引論：我們?yōu)槟砹?3篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資論文范文，供您借鑒以豐富您的創(chuàng)作。它們是您寫(xiě)作時(shí)的寶貴資源，期望它們能夠激發(fā)您的創(chuàng)作靈感，讓您的文章更具深度。

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1.健全溝通機(jī)制。IT企業(yè)應(yīng)以項(xiàng)目信息輻射范圍為基準(zhǔn)，建立與IT企業(yè)投資項(xiàng)目有關(guān)的信息溝通體系：首先是產(chǎn)品的市場(chǎng)信息渠道。由于大部分商品在國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的價(jià)格是不斷波動(dòng)的，通過(guò)對(duì)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中產(chǎn)品價(jià)格信息的收集和分析，能夠得到一個(gè)期間的平均價(jià)格，這一價(jià)格屬于透明的公允信息，可以此作為項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的依據(jù)；其次是企業(yè)外部信息反饋渠道，即建立IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目所在當(dāng)?shù)卣块T(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)項(xiàng)目情況的信息反饋渠道。以及時(shí)了解IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中的貢對(duì)獻(xiàn)，在當(dāng)?shù)鼐用瘛⒄蜕鐣?huì)其他階層心目中的公益形象，從而準(zhǔn)確判斷社會(huì)和政府對(duì)項(xiàng)目的態(tài)度與支持力度。同時(shí)通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)及時(shí)了解IT項(xiàng)目目企業(yè)技術(shù)研發(fā)實(shí)力及其在行業(yè)中隨處的技術(shù)地位和競(jìng)爭(zhēng)地位，為風(fēng)險(xiǎn)管理工作提供準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，通過(guò)與企業(yè)加強(qiáng)溝通聯(lián)系，建立企業(yè)內(nèi)部信息反饋渠道，與項(xiàng)目的實(shí)際控制人進(jìn)行頻繁而深入的溝通，以便實(shí)現(xiàn)最準(zhǔn)確、最具針對(duì)性和有效性的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.強(qiáng)化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析。綜合運(yùn)用各種科學(xué)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法，對(duì)于更好的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)有著重要的意義，一直以來(lái)，IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的分析方法缺乏科學(xué)性和系統(tǒng)性，多以定性分析為主，缺乏定量分析意識(shí)，在一定程度上影響著IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的準(zhǔn)確性和可用性。對(duì)此可采取以下策略：綜合運(yùn)用SWOT分析法和AHP分析法進(jìn)行IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析，首先運(yùn)用SWOT分析法識(shí)別要素，再用AHP分析法進(jìn)行定量分析。具體操作步驟為：運(yùn)用SWOT分析法低IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境進(jìn)行分析并有機(jī)結(jié)合，識(shí)別IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)、機(jī)會(huì)與威脅要素；對(duì)上述被識(shí)別出的每組要素進(jìn)行兩兩對(duì)比，采用特征值方法對(duì)各要素的優(yōu)先權(quán)數(shù)進(jìn)行計(jì)算，并把每個(gè)組中擁有最高優(yōu)先權(quán)的要素抽取出來(lái)代表這個(gè)組，再對(duì)比計(jì)算四個(gè)要素的優(yōu)先程度，并通過(guò)項(xiàng)目戰(zhàn)略分析與評(píng)價(jià)得出對(duì)應(yīng)的結(jié)果。這樣一來(lái)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)IT企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定性分析和定量分析，所得結(jié)果更為可靠，可參考性更高，從而為IT企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更為有效的依據(jù)。

3.強(qiáng)化投后管理。IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投后管理的關(guān)鍵在于，以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)分配與轉(zhuǎn)移為手段，通過(guò)合理有效的激勵(lì)措施，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理者進(jìn)行引導(dǎo)，以確保IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投后管理機(jī)制的有效運(yùn)行，具體可采取以下措施：（1）分階段投資并保留中止投資的權(quán)利。通常，在分階段投資模式中，只要風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)任何與被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的，可能影響自身投資回報(bào)的負(fù)面信息，都會(huì)停止下一階段的投資，因此這種做法可以減少風(fēng)險(xiǎn)管理者針對(duì)項(xiàng)目剩余索取權(quán)爭(zhēng)取重新談判的行為；（2）通過(guò)股票贈(zèng)與及股票期權(quán)等方式給予激勵(lì)性報(bào)酬。這樣一來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理者的個(gè)人利益與IT企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的成效乃至企業(yè)的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r緊密聯(lián)系在一起，風(fēng)險(xiǎn)管理者將更為積極地采取有效手段來(lái)參與被投企業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，從而達(dá)到規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)，提升項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理成效的目的。

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本文不考慮行動(dòng)可證實(shí)的情況，正因?yàn)樾袆?dòng)不可證實(shí)，才出現(xiàn)了問(wèn)題。在行動(dòng)不可證實(shí)時(shí)，控制權(quán)分配大致有這么幾種情況：?jiǎn)芜吙刂啤⑾鄼C(jī)控制③和聯(lián)合控制。下面，分別討論每種形式的效率條件和可行性。由上面的分析可知，EN控制總是能夠?qū)崿F(xiàn)有效率的結(jié)果（有可能在再談判之后）。這里的前提是，VC有無(wú)限的財(cái)富，他總能夠“賄賂”EN采取事后有效率的行動(dòng)。EN控制下的投資效率沒(méi)有問(wèn)題，但VC可能得不到充分的保護(hù)。其原因在于，即使EN采取有效率的行動(dòng)，VC也分享不到再談判的收益。VC何時(shí)得不到充分的保護(hù)呢？假定hGC＞hGL但hBL＜hBC：在θ＝θG時(shí)，EN會(huì)采取有效率的行動(dòng)繼續(xù)；在θ＝θB時(shí)，EN則選擇無(wú)效率的行動(dòng)繼續(xù)，VC受損。締約雙方有三種合約策略，誘使EN在θ＝θB時(shí)選擇清算。VC僅僅最大化貨幣回報(bào)而不是整個(gè)的回報(bào)，他未必總是選擇一個(gè)事后有效率的行動(dòng)。比如在好狀態(tài)時(shí)，若yGC＜yGL，那么即使繼續(xù)是事后有效率的，VC也更可能選擇清算，這種情況不是不可能的。現(xiàn)實(shí)中，不乏EN和經(jīng)理抱怨VC的過(guò)度短視———他們沒(méi)有給企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的潛力以正確的評(píng)價(jià)。如果初始合約誘使VC選擇一個(gè)事后無(wú)效率的行動(dòng)，那么EN能否賄賂VC通過(guò)再談判誘使一個(gè)有效率的行動(dòng)選擇呢？很遺憾，EN是零財(cái)富約束的。如果yGC（1－ts）－ks＜ts（yGL－yGC）成立，EN也沒(méi)有足夠的金融資源賄賂VC選擇繼續(xù)而非清算。不等式的左邊表示好狀態(tài)時(shí)在再談判行動(dòng)選擇繼續(xù)時(shí)EN可抵押的總財(cái)富，不等式右邊表示VC從清算轉(zhuǎn)換到選擇繼續(xù)所需要的最低賄賂。由前面的分析可知，EN控制總是有效率的，但可能是不可行的；而VC控制總是可行的，但可能是無(wú)效率的。狀態(tài)依存的控制權(quán)配置又是不可行的。①現(xiàn)在我們考慮另一種控制權(quán)安排———信號(hào)依存控制：當(dāng)sG實(shí)現(xiàn)時(shí)，控制權(quán)分配給EN；當(dāng)sB實(shí)現(xiàn)時(shí)，控制權(quán)分配給VC。下面考慮這個(gè)信號(hào)依存控制（后面就用相機(jī)控制代替這一表述）。

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與傳統(tǒng)融資方式相比，創(chuàng)業(yè)投資有如下特點(diǎn)：

2.1高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存。創(chuàng)業(yè)投資的投資周期長(zhǎng)，過(guò)程復(fù)雜，需要應(yīng)對(duì)企業(yè)團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)各類(lèi)不確定性；但一旦成功，其獲利十分豐厚。

2.2投資人參與管理。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)先對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、技術(shù)等進(jìn)行盡職考察，以鑒別出真正有前景的項(xiàng)目。而在投資后則為企業(yè)提供豐富的“服務(wù)包”，如金融、會(huì)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略規(guī)劃以及人力資源管理等領(lǐng)域的咨詢服務(wù)，幫助企業(yè)增值。

2.3創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能為企業(yè)提供信譽(yù)，有利于吸引新的資金。經(jīng)過(guò)創(chuàng)業(yè)投資家的篩選、觀察和增值，減少了信息不對(duì)稱(chēng)，提高了企業(yè)的信譽(yù)，有利于其進(jìn)一步融資。

2.4對(duì)投資者而言，創(chuàng)業(yè)投資背景意味著某種“信號(hào)”。研究表明，有高信譽(yù)的創(chuàng)業(yè)投資背景的企業(yè)往往有更好的IPO原始收益和后期績(jī)效。原因是創(chuàng)業(yè)資本介入已經(jīng)說(shuō)明創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力得到承認(rèn)，經(jīng)過(guò)投資管理團(tuán)隊(duì)的督促與引導(dǎo)后又實(shí)現(xiàn)了增值。此外，信譽(yù)高的管理團(tuán)隊(duì)在監(jiān)管企業(yè)時(shí)，通常更注重投資研發(fā)，更注意培育市場(chǎng)開(kāi)拓，因此企業(yè)往往有著較強(qiáng)的增長(zhǎng)潛力。

2.5創(chuàng)業(yè)投資能夠滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)長(zhǎng)期的資金需求，是一種價(jià)值投資，而非控股該企業(yè)，企業(yè)不用擔(dān)心經(jīng)營(yíng)權(quán)喪失。表1是2011-2012年樣本創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的持股比例統(tǒng)計(jì)，前三位依次是5%-15%，5%以下以及15%-25%，充分說(shuō)明創(chuàng)業(yè)投資并不追求控股。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者在獲得較大的股權(quán)比例后，也會(huì)更加努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

2.6創(chuàng)業(yè)投資最終目的是成功退出，我國(guó)現(xiàn)存的主要退出方式包括IPO，收購(gòu)和回購(gòu)等。表2說(shuō)明了收購(gòu)和回購(gòu)方式是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的主要選擇。而選擇IPO退出只占16.7%，這可能是基于難度、成本等原因。

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二、實(shí)證研究

(一)樣本介紹1．樣本選取我們選取2009年6月到2013年6月申報(bào)上市的260家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，剔除了農(nóng)牧副漁、物流、輕工紡織等科技含量低、成長(zhǎng)性相對(duì)較低的企業(yè)。2．樣本特征在有沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)分布方面，有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)居多，占比58．13%;從樣本總體的行業(yè)特征分布上來(lái)看，最多的是電子信息行業(yè)(39．78%)，然后依次是機(jī)械設(shè)備行業(yè)(31．18%)、生物醫(yī)藥行業(yè)(15．05%)、其他行業(yè)(13．98%)。從樣本總體在各個(gè)投資階段的分布來(lái)看，占比重最高的是擴(kuò)張期(55．91%)，其次是發(fā)展期(30．11%)、早期(7．53%)、獲利期(6．45%)。

(二)變量設(shè)置及相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源1．解釋變量(1)有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持:Dvc，這是一個(gè)虛擬變量，有創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的值設(shè)為0，沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資支持企業(yè)的值設(shè)為1。用于考察有創(chuàng)投的企業(yè)與沒(méi)有創(chuàng)投的企業(yè)創(chuàng)新能力的差距是否顯著。(2)創(chuàng)業(yè)投資持股比例:Share，創(chuàng)業(yè)投資持股比例反映了創(chuàng)業(yè)投資對(duì)企業(yè)的影響能力，持股比例越高，創(chuàng)業(yè)投資與被投資企業(yè)的利益越具有一致性，創(chuàng)業(yè)投資在參與其經(jīng)營(yíng)管理中的話語(yǔ)權(quán)越高。(3)創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入年限比:Yearp=(企業(yè)上市年份指數(shù)－創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入企業(yè)年份指數(shù))/(企業(yè)上市年份指數(shù)－企業(yè)成立年份指數(shù))。為了更加精確，年份指數(shù)是由年份+(月份/12)換算過(guò)來(lái)的，采用這個(gè)指標(biāo)主要是用來(lái)反映創(chuàng)業(yè)投資進(jìn)入企業(yè)的早晚。(4)創(chuàng)業(yè)投資的投資階段:dp1、dp3、dp4。以成長(zhǎng)期為基準(zhǔn)變量，早期，dp1=1;擴(kuò)張期，dp3=1;獲利期，dp4=1。通過(guò)與成長(zhǎng)期的比較，可以看出各個(gè)不同投資階段企業(yè)在創(chuàng)新能力方面的差別。2．被解釋變量本文把技術(shù)創(chuàng)新能力分為創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果和創(chuàng)新效益三個(gè)維度來(lái)衡量。其中，創(chuàng)新投入指標(biāo)主要衡量企業(yè)創(chuàng)新資源的投入情況，采用研發(fā)費(fèi)用(cost)占比和技術(shù)人員(employee)占比兩個(gè)指標(biāo)，其中研發(fā)費(fèi)用占比=上市前三年研發(fā)費(fèi)用占比的平均值，技術(shù)人員占比=上市前企業(yè)技術(shù)人員/企業(yè)員工總?cè)藬?shù)。創(chuàng)新成果指標(biāo)主要衡量企業(yè)創(chuàng)新資源向成果及實(shí)際生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化能力，采用專(zhuān)利額(patent)和綜合技術(shù)指數(shù)(sumtech)兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)測(cè)度。創(chuàng)新效益主要用來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新成果向經(jīng)濟(jì)效益轉(zhuǎn)化的能力，是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。本文采用凈資產(chǎn)收益率(roe)和核心技術(shù)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率(coin)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。3．控制變量(1)成立年限:Year，企業(yè)上市年份－企業(yè)成立年份。企業(yè)成立年限越久其技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累得越充分，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)成果的效率就越高。(2)企業(yè)規(guī)模:Size，企業(yè)上市前一年年底企業(yè)資產(chǎn)總額。資產(chǎn)表示未來(lái)可能給企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益的流入，技術(shù)創(chuàng)新需要資金資本和充足的現(xiàn)金流支持，可能的經(jīng)濟(jì)流入也越高，可獲得的借債額也越高，可能的研發(fā)投入也越高，技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性也越高。［9］(3)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率:Debt，企業(yè)上市前前一年年底資產(chǎn)負(fù)債表日的資產(chǎn)負(fù)債率。(4)行業(yè)(Di1，Di2，Di3):不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、員工結(jié)構(gòu)、主營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)都不一樣，所進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)也不一樣，進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)可以減少行業(yè)特征造成的誤差，因此，本文主要把樣本中企業(yè)的行業(yè)根據(jù)《中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》將行業(yè)分為電子信息行業(yè)、機(jī)械設(shè)備行業(yè)、生物醫(yī)藥行業(yè)以及其他行業(yè)，并將其他行業(yè)作為基準(zhǔn)變量，本文主要研究前三個(gè)行業(yè)。其中:電子信息行業(yè)，Di1=1;機(jī)械設(shè)備行業(yè)，Di2=1;生物醫(yī)藥行業(yè)，Di3=1。4．?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源上述數(shù)據(jù)主要來(lái)自創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的招股說(shuō)明書(shū)，有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持和創(chuàng)業(yè)投資的投資階段的區(qū)分認(rèn)定依據(jù)格上理財(cái)、清科數(shù)據(jù)庫(kù)中收錄的風(fēng)險(xiǎn)投資事件的相關(guān)數(shù)據(jù)，專(zhuān)利數(shù)額數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局等網(wǎng)站的檢索數(shù)據(jù)庫(kù)。

