)未來收益。選擇合適的折現(xiàn)率將其折算為現(xiàn)值,據(jù)以確定企業(yè)價(jià)值。收益現(xiàn)值法評估的是企業(yè)的盈利能力,是首選的企業(yè)價(jià)值評估方法。但是。在收益現(xiàn)值法使用過程中,存在兩大問題:一是被評估企業(yè)的收益要能夠預(yù)測。二是被評估企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)要能夠準(zhǔn)確確定。在評估我國銀行的過程中,上述問題都比較突出。首先,銀行經(jīng)營過程較為復(fù)雜,外部難于掌握其長期發(fā)展規(guī)劃、管理決策機(jī)制和實(shí)際運(yùn)營狀況,不大容易準(zhǔn)確預(yù)測其未來盈利。其次。我國銀行大都屬于國有企業(yè),有很強(qiáng)的政府隱含擔(dān)保性質(zhì),簡單借鑒國外銀行業(yè)的基本狀況來估計(jì)中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率存在較大問題。但至今國內(nèi)還沒有權(quán)威的銀行業(yè)折現(xiàn)率標(biāo)準(zhǔn)。

2　市場比較法

該方法以市場上與被評估企業(yè)相同或類似的企業(yè)的市場成交價(jià)值為基礎(chǔ),再根據(jù)被評估企業(yè)與參照企業(yè)的差異進(jìn)行必要的調(diào)整,從而確定被評估企業(yè)的價(jià)值。該方法運(yùn)用的前提是具備高度發(fā)達(dá)成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場,市場的競爭能夠產(chǎn)生較為公允的企業(yè)市場價(jià)值,而且有足夠多的可類比交易案例。在現(xiàn)時(shí)的中國,資本市場尚待進(jìn)一步完善,銀行產(chǎn)權(quán)交易案例較少,該方法的運(yùn)用較為困難。

3　資產(chǎn)基礎(chǔ)法

該方法的基本思路是分別評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值,然后加總作為企業(yè)價(jià)值。在我國企業(yè)價(jià)值評估中,資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍然占有重要位置,社會公眾也較為熟知。但是,本方法存在較為重大的缺陷:首先,企業(yè)整體價(jià)值一般不等于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。企業(yè)是各個單項(xiàng)資產(chǎn)的有機(jī)組合,組織有效的企業(yè)價(jià)值高于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。反之則低于單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值之和。其次,采用該方法時(shí),銀行業(yè)的企業(yè)品牌、商譽(yù)和客戶資源等無形資產(chǎn)的價(jià)值也很難得到充分反映。但對于非經(jīng)營性資產(chǎn)比重較大的企業(yè),用收益現(xiàn)值法等方法評估時(shí),會忽略這些非經(jīng)營資產(chǎn)的價(jià)值,此時(shí)就需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行評估。

綜上所述,各種企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評估方法均有其適用范圍和內(nèi)在局限。在實(shí)際運(yùn)用過程中,需要根據(jù)評估目的、評估條件選擇合適的方法,并在充分考慮其局限性的基礎(chǔ)上,對企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值作出合理評估。

(二)估值評估過程中的重要遺漏

由于我國銀行業(yè)在經(jīng)營機(jī)制、行業(yè)監(jiān)管、資產(chǎn)負(fù)債等方面,與普通工商企業(yè)顯著不同。因此其價(jià)值評估也存在特殊性。在采用上述傳統(tǒng)方法評估銀行價(jià)值的過程中,存在諸多重要遺漏。

1　銀行特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值。為了控制風(fēng)險(xiǎn),防止銀行業(yè)出現(xiàn)過度競爭和壟斷的情況,世界各國對銀行業(yè)均實(shí)施特許經(jīng)營。制定了比普通工商企業(yè)更為嚴(yán)格的監(jiān)管制度,涉及市場準(zhǔn)八、股東資格確認(rèn)、分支機(jī)構(gòu)開設(shè)、資本補(bǔ)充機(jī)制、資本充足率和償付能力充足率等諸多方面。這種通過政府管制設(shè)立的“門檻”,具有租金的性質(zhì)。相應(yīng)的銀行特許經(jīng)營權(quán)是具有價(jià)值的。而且“門檻”越高價(jià)值越大。中國銀行業(yè)的“門檻”顯著高于以美國為代表的西方國家,其特許經(jīng)營權(quán)具有更高的市場價(jià)值。目前的評估方法。尚難準(zhǔn)確地對此價(jià)值進(jìn)行測算。

2　銀行經(jīng)營中積累的品牌、網(wǎng)點(diǎn)、客戶資源的價(jià)值。與普通工商企業(yè)相比。銀行雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大,但土地、房屋、辦公設(shè)備等有形資產(chǎn)比重較小,只占資產(chǎn)總額的1―2%。其最重要的價(jià)值是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營過程中積累的品牌效應(yīng)、網(wǎng)點(diǎn)布局、銷售渠道、管理能力、客戶資源、市場影響力、商譽(yù)等無形要素的價(jià)值。目前,在用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估銀行價(jià)值時(shí),缺少對這些價(jià)值的合適評估方法,造成了遺漏或低估;在用收益法評估銀行價(jià)值時(shí),主要依賴于經(jīng)營績效,這使得相對較為流動的管理團(tuán)隊(duì)的組織效率的高低,在銀行價(jià)值評估過程中占了過大比重,同樣會造成銀行價(jià)值的低估。

3　政府信用支持給銀行帶來的隱含價(jià)值。考慮到金融風(fēng)險(xiǎn)普遍具有波及擴(kuò)散的特征,每個金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)對整體金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)體系都是潛在的威脅,其風(fēng)險(xiǎn)防范具有準(zhǔn)公共產(chǎn)品的特征。無論國內(nèi)外,在金融企業(yè)(特別是大型金融企業(yè))出現(xiàn)困難時(shí)政府都給予支持,以確保整個金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定。對于我國銀行(尤其是大型國有商業(yè)銀行),政府更是給予很高的支持,比如,1999年以來,先后多次對商業(yè)銀行的不良貸款進(jìn)行剝離;多次對國有商業(yè)銀行直接注資以提高其資本充足率等。更重要的是,中國政府幾乎成為國有大型商業(yè)銀行的隱含擔(dān)保人,這是國外銀行所不具備的。對此,國外評級機(jī)構(gòu)給出的評價(jià)過低,與我國銀

行的實(shí)際情況有較大差距,這是造成我國銀行價(jià)值低估的直接原因之一。

三、我國銀行價(jià)值評估方法的改進(jìn)途徑

(一)對于評估價(jià)值與市場價(jià)值的思考

企業(yè)的評估價(jià)值很難與其市場價(jià)值完全一致,其原因在于,首先,不同的評估目的會得到不同的評估價(jià)值。例如,企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(包括上市)、融通資金、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)等相應(yīng)的價(jià)值評估方法有所不同,其評估價(jià)值就會有所區(qū)別。而市場價(jià)值則是在競爭市場中,信息充分的市場參與者形成的交易價(jià)格。在一個給定的時(shí)刻只有一個市場價(jià)值。其次。企業(yè)評估價(jià)值形成后,一段時(shí)間內(nèi)基本保持不變,而企業(yè)市場價(jià)值則會隨市場波動而不斷變化。

對于以上市交易為目的的企業(yè)價(jià)值評估來說,就是要合理估計(jì)企業(yè)交易可能形成的市場價(jià)值。但是。上市企業(yè)的股票價(jià)格又是不斷波動變化的,這就造成一個很大的困難:究竟何時(shí)的交易價(jià)格為基礎(chǔ)形成的市場價(jià)值,才是真正的市場價(jià)值。從本質(zhì)上看,這是靜態(tài)的企業(yè)評估價(jià)值與動態(tài)的市場價(jià)值的矛盾,在資本市場較為成熟的國家。同時(shí)經(jīng)濟(jì)較為正常運(yùn)行時(shí),兩者相差不大。但對于中國銀行業(yè)來說,中國資本市場尚不健全,國外評級機(jī)構(gòu)又帶有偏見,銀行評估價(jià)值和實(shí)際價(jià)值就會形成很大差異。要解決這個問題,需要從兩個方面著手:第一,在評估方法上加以調(diào)整,充分考慮中國銀行特許經(jīng)營權(quán)等的額外增加價(jià)值,以獲得較為全面的企業(yè)評估價(jià)值;第二,需要增加市場競價(jià)機(jī)制,隨著市場的動態(tài)發(fā)展調(diào)整評估價(jià)值。

(二)將實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法和改進(jìn)的收益現(xiàn)值法相結(jié)合,可較好獲得我國銀行的評估價(jià)值

中國銀行業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值較為合理的評估方式,是在收益現(xiàn)值法估值的基礎(chǔ)上,增加特許經(jīng)營權(quán)等的評估價(jià)值。具體公式為:

被評估銀行的價(jià)值=銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值+銀行特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值

1　銀行持續(xù)經(jīng)營的現(xiàn)值用現(xiàn)值收益法加以估計(jì),但需要兩方面的改進(jìn)。首先。不能簡單按照國外評級機(jī)構(gòu)給出的投資級別來確定其折現(xiàn)率。需要根據(jù)中國銀行所具有的信用特征、規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)和客戶資源等加以調(diào)整。其次,銀行收益增長率需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整,不能簡單按照歷史收益率增長速度進(jìn)行外推。

2　中國銀行業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)具有極高價(jià)值,其價(jià)值來源于銀行業(yè)高進(jìn)入壁壘可能帶來的超額利潤,其本質(zhì)上是以銀行價(jià)值(即收益現(xiàn)值法估計(jì)的銀行價(jià)值)為標(biāo)的的買入期權(quán)。為此,可以引入實(shí)物期權(quán)定價(jià)的方法,對銀行特許經(jīng)營權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評估。

(三)建立競爭性價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制。使評估價(jià)值盡可能地接近市場價(jià)值