(三)實(shí)證分析主要使用多元線性回歸建模分析的方法，根據(jù)研究?jī)?nèi)容、要驗(yàn)證的假設(shè)不同建立不同的模型，并使用最小二乘法進(jìn)行多元線性回歸分析。為了使分析過(guò)程簡(jiǎn)明，本文只呈現(xiàn)主要變量的回歸分析結(jié)果。1．有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的實(shí)證分析(1)方法介紹:將有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持作為解釋變量，將行業(yè)、企業(yè)年限、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量，建立模型。如表1所示，有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持與研發(fā)費(fèi)用、技術(shù)員工占比、專(zhuān)利額、綜合技術(shù)指數(shù)的相關(guān)系數(shù)均不顯著，說(shuō)明有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)在創(chuàng)新投入、創(chuàng)新成果方面與沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)并沒(méi)有顯著區(qū)別;有無(wú)創(chuàng)業(yè)投資支持與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)不顯著，與核心技術(shù)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)率的相關(guān)系數(shù)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)與沒(méi)有創(chuàng)業(yè)投資支持的企業(yè)相比，其對(duì)新產(chǎn)品銷(xiāo)售的促進(jìn)作用還是呈現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。2．創(chuàng)業(yè)投資持股比例與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系的實(shí)證分析(1)方法介紹:把企業(yè)規(guī)模、負(fù)債率、成立年限一起作為控制變量加入模型當(dāng)中，將創(chuàng)業(yè)投資持股比例作為解釋變量，建立模型。如表2所示，創(chuàng)業(yè)投資持股比例與研發(fā)費(fèi)用的投入之間呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與技術(shù)員工占比之間則呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了創(chuàng)業(yè)投資持股比例對(duì)人力資本的投入起到了促進(jìn)作用。創(chuàng)業(yè)投資持股比例與專(zhuān)利額、綜合技術(shù)指數(shù)之間的關(guān)系并不顯著，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)投資持股比例對(duì)創(chuàng)新成果的作用并不明顯。創(chuàng)業(yè)投資持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與核心技術(shù)產(chǎn)品收益率之間的關(guān)系并不顯著。

三、結(jié)論與啟示

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一般意義上講，保險(xiǎn)是指投保人根據(jù)合同的約定向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，保險(xiǎn)公司對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金的責(zé)任，或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。保險(xiǎn)作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險(xiǎn)人能以確定的小額成本(保險(xiǎn)費(fèi))來(lái)補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險(xiǎn)金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專(zhuān)門(mén)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，它相對(duì)于一般商業(yè)保險(xiǎn)具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來(lái)的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失，即保險(xiǎn)公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體之一。

2創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的可行性分析

這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險(xiǎn)情況。我們假定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險(xiǎn)費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)購(gòu)買(mǎi)最高賠償額為k的保險(xiǎn)單。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險(xiǎn)后，當(dāng)投資成功時(shí)的狀態(tài)下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當(dāng)投資失敗時(shí)的狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對(duì)于一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險(xiǎn)越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無(wú)關(guān)。而且作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)希望把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。即：U1=U2或

W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說(shuō)在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)失敗時(shí)所遭受的損失進(jìn)行全額保險(xiǎn)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險(xiǎn)公司的期望利潤(rùn)：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當(dāng)r=p時(shí)，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)為0，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險(xiǎn)公司所提供的保險(xiǎn)費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險(xiǎn)，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。

當(dāng)r=p時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險(xiǎn)公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說(shuō)明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險(xiǎn)為前提的。

3創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的意義

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專(zhuān)門(mén)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國(guó)來(lái)說(shuō)，建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度具有重要的意義和作用。

3.1創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要手段之一

每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)保險(xiǎn)公司將自己的風(fēng)險(xiǎn)分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，即通過(guò)支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無(wú)法挽回時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可對(duì)其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對(duì)其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。

3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來(lái)源渠道，給予必要的金融支持

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的正常經(jīng)營(yíng)和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)、監(jiān)督等作用可以為將來(lái)保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。

3.3監(jiān)督作用

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金作為專(zhuān)業(yè)化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險(xiǎn)公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)報(bào)告，隨時(shí)接受創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查和評(píng)估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及時(shí)了解投保人的經(jīng)營(yíng)管理狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。

4關(guān)于我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度的一些思考

4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建

目前國(guó)家有關(guān)部門(mén)雖對(duì)創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國(guó)人民保險(xiǎn)公司雖制定有“技術(shù)交易保險(xiǎn)條例”，但框架過(guò)粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門(mén)無(wú)法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時(shí)缺乏激勵(lì)性、扶植性的政策，保險(xiǎn)部門(mén)的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動(dòng)性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵(lì)措施和具體操作條例級(jí)法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)向有序、有效的方向發(fā)展。

4.2在設(shè)立專(zhuān)門(mén)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)原則

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)部門(mén)；二是國(guó)家出資設(shè)立政策性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；三是由各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，帶有民營(yíng)性質(zhì)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險(xiǎn)公司支出的隨時(shí)性。也就是說(shuō)，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動(dòng)性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式：一是存款于國(guó)有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)程度低、流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險(xiǎn)基金運(yùn)作管理方面

（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)公司的可保種類(lèi)、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對(duì)科技發(fā)展所帶來(lái)的各種新的風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種以滿足社會(huì)及公眾的需求。所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的特殊性和復(fù)雜性，保險(xiǎn)業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可以承保，何種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險(xiǎn)根本不屬于保險(xiǎn)范疇。

（2）加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識(shí)科技保險(xiǎn)的重要性，而且保險(xiǎn)并不是萬(wàn)能的，有些風(fēng)險(xiǎn)將只能由風(fēng)險(xiǎn)單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個(gè)主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才。

4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種

除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種外，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險(xiǎn)；科技人員專(zhuān)門(mén)的特種人身保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)等；對(duì)有突出貢獻(xiàn)的專(zhuān)家提供特種人壽保險(xiǎn)；對(duì)歸國(guó)留學(xué)人員提供專(zhuān)門(mén)保險(xiǎn)等。

4.5建立科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及到保險(xiǎn)部門(mén)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門(mén)，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門(mén)相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。

4.6積極開(kāi)展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)方面的理論方法研究

創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)作為一個(gè)交流的平臺(tái)，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)從業(yè)人員，向社會(huì)宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)知識(shí)，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

5結(jié)論

通過(guò)以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)再一次風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是保險(xiǎn)向深度發(fā)展的一種模式。保險(xiǎn)公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來(lái)的某些風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的社會(huì)性，單純依靠保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車(chē)薪，而且也會(huì)嚴(yán)重影響保險(xiǎn)人的償付能力及經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

篇6

（2）起步期：起步期企業(yè)己建成，開(kāi)發(fā)出來(lái)的產(chǎn)品尚處于試銷(xiāo)其，故而投資風(fēng)險(xiǎn)僅次于種子期。

（3）擴(kuò)張期：企業(yè)在擴(kuò)張期不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)模式已建成，并占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，團(tuán)隊(duì)建設(shè)運(yùn)行良好，投資風(fēng)險(xiǎn)也就相對(duì)減少了。

（4）成熟前期：此時(shí)企業(yè)在投資的各方面都運(yùn)行的十分成熟，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)模式成功建立起來(lái)，企業(yè)管理和團(tuán)隊(duì)建設(shè)也運(yùn)轉(zhuǎn)良好，風(fēng)險(xiǎn)此時(shí)最小。

（5）重建期：此時(shí)的企業(yè)面臨著企業(yè)破產(chǎn)或是投資重建，在原有的一定的企業(yè)規(guī)模上可以對(duì)重建投資進(jìn)行慎重考慮。綜上所述，在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段中，投資的風(fēng)險(xiǎn)都是不一樣的，處于投資期前期的風(fēng)險(xiǎn)較大，后期較小；所以，創(chuàng)業(yè)企業(yè)要積極利用投資組合理論去減少企業(yè)在投資的不同階段的風(fēng)險(xiǎn)。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作過(guò)程現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模較小

企業(yè)要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，在零基礎(chǔ)的程度上發(fā)展，就必須經(jīng)歷一個(gè)由小到大的過(guò)程。目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)從規(guī)模層面上看，就體現(xiàn)了這一特點(diǎn)，普遍規(guī)模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來(lái)源少。比如在我國(guó)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本主要來(lái)源于國(guó)外風(fēng)投，國(guó)內(nèi)政府組織或是一些金融機(jī)構(gòu)的貸款等，比一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如美國(guó)的融資渠道窄的多。這種現(xiàn)狀主要是由于政府對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的限制過(guò)多造成的，這樣就使得企業(yè)的發(fā)展受到了限制。

（二）針對(duì)創(chuàng)業(yè)服務(wù)的中間媒介不發(fā)達(dá)

要進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，必須有中間媒介等服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)進(jìn)行謀劃，以幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)運(yùn)用各種投融資工具進(jìn)行引資，協(xié)調(diào)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的溝通，從而加強(qiáng)合作，保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)的正常運(yùn)行和發(fā)展。目前，我國(guó)中介機(jī)構(gòu)雖然已經(jīng)形成一定的規(guī)模，并對(duì)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展起到了一定的作用，但是這種中介服務(wù)體系尚不完善，中介服務(wù)市場(chǎng)也不規(guī)范，阻礙了創(chuàng)業(yè)服務(wù)中介媒體系統(tǒng)的發(fā)展。

（三）缺乏創(chuàng)業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才

對(duì)于創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)而言，要進(jìn)行一筆成功的創(chuàng)業(yè)投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專(zhuān)業(yè)化的人才來(lái)幫助投資機(jī)構(gòu)對(duì)其所投資的企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作，這種人才是掌握經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)科專(zhuān)業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才。但是目前我國(guó)高校針對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)方案并不有利于復(fù)合型人才的培養(yǎng)，而國(guó)內(nèi)一些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)人力資源管理這一塊也并不重視，這就導(dǎo)致了專(zhuān)業(yè)人才流失嚴(yán)重，從而也影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（四）投資體系中的退出部分不健全

投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行的投資活動(dòng)是一個(gè)資金循環(huán)的過(guò)程，包括項(xiàng)目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過(guò)程；而一個(gè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)不是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)或是發(fā)展?fàn)顩r，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預(yù)期的投資收益。這樣，就顯得退出環(huán)節(jié)特別重要。而目前，我國(guó)針對(duì)創(chuàng)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有建立完善的退出機(jī)制，也沒(méi)有確定一個(gè)合理的時(shí)機(jī)幫助投資機(jī)構(gòu)收回投資金，比如雖然目前我國(guó)有了創(chuàng)業(yè)板，但是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市依舊十分困難，這就使得投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資很難收回。

三、國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投資模式介紹啟示

（一）國(guó)外創(chuàng)業(yè)融投的主要模式

（1）美國(guó)模式。

美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資模式是以證券市場(chǎng)為中心的發(fā)展模式。在美國(guó)，傳統(tǒng)的聯(lián)邦體制對(duì)一國(guó)金融系統(tǒng)的構(gòu)建有很大的促進(jìn)作用，而金融體系的構(gòu)建和發(fā)展又是創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)有力的保障。美國(guó)的銀行業(yè)一直以來(lái)都是將商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分開(kāi)經(jīng)營(yíng)的，這樣就使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能從商業(yè)銀行處獲取資金，從而避免商業(yè)銀行持有企業(yè)股份，使得創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展更加產(chǎn)業(yè)化和專(zhuān)業(yè)化。同時(shí)，嚴(yán)格的會(huì)計(jì)制度和審計(jì)制度使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資者的利益得到了應(yīng)有的保障，也增加了投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的信息，這也更加促進(jìn)了美國(guó)模式的建立和發(fā)展。

（2）德國(guó)模式。

德國(guó)模式主要是以銀行為中心的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式。在德國(guó)，銀行和保險(xiǎn)公司是創(chuàng)業(yè)投資公司資金的重要來(lái)源渠道，保證了創(chuàng)業(yè)投資的正常進(jìn)行。但是德國(guó)模式也有其不益之處，如由于德國(guó)銀行業(yè)的發(fā)達(dá)，致使針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的專(zhuān)門(mén)性人才十分缺乏；另外，由于投資項(xiàng)目資金來(lái)源有保障，所以投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)很低，收益也很低，對(duì)投資項(xiàng)目的管理也沒(méi)有有效的措施，最終可能會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

（3）以色列模式。

以色列模式是以政府組織的大力支持為特點(diǎn)的，這也是以色列創(chuàng)業(yè)投資能迅猛發(fā)展的原因。以色列政府主導(dǎo)建立了創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)基金，吸引了海外資本進(jìn)入本國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)，這樣就促進(jìn)了本國(guó)內(nèi)部的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的大力發(fā)展，放大了政府基金的引導(dǎo)作用。但是在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中，政府并不直接參與企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，而是給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)合理的權(quán)限，使之能自主進(jìn)行投資運(yùn)作。

（二）國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展模式對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的啟示

（1）政府引導(dǎo)，多元化發(fā)展。

結(jié)合上述三種發(fā)展模式來(lái)看，我們可以看到政府組織在創(chuàng)業(yè)投資中都起到了一定的作用。基于此，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展就應(yīng)該是在政府主導(dǎo)下逐步進(jìn)行的多元化，全方位的發(fā)展。特別是政府資金的投入，不能作為主導(dǎo)，而應(yīng)該是引導(dǎo)海外資金的進(jìn)入。例如以色列的政府引導(dǎo)式的發(fā)展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構(gòu)建專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)體系。

人才，特別是熟悉創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的專(zhuān)門(mén)領(lǐng)域的人才是創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一。我國(guó)應(yīng)努力建立專(zhuān)門(mén)的創(chuàng)業(yè)人才培養(yǎng)體系，形成高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)來(lái)促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

（3）完善創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制。

投資是一個(gè)資金籌措、引入、退出、再投入的循環(huán)過(guò)程，那么創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制就是保障投資機(jī)構(gòu)順利抽回資金，獲得預(yù)期收益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。我國(guó)應(yīng)該積極引導(dǎo)并建立創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制，保障投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資后，能通過(guò)多種渠道，如創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，并購(gòu)、場(chǎng)外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創(chuàng)業(yè)投資財(cái)務(wù)運(yùn)作策略

（一）拓寬籌資渠道

一般，投資資本的來(lái)源有政府、國(guó)內(nèi)企業(yè)、外資、金融機(jī)構(gòu)以及其他來(lái)源。其中外資的比例最高，是目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資金的主要來(lái)源。

（1）引入社會(huì)保險(xiǎn)基金。

社保基金引入的成功案例是美國(guó)模式，在美國(guó)，創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源渠道很多，創(chuàng)業(yè)資本也很發(fā)達(dá)。但是，目前我國(guó)還未將社保引入到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關(guān)政策，引導(dǎo)社保基金參與創(chuàng)業(yè)投資。

（2）促使商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司積極參與。

目前，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源主要是外資，但是在國(guó)外，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)以及金融體系中的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)才是創(chuàng)業(yè)投資的主要來(lái)源。基于此，我國(guó)政府要嘗試著逐步開(kāi)放這一領(lǐng)域的投資，改革金融制度，從而拓寬創(chuàng)業(yè)資本的來(lái)源結(jié)構(gòu)，促使其健康發(fā)展。

（3）引導(dǎo)民營(yíng)資本參與。

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，個(gè)人或是機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，不足以應(yīng)對(duì)日益壯大的創(chuàng)業(yè)投資需求。所以，我國(guó)應(yīng)積極鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，積極拓展其發(fā)展空間，擴(kuò)大民營(yíng)資本的投資規(guī)模，從而最終擴(kuò)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)以及其資金渠道。

（二）努力培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資的專(zhuān)門(mén)人才

創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的進(jìn)行和開(kāi)展不僅僅需要資金的引入，更需要專(zhuān)業(yè)人才進(jìn)行項(xiàng)目管理和投資運(yùn)作。對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資這樣一種產(chǎn)業(yè)形態(tài)而言，不僅需要相關(guān)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化人才，更是需要經(jīng)濟(jì)、管理、法律等專(zhuān)業(yè)知識(shí)的復(fù)合型人才，這樣培養(yǎng)出來(lái)的人才才是我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)發(fā)展所亟需的。

（1）提高專(zhuān)業(yè)人才的教育水平。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才主要由三類(lèi)構(gòu)成：政府部門(mén)的相關(guān)負(fù)責(zé)人、社會(huì)招聘的各個(gè)層次的人才以及金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)投資負(fù)責(zé)人。這三種人形成了我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的人才結(jié)構(gòu)，但是這種結(jié)構(gòu)并不穩(wěn)定，市場(chǎng)發(fā)展也不成熟。為了打破現(xiàn)狀，我國(guó)各高等院校需通過(guò)加快改革步伐，并結(jié)合市場(chǎng)需求努力培養(yǎng)相應(yīng)的復(fù)合型投資人才，提高相關(guān)創(chuàng)業(yè)投資人才的教育水平，培養(yǎng)出專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)，實(shí)踐能力強(qiáng)的專(zhuān)門(mén)人才隊(duì)伍。

（2）創(chuàng)業(yè)投資職業(yè)人員需持證上崗。

持證上崗是對(duì)人才的一種管理方式，由于目前，在我國(guó)專(zhuān)門(mén)的創(chuàng)業(yè)投資人才儲(chǔ)備不多，所以急需建設(shè)相關(guān)的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)來(lái)支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。由此，實(shí)行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛(ài)崗敬業(yè)、嚴(yán)格自律的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人才的。

（3）創(chuàng)業(yè)投資的專(zhuān)門(mén)人才要進(jìn)行后續(xù)培訓(xùn)。

創(chuàng)業(yè)投資人才的培養(yǎng)并不是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的最終狀態(tài)，人才培養(yǎng)是為了創(chuàng)業(yè)投資的團(tuán)隊(duì)建設(shè)服務(wù)的。目前，很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)不能長(zhǎng)久發(fā)展，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后就分裂了。這主要是由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)創(chuàng)業(yè)投資并沒(méi)有系統(tǒng)而全面的認(rèn)識(shí)，從而不能將企業(yè)帶上良性發(fā)展的軌道。但是，通過(guò)對(duì)專(zhuān)業(yè)人才的后續(xù)培養(yǎng)可以很好的解決這一問(wèn)題。如讓職業(yè)人員進(jìn)行金融、管理、法律等專(zhuān)業(yè)知識(shí)的再次學(xué)習(xí)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)投資人才的需要的變化；引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的投資項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交流合作，保證人才補(bǔ)給。

（三）創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)投資信息交流與共享平臺(tái)

政府可以作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進(jìn)雙方當(dāng)事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，同時(shí)也可以為需要投資資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋找到合適的資金支持者，解決創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當(dāng)事人創(chuàng)辦信息交流與共享的平臺(tái)，增加創(chuàng)業(yè)投資成功的概率。

（四）完善創(chuàng)業(yè)投資管理

創(chuàng)業(yè)投資的項(xiàng)目需要專(zhuān)門(mén)人才進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作和有效的管理，按照創(chuàng)業(yè)投資合同的規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資雙方當(dāng)事人要履行自己的義務(wù)，如參與企業(yè)管理，提供資金支持等，使得創(chuàng)業(yè)投資者能順利收回資金，并獲得預(yù)期收益。要獲得這樣的管理結(jié)果，那么完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的管理，提高項(xiàng)目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創(chuàng)業(yè)投資的有序發(fā)展。

篇7

引導(dǎo)基金以參股合作形式，引導(dǎo)社會(huì)資金，共同支持創(chuàng)業(yè)期中小企業(yè)的發(fā)展。相對(duì)于傳統(tǒng)財(cái)政資金的無(wú)償資助方式，階段參股引入的市場(chǎng)化股權(quán)投資不僅大幅提高了中小企業(yè)的融資規(guī)模，也吸引了其他各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資，間接帶動(dòng)了更多社會(huì)資金對(duì)中小企業(yè)的投入。引導(dǎo)基金的出資比例最高不超過(guò)參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30％，資金投入創(chuàng)投企業(yè)之后，只是以股東的身份對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，不再干預(yù)創(chuàng)投企業(yè)的具體運(yùn)作過(guò)程，充分發(fā)揮合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化管理能力。引導(dǎo)基金還建立了財(cái)政資金循環(huán)滾動(dòng)的成功模式。實(shí)現(xiàn)了首批政府基金循環(huán)使用的全過(guò)程，資金安全回歸引導(dǎo)基金專(zhuān)戶。完成首循環(huán)的引導(dǎo)基金涉及6家合作創(chuàng)司和34個(gè)被投資企業(yè)，共計(jì)1億元已經(jīng)全部回收至引導(dǎo)基金專(zhuān)戶，在全國(guó)率先實(shí)現(xiàn)了財(cái)政資金的循環(huán)使用。引導(dǎo)基金目前由事業(yè)單位代政府負(fù)責(zé)管理運(yùn)作，形成了一套涵蓋監(jiān)管框架與職責(zé)、合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的征集與設(shè)立、運(yùn)作監(jiān)管、考核評(píng)價(jià)、退出清算等方面的引導(dǎo)基金管理體系，構(gòu)建了一條“合作機(jī)構(gòu)評(píng)審——董事監(jiān)事選派及工作——日常管理機(jī)構(gòu)考核——?jiǎng)?chuàng)投企業(yè)績(jī)效考核”的管理鏈。為有效防范風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)基金對(duì)合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，對(duì)不符合北京市產(chǎn)業(yè)政策、《投資人協(xié)議》、《公司章程》等規(guī)定的項(xiàng)目具有一票否決權(quán)。對(duì)投資進(jìn)度慢、效果差的合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)終止合作。截止2012年底，有2家合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)因?yàn)橥顿Y進(jìn)度慢、所投資項(xiàng)目的前景不被看好，被引導(dǎo)基金代管機(jī)構(gòu)主動(dòng)終止合作并收回引導(dǎo)基金所投全部資金。

三、引導(dǎo)基金的創(chuàng)新服務(wù)

為了吸引、匯聚更多優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于中小企業(yè)，引導(dǎo)基金還開(kāi)展了一系列創(chuàng)新服務(wù)。一是在北京市內(nèi)完善創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目備選庫(kù)，組織專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行初步篩選，并進(jìn)行前期法律、財(cái)務(wù)等方面的盡職調(diào)查；二是探索設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目路演中心，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目與引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的高效對(duì)接；三是召開(kāi)政策宣講會(huì)，介紹國(guó)家中小企業(yè)專(zhuān)項(xiàng)扶持資金等政策措施，為引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)已投資企業(yè)提供后續(xù)扶持政策配套服務(wù)。目前申報(bào)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)超過(guò)150家，已經(jīng)與引導(dǎo)基金合作的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)包括深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司、深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司、啟迪創(chuàng)業(yè)投資有限公司、信中利投資公司、賽伯樂(lè)投資有限公司、上海力鼎、秉鴻投資等眾多業(yè)界知名的投資機(jī)構(gòu)。

四、引導(dǎo)基金的投資成果

引導(dǎo)基金投資的壹人壹本、九恒星、品奧光電、愛(ài)國(guó)者、志恒達(dá)、龍軟科技等一批電子信息企業(yè)迅速崛起，成為各自領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)跑者；德鑫泉、綠友機(jī)械等裝備制造企業(yè)發(fā)展壯大，初步具備上市條件；諾思蘭德、海納醫(yī)信等生物醫(yī)藥企業(yè)，牡丹聯(lián)友、格林雷斯等節(jié)能環(huán)保企業(yè)也在投資后迅速成長(zhǎng)，成為行業(yè)排頭兵。部分企業(yè)順利登陸新三板市場(chǎng)。此外，引導(dǎo)基金發(fā)揮北京市文化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，著力促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)和資本的融合，先后投資了麒麟網(wǎng)、小馬奔騰、龍文教育、東田造型、奔跑世紀(jì)廣告、昭儀新天地珠寶等文化創(chuàng)意類(lèi)企業(yè)。其中麒麟網(wǎng)已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)大型網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)商，東田造型為國(guó)內(nèi)一流的專(zhuān)業(yè)權(quán)威造型及時(shí)尚傳播、教育機(jī)構(gòu)，北京新雷明頓廣告有限公司(小馬奔騰集團(tuán))為業(yè)內(nèi)著名的影視制作、、廣告公司，龍文教育為最大的中小學(xué)生一對(duì)一個(gè)性化教輔機(jī)構(gòu)等，以上多家文化企業(yè)正在積極籌上市事宜。

篇8

（一）樣本篩選及數(shù)據(jù)搜集本文通過(guò)萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮咨詢網(wǎng)等獲取研究所需的各種相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和歷史信息。按照以下幾個(gè)條件對(duì)樣本上市公司進(jìn)行篩選：首先，剔除那些參與公司創(chuàng)業(yè)投資時(shí)間不足5年的上市公司，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資是一種長(zhǎng)期投資，需要經(jīng)歷至少5年左右的時(shí)間才能對(duì)投資雙方產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響；其次，剔除那些金融類(lèi)上市公司，因?yàn)楣緞?chuàng)業(yè)投資的主體是主營(yíng)業(yè)務(wù)明確的非金融類(lèi)公司；最后，剔除那些ST類(lèi)公司，因?yàn)檫@些公司的自身經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問(wèn)題，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)等顯然會(huì)對(duì)樣本成長(zhǎng)性指標(biāo)的確立產(chǎn)生誤導(dǎo)性錯(cuò)誤。通過(guò)以上3個(gè)剔除要求最終確立了65家樣本公司。

（二）模型變量定義1.因變量。本文選取了以下14個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率AL、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAGR、凈資產(chǎn)收益率ROE、銷(xiāo)售凈利率NPM、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率RGR、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率OPG、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率ART、存貨周轉(zhuǎn)率IT、每股收益EPS、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量CFOPS；流動(dòng)比率CR、速動(dòng)比率QR、息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)/負(fù)債合計(jì)EBITDA/L。并根據(jù)這14項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，進(jìn)而以因子載荷和方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重對(duì)樣本上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行綜合打分，以分?jǐn)?shù)的差值作為上市公司在進(jìn)行CVC期間企業(yè)成長(zhǎng)性變化的衡量指標(biāo)，變量代碼為G。計(jì)算公式:G=G2011-G2006其中，G2006代表上市公司在2006年的企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合得分，G2011代表上市公司在2011年的企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合得分。2.自變量自變量主要由三個(gè)虛擬變量構(gòu)成。（1）行業(yè)相關(guān)性，代碼為IDC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司被投資方公司之間在經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過(guò)上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍與它投資的創(chuàng)業(yè)投資公司的主要投資領(lǐng)域是否具有重合性，若有則判定兩者相關(guān)性強(qiáng)，反之則相關(guān)性弱。（2）管理相關(guān)性，代碼為MAC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司與被投資方公司之間在經(jīng)營(yíng)管理上的聯(lián)系，如果二者聯(lián)系緊密，則取值為1，否則取值為0，具體判斷是通過(guò)上市公司有沒(méi)有高級(jí)管理人員在被投資的創(chuàng)業(yè)投資公司擔(dān)任管理型職務(wù)，若有則判定具有相關(guān)性，反之則不存在。（3）地域相關(guān)性，代2014年第5期中旬刊（總第552期）時(shí)代Times碼為REC，指的是公司創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)中投資方公司與被投資方公司之間在地域上的聯(lián)系，如果二者位于同一省份或直轄市則取值為1，否則取值為0。3.控制變量。控制變量指的是除了自變量之外，其他各種可能會(huì)對(duì)因變量產(chǎn)生影響的變量。對(duì)自變量以外的控制變量進(jìn)行合理的把握，才能準(zhǔn)確的弄清變量之間的因果關(guān)系。本文選取上市公司規(guī)模變化（ASC）、公司治理結(jié)構(gòu)變化(CG)以及行業(yè)成長(zhǎng)性(ID)為控制變量。上市公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，其行業(yè)地位越高，在獲取資源、技術(shù)、人力等方面的發(fā)展要素占據(jù)更多的優(yōu)勢(shì)，但是資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大的公司也會(huì)存在許多治理結(jié)構(gòu)和發(fā)展規(guī)劃上的問(wèn)題，導(dǎo)致成長(zhǎng)阻力大、潛力小。本文中將其2006年到2011年之間資產(chǎn)規(guī)模的增量的對(duì)數(shù)作為衡量其公司規(guī)模變化，代碼為ASC。公司治理結(jié)構(gòu)好的上市公司往往擁有更好的成長(zhǎng)性，這種治理結(jié)構(gòu)通常由管理層對(duì)公司的持股比例來(lái)衡量。管理人員持股比例較高可以一定程度上解決“委托”問(wèn)題，并能有效的激勵(lì)工作人員的積極性。本文將其2006年到2011年期間持股比例的變化來(lái)衡量其公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，代碼為CG。上市公司所處的不同行業(yè)也會(huì)對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響，由于目前國(guó)內(nèi)上市公司具體行業(yè)分類(lèi)眾多，且沒(méi)有一個(gè)完整的研究來(lái)對(duì)所有行業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)，本文僅就制造業(yè)和非制造業(yè)之間進(jìn)行區(qū)分，將行業(yè)差異作為一個(gè)虛擬變量，制造業(yè)取值為1，非制造業(yè)取值為0，代碼為ID。

（三）樣本公司兩階段成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的變化在第一主成分中息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)/負(fù)債合計(jì)、流動(dòng)比率，速動(dòng)比率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第一主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的償債能力的綜合指標(biāo)。在第二主成分中總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的系數(shù)較大，這四項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第二主成分看成是由這四個(gè)指標(biāo)所反映的盈利能力的綜合指標(biāo)。在第三主成分中每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、存貨周轉(zhuǎn)率和每股收益的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第三主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的每股指標(biāo)的綜合指標(biāo)。在第四主成分中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第四主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的營(yíng)運(yùn)能力的綜合指標(biāo)。在第五主成分中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流的系數(shù)較大，這三項(xiàng)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第五主成分看成是由這三個(gè)指標(biāo)所反映的發(fā)展能力的綜合指標(biāo)。根據(jù)上文中的結(jié)果，我們可以定義四個(gè)新的變量F1、F2、F3和inanceNO.5，2014（CumulativetyNO.552）F4。進(jìn)而得出2006年的成長(zhǎng)性指標(biāo)得分為式：G2006=(0.3144*F1+0.2139*F2+0.1151*F3+0.0867*F4+0.0737F5)/0.8037按照上面的方法，我們可以同理得出G2011的結(jié)果式：G2011=(0.3582*F1+0.1382*F2+0.1135*F3+0.0874*F4+0.0760*F5)/0.7734

（四）實(shí)證結(jié)果分析對(duì)2006年和2011年上市公司的不同成長(zhǎng)性得分進(jìn)行檢驗(yàn)后可以發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)投資資本運(yùn)行5年后，的確提高了上市公司的成長(zhǎng)性，證實(shí)了公司創(chuàng)業(yè)投資行為可以在一定程度上對(duì)上市公司的成長(zhǎng)起到積極的作用。從回歸結(jié)果來(lái)看，行業(yè)相關(guān)性和管理相關(guān)性與公司成長(zhǎng)性之間的相關(guān)性顯著，但是地域相關(guān)性被證明與成長(zhǎng)性關(guān)系不顯著。

篇9

（二）其他學(xué)者設(shè)置的引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

由于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在我國(guó)仍屬于新興事物，對(duì)它的運(yùn)作績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的研究寥寥可數(shù)。李洪江（2010）是較早研究政府引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的學(xué)者，他提出政府導(dǎo)向型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系應(yīng)該體現(xiàn)引導(dǎo)基金的政府產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和支持方向、引導(dǎo)效果（杠桿效應(yīng)）、對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和自身的保值增值等政策效果，他設(shè)置的指標(biāo)沒(méi)有涉及各指標(biāo)的具體計(jì)算與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。梁娟、孔劉柳（2011）建立了包括業(yè)務(wù)指標(biāo)、管理指標(biāo)和效益指標(biāo)3個(gè)一級(jí)指標(biāo)，6個(gè)二級(jí)指標(biāo)和17個(gè)三級(jí)指標(biāo)的引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并對(duì)各指標(biāo)的設(shè)置目的和具體計(jì)算進(jìn)行了解釋。石琳（2012）通過(guò)發(fā)放問(wèn)卷調(diào)查了創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)行的注重因素，并以此為基礎(chǔ)建立了一套包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)、9個(gè)二級(jí)指標(biāo)和18個(gè)三級(jí)指標(biāo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)各指標(biāo)賦予了權(quán)重。上述學(xué)者在設(shè)置引導(dǎo)基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系方面有以下共同點(diǎn)：一是注重考核引導(dǎo)基金對(duì)早期企業(yè)的扶持。李洪江設(shè)置了政府支持方向指標(biāo)，考核引導(dǎo)基金對(duì)種子期和起步期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了“所扶持的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)投資的比重（%）”；石琳在考核政策目標(biāo)指標(biāo)時(shí)，給引導(dǎo)投資階段前移作用賦予了12%的權(quán)重。二是強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的杠桿作用。李洪江將杠桿效應(yīng)分為一次杠桿效應(yīng)和二次杠桿效應(yīng)，分別反映政府參股創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金直接放大的風(fēng)險(xiǎn)投資資金規(guī)模和政府參股創(chuàng)業(yè)投資基金與其他民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等聯(lián)合投資而放大的風(fēng)險(xiǎn)投資總額；梁娟在業(yè)務(wù)指標(biāo)中設(shè)置了三級(jí)指標(biāo)值“引導(dǎo)的社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的規(guī)模（億元）”；石琳的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中，政策目標(biāo)占40%的比重，而其中引導(dǎo)基金的杠桿作用占16%的比重。三是將經(jīng)濟(jì)效益納入考核指標(biāo)體系，但各自的側(cè)重點(diǎn)不同。李洪江在經(jīng)濟(jì)效益上強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)基金的保值增值，將引導(dǎo)基金的現(xiàn)有價(jià)值和原價(jià)值之比設(shè)定為價(jià)值指標(biāo)考核引導(dǎo)基金的可持續(xù)發(fā)展情況；梁娟不看重引導(dǎo)基金自身的經(jīng)濟(jì)效益，將創(chuàng)業(yè)資本供給變化與創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)產(chǎn)值占比來(lái)衡量引導(dǎo)基金的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益；石琳則以引導(dǎo)基金是否實(shí)現(xiàn)保本微利經(jīng)營(yíng)與成功退出項(xiàng)目數(shù)來(lái)衡量引導(dǎo)基金的經(jīng)濟(jì)效益，并以被投企業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)和研發(fā)增長(zhǎng)來(lái)衡量引導(dǎo)基金的社會(huì)效益，所設(shè)指標(biāo)體系更加全面。四是重視引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制考核。李洪江以對(duì)合作伙伴的管理能力為考核的重點(diǎn)，提出用合作伙伴項(xiàng)目投資成功率來(lái)表現(xiàn)引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制效果；梁娟設(shè)置了“引導(dǎo)基金內(nèi)部控制制度的健全性和引導(dǎo)基金管理責(zé)任的履行情況”兩個(gè)指標(biāo)；石琳設(shè)置了決策管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力兩個(gè)二級(jí)指標(biāo)分別考核引導(dǎo)基金的辦公能力、專(zhuān)業(yè)評(píng)審能力、對(duì)閑散資金處理的合規(guī)性和內(nèi)控機(jī)制的有效性。