要獲得更為準(zhǔn)確的銀行價(jià)值評估結(jié)果。除了改進(jìn)評估方法,還需要通過建立競爭性價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制來獲得更為合理的評估價(jià)值,減少靜態(tài)的評估價(jià)值和動態(tài)的市場價(jià)值之間的矛盾。該方法的思路是,首先按照上述改進(jìn)的方法完成銀行價(jià)值評估,據(jù)此確定初步的市場價(jià)格區(qū)間。然后,在尋找大型機(jī)構(gòu)投資者批量購買的同時(shí),有必要利用中國股票市場的配售平臺,建立非機(jī)構(gòu)投資者能夠參與的市場詢價(jià)和競價(jià)機(jī)制。使得非機(jī)構(gòu)投資者在鎖定一定保證金后。能夠參與銀行上市發(fā)行的競價(jià)。通過機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者的競價(jià)博弈。來獲得更為合理的上市交易價(jià)值。建立上述機(jī)制的主要原因是,上市銀行通常融資額度巨大。中國機(jī)構(gòu)投資者的投資能力有限。如果僅局限于大型機(jī)構(gòu)投資者。就有可能受制于少數(shù)國外金融資本,難以避免高折價(jià)發(fā)行的結(jié)果。

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篇4

一、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的基本思路

在借鑒選擇適合于我國高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的方法時(shí)，我們須先理清我國高科技企業(yè)價(jià)值評估的思路，即具體的評估內(nèi)容、標(biāo)準(zhǔn)和特征。高科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的評估內(nèi)容，一般從管理產(chǎn)品、市場、等幾個方面來進(jìn)行。

（1）管理

管理指企業(yè)家及其他管理成員的特征與能力。無論是從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資選擇，還是上市股票的表現(xiàn)看，管理都是最重要的。出色的企業(yè)管理、主要從以下幾方面考核：一是風(fēng)險(xiǎn)投資家希望所投資的企業(yè)能有一個持續(xù)的增長；二是除了具有新產(chǎn)品開發(fā)的能力外，還要能夠推銷成功而賺錢；三是管理層要后繼有人；此外，管理層有能力領(lǐng)導(dǎo)公司成為本行業(yè)的佼佼者。管理者個人須具備如下性格特征和綜合能力：誠實(shí)正直、勤勞刻苦、靈活變通，對業(yè)務(wù)有通盤的理解，觀點(diǎn)客觀現(xiàn)實(shí)，有遠(yuǎn)見，開放，有良好的過往聲譽(yù)與業(yè)績，有爭取成功的強(qiáng)烈愿望，有領(lǐng)導(dǎo)才能，有發(fā)現(xiàn)和評估潛在問題并作出適當(dāng)反應(yīng)的能力以及相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)等。

（2）產(chǎn)品

風(fēng)險(xiǎn)投資所涉及的高新技術(shù)產(chǎn)品，一般會從以下因素考慮選擇與否：一是新產(chǎn)品的高科技含量；二是新產(chǎn)品必須能在兩三年內(nèi)推向市場；三是新產(chǎn)品必須具備明顯的競爭優(yōu)勢；四是新產(chǎn)品必須能被市場接受；五是新產(chǎn)品抵抗經(jīng)濟(jì)周期能力強(qiáng)。

（3）市場

風(fēng)險(xiǎn)資本家要求合適的產(chǎn)品出現(xiàn)在合適的市場，以保證投資項(xiàng)目能帶來顯著的收入增長機(jī)會，從而實(shí)現(xiàn)高投資回投率，主要有一些常見的考核因素：一是新產(chǎn)品能夠創(chuàng)造一個新市場；二是產(chǎn)品處于一個快速增長的市場；三是市場足夠大，并且產(chǎn)品能迅速增加市場份額；四是如果只是常規(guī)市場，新技術(shù)必須能明顯地減低成本；五是在頭三年中競爭威脅不大。

二、高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)及價(jià)值構(gòu)成

目前對企業(yè)價(jià)值的界定，主要存在以下幾種不同觀點(diǎn)：企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的賬面價(jià)值；企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場價(jià)值；企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的公允市場價(jià)值；企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。盡管存在以上幾種對企業(yè)價(jià)值的不同理解，并且每種觀點(diǎn)都從不同角度反映了企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵，都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。

三、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的難點(diǎn)分析

高新技術(shù)企業(yè)自身的特點(diǎn)使其價(jià)值的評估表現(xiàn)出與一般企業(yè)價(jià)值的評估不一樣的特性。一般來說，企業(yè)價(jià)值評估的著眼點(diǎn)在于企業(yè)未來的整體獲利能力，而對企業(yè)未來獲利能力的分析一般基于企業(yè)的現(xiàn)狀和歷史業(yè)績，評估人員以此為基礎(chǔ)對企業(yè)未來的收益進(jìn)行預(yù)測。但是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的一些特點(diǎn)使得這個過程并不十分順利。

1、企業(yè)經(jīng)營歷史短，歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限

在對一般企業(yè)的評估中，評估人員往往利用企業(yè)過去的數(shù)據(jù)來測算和評估當(dāng)前以及未來的數(shù)據(jù)，比如估算企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值，評估者大多是采用該企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得出估計(jì)值。此外，在評估中很多其他的數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來判斷的，如每年的經(jīng)營成本，營運(yùn)資本增加值以及管理費(fèi)用等。即使有的分析者不采用歷史數(shù)據(jù)來估算未來的增長值，但是算出來的期望增長值，也要和歷史數(shù)據(jù)比較。

2、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值中無形資產(chǎn)價(jià)值比例大

高新技術(shù)企業(yè)的魅力在于它的無形資產(chǎn)--專利、專有技術(shù)、技術(shù)秘訣、商標(biāo)權(quán)、品牌，以及人力資源、管理能力和投資機(jī)會等。無形資產(chǎn)的數(shù)量與質(zhì)量關(guān)系著高新技術(shù)企業(yè)的生存和發(fā)展，無形資產(chǎn)的價(jià)值大小決定著高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值大小。無形資產(chǎn)的評價(jià)是高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的主要難題。

四、高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇與創(chuàng)新

根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵特征，分析每種方法的特質(zhì)和適用性，是正確進(jìn)行高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估的前提，企業(yè)價(jià)值評估方法比較與選擇。

（1）成本法。企業(yè)價(jià)值評估的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指按照企業(yè)重建的思想，根據(jù)在評估時(shí)點(diǎn)再建一個與被評估企業(yè)完全相同或具有相同生產(chǎn)經(jīng)營能力及獲利能力的載體（企業(yè)）所需要的合理投資額作為被評估企業(yè)價(jià)值的評估方法。

（2）市場法。企業(yè)價(jià)值評估的市場法或市場比較法，是指通過市場調(diào)查，在市場上選擇一個或幾個與被評估企業(yè)相同或相似的企業(yè)或交易為參照基礎(chǔ)，分析、比較被評估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場價(jià)值，從而推算出被評估企業(yè)市場價(jià)值的評估方法。

篇5

價(jià)格是所有產(chǎn)品進(jìn)行交易的基礎(chǔ)，也是交易成功的關(guān)鍵，金融產(chǎn)品自然也不能例外。這時(shí)，金融資產(chǎn)的價(jià)值評估問題就成為了金融理論研究人員以及金融交易人員所關(guān)注的問題。股票作為一種重要的金融資產(chǎn)，而且其價(jià)值隨著市場狀況而不斷波動，在價(jià)值評估的過程中需要考慮多種變動因素，各因子之間的關(guān)系錯綜復(fù)雜。為了減少交易過程中出現(xiàn)的損失，需要對股票的價(jià)值評估方法進(jìn)行分析和研究，從而提高股票價(jià)值評估的準(zhǔn)確度。

一、市盈率法

這種方法簡單易操作，成為了當(dāng)前市場廣泛應(yīng)用的一種股票價(jià)值評估方法。股票的市盈率是股票市價(jià)與每股收益的比值，其可以反映出投資者對該公司的直觀看法。當(dāng)市盈率較高時(shí)，表明投資者對該公司未來的發(fā)展前景較為樂觀，因此愿意以較高的價(jià)格購買該公司的股票，反之則表明對其發(fā)展?jié)摿Σ⒉粯酚^。

市盈率法是通過對企業(yè)基本因子，例如預(yù)期增長比率、股利支付比率和風(fēng)險(xiǎn)等，通過綜合估計(jì)的方式得到。當(dāng)企業(yè)處于相對穩(wěn)定的狀態(tài)時(shí)，按照固定的比率增長。這時(shí)，按照高登增長模型，企業(yè)股票價(jià)值為：

其中，企業(yè)的市盈率是根據(jù)企業(yè)的歷史每股收益率來確定的。

從上面的分析可知，企業(yè)的市盈率與股利支付的比例成正比，而與股利的固定增長比率成同步增長變動的關(guān)系，與企業(yè)的平均資本成本成反比。與此同時(shí)，因?yàn)槠髽I(yè)自身的平均資本成本完全由企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)所影響，而且企業(yè)的平均資本將隨著企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)增加而不斷增加，這時(shí)股票的市盈率與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成反向變化的關(guān)系。

該方法的最大的優(yōu)勢在與操作簡單、數(shù)據(jù)容易獲得，而且所體現(xiàn)出來的數(shù)據(jù)更加直觀。而最大的缺點(diǎn)是得到的結(jié)果較為粗糙、誤差較大，因此其實(shí)際的應(yīng)用存在一定的局限。例如，當(dāng)一家企業(yè)的收益是負(fù)值時(shí)，這時(shí)就不能應(yīng)用市盈率來對之進(jìn)行描述。但是其依然在我國股票市場中得到了廣泛應(yīng)用，尤其是在新股上市價(jià)值預(yù)測方面。

二、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法

由于該比率可以給投資者比較直觀的價(jià)值觀念，為其投資行為作出對應(yīng)的參考，因此其經(jīng)常用來確定企業(yè)的股票價(jià)值是否被刻意低估。尤其是對那些不信任貼現(xiàn)現(xiàn)金流評估方法的投資者惹眼，該種價(jià)值評估方法將是一個更好的評價(jià)方法。在國內(nèi)股票市場，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值被稱作為市凈率。

其中，企業(yè)的股東權(quán)益賬面價(jià)值將按照財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則，直接將企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值減去債權(quán)人賬面價(jià)值。企業(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值與企業(yè)所處區(qū)域會計(jì)準(zhǔn)則存在較大的聯(lián)系，同時(shí)將按照對應(yīng)的會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行評價(jià)。

因?yàn)槠髽I(yè)的是價(jià)值直接反映的是企業(yè)的整體市場盈利能力，而企業(yè)得子賬面價(jià)值則是交易獲得企業(yè)資本的歷史記錄。一旦企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)較大程度的變化時(shí)，企業(yè)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值的比值將出現(xiàn)明顯背離的現(xiàn)象。這將為收購該企業(yè)提供了良好的機(jī)會。從這個角度來看，價(jià)格/賬面價(jià)值的比值就是衡量市場價(jià)格與賬面價(jià)值相背離程度的一個參數(shù)。

因?yàn)樗械娜瞬豢赡芏际枪善眱r(jià)值的評估專家，因此在價(jià)值評估過程中不可能熟練自如的采用相對準(zhǔn)確的貼現(xiàn)現(xiàn)金流計(jì)算方法。所以，在一些非專業(yè)型的領(lǐng)域，該種方法的應(yīng)用領(lǐng)域較為寬松。但是，其相對粗糙的結(jié)果和較大的誤差特性決定了其只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)會流方法的一種有效補(bǔ)充。

三、賬面價(jià)值調(diào)整法

該種方法的實(shí)施是基于企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行的，其源自于傳統(tǒng)交易過程中的實(shí)物資產(chǎn)評估方法。其基本假設(shè)是：企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值是將企業(yè)有形資產(chǎn)與無形資產(chǎn)的和減去企業(yè)負(fù)債值。

在實(shí)際評估過程中，需要對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)整，以使得企業(yè)股票資產(chǎn)的評估值準(zhǔn)確。調(diào)整過程中，首先必須考慮到資產(chǎn)與負(fù)債是按照歷史成本來列出的，隨著時(shí)間的推移，這些值都會由于市場通貨膨脹、物價(jià)等發(fā)生對應(yīng)的改變。從根本意義上來講，在股票資產(chǎn)的評估過程中必須做好資產(chǎn)減值的準(zhǔn)備。但是，該種評估方法在實(shí)際的實(shí)施過程中往往存在流于形式的問題，使得評估得到的值不能真實(shí)的反映出資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，存在著經(jīng)濟(jì)性貶值、功能性貶值的問題。尤其是在資產(chǎn)升值時(shí)，市場價(jià)值與賬面價(jià)值的差距將更大。另外，作為企業(yè)會計(jì)政策以及會計(jì)估計(jì)的重要產(chǎn)物，財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)常會因?yàn)槠髽I(yè)為了保證自己的利益而被粉飾和修正，使得數(shù)據(jù)與實(shí)際存在差距。所以，為了保證估值價(jià)值的真實(shí)性，在投資決策過程中，需要對報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行對應(yīng)的修正。

賬面價(jià)值調(diào)整法利用的基本原則是必須以資產(chǎn)公允價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。但是，考慮到公允價(jià)值一般只有在實(shí)際的交易過程中才會出現(xiàn)，這時(shí)可以采用模擬交易的方法進(jìn)行，通過在同類型市場中找到與能夠與評估資產(chǎn)對比的參照物進(jìn)行價(jià)格對比，從而達(dá)到提高模擬市場價(jià)值精度的目的。

該方法的一個重要特點(diǎn)是其評估結(jié)果較為客觀，以企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況為依據(jù)，影響評估結(jié)果的隨機(jī)因素較少，評估風(fēng)險(xiǎn)較少。當(dāng)評估對象的可靠數(shù)據(jù)較少時(shí)，若公允價(jià)值或者能夠準(zhǔn)確的估計(jì)重置成本時(shí)，獲得的值將較為準(zhǔn)確。

但是，該方法在評估過程中是基于企業(yè)既有的單一資產(chǎn)進(jìn)行評估的，沒有考慮到股票的整體獲利能力，導(dǎo)致評估結(jié)果較為粗糙。

四、現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法

基于費(fèi)雪資本預(yù)算理論的現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是以現(xiàn)金流折現(xiàn)為特點(diǎn)，對傳統(tǒng)現(xiàn)金流折現(xiàn)公式的一種演變。該種方法中隱含的一個原則即是企業(yè)任何資產(chǎn)價(jià)值都是企業(yè)的未來收益按照對應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)而體現(xiàn)的。而且該方法目前被認(rèn)為是西方金融領(lǐng)域最為廣泛接受的主流價(jià)值評估方法之一，廣泛用于投資分析以及投資組合中。由于篇幅所限，其具體的特點(diǎn)及應(yīng)用將在后續(xù)研究中進(jìn)一步闡述。

參考文獻(xiàn)：

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【關(guān)鍵詞】企業(yè)價(jià)值評估 發(fā)電企業(yè) G1法 成本法 收益法

1.引言

企業(yè)價(jià)值評估是將一個企業(yè)作為一個有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對企業(yè)整體公允市場價(jià)值進(jìn)行的綜合性評估。隨著我國資本市場深入發(fā)展，市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善，企業(yè)價(jià)值評估理論及方法日益受到理論界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注焦點(diǎn)。鄧艷芳等人（2007）[1]將發(fā)電企業(yè)的特點(diǎn)與企業(yè)價(jià)值評估相結(jié)合，對發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評估方法進(jìn)行了探討，施金龍等人（2009）[2]對企業(yè)價(jià)值評估方法的基本原理與前提條件進(jìn)行了綜合論述，最后得出結(jié)論：解決企業(yè)價(jià)值評估的有效途徑須綜合多種評估方法。卿松等人（2010）[3]將因素分析法作為一種新型的企業(yè)價(jià)值評估方法，文章提出應(yīng)該根據(jù)影響公司的內(nèi)部因素與外部因素，分別設(shè)置詳細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)及計(jì)算公式，并結(jié)合信息計(jì)算公司價(jià)值。

 

企業(yè)價(jià)值研究取得了長足的進(jìn)展，但仍存在一個問題有待繼續(xù)研究：目前我國電力市場存在大量復(fù)雜、不確定因素，單一評估方法已不能滿足發(fā)電企業(yè)的需求，如何將多種評估方法結(jié)合，確定最終評估值，是目前急需解決的難題。

 

本文嘗試將G1法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評估中，根據(jù)G1法的原理，確定各種評估方法的權(quán)重，最終得到企業(yè)價(jià)值評估的確定值。該做法既可以保留成本法客觀性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，又同時(shí)考慮了企業(yè)的未來發(fā)展、市場行情，有利于平滑三種方法之間的差異，提高企業(yè)價(jià)值評估的準(zhǔn)確性。

 

2.企業(yè)價(jià)值評估方法

2.1成本法

成本法是指根據(jù)企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)報(bào)表記錄對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分項(xiàng)評估，然后進(jìn)行加總的一種評估方式，該評估方法是一種靜態(tài)的評估。常用的方法有重置成本法及凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法。

 

成本法應(yīng)用的前提條件是：資產(chǎn)的重置成本與變賣價(jià)值易于估算；企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力與重置成本緊密相關(guān)。

運(yùn)用成本法評估時(shí)，必須合理計(jì)算固定資產(chǎn)成新率。

發(fā)電企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，應(yīng)根據(jù)重要性的原則，將發(fā)電主要設(shè)備及電力生產(chǎn)流程配套附屬設(shè)備視為評估對象。用更新改造和安裝質(zhì)量修正系數(shù)衡量資產(chǎn)實(shí)體性貶值；用設(shè)計(jì)水平與異常事故修正系數(shù)反映資產(chǎn)功能性貶值；用可調(diào)性修正系數(shù)估計(jì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值；以檢修維護(hù)修正系數(shù)局部反映企業(yè)無形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)成新率計(jì)算見公式（1）：

 

M=0.4M0+0.6（M1+M2）/2 （1）

其中，M—單項(xiàng)資產(chǎn)成新率；

M0—理論成新率；

M1—現(xiàn)場勘探成新率；

M2—綜合系數(shù)修正成新率。

發(fā)電企業(yè)是以機(jī)組為主體的資產(chǎn)組合體，系統(tǒng)的機(jī)組構(gòu)成具有技術(shù)上成熟和經(jīng)濟(jì)上穩(wěn)定的優(yōu)勢，這為成本法在發(fā)電企業(yè)評估中的應(yīng)用奠定了良好的基礎(chǔ)。但是成本法不能體現(xiàn)發(fā)電企業(yè)的整理能力和水平，因此在實(shí)踐應(yīng)用中受到一定的制約。

 

2.2收益法

收益法又稱收益現(xiàn)值法，是一種通過估算被評估企業(yè)未來預(yù)期收益并將其折現(xiàn)成現(xiàn)值，最終確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的評估方法[4]。

收益法應(yīng)用的前提條件：被評估對象具有連續(xù)獲得收益的能力；未來收益與風(fēng)險(xiǎn)能夠準(zhǔn)確預(yù)計(jì)且能夠用貨幣來表示。

收益現(xiàn)值法是當(dāng)今最科學(xué)、最成熟的評估方法[5]。該方法的基本原理是假設(shè)被評估企業(yè)的價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，充分考慮了目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力對其價(jià)值的影響，不僅具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)也對現(xiàn)實(shí)具有很好地指導(dǎo)意義。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值計(jì)算見公式（2）：

 

（2）

其中，V—目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；

n—為目標(biāo)企業(yè)的收益期。發(fā)電企業(yè)的收益期受資產(chǎn)的約束程度大于一般企業(yè)。目前我國發(fā)電企業(yè)的電力生產(chǎn)和銷售的經(jīng)營權(quán)是以該企業(yè)發(fā)電機(jī)組為對象進(jìn)行審批的，因此，發(fā)電的收益期確定應(yīng)當(dāng)以機(jī)組資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命為基礎(chǔ)，而不是企業(yè)的經(jīng)營期限。