（三）引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體選取

綜合引導(dǎo)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取原則、學(xué)術(shù)界與業(yè)界對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的關(guān)注層面，本著簡(jiǎn)易可行的原則選取幾個(gè)代表性指標(biāo)來(lái)對(duì)引導(dǎo)基金的運(yùn)作績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。在具體指標(biāo)選取中，筆者認(rèn)為對(duì)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的評(píng)價(jià)應(yīng)以合規(guī)性為主，兼顧效益性。引導(dǎo)基金的杠桿作用和對(duì)早期企業(yè)的扶持是設(shè)立引導(dǎo)基金的根本目的與引導(dǎo)基金合規(guī)運(yùn)作的根本要求，也是學(xué)術(shù)界和業(yè)界普遍關(guān)注的地方。因此，將引導(dǎo)基金的杠桿比率和對(duì)早期企業(yè)的扶持比率這兩個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的基本指標(biāo)。效益性包括社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。社會(huì)效益主要體現(xiàn)在促進(jìn)就業(yè)和推動(dòng)自主創(chuàng)新兩方面，可用單位投資項(xiàng)目吸收就業(yè)人數(shù)和單位項(xiàng)目的專(zhuān)利數(shù)或研發(fā)投入來(lái)衡量。雖然引導(dǎo)基金的運(yùn)作不以盈利為目的，但是作為一項(xiàng)投資活動(dòng)，其成功與否的最終標(biāo)志仍然是是否產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于經(jīng)濟(jì)效益的衡量，可以從宏觀與微觀兩方面進(jìn)行。在宏觀方面表現(xiàn)為對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)作用，在微觀方面則可以用引導(dǎo)基金的賬面投資回報(bào)來(lái)衡量。

二、對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作績(jī)效的具體評(píng)價(jià)

（一）杠桿效應(yīng)

杠桿效應(yīng)衡量引導(dǎo)基金撬動(dòng)社會(huì)資本的程度，可以通過(guò)計(jì)算直接杠桿比率來(lái)表示。直接杠桿比率是引導(dǎo)基金承諾出資額帶動(dòng)的社會(huì)創(chuàng)業(yè)投資資本倍數(shù)。其計(jì)算公式為：直接杠桿比率=引導(dǎo)基金參股子基金規(guī)模引導(dǎo)基金承諾出資額，它表示一單位財(cái)政資金承諾投入直接引起的創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大倍數(shù)。從2012年各地引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)看，政府引導(dǎo)基金的資金放大效應(yīng)顯著。從總體上看，截止到2011年年底，我國(guó)已設(shè)立80家引導(dǎo)基金，這些引導(dǎo)基金參股399只子基金，總規(guī)模達(dá)到953.87億元，其中引導(dǎo)基金承諾出資142.07億元，直接杠桿比率為6.71倍。筆者將引導(dǎo)基金吸引社會(huì)資本的構(gòu)成作為評(píng)價(jià)財(cái)政資金杠桿效應(yīng)的輔助指標(biāo)，認(rèn)為吸引的社會(huì)資本中，民營(yíng)資本所占的比重越高，財(cái)政資金的杠桿效應(yīng)越大。在調(diào)研中，部分引導(dǎo)基金提供了其資本構(gòu)成，并表現(xiàn)出對(duì)民間資本良好的引導(dǎo)作用。如，成都銀科創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金募集了13只子基金，總規(guī)模達(dá)33.57億元，吸引社會(huì)資本24.06億元，其中民營(yíng)資本占79%，外資占17.46%，只有3.5%來(lái)自于國(guó)有企業(yè)。科技部中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金先后參股組建了37只子基金，子基金總規(guī)模達(dá)63.70億元，直接杠桿比率為7，其中53.04%的資本來(lái)自于民營(yíng)資本。

（二）政策導(dǎo)向

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中的現(xiàn)金流具有“J”形特征，處于早期階段的企業(yè)的現(xiàn)金流多為負(fù)值，若沒(méi)有外部扶持，很容易陷入死亡困境。因此，政策上要求引導(dǎo)基金將早期階段企業(yè)作為扶持對(duì)象，部分引導(dǎo)基金也明文規(guī)定參股子基金必須將一定比例的資金投入到早期階段的企業(yè)。首次投資年份投資項(xiàng)目數(shù)投資金額（萬(wàn)元）折合凈資產(chǎn)（萬(wàn)元）2009年1634024.734292.22010年62146281.190395.762011年129294626150497合計(jì)207474931.8275184.96引導(dǎo)基金參股子基金投資的早期階段表1子基金對(duì)各項(xiàng)目的初始投資額與2011年底所持凈資產(chǎn)項(xiàng)目所占比重反映了引導(dǎo)基金的政策導(dǎo)向效果。對(duì)于項(xiàng)目是否處于早期階段，以其成立時(shí)間長(zhǎng)短來(lái)判斷，將不超過(guò)五年的項(xiàng)目認(rèn)定為早期階段項(xiàng)目。筆者選取了調(diào)查中的312個(gè)投資項(xiàng)目樣本數(shù)，其中有125個(gè)項(xiàng)目在接受引導(dǎo)基金參股子基金投資時(shí)成立時(shí)間不到五年，占比40%。引導(dǎo)基金對(duì)創(chuàng)業(yè)資本投向早期階段項(xiàng)目的政策導(dǎo)向效應(yīng)主要體現(xiàn)在2008年《指導(dǎo)意見(jiàn)》之后，在125家成立時(shí)間未超過(guò)五年就獲得引導(dǎo)基金參股子基金初始投資的企業(yè)中有76家企業(yè)是在2011年獲得投資，占比61%，其余49家均是在2009年或2010年獲得引導(dǎo)基金參股子基金的投資。

（三）社會(huì)效益

1.對(duì)就業(yè)的促進(jìn)作用在這次調(diào)查中，有211個(gè)引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目匯報(bào)了2011年年底的就業(yè)人數(shù)。這211個(gè)項(xiàng)目共創(chuàng)造了124563個(gè)就業(yè)崗位，平均每個(gè)項(xiàng)目解決了590人的就業(yè)問(wèn)題。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2012》，2011年末全國(guó)7104個(gè)創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目年末就業(yè)人員為208.71萬(wàn)人，平均每個(gè)項(xiàng)目創(chuàng)造的就業(yè)崗位為294人，遠(yuǎn)低于引導(dǎo)基金的投資項(xiàng)目平均就業(yè)人數(shù)。2.對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的推動(dòng)作用政府引導(dǎo)基金多規(guī)定合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以一定比例資金投入初創(chuàng)企業(yè)或高新技術(shù)企業(yè)。與傳統(tǒng)企業(yè)相比，這類(lèi)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)多，創(chuàng)新成果顯著。創(chuàng)新成果多以知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專(zhuān)利數(shù)及研發(fā)投入等指標(biāo)來(lái)衡量。從一些引導(dǎo)基金提供的數(shù)據(jù)中可以分析到，引導(dǎo)基金在促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展自主創(chuàng)新方面表現(xiàn)明顯。以投資項(xiàng)目擁有的專(zhuān)利數(shù)量為例，引導(dǎo)基金參股子基金投資的561家企業(yè)中有208家企業(yè)提供了專(zhuān)利數(shù)。這208家受資企業(yè)共擁有4415項(xiàng)專(zhuān)利，平均每家企業(yè)擁有23項(xiàng)專(zhuān)利。從自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有率和研發(fā)投入水平看，引導(dǎo)基金參股子基金的投資項(xiàng)目表現(xiàn)不俗。在381個(gè)調(diào)查樣本中，只有12個(gè)投資項(xiàng)目明確表示沒(méi)有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有率高達(dá)96.85%。反饋了研發(fā)投入數(shù)據(jù)的163家企業(yè)在2011年共投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)22.93億元，企業(yè)平均研發(fā)投入1406.59萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投企業(yè)的平均水平717.44萬(wàn)元。引導(dǎo)基金參股子基金投資項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.24萬(wàn)元，與全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投項(xiàng)目的人均研發(fā)投入2.44萬(wàn)元相近。

（四）經(jīng)濟(jì)效益1.對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)引導(dǎo)基金帶動(dòng)社會(huì)資本從事創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，提高了被投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生存能力和盈利能力，為地方政府增加財(cái)政稅收提供了源泉。引導(dǎo)基金對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在其子基金投資項(xiàng)目的納稅能力上。從所搜集的調(diào)查數(shù)據(jù)可以看到，引導(dǎo)基金對(duì)財(cái)政稅收的貢獻(xiàn)表現(xiàn)突出。調(diào)查中，有205家企業(yè)匯報(bào)了2011年度的應(yīng)納稅情況，這205家企業(yè)的應(yīng)納稅總額為43.37億元，平均每家企業(yè)在2011年應(yīng)納稅額2115.57萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于全國(guó)創(chuàng)投項(xiàng)目在2011年平均納稅水平。根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報(bào)告2012》，全國(guó)7104家創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)在2011年的應(yīng)納稅總額為936.32億元，平均每家企業(yè)的納稅額為1318.02萬(wàn)元。2.參股子基金的投資回報(bào)參股子基金所投資的項(xiàng)目中有207家企業(yè)提供了當(dāng)初獲得的投資額、參股子基金的持股比例和2011年年末的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。這207家企業(yè)中有16個(gè)項(xiàng)目投資于2009年，有62個(gè)項(xiàng)目投資于2010年，有129個(gè)項(xiàng)目投資于2011年。根據(jù)這些數(shù)據(jù)筆者對(duì)參股子基金的投資回報(bào)率進(jìn)行了測(cè)算。表1顯示了各年的投資項(xiàng)目數(shù)、投資金額及根據(jù)子基金持股比例計(jì)算出來(lái)的2011年年底的折合凈資產(chǎn)。折合凈資產(chǎn)表示2011年年底所投項(xiàng)目中歸屬于子基金的凈資產(chǎn)份額。從以折合凈資產(chǎn)與投資支出之差對(duì)比投資支出計(jì)算出的投資回報(bào)率來(lái)看，2009年投資的項(xiàng)目年均投資回報(bào)率最高，為0.26%；其次是2010年的投資項(xiàng)目，為-21.39%；最后是2011年的投資項(xiàng)目，為-48.92%。表明引導(dǎo)基金參股子基金各年投資項(xiàng)目的年均投資回報(bào)率呈逐年遞增趨勢(shì)。這種變動(dòng)趨勢(shì)符合創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)的特點(diǎn)，即投資時(shí)間越短的項(xiàng)目年均回報(bào)率越低，這說(shuō)明引導(dǎo)基金子基金的投資項(xiàng)目良性發(fā)展，引導(dǎo)基金的投資回報(bào)趨勢(shì)良好。

篇10

一、與創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資的主體按其組織化的程度不同，可以分為“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”和“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”兩大類(lèi)。前者系由分散的個(gè)人或非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)以其名義直接或通過(guò)委托方式間接從事創(chuàng)業(yè)投資；后者系由兩個(gè)以上的多數(shù)投資者通過(guò)“集合投資”形成新的財(cái)產(chǎn)主體，再以新的財(cái)產(chǎn)主體的名義進(jìn)行投資，由于它具備了國(guó)內(nèi)所俗稱(chēng)的“投資基金”的本質(zhì)內(nèi)涵，故本質(zhì)上即是創(chuàng)業(yè)投資基金。在以上兩大形態(tài)的創(chuàng)業(yè)投資中，通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資基金間接從事“組織化的創(chuàng)業(yè)投資”既有利于實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)作的專(zhuān)家管理，又有利于形成專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須以公司或有限合伙的形式設(shè)立，因此，完善的《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的首要前提。由于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和創(chuàng)業(yè)投資（基金）有限合伙等企業(yè)具有區(qū)別于一般加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)的特點(diǎn)，所以，往往需要根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律進(jìn)行適當(dāng)修訂；有時(shí)甚至需要在《公司法》和《合伙企業(yè)法》等法律的基本框架下，制定有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的特別法。

例如，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代即得以快速起步，在很大程度上要?dú)w功于臺(tái)灣的公司法比較適用于創(chuàng)業(yè)投資基金，并于1983年根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的特點(diǎn)，制定了《創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則》這部專(zhuān)門(mén)調(diào)整創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司的特殊法令。美國(guó)作為最早探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國(guó)家，其創(chuàng)業(yè)投資之所以在上個(gè)世紀(jì)70年代受阻，則在很大程度上是因?yàn)椤锻顿Y公司法》這部調(diào)整包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司和證券投資（基金）公司在內(nèi)的特別公司法，主要僅適用于證券投資（基金）公司，卻并不適用于創(chuàng)業(yè)投資基金（公司）。按照《投資公司法》及其配套的《投資顧問(wèn)法》的規(guī)定，投資者超過(guò)14人的投資公司，不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬。這一限制雖然有利于抑制證券投資基金經(jīng)理人的冒險(xiǎn)投機(jī)動(dòng)機(jī)（在證券市場(chǎng)上冒高風(fēng)險(xiǎn)通常能獲得高收益，基金經(jīng)理也隨之將獲得高業(yè)績(jī)報(bào)酬；而一旦冒險(xiǎn)失敗，投資虧損卻完全由投資者承擔(dān)），保護(hù)中小投資者權(quán)益，但對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，卻是不夠公平的。因?yàn)椋C券投資基金的單位凈值可以通過(guò)市場(chǎng)得到體現(xiàn)，借助于市場(chǎng)本身即可較好地激勵(lì)基金經(jīng)理人（基金業(yè)績(jī)好時(shí)，基金經(jīng)理可以受托更多的資產(chǎn)；否則，基金經(jīng)理將很難再管理更多的資產(chǎn)）；然而，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金而言，由于它所從事的是長(zhǎng)期投資，往往要5～7年后才能體現(xiàn)業(yè)績(jī)，只好更多地借助于業(yè)績(jī)激勵(lì)來(lái)盡可能地解決基金經(jīng)理與投資者的收益一致性問(wèn)題。正是這種人為的業(yè)績(jī)報(bào)酬限制及其他法律限制導(dǎo)致美國(guó)的公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展受阻。幸虧以有限合伙形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金可以逃避“投資者超過(guò)14人即不得實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬”的人為法律限制并被視作免稅主體，加之通過(guò)數(shù)次修訂《統(tǒng)一有限合伙法》使得有限合伙引進(jìn)了不少公司制度的運(yùn)作機(jī)制；所以，自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金得以發(fā)展起來(lái)。