 

r—貼現(xiàn)率；為了使折現(xiàn)率具有說服力，本文建議采用資本加權(quán)平均成本模型，即WACC模型。折現(xiàn)率的計(jì)算公司為：

r=（r1×w1+r2×w2） （3）

r1—負(fù)債成本（扣稅后），w1—負(fù)債資本占全部資本比重，r2—股本資本成本，w2—股本成本占全部資本比重。

股本成本=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+公司的β值×市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

需要注意的是，計(jì)算公司β值時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，對行業(yè)市場進(jìn)行細(xì)分。火電企業(yè)與水電、熱電、風(fēng)電同屬于發(fā)電企業(yè)，但是由于所用能源不同，企業(yè)的獲利能力及經(jīng)營方式亦有很大的不同。因此，β值應(yīng)該選取與被評估企業(yè)在發(fā)電機(jī)組類型相同、規(guī)模相近、經(jīng)營模式相似的公司的β值。

 

CFt—目標(biāo)企業(yè)在t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量；

計(jì)算發(fā)電企業(yè)t時(shí)刻現(xiàn)金流量需要同時(shí)考慮收入、成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用等因素，預(yù)測時(shí)，可以將新發(fā)電企業(yè)的整個收益期分為收益不穩(wěn)定和收益穩(wěn)定兩階段。

（1） 收入

發(fā)電企業(yè)的收入主要由發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)兩個因素決定。我國發(fā)電企業(yè)發(fā)電量預(yù)測主要依據(jù)企業(yè)實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)及今后供電地區(qū)的電量總需求等資料。銷售電價(jià)的預(yù)測雖然難度較大，但評估專家可以根據(jù)我國2005年3月份出臺的《上網(wǎng)電價(jià)管理暫行辦法》及發(fā)改委頒布的《關(guān)于建立煤電價(jià)格聯(lián)動機(jī)制的意見的通知》進(jìn)行預(yù)測及調(diào)整。

（2） 成本及費(fèi)用

發(fā)電企業(yè)的主要成本有：燃煤成本、設(shè)備折舊費(fèi)、設(shè)備修理費(fèi)、職工薪酬及其他，根據(jù)政府部門對發(fā)電企業(yè)提出的脫硫及廢氣排放限制要求，評估人員應(yīng)該考慮脫硫及環(huán)境治理成本。發(fā)電企業(yè)的期間費(fèi)用主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用。

 

2.3市場法

市場法是指通過選擇與被評估對象類似的企業(yè)或是單項(xiàng)資產(chǎn)作為比較基準(zhǔn)，根據(jù)后者的市場價(jià)格確定被評估對象的價(jià)值的一種評估方法。現(xiàn)實(shí)操作中，最具代表性的市場法評估方法為市盈率法。

 

市場法使用的前提條件為：要有活躍的公開市場；市場上要有與評估對象相同或相類似的企業(yè)或者交易活動。企業(yè)及其交易的可比性是指類似企業(yè)及其交易活動在近期公開市場已經(jīng)發(fā)生，且與被評估企業(yè)及業(yè)務(wù)活動相似。

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Key words： library；assessment of social value；methodology

中圖分類號：G250 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）27—0266—03

0 引言

圖書館評估是國內(nèi)外圖書館學(xué)研究的一個重要領(lǐng)域。目前，理論熱點(diǎn)分別是圖書館績效評估、成效評估和價(jià)值評估。國外圖書館界積極探索計(jì)量、貨幣化圖書館價(jià)值的方法體系，借鑒其他領(lǐng)域如教育、生態(tài)領(lǐng)域的價(jià)值研究方法，引入經(jīng)濟(jì)學(xué)的測評方法和工具，衡量圖書館的價(jià)值，主要方法有成本效益分析法、條件價(jià)值評估法、二次經(jīng)濟(jì)影響分析等。我國圖書館界對于圖書館價(jià)值評估還比較陌生，尚處在個別著作和少數(shù)論文的初步推介階段。我國圖書館社會價(jià)值評估研究還沒有建立起系統(tǒng)、完善的本土化理論體系和方法。

1 圖書館社會價(jià)值評估目的和邏輯前提

圖書館社會價(jià)值評估的總體目的是面向圖書館終極關(guān)懷，強(qiáng)調(diào)通過價(jià)值導(dǎo)向和價(jià)值取向的評估以影響圖書館社會價(jià)值選擇，著眼提高圖書館活動的價(jià)值含量，滿足用戶需要，追求卓越狀態(tài)，達(dá)成合理目標(biāo)。進(jìn)行圖書館社會價(jià)值評估，一方面可以明確圖書館的社會價(jià)值，計(jì)算出總投入和總產(chǎn)出的比值，進(jìn)行明確的成本收益分析，從而提高改善圖書館自身的工作效率，達(dá)到以評促建；另一方面，明確了圖書館的價(jià)值，就能采取相關(guān)措施有效維持圖書館的正常運(yùn)作，使圖書館得到更多的社會支持，比如資金，設(shè)備，社會地位等，同時(shí)使用戶感受到價(jià)值生成。

圖書館社會價(jià)值評估符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的效率與公平的內(nèi)涵要求。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的效率要求人們對各種社會資源有效地利用、配置，更多地滿足人類的需要，以最小的資源消耗獲得最大的收益，提高效率是增加社會財(cái)富的根本途徑。公平就是指代內(nèi)公平和代際公平。代內(nèi)公平就是平衡不同階層之間的資源分配，實(shí)現(xiàn)社會福利的最大化；代際公平要求目前的資源使用要保證資源質(zhì)量不能發(fā)生退化，在數(shù)量上保障資源的穩(wěn)定，從而保證后代的發(fā)展空間[1]。

對于圖書館來說，只能對同一個館進(jìn)行不同歷史時(shí)期的縱向比較，不能進(jìn)行橫向比較。將一段時(shí)期的總投入量視為對圖書館整體的影響，最后導(dǎo)致這段時(shí)期的總產(chǎn)出，結(jié)果是增量比，總產(chǎn)出/總投入，通過數(shù)值分析，可發(fā)現(xiàn)整個價(jià)值分布呈動態(tài)曲線分布。

2 各類型社會價(jià)值評估方法介紹

2.1 生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值評估 運(yùn)用非市場價(jià)值評估方法對環(huán)境價(jià)值和健康影響價(jià)值評估源于美國在20世紀(jì)七、八十年代主要的評估活動。國內(nèi)起步較晚，正處于引進(jìn)國外理論和模仿評估過程階段。對環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值評估經(jīng)常運(yùn)用的方法主要有3種類型：一是消費(fèi)者產(chǎn)品函數(shù)方法；二是享樂價(jià)格分析法；三是引導(dǎo)偏好的一些經(jīng)驗(yàn)方法，主要是條件價(jià)值評估（CVM法）。前2種方法是揭示偏好技術(shù)，CVM法是聲明偏好技術(shù)。只有聲明偏好技術(shù)可以評估環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)的總經(jīng)濟(jì)價(jià)值，包括利用價(jià)值和非利用價(jià)值（存在價(jià)值或被動價(jià)值）[2]。這種方法通過調(diào)查時(shí)創(chuàng)建或模擬市場，直接引導(dǎo)出環(huán)境的被動利用價(jià)值或非利用價(jià)值以及直接利用價(jià)值。

2.2 企業(yè)價(jià)值評估方法 成本法、收益法和市場法是傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法。

成本法從投入角度進(jìn)行評估，一般不能單獨(dú)使用。從投資人及企業(yè)的角度看，收益法是企業(yè)估值的最直接有效的方法。市場法在西方國家是評估行業(yè)普遍采用的方法。市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法[3]。

在實(shí)際運(yùn)用過程中可以對同一評估對象綜合采用三種評估方法，對形成的初步價(jià)值結(jié)論及所使用的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，最后形成合理評估結(jié)論。

2.3 資本價(jià)值評估方法 資本包括無形資本和有形資本。無形資本包括知識資本和社會資本。社會資本指社會關(guān)系的建立和維持，比如圖書館對社會的影響反映為用戶對圖書館的忠誠度。有形資本指貨幣資本和固定資產(chǎn)投入，比如：館舍，設(shè)備等。

資本價(jià)值評估有4類基本方法：成本法、收益法、市場法、無形資產(chǎn)評估方法。

無形資產(chǎn)是不具備實(shí)體形態(tài)而能給企業(yè)或個人帶來收益的權(quán)利或資源。對有依附性或獨(dú)立性的無形資產(chǎn)，可分別采用不同的評估方法[4].圖書館無形資產(chǎn)的評估，應(yīng)包括無形資產(chǎn)和社會無形資產(chǎn)兩部分，分別對應(yīng)經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，并以社會效益分析為主。具體地主要包括圖書館特許經(jīng)營權(quán)、網(wǎng)絡(luò)使用權(quán)、圖書館知識產(chǎn)權(quán)、信息資源專有權(quán)、館譽(yù)等內(nèi)容[5]。

智力資本的價(jià)值評估比較復(fù)雜。需要先完成智力資本價(jià)值創(chuàng)造潛力和價(jià)值提取能力的評估，最后將二者的結(jié)果進(jìn)行合并。

資本總量=價(jià)值創(chuàng)造潛力*價(jià)值提取能力。

篇8

與普通企業(yè)相比，擔(dān)保公司在經(jīng)營形式、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面有很大特殊性，要選擇合適的股權(quán)價(jià)值評估方法，首先要了解擔(dān)保公司的運(yùn)行規(guī)律。

1.經(jīng)營形式的特殊性。首先，經(jīng)營對象特殊。擔(dān)保公司經(jīng)營的是特殊的商品--信用，提供的是基于借貸關(guān)系的衍生金融服務(wù)，普通企業(yè)則以實(shí)體經(jīng)濟(jì)（商品、貨物或勞務(wù)）為經(jīng)營對象。其次，經(jīng)營基礎(chǔ)不同。擔(dān)保公司賴以生存的經(jīng)營基礎(chǔ)，除了國家信用，還包括個人、家庭、各種經(jīng)濟(jì)和社會組織的信用，而商業(yè)信用對普通企業(yè)雖然重要，但其主要的經(jīng)營基礎(chǔ)仍是商品或勞務(wù)等有形資產(chǎn)。