二、與創(chuàng)業(yè)投資基金募集方式相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)的且不具有公開(kāi)信息的長(zhǎng)期投資活動(dòng)，所以，創(chuàng)業(yè)投資基金更適合于以私募方式募集資本。因此，完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金私募方式的法律制度同樣十分重要。但需要指出的是，由于創(chuàng)業(yè)投資基金的私募與證券投資基金以及其他類(lèi)型證券的私募（包括加工貿(mào)易類(lèi)公司通過(guò)私下發(fā)行股票募集股本）相比，在募集對(duì)象、募集方式、募集程序和對(duì)募集對(duì)象的保護(hù)等方面都具有相同點(diǎn)，所以，世界各國(guó)均不是通過(guò)制定單行的《創(chuàng)業(yè)投資基金法》或《投資基金法》來(lái)解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問(wèn)題，而是通過(guò)《證券法》來(lái)對(duì)“私募條款”進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)定。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，為了切實(shí)避免并不具有風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力和承受能力的公眾投資者被卷入各類(lèi)私募活動(dòng)中，有關(guān)私募活動(dòng)的法律通常從以下兩個(gè)方面加以規(guī)定：一是規(guī)定私募只能針對(duì)“合格投資者”（qualifiedinvestor）；二是投資者不超過(guò)一定人數(shù)（100人）。其中，關(guān)于“合格投資者”的規(guī)定通常又是依據(jù)不同的國(guó)情而采用不同的標(biāo)準(zhǔn)。在財(cái)產(chǎn)制度比較健全的國(guó)家，通常以個(gè)人或機(jī)構(gòu)的已有資產(chǎn)和目前每年可獲得的收入來(lái)界定；在財(cái)產(chǎn)制度不不夠健全的國(guó)家，則通常以投資者一次性以其名義購(gòu)買(mǎi)相當(dāng)規(guī)模的私募證券（比如100萬(wàn)美元）來(lái)界定。

三、與創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源相關(guān)的法律制度

與創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金的自身特點(diǎn)相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資的資本來(lái)源只宜定位于具有以下特征的投資者群：一是勇敢而富有耐性，具有長(zhǎng)期投資理念，最好是對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)也具有一定的興趣；二是具有較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力；三是具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力。按照這些要求，創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源主要宜定位于：（1）富有個(gè)人，尤其是那些曾經(jīng)創(chuàng)業(yè)成功的富有個(gè)人；（2）大型企業(yè)；（3）人壽基金等各類(lèi)保險(xiǎn)基金；（4）銀行等金融機(jī)構(gòu)。

在以上四大主要資金來(lái)源中，人壽基金等各類(lèi)保險(xiǎn)基金作為一種典型的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，隨時(shí)處于“理賠”風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)“安全保值”的要求高，但由于它們的資金規(guī)模大，故以較小比例（如不超過(guò)5％）的資金從事創(chuàng)業(yè)投資并不會(huì)造成整體性風(fēng)險(xiǎn)。銀行資金對(duì)“安全性、流動(dòng)性”的要求較高，所以，一般意義上的銀行資金不適合從事創(chuàng)業(yè)投資。但由于銀行具有“資金規(guī)模大、資本實(shí)力雄厚”的優(yōu)勢(shì)，因此，將少比例的核心資本用作創(chuàng)業(yè)投資，并不會(huì)對(duì)銀行總體資產(chǎn)的“安全性、流動(dòng)性”構(gòu)成威脅。但是，由于保險(xiǎn)基金和銀行資金的使用往往要適用于特定的行業(yè)性法律，因而使得這些行業(yè)性法律制度直接影響著創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源。所以，在考察創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必須將《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等行業(yè)性法律制度也包括進(jìn)去。例如，在對(duì)金融業(yè)實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的國(guó)家，都傾向于禁止商業(yè)保險(xiǎn)基金（包括人壽基金）、銀行資金直接從事投資業(yè)務(wù)。而隨著金融業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)管理技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)控制藝術(shù)的提高和金融監(jiān)管體系的完善，不少國(guó)家也正在逐步放開(kāi)商業(yè)保險(xiǎn)和銀行運(yùn)用部分資金從事投資業(yè)務(wù)的限制，從而拓寬了創(chuàng)業(yè)投資基金的資本來(lái)源。美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資基金之所以在上個(gè)世紀(jì)80年代以后步入新一輪快速發(fā)展的，其中很重要的因素即是通過(guò)兩次修訂《雇員退休收入保障法》，使得人壽基金能夠進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，并且在受托人是否需要登記為“投資顧問(wèn)”方面獲得特別豁免。在英國(guó)，商業(yè)銀行由于可以通過(guò)另行成立附屬性創(chuàng)業(yè)投資公司或參股社會(huì)性創(chuàng)業(yè)投資公司的方式從事創(chuàng)業(yè)投資，故已經(jīng)成為僅次于人壽基金的第二大創(chuàng)業(yè)資本來(lái)源。

四、與創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作方式相關(guān)的法律制度

為了分散創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中的高風(fēng)險(xiǎn)，一家創(chuàng)業(yè)投資基金通常必須對(duì)多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，因此，只有規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金具有一定的資本規(guī)模，才可能保證創(chuàng)業(yè)投資基金具有起碼的組合投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但創(chuàng)業(yè)投資作為一種謹(jǐn)慎而有耐性的投資，通常需要在對(duì)擬投資項(xiàng)目進(jìn)行謹(jǐn)慎調(diào)查之后才會(huì)決定實(shí)際投資，因此，在法律上允許創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本分期到位，對(duì)于避免資本閑置具有重要意義。

創(chuàng)業(yè)投資的一項(xiàng)重要使命是發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資家的資本經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供包括制定長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略與市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略、物色戰(zhàn)略合作伙伴和關(guān)鍵人才、部署融資安排和重構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等多方面的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以培育和輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展。美國(guó)和英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資之所以取得巨大成功，就在于它們特別注重在為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)性資本支持的同時(shí)，還提供重要的創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。美國(guó)的《投資公司法》修正案之所以將創(chuàng)業(yè)投資基金定名為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessDevelopmentCompany），并將其界定為“投資于……非公開(kāi)交易的證券，并且向這種證券的發(fā)行人提供重要而有效的管理幫助……”（見(jiàn)“InvestmentCompanyActofl940”修正案第二節(jié)第48款），即是為了引導(dǎo)“企業(yè)發(fā)展公司”能夠?yàn)樗顿Y企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)。為了使“企業(yè)發(fā)展公司”切實(shí)履行提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)的職能，《投資公司法》修正案甚至就“企業(yè)發(fā)展公司”所必須提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的具體內(nèi)容作出了詳細(xì)規(guī)定，即：“（A）企業(yè)發(fā)展公司通過(guò)其董事、高級(jí)職員、雇員或一般合伙人，向發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司提供，并且經(jīng)后者同意確實(shí)提供了有關(guān)管理、運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)與策略等方面的重要指導(dǎo)與建議；（B）獨(dú)自或與其他企業(yè)發(fā)展公司一起共同控制一家發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)管理與經(jīng)營(yíng)策略之制定具有決定性影響；（C）若企業(yè)發(fā)展公司是一家經(jīng)小企業(yè)管理局批準(zhǔn)并依據(jù)《1958年小企業(yè)投資法》運(yùn)作的小企業(yè)投資公司，則可以向發(fā)行非公開(kāi)交易證券的公司提供貸款”（見(jiàn)“InvestmentCompanyActof1940”修正案第二節(jié)第47款）……此外，為了避免企業(yè)發(fā)展公司所提供的“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”流于一般性的咨詢服務(wù)，有關(guān)條款還就滿足“經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的條件作出具體界定。若僅僅只是提供了一般咨詢服務(wù)，則仍只能被視為“沒(méi)有達(dá)到提供經(jīng)營(yíng)管理上的重要幫助”的要求。

創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)當(dāng)參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但為了避免其蛻化為控股公司，有關(guān)法律又通常規(guī)定其必須按照組合投資方式進(jìn)行運(yùn)作。例如，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)其創(chuàng)司總資產(chǎn)的一定比例。這樣，也便于創(chuàng)業(yè)投資公司適度地分散風(fēng)險(xiǎn)。

五、與創(chuàng)業(yè)投資的投資退出相關(guān)的法律制度

創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于產(chǎn)業(yè)投資的顯著特點(diǎn)是，產(chǎn)業(yè)投資以投資經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品（或服務(wù)）為手段，以獲取產(chǎn)品（或服務(wù)）銷(xiāo)售收益為目的；而創(chuàng)業(yè)投資則以投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)為手段，以獲取轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)后的資本增值收益為目的。因此，在所投資企業(yè)發(fā)育相對(duì)成熟后，創(chuàng)業(yè)投資就一定要適時(shí)退出。雖然創(chuàng)業(yè)投資退出的方式有推動(dòng)所投資企業(yè)上市、私下轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)，整體并購(gòu)、創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)和清算等五種，但通過(guò)推動(dòng)所投資企業(yè)上市的方式實(shí)現(xiàn)投資退出是最利于投資收益實(shí)現(xiàn)的方式，由于傳統(tǒng)的股票交易所主要是為成熟企業(yè)提供上市融資的場(chǎng)所，上市門(mén)檻較高，通常必須有持續(xù)盈利業(yè)績(jī)，因此，如果僅僅寄希望予主板市場(chǎng)，不僅不利于快速成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資，也不利于創(chuàng)業(yè)投資比較快地實(shí)現(xiàn)投資退出。所以，世界各主要經(jīng)濟(jì)體，在設(shè)立有主板市場(chǎng)的條件下，還紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市門(mén)檻較低相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高，故對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)往往需要另行制定專(zhuān)門(mén)的運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則。所以，在構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資法律體系時(shí)，還必然地涉及與創(chuàng)業(yè)板運(yùn)行與監(jiān)管規(guī)則相關(guān)的各種法律法規(guī)。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系存在的問(wèn)題

與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)都建立有完善的創(chuàng)業(yè)投資法律體系不同，盡管我國(guó)已制定有與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的《公司法》，《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》等法律，但由于在制定這些法律時(shí)沒(méi)有考慮到創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，導(dǎo)致現(xiàn)行法律體系并不適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的要求，不僅較難為創(chuàng)業(yè)投資提供特別法律保護(hù)，反而在若干方面構(gòu)成法律障礙，具體表現(xiàn)為：

一、現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集以及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織構(gòu)架、資金募集及創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作與退出等環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）不利于創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司采用多樣化的委托管理方式。創(chuàng)業(yè)投資公司所體現(xiàn)的法律關(guān)系是一種委托—關(guān)系，這種委托—關(guān)系既可以體現(xiàn)在董事會(huì)與其經(jīng)理班子之間，也可以體現(xiàn)在公司董事會(huì)與另一個(gè)專(zhuān)業(yè)的投資顧問(wèn)公司之間。尤其是隨著創(chuàng)業(yè)投資家隊(duì)伍的發(fā)育成熟，一些規(guī)模較小的創(chuàng)業(yè)投資公司完全可以委托別的創(chuàng)業(yè)投資公司或創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司代為其管理資產(chǎn)。這樣，既可以避免因?yàn)樽陨碣Y本規(guī)模小、難以請(qǐng)到一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題，又可以提高創(chuàng)業(yè)投資管理的規(guī)模效應(yīng)。但現(xiàn)行《公司法》卻僅僅為董事會(huì)與經(jīng)理班子之間的委托—關(guān)系提供了法律依據(jù)。

（2）多重公司行政機(jī)關(guān)可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司過(guò)高的制度成本。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的發(fā)展，世界各國(guó)的公司法律都已實(shí)現(xiàn)權(quán)力結(jié)構(gòu)中心從傳統(tǒng)“股東大會(huì)中心主義”向現(xiàn)代“董事會(huì)中心主義”的轉(zhuǎn)變。為了更好發(fā)揮經(jīng)理人員的專(zhuān)家管理的積極性，在完善法人治理機(jī)制的前提下，正在賦予經(jīng)理人員更多的經(jīng)營(yíng)自。為了提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率、降低運(yùn)作成本，可以授權(quán)股東大會(huì)自行決定精簡(jiǎn)不必要的公司行政機(jī)關(guān)。例如，當(dāng)公司委托其他機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)時(shí)，公司董事會(huì)在很大程度上就同時(shí)起著監(jiān)事會(huì)的作用，因此，自然可以不再設(shè)監(jiān)事會(huì)。但是，按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司一律必須同時(shí)設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，這不僅增加了運(yùn)營(yíng)成本，也不利于提高投資決策的高效率。

（3）缺乏對(duì)經(jīng)理人員或其投資顧問(wèn)公司的激勵(lì)機(jī)制安排。激勵(lì)機(jī)制是解決創(chuàng)業(yè)投資基金管理過(guò)程中信息高度不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題的必要制度安排，而現(xiàn)行《公司法》并未為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司可以實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬提供法律依據(jù)，從而使得許多國(guó)有控股創(chuàng)業(yè)投資公司很難實(shí)行國(guó)際通行的業(yè)績(jī)報(bào)酬機(jī)制。

（4）缺乏促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資公司建立責(zé)任約束機(jī)制與成本約束機(jī)制的條款。創(chuàng)業(yè)投資公司除了建立起激勵(lì)約束機(jī)制外，還通常必須建立起嚴(yán)格的約束機(jī)制。例如，通過(guò)設(shè)立有限的存續(xù)期（通常為10—15年），存續(xù)期一到便予以清盤(pán)，使得經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很快就水落石出，從而強(qiáng)化出資人對(duì)經(jīng)理人的責(zé)任約束。通過(guò)規(guī)定固定的“管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用”，約束經(jīng)理人員將開(kāi)支控制在一定幅度，從而建立起成本約束機(jī)制。但現(xiàn)行《公司法》卻缺乏針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司特點(diǎn)的類(lèi)似條款，從而使得一些創(chuàng)業(yè)投資公司有可能通過(guò)做假賬的方式將虧損無(wú)限期地掩蓋。一些創(chuàng)業(yè)投資公司剛剛成立，首先想到的就是購(gòu)買(mǎi)豪華寫(xiě)字樓和汽車(chē)，肆意揮霍投資人的錢(qián)。

2.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

如前所述，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司通常只能以私募方式設(shè)立，但按照現(xiàn)行《公司法》，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司卻無(wú)法以私募方式設(shè)立。盡管《公司法》規(guī)定股份有限公司可以按“募集方式”設(shè)立，但這里所謂“募集方式”特指“公開(kāi)募集”；除“公開(kāi)募集”外，股份有限公司就只能按“發(fā)起方式”設(shè)立。對(duì)有限責(zé)任公司，則只能采取“出資方式”設(shè)立。就加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)而言，只能以“發(fā)起方式”、“出資方式”設(shè)立倒也并不構(gòu)成大的法律障礙。因?yàn)椋庸べQ(mào)易類(lèi)企業(yè)通常可以先由少數(shù)幾個(gè)創(chuàng)業(yè)者以共同出資方式或共同發(fā)起方式設(shè)立后，再逐步增資擴(kuò)股。然而。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司而言，在設(shè)立伊始通常就需要一定的資本規(guī)模，而僅僅靠少數(shù)幾個(gè)投資者以共同出資方式或以共同發(fā)起方式設(shè)立則較難形成規(guī)模，所以，往往還需要由更多的并不參與具體設(shè)立事宜的投資者的投資。但由于這兩類(lèi)不同投資者在公司設(shè)立過(guò)程中所實(shí)際擁有的權(quán)利并不完全相同（具體參與設(shè)立事宜的投資者擁有更多支配權(quán)，不參與設(shè)立事宜的投資者的權(quán)利則較易受到侵害），因此，如果不通過(guò)相應(yīng)的制度安排（如參與設(shè)立事宜的投資者應(yīng)受到必要的監(jiān)督并履行更多義務(wù)）來(lái)均衡這種權(quán)利上的不平等，就很難吸引更多投資者的參與。現(xiàn)行《公司法》正是由于對(duì)出資方式和發(fā)起方式的規(guī)定過(guò)于籠統(tǒng)，才導(dǎo)致難以吸引民間資本加盟。目前已經(jīng)設(shè)立的各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司主要僅限于少數(shù)幾家企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)共同出資或共同發(fā)起，其原因即緣于此。

3.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資運(yùn)作環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

（1）沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的資本最低限額提供法律依據(jù)。為了保證公司擁有一定的責(zé)任能力并達(dá)到一定的經(jīng)營(yíng)規(guī)模，現(xiàn)行《公司法》按照公司的不同性質(zhì)，對(duì)有限責(zé)任公司和股份有限公司的最低資本限額做了規(guī)定。特定行業(yè)的有限責(zé)任公司和股份有限公司注冊(cè)資本最低限額需要高于所定限額的，由法律、行政法規(guī)另行規(guī)定。創(chuàng)業(yè)投資公司作為一種專(zhuān)門(mén)從事資本經(jīng)營(yíng)的特殊類(lèi)型的公司，顯然屬于需要對(duì)其最低資本限額另行做出特別規(guī)定之例。但由于目前沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)來(lái)對(duì)其最低資本限額做出特別規(guī)定，導(dǎo)致目前一些地方性創(chuàng)業(yè)投資公司的資本規(guī)模過(guò)小。有些創(chuàng)業(yè)投資公司只有幾百萬(wàn)的資本，由于抗風(fēng)險(xiǎn)能力極低，很難進(jìn)行有效的組合投資，只能做一些短平快的項(xiàng)目。

（2）實(shí)收資本制度造成創(chuàng)業(yè)投資公司的資本閑置。按照《公司法》第二十三條第一款規(guī)定，“有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東實(shí)繳的出資額”。按照第七十八條第一款規(guī)定，“股份有限公司的注冊(cè)資本為公司登記機(jī)關(guān)登記的實(shí)收股本總額”。應(yīng)該說(shuō)，在中國(guó)現(xiàn)行社會(huì)信用狀況與法律制度環(huán)境下，這種實(shí)收資本制度還是有一定合理性的。盡管它有可能導(dǎo)致資金閑置，但對(duì)于一般加工貿(mào)易類(lèi)公司而言，這個(gè)問(wèn)題并不是很突出。因?yàn)榧庸べQ(mào)易類(lèi)公司完全可以以較小資本金注冊(cè)，然后再慢慢增資。然而，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資公司而言，一方面需要一定的資本規(guī)模才具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力；另一方面如果按照現(xiàn)行的實(shí)收資本制將所有資本在注冊(cè)時(shí)一次性注入，就必然導(dǎo)致資金閑置問(wèn)題。

（3）對(duì)外投資限制與創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的設(shè)立宗旨相違背。現(xiàn)行《公司法》第十二條所規(guī)定：“公司向其他有限責(zé)任公司，股份有限公司投資的，除國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，所累計(jì)投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的百分之五十。”這一規(guī)定不僅不適合于大型公司開(kāi)展“公司附屬創(chuàng)業(yè)”活動(dòng)，更不適合于創(chuàng)業(yè)投資公司充分發(fā)揮其應(yīng)有的投資能力。因?yàn)椋瑒?chuàng)業(yè)投資公司通常是以自有資本對(duì)外投資，即使對(duì)外少量借款也能控制在適當(dāng)范圍；而且創(chuàng)業(yè)投資公司的唯一目的就是通過(guò)對(duì)外投資來(lái)獲取資本增值，而不是如加工貿(mào)易類(lèi)公司那樣對(duì)外投資只是副業(yè)，主業(yè)仍是從事產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)。所以，要求創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)外累計(jì)投資額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的百分之五十不僅沒(méi)有必要，也有違其設(shè)立的初衷。

（4）沒(méi)有為以特別股票方式投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供法律依據(jù)。與創(chuàng)業(yè)投資能夠以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等特別股權(quán)方式進(jìn)行投資相適應(yīng)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)可以向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行特別股票。但我國(guó)現(xiàn)行《公司法》目前還只是為公司發(fā)行普通股提供依據(jù)。盡管按照《公司法》第一百三十五條規(guī)定，公司發(fā)行除普通股以外的股票可以由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定，但迄今為止，國(guó)務(wù)院并沒(méi)有就公司發(fā)行特別股票作出過(guò)規(guī)定。在這種法律環(huán)境下，如果創(chuàng)業(yè)投資公司以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等形式進(jìn)行投資，就必然面臨缺乏法律保護(hù)的問(wèn)題。

（5）沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)投資公司的組合投資方式提供法律規(guī)范。由于《公司法》未能針對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司制定組合投資規(guī)范，導(dǎo)致了不少創(chuàng)業(yè)投資公司在實(shí)際運(yùn)行中演變成了投資控股公司。

4.現(xiàn)行《公司法》在創(chuàng)業(yè)投資的投資退出環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照1999年《公司法》修改前的有關(guān)條款，公司只有具備了3年持續(xù)盈利業(yè)績(jī)后方可公開(kāi)發(fā)行股票并上市。這種高門(mén)檻顯然既不利于高速成長(zhǎng)中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)公開(kāi)上市的方式融資，也不利創(chuàng)業(yè)投資快速實(shí)現(xiàn)退出。盡管1999年底在修改《公司法》時(shí)規(guī)定“高新技術(shù)企業(yè)可另行規(guī)定”，但由于無(wú)法對(duì)“高新技術(shù)”進(jìn)行準(zhǔn)確的法律界定，也不宜以科技含量作為公司能否上市的標(biāo)準(zhǔn)，所以，這種修改并沒(méi)有任何實(shí)際意義。在這種情況下，有關(guān)部門(mén)不得不決定分兩步建成創(chuàng)業(yè)板，即第一步在《公司法》等法律法規(guī)的框架內(nèi)推出“中小企業(yè)板”，待《公司法》修改后再降低門(mén)檻建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板。

二、《合伙企業(yè)法》在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

1.在創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

目前國(guó)際上的合伙企業(yè)立法紛紛借鑒公司的三大機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)合伙企業(yè)的自我完善：一是賦予合伙企業(yè)以法律實(shí)體的地位，便于合伙企業(yè)更好地行使民事權(quán)利、承擔(dān)民事義務(wù)；二是允許合伙人會(huì)議在一定程度上發(fā)揮類(lèi)似公司股東大會(huì)的作用，從而使所有合伙人都能在一定條件下參與合伙事務(wù)的重大決策；三是允許合伙人對(duì)合伙進(jìn)行派生訴訟，從而更好地保護(hù)各類(lèi)合伙人的權(quán)益。但我國(guó)現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》還僅僅停留于為律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和小作坊式的加工貿(mào)易類(lèi)企業(yè)提供法律規(guī)范的地步，無(wú)法滿足創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的要求。

2.在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性。

按照現(xiàn)行的《合伙企業(yè)法》，創(chuàng)業(yè)投資基金如果按合伙形式設(shè)立的話，就只能按普通合伙企業(yè)形式，而無(wú)法按有限合伙企業(yè)形式設(shè)立。由于合伙人僅僅限于自然人，從而使得最適合創(chuàng)業(yè)投資基金特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法參與創(chuàng)業(yè)投資合伙基金。由于《合伙企業(yè)法》要求所有合伙人必須對(duì)合伙企業(yè)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，使得并不具體參與合伙事務(wù)的合伙人由于懼怕承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任而不敢投資于合伙企業(yè)。

三、《證券法》在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金募集環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

私募作為一種與公募相對(duì)應(yīng)的直接融資方式，在西方資本市場(chǎng)上占有不可或缺的半壁江山。由于私募市場(chǎng)上的投資者通常具有較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和較高風(fēng)險(xiǎn)鑒別能力，所以，只需規(guī)定投資者的資格，以確定誰(shuí)是“合格投資者”，投資風(fēng)險(xiǎn)就完全可以由投資者自行承擔(dān)。對(duì)發(fā)行主體，則通常是豁免審查。由于通過(guò)私募發(fā)行的證券仍然屬于證券范疇，因而在國(guó)外普遍通過(guò)《證券法》等法律一方面規(guī)定“合格投資者”的條件，另一方面設(shè)立“發(fā)行主體豁免審查”條款。這樣，既充分發(fā)揮成熟投資者的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)作用，又能回避政府的行政干預(yù)，而且還能確保正常的市場(chǎng)秩序。但在我國(guó)，由于出臺(tái)較早的《公司法》沒(méi)有為公司私下發(fā)行股票等票券提供法律依據(jù)，導(dǎo)致后來(lái)出臺(tái)的《證券法》也僅限于對(duì)公開(kāi)發(fā)行證券進(jìn)行相應(yīng)的規(guī)定，對(duì)包括創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司股票在內(nèi)的各類(lèi)證券的私募則未能設(shè)置任何規(guī)范性條款。因此，創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的私募得不到《證券法》的法律支撐。

四、《保險(xiǎn)法》、《銀行法》等法律法規(guī)在創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源環(huán)節(jié)上的不適應(yīng)性

根據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》第一百零四條第二款規(guī)定，“保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用，限于在銀行存款、買(mǎi)賣(mài)政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”。盡管根據(jù)“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”這一活口，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，目前保險(xiǎn)資金可以部分地通過(guò)證券投資基金間接投資于證券市場(chǎng)，但要使之能夠通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)間接從事創(chuàng)業(yè)投資，則又受第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和向企業(yè)投資”的限制。盡管2002年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)法作了一些修訂，但修訂后的保險(xiǎn)法依然禁止保險(xiǎn)資金用于設(shè)立證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)以外的企業(yè)。

依據(jù)1995年頒布的《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)，不得投資于非自用不動(dòng)產(chǎn)……不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。2003年，該條雖然被修訂為“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外”，然而，由于目前并沒(méi)有為商業(yè)銀行可以向創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)投資制定特別規(guī)定，使得商業(yè)銀行還無(wú)法成為創(chuàng)業(yè)投資資本的現(xiàn)實(shí)來(lái)源。

尤其是在利用外資來(lái)我國(guó)設(shè)立中外合資創(chuàng)業(yè)投資公司方面，更是存在許多的障礙。本來(lái)，國(guó)外資金通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資公司來(lái)我國(guó)從事創(chuàng)業(yè)投資，在性質(zhì)上已經(jīng)不同于外商直接來(lái)我國(guó)投資辦廠或是設(shè)立以投資辦廠為目的的產(chǎn)業(yè)投資控股公司。后者是一種直接投資行為，可能直接控制國(guó)內(nèi)企業(yè)，涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題；前者卻只是一種財(cái)務(wù)性投資，即投資的目的僅僅是為了從財(cái)務(wù)上獲得資本增值，一旦所投資企業(yè)發(fā)育成熟不再具有高成長(zhǎng)性時(shí)就會(huì)立即撤出，因而不會(huì)造成對(duì)所投資企業(yè)的控制，不涉及國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全問(wèn)題。就此而言，以創(chuàng)業(yè)投資方式吸引外資可以說(shuō)是引進(jìn)外資的一種最佳方式，但是，由于我們對(duì)外資以創(chuàng)業(yè)投資方式來(lái)中國(guó)投資的意義缺乏足夠認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致不僅沒(méi)有任何鼓勵(lì)性政策，反而對(duì)其存在著種種歧視。例如，在我國(guó)設(shè)立的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)可以享受各種稅收優(yōu)惠政策，但根據(jù)2003年出臺(tái)的《關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資公司繳納企業(yè)所得稅有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》，外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)卻“不得享受稅法規(guī)定的生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇”。］

建立健全我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資法律體系的對(duì)策

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，當(dāng)前應(yīng)當(dāng)從以下五個(gè)方面加快建立健全創(chuàng)業(yè)投資法律體系。

1.盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，部分解決創(chuàng)投基金的設(shè)立與投資運(yùn)作問(wèn)題。

從根本上講，必須對(duì)《公司法》和《合伙企業(yè)法》進(jìn)行全面修訂，才能徹底解決以公司和有限合伙形式設(shè)立與運(yùn)作創(chuàng)業(yè)投資基金的法律問(wèn)題。但是，由于全面修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》非一日之功，比較現(xiàn)實(shí)的選擇便是根據(jù)《公司法》中的“國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”條款，另行制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》，以部分解決創(chuàng)業(yè)投資基金按公司形式設(shè)立與運(yùn)作的法律依據(jù)問(wèn)題。

為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司對(duì)組織結(jié)構(gòu)的要求，一是可以在現(xiàn)行《公司法》框架下，制定允許創(chuàng)司可以聘請(qǐng)投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)等法人擔(dān)任“經(jīng)理”的條款，以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)司的委托管理。二是在《公司法》的基本原則下，分清董事會(huì)和經(jīng)理班子（或受托管理的投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)）的權(quán)利義務(wù)，通過(guò)賦予后者更多的經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)提高投資決策效率。三是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)行業(yè)績(jī)報(bào)酬的條件與方式，幫助創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)建立激勵(lì)機(jī)制。四是規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資公司可以事先設(shè)定固定的存續(xù)期限和管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用比例，從而為創(chuàng)業(yè)投資公司建立有效的風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制和成本約束機(jī)制提供法律依據(jù)，由于《公司法》并沒(méi)有禁止可以設(shè)定如上規(guī)定，所以，通過(guò)制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》來(lái)設(shè)置如上條款，并不違背《公司法》。

同上道理，為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司募集資本的要求，可考慮創(chuàng)業(yè)投資公司在發(fā)起設(shè)立和出資設(shè)立過(guò)程中，由“主要發(fā)起人”和“主要出資人”對(duì)創(chuàng)業(yè)投資公司的設(shè)立承擔(dān)主要責(zé)任，從而在一定程度上抵補(bǔ)“主要發(fā)起人”和“一般發(fā)起人”、“主要出資人”與“一般出資人”存在權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱(chēng)性的問(wèn)題。

為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資（基金）公司的投資運(yùn)作要求，一是可以依據(jù)“國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”條款，設(shè)定創(chuàng)業(yè)投資公司在設(shè)立之初即要求一定規(guī)模的資本額，從而確保創(chuàng)業(yè)投資公司具有起碼的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二是實(shí)行與實(shí)收資本制并不必然沖突的認(rèn)可資本制，即允許創(chuàng)司在設(shè)立之初必須注冊(cè)一定規(guī)模資本的前提下，可以在運(yùn)作過(guò)程中隨時(shí)增資擴(kuò)股，每一次增資擴(kuò)股之后只需報(bào)管理部門(mén)認(rèn)可，而無(wú)需經(jīng)管理部門(mén)審查批準(zhǔn)。這樣，既減少了審批環(huán)節(jié)，又不至于導(dǎo)致資本閑置。三是可以依據(jù)現(xiàn)行《公司法》所設(shè)置的“國(guó)務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司”可以不受對(duì)外投資比例限制的條款，明確“創(chuàng)業(yè)投資公司可以以全額資本對(duì)外投資”，從而更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資公司的投資功能。四是根據(jù)《公司法》的“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類(lèi)股票，另行作出規(guī)定”條款，明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所投資的企業(yè)可以對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)行“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”，“特別投票權(quán)普通股”等特殊類(lèi)型的股票，以促進(jìn)創(chuàng)司以股權(quán)形式進(jìn)行投資，并為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。五是在組合投資規(guī)范方面，以創(chuàng)業(yè)投資公司對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)創(chuàng)司總資產(chǎn)的15％較為合適。這樣，既避免其蛻化為產(chǎn)業(yè)投資性質(zhì)的控股公司，又使創(chuàng)業(yè)投資公司能夠相對(duì)集中地投資。

2.積極穩(wěn)妥地推進(jìn)《公司法》和《合伙企業(yè)法》相關(guān)條款的修訂工作。

如果《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》能夠盡快出臺(tái)，則可以比較從容地在《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》實(shí)施過(guò)程中，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，研究如何修訂《公司法》和《合伙企業(yè)法》。在修訂《公司法》時(shí)，應(yīng)積極研究借鑒國(guó)際公司立法中的“所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分立”原則，適當(dāng)下放董事會(huì)的權(quán)力，以便更充分地發(fā)揮基金管理人的作用。對(duì)于另行委托專(zhuān)業(yè)性管理顧問(wèn)公司管理的創(chuàng)業(yè)投資公司，創(chuàng)業(yè)投資公司可以不再設(shè)立監(jiān)事會(huì)，而是由董事會(huì)代行監(jiān)事會(huì)之職，從而降低創(chuàng)業(yè)投資公司的制度成本。在修改《合伙企業(yè)法》時(shí)，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)際社會(huì)有限合伙立法的經(jīng)驗(yàn)，允許新創(chuàng)設(shè)的有限合伙制度從起步伊始即可借鑒公司的制度優(yōu)勢(shì)來(lái)實(shí)現(xiàn)自我改造，從而較好地克服傳統(tǒng)有限合伙制度的弊端。一是明確有限合伙的法律實(shí)體地位，以便有限合伙企業(yè)能夠獨(dú)立行使民事權(quán)利，承擔(dān)民事義務(wù)和責(zé)任。二是強(qiáng)化合伙人會(huì)議制度，使之有條件地發(fā)揮類(lèi)似公司股東會(huì)議和董事會(huì)的作用，以便有限合伙人可以在一定程度上參與合伙事務(wù)，三是借鑒美國(guó)的“有限責(zé)任有限合伙”經(jīng)驗(yàn)，在特定條件下允許普通合伙人也只需承擔(dān)有限責(zé)任。四是借鑒引進(jìn)美國(guó)公司的“派生訴訟”制度，允許有限合伙人對(duì)合伙企業(yè)進(jìn)行訴訟，從而更好地保護(hù)有限合伙的權(quán)益。

3.修訂《證券法》，從根本上解決創(chuàng)業(yè)投資基金的私募問(wèn)題。

在適當(dāng)時(shí)機(jī)修訂《公司法》，允許公司可以私募股本的同時(shí)，借鑒國(guó)外制定《證券法》的經(jīng)驗(yàn)，在我國(guó)的《證券法》中規(guī)定各類(lèi)證券的私募方式和募集對(duì)象，以切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益。在國(guó)內(nèi)尚未建立起個(gè)人財(cái)產(chǎn)登記制度的情況下，可以考慮通過(guò)設(shè)立最低投資額度（比如500萬(wàn)元人民幣），來(lái)確保只有相對(duì)富有的個(gè)人或機(jī)構(gòu)成為私募對(duì)象，為了避免私募范圍過(guò)大，還可設(shè)定投資者人數(shù)不超過(guò)100人。