2.負(fù)債結(jié)構(gòu)的特殊性。普通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率原則上控制在50%以內(nèi)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過75%時(shí)，一般認(rèn)為企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。然而，實(shí)踐中擔(dān)保公司的或有負(fù)債水平卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)，有的甚至達(dá)到凈資產(chǎn)的5倍-10倍。這并不意味著擔(dān)保公司已瀕臨破產(chǎn)，擔(dān)保公司特殊的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)是與其特殊的經(jīng)營形式緊密聯(lián)系的。普通企業(yè)舉債的目的在于為項(xiàng)目或設(shè)備籌資，而擔(dān)保公司負(fù)債的形成并非為了籌資，其本身就是創(chuàng)造價(jià)值的過程，即擔(dān)保公司利潤很大程度上依賴于對或有負(fù)債的經(jīng)營。

3.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特殊性。從擔(dān)保公司資產(chǎn)構(gòu)成來看，固定資產(chǎn)占比較小，大量資產(chǎn)以有價(jià)證券、擔(dān)保物權(quán)、商譽(yù)等形式存在。在股權(quán)價(jià)值評估中，除固定資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)以及擔(dān)保物權(quán)，特別是商譽(yù)，其質(zhì)量都難于確定。

二、常用估值法在擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值評估中的局限

1.市場價(jià)值法評估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評價(jià)

市場價(jià)值法能夠較為便捷地進(jìn)行價(jià)值評估，但我國資本市場的發(fā)展水平卻制約這一方法的運(yùn)用，對于擔(dān)保公司該方法的局限性更為明顯。

（1）資本市場信息反饋可靠性問題。以市場價(jià)值法進(jìn)行價(jià)值評估，一個重要的前提是存在活躍、成熟的交易市場。在這一前提下，即便個別企業(yè)價(jià)格走勢出現(xiàn)偏差，從整個行業(yè)來看市場信息仍能正確反映價(jià)值。若交易市場有效性低，價(jià)格就難以正確反映企業(yè)市場價(jià)值，在這種條件下采用市場價(jià)值法，將導(dǎo)致估值錯誤。

大量研究表明，我國資本市場仍處于效率較低的階段，政府及政策對資本市場干預(yù)較多，市場信息反饋不夠靈敏、不夠準(zhǔn)確，價(jià)格與價(jià)值偏離較大，故使用市場價(jià)值法就必須謹(jǐn)慎。

（2）擔(dān)保公司可比企業(yè)選擇的局限性。采用市場價(jià)值法的另一關(guān)鍵點(diǎn)是找到與目標(biāo)企業(yè)具有可比性的企業(yè)。實(shí)踐中，可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)通常業(yè)務(wù)組合不盡相同，企業(yè)的成長性與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)度方面也存在差異，盡管如此，若同類可比企業(yè)數(shù)量足夠多，這種估值方法仍然可用。

然而，對于擔(dān)保公司而言，同類公司在證券市場交易的數(shù)量少，目前A股、H股上市公司中，僅有香溢融通、鱸鄉(xiāng)小貸、集成金融、瀚華金控4家涉及擔(dān)保業(yè)務(wù)，且股票交易的時(shí)間都不長，股價(jià)市場波動性也較大。因此，如若采用市場價(jià)值法，將會影響估值的準(zhǔn)確性。

2.收益現(xiàn)值法評估擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值的評價(jià)

收益現(xiàn)值法依據(jù)未來現(xiàn)金流進(jìn)行價(jià)值判斷的思想具有科學(xué)性，將其運(yùn)用于擔(dān)保公司這一特殊行業(yè)，既有一定的適用性，但更主要的還是局限性。

（1）適用性方面。對擔(dān)保體系成熟的國家，采用收益現(xiàn)值法是適用的。在擔(dān)保體系成熟的國家，擔(dān)保的監(jiān)管體系較為健全，政府干預(yù)較少，擔(dān)保市場化程度較高，擔(dān)保公司經(jīng)營較為穩(wěn)健，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營的不確定性較小，擔(dān)保公司經(jīng)營的可預(yù)測性較強(qiáng)，具備采用收益現(xiàn)值法的有利前提。

（2）局限性方面。首先，許多因素對擔(dān)保公司的影響是長期、潛在的，短期內(nèi)難以預(yù)見和預(yù)測，沒有結(jié)合這些潛在的因素，對未來收益所做的預(yù)測很可能就存在較大的偏差。這是收益現(xiàn)值法本身的局限性。其次，對擔(dān)保公司產(chǎn)品與服務(wù)的需求，往往因國家宏觀政策、金融形勢的調(diào)整而變化，甚至發(fā)生決定性的逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致對擔(dān)保公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測相當(dāng)困難。再次，影響擔(dān)保公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素多且復(fù)雜，且大部分風(fēng)險(xiǎn)源于公司外部，在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)期，任何擔(dān)保公司都難以獨(dú)善其身。而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的不確定性使得擔(dān)保公司資本成本的估計(jì)更為困難。最后，商譽(yù)是擔(dān)保公司極為重要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對于擔(dān)保公司而言，商譽(yù)的重要性可以提升到?jīng)Q定企業(yè)經(jīng)營成敗的程度，擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)和擔(dān)保體系的完善都建立在市場信心的基礎(chǔ)上。然而，按照現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)只有在擔(dān)保公司發(fā)生股權(quán)并購重組的過程中才會被估值入賬，這就導(dǎo)致?lián)９旧套u(yù)的價(jià)值，常常不會體現(xiàn)在其會計(jì)報(bào)表中，對未來現(xiàn)金流的預(yù)測也將產(chǎn)生復(fù)雜的影響。

綜上，由于我國資本市場環(huán)境與擔(dān)保公司行業(yè)的特殊性，采用常用的價(jià)值評估法--市場價(jià)值法、收益現(xiàn)值法--對我國擔(dān)保公司股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評估，具有很大的局限性。因此，需要結(jié)合擔(dān)保公司的經(jīng)營的特性，探索更為合理的方法，用以評估擔(dān)保公司的股權(quán)價(jià)值。

篇9

（1）成本法。成本法又稱資產(chǎn)加和法，對于企業(yè)價(jià)值評估而言，具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評估價(jià)值加和并扣除各種貶值因素后求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。（2）市場法。市場法是通過在市場上找出若干個與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)，以參照企業(yè)的市場交易價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測算出價(jià)值比率，通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定被評估企業(yè)的價(jià)值比率和評估值。（3）收益法。收益法，也稱收益現(xiàn)值法，是利用投資回報(bào)和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，將評估對象的預(yù)期獲利折算成現(xiàn)值，用以確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的一種評估方法。

二、三種評估方法的比較分析

（1）評估原理的比較。成本法的基本思路是任何一個理智的投資者在決定投資某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付的價(jià)格不會超過該項(xiàng)資產(chǎn)的現(xiàn)行構(gòu)建成本，如果投資對象并非全新資產(chǎn)，投資者所愿意支付的價(jià)格不會超過扣除各種貶值因素以后的構(gòu)建成本。市場法依據(jù)的是替代原理，即任何一個理智的投資者購置某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，愿意支付的價(jià)格不會高于市場上具有相同用途的替代品的市場價(jià)格。收益法評估技術(shù)思路認(rèn)為，任何一個理智的投資者在購置或投資于一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，所愿意支付的貨幣數(shù)額不會高于所購置或投資的資產(chǎn)在未來能給其帶來的收益。從評估原理上講，三種評估方法都是科學(xué)的，評估方法之間存在內(nèi)在聯(lián)系，各種評估方法之間可以相互替代和驗(yàn)證。（2）評估方法的前提條件。市場法的前提條件一是要有一個活躍的公開市場，二是公開市場上要有可比的資產(chǎn)及其交易活動。收益法的前提條件一是被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣衡量，二是資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測并可以用貨幣衡量，三是被評估資產(chǎn)預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。成本法的前提條件：一是被評估資產(chǎn)處于繼續(xù)使用狀態(tài)或被假定處于繼續(xù)使用狀態(tài)；二是被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益能夠支持其重置及其投入價(jià)值。（3）評估方法的局限。成本法是對單項(xiàng)資產(chǎn)的加和，成本法使用過程中最大的問題是，無法對不可確指的資產(chǎn)如商譽(yù)進(jìn)行評估。市場法的運(yùn)用過程中，參照物的選擇和各種因素的調(diào)整難度較大。首先，評估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性往往不盡相同；其次，對價(jià)值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法極為關(guān)鍵的一步，需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。收益法需要預(yù)測資產(chǎn)未來收益、資本化率、受益期限，這就需要認(rèn)真分析影響資產(chǎn)預(yù)期客觀收益的主客觀因素，被評估企業(yè)所具有的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)，以及評估對象獲利時(shí)間的長短。成本法直觀、確定、容易理解，相對于市場法和收益法，其客觀依據(jù)較強(qiáng)。市場法通過市場比較來確定評估價(jià)值，是最直接、最具有說服力的辦法。資產(chǎn)的價(jià)值在于其未來為擁有者或控制主體帶來的收益，所以收益法也是一種較為科學(xué)合理的方法，特別是利用收益法估算的企業(yè)整體價(jià)值中包含了不可確指無形資產(chǎn)商譽(yù)的價(jià)值。