4.進(jìn)一步修訂保險(xiǎn)法、銀行法，拓寬創(chuàng)業(yè)投資的資金來(lái)源。

隨著國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用越來(lái)越成為突出問(wèn)題，以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高，應(yīng)不失時(shí)機(jī)地進(jìn)一步修訂《保險(xiǎn)法》，允許保險(xiǎn)公司可以以不超過(guò)5％的比例，將資金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過(guò)委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司運(yùn)作。在國(guó)內(nèi)銀行體系建立現(xiàn)代企業(yè)制度后，還應(yīng)進(jìn)一步修改《商業(yè)銀行法》，允許商業(yè)銀行可以將它的資本金投資入股到創(chuàng)業(yè)投資公司或通過(guò)委托創(chuàng)業(yè)投資公司、創(chuàng)業(yè)投資顧問(wèn)公司運(yùn)作。在《商業(yè)銀行法》未進(jìn)一步修訂前，可考慮通過(guò)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》這種特別行政法規(guī)，允許銀行以不超過(guò)5％的資本投資于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。此外，應(yīng)盡快修訂有關(guān)外商投資的規(guī)定，鼓勵(lì)外商以創(chuàng)業(yè)投資方式來(lái)我國(guó)投資。

5.結(jié)合“分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)”的進(jìn)程，修訂《公司法》中的公司首次公開(kāi)招股條件款項(xiàng)，為建成真正意義上的創(chuàng)業(yè)板掃除法律障礙。

在“中小企業(yè)板”試運(yùn)行一段時(shí)間后，應(yīng)及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究制定一個(gè)比較適宜的創(chuàng)業(yè)板上市資格標(biāo)準(zhǔn)，并基于該標(biāo)準(zhǔn)修改《公司法》，以便更多具有成長(zhǎng)性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)能夠通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資，并更充分地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資退出的作用。

我們相信，通過(guò)以上五個(gè)方面的工作，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資法律體系一定能夠扎扎實(shí)實(shí)地構(gòu)建起來(lái)。至于國(guó)內(nèi)不少人士正在呼吁制定《風(fēng)險(xiǎn)投資法》，則既不具有可行性，也沒(méi)有必要性。一方面，由于任何一部法律的調(diào)整范圍都只能限于可以準(zhǔn)確界定的對(duì)象，所以將包括“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”在內(nèi)的各種形態(tài)創(chuàng)業(yè)投資都囊括進(jìn)《風(fēng)險(xiǎn)投資法》就勢(shì)必?zé)o法操作。另一方面，除了對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化的創(chuàng)業(yè)投資需要通過(guò)制定《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行辦法》之類(lèi)的法律法規(guī)來(lái)調(diào)整它的組織結(jié)構(gòu)外，對(duì)各種“非組織化的創(chuàng)業(yè)投資”則只需修訂相關(guān)法律法規(guī)就足矣。

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篇11

(二)以參股子基金和跟進(jìn)投資為主要投資形式

我國(guó)“引導(dǎo)基金”的運(yùn)作模式有參股子基金、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助和投資保障。大多數(shù)地方政府同時(shí)采取兩種或兩種以上運(yùn)作模式，其中參股子基金和跟進(jìn)投資被多數(shù)地方政府選用并實(shí)施，而其他幾種方式則較少被采用。在各地方政府“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行過(guò)程中，最主要的出資方式是采用參股子基金方式，通過(guò)與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作設(shè)立子基金，子基金投資于中小企業(yè)，不直接參與子基金的運(yùn)作和管理。“引導(dǎo)基金”出資比例按“參股不控股”原則，通常不超過(guò)30%。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定階段參股的投資比例原則上控制在20%以內(nèi)，最高不超過(guò)25%，且不能成為控股股東，以確保創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的決策及經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性和市場(chǎng)化運(yùn)作;北京市中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)定出資比例最高不超過(guò)參股創(chuàng)投企業(yè)實(shí)收資本的30%。

(三)多采取委托管理的方式

我國(guó)“引導(dǎo)基金”主要采用委托管理方式，大部分地區(qū)的“引導(dǎo)基金”都被各級(jí)政府委托給專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，只有極少數(shù)的“引導(dǎo)基金”對(duì)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，如安徽省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金2009年與上海浦東科技投資有限公司正式簽訂委托管理協(xié)議，由該公司對(duì)其日常運(yùn)作進(jìn)行管理。但從整體看基金管理機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化程度不高，在選擇創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時(shí)大多不透明，一些次優(yōu)甚至非優(yōu)的管理機(jī)構(gòu)被聘用，影響了“引導(dǎo)基金”的正常運(yùn)作，使其在運(yùn)行過(guò)程中產(chǎn)生一定偏差。目前，在我國(guó)地方政府“引導(dǎo)基金”中，有14只以當(dāng)?shù)氐膰?guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司形式管理，有5只設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資管理中心，有7只采取了政府多部門(mén)聯(lián)席會(huì)議的決策和管理模式。

(四)讓利于民與風(fēng)險(xiǎn)控制的退出安排

我國(guó)各地政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金都不以盈利為目的，在退出安排上遵循讓利于民的原則。如，天津?yàn)I海創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金在所投資的商業(yè)基金穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)后，就將股份優(yōu)先轉(zhuǎn)讓給其他投資人或公開(kāi)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，同時(shí)規(guī)定“引導(dǎo)基金”中政府出資部分的投資收益可按一定比例用于獎(jiǎng)勵(lì)相關(guān)基金受托管理機(jī)構(gòu)。浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金則約定按照投資收益的50%向共同出資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支付管理費(fèi)和獎(jiǎng)勵(lì)，剩余收益由“引導(dǎo)基金”收回。在進(jìn)行讓利的同時(shí)，一些地方“引導(dǎo)基金”也采取風(fēng)險(xiǎn)控制的退出安排或規(guī)定在提前退出時(shí)應(yīng)實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”的保本。如，昆明市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的參股創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生清算時(shí)，股東共有的剩余財(cái)產(chǎn)首先清償“引導(dǎo)基金”。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)行中存在的問(wèn)題

(一)定位存在一定偏差

“引導(dǎo)基金”設(shè)立的主要目的是為發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，吸引更多社會(huì)閑置資本參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，扶持面臨融資困境的中小企業(yè)的發(fā)展，填補(bǔ)它們?cè)诜N子期、成長(zhǎng)期的不足。“引導(dǎo)基金”主要用于市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，而不是市場(chǎng)上已存在充分競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域。但有些地方政府雖然設(shè)立“引導(dǎo)基金”，卻未能對(duì)其準(zhǔn)確定位，只是把它當(dāng)成地方財(cái)政的政府投資公司。有些地方由于過(guò)度追求利益，不僅沒(méi)做到讓利于民，反而與民爭(zhēng)利;有的為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并未將重點(diǎn)放在支持中小企業(yè)早期創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目上，而是致力于支持處于成熟期的項(xiàng)目，這就使“引導(dǎo)基金”失去了存在的意義，不僅無(wú)法解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題，反而會(huì)使投資方向發(fā)生偏離，背離“引導(dǎo)基金”設(shè)立的初衷，影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)投資限制較多，政策性目標(biāo)與子基金商業(yè)性目標(biāo)不協(xié)調(diào)

我國(guó)“引導(dǎo)基金”的子基金都帶有本土化傾向，注冊(cè)在本地，投資對(duì)象也限于本地。而一般來(lái)說(shuō)，民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本的根本目的是利潤(rùn)最大化，當(dāng)受到政府“引導(dǎo)基金”支持后，投資地域和對(duì)象都會(huì)受到限制，從而產(chǎn)生許多問(wèn)題。如，“引導(dǎo)基金”的政策性要求使子基金在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)最優(yōu)投資組合，出現(xiàn)“擇地不擇優(yōu)”現(xiàn)象，并且吸引優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)的難度也加大，只能與表現(xiàn)一般或較差的投資管理機(jī)構(gòu)合作，這就加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。這些投資限制不僅影響了創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模的擴(kuò)大，降低了投資管理機(jī)構(gòu)參與的積極性，造成“引導(dǎo)基金”發(fā)展的滯后性，同時(shí)也降低了政府資金的使用效率。

(三)缺乏完善的考核評(píng)價(jià)體系

“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行具有一定風(fēng)險(xiǎn)性，因而對(duì)其運(yùn)行效果的評(píng)估具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。但政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的政策性目標(biāo)與國(guó)有資產(chǎn)管理體系的要求不一致，政府“引導(dǎo)基金”設(shè)立的目的不是為盈利，而國(guó)有資產(chǎn)管理體系卻要求保值增值。目前，雖然我國(guó)提出要對(duì)“引導(dǎo)基金”進(jìn)行考核，并不再有保值增值方面的壓力，但考核評(píng)價(jià)體系還不完善，即使將“引導(dǎo)基金”納入公共財(cái)政體系進(jìn)行考核，但由于其與一般公共財(cái)政還存在一定差別，因而從哪些層面、設(shè)置哪些指標(biāo)來(lái)考核其運(yùn)行效果等問(wèn)題目前尚未定論，仍缺乏規(guī)范的考核辦法，無(wú)法進(jìn)行實(shí)際考核，這就給運(yùn)行機(jī)構(gòu)帶來(lái)很大壓力。此外，對(duì)子基金的考核評(píng)價(jià)體系也同樣缺乏，對(duì)子基金的業(yè)績(jī)也無(wú)法進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，特別是考核指標(biāo)單一，主要以經(jīng)濟(jì)效益來(lái)衡量運(yùn)行效果，導(dǎo)致業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的子基金往往在“引導(dǎo)基金”進(jìn)行后期選擇時(shí)被忽略甚至排斥，一些子基金的管理者為提高子基金的業(yè)績(jī)，盲目追求投資收益，往往偏好投資于一些成熟的項(xiàng)目，這就有悖于“引導(dǎo)基金”扶持處于種子期、起步期企業(yè)的目的。

(四)地區(qū)分布不均衡

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，該地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)就越活躍，越容易形成產(chǎn)業(yè)集群和創(chuàng)業(yè)投資集聚地;而經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資家不愿投資，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢。我國(guó)的民間創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)多分布在京津唐、長(zhǎng)江三角洲和珠江三角洲等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)，擁有充足的創(chuàng)業(yè)投資專(zhuān)業(yè)人才，在這些地區(qū)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量多，活動(dòng)也非常活躍。我國(guó)“引導(dǎo)基金”的分布不均衡，中西部地區(qū)與東部及沿海地區(qū)相比還有很大差距。我國(guó)超過(guò)70%的“引導(dǎo)基金”分布在京津唐及滬蘇浙一帶，尤其在滬蘇杭一帶密度最大，幾乎平均每個(gè)城市設(shè)置了3只“引導(dǎo)基金”。而中西部“引導(dǎo)基金”卻寥寥無(wú)幾。“引導(dǎo)基金”的密集度在各地區(qū)的差異反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差距。

(五)“引導(dǎo)基金”資金來(lái)源缺乏持續(xù)性

我國(guó)大部分地區(qū)“引導(dǎo)基金”出資最高比例大多設(shè)定為25%或30%。然而，由于我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在很大差距，使各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展程度也有所不同，但政府未能切實(shí)根據(jù)各地實(shí)際確定出資比例，既造成資金浪費(fèi)，也使一些地區(qū)由于出資比例不合理而致使合作失敗。我國(guó)“引導(dǎo)基金”的發(fā)展歷史較短，缺乏相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)地方政府雖然紛紛設(shè)立引導(dǎo)基金，充分吸納民間閑置資本，但卻未能形成吸納民間資本的長(zhǎng)效機(jī)制，對(duì)民間資本的讓利政策還不夠完善，對(duì)“引導(dǎo)基金”的未來(lái)資金來(lái)源缺乏合理規(guī)劃，有些地方政府只是抱著嘗試的心態(tài)，不僅造成了資源的浪費(fèi)，也為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)隱患。

(六)管理機(jī)構(gòu)能力不足、監(jiān)管不到位

我國(guó)的“引導(dǎo)基金”有直接管理和委托管理兩種管理模式，但主要以委托管理為主。政府一般會(huì)將“引導(dǎo)基金”委托給專(zhuān)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，因此對(duì)管理機(jī)構(gòu)有較高的要求。雖然“引導(dǎo)基金”的資本能增值，但由于其具有較強(qiáng)的政策性和導(dǎo)向性，因而管理者必須具備較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)能力。許多地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)缺乏專(zhuān)業(yè)的人才隊(duì)伍，激勵(lì)與約束機(jī)制不完善。另外，我國(guó)“引導(dǎo)基金”在運(yùn)行過(guò)程中還存在監(jiān)管不到位的問(wèn)題，被過(guò)多的賦予了政策性目標(biāo)，因而難以選出最優(yōu)的基金管理人，錯(cuò)過(guò)了與優(yōu)秀的投資管理機(jī)構(gòu)合作的機(jī)會(huì)，提高了“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

三、促進(jìn)我國(guó)“引導(dǎo)基金”發(fā)展的對(duì)策

(一)明確“引導(dǎo)基金”的定位

各級(jí)政府應(yīng)明確“引導(dǎo)基金”的設(shè)立目的，這樣才能選擇符合當(dāng)?shù)匕l(fā)展實(shí)際的引導(dǎo)基金運(yùn)作模式，從而使其按照正常的方向發(fā)展。以往的商業(yè)性“引導(dǎo)基金”和國(guó)有獨(dú)資或控股創(chuàng)業(yè)投資公司一般直接開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，而“引導(dǎo)基金”并不直接參與創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，而是通過(guò)政府引導(dǎo)，吸引社會(huì)閑置資本參與。在參與創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，政府資金的主要目標(biāo)是有效發(fā)揮杠桿作用和示范效應(yīng)，而非追求利潤(rùn)最大化。高新技術(shù)領(lǐng)域作為高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，市場(chǎng)化基金不愿進(jìn)入。“引導(dǎo)基金”可引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入這一領(lǐng)域，并為處于初創(chuàng)期的企業(yè)提供資金支持，解決中小企業(yè)融資難題。因此，政府在基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮引導(dǎo)作用，明確自己的角色定位，而不是干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)。

(二)合理安排政府出資比例和基金規(guī)模

我國(guó)“引導(dǎo)基金”的主要資金來(lái)源為各級(jí)政府，由于經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)資金來(lái)源和出資比例的限制不合理，有些地區(qū)在出資比例和資金來(lái)源方面未做詳細(xì)規(guī)定，導(dǎo)致對(duì)“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行缺乏規(guī)劃。同時(shí)，一些地方政府將“引導(dǎo)基金”作為招商引資的工具，雖然吸引了更多的民間資本，但卻偏離了“引導(dǎo)基金”設(shè)立的宗旨。因此，應(yīng)根據(jù)各地的實(shí)際情況對(duì)政府出資比例進(jìn)行合理的設(shè)定。如果政府的出資比例過(guò)高，則扶持范圍就會(huì)偏小;如果比例過(guò)低，政府的主導(dǎo)作用又不能完全體現(xiàn)。因此，出資比例不應(yīng)超過(guò)50%，最合理的區(qū)間應(yīng)為20%～35%。另外，創(chuàng)業(yè)投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，“引導(dǎo)基金”的資金還可按照投資進(jìn)度分步到位。“引導(dǎo)基金”的規(guī)模如果過(guò)小，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)比較活躍的發(fā)達(dá)地區(qū)來(lái)說(shuō)，無(wú)法滿足需求;如果規(guī)模過(guò)大，則會(huì)造成財(cái)政資金的浪費(fèi)。因此，應(yīng)合理安排引導(dǎo)基金的規(guī)模，使“引導(dǎo)基金”規(guī)模與當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)。同時(shí)，還應(yīng)考慮當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)投資資本的實(shí)際需求及當(dāng)?shù)卣呢?cái)政實(shí)力等因素。

(三)選擇合適的基金運(yùn)營(yíng)管理模式

由于我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各地創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展情況有較大差距。因此，在確定“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行方式上，各地方政府應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，科學(xué)的評(píng)估投資目的和對(duì)象，從而選擇最適宜當(dāng)?shù)匕l(fā)展的運(yùn)營(yíng)模式，不能盲目跟風(fēng)。從我國(guó)現(xiàn)階段的發(fā)展情況看，可以參股模式為主模式，對(duì)信用體系健全的地區(qū)可采用融資擔(dān)保作為主模式。根據(jù)各地區(qū)的實(shí)際情況，可配套其他模式，但不能過(guò)于繁雜，否則會(huì)增加對(duì)“引導(dǎo)基金”的管理難度，無(wú)法達(dá)到“引導(dǎo)基金”的效果。為真正實(shí)現(xiàn)“引導(dǎo)基金”按市場(chǎng)化原則運(yùn)作，應(yīng)多方面吸引投資者參與到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域中，保證創(chuàng)業(yè)投資群體的多樣性和多元化，充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的功能。同時(shí)，為確保“引導(dǎo)基金”的委托管理機(jī)構(gòu)能對(duì)其進(jìn)行專(zhuān)業(yè)化和科學(xué)化的管理，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)督;要完善委托管理模式，以提高“引導(dǎo)基金”的投資收益。政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的出資比例要控制在20%～35%，其余投資由創(chuàng)投企業(yè)或其他資金來(lái)源提供，客觀上創(chuàng)投企業(yè)有保證資金投資收益的動(dòng)力。政府做好“引導(dǎo)基金”監(jiān)督工作，掌握引導(dǎo)基金的資金使用情況，對(duì)創(chuàng)投企業(yè)的績(jī)效定期進(jìn)行評(píng)估。

(四)健全內(nèi)部管理與決策機(jī)制，防范權(quán)力尋租行為

政府不直接參與“引導(dǎo)基金”的管理，而是委托專(zhuān)業(yè)的管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)其日常運(yùn)作，強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”運(yùn)作。因此，在聘用創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)采取公開(kāi)招標(biāo)方式，聘用優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)。然而，我國(guó)部分“引導(dǎo)基金”在聘用管理機(jī)構(gòu)時(shí)產(chǎn)生權(quán)力尋租行為，未通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)的方式，而是選擇一些具有國(guó)資背景的管理機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)大多都是非優(yōu)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，這就有可能不利于“引導(dǎo)基金”的運(yùn)行，不能充分發(fā)揮“引導(dǎo)基金”的作用。但如果決策過(guò)于分散，在發(fā)生重大事項(xiàng)時(shí)，具有決策權(quán)的機(jī)構(gòu)容易發(fā)生意見(jiàn)不統(tǒng)一現(xiàn)象，不能及時(shí)制定最優(yōu)決策，導(dǎo)致錯(cuò)過(guò)最佳決策時(shí)機(jī)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在推廣引導(dǎo)基金的運(yùn)作過(guò)程中，應(yīng)不斷完善內(nèi)部管理和決策機(jī)制，在篩選、評(píng)審創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)時(shí)，應(yīng)加大監(jiān)管力度，實(shí)行權(quán)力分離。同時(shí)，應(yīng)落實(shí)相關(guān)責(zé)任到個(gè)人，完善獎(jiǎng)懲機(jī)制與考核標(biāo)準(zhǔn)，獎(jiǎng)優(yōu)懲劣。

篇12

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，也被稱(chēng)作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類(lèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開(kāi)上市退出（IPO）

首次公開(kāi)上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開(kāi)上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開(kāi)上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開(kāi)上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開(kāi)上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開(kāi)上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大，我國(guó)目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國(guó)公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開(kāi)上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開(kāi)上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng)，采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類(lèi)：一類(lèi)是一般的公司，另一類(lèi)是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員。回購(gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類(lèi)：以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國(guó)就是典型的以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家。人們普遍認(rèn)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹?guó)有著成熟完善的證券市場(chǎng)，特別是有二板市場(chǎng)——NASDAQ市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)首次公開(kāi)上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)首次公開(kāi)上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹(shù)立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國(guó)的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值

一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值超過(guò)該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開(kāi)上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值必須超過(guò)證券市場(chǎng)的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開(kāi)上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購(gòu)、購(gòu)等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱(chēng)的能力

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱(chēng)，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來(lái)說(shuō)，總是愿意選擇股權(quán)購(gòu)買(mǎi)者解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場(chǎng)上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開(kāi)上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開(kāi)上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來(lái)看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國(guó)首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場(chǎng)集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見(jiàn)于大企業(yè)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的收購(gòu)及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗破產(chǎn)清算等。市場(chǎng)集中制交易是建立第二板塊證券交易市場(chǎng)，將達(dá)不到主板市場(chǎng)上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過(guò)程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過(guò)IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購(gòu)等增值程度較低的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購(gòu)兼并似乎更符合實(shí)際。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，應(yīng)建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購(gòu)、買(mǎi)殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

參考文獻(xiàn)

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篇13

一般意義上講，保險(xiǎn)是指投保人根據(jù)合同的約定向保險(xiǎn)公司支付保費(fèi)，保險(xiǎn)公司對(duì)于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生而造成的財(cái)產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險(xiǎn)金的責(zé)任，或當(dāng)被保險(xiǎn)人死亡、傷殘和達(dá)到合同約定的年齡、期限時(shí)承擔(dān)給付保險(xiǎn)金責(zé)任的商業(yè)保險(xiǎn)行為。保險(xiǎn)作為一種補(bǔ)償措施，旨在使被保險(xiǎn)人能以確定的小額成本(保險(xiǎn)費(fèi))來(lái)補(bǔ)償大額不確定的損失，最高補(bǔ)償金額以保險(xiǎn)金額為限。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專(zhuān)門(mén)為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，它相對(duì)于一般商業(yè)保險(xiǎn)具有專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)要求高、風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的承擔(dān)主體不發(fā)生變化，仍是原來(lái)的企業(yè)，但風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失，即保險(xiǎn)公司成了技術(shù)創(chuàng)新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體之一。

二、創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的可行性分析

這里討論創(chuàng)業(yè)投資基金的保險(xiǎn)情況。我們假定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性的創(chuàng)業(yè)投資基金對(duì)每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額均相等，為W；投資發(fā)生失敗的可能性為p，面臨損失L的可能性；保險(xiǎn)費(fèi)率為r，即需要支付rk的保險(xiǎn)費(fèi)來(lái)購(gòu)買(mǎi)最高賠償額為k的保險(xiǎn)單。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金參加保險(xiǎn)后，當(dāng)投資成功時(shí)的狀態(tài)下，其投資額變化為：

U1＝W-rk

當(dāng)投資失敗時(shí)的狀態(tài)下，保險(xiǎn)公司將支付金額為k的賠償給創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資額變化為：

U2＝W-L-rk+k

對(duì)于一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資基金而言，其重要的特征就是，在相同的期望值或預(yù)期收益下，風(fēng)險(xiǎn)越小，效用水平越高。作為投保人的創(chuàng)業(yè)投資基金的預(yù)期效用為：

E(U)=(1-p)×U1+pU2

=(1-p)×(W-rk)+p×(W-L-rk+k)

＝W-pL+k(p-r)

若p＝r，則E(U)＝W-pL，因此，在這種情形下，期望值是既定的，與投保金額k的大小無(wú)關(guān)。而且作為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)希望把風(fēng)險(xiǎn)降低到最低程度，即創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在任何一種狀態(tài)下都擁有相同的投資額，也就是沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。即：U1=U2或W-rk=W-L-rk+k

可得出k=L，即使說(shuō)在公平費(fèi)率的情況下，規(guī)避型的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)失敗時(shí)所遭受的損失進(jìn)行全額保險(xiǎn)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，假定參加創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)足夠多，為N且相互獨(dú)立，則保險(xiǎn)公司的期望利潤(rùn)：

P=N[p（rk-k）＋（1－p）rk]

=N(r－p)k

當(dāng)r=p時(shí)，保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)為0，這個(gè)假設(shè)與現(xiàn)實(shí)并不矛盾，對(duì)于完全競(jìng)爭(zhēng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)降低到最低限度，即為0。世界上規(guī)模發(fā)達(dá)、業(yè)務(wù)廣、跨地區(qū)多的保險(xiǎn)公司所提供的保險(xiǎn)費(fèi)率都十分接近“公平”費(fèi)率，因?yàn)榇蠊靖菀鬃龅椒稚L(fēng)險(xiǎn)，收取“公平”費(fèi)率就足以應(yīng)付賠償支出。

當(dāng)r=p時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和保險(xiǎn)公司的預(yù)期效用都達(dá)到均衡，這說(shuō)明設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)在實(shí)際操作中是完全可行的。當(dāng)然在上述討論中，是以許多參加保險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)基礎(chǔ)、投保人與保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是相互獨(dú)立的，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效運(yùn)行是以不存在道德風(fēng)險(xiǎn)為前提的。

三、創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的意義

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度是專(zhuān)門(mén)為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而開(kāi)辦的保險(xiǎn)制度，對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資業(yè)還處于起步階段的我國(guó)來(lái)說(shuō)，建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度具有重要的意義和作用。

3.1創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的重要手段之一

每個(gè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)保險(xiǎn)公司將自己的風(fēng)險(xiǎn)分散到相關(guān)投資人的身上，從而將自己的風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度，即通過(guò)支付一定的保險(xiǎn)費(fèi)用，創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可以在某種程度上進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。當(dāng)某個(gè)創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)確實(shí)無(wú)法挽回時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可對(duì)其資產(chǎn)、債務(wù)進(jìn)行清理，并對(duì)其投資者按有關(guān)規(guī)定給予補(bǔ)償，保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能可承擔(dān)投資者的部分損失。

3.2有利于引導(dǎo)民間創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)入，擴(kuò)大資金的來(lái)源渠道，給予必要的金融支持

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)可以在一定程度上承擔(dān)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的部分風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)了投資者的利益，增加了投資者的預(yù)期。這樣不僅僅可以吸引民間創(chuàng)業(yè)資本加入到創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，而且創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的正常經(jīng)營(yíng)和對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)、監(jiān)督等作用可以為將來(lái)保險(xiǎn)資金大舉進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資做好準(zhǔn)備。

3.3監(jiān)督作用

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金作為專(zhuān)業(yè)化的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，監(jiān)督作用包括兩方面：一是在事前一般要對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)這些投保人所提供的各種資料進(jìn)行詳細(xì)且認(rèn)真的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，從而做出合理的預(yù)期，減少投保人和保險(xiǎn)公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)。二是一般要求各創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)定期向創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提交各種財(cái)務(wù)報(bào)表和經(jīng)營(yíng)報(bào)告，隨時(shí)接受創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查和評(píng)估。以便創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及時(shí)了解投保人的經(jīng)營(yíng)管理狀況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，從而更好地實(shí)施監(jiān)督和管理，減少投保人的道德風(fēng)險(xiǎn)。其監(jiān)督作用可以扶持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上正軌，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資健康、快速、穩(wěn)步地發(fā)展。

四、關(guān)于我國(guó)建立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度的一些思考

4.1加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度方面政策引導(dǎo)與法律規(guī)范的構(gòu)建

目前國(guó)家有關(guān)部門(mén)雖對(duì)創(chuàng)業(yè)投資比較重視，但宏觀扶植和引導(dǎo)缺位；中國(guó)人民保險(xiǎn)公司雖制定有“技術(shù)交易保險(xiǎn)條例”，但框架過(guò)粗、內(nèi)容不系統(tǒng)，基層部門(mén)無(wú)法具體操作，而且屬于引導(dǎo)性質(zhì)的，具體操作條款還很缺乏；同時(shí)缺乏激勵(lì)性、扶植性的政策，保險(xiǎn)部門(mén)的積極性并不強(qiáng)，大多是迫于地方政府的要求而不得已為之，因而缺乏主動(dòng)性；地方上的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)主要還處于摸索狀態(tài)，缺乏理論指導(dǎo)、操作標(biāo)準(zhǔn)和科學(xué)合理的計(jì)算方法。所以應(yīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行深入調(diào)研論證，制訂創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、制訂有關(guān)激勵(lì)措施和具體操作條例級(jí)法律、法規(guī)，使創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)向有序、有效的方向發(fā)展。

4.2在設(shè)立專(zhuān)門(mén)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)方面，應(yīng)遵循風(fēng)險(xiǎn)合理分擔(dān)原則

創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的設(shè)立不外乎有：一是在保險(xiǎn)公司內(nèi)部設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)部門(mén)；二是國(guó)家出資設(shè)立政策性的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；三是由各個(gè)創(chuàng)業(yè)投資主體通過(guò)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，帶有民營(yíng)性質(zhì)。對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)基金而言，要妥善地管理、注意安全性，備好合理的準(zhǔn)備金，以滿足保險(xiǎn)公司支出的隨時(shí)性。也就是說(shuō)，該基金的管理應(yīng)當(dāng)以安全性、流動(dòng)性為首要目標(biāo)，不允許進(jìn)行任何形式的高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的投資。創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以考慮用以下兩種保險(xiǎn)資金的運(yùn)作方式：一是存款于國(guó)有銀行；二是可將部分資金投資于風(fēng)險(xiǎn)程度低、流動(dòng)性強(qiáng)的國(guó)家債券。一般不允許基金被用于股票、公司債券、房地產(chǎn)或者期貨、期權(quán)、互換等衍生金融工具的投資。

4.3在保險(xiǎn)基金運(yùn)作管理方面

（1）明確創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)公司的可保種類(lèi)、投保額及清償標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)作為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，必須不斷調(diào)整、更新和充實(shí)自己以面對(duì)科技發(fā)展所帶來(lái)的各種新的風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)的保險(xiǎn)險(xiǎn)種以滿足社會(huì)及公眾的需求。所以對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的特殊性和復(fù)雜性，保險(xiǎn)業(yè)在計(jì)劃設(shè)計(jì)相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)應(yīng)充分考慮各方面因素，謹(jǐn)慎從事。特別是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類(lèi)，確定何種風(fēng)險(xiǎn)可以承保，何種風(fēng)險(xiǎn)在現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)剔除，何種風(fēng)險(xiǎn)根本不屬于保險(xiǎn)范疇。

（2）加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的宣傳，使創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)充分認(rèn)識(shí)科技保險(xiǎn)的重要性，而且保險(xiǎn)并不是萬(wàn)能的，有些風(fēng)險(xiǎn)將只能由風(fēng)險(xiǎn)單位自己去承擔(dān)，各企業(yè)和相關(guān)單位都應(yīng)將自己所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理，并確定一旦發(fā)生事故以后的應(yīng)急措施和備用方案。這樣使得各個(gè)主體積極參與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)，主動(dòng)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（3）大力培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)人才。

4.4擴(kuò)展創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)的險(xiǎn)種

除了已進(jìn)行的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)險(xiǎn)種外，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極探索新的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)領(lǐng)域。如科技人員的待業(yè)保險(xiǎn)；科技人員專(zhuān)門(mén)的特種人身保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)等；對(duì)有突出貢獻(xiàn)的專(zhuān)家提供特種人壽保險(xiǎn)；對(duì)歸國(guó)留學(xué)人員提供專(zhuān)門(mén)保險(xiǎn)等。

4.5建立科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制

由于創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)涉及到保險(xiǎn)部門(mén)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和科技管理部門(mén)，因此，政府應(yīng)進(jìn)行協(xié)調(diào)組織，使這些部門(mén)相互配合、相互支持，形成良性的科技風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制，促進(jìn)科技保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息共享，減少信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。

4.6積極開(kāi)展有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)方面的理論方法研究

創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)作為一個(gè)交流的平臺(tái)，不僅僅可以科學(xué)合理地確定有關(guān)保險(xiǎn)費(fèi)率、賠償標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任認(rèn)定、技術(shù)鑒別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)與辦法，而且可以培訓(xùn)創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)從業(yè)人員，向社會(huì)宣傳創(chuàng)業(yè)投資及創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)知識(shí)，使更多高素質(zhì)的人投入創(chuàng)業(yè)投資隊(duì)伍，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展。

五、結(jié)論

通過(guò)以上分析，創(chuàng)業(yè)投資通過(guò)利益均沾、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)再一次風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，因此，創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)是保險(xiǎn)向深度發(fā)展的一種模式。保險(xiǎn)公司參與創(chuàng)業(yè)投資有著得天獨(dú)厚的條件，并可實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目的普通保險(xiǎn)與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所帶來(lái)的某些風(fēng)險(xiǎn)具有廣泛的社會(huì)性，單純依靠保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能則有些杯水車(chē)薪，而且也會(huì)嚴(yán)重影響保險(xiǎn)人的償付能力及經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。隨著我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資和高新技術(shù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)將更加規(guī)范，與之相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資保險(xiǎn)制度將隨之建立并不斷完善，其經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償職能和社會(huì)穩(wěn)定器的作用將得到充分發(fā)揮，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的穩(wěn)步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)