三、企業(yè)價(jià)值評估中評估方法的選擇

1．評估方法的選擇的實(shí)質(zhì)。第一，資產(chǎn)評估中的基本方法與具體技術(shù)方法是兩個不同的概念，不能片面地把資產(chǎn)評估中的市場法、收益法和成本法當(dāng)作資產(chǎn)評估的具體技術(shù)方法，人為將資產(chǎn)評估方法限制在市場法、收益法和成本法三種方法的范圍內(nèi)。比方成本法中也利用費(fèi)用折現(xiàn)的方法確定功能性貶值或經(jīng)濟(jì)性貶值，收益法中也通過市場比較確定資產(chǎn)合理的收益額、收益期限和資本化率。第二，對特定經(jīng)濟(jì)行為，在相同市場條件下，對處在相同狀態(tài)的資產(chǎn)進(jìn)行評估，其價(jià)值應(yīng)該是客觀的，評估方法之間的內(nèi)在聯(lián)系為各種方法的驗(yàn)證提供了理論依據(jù)。資產(chǎn)評估方法選擇實(shí)際上包括了一個不同層面的資產(chǎn)評估方法的選擇和綜合的過程，這個過程至少應(yīng)該包括以下三個層面的選擇：其一是關(guān)于資產(chǎn)評估技術(shù)思路層面的選擇，即分析三種資產(chǎn)評估基本方法所依據(jù)的資產(chǎn)評估技術(shù)思路的適用性；其二是在各種資產(chǎn)評估技術(shù)思路已經(jīng)確定的基礎(chǔ)上，選擇恰當(dāng)適用的實(shí)現(xiàn)各種評估技術(shù)思路的具體評估技術(shù)方法；其三是在確定了資產(chǎn)評估技術(shù)思路和具體評估技術(shù)方法的前提下，對運(yùn)用各種評估技術(shù)思路和具體評估技術(shù)方法所涉及到經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇。我們必須強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評估方法選擇是資產(chǎn)評估技術(shù)思路與實(shí)現(xiàn)評估技術(shù)思路的各種具體評估技術(shù)方法，以及各種評估技術(shù)方法所使用的各種經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)選擇的統(tǒng)一。

2．評估方法的選擇。（1）評估方法的選擇要與評估目的，評估時(shí)的市場條件，被評估對象在評估過程中的條件，以及由此所決定的資產(chǎn)評估價(jià)值基礎(chǔ)和價(jià)值類型相適應(yīng)。這里所說的評估目的主要指的是資產(chǎn)評估的特定目的，資產(chǎn)評估的特定評估目的既是資產(chǎn)評估所要實(shí)現(xiàn)的具體目標(biāo)，又是資產(chǎn)評估結(jié)果的具體用途。資產(chǎn)評估特定目的會在宏觀層面上對資產(chǎn)評估對象及其面臨的市場條件具有約束和限定的作用，從而對評估技術(shù)思路、評估具體技術(shù)方法和評估方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇產(chǎn)生直接或間接的影響。評估時(shí)的市場條件和評估對象的條件是決定資產(chǎn)評估價(jià)值的主客觀因素，它們與資產(chǎn)評估目的一起不僅共同構(gòu)成了資產(chǎn)評估的價(jià)值基礎(chǔ)，也構(gòu)成資產(chǎn)評估得以進(jìn)行的條件基礎(chǔ)和信息基礎(chǔ)。不論是資產(chǎn)評估的技術(shù)思路的選擇，還是實(shí)現(xiàn)這些評估技術(shù)思路的具體評估技術(shù)方法的確定，或是評估技術(shù)方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都不可能離開或偏離資產(chǎn)評估得以進(jìn)行的條件基礎(chǔ)和信息基礎(chǔ)。如處于困境中的企業(yè)、收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問題難以合理衡量的私營企業(yè)就不適合用收益法進(jìn)行評估。資產(chǎn)評估中價(jià)值類型是資產(chǎn)評估價(jià)值基礎(chǔ)之上的資產(chǎn)評估結(jié)果及其價(jià)值屬性。價(jià)值類型是從資產(chǎn)評估結(jié)果及其價(jià)值屬性的角度對選擇資產(chǎn)評估技術(shù)思路、實(shí)現(xiàn)評估技術(shù)思路的具體評估方法，以及具體評估方法所使用的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)進(jìn)行約束。從理論上講，資產(chǎn)評估中的三種基本方法都可以評估資產(chǎn)的市場價(jià)值和市場價(jià)值以外的價(jià)值。注冊資產(chǎn)評估師必須清楚，不論運(yùn)用什么方法評估資產(chǎn)的市場價(jià)值，必須保證評估方法所使用的各種信息資料都取自于公開市場的證據(jù)。而不論運(yùn)用什么方法評估資產(chǎn)的市場價(jià)值以外的價(jià)值，都應(yīng)當(dāng)考慮相關(guān)的非市場因素。評估方法作為實(shí)現(xiàn)評估目的及其價(jià)值目標(biāo)的手段和工具，評估方法及其運(yùn)用不應(yīng)當(dāng)，也不允許偏離所要實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)評估目標(biāo)及其要求。（2）評估方法的選擇受各種評估方法運(yùn)用所需的數(shù)據(jù)資料及主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)能否收集的制約。每種評估方法的運(yùn)用所涉及到的經(jīng)濟(jì)技術(shù)參數(shù)的選擇，都需要有充分的數(shù)據(jù)資料作為基礎(chǔ)和依據(jù)。在評估時(shí)點(diǎn)，以及一個相對較短的時(shí)間內(nèi)，某種評估方法所需的數(shù)據(jù)資料的收集可能會遇到困難，當(dāng)然也就會限制某種評估方法的選擇和運(yùn)用。在這種情況下，評估人員應(yīng)考慮采用替代原理和原則，選擇信息資料充分的評估方法進(jìn)行評估。例如，對于既無市場參照物，又無單獨(dú)經(jīng)營記錄的資產(chǎn)，只能選擇成本法進(jìn)行評估；對于工藝比較特別且處在經(jīng)營中的企業(yè)，可以優(yōu)先考慮選擇收益法；面對相對活躍的市場和充分的參照物，可優(yōu)先考慮選擇市場法等等。（3）注冊資產(chǎn)評估師在選擇和運(yùn)用某一方法評估資產(chǎn)的價(jià)值時(shí)，應(yīng)充分考慮該種方法在具體評估項(xiàng)目中的適用性、效率性和安全性，并注意滿足該種評估方法的條件要求和程序要求。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)清楚，在選擇和運(yùn)用評估方法時(shí)，如果條件允許，應(yīng)當(dāng)考慮三種基本評估方法在具體評估項(xiàng)目中的適用性，如果注冊資產(chǎn)評估師可以采用多種評估方法時(shí)，不僅要確保滿足各種方法使用的條件要求和程序要求，還應(yīng)當(dāng)對各種評估方法取得的各種價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比較，分析可能存在的問題并做相應(yīng)的調(diào)整，確定最終評估結(jié)果。注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)清楚，關(guān)于資產(chǎn)評估方法的選擇和使用，實(shí)際上是專業(yè)評估人員根據(jù)實(shí)際條件約束下的資產(chǎn)或模擬條件約束下的資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行理性的分析、論證和比較的過程，通過這個過程做出有足夠理由支持的價(jià)值判斷。任何將評估方法選擇和運(yùn)用的過程簡單地理解為評估公式或評價(jià)模型的使用或計(jì)算的過程都是不正確的。

參考文獻(xiàn)

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篇10

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]1002—5006(2012)06—0084—08

1　引言

景區(qū)是旅游空間組織的核心和旅游系統(tǒng)的重要組成部分。產(chǎn)權(quán)狀況對景區(qū)的經(jīng)營管理有著直接影響。由于我國的體制長期形成了景區(qū)在微觀層面上所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、管理權(quán)、收益權(quán)合一的政府專營模式。在景區(qū)發(fā)展初期，這種模式對我國景區(qū)開發(fā)與保護(hù)起到了重要推動作用；隨著旅游業(yè)發(fā)展，這種景區(qū)所有權(quán)、管理權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中的模式日益暴露出弊端。高度壟斷集中的管理體制不僅約束了景區(qū)把握市場的能力，也影響了景區(qū)監(jiān)督管理的有效性和經(jīng)營效率，不能較好適應(yīng)日趨激烈的市場競爭。自20世紀(jì)90年代始，逐漸出現(xiàn)了景區(qū)經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)的探索。首先出現(xiàn)了風(fēng)景名勝區(qū)上市，1996年8月張家界上市，其后2年先后有泰山旅游、黃山旅游、峨眉山和京西旅游上市。1998年1月旅游景區(qū)類公司的上市被禁止，隨后出現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓與買斷的探索。1998年，四川省雅安市政府向成都萬貫集團(tuán)出讓碧峰峽景區(qū)50年的經(jīng)營權(quán)。隨后全國20多省市300余家景區(qū)出現(xiàn)了經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，并有浙江、湖南、四川等12省市的旅游管理?xiàng)l例中允許旅游資源／景區(qū)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓。進(jìn)入21世紀(jì)后，租賃、買斷、入股、合資、改制等不同形式的景區(qū)經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)探索全面出現(xiàn)。實(shí)踐中出現(xiàn)多種形式的景區(qū)經(jīng)營權(quán)探索，理論上對經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估方法的技術(shù)瓶頸還沒有得到很好解決。顯然，景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估已成為實(shí)現(xiàn)我國景區(qū)經(jīng)營權(quán)合理流轉(zhuǎn)基礎(chǔ)性的關(guān)鍵問題之一，也是旅游研究領(lǐng)域的重要前沿課題。本文著眼于景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估方法的選擇，以期對我國景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值的科學(xué)評估及合理流轉(zhuǎn)與產(chǎn)權(quán)保護(hù)有所裨益。

2　現(xiàn)有評估方法綜述

2003年，彭德成等將旅游資源的價(jià)值評估問題列為我國旅游研究前沿的10大問題之一。隨著景區(qū)的發(fā)展及經(jīng)營權(quán)流轉(zhuǎn)現(xiàn)象的出現(xiàn)，越來越多學(xué)者呼吁景區(qū)的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離，強(qiáng)調(diào)相關(guān)價(jià)值評估的重要性。景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估是景區(qū)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的重要參考，同時(shí)對旅游評估的理論研究和方法探索也有重要意義。

目前，關(guān)于旅游經(jīng)濟(jì)價(jià)值評估方法可分為兩條主線：旅游資源／景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估和旅游資源／旅游地游憩價(jià)值評估。雖個別評估使用旅行費(fèi)用法(TCM)、條件估值法(CVM)進(jìn)行景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估，但應(yīng)辨析這是兩種不同的評估。在旅游資源／景區(qū)經(jīng)營權(quán)價(jià)值評估方法研究方面，葉浪、吳楚材等、雷蓉等學(xué)者進(jìn)行了可貴的探索。學(xué)者給出收益現(xiàn)值法、重置成本法等方法部分學(xué)者還考慮到旅游資源／景區(qū)的不同開發(fā)階段(表1)。

篇11

1.1企業(yè)價(jià)值評估概述

簡單地講，企業(yè)價(jià)值評估就是“價(jià)值評估”，它首先是一種經(jīng)濟(jì)評估方法，其要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是，對一個企業(yè)的公平市場價(jià)值進(jìn)行分析與衡量，并提出較具有價(jià)值的資訊，來對投資人以及決策者提供管理依據(jù)。目前，隨著我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張，企業(yè)數(shù)量急劇增多，企業(yè)并購成為一個熱門話題，并購中的企業(yè)價(jià)值評估也成為眾人關(guān)注的事情，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也積累了諸多經(jīng)驗(yàn)，形成了較為豐富的研究成果。

1.2企業(yè)價(jià)值評估對并購的意義

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評估是企業(yè)并購的核心，在進(jìn)行每次交易時(shí)，并購爽爽共同接受這一并購價(jià)格，但是這一價(jià)格的形式必須是并購主體對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估。對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估，其作用有很多。

首先，從并購全階段來看，目標(biāo)企業(yè)的選擇與評估是并購活動的第一個解讀那，而目標(biāo)評估的核心是價(jià)值評估。當(dāng)選擇并購目標(biāo)后，就要對其進(jìn)行評價(jià)和估值，其中以貨幣為基礎(chǔ)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是最為重要的。

其次，從并購的動因來看，是總體上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，具體表現(xiàn)為謀求管理、經(jīng)營和財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開展多元化經(jīng)營，獲得特殊資產(chǎn)以及最低成本等。但是只要價(jià)格合理，協(xié)議總可以達(dá)成。因此，談判的焦點(diǎn)就是對目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)。

最后，從并購交易雙方來看，目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)都較理性，都期望價(jià)格偏向自己一方。但是，因?yàn)榻灰纂p方信息存不對稱，同時(shí)受到主觀因素的影響，在進(jìn)行企業(yè)評估時(shí)，需要有一個較為公正的第三方介入。

2.并購中企業(yè)價(jià)值評估方法的利用

2.1成本法

事實(shí)上，成本法就是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，對企業(yè)的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，算出企業(yè)價(jià)值。成本法的基本思路是依照目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債、有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等多方面進(jìn)行逐步評估，最終進(jìn)行逐項(xiàng)估價(jià)來得出目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值。這種方法從傳統(tǒng)的實(shí)物資產(chǎn)評估受到啟發(fā)，對資產(chǎn)進(jìn)行評估，主要著眼點(diǎn)在于成本，對其收益考慮較少。成本法主要包括：賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)值法三種。

2.2市場法

市場法也稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業(yè)進(jìn)行比較、修正來評估日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。利用市場法對目標(biāo)公司進(jìn)行估值，結(jié)果是否準(zhǔn)確，主要從兩個方面進(jìn)行衡量：首先，來查看選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高；第二，選擇的比較指標(biāo)反映日標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高；第三，調(diào)整系數(shù)越科學(xué)度，科學(xué)度可以有效縮小評估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下：

V表示目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；X表示目標(biāo)企業(yè)可觀測變量，是目標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)；V1表示可比企業(yè)價(jià)值，它可以是市場價(jià)值，也可以是公允的交易價(jià)格；X1表示可比企業(yè)可觀測變量，它可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類指標(biāo)。

采用市場法，需要一個特有假設(shè)的前提條件：即評估對象V1與x1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相當(dāng)。在具體的實(shí)踐中，挑選與企業(yè)價(jià)值V具有高相關(guān)性的評價(jià)指標(biāo)X成為價(jià)值評估的一個關(guān)鍵步驟。一般來看，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系，調(diào)整系數(shù)可以依照影響企業(yè)價(jià)值的其它因素差異來敲定。

2.3收益現(xiàn)值法

收益現(xiàn)值法的基礎(chǔ)是現(xiàn)值原理，即任何一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值都等于未來期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。后經(jīng)過改進(jìn)發(fā)展，目前較為流行的是下面這個計(jì)算企業(yè)價(jià)值的模型：

V代表企業(yè)實(shí)體價(jià)值，F(xiàn)CF為自由現(xiàn)金流量，n為預(yù)測期，WACC為加權(quán)平均資本成本，作為折現(xiàn)率。CV是連續(xù)價(jià)值，是指預(yù)測期后的公司的可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值。顯而易見，在運(yùn)用這個模型估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，最大的問題是對未來現(xiàn)金流量的增長和預(yù)期折現(xiàn)率這兩個因素依賴過大，一者的微小的變化會導(dǎo)致估值的巨大波動。

2.4期權(quán)評估法

布萊克一斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型為期權(quán)評估法的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。它的計(jì)算公式

其中x為約定價(jià)格，T為到期期限，r為無風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合利率，為標(biāo)的物年回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，s為標(biāo)的物的當(dāng)前價(jià)格，為正態(tài)分布下變量小于d的累計(jì)概率。

3.企業(yè)價(jià)值評估方法的利弊分析

在當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評估中，應(yīng)用最多的是成本法，它主要是從投資人的角度來考慮，當(dāng)前價(jià)格水平下進(jìn)行企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的分析并進(jìn)行綜合價(jià)值的評估。它主要通過目標(biāo)企業(yè)鎖提供的財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行價(jià)值的評價(jià)，這是一種靜態(tài)的評估方式，在此基礎(chǔ)上，綜合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的通貨膨脹、市場發(fā)展等因素對企業(yè)資產(chǎn)的影響來考慮的這種方法并未考慮到對目標(biāo)企業(yè)并購之后所帶來的收益，而這一點(diǎn)才應(yīng)該是并購主體最應(yīng)該看重的。另外，該種價(jià)值評估方法只注重對目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的思考，而忽略了組織化資本對并購主體的貢獻(xiàn)。

市場法所采用的參數(shù)與指標(biāo)，均較容易獲取，在很大程度上，更貼合我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)際。這一方法的利用，讓企業(yè)價(jià)值評估主體對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境都有了較為深入的思考和了解，而且調(diào)整系數(shù)的引入則對能否反映企業(yè)管理效率、資源稟賦等方面做了探討。市場法是較為科學(xué)和全面的企業(yè)價(jià)值評估方法，然而，這種方法對市場的有效性要求較高。

現(xiàn)值收益法對資產(chǎn)或企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)應(yīng)該在于其未來的收益能力做了思考，這符合投資人的根本意圖，也是企業(yè)價(jià)值真實(shí)體現(xiàn)，另外該方法理論基礎(chǔ)亦很豐富，有效市場理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)等一系列重要的金融理論都被實(shí)際運(yùn)用到技術(shù)方法中。然而，這種方法有很多不足：首先，它增加了更加的參數(shù)估計(jì)。其次，對企業(yè)未來運(yùn)營中現(xiàn)金流量的評估十分困難。第三，現(xiàn)值收益法有隱含前提，當(dāng)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化不大的情況下，可以用加權(quán)平均資本成本進(jìn)行資產(chǎn)折現(xiàn)率，這與實(shí)際情況是存在矛盾的。

對于未來收益不確定性，期權(quán)評估方法的定價(jià)模型引入到了企業(yè)的價(jià)值評估。這一方法在很大程度上打破了以前的決策分析法的約束，在保留傳統(tǒng)方法的核心理念之上，又對不確定性因素給企業(yè)帶來的價(jià)值進(jìn)行了量化分析。

4.并購中企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇

并購中企業(yè)價(jià)值評估方法有很多種，對于當(dāng)前我國眾多企業(yè)來講，要選擇合理的、適用的價(jià)值評估方法，需要從多方面加以考慮。

第一，并購主體的并購動機(jī)。并購主體不同，其對并購企業(yè)的并購目的就不同，這就會導(dǎo)致并購主體在進(jìn)行價(jià)值評估方法上的不同。企業(yè)并購主要有效率動機(jī)、戰(zhàn)略動機(jī)和其它動機(jī)如避稅、投機(jī)等方面。

第二，并購客體即目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)。與并購主體相對的是并購客體，同樣的，并購客體不同，我們需要選用不同的企業(yè)價(jià)值評估方法，一個相對成熟的企業(yè)，可以采用市場法或收益現(xiàn)值法，對于新興行業(yè)或新企業(yè)，可以考慮期權(quán)評估法。

第三，并購環(huán)境。并購環(huán)境對企業(yè)價(jià)值評估的影響很多，比如政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境，不同環(huán)境對企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇有可能是決定性的。

5.結(jié)論

在并購中，進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估方法選擇時(shí)，我們要進(jìn)行具體問題具體分析，切勿出現(xiàn)“一刀切”的弊病。首先要對成本法、市場法、收益現(xiàn)值法和期權(quán)評估等諸多方法進(jìn)行研究和分析，然后根據(jù)并購主體、并購客體和并購環(huán)境等因素進(jìn)行選擇，將適用的方法應(yīng)用到企業(yè)價(jià)值評估里面。

參考文獻(xiàn)：

[1]曲艷梅.企業(yè)并購中無形資產(chǎn)價(jià)值評估方法研究[J].商業(yè)研究,2008,06.

篇12

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價(jià)值的評估已成為不可避免的問題。面對經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價(jià)值最大化”逐步成為公司經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說“公司價(jià)值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。

此外，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價(jià)值及價(jià)值評估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價(jià)、兼并收購價(jià)格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。但無論在哪個方面，公司價(jià)值評估理論都發(fā)揮著越來越重要的作用：公司價(jià)值評估理論，對于投資者樹立正確科學(xué)的投資理念，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展，確保我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，都有著重要的意義。

誠然，公司價(jià)值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環(huán)境。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價(jià)值評估理論的研究和實(shí)施效果。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀，同時(shí)借鑒西方價(jià)值評估理論中先進(jìn)的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價(jià)值評估理論。

二、公司價(jià)值評估的基本方法

《國際價(jià)值評估準(zhǔn)則》（IVS)指南6指出，公司價(jià)值評估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場價(jià)值對資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行調(diào)整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實(shí)地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時(shí)的真實(shí)價(jià)值，更具有經(jīng)濟(jì)意義。而交易價(jià)格通常會考慮其當(dāng)時(shí)的價(jià)值，因而更加適合評估非經(jīng)營性資產(chǎn)價(jià)值以及破產(chǎn)公司的清算價(jià)值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產(chǎn)的價(jià)值，而不包括資產(chǎn)間的組合價(jià)值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營公司進(jìn)行評估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)等等因素來估算公司未來預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價(jià)值的一種評估方法。收益法中最常見的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值法。

（三）市場法

這種方法是發(fā)展較早的一種估價(jià)方法，也是一種客觀的估價(jià)方法。它的原理是利用與目標(biāo)公司（被評估公司）相同或相似的已交易公司價(jià)值或己上市公司的價(jià)值作為可比公司價(jià)值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的比率作為調(diào)整系數(shù)，對可比公司的價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后，測算出目標(biāo)公司的整體價(jià)值。

三、公司價(jià)值評估方法的應(yīng)用

價(jià)值評估及其管理作為國際上先進(jìn)的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價(jià)值評估及其管理已經(jīng)成為中國公司管理的未來發(fā)展方向和趨勢。

（一）價(jià)值評估在中國上市公司收購兼并中的應(yīng)用

自20世紀(jì)90年代我國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)以來，特別是在大力發(fā)展證券市場后，上市公司的收購兼并業(yè)務(wù)出現(xiàn)越來越普遍的趨勢。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的。

如2004年初中國石化對北京燕化實(shí)施了全面收購計(jì)劃，耗資40億港元全面回購北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)斥資12.5億美元購入IBM的全部PC(個人電腦)業(yè)務(wù)。2005年開始實(shí)行的股權(quán)分置改革也為我國上市公司收購兼并帶來非常大的空間。

這樣，就會存在一個問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標(biāo)目的的交換價(jià)值或公允市場價(jià)值。在完全有效的市場條件下，評估確認(rèn)價(jià)值與市場公允價(jià)值二者間不存在差異。但在具體的經(jīng)營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業(yè)價(jià)值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場價(jià)值的形成。

為了交易的成功，為了在討價(jià)還價(jià)中最大限度的實(shí)現(xiàn)本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標(biāo)企業(yè)評估值為基礎(chǔ)，同時(shí)要站在對方的立場上，揣摩對方可能接受的企業(yè)價(jià)格。

（二）價(jià)值評估在中國證券投資中的應(yīng)用

隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。證券投資者越來越清醒地認(rèn)識到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時(shí)期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時(shí)期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量）。

投資者進(jìn)行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對于消極的投資者而言，上市公司價(jià)值評估在投資組合管理中意義不大，對于積極的投資者，估價(jià)則意義重大。從原理上來看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價(jià)值評估設(shè)有什么關(guān)系。而與企業(yè)價(jià)值評估關(guān)系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實(shí)價(jià)值取決于其各項(xiàng)指標(biāo)― 未來增長率、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)。任何對真實(shí)價(jià)值的偏離都是對股票價(jià)值的高估或低估。

由此可見，上市公司價(jià)值評估是投資分析的基礎(chǔ)和核心，且對股票的投資價(jià)值的評估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過對目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價(jià)值。

（三）價(jià)值評估在中國上市公司價(jià)值管理中的應(yīng)用

上市公司價(jià)值理論的發(fā)展，確定了上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價(jià)值最大化。上市公司戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源，為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，在每年的收益中平衡投資和利潤分配的關(guān)系。增加未來的盈利空間，保持企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價(jià)值。

為提升上市公司價(jià)值，上市公司經(jīng)營者還需合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力，把盈余的資金用于研究開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對未來機(jī)會的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產(chǎn)規(guī)模和對環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡，提升企業(yè)的市場表現(xiàn)。

四、對公司價(jià)值評估方法應(yīng)用的結(jié)論與建議

總之，對公司價(jià)值評估這一問題涉及的相關(guān)因素還很多，以上對公司價(jià)值評估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評估方法，都難免會存在一定的局限性和適用前提。在實(shí)踐中，我們還要針對實(shí)際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達(dá)到最佳的目的。同時(shí)，還不應(yīng)忽視“我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式”這一現(xiàn)實(shí)國情。

因此，該如何探究更有效地的價(jià)值評估方法應(yīng)用于實(shí)際，如何更好防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

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篇13

Key words: business mergers and acquisitions; target enterprise; value assessment

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2011）03-0018-01

1企業(yè)價(jià)值評估方法選擇的原則

1.1 客觀公正的原則客觀性原則要求在選擇價(jià)值評估方法的時(shí)候應(yīng)始終站在客觀的立場上，堅(jiān)持以客觀事實(shí)為依據(jù)的科學(xué)態(tài)度，盡量避免用個人主觀臆斷來代替客觀實(shí)際，盡可能排除人為的主觀因素，擺脫利益沖突的影響，依據(jù)客觀的資料數(shù)據(jù)，進(jìn)行科學(xué)的分析、判斷，選擇合理的方法。公正性原則要求評估人員客觀的闡明意見，不偏不倚的對待各利益主體。

1.2 成本效率的原則評估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體之一，也需要獲取利潤以促進(jìn)企業(yè)的生存、發(fā)展，因而在評估方法選擇時(shí)，要考慮各種評估方法耗用的物質(zhì)資源、時(shí)間資源及人力資源，在法律、規(guī)范允許的范圍內(nèi)及滿足委托企業(yè)評估要求的前提下，力求提高效率、節(jié)約成本。

1.3 風(fēng)險(xiǎn)防范的原則企業(yè)價(jià)值評估的風(fēng)險(xiǎn)可以界定為：“由于評估人員或者機(jī)構(gòu)在企業(yè)價(jià)值評估的過程中對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)”，根據(jù)這一定義，企業(yè)價(jià)值評估中的風(fēng)險(xiǎn)可分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。外部風(fēng)險(xiǎn)是指評估機(jī)構(gòu)的外部因素客觀上阻礙和干擾評估人員對被評估企業(yè)實(shí)施必要的和正常的評估過程而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于評估機(jī)構(gòu)的內(nèi)部因素導(dǎo)致評估人員對擬評估企業(yè)的價(jià)值作了不當(dāng)或錯誤的意見而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。顯然，企業(yè)價(jià)值評估方法的選擇作為價(jià)值評估中的一個環(huán)節(jié)，可能會由于方法選擇的不當(dāng)帶來評估風(fēng)險(xiǎn)。基于此，在選擇評估方法的時(shí)候要有強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識，綜合考慮各種因素，分析可能產(chǎn)生的評估風(fēng)險(xiǎn)，做出客觀、合理的價(jià)值評估方法選擇。

2企業(yè)價(jià)值評估方法的具體應(yīng)用

2.1 成本法成本的選擇有三類：賬面價(jià)值、重置成本和清算價(jià)值。

賬面價(jià)值是會計(jì)上的概念，它等于總資產(chǎn)減去總負(fù)債后的凈額，在會計(jì)中，許多資產(chǎn)都是以歷史成本入賬。因此，此時(shí)的賬面價(jià)值實(shí)質(zhì)上是凈資產(chǎn)的歷史成本。采用賬面價(jià)值法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)常采用如下公式：

企業(yè)價(jià)值=凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1+調(diào)整系數(shù)）

這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業(yè)的實(shí)際獲利能力，會計(jì)估計(jì)和會計(jì)政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產(chǎn)的帳面價(jià)值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值評估結(jié)果。

重置成本是以目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)實(shí)體資產(chǎn)為價(jià)值評估單位，以單項(xiàng)資產(chǎn)的全新重置成本為評估基礎(chǔ)，以資產(chǎn)存在實(shí)體性貶值、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值為理論基礎(chǔ)，采用如下公式確定各單項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值：

單項(xiàng)資產(chǎn)的評估價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值

企業(yè)的評估價(jià)值=E單項(xiàng)資產(chǎn)的評估價(jià)值

以重置成本為基礎(chǔ)評估企業(yè)價(jià)值，方法簡單易懂，但是三項(xiàng)貶值的確定則需要很多專業(yè)判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業(yè)性較強(qiáng)的資產(chǎn)的評估。

2.2 市場法采用市場法進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評估，評估結(jié)果準(zhǔn)確與否，主要取決于選擇于兩個方面：一是選擇可比公司的可比性強(qiáng)弱，可比性強(qiáng)，準(zhǔn)確性就高；二是選擇的比較指標(biāo)反映目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的程度，指標(biāo)越能體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，評估價(jià)值的準(zhǔn)確性越高；三是調(diào)整系數(shù)越科學(xué)，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業(yè)價(jià)值的基本模型如下: V=X××（1+調(diào)整系數(shù)）

V：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值；X：目標(biāo)企業(yè)可觀測變量；V1：可比企業(yè)價(jià)值；X1：可比企業(yè)可觀測變量。

V：可以是市場價(jià)值，或者是公允的交易價(jià)格，X：可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值、同類機(jī)器臺數(shù)等可比指標(biāo)，X是口標(biāo)企業(yè)的相應(yīng)指標(biāo)。

這種方法所依據(jù)的一個特有假設(shè)前提是，評估對象V1與X1的比例與可比企業(yè)的V與X的比例相同。因此，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，挑選與企業(yè)價(jià)值V具有高相關(guān)性的評價(jià)指標(biāo)X成為價(jià)值評估的一個關(guān)鍵步驟。一般而言，X的選取應(yīng)與資產(chǎn)的價(jià)值存在著因果關(guān)系。調(diào)整系數(shù)可以根據(jù)根據(jù)影響企業(yè)價(jià)值的非重要因素存在的差別確定。

2.3 協(xié)同效益價(jià)值法權(quán)重法的理論前提是，企業(yè)并購能夠產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提高企業(yè)整體價(jià)值。權(quán)重法的基本思想是把并購和被并購企業(yè)看成一個整體，通過測算整體企業(yè)價(jià)值，再根據(jù)兩個企業(yè)凈資產(chǎn)各自占整體企業(yè)凈資產(chǎn)的比重來確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。估值模型如下：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=合并后整體企業(yè)價(jià)值×